港股市场整体表现 - 恒生指数报26319.40点，上涨77.57点，涨幅0.30% [1] - 恒生科技指数报5858.41点，上涨21.05点，涨幅0.36% [2] 新股乐舒适上市表现 - 乐舒适（02698.HK）早盘高开超33%，随后最大涨幅达36% [3] - 该股成交量为1683万股，成交额为5.94亿港元，换手率为2.78% [4] - 公司总股本为6.06亿股，总市值达209亿港元 [4] - 以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场份额分别为20.3%及15.6%，均排名第一 [4] - 以2024年收入计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场份额分别为17.2%及11.9%，均排名第二 [4] 新消费股板块表现 - 沪上阿姨股价上涨超过13%，公司董事会建议采纳H股激励计划 [5] - 泡泡玛特股价上涨超过4%，布鲁可和蜜雪集团股价均上涨超过1% [5] 其他板块及个股表现 - 科网股多数走强，腾讯控股一度上涨超过2%，阿里巴巴和小米集团上涨超过1%，百度下跌约1% [7] - 锂电池股高开，天齐锂业和赣锋锂业股价均上涨超过5% [7] - 黄金股表现活跃，赤峰黄金上涨超过4%，紫金矿业上涨超过1% [7] - 汽车股部分上涨，赛力斯股价上涨超过3% [7] 机构后市展望 - 广发证券认为恒生科技指数近期波动较大，因前期利好因素扭转及流动性阶段性承压 [7] - 该机构指出港股牛市基础未破坏，但演进方式更可能呈现"震荡上行、重心缓升"的特征 [7] - 建议采用杠铃策略，配置港股稳定价值类资产作为底仓，并关注港股景气成长类资产的机会 [7]

核心观点 - 本周A股市场呈现震荡格局，杠铃策略表现占优，具体体现为微盘股和防御性红利资产双双走强 [1] - 在红利策略内部，红利价值和红利低波细分板块表现优于纯粹红利资产 [1][15] - 电子板块内部收益分化显著，半导体分销子赛道表现突出，相关优选增强组合实现正超额收益 [1][6] 市场整体表现 - 万得微盘股指数领涨市场，周度收益约为3.16%，显示微盘风格相对占优 [1][6][16] - 科创综指出现回调，周度收益为-0.65% [1][16] - 防御性较强的中证红利指数表现较好，周度收益约为2.23% [1][6][16] 行业板块表现 - 能源、公用事业及服务、工业板块显著回暖，周度相对全A超额收益均在1.6%以上，其中能源板块周度绝对收益高达4.52% [1][6][28] - 医疗板块表现相对较弱，回调幅度居前，周度绝对收益为-2.42% [1][6][28] - 电子板块内部半导体分销子赛道周度涨幅超过14%，大幅领先其他子赛道 [1][6] 红利策略表现 - 红利价值指数周度平均涨幅约为2.77%，红利低波指数周度平均涨幅约为2.55%，均略跑赢纯粹红利资产 [1][15][21] - 央国企高分红30组合与攻守兼备红利50组合本周均未能跑赢中证红利全收益 [1][6] - 但自2025年初以来，攻守兼备红利50组合相对中证红利全收益超额显著，约为7.68%，在全部红利类基金产品中排名约29%分位 [24] 电子板块策略表现 - 电子板块优选增强组合本周实现正超额，周度超额收益约为0.46% [1][6][32] - 该组合今年以来跑至主动科技型基金产品约38%分位 [32] 策略产品概述 - 长江金工红利系列包含两只产品：央国企高分红30组合（稳健+成长风格）和攻守兼备红利50组合 [14] - 行业增强系列聚焦电子板块，包含电子均衡配置增强组合和电子板块优选增强组合，后者专注于迈入成熟期的细分赛道龙头企业 [14]

