文章核心观点 2025年中国新能源汽车市场出现结构性变化，插电混动（含增程）车型增速骤降，而纯电车型渗透率稳步攀升，插混技术路线面临来自纯电技术迭代、政策调整和自身体验悖论的多重挑战，市场正从增量博弈转向存量博弈，行业进入理性发展新阶段，同时海外市场为中国插混技术提供了新的增长机遇 [4][7][47][59][67] 2025年插混市场表现与变化 - 2025年新能源汽车渗透率强势越过50%，但插混板块增速骤降至8.8%，增程汽车增速跌至6%的微增区间，甚至出现首次连月负增长 [4][6] - 插混在新能源增量市场的渗透率从2021年的17%一路狂飙至2024年的40%，但2025年增长失速 [4] - 在纯电车型持续冲高的映衬下，插混成为新能源汽车50%渗透率狂欢里最沉默的部分 [7] 插混失速的原因分析：纯电的竞争 - 纯电车型展现出系统性攻击力，建立在供应链成熟、成本下降及补能配套完善等多重因素之上 [10] - 2025年纯电车型平均售价从2024年的16.8万元降至14.3万元，降幅达15%，而主流插混车型均价仍维持在15万—18万元区间，价格壁垒被打破 [11] - 大量起售价在10万元以下的纯电车型（如年销量465775辆的吉利星愿）频繁冲上销量排行榜，印证了纯电的价格优势 [13] - 2025年国内销售纯电车型的平均续航已超过528公里，主流车型普遍突破600公里，部分高端车型可达800公里，覆盖几乎所有日常场景 [13] - 800V高压平台与5C超充技术快速普及，让“充电5分钟，续航150公里”成为行业标配，补能效率大幅提升 [13] - 充电基础设施完善，国内车桩比已达到2.5:1，截至2025年12月底，电动汽车充电基础设施总数达到2009.2万个，同比增长49.7% [15] - 纯电车型在技术和基建上的成熟，使其从“尝鲜”选择变成了“可靠”选择，导致消费者对于“背着油箱保命”的刚需大幅消退 [15] 插混失速的原因分析：自身问题与政策变化 - 插混车型陷入“续航焦虑”，要实现真的“省油”就必须维持高频充电节奏，甚至比纯电车主更依赖充电桩 [17] - 主流插混车型的纯电续航被压制在200公里以下，大量车型仅维持在50-100公里区间，且在补能速率上难以媲美纯电车型 [17] - 从2025年1月1日起，全国执行新规：只有纯电动车和燃料电池车能申领绿牌，插电混动和增程式电动车的新车一律只能上蓝牌 [20] - 插混路权全国呈现“核心限购城市趋严、多数非限购城市宽松”的格局，普遍与纯电路权逐步拉开差距 [20] - 插混车型“双系统”叠加带来额外负载、更高的故障概率和更复杂的保养流程 [22] - 消费者发现花了两套系统的钱，却基本只能用到一个系统的体验，市场出现“理性回归” [23] 车企的应对：技术“堆叠”与向纯电趋同 - 车企试图通过技术上的“暴力堆叠”来破局，插混与增程技术正在经历一场主动的“异化”，本质是向纯电体验的全面趋同 [25][26] - 车企意识到“短续航插混”的体验硬伤，纷纷选择祭出大电池与超充方案 [27] - 2025年，问界M9、岚图FREE等车型将电池容量推至60度以上，有企业喊出“80度电池才是增程终极形态”的口号 [27] - 理想新款L9放弃“52.3度电池+大油箱”配置，转而搭载70度大电池，纯电续航突破400km，同时标配800V超充，充电10分钟可续航200km [29] - 小米代号“昆仑N3”的大型增程SUV或配80度电池；零跑D19和D99首发80.3度电池，纯电续航达500km [29] - 蜂巢能源推出全球最大容量的80kWh插混电池包“堡垒2.0”，支持6C快充，10分钟内完成10%至80%的充电 [29] - 400公里以上的纯电续航，按日均通勤50公里计算，充一次电足够跑一周，实现“城市零油耗”体验 [31] “大电池”路线的挑战与政策挤压 - “大电池”方案上车吞噬了插混原本引以为傲的成本优势 [32] - 深蓝汽车董事长透露，当前每辆深蓝汽车的生产成本已较此前上涨数千元，压力主要来自动力电池与车载存储芯片的价格剧烈波动 [32] - 碳酸锂价格从2025年6月每吨6万元以下，反弹至2025年底的13万元/吨，2026年1月21日主力合约报价达164780元/吨，单日涨幅6% [33] - 大容量电池让整车成本大幅上升，导致车身重量激增，降低能源效率、增加油耗，影响操控质感 [35] - 2026年新能源购置税减免政策从“普惠制”转向“扶优扶强”，插混、增程车型准入门槛大幅提高 [37][39] - 纯电续航低于100公里的入门级插混车型将失去购置税减免资格，单车购车成本将增加5000至8000元 [40] - 插混车型过去依靠“绿牌红利”和“政策补贴”构建的低价护城河被彻底填平 [41] 插混的市场定位与未来格局 - 插混本质上是从燃油到纯电的“过渡技术”，如今正被尴尬地卡在纯电与燃油的中间地带 [43][45] - 向上难以突破纯电的技术天际线，向下因失去政策红利被燃油车以及合资强混的低价铁壁堵住 [45] - 2025年插混（含增程）渗透率仍维持在36%，对应466.9万辆的市场规模，足以支撑技术路线的持续演进 [51] - 中国独特的能源结构与市场场景决定了插混的不可替代性，在广大的东北、西北以及中西部三、四线城市，公共充电基础设施密度依然不足 [52] - 增换购用户成为市场主力，“一辆车解决所有场景”的需求日益凸显，插混成为容错率最高的兜底方案 [54] - 行业预测未来纯电、插混、增程将形成6:3:1的稳定格局 [54] - 政策退场和增速回落是一次行业大浪淘沙的“清洗时刻”，正在消失的是那些为了拿绿牌、省税钱而生的“投机性插混” [55] - 低端插混会受阻，结构性调整将为中高端产品腾出空间，围绕体验创新展开新一轮角逐 [57] 海外市场的机遇 - 摩根士丹利预测，2026年插混和增程的增长速度将再次超过纯电动汽车，预计二者增速分别为14%和9% [60] - 2025年，纯电动汽车出口164.6万辆，同比增长66.7%；插混汽车出口96.9万辆，同比增长230% [61] - 2024年同期纯电占出口74%，插混只占26%，2025年插混份额几乎翻倍 [61] - 在基础设施尚不完善的海外市场，插混的“可油可电”打破了地域限制，契合海外消费者对内燃机的情感依赖与对电动化体验的双重需求 [62] - 欧盟委员会放宽原定2035年禁售燃油车的标准，减排目标从100%降到90%，并允许插混和增程车继续销售 [62] - 中国车企在插混领域的技术积累已形成全球竞争力，以插混为海外市场切入点可有效规避国际传统车企在燃油车领域的技术与渠道壁垒，获得更优的利润空间 [64] - 欧洲、中东以及拉美市场充电基础设施建设周期远长于中国，意味着插混的黄金增长期也会相应延长 [66]

2026年1月产销数据概览 - 公司发布2026年1月份各产品产销数据快报 [1] 重型货车业务表现 - 福戴重型货车（福田戴姆勒合资公司产品）2026年1月销量为11405辆 [1] - 福戴重型货车2026年累计销量为11405辆，累计同比增长69.14% [1] 发动机业务表现 - 福康发动机（福田康明斯合资公司产品）2026年1月销量为14737台 [1] - 福康发动机2026年累计销量为14737台，累计同比下滑7.10% [1] 数据统计口径说明 - 新能源汽车统计范围包括纯电动汽车、氢燃料电池汽车和插电式混合动力汽车 [1] - 商用车数据包含非完整车辆，轻型货车数据包含微型货车 [1] - 福田戴姆勒与福田康明斯均为50:50的合资公司 [1]

