报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年潍柴动力营收2156.91亿元，同比+0.81%；归母净利润114.03亿元，同比+26.51%；扣非归母净利润105.27亿元，同比+30.29%；公司发布2024年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利人民币3.47元（含税） [1] - 2024Q4业绩超预期，业务多元化发展顺利，营收逆势同环比提升，盈利能力同环比大幅提升，费用端财务费用率同环比大幅下降 [2] - 产品结构持续优化，带动盈利能力向上，农业装备业务高端转型顺利，海外子公司凯傲营收和净利润创新高 [3] - 以旧换新政策补贴范围扩大，看好中重卡内需复苏，有望促进天然气发动机渗透率提升，带动内需 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为2311.1/2416.1/2488.6亿元，归母净利为127.5/142.4/155.0亿元，对应EPS分别为1.46/1.63/1.78元，按照2025年3月27日收盘价15.76元，对应PE分别为11/10/9倍 [4] 相关目录总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|215,691|231,112|241,611|248,859| |增长率（%）|0.8|7.1|4.5|3.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|11,403|12,749|14,236|15,503| |增长率（%）|26.5|11.8|11.7|8.9| |每股收益（元）|1.31|1.46|1.63|1.78| |PE|12|11|10|9| |PB|1.6|1.4|1.3|1.2|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表：涵盖营业总收入、营业成本等多项指标及对应增长率、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等数据 [10] - 资产负债表：包含货币资金、应收账款及票据等项目在不同年份的预测数据 [10] - 现金流量表：涉及净利润、折旧和摊销等项目及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净流量等数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年潍柴动力营收2156.91亿元，同比+0.81%；归母净利润114.03亿元，同比+26.51%；扣非归母净利润105.27亿元，同比+30.29%；公司发布2024年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利人民币3.47元（含税） [1] - 2024Q4业绩超预期，业务多元化发展顺利，营收逆势同环比提升，盈利能力同环比大幅提升，费用端财务费用率同环比大幅下降 [2] - 产品结构持续优化，带动盈利能力向上，农业装备业务高端转型顺利，海外子公司凯傲营收和净利润创新高 [3] - 以旧换新政策补贴范围扩大，看好中重卡内需复苏，有望促进天然气发动机渗透率提升 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为2311.1/2416.1/2488.6亿元，归母净利为127.5/142.4/155.0亿元，对应EPS分别为1.46/1.63/1.78元，对应PE分别为11/10/9倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司披露2024年年度报告，营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，发布2024年度利润分配预案 [1] 2024Q4业绩情况 - 营收端：2024Q4营收537.37亿元，同比+0.30%，环比+8.64%，发动机和天然气发动机配套量同比下降，但营收逆势提升 [2] - 利润端：2024Q4归母净利润30.02亿元，同比+19.46%，环比+20.21%，毛利率和净利率同环比提升，单季度盈利能力接近历史最高水平 [2] - 费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为6.24%/5.06%/3.90%/-0.29%，同比分别-0.89/+0.45/-0.57/-0.35pct，环比分别+0.16/+0.12/+0.05/-1.01pct，财务费用率下降系购买理财产品利息收入增加 [2] 产品结构与业务发展 - 