核心观点 - 市场正处于从流动性驱动向基本面驱动过渡的关键时期，大盘指数要站稳4000点向上需要地缘政治缓和与经济周期回摆两大核心要素的确认[1] - 中美经贸关系出现阶段性缓和，双方从战略性脱钩转向合作小周期，这对人民币资产偏好提升和明年上半年共振经济向上主动补库形成积极暗示[1] - A股高切低行情仍在延续，预计年底前难言结束，结构上呈现低位品种轮动较快但缺乏绝对主线的特征[2] - 科技+出海板块占A股盈利比重已突破30%，未来5年有望持续提升至60%，成为最重要的产业基本面双主线[4] 市场表现与交易特征 - 本周上证指数上涨1.08%，中证红利上涨2.25%，恒生指数上涨1.29%，价值风格表现强于成长风格[1][18] - 全A日均交易额2.01万亿，环比上周有所回落，市场在4000点附近强势震荡[1][18] - 美股市场出现普跌，纳指累计下跌3.04%，标普500下跌1.63%，道指下跌1.21%，信息技术板块以4.24%跌幅领跌[12] - 港股市场呈现结构性分化，能源业以6.15%涨幅领涨，金融业和公用事业分别上涨3.46%和3.19%，而信息科技业下跌0.41%[16] 资金流向与配置 - 南向资金持续净流入，2025年以来累计流入港股达到12032亿元，配置方向明显偏向金融等低估值板块[22] - ETF资金出现显著流出，沪深300、上证50、科创板、中证500分别净流出86.17、36.83、32.77、23.56亿元[22] - 主题ETF中券商ETF和医药ETF表现突出，分别净流入41.08和34.43亿元，港股互联网ETF大幅净流入80.56亿元[22] - 基于Q3机构持仓数据，A股机构投资者科技仓位已突破40%，达到40.13%，超过2020-2022年新能源持仓峰值水平[62] 高切低行情分析 - A股高切低指标从区间高点60%回落至40%附近，距离区间低点30%仍有一定距离，预计还有一个月左右的持续时间[38] - TMT指数成交额占比当前为34%，距离2023年至今区间底部25%仍有调整空间，资金从计算机、电子、通信等行业流向有色金属、建筑、煤炭等行业[38] - 出海50指数相对TMT指数自8月底9月初以来取得明显超额收益，这一趋势在10月之后更为突出[43] - 本轮高切低过程中结构表现复杂，低位品种轮动较快且缺乏绝对主线，科技内部投资出现明显分化[2] 行业与风格展望 - 真正风格切换需等到流动性牛向基本面牛明确过渡，届时出海+低位顺周期可能成为年内投资的"最后一搏"[4] - 科技+出海板块占A股盈利占比在2023年突破30%，目前达到36%，未来有望向60%靠拢[66] - 四季度很可能延续"高切低行情"，低位成长、恒生科技、出海、全球定价资源品和部分顺周期领域可能是相对占优的方向[67] - 杠铃策略回摆可能是短期特征，随着全球流动性紧缩压力改善，年底前市场风格有望重回成长[52] 外部环境因素 - 中美经贸磋商达成积极共识，美方取消10%"芬太尼关税"，对24%对等关税继续暂停一年，双方暂停实施相互制裁期限为一年[30][31] - 美元指数一度突破100点大关，周五回落至99.5附近，美元走强推动全球风险资产回调，但人民币资产相对跌幅更小[52] - 美联储政策存在分歧，多数官员重新关注通胀风险，政策不确定性成为头号金融稳定风险[103][104] - 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，超过预期的3万人，但挑战者企业裁员人数超过15.3万人，创二十年同期最高[111][113] 经济数据观察 - 10月中国企业经营状况指数为52.0，较9月的51.1有所回升，企业融资环境指数环比大幅跃升至52.4[92] - 10月份出口增速同比转负，下降0.8%，进口增长1.4%，已连续5个月增长，对东盟、欧盟进出口保持增长[93] - 机电产品占出口比重超60%，集成电路和汽车出口增长明显，分别增长24.7%和14.3%[93] - 内需改善仍需观察，地产、消费的触底改善可能仍然需要时间，仅靠经济自发力量难有明显改观[90]

