报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月CPI同比上涨主要受鲜菜价格大幅反弹拉动，PPI同比仍偏弱；出口超预期回升或因10月受去年基数效应压制、欧美圣诞季备货及中美关税改善等因素推动；外贸出口结构持续改善，多元化成效凸显，中高端制造业成出口核心动力 [2] - 经济增长仍面临一定压力，降准降息等稳增长政策出台概率上升；2026年债市走势有望好于预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高水平；食品价格“由负转涨”成核心驱动力，能源价格拖累加剧；核心CPI结构性分化 [2] - 食品价格方面，11月鲜菜价格同比大涨14.5%，猪肉价格同比降幅收窄，牛肉和羊肉价格同比上升；能源价格同比-3.4%，降幅较上月扩大1.0pct [2] - 核心CPI方面，工业消费品端金饰品价格同比涨幅扩大，冬装换季带动服装价格上涨，家用器具价格同比下降；服务端家政服务、在外餐饮价格同比仍保持正增长 [2] PPI情况 - 11月PPI同比-2.2%，降幅较上月扩大0.1pct；环比+0.1%，连续两个月保持正增长 [2] - 国内政策与季节性需求支撑上游价格，输入性因素呈现分化格局，基建下游需求季节性回落形成制约 [2] 进出口情况 - 11月进出口总值3.9万亿元，同比增长4.1%；出口2.3万亿元，同比增长5.7%；进口1.6万亿元，同比增长1.7%；贸易结构“出口强、进口稳”特征延续 [3] - 对欧盟和非洲外贸大幅反弹，对美出口降幅持续扩大；本月出口超预期从地域看主要受欧盟和非洲出口增速回升的影响；中高端制造业成反弹核心动力 [3] 经济与政策情况 - 经济增长仍面临一定压力，消费端居民整体消费意愿仍待提振，出口端明年外贸增长韧性有待持续观察；降准降息等稳增长政策出台概率上升 [3] 债市情况 - 2026年债市走势有望好于预期，国内经济数据承压，政策利率下调必要性上升，美联储已降息75BP，中美利差倒挂明显缓解，长债收益率来到年内高点，做多胜率较高 [3]

宏观政策基调 - 经济工作总基调为“稳中求进”，着力于稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，确保经济平稳运行[2] - 宏观政策采取“必选项+可选项”安排，必选项保持稳健，继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量[3] - 政策具备相机抉择空间，将加大逆周期和跨周期调节力度，以对冲外部压力并应对经济明显波动[3] 内需与消费 - 消费是内需重要看点，政策围绕消费能力、对象和场景突破，包括制定城乡居民增收计划与优化“两新”政策以增强消费能力[3] - 政策旨在扩大优质商品和服务供给，并清理消费领域不合理限制措施以释放服务消费潜力[3] 产业与市场整治 - 将制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，重点在于破解深层次矛盾而非简单出清产能[4] - 部分行业获重点支持，包括深化拓展“人工智能+”、推进海南自贸港建设、发展数字与绿色贸易、推动海洋经济及新型能源体系建设等[4] 财政与地方治理 - 将健全地方税体系，营改增后地方税主体税种缺失，其收入占地方财政收支比重逐年下降，后续或调整共享税比例以稳定地方收入[4] - 短期改革重点或是企业所得税，中期重点或是消费税[4] 风险防范重点 - 风险防范聚焦房地产与地方政府债务，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，并有望加大配套措施和力度[5] - 民生工作首要任务是稳定就业，特别是高校毕业生、农民工等重点群体就业[5]

