报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外宏观存风险，市场情绪偏谨慎，粗铅到港及再生铅炼厂亏损负反馈使废旧电瓶价格回落、成本松动，炼厂复产及新增产能释放使供应存恢复预期，需求平稳，消费淡季电池企业采购维持刚需，供增需弱，累库压力显现，铅价震荡偏弱，但原料供应刚需约束，预计铅价调整空间有限 [3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 5月16 - 23日，SHFE铅价从16870元/吨降至16860元/吨，LME铅价从2006美元/吨降至1994美元/吨，沪伦比值从8.41升至8.46，上期所库存从55472吨降至48428吨，LME库存从248850吨升至294025吨，社会库存从5.91万吨降至5.03万吨，现货升水从 - 130元/吨降至 - 150元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力换月至PB2507合约，期价反弹受阻后延续偏弱调整，最终收至16860元/吨，周度跌幅0.06%，周五夜间窄幅震荡；伦铅承压震荡偏弱，最终收至1994美元/吨，周度跌幅0.6% [5] - 现货市场，5月23日上海市场驰宏、红鹭铅16780 - 16840元/吨，对沪铅2506合约贴水20 - 0元/吨；江浙地区江铜铅报16780 - 16840元/吨，对2506合约贴水20 - 0元/吨；持货商随行出货，报价贴水变化不大，电解铅炼厂厂提货源报价对SMM1铅均价贴水50元/吨到升水150元/吨出厂；再生铅炼厂观望情绪较浓，或是暂停出货，或是挺价出货，再生精铅对SMM1铅价贴水50 - 0元/吨出厂，部分升水50 - 100元/吨，下游企业则维持按需采购，部分地区成交尚可，大部分地区成交寡淡 [5] - 库存方面，5月23日LME周度库存294025吨，周度增加43350吨，上期所库存48428吨，较上周减少7044吨；5月22日，SMM五地社会库存为5.03万吨，较周一减少0.57万吨，较前一周四减少0.88万吨；再生铅炼厂亏损，低价惜售情绪上升，部分暂停出货，下游刚需采购偏向原生铅，当月合约交割后货源重新流入市场，部分下游优先选择就近采购，社会库存有所下降，但再生铅新增推进，后期去库节奏预计放缓 [6] 行业要闻 - 截止至5月23日当周，内外锌精矿周度加工费分别报600元/金属吨和 - 35美元/干吨，环比分别减少50元/金属吨和5美元/干吨 [8] - 华东地区某再生铅炼厂因行情压力叠加常规检修，计划本周末停产，预计影响产量200 - 300吨/天 [8] - 4月铅精矿进口量11.1046万实物吨，环比下降4.3%，同比增加22.1%，1 - 4月累计进口量约44.87万实物吨，同比2024年增长41% [8] - 4月我国精铅出口量为3368吨，环比增长19.09%，同比增长15.54%；1 - 4月份精铅及铅材合计出口量为22286吨，累计同比上升7.88% [8] - 4月份我国精铅进口量为4734吨，铅合金进口量为8576吨，1 - 4月份精铅及铅材合计进口量为47207吨，累计同比上升207.89% [8] - 4月铅酸蓄电池出口量2046.28万个，环比 + 9.76%，同比 + 11.59% [8] 相关图表 - 报告展示了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存、LME库存、1铅升贴水、LME铅升贴水、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润、铅矿加工费、原生铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏等相关图表 [10][11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易争端拉响警报，特朗普威胁对欧盟征50%关税致美元大跌，金价回升，逻辑转至美国减税法案，金价上行趋势回归；银价跟随金价，虽有贸易谈判乐观预期压制，但关税担忧对银价影响更强 [4][5] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转向经济衰退预期，金价难回落且易涨难跌，银价依旧跟随金价为主 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：特朗普关税威胁欧盟致金价回升，美国和欧洲主要股市收跌，美元指数跌0.82%报99.12，离岸人民币大幅升值报7.1722，美债收益率回落，10年期美债收益率跌2.26个基点报4.506%，COMEX黄金期货涨1.90%报3357.70美元/盎司 [4] - 白银：特朗普关税威胁欧盟致银价回升，美国和欧洲主要股市收跌，美元指数跌0.82%报99.12，离岸人民币大幅升值报7.1722，美债收益率回落，10年期美债收益率跌2.26个基点报4.506%，COMEX白银期货涨1.27%报33.64美元/盎司 [5] 每日提示 - 今日英美休市，关注欧央行官员讲话，13:00日本3月领先指标终值，21:00欧洲央行行长拉加德发表讲话，21:30欧洲央行管委内格尔发表讲话 [15] 今日关注 未提及 基本面数据 - 黄金：基差-3.2，现货贴水期货；期货仓单17247千克，不变；20日均线向下，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减；沪金溢价收敛至5元/克左右 [4] - 白银：基差-33，现货贴水期货；沪银期货仓单960641千克，日环比增加11444千克；20日均线向上，k线在20日均线上方；主力净持仓多，主力多减；沪银溢价收敛至520元/千克左右 [5][6] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年5月23日多单量199,666，较前一日增0.27%；空单量82,501，较前一日减1.41%；净持仓117,165，较前一日增1.49% [30] - 沪银前二十持仓：2025年5月23日多单量464,395，较前一日减6.33%；空单量314,982，较前一日减4.84%；净持仓149,413，较前一日减9.32% [32] - 黄金ETF持仓：SPDR黄金ETF持仓震荡减少 [34] - 白银ETF持仓：白银ETF持仓继续增加，高于去年同期 [37] - 黄金仓单：COMEX金仓单小幅减少，依旧处于高位；沪金仓单未提及变化情况 [39] - 白银仓单：COMEX银仓单高位震荡；沪银仓单小幅增加，高于去年同期 [41]