黄金价格近期回调 - 纽约黄金价格从10月20日最高4398美元/盎司一度跌破3900美元关口，期间跌幅超过10% [2] - 回调的触发因素包括特朗普政府对中方关税态度转向温和，以及美联储12月降息预期大幅降温 [4] - 中国近期出台的黄金税收政策在一定程度上影响了国内黄金市场的购买热情，也是金价回调的原因之一 [5][7][8] 中国黄金市场动态 - 中国10月末黄金储备报7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第12个月增持黄金 [2] - 中国新黄金税收政策规定，实体企业购入标准黄金用于生产加工可按普通发票金额6%计算进项税额抵扣，但其他非投资性用途黄金的进项税抵扣比例从13%降至6% [6] - 政策导致部分品牌上调售价以弥补税收差价，工商银行、建设银行、招商银行等银行也发布了公告，停止积存金兑换、提金业务 [6] - 新政对投资用途黄金交易带来利好，通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金且未发生实物交割的，免征增值税 [9][10] - 政策间接鼓励个人通过银行虚拟黄金、黄金相关ETF等渠道投资，交易成本更低 [10] - 上海金交所是全球最大的实物黄金市场，其高峰时段黄金期货单日交易额一度超过1万亿，一定程度能影响国际金价定价权 [10] 黄金长期驱动因素 - 特朗普政府的政策反复长期引发全球地缘关系和金融市场紧张，对金价形成支撑 [12] - 未来美元利率进入持续回落周期，将重新使全球货币流动性回归宽松，利好金价 [12] - 全球多个国家持续购买黄金以对冲美元通胀危机和地缘风险，2024年全球央行购金量达1136吨，连续三年超过1000吨 [13] - 截至2025年8月，各国央行黄金储备价值约为4.5万亿美元，已超过其3.5万亿美元的美国国债储备 [13] - 世界黄金协会调研显示，95%的受访央行计划未来12个月继续增持黄金 [14] - 除央行外，机构投资者、珠宝商及全球零售消费者也在不断加入购金行列 [14] 机构观点与市场策略 - 摩根大通认为黄金仍是“今年确信度最高的多头配置”，2026年底目标价5050美元/盎司 [17] - 高盛认为金价近期回调是“健康的消化过程”，4000美元附近为强支撑位，目标价与摩根大通一致 [17] - “左手科技，右手黄金”成为风靡全球的杠铃策略，用黄金对冲科技股高增长伴随的风险 [18] - 2025年前三季度，全球黄金总需求量为3717吨，同比增加45吨，其中黄金ETF及类似产品需求同比增加644吨，占比达17% [18] - 中国的黄金ETF总持仓为194吨，占全球比例仅为5.1%，未来仍有巨大提升空间 [18] 金价见顶的潜在条件 - 金价阶段见顶需至少满足以下5个关键条件中的2个：美债危机破除，美元重获信任；美国结束经济脱钩，重回全球化；美联储重启加息；全球地缘冲突大范围停止；黄金开采成本显著下降 [16] - 实现这些条件的可能性在短期内基本不可能 [17]

市场趋势与投资策略 - 市场短期震荡但不改变股市长期慢牛趋势 [1] - 红利类资产和科技类资产有望长期获得超额收益 杠铃策略有望再受关注 [1] - 上证180指数采用杠铃型策略 包含90%红利资产和10%科技资产 兼具稳定性和弹性 [1] 上证180指数表现 - 截至2025年11月7日09:42 上证180指数下跌0.24% [1] - 指数成分股涨跌互现 合盛硅业领涨8.40% 通威股份上涨4.13% 大全能源上涨3.91% 拓普集团领跌4.91% 工业富联下跌4.29% 中科曙光下跌2.72% [1] - 上证180指数从沪市选取180只市值规模大、流动性好的证券 反映上海证券市场核心公司表现 [2] 上证180ETF基金表现 - 截至2025年11月7日09:42 上证180ETF下跌0.16% 最新报价1.24元 [1] - 拉长时间看 截至2025年11月6日 该ETF近2周累计上涨1.98% 涨幅在可比基金中排名第1（共10只） [1] - 上证180ETF紧密跟踪上证180指数 [2] 指数成分与权重 - 截至2025年10月31日 上证180指数前十大权重股合计占比26.29% [2] - 前十大权重股包括贵州茅台（权重4.21%）、紫金矿业（权重3.78%）、恒瑞医药（权重3.05%）、中国平安（权重2.31%）、药明康德（权重2.69%）、寒武纪（权重2.28%）、工业富联（权重2.11%）、中芯国际（权重2.23%）、招商银行（权重1.95%）、长江电力（权重未列于表内） [2][4] - 部分权重股当日表现：贵州茅台上涨0.04% 紫金矿业上涨0.71% 恒瑞医药下跌1.04% 药明康德下跌1.48% 中国平安上涨0.14% 寒武纪下跌1.39% 中芯国际下跌1.82% 工业富联下跌4.29% 招商银行上涨0.47% 海光信息下跌1.89% [1][4]

