文章核心观点 - 中国新兴产业正经历从“规模追赶”到“价值重估”的历史性转变 在全球经济格局调整与科技竞争加剧背景下 中国先进制造、科技及大消费领域的龙头公司面临重估机会 [1] - 先进制造领域产业成熟且全球竞争力稳固 盈利能力突出且估值更具性价比 价值重估空间广阔 [1][2] - 新兴科技产业中 硬科技处于成长初期但资本市场给予高估值 应用端（如互联网）盈利预测不弱于海外且估值更具吸引力 有望受益于AI趋势 [1][2] - 大消费领域 商品消费盈利能力强劲但全球化不足 服务消费尚处发展初期但潜力巨大 消费板块整体估值具备较高性价比 [1][3] - 投资建议聚焦于电新、交运设备、通信设备、电子及服务消费等产业的龙头公司 这些公司有望凭借创新优势、全球竞争力或消费结构转型实现估值提升与成长 [3] 新兴科技产业 - 中国新兴科技产业（如半导体、创新药、通信设备）整体仍处于成长初期 在营收规模和盈利能力上与国际龙头尚有差距 但资本市场已给予较高估值 体现了对技术自主与产业追赶的乐观预期 [2] - 具备技术壁垒、国产替代空间大的方向将更受益于后续发展 [2] - 互联网等应用端龙头企业的盈利预测不弱于海外龙头 且估值水平更具吸引力 [2] - 随着大模型迭代与AI应用落地提速 互联网平台企业作为流量入口 有望充分受益AI产业趋势红利 迎来估值修复与成长共振 [2] 先进制造产业 - 国内先进制造产业发展相对成熟 凭借完备的工业体系和显著的效率成本优势 已在全球范围内建立起稳固的竞争力 [2] - 新能源领域中 锂电规模与盈利能力全球领先 头部企业估值普遍低于海外龙头 性价比优势突出 [2] - 风电盈利能力虽弱于海外 但估值同样较低 [2] - 高端装备、新材料行业盈利能力与海外龙头相当 估值处于合理水平 但全球扩张仍有较大提升空间 [2] - 后续可重点关注盈利能力突出、全球化布局深入的龙头价值重估 以及优质制造企业出海扩张的投资机遇 [2] 大消费产业 - 在商品消费领域 中国龙头企业（如高端白酒、饮料等）已展现出强劲的盈利能力 但其增长仍高度依赖内需市场 [3] - 商品消费全球化程度不足 导致营收与市值体量较国际龙头仍有差距 [3] - 服务消费整体处于发展早期 规模与盈利能力较海外龙头较低 [3] - 从估值维度看 消费板块整体具备较高性价比 [3] - 后续可重点关注中国消费结构转型带来的服务消费龙头成长机遇 以及具备全球化潜力的特色商品消费品牌 [3] 投资建议 - 推荐受益于盈利能力和全球竞争优势突出 估值有望实现提升的电新、汽车、机械、军工等先进制造产业龙头 [3] - 推荐受益于中国创新能力快速提升 盈利有望快速成长的通信设备、电子、创新药、互联网等新兴科技龙头 [3] - 推荐受益于消费结构转型 产业规模有望增长的服务消费、大众品等产业龙头 [3]

公司上市与市场反应 - 公司于1月5日完成招股，发行价定为144.6港元，募资规模约37亿港元，IPO市值354.42亿港元 [1] - 认购倍数近300倍，冻资额超过1000亿港元，暗盘交易期间股价盘中涨幅一度超过49% [1] - 上市前获得大钲资本、Princeville Capital、星纳赫资本、红杉中国及元禾基金等知名机构投资，并引入18家顶级基石投资者 [1] 财务与增长表现 - 公司收入增长强劲，2022年至2024年复合增速高达68.8%，2025年上半年同比增长64.2% [2] - 研发投入持续，2022年至2025年上半年研发开支分别为4.57亿元、6.16亿元、7.728亿元及3.34亿元，占营收比例分别为241.1%、213.1%、143.2%及139.2% [2] - 产品出货量快速增长，从2022年的0.78万片增至2024年的1.68万片，2025年上半年已达1.57万片 [3] 产品与技术优势 - 公司为国产通用GPU赛道创新引领者，拥有天垓系列（训练）和智铠系列（推理）两大产品线，实现AI计算全链路覆盖 [2] - 天垓系列是国内首款实现量产的通用GPU产品，智铠系列是国内首款推理专用通用GPU产品 [2] - 产品迭代加速，天垓系列于2024年已推出第三代Gen 3，计算性能、兼容性与场景适应能力持续增强 [2] - 公司自研专属软件栈，实现硬件性能最大化释放，并采取“产品 + 方案”双轨模式满足客户需求 [2][3] 市场地位与商业化 - 公司客户数量在过去三年翻超8倍，截至2025年6月，产品已在超过290名客户中完成超900次实际部署 [3] - 客户覆盖金融服务、医疗保健、交通运输、制造业及零售业等多个行业 [3] - 按2024年收入口径统计，公司训练型及推理型通用GPU产品在国内同类型产品市场份额均稳居前三 [3] 行业前景与市场机遇 - 中国AI芯片市场2022-2024年复合增长达80.3%，预计到2029年将达到8981亿元 [3] - 国产通用GPU市场占有率持续提升，从2022年的8.3%提升至2024年的17.4%，预计到2029年将超过50% [3] - 公司作为国产通用GPU龙头，在港股市场具备稀缺性，受益于AI发展浪潮及国产替代趋势 [5] 募资用途与未来展望 - 此次上市募资净额为34.79亿港元，其中80%将用于研发产品及解决方案 [4] - 具体分配为：50%用于未来五年内通用GPU芯片及加速卡的研发及商业化，30%用于扩展研发团队 [4] - 按2025年产品出货量翻倍及商业化速度，预计公司市场份额将进一步提升，龙头地位持续稳固 [4] - 参照英伟达及寒武纪等AI领域龙头几十倍的PS值，公司未来五年收入预计将超过百亿元，当前PS测算值低于4倍，被认为明显低估 [4]

半导体材料 - 二氯二氢硅 (DCS) - 商务部决定自2026年1月7日起对原产于日本的进口二氯二氢硅进行反倾销立案调查，倾销调查期为2024年7月1日至2025年6月30日，产业损害调查期为2022年1月1日至2025年6月30日 [1] - 二氯二氢硅主要用于芯片制造过程中的薄膜沉积，用于生产逻辑芯片、存储芯片等多种芯片 [1] - 中国高端电子级DCS国产化率仅约15%-20%，严重依赖进口，日本信越、大阳日酸等企业长期主导该市场 [2] - 此次反倾销调查被视为构建自主可控半导体产业链的关键一步，将有力推动国内电子级DCS产业的技术升级和市场拓展 [2] 人工智能 + 制造 - 工信部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，目标到2027年，人工智能关键核心技术实现安全可靠供给，产业规模和赋能水平稳居世界前列 [3] - 具体目标包括：推动3－5个通用大模型在制造业深度应用，形成特色化、全覆盖的行业大模型，打造100个工业领域高质量数据集，推广500个典型应用场景，培育2－3家具有全球影响力的生态主导型企业，选树1000家标杆企业 [3] - 2024年我国人工智能核心产业规模超9000亿元，人工智能企业数量超5000家 [3] 无人物流 - 2025年12月份中国物流业景气指数为52.4%，环比上升1.5个百分点，为2025年最高，业务总量、新订单等主要指标处在扩张区间 [4] - 无人配送作为低速无人驾驶的典型应用，运用自动驾驶、人工智能等技术，借助无人车、无人机等载具完成货物运输 [4] - 2025年11月，国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》，政策重点转向营造规模化应用生态，无人配送产业将加快迎来大规模商业落地 [4] AI硬件 - 阿里云通义智能硬件展将于1月8日至11日在深圳举办，聚焦“碳硅共生”创新理念，集中呈现覆盖全场景的千款智能硬件 [5] - 展会选址深圳，将进一步强化当地全球智能硬件产业核心枢纽地位 [5] - 业内认为，展会将加速AI硬件终端从“概念试水”向规模化增长转型 [5] 造纸 - 全球最大纸浆生产商Suzano从2026年1月起提高全球纸浆价格，其中欧洲和北美每吨提高120美元，亚洲每吨提高20美元 [5] - 国内多家纸企同步调价，例如玖龙纸业泉州基地自1月5日起所有牛卡、瓦楞纸价格上调50元/吨，东莞基地再生牛卡价格上调50元/吨 [6] - 多家大型纸企明确表示未来将主动减产或放缓扩产节奏，行业新增产能压力明显减轻 [6] 民航 - 2025年民航全行业完成运输总周转量1640.8亿吨公里、旅客运输量7.7亿人次、货邮运输量1017.2万吨，同比分别增长10.5%、5.5%、13.3%，全年实现盈利65亿元 [7] - 2026年行业预计完成运输总周转量1750亿吨公里、旅客运输量8.1亿人次、货邮运输量1070万吨 [7] - 民航局将在“反内卷”方面推出更落地的监管措施，已启动数据收集工作以精准测算不同航线成本，为运价监管提供依据 [7] 半导体 - 二维半导体 - 原集微科技的首条二维半导体工程化示范工艺线于1月6日在上海成功点亮，这也是国内首条此类工艺线，预计将于2026年6月正式通线 [7] - 原集微由复旦大学集成芯片与系统全国重点实验室研究员包文中于2025年2月创办，是国内首家聚焦于超越摩尔与非硅基异质集成技术的二维半导体企业 [8] - 复旦大学相关团队此前成功研制出全球首款基于二维半导体材料的32位RISC-V架构微处理器“无极”，完全不依赖EUV光刻机 [8] 宏观与行业新闻 - 全国药品监督管理工作会议强调，2026年要全力保障药品高水平安全，积极支持医药产业发展提质增效 [9] - 1月7日，国内黄金饰品价格持续上行，老庙黄金足金饰品报1402元/克，较前一日上涨13元/克 [9] - 市场监管总局和国家网信办联合发布《网络交易平台规则监督管理办法》，明确不得利用平台规则进行不合理限制、收取不合理费用或实施大数据“杀熟”等 [9] - 两部门联合发布《直播电商监督管理办法》，加强直播电商监督管理，压实平台、直播间运营者等四类主体责任 [10] - 2025年，上海市重大工程完成投资2510.1亿元，完成年初计划104.6%，同比增长5.3%，连续4年保持2000亿元以上高位增长 [10] - 山东省表示要提速建设空天信息大学(筹)等创新平台，加快航空发动机等关键核心技术攻关 [11] 市场主题复盘 (2026年1月7日) - 光刻机（胶）板块多股涨停，包括国风新材(3天2板)、彤程新材(首板)等，催化因素包括长鑫科技科创板IPO获受理 [14] - 煤炭板块多股涨停，如安泰集团、陕西黑猫，催化因素为焦煤、焦炭期货主力合约触及涨停 [14] - 国产芯片板块多股表现活跃，如盈新发展(2天2板)，催化因素包括美股存储公司集体大涨 [14] - 航天板块大面积涨停，如鲁信创投(9天7板)、雷科防务(6天6板)，催化因素为蓝箭航天科创板IPO获受理 [14][15] - 机器人板块多股涨停，如锋龙股份(14天1板)、志特新材(3天3板)，催化因素为行业独角兽迎来上市潮 [15] - 脑科学板块多股涨停，如南京熊猫(3天3板)、创新医疗(3天3板)，催化因素为马斯克旗下脑机接口公司2026年将启动设备“大规模生产” [15] - 其他活跃板块包括大消费、云计算数据中心、核聚变、医药、资产重组、光通信、智能电网、有色金属、闪存、液冷服务器、光伏及ST股等 [15][16][17]

行业核心变化趋势 - 国内市场呈现两大核心变化趋势，既带来明确增长机遇，也凸显差异化竞争价值 [1] - 下游客户核心诉求转向寻求能拉动自身业务增长的新产品组合与创新业务模式 [1] - 随着口腔医疗消费升级，患者对数字化诊疗、个性化美学修复等高品质服务需求提升，客户主动寻求转型突破 [1] 客户决策与竞争格局演变 - 客户决策核心不再是价格，而是方案能否提升诊疗效率、优化患者体验，进而增强自身市场竞争力 [1] - 行业竞争正从同质化价格竞争，转向以技术积累为核心的差异化竞争 [1] - 材料创新需要长期技术沉淀，且产品切换周期长、市场教育成本高，多数企业难以快速跟进 [1] 公司竞争优势与市场机遇 - 公司凭借在材料性能、数字化解决方案等领域的持续创新突破，已实现与德系等国际传统优势品牌的直接对标 [1] - 国产替代的市场空间正持续扩大 [1] - 客户诉求变化为具备技术整合能力的企业提供了广阔空间 [1] - 行业特性为技术领先型公司构筑了天然壁垒 [1]

