2026年第一季度业绩表现与下滑原因 - 2026年第一季度实现营业收入2.62亿元，同比增长0.19% [2] - 2026年第一季度净利润为309万元，同比下降84.82% [2] - 扣非后净利润为442万元，同比下降76.19% [2] - 业绩下滑主因之一：研发投入大幅增加至2627.58万元，同比增长61.55% [2] - 业绩下滑主因之二：原材料及物流成本上行、下游需求放缓等因素导致毛利额下降 [3] - 业绩下滑主因之三：财务费用增至447.41万元，同比增长83.89%，主要受汇兑损失影响 [3] - 业绩下滑主因之四：深圳平湖老厂关闭搬迁，一次性计提装修等递延费用 [3] 核心技术与研发进展 - 构建“材料+芯片+传感器模组”垂直产业链技术壁垒 [2][6] - 研发投入聚焦力传感器、ASIC调理芯片、MEMS芯片、氧/氮氧传感器等方向 [2][11] - 力传感器采用金属应变片与MEMS硅基应变片+玻璃微熔双技术路径 [4][12] - 金属应变式六维力传感器已完成开发，具备市场推广条件 [4][5] - MEMS硅基六维力传感器已进入客户送样测试阶段 [4][12] - 已获得多项力传感器相关发明专利授权，构建技术护城河 [5][12] - 在敏感陶瓷、MEMS技术及IC芯片设计三大核心技术平台均取得进展 [6] 主要产品量产与市场进展 - 机器人用力传感器有望在2026年实现批量交付 [4] - 车载压力传感器2025年营收达6.29亿元，占汽车应用领域营收87% [8] - 陶瓷电容式压力传感器持续放量，覆盖国内外主流车企 [8] - MEMS压力传感器已获多项车企定点，2026年起进入量产爬坡 [8] - 车规级玻璃微熔压力传感器、EMB刹车力传感器已获多家主机厂项目定点 [6][8] - 汽车前装市场用氧传感器已实现主机厂小批量稳定供货 [6] - EMB刹车力传感器得到国内头部知名车企的项目定点 [6] 业务布局与战略规划 - 力传感器产品矩阵覆盖压式、拉压力、弯矩、扭矩及六维力传感器，适配机器人足底、关节等领域 [4][13] - 积极拓展汽车智能化领域，推进车载新品研发与客户合作 [10] - 工业传感器已切入光伏、储能、充电桩、工业控制及机器人等新兴领域 [10] - 采取“垂直领域渗透+全球化布局”战略拓展工业市场 [10] - 2026年资本开支围绕IPO超募资金、自有资金及再融资募投项目有序实施 [8] - 持续完善传感器产品矩阵，重点布局力传感器及MEMS压电薄膜技术 [11] 全球化与市场拓展 - 已设立德国全资子公司作为欧洲销售与技术支持中心 [14] - 已在美国成立销售孙公司，构建全球技术支持网络 [14] - 推进海外销售及技术支持本地化，以增强欧洲、北美市场服务能力 [11] - 依托武汉和比利时研发中心强化IC芯片及MEMS技术自主可控 [11]

财务业绩与驱动因素 - 2026年第一季度营收与净利润实现双增长，扣除非经常性损益后的净利润增速达46.24% [1] - 业绩改善核心驱动因素是定价模式优化，面对原材料价格上涨，价格传导更为及时 [1] - 毛利率因此回升至17.71%，较去年同期提升了1.46个百分点 [1] 产品应用与市场 - 公司产品（如锡膏）可应用于光模块生产的三大环节：光器件的SMT贴装、光芯片封装中的高精度倒装焊、以及PCBA上其他无源元件的表面贴装 [1][2] - 公司产品已成功应用于半导体、汽车电子、储能、新能源、AI算力等关键领域 [4] - 在国产替代趋势下，公司部分核心产品性能已达到国际先进水平，成功实现对国外同类产品的替代 [4] 研发投入与方向 - 2025年度研发投入金额约为4,009.79万元人民币，同比上升21.88% [3] - 研发已在超细粒度、低温高可靠、光伏组件焊接材料及水基清洗剂等关键技术领域实现突破 [3] - 未来研发将重点聚焦于高端微电子焊接材料、半导体封装材料、可靠性材料，并推进激光锡膏、超细粉锡膏等在先进半导体封装等新兴领域的应用 [3] 产能与运营 - 当前各主要产品线根据客户订单需求组织生产，整体产能利用率处于正常高效的运行区间 [5][6] - 未来公司将通过拓展客户资源、扩大订单规模来进一步提升产能利用率与运营效率 [6]