全国及青岛汽车产业格局变化 - 2025年全国汽车产量前十省份排名发生重大洗牌 安徽超越广东登顶第一 传统汽车重镇吉林退出十强 湖北退居第10位 山东、江苏、浙江、湖南等省份实现进位 [1] - 2025年山东汽车产量首次跨越200万辆大关 以261.22万辆的成绩超过江苏拿下全国第四 [1] - 2025年青岛汽车制造业工业增加值同比增长25.9% 整车产值超过1000亿元 整车产量达102.2万辆 同比增长44.1% 重回百万辆赛道 [1] 青岛汽车产业发展历程与现状 - 青岛汽车产量在2018年首次突破100万辆（103万辆） 此后几年一度稳定在百万辆左右 最高接近120万辆 2022年后连续三年产量保持在七八十万辆 [1] - 2020年高峰时 青岛汽车产量近120万辆 汽车产业增加值增速超20% 对全市工业增长贡献率超45% 成为全市第一大产业 当年新能源汽车产量近13万辆 占全国总产量近10% [2] - 随后以北汽新能源为代表的当地品牌失速 青岛汽车产量波动下滑 同期全国新能源汽车产量从136.6万辆猛增11倍至1662.6万辆 [2] - 2025年青岛能够再次回归百万辆级别 主要驱动力是新能源汽车产业成为增长极 其新能源汽车产量占比从5年前不及10%提升至40% [3] 青岛汽车产业的核心驱动力与结构 - 上汽通用五菱是青岛汽车产量增长的关键角色 其青岛分公司2025年整车产量49.9万辆 产值超200亿元 其中新能源汽车30.2万辆 [4] - 上汽通用五菱在2025年1月迎来五菱宏光MINIEV四门版和五菱之光EV两款新产品下线及电驱电池项目投产 成为搅动格局的鲇鱼 [4] - 到2025年6月 上汽通用五菱新能源累计销量连续6个月保持50%以上的同比高增速 上半年销量跃居全球前三 [4] - 青岛汽车产业主要通过招引业已成型的大项目落地发展 如一汽解放、上汽通用五菱、北汽新能源、一汽大众、奇瑞等 而非依赖本土培育 [6] - 这种发展模式也带来挑战 容易沦为汽车品牌的加工厂 且核心研发环节、高端车型、关键零部件等很少外迁 难以形成城市自身的产业品牌 [6] - 尽管汽车产业已成为青岛千亿产业 但外界很少将青岛和汽车联系起来 [6] 青岛在智能网联与无人车领域的布局 - 青岛将智能网联新能源汽车作为5个做大规模的新兴产业之一 并开放场景打造适宜产业发展的环境 [9] - 自2024年3月起 青岛出台规定允许低速无人车上路 8月首批低速无人驾驶配送车获道路测试通知书 [9] - 政策开放吸引了新石器无人车布局 至2025年底其在青岛运营的无人送货车达1200台 使青岛成为车辆部署最密集、运营场景最丰富、订单规模最大的全球无人车第一城 比Waymo在旧金山布局的无人车数量多出50% [1][10] - 青岛在智能汽车配套领域有企业布局 如海信涉足车载显示、智能座舱 歌尔微电子在汽车电子交互触控、智能声学等领域推出解决方案 [8] 城市汽车产量梯队格局 - 2025年 重庆、合肥、深圳、广州等城市以超过200万辆的汽车产量构成第一梯队 [2] - 上海、柳州、北京等城市产量居于100-200万辆区间 支撑起造车金字塔的颈部 [2] - 近年来起飞的郑州、长沙等造车新势力 产量大都居于百万辆上下 [2]