行业背景与公司历史 - 疫苗行业在新冠疫情催化与国产创新浪潮下曾汇聚大量关注与资本，一批企业乘风而起 [2] - 随着刺激因素消退和行业竞争加剧，疫苗企业面临如何穿越周期的问题 [3] - 沃森生物成立于2001年，早期通过代理疫苗积累资本和渠道，约2005年转向自主研发，2010年上市并通过并购扩充产品线 [7][8] - 公司的崛起得益于早年宽松的市场环境和资本对生物医药的热捧 [8] 核心产品与高光时刻 - 2020年，公司自主研发的13价肺炎疫苗获批上市，打破了美国辉瑞的垄断，实现了国产替代 [9][12][13] - 2022年，公司的二价HPV疫苗“沃泽惠”成功上市，成为全球首款毕赤酵母技术路线的宫颈癌疫苗 [14] - 凭借两大王牌产品，公司2020年营收达29.4亿元，同比增长162%；净利润达10.0亿元，同比暴增606% [16] - 2021年公司市值突破1500亿元，较上市初增长超30倍，市盈率一度超300倍 [17] - 13价肺炎疫苗研发耗时近15年，攻克了关键技术壁垒，证明了公司的产业化能力 [19] - 公司的成功是技术积累与时代机遇的结合，精准踩中了“国产替代”政策和新冠疫情推高行业关注度的节点 [20][21] 当前困境与业绩失速 - 2023年公司营业收入约41.14亿元，同比减少19.12%；净利润约4.19亿元，同比减少42.44% [23] - 2025年前三季度营业收入为17.19亿元，同比下降19.73%，其中第三季度营收5.65亿元，同比下降20.25%，下滑态势未得到遏制 [23] - 2025年上半年疫苗批签发总量同比大幅下滑45% [31] - 公司拟向云南红塔银行申请6.7亿元并购借款，并以所持核心子公司玉溪沃森的1.66亿股股权提供质押 [4][37] 外部挑战：竞争与市场 - HPV疫苗领域价格战惨烈，公司产品价格从上市初期每支约329元，在部分地方政府采购项目中一度骤降至不足30元，跌幅超过90% [26] - 2025年半年报显示，因HPV疫苗相关存货及资产减值，公司计提损失超过7600万元 [28] - 被视为下一代现金牛产品的九价HPV疫苗，其临床进展显著落后于已获批上市的主要竞争对手 [30] - 新生儿人口数量持续下滑影响婴童疫苗基本盘，而成人疫苗市场竞争异常拥挤 [31] 内部问题：治理与现金流 - 2025年12月，云南证监局与深交所就公司2023年、2024年董事及高管薪酬未履行法定审议程序的违规行为下发监管文件 [32] - 自上市以来，公司在资金跟踪、投后管理、信披等方面多次出现瑕疵，例如2020年试图出售核心资产上海泽润时暴露出决策程序问题 [34] - 以董事长李云春为首的创始团队及高管自解禁后持续密集减持套现，李云春持股比例从上市前的20.06%降至1.70% [35] - 截至2025年9月底，公司前十大股东中无一人持股比例超过3%，处于无实际控制人状态 [35][36] - 2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额出现断崖式下跌，降幅高达85.75% [39] - 同期筹资活动现金净流出达19.67亿元，部分资金流向包括向少数股东分红7.61亿元和进行9.38亿元的股权受让交易 [39] - 2025年上半年研发投入为1.61亿元，同比锐减48.53%；前三季度研发费用总额2.16亿元，同比降幅扩大至49.97% [39]