上证180指数及成分股表现 - 截至2025年11月6日11:13，上证180指数强势上涨1.38% [1] - 成分股中正泰电器上涨10.00%，南山铝业上涨9.96%，德业股份上涨8.51%，海光信息及特变电工等个股跟涨 [1] - 上证180ETF指数基金上涨1.48%，最新价报1.24元 [1] 上证180ETF指数基金表现 - 截至11月5日，该基金近6月净值上涨21.92% [2] - 基金自成立以来最高单月回报为9.13%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为22.51% [2] - 近6个月超越基准年化收益为4.26%，历史持有6个月盈利概率为100.00% [2] - 近半年最大回撤3.63%，相对基准回撤0.10%，回撤后修复天数为10天，在可比基金中修复最快 [2] - 截至11月5日，基金近1年日均成交313.32万元，11月6日盘中换手0.8%，成交56.04万元 [1] 上证180指数构成 - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比26.29% [3] - 前三大权重股为贵州茅台（权重4.21%）、紫金矿业（权重3.78%）、恒瑞医药（权重3.05%）[3] - 在个股表现中，寒武纪上涨6.30%（权重2.28%），中芯国际上涨3.92%（权重2.23%），海光信息上涨8.39%（权重1.87%）[5] 基金产品信息 - 上证180ETF指数基金管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，在可比基金中费率最低 [2] - 截至2025年11月5日，基金近2月跟踪误差为0.026%，在可比基金中跟踪精度较高 [2] - 基金紧密跟踪上证180指数，该指数选取沪市市值规模大、流动性好的180只证券作为样本 [2] - 基金场外联接代码包括平安上证180ETF联接A（023547）、联接C（023548）、联接E（024609） [5] 宏观经济背景 - 10月份全球制造业采购经理指数为49.7%，与上月持平，连续8个月运行在49%～50%区间 [1] - 1—10月全球制造业采购经理指数均值为49.6%，较去年同期上升0.3个百分点，但仍低于2019年同期水平 [1]

财务业绩与展望 - 公司第三季度调整后EBITDA同比增长33%，利润率达到总预订额的4.5%，同比提升约40个基点，创历史新高 [7] - 公司第四季度前景与第三季度一致，正精准追踪三年框架目标：总预订额中高 teens 增长，EBITDA复合年增长率在高30%到40%区间 [7] - 公司配送业务在第三季度达到四年来最快增长，加速了四个百分点，该业务现在已达到120亿美元的运行率，增长速度明显快于在线食品配送业务 [5] 核心业务战略 - 公司在出行业务上采用“杠铃策略”：一端是UberX等基础业务，另一端是Uber for Business、Black和Reserve等拥有溢价利润的高端产品，利用高端产品利润投资新增长领域 [1][8] - 公司非常刻意地放缓利润率扩张步伐，要求投资者以总利润的美元增长来衡量公司，并承诺在未来可见年份实现年度利润增长 [1][7] - 公司月活跃出行用户数创下近1.5亿的历史新高，出行量增长主要由出行次数引领，UberX业务约占出行量的三分之二 [16] 跨平台与用户增长 - 在同时运营出行和外卖业务的国家，只有20%的用户同时使用两项服务，例如30%的出行用户从未尝试过Uber Eats，75%从未尝试过零售生鲜 [3] - 跨平台用户的平均消费是单一业务用户的3倍，公司正通过添加便捷切换标签、创建个性化体验和利用会员体系来推动跨平台行为 [3] - Uber