经济规模与综合排名 - 规上工业总产值从2035亿元增至4211亿元，年均增速达15% [1] - 连续三年位列全国“高质量发展百强园区”前十 [1] - 2024年国家高新区综合评价排名全国第五 [1] 科技创新基础 - 汇聚先进阿秒激光、高精度地基授时系统等多个“国之重器” [2] - 拥有全国首个新材料领域国家级技术创新平台、15家全国重点实验室、56个国家级创新平台及224家新型研发机构 [2] - 累计培育国家级科技型中小企业和高新技术企业超6000家，国家级专精特新“小巨人”企业99家 [2] 重点培育的“新赛道”产业 - 已形成8条重点培育的“新赛道”，其中高性能集成电路、高端新材料、低空经济、高端医疗器械等4个领域成功入选国家“新赛道”重点培育方向 [1] - “十四五”期间，先进制造业产值年均增长15.6%，数字经济核心产业规模突破2800亿元 [2] - 光子产业已聚集企业183家、产值超200亿元 [2] 各“新赛道”具体布局与发展方向 - 高性能集成电路依托三星、奕斯伟等龙头企业，重点发展芯片设计、晶圆制造等方向，聚焦人工智能、新能源汽车等应用需求领域，构建“三园区+N基地”布局 [2] - 高端新材料以陕西有色院、铂力特等为引领，重点发展先进稀有金属材料、3D打印材料等，建设“一核三基地”空间格局 [2] - 低空经济围绕因诺航空、空天动力研究院等主体，发力涡扇发动机、飞控系统、无人机集群等技术，拓展应急救援、物流运输等场景，布局“一核一中心多基地” [3] - 高端医疗器械聚焦“医疗+3D打印”“医疗+光子”“医疗+AI”等融合方向，联动巨子生物、康拓医疗等企业 [3] 产业支持政策与资金保障 - 建立“一赛道一专班”推进机制 [3] - 每年安排1亿元未来产业专项资金，设立10亿元引导基金和百亿级光子产业基金群 [3] - 优化国土空间布局，新建一批专业园区 [3] - 强化应用场景开放与对接 [3] - 深化人才改革，完善硬科技人才评价体系，构建多层次人才队伍 [3] 未来发展目标 - 到2028年，各新赛道营业收入年均增速目标为20% [3] - 加快打造具有全国影响力的“新赛道”策源地和产业集聚区 [3] - 向着“世界领先科技园区”目标稳步迈进 [3]

汽车销售与产量 - 2026年1月汽车产品合计销量55553辆，累计同比增10.99%，产量67126辆，累计同比增24.41%[2] - 2026年1月新能源汽车销量7813辆，累计同比增10.07%，产量8582辆，累计同比增21.01%[2] 各类车型情况 - 2026年1月中重型货车（含福戴）销量15307辆，累计同比增46.49%，产量19377辆，累计同比增77.77%[2] - 2026年1月轻型货车销量36394辆，累计同比增0.10%，产量44159辆，累计同比增13.69%[2] 客车与乘用车情况 - 2026年1月大型客车销量232辆，累计同比增60.00%，产量201辆，累计同比增30.52%[2] - 2026年1月乘用车销量504辆，累计同比增231.58%，产量405辆，累计同比增84.93%[2] 发动机情况 - 2026年1月发动机产品（含福康）销量25487台，累计同比增9.66%，产量35740台，累计同比增54.71%[2] 特定产品情况 - 福戴重型货车2026年1月销量11405辆，累计同比增69.14%[2] - 福康发动机2026年1月销量14737台，累计同比降7.10%[2]

报告投资评级 - 买入（维持） [1][4] 核心观点 - 报告认为公司2026年1月销量承压是短期现象，主要系行业政策过渡期需求前置与公司主动控制库存节奏所致，结构上呈现“国内去库、海外高位”态势 [5] - 报告核心长线逻辑强调出口业务是公司未来最重要的增长支撑，并类比丰田出海历史，认为海外业务能在国内销量承压阶段对股价产生正向影响 [6] - 报告基于公司已披露的2025年全年销量数据调整了盈利预测，预计2025-2027年营收与净利润将保持增长，并维持“买入”评级 [6] 公司基本状况与近期表现 - 公司总股本为9,117.20百万股，流通股本为7,170.64百万股，以87.37元市价计算，总市值为796,569.55百万元，流通市值为626,498.98百万元 [2] - 