市场热度与投资者认可 - 公司于2025年12月30日启动公开认购，截至2026年1月7日，认购倍数超300倍，暗盘涨幅一度超45% [3] - 公司成功引入18家基石投资者，包括中兴通讯（香港）、UBS AM Singapore等，基石投资者拟认购总额达15.83亿港元 [4] - 上市首日，公司股价开盘报155.000港元，较前收盘价144.600港元上涨，盘中最高触及214.000港元，振幅达40.80%，总市值达534.07亿港元 [4] 行业背景与市场机遇 - 在人工智能浪潮与国家算力自主战略驱动下，通用GPU作为核心算力基石的战略意义被提到前所未有的高度 [5] - 根据弗若斯特沙利文报告，中国通用GPU市场规模预计将从2024年的1546亿元增长至2029年的7153亿元 [5] - 行业竞争焦点正从早期的“可用”转向“好用” [5] 公司定位与核心技术 - 公司是国内通用GPU领域成立最早的企业之一，专注于通用GPU产品及AI算力解决方案 [8] - 公司是国内首家实现训练与推理通用GPU双量产的企业，核心标签为“全栈自研”和“开箱即用” [8] - 公司自成立之初便选择全栈自研道路，拥有从底层架构、指令集、核心IP到编译器的完全自主知识产权和迭代能力 [9] 产品发展里程碑 - 2021年，国内首款通用GPU产品“天垓 Gen1”正式量产商用，填补了国产通用GPU训练市场空白 [11] - 2023年第四季度，天垓 Gen2实现量产；2024年第三季度，天垓 Gen3发布，预计2026年第一季度启动量产 [11] - 2023年2月，国内首款专为推理场景设计的通用GPU产品“智铠Gen1及Gen1X”实现量产，新一代智铠产品正聚焦大语言模型优化 [11] 商业化进展与客户拓展 - 公司客户数量从2022年的22家跃升至2025年6月30日的超过290家 [12] - 截至2025年6月30日，公司已向客户交付超过52000片通用GPU产品，产品在重要领域有超过900次部署及应用 [12] - 公司出货量持续增长：2022年7800片，2023年12700片，2024年1.68万片，2025年上半年已达1.57万片 [14] 客户结构优化与场景落地 - 公司前五大客户营收贡献占比从2022年的94.2%显著下降至2025年上半年的38.6%，表明产品正走向更具普适性的标准化阶段 [14] - 产品已在多个场景成功落地，例如：为太平金科提供算力解决方案，支撑金融风控场景并完成大模型本地化部署 [11]；在衢州市人民医院的智慧医疗场景实现病历生成与病情分析智能化 [14]；与佳都知行合作为长沙地铁实现列车时刻表毫秒级优化 [14] 财务表现与研发投入 - 公司收入持续增长：2022年1.89亿元，2023年2.89亿元，2024年5.40亿元，2025年上半年达3.24亿元 [17] - 公司研发投入巨大且持续：2022年4.56亿元，2023年6.16亿元，2024年7.73亿元，2024年上半年为4.51亿元 [16] - 研发投入占营收比重常年超过140%，2024年上半年研发支出占同期营收3.24亿元的比重高达139.2% [16][17] 研发成果与募资用途 - 截至2025年6月，公司拥有65项授权专利、113项版权，研发团队超480人 [17] - 研发方向聚焦硬件迭代（如天垓Gen3、新一代智铠）与软件生态建设（如IXCCL通信库、DeepSpark开源社区） [17] - 此次港股上市募资，约80%将用于研发产品与解决方案，约10%用于销售与市场推广，约10%用于补充营运资金 [19]

行业整体态势 - 从上市公司披露的三季度在建工程数据发现，多数企业的资本支出呈现收缩态势 [1] - 行业整体正处于产能消化与投资审慎阶段，新建及扩建项目进度明显放缓 [1] - 企业更倾向于聚焦现有产能优化与资本开支管控 [1] 公司资本开支策略 - 2026年，公司将继续秉持审慎稳健的资本开支策略 [1] - 重点聚焦现有装置的技术改造与高附加值产品转产 [1] - 目标是在降低综合生产成本、提升装置效能的基础上，进一步强化产线柔性生产能力与市场响应速度 [1] - 策略旨在适配细分领域需求的结构性变化 [1] 公司具体项目进展 - 公司将稳步推进齐鲁科力催化新材料项目建设进度 [1] - 该项目建成后，将显著提升公司在煤化工、石油化工催化剂领域的技术实力与市场竞争力 [1] - 项目将助力催化剂产品的国产替代 [1] - 项目将为公司进一步降低对外采购成本、提升产业链自主可控能力提供有力支撑 [1]