产品结构持续优化，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务稳健发展，农业装备业务高端转型顺利，子公司潍柴雷沃2024年营业收入173.93亿元，同比+18.38% [3] - 海外子公司凯傲2024年营收115亿欧元，同比+0.61%，德国凯傲集团实现净利润3.7亿欧元，同比+17.5%，盈利能力大幅提升 [3] 政策影响 - 2025年3月18日，三部委发布老旧营运货车报废更新通知，补贴范围扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准营运货车，假设带来10%置换需求，将拉动约7.6万辆新增内需，有望促进天然气发动机渗透率提升 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为2311.1/2416.1/2488.6亿元，归母净利为127.5/142.4/155.0亿元，对应EPS分别为1.46/1.63/1.78元，按照2025年3月27日收盘价15.76元，对应PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 215,691 | 231,112 | 241,611 | 248,859 | | 增长率（%） | 0.8 | 7.1 | 4.5 | 3.0 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 11,403 | 12,749 | 14,236 | 15,503 | | 增长率（%） | 26.5 | 11.8 | 11.7 | 8.9 | | 每股收益（元） | 1.31 | 1.46 | 1.63 | 1.78 | | PE | 12 | 11 | 10 | 9 | | PB | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营收、成本、费用、利润、资产、负债等指标及相关增长率、比率等 [10]

消费市场总体态势 - 2025年1-2月社会消费品零售总额达8.37万亿元 同比增长4.0% 增速比上年全年加快0.5个百分点 消费市场总体呈现平稳发展态势 [1] 商品消费 - 2025年1-2月商品零售额同比增长3.9% 增速比上年全年加快0.7个百分点 [1] - 以旧换新政策显效 限额以上单位通讯器材零售额同比增长26.2% 文化办公用品零售额同比增长21.8% 家具零售额增长11.7% 家电零售额增长10.9% [1] - 1-2月新能源乘用车零售量同比增长35.5% 新能源车零售渗透率约45% [1] 服务消费 - 2025年1-2月服务零售额同比增长4.9% 增速比商品零售额快1.0个百分点 [1] - 餐饮收入增长4.3% 旅游咨询租赁服务类及交通出行服务类零售额同比实现两位数增长 [1] - 春节假期国内游客出游总花费同比增长7.0% [1] - 春节档电影票房95.1亿元 创历年春节档票房新高 [1] 线上线下协同 - 2025年1-2月全国网上零售额同比增长7.3% 其中实物商品网上零售额增长5.0% 占社零总额比重为22.3% [2] - 实体零售中 仓储会员店零售额保持两位数增长 便利店零售额同比增长9.8% 专业店零售额增长5.4% 超市零售额增长4.0% [2] 城乡消费结构 - 2025年1-2月乡村消费品零售额1.13万亿元 同比增长4.6% 增速比城镇快0.8个百分点 [2] - 乡村零售额占社零总额比重为13.5% 较上年同期提高0.1个百分点 [2] - 包含镇区和乡村地区的县乡消费品零售额占社零总额比重为38.4% 较上年同期提高0.3个百分点 [2]

经济复苏概况 - 1-2月GDP不变价增速预计为5.2%，3月前三周高频数据显示月度GDP同比有望上行至5.4%，对应一季度GDP同比增速在5.3%左右 [2] - 社零同比增长4%，略超市场预期，处于2023年以来区间上沿 [2] - 1-2月CPI、PPI累计同比分别为-0.1%、-2.2%，3月PPI、CPI同比预计为-2%、0.6%，一季度GDP平减指数为-0.7%，连续8个季度为负 [3] 金融数据表现 - 1-2月政府债累计新增2.4万亿，同比多增1.5万亿，社融同比增速从去年末的8%上行至2月的8.2% [3] - 1-2月新增人民币贷款同比减少2300亿元，中长期贷款同比减少7449亿元，企业中长贷同比减少6000亿元 [3] 基建投资分歧 - 1-2月基建投资同比增长9.9%，但黑色金属价格、水泥出货量和沥青开工率等高频数据偏低 [4] - 全国样本企业道路改性沥青开工率17%，低于去年同期1.2个点，水泥出库量较去年减66.6万吨，同比下降21.24% [4] - 基建投资结构偏向水利、电力热力燃气等中央投资项目，同比增长25.4%、39.1%，而"铁公基"类投资偏弱，道路运输业同比-3.2% [4] 