纪要涉及的行业和公司 行业：中国工业、中国房地产、美国经济相关行业 纪要提到的核心观点和论据 中国经济数据表现 - 2025年4月零售、投资和房地产市场均回落，地产加速探底拖累内需 社会消费品零售总额同比增速从3月高点回落0.8个百分点，限额以上商品零售回落2.0个百分点，主要受汽车零售拖累，家电音响和通讯器材等受补贴商品增速较高，必需品和服务韧性强 [2] - 固定资产投资同比增速从高位回落0.8个百分点，制造业投资同比回落但实际增速仍高，房地产开发投资同比跌幅加深，广义基建投资同比下行但仍处较高区间，受专项债资金来源项目拖累 [2][3] 中国房地产市场表现 - 2025年4月新房和二手房市场持续下跌，供需两侧同步趋弱 住宅销售面积和竣工面积同比跌幅加大，二手房价格持续走低，市场仍在探底，需货币和财政政策支持 [1][4] 中国工业增加值变化 - 2025年4月工业增加值从高位回落 采矿业受投资增速下行及煤炭价格探底影响回落显著，制造业虽下行但仍处阶段性高位，受消费与投资内需波动拖累，抢出口相关行业形成支撑 [1][5] 美国减税法案内容及影响 - 内容：未来10年内减税4万亿美元，削减1.5万亿美元以上支出，包括个人所得税减免、企业应税利润抵扣比例提高以及医保支出与新能源优惠削减 [1][6] - 影响：增加中等收入群体消费购买力，鼓励企业加速固定资产投资和科创投资，可能提升非住宅设备投资增速，减少对进口商品依赖 [1][8] 美债收益率和美元指数表现 - 受新法案预期影响，美国10年期国债收益率和10年期TIPS本周前四个交易日合计上行11个基点，10年期名义美债收益率回到4.54%以上，实际TIPS 10年期利率达2.20%高位 [9] - 美元指数逆势走低，5月16日到5月21日贬值1.53%，收于99.56，受穆迪下调美国主权信用评级及特朗普关税威胁影响 [9] 穆迪下调美国主权信用评级原因 - 长期财政赤字导致联邦债务急剧上升，联邦支出增加、减税措施减少政府收入，利率上升使政府债务利息支出大幅增加，若延续2017年减税与就业法案，未来十年联邦财政基本赤字预计增加约4万亿美元，2035年联邦赤字率可能达GDP的9% [10][11] 美联储国债缩表行动 - 过去一年内两次放缓国债缩表速度，2024年5月和2025年3月分别将每月赎回上限从600亿美元降至250亿美元，再降至50亿美元，MBS每月赎回上限维持在350亿美元不变，若新一轮减税法案通过，可能进一步放慢缩表速度甚至小幅增持国债 [12] 人民币汇率表现及对货币政策影响 - 人民币汇率企稳微升，本周在岸汇率CNY企稳微升0.2个百分点至7.190，为央行进一步降息提供窗口，预计6月还有10个基点降息以支持房地产市场和应对耐用品消费不确定性 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国房地产市场后续随着5月初10个基点降息及专项债用于收购闲置土地和存量商品房政策推进，房地产开发投资跌幅可能趋缓 [2][4] - 美国减税法案中面向个人的措施包括永久化2017年个人所得税减税政策、免除部分收入、提升个税起征点、提高儿童税收抵扣金额、提升遗产税免征额等；面向企业的措施包括提高小企业应税利润抵扣比例、允许企业将合格资产成本完全费用化；还包括医保支出与新能源优惠削减 [7]