报告投资评级 * 报告未明确给出具体的投资评级（如买入、持有、卖出）[1][2][3] 报告核心观点 * 汇川技术是工控领域龙头厂商，凭借广泛的产品布局、强大的研发转化能力和领先的盈利能力，在通用自动化、智慧电梯和新能源汽车电控等核心业务中占据优势地位 [2][8] * 公司通过“核心技术纵深延展+客户需求深度绑定”的双轮驱动机制拓展产品，并精准预判了房地产、新能源汽车等产业趋势，抢先布局周期拐点 [17][20] * 新能源汽车业务是公司营收增长的关键引擎，但其较低的毛利率拉低了公司整体盈利水平，导致盈利能力出现结构性调整 [21][36][40] * 在行业层面，设备更新、国产替代和出海加速为工控行业带来持续增长动力，而新能源汽车的高渗透率趋势则为上游零部件供应商提供了广阔空间 [62][64][90] 公司概况总结 * **发展历程**：公司成立于2003年，以低压变频器起家，现已发展成为覆盖“信息、控制、驱动、执行、传感”多层次产品的综合解决方案供应商，业务拓展至通用自动化、智慧电梯、新能源汽车、轨道交通等领域 [10][13] * **战略分析**：产品拓展基于核心技术延伸和客户需求深度绑定；业务布局上，公司精准把握了房地产黄金期（2005年推出电梯一体化产品）和新能源汽车发展机遇（2012年布局，2016年成立联合动力）[17][19][20] * **主营业务构成 (2024年)**： * 通用自动化类：营收152.4亿元，占比41.2%，是公司的支柱型业务 [23][29] * 新能源汽车和轨道交通类：营收166.4亿元，占比44.9%，是成长型业务和营收增长关键引擎 [23][36] * 智慧电梯类：营收49.4亿元，占比13.3%，是成熟型业务 [23][31] * **财务状况**： * **营收与增长**：2024年总营收370.4亿元，2020-2024年复合年增长率为33.9% [23][26] * **盈利能力**：2020-2025H1，综合毛利率由39.0%下降至30.2%，主要因低毛利的新能源汽车业务占比提升所致；同期，通用自动化业务毛利率维持在40%以上，智慧电梯业务毛利率稳定在25%左右，新能源汽车业务毛利率低于20% [40][44] * **现金流**：2024年经营活动现金流净额达72亿元，同比增长超110%，净现比和现金毛利率显著上升，显示强大的业务造血能力和运营效率提升 [45][48] * **研发投入**：2024年研发费用31.5亿元，2014-2024年复合年增长率为30.6%；研发人员人均产值达668.9万元/人，远超同行，转化效率高 [49][51][56] * **费用控制**：2024年销售+管理费用率仅为8.2%，低于可比公司，处于行业低位 [57][59] 行业分析及同行对比总结 * **通用自动化行业**： * 2024年中国整体自动化市场规模约2,861亿元，国产化率达49% [62][65] * 未来增长动力来自设备更新、节能改造政策以及国产替代加速 [62][64] * 出海市场空间广阔，且海外毛利率普遍高于国内，为企业开辟第二增长曲线 [69][71] * **汇川技术的竞争优势**： * **产品覆盖广**：在工控各层级均有全面布局，能提供多产品组合和定制化行业解决方案，领先于国内同行 [73] * **市场份额领先**：2024年，公司低压变频器、中高压变频器市场份额均为18.6%（排名第一），伺服系统市场份额28.3%（排名第一），小型PLC市场份额14.3%（排名第二）[28][29] * **工业机器人业务**：2024年营收11.0亿元，2020-2024年复合年增长率为23.9%；SCARA机器人市场份额达27.3%，位居第一 [30][33] * **规模与盈利优势**：通用自动化业务营收规模（152.4亿元）和毛利率（40%以上）均显著高于国内同行 [78][80] * **智慧电梯行业**： * 受房地产影响需求下滑，但城镇老旧小区加装和旧梯更新（2024年存量超1,153万台，其中老旧电梯约90万台）带来增长空间 [81][84][86] * 汇川技术提供电梯电气大配套解决方案，2024年营收49.4亿元，规模远超同行新时达（6.6亿元），毛利率也较高（25.9% vs 