财务业绩 - 2026年第一季度营业收入2.04亿元，同比增长20.29% [3][10] - 2026年第一季度归母净利润1689万元，同比增长24.08% [3][10] - 2025年全年营业收入8.11亿元，同比增长6.12% [4] - 2025年直销收入2.37亿元，同比增长40.28% [4] 业务表现与增长动力 - 炼乳业务保持稳定，奶油业务客户开发取得较好进展 [3][10] - 椰品业务2025年营收同比增长124% [7][9] - 2026年第一季度椰品业务毛利率同比回正，带动整体毛利率显著改善 [3][5][7] - 大客户战略取得阶段性成果，良好势头在2026年第一季度延续 [4] 产能与未来布局 - 海南生产基地新建项目预计2026年年中投产 [5][16] - 新产能将新增椰品、炼乳、调味酱及冷藏冷冻产品产线，缓解椰品产能瓶颈 [16] - 椰品和饮品市场被认为仍有很大增长空间，海南封关政策将带来更大竞争优势 [7][9] 成本与供应链管理 - 2026年第一季度毛利率改善主因椰品原材料价格回归正常区间 [5][7] - 公司已对主要原材料大包粉进行战略储备，库存可覆盖至2026年底 [10][21] - 公司通过多供应商体系及海南产业集群的地理优势来降低采购成本与风险 [8] - 2026年全年毛利率预计面临一定下降压力，但白糖价格下降形成部分对冲 [21] 市场竞争与战略 - 公司选择成人零食作为C端切入口，依托自有产线、技术积累和线下渠道经验 [12] - 在奶油、奶酪领域，公司凭借原材料、生产工艺积累及下游渠道复用性协同发展 [14] - 奶油业务增量来自下游行业创新带来的应用场景扩大，以及国产替代机遇 [19] - 当前国内奶油、奶酪市场未进入过度价格战阶段，预计利润率影响不明显 [14] 客户与渠道 - 直销客户包括古茗、香飘飘、李子园、蒙牛乳业、味全食品等知名企业 [18] - 截至2025年底，公司共有经销商414家，覆盖全国多个区域市场 [18] 公司治理与股东回报 - 独立董事在技术产业经验、财税法监督及内控体系完善方面发挥作用 [9] - 公司将在2025年度股东会审议通过利润分配方案后两个月内完成分红 [16] - 公司积极探索多样的股东回报机制，后续活动将及时披露 [10]

财务表现与归因 - 2025年公司净利润同比出现较大幅度下滑 [2] - 净利润下滑主因：营业收入减少及产品价格下降、财务费用大幅增加 [2] - 财务费用增加主要系汇率波动导致汇兑净损失增加 [2] - 2025年研发费用较上年同期下降24.89% [2] 公司治理与股东回报 - 对于送红股或转增股本以优化股本结构的建议，公司将审慎研究和评估 [1] - 2025年度内控存在的“个别一般缺陷”已整改，且不涉及采购或销售环节 [2] - 内控缺陷不影响财务报表项目的认定，与毛利率下滑无直接关联 [2] 研发与创新能力 - 研发费用减少主要系研发团队人员结构正常调整所致 [2] - 2025年公司持续获得多项专利授权 [2] - 个别年份研发投入下降属正常经营变动，不影响公司持续研发能力 [2] 供应链与经营风险 - 公司主要原材料（如PE、PP、PVC）与石油化工行业密切相关，价格受原油价格影响较大 [2] - 截至2026年一季度末，中东地区局势未对公司的生产经营产生较大影响 [2] - 若中东局势长期恶化，不排除对公司的经营业绩产生负面影响 [2] - 医用高分子材料在注射穿刺器械领域的国产替代进程显著加快 [2]

2026 年 4 月 28 日 公司研究/新股覆盖研究 投资要点： 中科仪（920186.BJ） 国产半导体真空泵龙头，技术壁垒深厚，为"专精特新"小巨人 中科仪是中国领先的半导体制造设备核心部件提供商及真空科学仪器 设备供应商，主营业务涵盖干式真空泵和真空科学仪器设备的研发、生产、 销售及相关技术服务。公司起源于 20 世纪 50 年代中国科学院下属真空科研 单位，实际控制人为中国科学院控股有限公司，国家集成电路产业投资基金 为公司第二大股东。干式真空泵为公司主要收入来源，主要客户覆盖长江存 储、长鑫科技、中芯国际、北方华创、隆基绿能等头部企业。 分析师： 干式真空泵行业受半导体、光伏及大科学装置需求拉动，国产替代加速， 市场空间持续扩大。全球集成电路市场规模预计 2026年将增至 8,743亿美元， 中国大陆半导体设备市场已连续四年成为全球最大市场，2024 年市场规模达 495.5 亿美元。据测算，2024 年全球集成电路领域干式真空泵需求约 12.57 万台，市场规模约 125.74 亿元；中国大陆需求约 5.21 万台，市场规模约 52.11 亿元。光伏产业在"双碳"目标驱动下中长期向好，2024 ...