全球宏观经济与政策 - 美联储宣布降息25个基点 符合市场预期 为年内第三次降息[2] - 国际货币基金组织完成2025年中国第四条款磋商 预计中国经济2025年增长5.0% 2026年增长4.5% 较10月预测分别上调0.2和0.3个百分点[3] - 财政部拟于12月12日发行2025年到期续作特别国债 为原特别国债的等额滚动发行 不增加财政赤字[3] 美股市场表现 - 美股三大指数全线收涨 道琼斯工业平均指数涨1.05%至48057.75点 纳斯达克指数涨0.33%至23654.16点 标普500指数涨0.67%至6886.68点[1][2] - 明星科技股多数上涨 亚马逊涨1.7% 特斯拉涨1.4% 谷歌涨1.0% 甲骨文涨0.7% 苹果涨0.6% 英伟达跌0.6% Meta跌1.0%[2] - 银行板块走强 摩根大通涨3.2% 富国银行涨2.0% 高盛、花旗和美银涨幅均超1%[2] - 纳斯达克中国金龙指数涨0.64% 阿里巴巴涨1.8% 百度涨1.7% 京东跌0.3% 网易跌0.5% 拼多多跌1.6%[2] 大宗商品市场 - 国际油价探底回升 WTI原油近月合约涨0.36%报58.46美元/桶 布伦特原油近月合约涨0.44%报62.21美元/桶[2] - 国际金价窄幅震荡 COMEX黄金期货跌0.24%报4196.40美元/盎司 盘后受美联储决议提振走高至4240美元附近[2] - COMEX白银期货突破62美元 日内涨幅超2% 再创历史新高[2] 中国产业与区域政策 - 国家药监局表示将深化审评审批改革试点 对重点品种实行“提前介入、一企一策” 审评资源向原创性产品和国产替代产品倾斜 加快推进加入国际药品检查合作计划[3] - 石家庄市发布“十五五”规划建议 提出提升产业链供应链韧性 生物医药产业做大做强疫苗、抗体、细胞等细分领域 新一代电子信息产业加快半导体集成电路、现代通信等领域发展[4] - 银川市发布“十五五”规划建议 提出推动“四新”产业集群发展 精耕细作新材料产业集群 培育铌（钽）酸锂晶圆等前沿材料 建设智能终端材料和半导体材料生产基地 打造中国新硅都[5] 公司动态与公告 - 宁德时代拟注册发行不超过100亿元债券[6] - 贵州茅台2025年中期分红300亿元 每股派发现金红利23.957元[6] - 五粮液2025年中期分红100.07亿元 股权登记日为12月17日[6] - 蓝思科技拟收购裴美高国际有限公司100%股权 开拓AI算力基础设施新赛道[6] - 世纪华通子公司参股的国盛资本持有摩尔线程1958.87万股[6] - 华谊兄弟债务逾期5250万元 拟逐步退出和处置部分资产[6] - *ST广道股票将于2025年12月11日进入退市整理期[6] 机构观点与市场展望 - 德邦证券认为近期资金向科技成长与政策催化板块集中 算力硬件、消费等板块或成为短期主线[1][6] - 巨丰投顾认为随着逆周期调节政策实施 A股市场确认底部并进入强势阶段[6] - 开源证券认为在估值牛市及春季躁动期间 科技+周期的双轮驱动主线将延续 科技的相对盈利与景气优势有望延续[6]

新闻来源与性质 - 文章来源于“金麒麟分析师研报”平台，该平台提供权威、专业、及时、全面的证券研究分析报告，旨在帮助投资者挖掘潜力主题投资机会 [1][1]

市场整体表现与情绪 - 市场出现广泛下跌，当日有约4000家股票下跌 [1] - 光模块和算力板块在下跌行情中逆势大涨，被视为前期深度下跌后的正常反弹 [1] - 市场回调被视为良性调整，符合预期，部分源于对降息和工作会议的预期，证券板块难以连续拉升 [3] 行业观点与策略 - 当前关键行业是证券和地产，其中地产板块正经历连续大幅回调，被视为加速赶底的过程 [3] - 房地产产业链普遍下跌，但个别公司（如万科）的利空事件被视作加速行业探底，而非行业消失的信号 [3] - 大消费板块（包括白酒和地产）的行情节奏相似，大涨前通常经历连续急跌，形成典型的酝酿脉冲走势K线 [3] - 对2026年的市场预期将围绕扩大内需和消费展开，大消费板块在中下旬有行情预期 [5] - 今年业绩普遍较差，但预计明年不会更差，否则将引发系统性问题；今年未涨的筹码明年有上涨预期，今年涨幅过大的筹码明年行情有限 [5] 投资组合与交易操作 - 投资策略包括从创业板（在约2900多点时抄底）等板块中间接持有光模块和算力等上涨标的 [1] - 投资组合进行了调仓，计划将银行持仓切换至地产板块，并已完成全部调仓操作 [5] - 整体仓位从月初的7.5成降至7成，对证券和创业板的持仓进行了逢高减仓 [5] - 未来计划：若地产和白酒继续下跌，将动用剩余资金补仓，计划将总仓位提升至8成，此仓位可承受相关板块继续下跌约10% [5] - 强调交易计划的重要性，反对融资和满仓操作，建议用闲钱投资 [7]