文 | 赵伟、陈达飞、赵宇 联系人 | 赵宇 摘要 法案以延续TCJA减税为主体，经济影响可类比2010年奥巴马延长减税政策，增量提振效果或较为有限。 延长现有减税措施占比约80%，于2026年生效；新减税措施占比约20%，立即生效。奥巴马2010年12月及 2012年12月的减税延长措施，均未改变经济的既定轨迹。 法案或将使美国财政赤字明显扩大，即使加征全球关税也难以对冲。 法案将导致减税前置、减支后置， 进而大幅提升近年的赤字率。根据CBO测算，2026年的赤字率增量约为1.8个百分点。十年内，关税或可 带来约2.5万亿美元收入，不足以弥补法案的3.3万亿左右的赤字增量。 （三）美债利率及风险展望？利率或将进一步走高，风险因素仍可能积累扩大 5月，美国众议院通过《美丽大法案》，加剧了美国财政可持续性的担忧，10年美债利率升破4.5%，风险 资产再度承压。如何看待美债的异常波动，减税法案或将如何影响赤字与利率？ 热点思考： 美债"风暴"将至？ （一）美债市场为何再次异动？内因是通胀和财政赤字问题，叠加了日债的"外溢效应" 美债利率异常波动的核心驱动事件是美国减税法案及日债需求走弱。 在二者的影响下，美债利率 ...

5月美国Markit制造业、服务业PMI反弹，日本4月核心CPI升温。 美国5月Markit制造业、服务业PMI均 提升至 52.3，前值分别为50.2、50.8，或反映中美关税缓和影响；4月日本CPI同比3.6%，核心通胀（剔除 食品、能源口径）同比3.0%，后者维持上升趋势。 风险提示 美国再现"股债汇"三杀，金价再度"异军突起"。 当周，纳指下跌2.5%，日经225下跌1.6%；10Y美债收益 率上行8bp至4.51%；美元指数下跌1.8%至99.12，离岸人民币升至7.1722；WTI原油下跌1.5%至61.5美元/ 桶，COMEX黄金上涨5.0%至3351.0美元/盎司。 美国众议院通过减税法案。 5月22日，美国众议院以215票赞成、214票反对的微弱优势通过了《美丽大 法案》，法案旨在永久延续2017年《减税与就业法案》中的多项减税措施，并引入新的税收优惠。该法 案已提交参议院，共和党计划将在7月4日之前完成表决。 文 | 赵伟、陈达飞、赵宇 联系人 | 赵宇 摘要 大类资产&海外事件&数据：众议院通过减税法案，市场再现"股债汇"三杀 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转"鹰" ...

美债市场异动 - 5月美债利率三次大幅异常上升，核心驱动是美国减税法案及日债拍卖不及预期，日债问题加速美债恶化[13] - 4月30日以来，10年美债利率上升37BP，期限溢价上升28BP，贡献达七成，期限溢价升至0.9%成主导因素[17] 《美丽大法案》情况 - 5月22日众议院以215对214微弱优势通过法案，移交参议院，6月上旬审议，中旬投票，7月4日前完成表决存不确定性[34][95] - 法案减税以延续现有条款为主，新增减税占20%，效果类比2010年奥巴马减税，增量经济提振有限[42] - 法案将使赤字明显扩大，10年关税约2.5万亿美元难抵3.3万亿赤字增量，2026年赤字率或增1.8个百分点挑战8%[45] 美债利率及风险 - 赤字率每涨1个百分点，10年美债利率抬升约0.78个百分点，二者关联性回归常态[48] - 5月美债系统性压力缓和，基金净流入转正，海外当局美债规模小幅回落，基差交易未大规模逆转[51][53] - 美债利率或高位震荡且有抬升压力，需关注赤字扩张、债汇双杀、通胀上行、贸易政策升级风险[60] 大类资产表现 - 当周发达、新兴市场股指多数下跌，美国标普500行业全线跌，欧元区、恒生指数走势分化[63][65][69] - 发达国家10年期国债收益率多数上行，新兴市场走势分化，美元指数下跌，其他货币兑美元升值[71][74][76] - 大宗商品多数下跌，贵金属上涨，通胀预期下行1bp至2.33%，10Y美债实际收益率上行9bp至2.18%[86][91] 海外事件及数据 - 5月美国Markit制造业、服务业PMI均升至52.3，4月日本CPI同比3.6%，核心通胀3.0%且维持上升[5][104][108] - 截止5月17日当周，美国失业金初申领人数22.7万人略低于预期，5月10日当周持续申领人数190.3万人高于预期[111]