投资评级 - 报告未明确给出投资评级，属于新股覆盖研究 [1] 核心观点 - 中科仪是中国领先的半导体制造设备核心部件及真空科学仪器供应商，是国内半导体真空装备龙头，也是唯一在集成电路先进制程实现干式真空泵批量应用的国产企业 [2][4] - 公司技术壁垒深厚，打破了欧美及日本企业的长期垄断，产品已满足14nm先进逻辑芯片及128层以上3D NAND存储器工艺需求，并在中芯国际、长江存储、台积电、SK海力士等国内外领先企业实现应用 [4][32] - 公司近三年（2023-2025年）营业收入持续稳步增长，复合增长率达22.75%，主要得益于产品竞争力强及行业景气，干式真空泵销量快速增长 [5][39] - 公司发行后市值为36.28亿元，对应2025年PE/2025年PE（扣非后）为4.30/35.23倍，相较于可比公司估值均值（84.13/114.95倍）具备较大的折价 [7][24] 公司概况与业务 - 公司主营业务涵盖干式真空泵和真空科学仪器设备的研发、生产、销售及相关技术服务，干式真空泵是主要收入来源 [2][28] - 公司实际控制人为中国科学院控股有限公司，国家集成电路产业投资基金为公司第二大股东 [2][36] - 公司被评为2020年度、2023年度国家“专精特新”小巨人企业 [28] - 在真空科学仪器设备领域，公司参与了北京正负电子对撞机、上海光源等11项国家重大科技基础设施建设，是我国大科学装置关键真空部件的最主要研制单位之一 [29][47] 市场地位与技术优势 - 公司是国内集成电路领域出货量最大的国产干式真空泵制造企业，也是唯一在清洁、中等、苛刻工艺均实现批量应用的国产企业 [4][29] - 公司拥有真空技术装备国家工程研究中心等三个国家级研发平台，构建了包含1500多项生产工艺的应用方案数据库 [4][45] - 截至报告期，公司在集成电路领域的干式真空泵出货量已超3万台 [4][48] - 公司是国内具备整合SUBFAB全类型设备数据能力的龙头企业，所售干式真空泵均配置CMS系统，布局数据业务近10年 [4][49] 财务表现 - 2023-2025年，公司营业收入分别为8.52亿元、10.82亿元、12.91亿元 [5][39] - 2023-2025年，公司扣非后归母净利润分别为0.73亿元、0.88亿元、1.03亿元，持续增长 [7][40] - 2023-2025年，公司综合毛利率分别为33.02%、29.44%、26.78%，2024-2025年毛利率下滑主要系光伏行业景气度下行导致产品价格下滑 [8][40] - 2025年，公司归母净利润为8.44亿元，但波动较大，主要受投资收益及公允价值变动影响；扣非后归母净利润为1.03亿元 [8][40] 客户与产能 - 公司主要客户覆盖长江存储、长鑫科技、中芯国际、北方华创、隆基绿能等头部企业 [2] - 2023-2025年，公司前五大客户销售占比均超过40% [32][33] - 公司已形成沈阳、南通双基地架构，2025年干式真空泵产能达10,000台，募投项目达产后总产能将达2.65万台 [4][48] 行业与市场空间 - 干式真空泵行业受半导体、光伏及大科学装置需求拉动，国产替代加速 [3] - 全球集成电路市场规模预计2026年将增至8,743亿美元，中国大陆半导体设备市场已连续四年成为全球最大市场，2024年市场规模达495.5亿美元 [3] - 据测算，2024年全球集成电路领域干式真空泵需求约12.57万台，市场规模约125.74亿元；中国大陆需求约5.21万台，市场规模约52.11亿元 [3] - 2024年我国光伏新增装机277.57GW，测算光伏产业对干式真空泵的需求约6.7-8.2万台，市场规模约47.0-57.2亿元 [3][66] - 全球干式真空泵市场长期由英国Edwards、日本Ebara等外资巨头垄断 [3][72] - 2024年我国全社会研发投入达36,130亿元，国家重大科技基础设施建设进入快速发展期，为真空科学仪器带来巨大市场需求 [3][75] 募集资金运用 - 公司本次公开发行募集资金用于“干式真空泵产业化建设项目”、“高端半导体设备扩产及研发中心建设项目”、“新一代干式真空泵及大抽速干式螺杆泵研发项目” [51] - 项目总投资额合计129,491.88万元，拟使用募集资金82,548.33万元 [52] - “干式真空泵产业化建设项目”达产后将形成年产20,040台干式真空泵的生产能力 [52]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予盛科通信“买入”评级 [2] 核心财务与运营要点 - 2025年全年营收为11.51亿元，同比增长6.35%，毛利率为49.21%，同比提升9.10个百分点，归母净利润为-1.50亿元，扣非归母净利润为-2.18亿元 [5][6] - 2025年业绩变化主要系研发投入持续加码，研发费用达6.79亿元，同比增长58.39%，占营收比重为58.99% [6] - 2026年第一季度营收为2.48亿元，同比增长11.40%，归母净利润为-0.17亿元，毛利率为49.45%维持高位，研发费用率降至49.49%，较2025年全年有所改善 [6] - 2026年第一季度预付款项余额为3.96亿元，相比2025年末增加了1.79亿元 [6] - 公司持续投入研发，2025年新申请知识产权102项，其中发明专利93项，累计获得知识产权773项、发明专利582项，研发人员418人，占总人数76.28% [7][8] 产品与技术进展 - 公司面向大规模数据中心的高端旗舰系列以太网交换芯片交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps，支持800G端口，已在客户处进入市场推广和逐步应用阶段 [7] - TsingMa.MX系列芯片交换容量达2.4Tbps，支持400G端口，已实现量产 [7] - GoldenGate系列芯片交换容量达到1.2Tbps，支持100G端口速率 [7] - 公司以太网交换机产品着力关注面向客户及应用的贴牌定制，并整合自研软件系统，已在分流、安全、云计算和SDN领域建立应用样板 [7] 行业前景与市场空间 - 超节点Scale-up架构打开交换芯片市场空间，交换芯片与GPU（TPU）比例或超过1:1，以华为CloudMatrix384为例，合计约448片UB交换芯片对应384个NPU [9] - 全球以太网交换芯片市场集中，2024年博通市场份额约为54.6%，Marvell接近13%，思科约9.6%，英伟达约7%-8%，而Microchip和盛科合计约占5% [9] 未来盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为18.32亿元、26.66亿元、39.63亿元，增长率分别为59%、46%、49% [10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.63亿元、3.10亿元、8.41亿元，增长率分别为142%、391%、171% [10] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.15元、0.76元、2.05元 [10] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为53%、54%、54% [12] - 当前股价对应2026-2028年预测市销率（P/S）分别为66.36倍、45.59倍、30.67倍 [10][11] 市场表现与估值数据 - 截至2026年4月27日，公司当前股价为296.45元，总市值为1215.445亿元，流通市值为601.7691亿元 [4] - 公司最近一年股价涨幅为371.3%，显著跑赢沪深300指数同期26.0%的涨幅 [4]

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 ◼ 2025 年营收与利润稳步增长，2026Q1 利润率水平环比提升。公司发布 2025 年报和 2026 一季报，2025 全年实现营收 3.49 亿元，同比+8.74%； 归母净利润 5800.13 万元，同比增长 7.21%；扣非归母净利润 5701.49 万元，同比增长 10.89%；销售毛利率 30.51%，同比+0.14pct，销售净 利率约 16.85%，同比-0.31pct。2026 年一季度公司业绩同比稳中有升， 实现营业收入 8394 万元，同比+5.01%；归母净利润 1528 万元，同比 +1.61%；扣非归母净利润 1496 万元，同比+2.34%；销售毛利率 31.81%， 同比-0.87pct，环比+5.85pct；销售净利率 18.10%，同比-1.2pct，环比 +7.04pct。费用率方面，2025 年公司期间费用率 10.82%，同比-0.7pct， 整体保持合理区间。2025 年公司财务费用同比+476%，主要原因系本报 告期内应付境外采购款产生的外币汇兑损失有所增加所致。 ◼ 新能源汽车零部件为第一大收入支柱，通用汽车零部件毛利率 ...