One会员数量达3600万，贡献外卖业务总预订额约三分之二，会员群留存率持续改善，现已覆盖42个国家 [10] 自动驾驶合作与进展 - 公司与NVIDIA合作，NVIDIA通过“Hyperion”创建L4级自动驾驶参考架构，战略愿景是未来10年内每辆新车支持个人L3级和共享出行平台L4级 [2][4] - 公司与Stellantis建立合作，初期部署5000辆由NVIDIA技术驱动的汽车，并期望未来大规模扩展 [2][4] - 在部署自动驾驶汽车的地区（如与Waymo合作的奥斯汀和亚特兰大），市场增长速度是美国其他地区的两倍多，司机每小时收入非常健康 [5][6] 新业务与投资机会 - 公司通过Uber AI解决方案为全球收入者提供AI相关工作机会（如训练AI模型、标注数据），以增强平台粘性和留存率，该业务已获得大量客户 [12] - 公司与Toast合作，使使用Toast POS系统的餐厅能自动开通Uber Eats服务，实现无缝集成，以扩大商家生态 [13] - 生鲜杂货和零售业务正将用户引入在线食品配送领域，其可变贡献已转为正数，能够自负盈亏地实现高增长 [5] 成本控制与效率提升 - 公司在保险策略上取得进展，通过立法、技术（如“驾驶洞察仪表板”）和商业谈判，预计将节省数亿美元费用，并计划通过降低客单价将节省传递给客户 [10][11] - 公司调整部分非GAAP指标（如从调整后EBITDA转向调整后运营利润），以更好地反映运营企业的真实成本，并与投资者选择进行更好比较 [14][15] - 公司利用资产负债表投资于自动驾驶生态系统，建立全球车队网络维护车辆，并与NVIDIA合作投资于自动驾驶数据收集 [8][17]

市场表现与指数动态 - 截至2025年11月4日10:14，上证180指数上涨0.08%，成分股中微公司上涨6.55%，拓荆科技上涨4.94%，包钢股份上涨4.14%，特变电工上涨3.02%，德业股份上涨2.95% [1] - 上证180ETF指数基金最新报价为1.23元 [1] - 上证180指数前十大权重股合计占比26.29%，包括贵州茅台（权重4.21%）、紫金矿业（权重3.78%）、恒瑞医药（权重3.05%）等 [3] 上证180ETF基金表现 - 截至2025年11月3日，上证180ETF指数基金近6月净值上涨22.65% [1] - 基金自成立以来最高单月回报为9.13%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为22.51% [1] - 基金近6个月超越基准年化收益为4.33%，历史持有6个月盈利概率为100.00% [1] - 基金近半年最大回撤为3.63%，相对基准回撤0.10%，回撤后修复天数为10天，在可比基金中修复最快 [2] 基金流动性与交易 - 截至2025年11月3日，上证180ETF指数基金近1年日均成交额为315.18万元 [1] - 截至2025年11月4日盘中，基金换手率为0.23%，成交16.27万元 [1] 基金费用与跟踪精度 - 上证180ETF指数基金管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，在可比基金中费率最低 [2] - 截至2025年11月3日，基金近2月跟踪误差为0.028%，在可比基金中跟踪精度较高 [3] 指数构成与权重股详情 - 上证180指数从沪市选取180只市值规模大、流动性好的证券作为样本，反映上海证券市场核心公司表现 [3] - 前十大权重股中，寒武纪当日上涨2.93%（权重2.28%），中芯国际上涨1.47%（权重2.23%），招商银行上涨2.11%（权重1.95%） [5] - 前十大权重股中，贵州茅台当日下跌0.46%，紫金矿业下跌2.10%，恒瑞医药下跌0.79%，药明康德下跌2.63% [5]

