指数及ETF表现 - 截至2025年11月5日09:59，沪深300红利低波动指数微跌0.01%，成分股涨跌互现，浦发银行领涨1.55%，美的集团上涨0.97%，成都银行上涨0.94%，华能水电领跌[1] - 300红利低波ETF(515300)当日上涨0.15%，冲击连续三个交易日上涨，该ETF近5年净值上涨59.42%，在指数股票型基金中排名81/1033，位列前7.84%[1] - 300红利低波ETF自成立以来最高单月回报为13.89%，最长连续上涨月数为5个月，期间涨幅为14.56%，近6个月超越基准的年化收益为6.34%[1] 市场流动性及资金流向 - 300红利低波ETF盘中换手率为0.59%，成交额为2777.61万元，最新规模达到47.40亿元[1] - 在近19个交易日内，300红利低波ETF累计吸引资金净流入1078.42万元[1] 行业观点与配置逻辑 - 分析认为“险资+产业资本”可能成为银行板块未来重要的增量资金来源，且银行板块持仓处于历史低位，投资价值显现，红利策略仍具配置价值[2] - 长周期视角下，红利板块在低利率时期更具配置价值，其超额收益与国债利率呈负相关，当前十年期国债利率处于2002年以来谷底，红利资产股价空间正打开[2] 指数成分与权重 - 截至2025年10月31日，沪深300红利低波动指数前十大权重股合计占比35.78%[2] - 前十大权重股包括中国神华(权重4.65%)、双汇发展(3.89%)、格力电器(3.85%)、中国石化(3.76%)、华域汽车(3.57%)、大秦铁路(3.43%)、美的集团(3.38%)、中国建筑(3.13%)、宝钢股份(3.07%)、中国移动(2.95%)[2][4]

基金经理的业绩反思与市场观察 - 多位基金经理因未重仓科技板块而面临业绩压力，并在三季报中以千字“小作文”形式进行坦诚反思与自嘲 [1] - 截至三季度末，年内净值涨幅超过100%的基金共有53只，重仓科技方向的产品稳居业绩前列 [1] - 银华基金焦巍管理的银华富裕主题A当季净值增长率为-3.89%，跑输基准17.8个百分点 [2] - 南方基金恽雷自嘲其“老登”投资组合在科技股估值大幅扩张的背景下远远落后 [3] - 鹏华基金陈金伟虽未持仓科技股导致业绩落后，但乐见同行获利提升整个主动权益行业的社会形象 [3] 投资策略与理念的坚持 - 银华基金焦巍强调需对交易策略的长期有效性和短期时效性进行判断，并认为市场周期的本质在于人类的遗忘而非对新事物的把握 [2] - 广发基金冯汉杰指出价值投资应回避看不清长期价值的资产，这更多是能力问题 [4] - 大成基金徐彦新基金大成兴远启航建仓谨慎，股票仓位由二季度末的0.72%提升至60.89%，仅“踩线”达到合同要求的最低60%权益仓位 [5][6] - 景顺长城基金杨锐文表示庞大管理规模导致短期交易成本高昂、灵活性受限，必须坚持长期投资视角而非追逐热点 [6] - 冯汉杰明确反对在“牛市重势、熊市重质”间做反复切换，认为这是高风险举动 [6] 对科技板块及市场前景的研判 - 焦巍认为良好的“牛市”需要上市公司盈利支持，不能脱离估值引力，并强调需构建以商业模式简单、估值便宜、现金流充沛为核心的投资体系 [7] - 杨锐文指出A股市场行情高度聚焦于人工智能及机器人等领域，未实现向其他板块有效扩散，且热门赛道交易拥挤度已处于历史高位，存在局部泡沫化风险 [8][9] - 陈金伟认为科技股长牛最需要“反内卷”和“促内需”，只有反内卷成功，硬科技的盈利周期才可能延长 [9] - 杨锐文看好“反内卷”政策，认为其核心是推动中国制造业从“拼价格”转向“拼价值”的系统性重构 [9][10]