宏观政策与市场环境 - 中共中央政治局会议强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，坚持内需主导，建设强大国内市场，消费或成突破方向 [1] - 外交部表示中美经贸关系本质是互利共赢，经贸合作应继续成为中美关系的“压舱石”和“推进器” [3] - 广发证券观点认为12月基本面定价有效性会逐步加强，大盘优于小盘，红利风格占优 [6] - 开源证券观点认为回调暂告一段落，可提前布局春季躁动，配置建议科技与周期的双轮驱动 [7] - 东方证券观点认为市场中期趋势仍是震荡整固，近期TMT、上游资源品、AI链值得重点关注 [8] 科技与人工智能行业动态 - 谷歌宣布正开发两种不同类别的AI眼镜以在明年与Meta竞争，首款搭载Gemini大模型的智能眼镜将于2026年上市，其操作系统将向其他科技厂商开放 [2] - 智元“灵犀X2”第5000台量产下线，开启具身机器人规模商用新征程，国信证券认为人形机器人趋势明确且进展迅速，量产将近，行业确定性高 [10] - 全球市值最高电力股同日官宣与谷歌、Meta新合作，中信证券指出国家政策指引夯实了特高压、柔性直流输配电、数智化电网等环节的中长期机遇，中短期输变电设备内外需景气共振 [11] 公司特定事件与公告 - 沐曦股份网上发行有效申购户数为517.52万户，中签号码1.93万个，最终中签率为0.03348913%，低于此前摩尔线程0.03635054%的中签率 [4] - 雪人集团金属极板燃料电池电堆项目完成验收，公司已掌握相关核心设计 [14] - 亿帆医药产品被纳入2025年国家医保目录 [14] - 立中集团与伟景智能签署人形机器人加工件采购协议，预计合同金额约7500万 [14] - 科锐国际控股股东拟减持不超过3%公司股份 [14] - 中自科技股东银鞍岭英拟减持公司不超3%股份 [14] - 东威科技董事、核心技术人员拟合计减持不超1.11%股份 [14] 商品市场与投资热点 - 国际铜价再创新高，东方证券认为供给紧缺、关税担忧或持续推升铜价，铜矿端与冶炼端供需矛盾或在“反内卷”落地预期下获得缓解，冶炼费有望止跌企稳，看好中期铜价及冶炼费齐升 [9] - 海外市场三大股指集体收跌，投资者等待美联储利率决议，大型科技股大多下跌，特斯拉下跌3.4%，摩根士丹利下调该公司评级，热门中概股涨跌不一，百度涨超2% [12]

核心投资观点 - 资深投资人林园指出，投资需判断和把握未来趋势，应抓住人的基本需求 [1] - 林园认为，能让人活得更舒服、更长寿的产品所在领域将出现大机会 [1] - 基于此判断，林园坚持投资“嘴巴”和让人健康的产业 [1] 看好的行业领域 - 消费领域被林园认为存在重大投资机会 [1] - “银发”领域（即与老年人相关的产业）被林园认为存在重大投资机会 [1]