房地产复苏不确定性 - 1-2月9大样本城市二手房成交面积同比增长25.9%，显著高于新房成交面积增速-6.9% [5] - 二手房成交内部分化较大，深圳、杭州同比增长65.6%、46.8%，苏州、青岛、佛山同比增长2.5%、-0.8%、-3.5% [5] - 70大中城市二手房住宅价格指数环比连续3个月保持-0.3%，2月一线城市二手房价格环比再度转负 [5] 消费复苏持续性 - 1-2月除汽车以外的"以旧换新"相关消费同比增长18.3%，拉动限额以上企业商品零售增长2.2个百分点 [11] - 家用电器消费增速从去年12月的28.6%下滑至9.6%，消费潜力有所透支 [11] - 年初服务零售同比增长4.9%，低于去年全年6.2%的增速 [11] 经济内生动能 - 2月全国城镇调查失业率从去年12月的5.1%上行至5.4%，外来户籍人口调查失业率从4.6%上行至5% [16] - 近两年居民住房资产增速转负，净资产增速接近0增长 [16] 政策动向 - 国务院发布《提振消费专项行动方案》，强调促进工资性收入合理增长、拓宽财产性收入 [17] - 未来可能推出降息、"以旧换新"加码、专项债发行进度加快等刺激政策 [17]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 2025年1-2月经济数据表现平稳，在“两新”“两重”政策拉动下经济有序复苏 [2] - 经济存在近虑与远忧：近虑是国内需求不足、汽车销售回落、商品房销售转负及价格低位运行；远忧是特朗普关税政策可能扰动后续出口 [2] - 政策需持续发力以呵护当前经济复苏势头 [2] 消费领域总结 - 2025年1-2月社会消费品零售总额（社零）同比增速为+4.0%，低于市场预期（Wind一致预期+4.5%），但高于去年12月单月增速（+3.7%）[3] - 社零环比增速（相对去年12月单月）为+63.7%，略高于历史同期平均水平（+63.5%）[3] - 商品消费累计同比增速为+2.9%，略低于去年12月的+3.9% [4] - “以旧换新”政策效应显著，家具、家电销售累计同比增速分别达+11.7%和+10.9%；娱乐用品和通讯器材销售累计同比增速均超过20% [4] - 汽车销售累计同比增速回落至-4.40% [4] - 服务消费方面，餐饮消费同比增速从去年12月的+2.7%上行至今年1-2月的+3.3% [4] - 春节假期全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%；国内出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0% [4] - 中央部署3000亿元特别国债用于支持消费品“以旧换新”，比上年增加1500亿元 [6] 制造业与投资领域总结 - 2025年1-2月固定资产投资累计同比增速为+4.1%，高于Wind一致预期（+3.8%）及2024年累计增速（+3.2%）[11] - 制造业投资累计同比增速为+9.0%，相比去年12月（+8.4%）小幅上行 [17] - 设备更新政策带动明显，运输设备、汽车、通用设备的制造业投资同比增速均高于20%；铁路船舶航空航天运输设备制造业投资增长37.3%，通用设备制造业投资增长21.6% [17] - 制造业技改投资同比增长10%，增速比上年全年加快2个百分点 [17] - 高技术制造业增加值同比增长9.1%，增速高于全部规模以上工业3.2个百分点 [18] - 用于支持设备更新的超长期国债规模达2000亿元，比上年增加500亿元 [18] 基建投资领域总结 - 2025年1-2月广义基建投资累计同比增速达到+9.9%，高于去年12月单月增速（+7.5%）[19] - 狭义基建投资累计同比增速为+5.6%，略低于去年12月的+6.1% [19] - 去年四季度已提前下达2025年的1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单 [19] - 今年新增地方政府专项债务限额4.4万亿元，比去年增加5000亿元 [20] - 建筑业PMI新订单指数从2024年9月的低点39.50%上行至12月的51.40%，2025年2月重回上行趋势 [20] 房地产领域总结 - 1-2月商品房销售额和销售面积累计同比增速分别为-2.6%和-5.1%，低于去年12月单月增速（+2.8%和+0.4%）[25] - 1-2月房地产开发投资累计同比增速为-9.8%，高于去年12月单月的-13.6% [25] - 全国房地产竣工累计同比增速为-15.6%，相对于去年12月单月的-26.0%大幅上行 [25] - 政府工作报告首次将“稳住楼市股市”放在经济工作“总体要求”中 [25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4][9] 