24.7%）[87] * **新能源汽车行业**： * 2024年中国新能源汽车销量超1,286万辆，渗透率超40%，预计2030年将达70% [90][92] * 电驱系统装机量高速增长，2024年电控累计搭载量超1,200万台，三合一电驱系统超770万台 [92][95] * 第三方供应商凭借高性价比成为主机厂重要支持力量，2024年电控、电机外采比例分别为67.2%、52.5% [96][97] * **汇川技术（联合动力）的行业地位**： * 公司是领先的第三方动力系统供应商，2024年营收161.1亿元，其中电驱系统营收140.5亿元 [100][101] * 2025年上半年，公司在新能源乘用车市场的电机控制器份额10.1%（第三方第一）、电驱总成份额7.1%、定子装机量份额11.3% [36][39] * 规模效应凸显，电驱系统业务毛利率（2024年为17.3%）显著高于同行 [101][103]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但通过推荐十大品牌及分析发展趋势，隐含了对治疗设备行业的积极展望 [1][2][3][4] 报告核心观点 - 国产治疗设备凭借“智能微创”技术实现领航，进口品牌则在“高精稳定”领域深耕高端市场，两者通过分级诊疗场景实现精准匹配 [1] - 行业在政策支持、技术创新及市场需求驱动下，市场规模持续增长，国产替代进程加速，并逐步走向国际化 [1][9][10][33] - 市场竞争格局因企业持续研发投入、技术融合及生态整合而加剧，行业正经历智能化升级与结构性优化 [17][18][31][32][34][35] 根据相关目录分别总结 一、市场背景 - 治疗设备是指在医疗过程中用于执行手术、辅助治疗及促进康复的器械与设备总称 [6] - 中国治疗设备行业历经多个发展阶段，自20世纪中期物理治疗学科起步，至1990年代自行生产微波热疗机等设备，如今在康复医疗、医疗美容及手术机器人等领域取得显著进步 [7][8] - 政策环境持续优化，自2018年医疗器械临床试验机构备案管理实施以来，截至2023年底备案机构数量达1,340家，较2022年增长13.8% [5] 二、市场现状 - **市场规模**：2019年至2023年，治疗设备行业市场规模从3,752.27亿人民币元增长至6,213.89亿人民币元，期间年复合增长率达13.44% [9] - **市场规模预测**：预计2024年至2028年，市场规模将从6,876.73亿人民币元增长至8,720.93亿人民币元，期间年复合增长率为6.12% [10] - **市场供给**：带量采购推动行业变革，以冠脉支架为例，首轮国采后均价从1.3万元降至700元，平均降幅92.5%；2022年接续采购中选产品价格平均上涨25.3%，显示集采温和化趋势，首年采购需求总量约186.5万个，同比增长73.5% [11][12] - **市场需求**：下游手术量稳定增长，以冠脉介入手术（PCI）为例，中国大陆地区手术量从2018年的91.5万台增至2023年的163.6万台，2023年同比增长26.4%，2018-2023年复合增速达12.3% [13] 三、市场竞争 - **评估维度**：报告通过多维度量化模型评选十大代表企业，核心指标包括技术创新与研发实力、产品质量与临床安全性、行业影响力与生态构建能力 [14][15][16] - **竞争格局**：行业呈现梯队竞争，第一梯队有迈瑞医疗等，第二梯队有鱼跃医疗、微创医疗等，第三梯队有奇致激光、亚格光电等 [17] - **研发投入**：截至2023年底，中国境内市值前20的医疗器械企业研发投入总值为111.8亿元，较2022年的97.3亿元上升14.9% [17][18] - **技术动态**：AI与治疗设备融合提升精准度，肿瘤治疗设备不断完善，例如2024年11月国内首座商用多室质子治疗设备生产基地首台设备下线，单间治疗室年治疗能力最高可达500人次 [18] - **十大品牌推荐**： 1. **迈瑞医疗**：中国医疗器械龙头，全球超声市场排名第三，国内高端超声市占率超60% [19] 2. **微创医疗**：微创介入技术核心企业，在心血管、神经介入等领域技术成熟 [20] 3. **亚格光电**：深耕激光医疗37年，产品覆盖全国超90%三甲医院，每年研发投入占营收11%-13% [21] 4. **鱼跃医疗**：家用医疗器械龙头，制氧机、呼吸机国内市占率第一 [22][23] 5. **天智航**：国内首家获医疗机器人注册许可证的企业，骨科手术机器人市场占有率第一 [24] 6. **先健科技**：结构性心脏病介入领域具全球竞争力，海外注册产品近40款，覆盖近120个国家和地区 [25] 7. **奇致激光**：光电医疗领域技术突出，产品应用于祛斑、嫩肤等，临床效果显著 [26] 8. **先瑞达医疗**：专注于血管介入治疗，拥有中国首款外周DCB产品及全球首款膝下DCB临床验证产品 [27] 9. **百心安生物**：聚焦心血管介入，拥有国内首款二代全降解支架系统及全球唯一支持两种介入方式的RDN系统 [28] 10. **启明医疗**：中国TAVR领域领导者，产品覆盖多瓣膜修复与置换 [29] 四、发展趋势 - **智能化与多技术融合**：AI、5G、物联网、生物材料等技术融合引领设备升级，如AI辅助诊断系统在肺结节筛查中准确率超95%，生物可降解材料在骨科植入物中应用，3D打印实现个性化定制 [31] - **分级诊疗与健康消费**：市场需求呈“三级跳”，三级医院高端设备采购占比超60%；县域医共体推动中端设备下沉；家庭场景可穿戴设备、智能呼吸机等销量大幅增长 [32] - **国产替代与国际化**：国家政策全链条扶持，创新医疗器械审批周期缩短，医保向创新产品倾斜，推动高端影像设备、手术机器人等国产替代；中国企业参与国际标准制定，产品如联影医疗PET-CT获FDA认证进入美国市场 [33] - **并购重组与生态联动**：行业进入深度整合期，企业通过并购重组丰富产品线，产业链上下游合作实现协同发展，催生“硬件+软件+服务”一体化盈利模式 [34][35]

发行方案与上市安排 - 公司拟公开发行新股1693.0559万股，占发行后总股本的25.01% [1] - 高级管理人员与核心员工通过资产管理计划参与战略配售，数量不超过发行规模的10%（即169.3055万股），认购金额不超过6504万元 [1] - 中信证券投资有限公司参与战略配售，初始跟投比例为发行数量的5%（即84.6527万股） [1] - 发行询价日期为2026年1月13日，申购日期为2026年1月16日，发行后将尽快申请在科创板上市 [1] 公司业务与行业地位 - 公司是国内领先的半导体设备核心零部件供应商 [1] - 主营业务为等离子体射频电源系统、等离子体激发装置、等离子体直流电源、各种配件的研发、生产、销售及技术服务，并提供核心零部件整体解决方案 [1] 财务表现与经营状况 - 2022年至2025年半年度，公司归属于母公司股东的净利润分别为2618.79万元、7982.73万元、1.42亿元和6934.76万元，呈现快速增长 [2] - 2025年6月末，公司在手订单金额为1.07亿元，较2024年末下滑22.13% [2] - 2022年至2025年半年度，公司主营业务毛利率分别为41.49%、45.86%、48.51%和49.01%，逐年提升 [2] - 毛利率提升主要得益于高毛利率的自研产品销售规模及占比快速增长 [2] 增长驱动因素 - 公司收入、利润快速增长主要受到国内半导体行业景气度上升、国产替代浪潮、公司产品竞争力持续加强、产品持续升级迭代以及市场进一步开拓的影响 [2] 募集资金用途 - 本次募集资金扣除发行费用后，拟用于五个项目，投资总额为15.18亿元，拟使用募集资金投入金额为14.69亿元 [2] - 具体项目包括：沈阳半导体射频电源系统产业化建设项目、半导体与真空装备核心零部件智能化生产运营基地项目、研发与前沿技术创新中心项目、营销及技术支持中心项目、补充流动资金 [2]