港股市场表现 - 2026年4月27日，港股三大指数表现分化，恒生指数下跌0.20%，国企指数下跌0.22%，恒生科技指数上涨0.77% [2] - 化妆品板块涨势显著，莎莎国际(178.HK)股价飙升近11%，其2026财年第四季度（截至3月底）销售增长加快，得益于有利的宏观环境，包括人民币走强及来港旅客增加，其产品策略成功带动转换率、交易量及平均售价提升 [2] - AI相关板块表现强劲，存储芯片与光通信板块涨幅较好，长飞光纤光缆(6869.HK)上涨7.17%，年内累计涨幅近357%，澜起科技(6809.HK)、中兴通讯(763.HK)、剑桥科技(6166.HK)等多股跟涨 [2] - 光通信行业正处于AI算力需求驱动的超级景气周期，产业链公司业绩普遍高增，但企业面临全球化布局阵痛、技术迭代焦虑、供应链紧缺以及小型企业客户与资金双重匮乏等挑战 [2] - 苹果概念股走强，蓝思科技(6613.HK)、舜宇光学科技(2382.HK)、高伟电子(1415.HK)等股份上涨，苹果股价近期上升并逼近历史高点，其将于美东时间4月30日盘后公布财报，折叠屏iPhone被视为近十年来最重大的设计革新 [3] - 芯片股大涨，中芯国际(981.HK)再度放量大涨，华虹半导体(1347.HK)、豪威集团(501.HK)、瀚天天成(2726.HK)等多股上涨，近期半导体产业利好消息包括DeepSeek-V4正式上线并深度适配国产芯片、国产替代逻辑增强、产业景气度高涨及摩尔线程业绩表现亮眼 [3] 美股市场与宏观展望 - 2026年4月27日，美股高位反复，三大指数个别发展，标普500指数及纳指分别微升0.1%及0.2%，双双再创新高，道指则微跌0.1% [3] - 虽然中东局势升温令市场风险偏好略受压制，但在企业盈利表现稳健支持下，大市整体韧性仍在 [3] - 本周市场迎来多项重磅催化剂，超过40%的标普500成分股将于本周公布业绩，多家大型科技企业将发榜，市场重点关注其AI相关资本开支取向，以评估科技板块升势能否延续 [4] - 宏观方面，日本央行、欧洲央行及美联储将先后公布议息结果，美国GDP及核心通胀数据亦将陆续出炉，在政策、数据与业绩交错影响下，预计美股短线或维持高位整固格局 [4] 拼多多公司点评 - 拼多多2026年第四季度总收入为1,239亿元人民币，同比增长12%，符合市场预期 [6] - 第四季度在线营销及其他收入同比增长5%，低于市场预期3%；交易服务收入同比增长19%，较第三季度增速（+10%）加速，高于市场预期5%，反映TEMU业务仍好于预期 [6] - 第四季度经调整经营利润为277亿元人民币，同比增长8%，略高于市场预期；第四季度经调整净利润为263亿元人民币，同比下降12%；全年经调整净利润同比下降12%（减少150亿元人民币），主要反映商户及生态投入建设 [6] - 2025年拼多多推出商户千亿扶持计划，对商户的扶持从流量、减佣等拓展至供给、运营、技术等，并于12月宣布联席主席制度，从组织架构为起点推动供应链重塑 [7] - 管理层重申聚焦供应链高质量发展，而非业务多元化，宣布成立“新拼姆”以整合拼多多和TEMU供应链资源，探索品牌面向全球市场的自营模式，覆盖商品研发、制造、销售全链路，一期现金注资150亿元人民币，计划未来三年投入1,000亿元人民币 [7] - 管理层指引未来利润或仍有季度波动，反映投入与回报周期的错配 [7] - 报告预计拼多多2026年总收入同比增长13%，其中在线营销及其他服务同比增长9%，交易服务同比增长17% [8] - 对于国内主站，考虑基数效应，2026年主站的GMV增速或仍好于其他货架电商，变现率或稳定；TEMU的多元模式继续纵深发展，北美市场或较2025年明显复苏，用户订单频次有望提升 [8] - 考虑供应链建设，报告下调拼多多2026年经调整利润预测9%，预计全年利润或有小幅下降 [8] - 估值角度，考虑同业估值水平变化及公司财务前景，给予11.0倍2026年市盈率，目标价调整至117美元，维持增持评级 [8] - 国内电商激烈竞争格局或持续，公司在商户、生态等的长期建设、新拼姆模式探索等，利润或仍承压 [8]

文章核心观点 - 硅光方案凭借低成本、低功耗优势，预计到2026年渗透率将超过50%，成为高速率光模块的主流选择 [1] - 全球高速光芯片供需失衡的格局预计将持续至2027年，为国内厂商带来战略窗口期 [1][3] - 国内光芯片厂商在高速率EML、高功率CW光源等核心环节实现全面突破，客户验证与批量交付同步提速，国产替代进入规模化落地阶段 [1][4] 光模块技术路径与市场前景 - 光模块核心是光电转换，激光器芯片是核心器件，在传统800G模块中成本占比达21%，在硅光模块中成本占比达9% [1] - 市场三大主流技术路径：VCSEL激光器适配短距传输；EML主打中长距高速传输；硅光方案采用CW光源且适配CPO技术 [1] - LightCounting预测2026年硅光渗透率将超50%，成为高速率光模块主流选择 [1] - 受AI推理需求、数据中心组网扩大、云厂商自研ASIC驱动，LightCounting预测2025年光模块销售额达238亿美元 [3] - NPO/CPO/OIO技术持续打开增量空间，预计2030年全球激光器市场规模有望突破百亿美元 [3] 光芯片制造特点与行业壁垒 - 光芯片生产涵盖衬底制造、外延、晶圆制造、测试封装四大环节 [1][2] - 外延与光栅工艺对设备精度、参数控制要求达纳米级，工艺窗口窄，良率提升难度大 [2] - 核心设备（如MOCVD、EBL）交付加调试周期长达1年，高端InP衬底被海外厂商垄断且扩产周期长，设备与材料双重约束导致扩产难度极大 [2] - 客户验证流程（内部测试、模组厂商验证、终端客户认证）周期约2年，客户粘性强，新厂商切入供应链难度极高 [2] 光芯片供需格局与国产机遇 - 当前光芯片处于供不应求状态，高端InP光芯片供需缺口持续扩大 [3] - CW光源因技术壁垒相对较低、扩产周期更短，成为国产厂商快速切入下游主流供应链的先锋方向 [3] - 综合供需判断，全球高速光芯片供需失衡格局预计将持续至2027年 [1][3] 国内外厂商动态与技术进展 - 海外龙头（如博通、Lumentum、Coherent）加速扩产，推进400G EML、CPO技术落地并实现小批量出货 [4] - 国内厂商进展： - 源杰科技：70mW/100mW CW光源已批量应用于硅光模块 [4] - 长光华芯：100G EML于2025年第二季度量产 [4] - 仕佳光子：构建了75-1000mW CW光源产品矩阵 [4] - 鼎芯光电：70mW CW光源实现量产出货 [4] - 东山精密子公司索尔思光电：100G/200G EML进入规模化量产 [4]