报告的核心观点 - 调整盈利预测，2024 - 2026年收入为11588/12586/13322亿元，经调整归母净利润为436/483/510亿元，因以旧换新政策效果超预期上调收入，带电类等高毛利商品占比增加上调利润率 [3][9] - 给予京东零售业务2025年12xPE，分部估值计算公司市值6480亿元，对应每股股价220.48港元，维持“买入”评级 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 24Q4业绩情况 - 收入利润均超预期，24Q4实现营业收入3469.9亿元（yoy + 13.4%），Non - GAAP归母净利润112.9亿元（yoy + 34.2%） [6] 分业务情况 商品收入 - 24Q4实现商品收入2809.8亿元（yoy + 14.0%） [6] - 带电类：24Q4实现收入1741.5亿元（yoy + 15.8%），作为以旧换新政策指定线上平台，政策红利超预期释放 [6] - 日百类：24Q4实现营业收入1068.3亿元（yoy + 11.1%），环比Q3提速，超市品类连续四个季度双位数增速 [6] - 用户：季度活跃用户数连续五个季度、用户购买频次连续四个季度双位数增长，25年1月升级京东PLUS会员权益 [6] 服务收入 - 24Q4实现服务收入660.1亿元（yoy + 10.8%），其中平台及广告收入266.3亿元（yoy + 12.7%），物流及其他收入393.7亿元（yoy + 9.5%），国补流量红利带来用户增长，佣金回归正常基数使整体服务收入与take rate回暖 [6] 分部情况 京东零售 - 24Q4实现收入3070.6亿元（yoy + 14.7%），经营利润100.4亿元（yoy + 3.3%），带电类高毛利商品占比提升带动经营利润率同比上升0.68pcts [6] - 25年国补红利持续释放，消费品以旧换新政策资金规模扩大至3000亿元，品类扩展至3C品类，带电类有望保持24Q4强劲势能，支撑京东零售维持高个位数至双位数增速 [6] 京东物流 - 24Q4实现收入521.0亿元（yoy + 10.4%），经营利润18.2亿元（yoy + 37.1%），规模效应增强利润率爬坡，AI与机器人应用有望优化人力成本、提升运营效率 [6] - 本季度明确出海业务规划，加强全球快递网络、仓储与航运路线建设，收入、利润有增量空间 [6] 新业务 - 24Q4京东新业务实现收入46.8亿元（yoy - 31.0%） [6] - 京东外卖25年2月正式上线，5月1日前入驻全年免佣金，外卖业务是即时零售业务延伸，公司有成熟骑手团队与线下配送运营经验，当前投入谨慎，短期不影响公司经营 [6] 股东回报 - 2024年内回购255.3万股普通股，回购总额约36亿美元，占2023年末流通普通股的8.1% [6] - 2024年度派发每股0.5美元红利，总额约15亿美元 [6] - 2024年9月新一期股东回购计划生效，未来36个月内可回购最高50亿美元额度普通股 [6] 盈利预测核心指标 |指标|2024A|2025E|2026E| |----|----|----|----| |总收入（百万元）|1,158,819|1,258,580|1,332,175| |yoy|6.8%|8.6%|5.4%| |毛利（百万元）|183,868|201,400|213,786| |yoy|15.1%|9.5%|6.1%| |调整后运营利润（百万元）|43,196|49,258|52,238| |yoy|21.9%|14.0%|6.0%| |调整后归母净利润（百万元）|43,644|48,287|50,996| |yoy|24.0%|10.6%|5.6%|[10] 可比公司估值与分部估值 可比公司估值 |公司|2024A PE|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----| |沃尔玛|34.2|30.7|27.5| |克罗格|14.8|14.2|13.9| |百思买|10.7|10.1|9.6| |唯品会|6.7|6.5|6.4| |阿里巴巴|13.8|12.5|10.9| |调整后平均|13|12|11|[12] 分部估值 |项目|对应市值（百万元）| |----|----| |京东零售|429,811| |主要股权投资|218,196| |股权价值|648,007| |股份数（百万）|3,183| |每股价值（元/股）|203.6| |汇率（港元/元）|1.08| |每股价值（港元/股）|220.5|[12] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|78,861|71,892|108,350|151,452|194,170| |存货（百万元）|77,949|68,058|89,326|78,186|82,443| |流动资产合计（百万元）|351,074|307,810|386,698|419,889|471,119| |非流动资产合计（百万元）|244,176|321,148|311,536|327,142|342,206| |资产总计（百万元）|595,250|628,958|698,234|747,031|813,326| |流动负债合计（百万元）|266,561|265,650|299,521|306,370|324,445| |非流动负债合计（百万元）|54,566|66,928|85,416|84,987|89,042| |负债合计（百万元）|321,127|332,578|384,937|391,357|413,488| |股东权益合计（百万元）|273,533|295,766|312,813|355,190|399,354|[16] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,046,236|1,084,662|1,158,820|1,258,580|1,332,175| |营业成本（百万元）|-899,163|-924,958|-974,951|-1,057,180|-1,118,389| |营业利润（百万元）|19,723|26,025|38,737|44,791|47,786| |归属母公司净利润（百万元）|10,380|24,167|41,360|45,600|48,439|[16] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|57,819|59,521|51,670|75,571|74,417| |投资活动现金流（百万元）|-54,026|-59,543|1,171|-24,504|-23,564| |筹资活动现金流（百万元）|1,180|-5,808|-4,135|-20,352|-8,136| |现金净增加额（百万元）|8,463|-5,705|48,706|30,715|42,718|[16] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入yoy|9.9%|3.7%|6.8%|8.6%|5.8%| |营业利润yoy|376.3%|32.0%|48.8%|15.6%|6.7%| |归属于母公司净利润yoy|-391.6%|132.8%|71.1%|10.3%|6.2%| |毛利率|14.1%|14.7%|15.9%|16.0%|16.0%| |净利率|1.0%|2.2%|3.6%|3.6%|3.6%| |ROE|3.8%|8.2%|13.2%|12.8%|12.1%| |资产负债率|53.9%|52.9%|55.1%|52.4%|50.8%| |流动比率|1.32|1.16|1.29|1.37|1.45| |存货周转天数|31.17|28.81|29.46|28.92|26.21|[16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4][9] 报告的核心观点 - 调整盈利预测，2024 - 2026年收入为11588/12586/13322亿元，经调整归母净利润为436/483/510亿元，因以旧换新政策效果超预期上调收入，带电类等高毛利商品占比增加上调利润率 [3][9] - 参考可比公司，给予京东零售业务2025年12xPE，分部估值计算公司市值6480亿元，对应每股股价220.48港元，维持“买入”评级 [3][9] 各部分总结 业绩表现 - 24Q4公司营业收入3469.9亿元（yoy + 13.4%），Non - GAAP归母净利润112.9亿元（yoy + 34.2%），均超彭博一致预期 [6] 分业务情况 商品收入 - 24Q4商品收入2809.8亿元（yoy + 14.0%） [6] - 带电类：24Q4收入1741.5亿元（yoy + 15.8%），以旧换新政策红利超预期释放 [6] - 日百类：24Q4收入1068.3亿元（yoy + 11.1%），环比Q3提速，超市品类连续四季双位数增速 [6] - 用户：季度活跃用户数连续五季、用户购买频次连续四季双位数增长，25年1月升级京东PLUS会员权益 [6] 服务收入 - 24Q4服务收入660.1亿元（yoy + 10.8%），平台及广告收入266.3亿元（yoy + 12.7%），物流及其他收入393.7亿元（yoy + 9.5%），国补流量红利与佣金回归正常基数使整体服务收入与take rate回暖 [6] 分部情况 京东零售 - 24Q4收入3070.6亿元（yoy + 14.7%），经营利润100.4亿元（yoy + 3.3%），带电类高毛利商品占比提升使经营利润率同比升0.68pcts [6] - 25年国补红利持续释放，消费品以旧换新政策资金规模扩至3000亿元，品类扩展，带电类有望支撑京东零售高个位数至双位数增速 [6] 京东物流 - 24Q4收入521.0亿元（yoy + 10.4%），经营利润18.2亿元（yoy + 37.1%），规模效应增强利润率爬坡，AI与机器人应用有望优化成本、提升效率 [6] - 本季度明确出海业务规划，加强全球快递网络等建设，收入、利润有增量空间 [6] 新业务 - 24Q4京东新业务收入46.8亿元（yoy - 31.0%） [6] - 京东外卖25年2月上线，5月1日前入驻免佣金，外卖业务是即时零售业务延伸，投入谨慎，短期不影响公司经营 [6] 股东回报 - 2024年回购255.3万股普通股，总额约36亿美元，占2023年末流通普通股的8.1% [6] - 2024年度派发每股0.5美元红利，总额约15亿美元 [6] - 2024年9月新一期股东回购计划生效，未来36个月内可回购最高50亿美元额度普通股 [6] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,158,820|1,258,580|1,332,175| |同比增长（%）|6.84|8.61|5.85| |营业利润（百万元）|38,737|44,791|47,786| |同比增长（%）|48.85|15.63|6.69| |归属母公司净利润（百万元）|41,360|45,600|48,439| |同比增长（%）|71.14|10.25|6.22| |每股收益（元）|13.45|15.02|15.96| |毛利率（%）|15.9|16.0|16.0| |净利率（%）|3.57|3.62|3.64| |净资产收益率（%）|13.22|12.84|12.13| |市盈率（倍）|11.0|9.8|9.3| |市净率（倍）|0.4|0.4|0.3| [7] 可比公司估值与分部估值 可比公司估值 |公司|2024A PE|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | |沃尔玛|34.2|30.7|27.5| |克罗格|14.8|14.2|13.9| |百思买|10.7|10.1|9.6| |唯品会|6.7|6.5|6.4| |阿里巴巴|13.8|12.5|10.9| |调整后平均|13|12|11| [12] 分部估值 |项目|对应市值（百万元）| | ---- | ---- | |京东零售|429,811| |主要股权投资|218,196| |股权价值|648,007| |股份数（百万）|3,183| |每股价值（元/股）|203.6| |汇率（港元/元）|1.08| |每股价值（港元/股）|220.5| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4][9] 报告的核心观点 - 调整盈利预测，2024 - 2026年收入预测上调至11588/12586/13322亿元，经调整归母净利润上调至436/483/510亿元，给予京东零售业务2025年12xPE，分部估值计算公司市值6480亿元，对应每股股价220.48港元 [3][9] 报告具体内容总结 24Q4业绩情况 - 收入利润均超预期，实现营业收入3469.9亿元（yoy+13.4%），Non - GAAP归母净利润112.9亿元（yoy+34.2%） [6] 分业务情况 - **商品收入**：24Q4实现2809.8亿元（yoy+14.0%），带电类收入1741.5亿元（yoy+15.8%），日百类收入1068.3亿元（yoy+11.1%），季度活跃用户数和用户购买频次保持双位数增长，25年1月升级京东PLUS会员权益 [6] - **服务收入**：24Q4实现660.1亿元（yoy+10.8%），平台及广告收入266.3亿元（yoy+12.7%），物流及其他收入393.7亿元（yoy+9.5%） [6] 分部情况 - **京东零售**：24Q4收入3070.6亿元（yoy+14.7%），经营利润100.4亿元（yoy+3.3%），经营利润率同比上升0.68pcts，25年国补红利持续释放有望支撑高个位数至双位数增速 [6] - **京东物流**：24Q4收入521.0亿元（yoy+10.4%），经营利润18.2亿元（yoy+37.1%），规模效应增强，明确出海业务规划，收入利润有增量空间 [6] - **新业务**：24Q4收入46.8亿元（yoy - 31.0%），京东外卖25年2月上线，5月1日前入驻免佣金，短期对经营影响不大 [6] 股东回报 - 2024年回购255.3万股普通股，总额约36亿美元，占2023年末流通普通股的8.1%，派发红利约15亿美元，新一期回购计划未来36个月内最高可回购50亿美元额度普通股 [6] 盈利预测 |年份|收入（亿元）|经调整归母净利润（亿元）| | ---- | ---- | ---- | |2024年|11588|436| |2025年|12586|483| |2026年|13322|510| [3][9] 