产品表现数据 - 标普红利ETF（562060）最新股息率为5.18%，截至2025年10月31日，近1周指数涨跌幅0.45%，近1月指数涨跌幅0.37%，近1年指数涨跌幅3.68%，年化波动率12.00% [1] - 港股通红利ETF（159220）截至2025年10月31日，近1周指数涨跌幅-1.25%，近1月指数涨跌幅12.19%，近1年指数涨跌幅-1.12%，年化波动率3.31% [2] - A500红利低波ETF（159296）截至2025年10月31日，近1周指数涨跌幅-0.75%，近1月指数涨跌幅-0.68%，近1年指数涨跌幅3.26%，年化波动率9.80% [2] - 800红利低波ETF（159355）截至2025年10月31日，近1周指数涨跌幅5.72%，近1月指数涨跌幅-0.14%，近1年指数涨跌幅3.76%，年化波动率10.07% [2] - 300现金流ETF（562080）截至2025年10月31日，近1月指数涨跌幅-0.40%，近1年指数涨跌幅12.19%，年化波动率9.91% [3] 市场观点与策略 - 当前市场围绕4000点展开拉锯战，红利策略的配置价值与优越性进一步凸显 [3] - 对于求稳派投资者，建议长期持有红利类产品，其成分股多处于成熟行业，现金流稳定、分红记录良好，在市场持续震荡中能够提供相对确定的收益来源，发挥压舱石作用 [3] - 投资者可运用杠铃策略进行组合配置，一端以高分红、低波动的红利资产作为底仓获取持续稳定的股息回报，另一端配置科技等成长型资产以捕捉市场反弹中的弹性机会，实现守中有攻的配置效果 [4]

黄金价格回调分析 - 现货黄金价格在10月21日大幅下跌约5.3%，至每盎司4123.85美元，盘中一度暴跌6.3%，创下10多年来最大跌幅，随后持续下跌并在10月29日跌破4000美元/盎司心理关口 [2][4] - 黄金本轮回调主要由于技术面因素，期金多头头寸过于拥挤导致部分获利盘平仓，尽管计入回调后黄金和白银依然是年内表现最好的资产类别之一 [9] - 国际局势动荡缓和，如俄乌冲突有望谈判终结、中美贸易谈判取得进展，减少了市场避险情绪，加之金价从年初约2900美元/盎司上涨超50%，累积了大量获利盘引发获利回吐 [11][12] - 支撑黄金价格上涨的基本面因素未改变，包括美联储降息、通胀风险持续、美国政府负债突破38万亿美元创历史新高以及市场对美元信用的质疑 [9][12] A股市场上涨动力 - 上证指数在10月29日时隔十年再次突破4000点并站稳，市场格局进入由指数带动变化的历史时刻 [4][7] - A股突破4000点意味着突破了2007年6124点和2015年5178点的高点连线，可能加快向4300点至4400点区域靠拢，市场已处于牛市阶段，但更倾向于结构性牛市而非全面牛市 [19] - 本轮行情有望成为慢牛、长牛行情，持续时间或达两到三年，其基础是科技创新企业发展、政策长效支持以及居民超额储蓄（规模超20万亿）向资本市场转移 [20][25][26] - 市场炒作主基调是科技和军工，但分化将持续，投资应弱化指数，专注个股和行业板块，普通投资者可考虑宽基指数基金 [19][23] 资产配置策略比较 - A股资产更受益于中国经济基本面改善的预期，而黄金主要应对全球货币超发并顺应美联储降息周期，两者定价逻辑不同 [29] - 激进型投资者应在A股寻找机会，保守型投资者可配置黄金或相关投资品，黄金确定性相对较高，而A股个股不确定性更大 [28][29] - 多数投资者采用杠铃策略，同时配置激进端资产（如A股、港美股、科技股）和保守端资产（如黄金、美债），A股与黄金应作为对冲风险的搭档而非直接比较 [31] - A股科技维度可关注创业板50ETF（涵盖光模块、新能源、创新药、互联网券商）和科创芯片ETF，恒生互联网ETF估值更具吸引力，黄金配置建议采用黄金ETF进行理性长期投资 [30] 行业与板块投资机会 - 科技牛是本轮行情重要特点，可关注受益于"十五五"规划的硬科技核心赛道，如芯片、半导体、AI算力算法、工业人形机器人、低空经济、固态电池等行业 [20][21] - 追求稳定回报的投资者可配置银行、电力、公用事业等高股息、低估值板块，具有长期配置价值 [22] - 新能源、品牌消费等板块受益于政策支持及内需修复，经过多年调整已逐步跌出价值，传统白马股也具备估值修复机会 [22] - MSCI中国指数相对世界指数折价约30%，中国股市估值更具吸引力，特别是科技板块，同时金融、电信等高息股板块将受益于机构资金从低收益债权的重新配置 [32]