2026年1月公司整体批发销量为21.0万辆，同比下滑30.1%，环比下滑50.0% [5] - 1月销量结构分化：国内销量10.0万辆，同比大幅下滑53.2%，环比下滑61.9%；海外销量11.0万辆，同比增长51.5%，占当月总销量比重达47.8% [5] - 为应对短期压力并为后续新品周期做准备，公司采取了主动控制批发出货以降低终端库存的策略 [6] 未来展望与驱动因素 - **国内市场**：公司已于1月推出“四款210km大电池DM-i”车型（秦PLUS/海豹05/秦L/海豹06），通过“增配小幅提价”强化主销价格带竞争力；同时，随着各省置换补贴政策细则陆续落地，叠加年后新车发布周期，预计销售情况将持续优化 [6] - **海外市场（核心长逻辑）**：公司正加速海外布局 [6] - **运力建设**：2025年已形成8艘滚装船船队（合计运力约6.5万辆），假设单船年运输5次，对应年运能约32.5万辆 [6] - **产能建设**：乌兹别克斯坦、泰国工厂已投产；2025年5月欧洲总部落地匈牙利，7月巴西乘用车工厂首车下线，8月官宣马来西亚工厂项目，海外产能有望持续提升 [6] - **历史对标**：报告以丰田为例，指出其在1990-1999年国内销量承压阶段，依靠海外销量增长（从237.0万辆增至305.8万辆，增长29%）支撑了同期股价195%的涨幅（同期日经指数下跌67%） [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为837,086百万元、965,414百万元、1,080,692百万元，同比增长率分别为8%、15%、12% [4] - **归母净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为39,541百万元、43,965百万元、52,273百万元，同比增长率分别为-2%、11%、19% [4] - **每股收益（EPS）**：预计2025E/2026E/2027E每股收益分别为4.34元、4.82元、5.73元 [4] - **估值指标**：基于2026年2月3日收盘价，对应2025E/2026E/2027E的市盈率（P/E）分别为20.1倍、18.1倍、15.2倍；市净率（P/B）分别为3.6倍、3.0倍、2.5倍 [4] - **盈利能力**：预计2025E/2026E/2027E毛利率稳定在19.5%，净资产收益率（ROE）分别为17%、16%、16% [4][7]

总体规模与增长趋势 - 2025年中国乘用车出口总量达604万辆，同比增长21.9% [2][19] - 增长动能自5月起显著增强，各月同比增幅均保持在两位数水平，进入持续快速增长通道 [2][19] - 年末增长势头达到峰值，11月、12月单月出口量均突破60万辆，呈现“超强增长”态势 [2][19] 增长结构与核心驱动力 - 出口增长高度集中，主要由头部车企拉动 [5][22] - 奇瑞与比亚迪两家企业合计贡献出口增量约78万辆，占全年整体增量的比例高达72% [5][22] - 比亚迪表现尤为突出，出口量同比增长142%，实现跨越式发展，并超越上汽乘用车跃居行业出口第二位 [5][22] 主要出口市场分析 - 出口市场格局进一步多元化，欧洲、中东、独联体国家共同构成2025年前三大出口市场 [8][26] - 在单一国家层面，俄罗斯以微弱优势成为第一大目的国 [17][30] - 阿联酋因零公里二手车严管政策生效前的集中出口，位列第二；墨西哥位居第三 [17][30] 产品技术结构演变 - 按动力类型划分，燃油车出口规模保持稳定，仍占据总出口量约一半的份额 [12][29] - 新能源汽车出口呈现出远高于行业整体的增长速率 [12][31] - 插电式混动/增程式电动车出口表现最为亮眼，同比增长超过两倍，显示出强劲的市场需求和产品竞争力 [12][31] 核心总结与结构性特征 - 2025年中国乘用车出口在总量突破600万辆的同时，实现了结构性升级 [1][18][34] - 结构性特征体现为：从单一市场驱动到多元市场驱动；从传统燃油车主导到新能源与混动技术快速渗透 [18][34] - 以奇瑞、比亚迪为代表的头部车企，已成为引领中国汽车“出海”深度与广度拓展的核心力量 [1][18][34]