估值情况 - 参考可比公司，给予京东零售业务2025年12xPE，分部估值计算公司市值6480亿元，对应每股股价220.48港元 [3][9] 可比公司估值 |公司|2024A PE|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | |沃尔玛|34.2|30.7|27.5| |克罗格|14.8|14.2|13.9| |百思买|10.7|10.1|9.6| |唯品会|6.7|6.5|6.4| |阿里巴巴|13.8|12.5|10.9| |调整后平均|13|12|11| [12] 财务报表预测与比率分析 - **资产负债表**：涵盖货币资金、短期投资、存货等项目在2022A - 2026E的预测数据 [16] - **利润表**：包含营业收入、营业成本、营业利润等项目在2022A - 2026E的预测数据 [16] - **现金流量表**：涉及净利润、折旧摊销、经营活动现金流等项目在2022A - 2026E的预测数据 [16] - **主要财务比率**：包括成长能力、获利能力、偿债能力、运营能力等指标在2022A - 2026E的预测数据 [16]

行业投资评级 - 汽车行业评级为领先 [1] 核心观点 - 2月乘用车销量同比增26%至138.6万辆 主要受以旧换新政策和车企促销推动 [1][4] - 自主品牌表现优于行业 零售91万辆同比增51% 份额达65.6% [4] - 新能源车零售68.6万辆同比增79.7% 渗透率升至49.5% [4] - 乘用车出口34.9万辆同比增11% 其中新能源车占34% [4] - 预计3月乘用车产销将实现明显环比增长 [4] 市场表现数据 - 2月乘用车零售138.6万辆 同/环比+26.0%/-22.8% [4] - 1-2月累计零售同比增长1.2% [4] - 自主品牌零售份额同比增加10.6个百分点 [4] - 新能源车渗透率同/环比+15/+8个百分点 [4] - 比亚迪单月销量20.6万辆 市场份额30% [4] 重点公司估值 - 比亚迪股份目标价379.22港元 对应FY25E市盈率14.1倍 [2] - 理想汽车目标价120.34港元 对应FY25E市盈率15.5倍 [2] - 长城汽车目标价17.36港元 对应FY25E市盈率7.3倍 [2] - 小鹏汽车目标价77.36港元 目前仍处亏损状态 [2] - 蔚来汽车目标价59.88港元 潜在涨幅达72.8% [13] 投资建议 - 建议关注比亚迪(1211 HK) 因智驾+DM5.0车型+出口前景 [4] - 建议关注小鹏汽车(9868 HK) 因M03和P7+车型上量 [4] - 覆盖公司中13家获买入评级 仅广汽集团和绿源集团获中性评级 [2][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 217 港元/56 美元，对应 2025E 12x P/E [3] 报告的核心观点 - 国补推动带电品类强劲增长，公司 4Q24 收入为 3470 亿元，同比增长 13.4%，高于市场预期 4%，预计 1Q25 商品收入仍有望保持双位数增长 [1] - 销售费率上升，全年利润或高个位数增长，预计 1Q25 调整后净利润仍能保持双位数增速，全年利润率或保持相对平稳约 4.1% [2] - 考虑到公司核心品类受益政策利好及中长期利润率有改善空间，维持“买入”评级，公司宣布派发 15 亿美元现金股利，叠加回购金额约相当于每年 5%+的股东回报率 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 盈利预测和财务指标显示，2023 - 2027 年营业收入从 10846.62 亿元增长至 13997.72 亿元，毛利润从 1597.04 亿元增长至 2267.63 亿元，调整后净利润从 352 亿元增长至 567.79 亿元 [4] - 财务报表分析与预测中，各指标呈现不同变化趋势，如营业收入增速 2024 - 2027 年分别为 6.8%、7.9%、5.9%、5.7%，毛利润增速分别为 15.1%、9.0%、6.4%、6.4%等 [6] 情景假设 - 京东港股乐观情景（概率 20%）目标价 294 港元，公司收入好于预期，市场份额逐步回升，利润改善优于预期；悲观情景（概率 20%）目标价 128 港元，公司收入不及预期，行业竞争导致收入增长持续承压，利润改善不及预期 [13] - 京东美股乐观情景（概率 20%）目标价 75 美元，公司收入好于预期，市场份额逐步回升，利润改善优于预期；悲观情景（概率 20%）目标价 33 美元，公司收入不及预期，行业竞争导致收入增长持续承压，利润改善不及预期 [18] 行业覆盖公司 - 浦银国际对互联网行业多家公司给出评级和目标价，如阿里巴巴“持有”，京东“买入”，拼多多“买入”等 [26]