美元走势分析 - 美元指数一周内累计大幅下跌1.84% 降至99.10点 [1] - 资金逃离美元资产 主要流向欧盟、英国及日本 [2] 美元下跌原因 评级下调影响 - 穆迪将美国主权信用评级从"Aaa"下调至"Aa1" 因担忧财政赤字及债务负担 [1] - 评级下调加剧投资者对美元资产的回避心理 [1] 关税谈判不确定性 - 美国与欧盟、日本关税谈判进展缓慢 仅与英国达成粗略协议 [1] - 美国打压中国芯片产业 增加中美后续关税谈判的不确定性 [1] 减税法案债务担忧 - 特朗普减税法案若通过 美国36.2万亿美元债务可能再增3万亿~5万亿美元 [2] - 美国众议院5月22日以215票赞成、214票反对通过该法案 [2] 经济数据表现 - 5月17日当周初请失业金人数为22.7万人 优于市场预期的23万人 [2] - 劳动力市场韧性未能扭转美元下跌趋势 [2]

A key element of the tax-cut package that the Trump administration and congressional Republicans are working to pass got approved by the Senate as a standalone measure, though it carries a significant cost. The Senate unexpectedly passed the No Tax on Tips Act late Tuesday when Sen. Jack Rosen, D-Nev., spoke in favor of the bill, which Sen. Ted Cruz, R-Texas., introduced earlier this year with Rosen as an original co-sponsor. Rosen asked for unanimous consent to pass the bill, and when no senators on hand o ...

昨夜，市场已然硝烟弥漫。 美股持续震荡，最后半小时急速跳水，由涨转跌。 这主要是因为川普的减税法案加剧了财政赤字。 川普为了通过这项法案，不仅威胁称不通过此案将是对共和党议程的最终背叛，并且 甚至亲自出面说服党内反对的议员。 然后经过连夜的辩论，在黎明时分，法案以 215：214 的票数结果惊险通过。下一步，该法案将提交到参议院审议。 川普称其 为"一个伟大美丽的法案" ， 价值数万亿美元。 据悉，此法案的篇幅超过1000页，我帮大家梳理了下三点核心内容： 一是延长川普在第一任期内提出的减税条款； 二是对小费、汽车贷款等提供新的税收减免； 三是增加国防支出，并为打击移民提供更多资金。 川普说了，这项法案主要目的就是提振经济。 川普给出的逻辑很简单，给人民减税，大家手里有钱了就会去消费，给企业减税，企业就会扩产。 计划 在未来十年内，此法案能减税超过4万亿美元，并 削减至少1.5万亿美元支出。 川普的所有政策可以总结成一句话十二个字：对外加税、对内减税、放松监管。 问题在于，现在对外加税的效果一般，而减税的另一面就是政府收入减少，这样赤字就会更加严重。 这次在减少开支方面也有新的动作，主要是在削减福利上： 法案 ...

法案主要内容 - 法案延长特朗普2017年推出的企业和个人减税措施 [1] - 提供小费、加班、汽车贷款等新税收减免 [1] - 增加国防支出并为打击非法移民提供更多资金 [1] - 取消拜登推动的绿色能源激励政策 [1] - 提高贫困群体获得医疗补助和食品援助的门槛 [1] 财政影响 - 法案将使联邦债务增加约3万亿美元 [3] - 相比基线情景(假设2017年减税政策到期)增加3万亿美元债务 [3] - 美国国债规模已达36.2万亿美元 [3] - 30年期国债收益率升至5.15% 较4月低点上涨0.7个百分点 [4] - 过去几年间美国赤字达到2万亿美元 [4] 行业影响 - 取消绿色能源激励政策将不利于风能、太阳能等行业发展 [2] - 削减近8000亿美元医疗补助计划资金 [2] - 约1300万人可能失去医疗补助或无法通过医保市场购买保险 [3] 社会影响 - 收入最低10%家庭资源将减少 最高10%家庭资源增加 [2] - 削减医疗补助和食品援助资金可能导致食品救济站、乡村医院关闭 [2] - 共和党支持者较多地区将受医疗补助削减严重影响 [3] 政治影响 - 法案兑现特朗普在减税等方面的竞选承诺 [2] - 削减医疗补助计划资金带来"巨大政治风险" 因该项目覆盖近20%美国人 [2] - 法案可能令特朗普支持者钱包变瘪 带来负面政治后果 [2]