公司对股价波动的看法 - 公司认为股价短期波动受宏观经济、市场情绪、资金偏好等多因素影响，具有不确定性 [1] - 公司强调长期投资价值最终仍需回归公司基本面 [1] 行业现状与前景 - 当前磷酸铁锂行业供需结构已逐步优化 [1] - 新能源汽车与储能市场双轮驱动下，行业需求持续高增 [1] 公司战略与经营计划 - 公司将紧抓行业增长机遇 [1] - 公司以技术创新与成本优化为核心，旨在巩固市场地位并提升盈利能力 [1] - 公司努力以更好的经营业绩回报股东 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润4亿元至6亿元 较2024年相比实现扭亏为盈 [2] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润达3亿元至4.5亿元 [2] 业绩改善驱动因素 - 业绩改善主要得益于负极材料与偏光片双核心业务发力 预计合计净利润9亿元至11亿元 [2] - 负极材料业务受益于下游新能源汽车及储能需求旺盛 叠加一体化产能释放与降本增效 销量与利润显著提升 [2] - 偏光片业务聚焦高端领域优化结构 推动高附加值产品销量与均价增长 降本举措带动毛利率提升 [2] - 母公司三项费用 长期股权投资权益法核算的参股企业亏损 相关资产计提减值准备等较上年同期均有所收窄 对业绩拖累降低 [2] 其他公司事项 - 公司控股股东杉杉集团及其子公司仍处于实质合并重整阶段 后续进展将及时披露 [3]

全球销量排名跃升 - 公司2025年以460.2万辆的全年销量首次进入全球车企集团销量前五名，超越通用、福特、本田、日产等传统巨头，成为首个跻身该榜单前五的中国汽车集团 [2] - 公司实现“三年三级跳”：2023年首次进入全球前十（第九位），2024年跃升至第六位，2025年冲进前五 [2] - 公司自2022年以186.35万辆新能源汽车销量首夺全球新能源销冠后，一直保持该领先地位 [2] 市场表现与里程碑 - 2025年全年，公司品牌销量稳居中国车市TOP10榜首，并在12月完成第1500万辆新能源汽车下线，成为首家达成此里程碑的中国车企 [4] - 2025年，公司乘用车及皮卡海外累计销量达104.96万辆，同比激增145%，首次突破百万台大关 [4] - 2026年1月，公司出口新能源汽车达100,482辆，占当月总销量的近一半 [4] 海外市场与竞争格局 - 公司新能源汽车已进入119个国家和地区，在巴西、德国、英国等核心市场销量屡创新高 [4] - 2025年12月，公司在德国的新车注册量是特斯拉的两倍以上；全年销量达23,306辆，同比增长七倍，而特斯拉销量则近乎腰斩至19,390辆 [4] - 2025年全年，公司在英国销量达51,422辆，高于特斯拉的45,513辆，并于当年9月即超越特斯拉 [4] 技术与供应链优势 - 公司凭借刀片电池、DM-i超级混动、e平台3.0等核心技术构建了坚固的护城河 [5] - 公司拥有垂直整合的供应链体系，覆盖从电池到芯片、从电机到整车制造，确保了成本可控与快速迭代能力 [5] - 公司董事长表示，中国新能源汽车的技术在产品和产业链上领先约3-5年，并强调技术创新是核心，公司最大的资产是11万名工程师团队 [8]