涉及行业与公司 * 行业：宏观经济、房地产、制造业、消费、贸易、金融[2][3][4] * 公司：未提及具体上市公司，内容为瑞银（UBS）对中国宏观经济的分析与预测[5] 核心观点与论据 中央经济工作会议（CEWC）政策展望 * 即将于12月中旬召开的中央经济工作会议将为2026年设定关键宏观政策基调，但具体目标（如GDP增速、财政赤字）和支持措施的细节将在明年3月的全国人大会议上公布[2][6] * 预计中国将为2026年设定4.5-5%的GDP增长目标，市场普遍预期为“5%左右”，但考虑到出口放缓和房地产持续低迷，实现后者具有挑战性（瑞银预测2026年GDP增长4.5%）[2][6] * 会议可能设定温和的财政和货币政策支持基调，更多支持创新和消费，更注重新五年规划中设定的改革与再平衡主题，并重申稳定房地产市场以应对近期的市场疲软[2][6] * 政府可能在会议上确认2026年消费补贴的延续，以稳定预期并缓解2026年初的高基数影响[2][8] 财政与货币政策预期 * 预计广义财政赤字可能在2026年扩大约1个百分点GDP（2025年约为1.5个百分点）[7] * 预计到2026年底，政策利率将再下调20个基点，存款准备金率将下调25-50个基点[7] * 预计2026年新增超长期特别国债将增加3000亿元人民币至1.6万亿元或更多，新增地方政府专项债将增加4000亿元人民币至4.8万亿元[7] 高频数据与11月经济表现 * **制造业PMI**：11月官方制造业PMI微升0.2个百分点至49.2，连续八个月低于荣枯线，财新中国制造业PMI下降0.7个百分点至49.9[3][12] * **房地产销售**：11月30城房地产销售同比增速进一步恶化至-33%（10月为-27%），百强房企合同销售额同比下降37%（10月为-41%）[3][14] * **汽车销售**：11月前23天，汽车零售和批发同比增速分别降至-11%和-8%（此前分别为6%和7%），主要受高基数影响[3][14] * **港口与贸易**：11月港口货物吞吐量同比增速微升至3%（此前为2%），集装箱吞吐量同比增速加快3个百分点至11%[3][14] * **工业生产**：11月前20天，钢铁产量同比增速仍疲弱，为-12%[3][14] 11月官方数据预览 * **工业增加值**：预计同比增速放缓至4.6%（10月为4.9%）[4][24] * **房地产**：预计全国房地产销售同比降幅扩大至20-25%（10月为-19%），新开工和房地产投资预计分别深度收缩-30%和-23%[4][25] * **固定资产投资**：预计整体同比降幅约9-10%（10月为-11%），基础设施投资同比降幅可能收窄至-10%（10月为-12%）[4][26] * **社会消费品零售总额**：预计在低基数下同比增速微升至3.2%（10月为2.9%）[4][31] * **进出口**：预计出口同比增速在低基数下改善至2%（10月为-1.1%），进口同比增速微升至3%（10月为1.0%）[4][32] * **物价**：预计CPI同比升至0.9%（10月为0.2%），PPI同比降幅收窄至-2.0%（10月为-2.1%）[4][33] * **信贷**：预计11月新增人民币贷款4500亿元，新增社会融资规模2.2万亿元，社融存量同比增速微降至8.4%[4][34] * **外汇储备**：预计11月小幅下降至3.328万亿美元[4][35] 其他重要内容 * **消费支持**：瑞银基线预测假设2026年消费补贴规模适度扩大至4000亿元人民币，并可能扩大覆盖范围[8] * **结构改革**：预计会议将呼吁推进更多结构性改革，重点领域包括关键核心技术突破、创新（含AI）、增加公共服务和社会福利支出、改善社会安全网和收入分配、在“全国统一大市场”主题下推进反内卷、调整中央与地方政府财政关系等[9] * **房地产市场展望**：预计2026年房地产销售、新开工和投资将下降5-10%，2027年再下降0-5%[10] * **汇率**：11月人民币兑美元小幅升值，资本外流压力可能略有缓解[35][71]

宏观经济政策导向 - “更新”是2024年经济主要的变化之一 为经济注入新活力 [1] - 政策覆盖消费场景更新 基础设备更新 城市更新等多个层面 [1] 消费市场特征 - 消费政策趋向“精准” 能更准确地捕获不同消费者的需求 [1] - 不同行业 不同年龄段 不同地区的消费者均能找到对应的消费攻略 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月第一周工业生产节奏略有加快，降息预期强化、美元走弱提振风险资产价格，国内投资品供需改善均较有限；通胀方面蔬菜涨幅走扩，食品价格环比加速上行；出口方面集运价格转弱，需求平稳但太平洋市场煤炭运输需求走强；投资方面煤炭等成本端支撑，水泥价格回稳，钢材表观需求走弱、库存去化加快；地产方面月初新房与二手房成交均季节性放缓；债市基本面供需格局未改，PMI价格积极信号值得持续跟踪，下周重点聚焦重要会议的财政货币表述 [3][33] 根据相关目录分别进行总结 通胀相关 食品价格加速上行，本周猪肉价格跌幅走扩，蔬菜涨幅继续扩大，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+1.5%、+1.7% [3][7] 进出口相关 集运价格边际走弱，CCFI指数、SCFI指数均进一步下跌，北美航线需求增长乏力，供需平衡情况不佳；11月24日 - 11月30日，港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别-0.3%、+8.4%，二者月均同比+10.2%、+5.7%，较10月表现更强；BDI、CDFI指数加速上涨 [9] 工业相关 煤价跌幅扩大，秦皇岛港动力末煤（Q5500）价格环比-3.0%；螺纹钢价格涨幅扩大，现货价格环比+1.1%，库存去化加快，表观需求走弱加速；沥青开工率继续处于同期低位，本周环比+0.1pct至27.9%，同比-1.0%；铜价涨幅扩大，长江有色铜、LME铜均价环比+2.5%、+4.3%；玻璃期货价格环比下跌 [16][21] 投资相关 水泥价格止跌回稳，周均环比+0.02%；新房成交月初小幅回落，11月28日 - 12月4日，30城新房成交面积211.8万平方米，环比-0.6%，同比-36%；二手房成交继续走弱，环比-2.7%，同比-39.6% [24][25] 消费相关 11月乘用车零售同比-7%，11月1 - 30日，全国乘用车市场零售226.3万辆；原油价格继续上涨，截至12月5日，布伦特原油、WTI原油价格环比+0.9%、+2.6% [2][27]