港股红利板块近期表现 - 上周恒生港股通中国央企红利全收益指数上涨1.33%，恒生指数上涨0.97%，恒生科技指数上涨0.24% [1] - 恒生一级行业中，能源业和金融业领涨，原材料业领跌 [1] - 红利板块拥挤度低于科技成长板块，年初至今涨幅相对较小，估值性价比凸显 [1] 市场资金流向与宏观环境 - 部分资金在年底或有获利了结、保住收益的需求，红利风格有望受益于资金从高估值板块向低估值板块的切换 [1] - 10月美联储议息会议降息25个基点至3.75%-4.0%的利率区间，并宣布将于12月1日停止缩表 [1] - 当前利率期货显示市场预期今年和明年分别还有1次和2次降息，12月降息概率约七成 [1] 港股市场与全球流动性关联 - 恒生指数与美元指数、10年期美债利率的负相关性分别为0.75和0.45 [2] - 在美联储降息周期下，外资流入港股的趋势增强，有望提振港股资金面 [2] 港股央企红利的投资价值 - 恒生港股通中国央企红利指数股息率达5.83%，高于中证红利的4.28% [2] - 该指数市净率为0.63，市盈率为7.16 [2] - 其全收益指数自2021年初以来累计收益达148%，相对恒生全收益指数超额收益为134% [2] - 国内低利率环境及经济弱复苏背景利好红利策略，央企分红意愿和能力较强 [2] 港股通央企红利ETF产品 - 华安港股通央企红利ETF跟踪恒生港股通中国央企红利指数，是全市场首支叠加港股、央企、红利三重属性的ETF [3] - 场外相关产品包括华安恒生港股通中国央企红利ETF联接A和联接C [3] 指数前十大权重股表现 - 前十大权重股涵盖能源业、工业等恒生一级行业 [4] - 中国海洋石油周涨幅为3.5%，近12月股息率为6.8% [4] - 中远海控周涨幅为2.9%，近12月股息率达12.8% [4] - 中国有色矿业周跌幅为5.2%，近12月股息率为2.5% [4]

红利低波ETF市场表现 - 2025年11月4日A股市场整体回调，创业板指与深证成指均下跌近2%，而红利低波ETF逆势上涨1.08%，收报1.217元，当日换手率为3.62%，成交额达9.13亿元，居同类ETF首位 [1] - 近5个交易日该ETF净流入3.3亿元，近10个交易日净流入4.1亿元，近20个交易日净流入35.1亿元，近60个交易日累计净流入30亿元，截至2025年11月3日流通规模为249.88亿元 [2] - 该ETF短期至长期表现均呈上涨态势，5日涨跌幅为1.59%，20日涨跌幅为6.10%，60日涨跌幅为2.53%，250日涨跌幅达11.75% [3] 红利低波ETF基金特征 - 基金前十大重仓股合计占股票市值比为27.47%，占基金资产净值比为27.29%，持仓集中在金融与基础设施行业，包括多只银行股及中粮糖业、南钢股份等 [4] - 部分重仓股持仓数量较上期有显著增长，成都银行、大秦铁路、兴业银行、中信银行、四川路桥的相对上期增减比例均在12.89%至13.02%之间 [4] - 该ETF成立于2018年12月，截至2025年11月3日累计回报率达140.72%，在502只同类产品中排名第75位，并在2019至2024年间连续六个完整年度实现正收益 [6] 银行板块投资前景 - 2025年三季度险资持续增持银行股，例如中国人寿保险产品新进入工商银行前十大股东持股7.57亿股，中国平安人寿新进入农业银行前十大股东持股49.13亿股 [4] - 分析认为“险资+产业资本”或成为银行板块重要的增量资金来源，险资预计将偏好盈利稳健、股息率较高的银行股，地方国资与资产管理公司也加大投资力度 [5] - 银行板块持仓处于历史低位，投资价值显现，随着大行定增方案落地及中期分红推进，具备高股息率和资产质量安全边际的银行股仍具备绝对收益潜力 [5] - 建议关注区域优质且拨备覆盖率较高的中小银行如成都银行、江苏银行、沪农商行，以及低估值股份行在ROE提升方面的机会如浦发银行 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 银行业基本面稳中向好，核心营收能力增强，息差基本企稳，资产质量保持稳健 [4][5] - 3Q25市场风格切换，银行股持仓占比降至历史低位，中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变 [5] - 投资建议一揽子配置，关注红利策略下的高股息率银行以及经济结构转型背景下客群扎实、风控优秀的银行 [5] 3Q25业绩综述：核心营收能力增强，拨备少提反哺利润 业绩增长 - 42家上市银行整体3Q25营收同比增速为0.9%，较上半年下滑0.1个百分点；归母净利润同比增速为1.5%，较上半年提升0.7个百分点 [9] - 营收增速边际走弱主要受股份行（累积增速环比-0.3pct）、城商行（累积增速环比-0.6pct）和农商行（累积增速环比-1pct）拖累，国有行营收增速与上半年持平 [9] - 利润端增速小幅上升，主要因拨备计提力度边际走弱，拨备对利润正向贡献增强 [10] - 国有行/股份行/城商行/农商行前三季度归母净利润增速较上半年分别+1.3pct/-0.4pct/-0.1pct/-0.8pct至1.2%/-0.2%/6.9%/3.6% [10] 业绩变化归因 - 驱动因素：息差趋稳对利润增速贡献边际上升1pct至-9.9%；手续费及佣金净收入贡献边际上升0.1pct至0.8%；资产减值损失计提力度下降，贡献由负转正，边际上升1.4pct至1.2% [12] - 拖累因素：其他非息收入对利润增速贡献边际下降0.9pct至0.7%；生息资产增速对利润增速贡献边际下降0.4pct至9.3% [12] - 城商行对拨备反哺利润的依赖度最小（-1.6%），农商行依赖度最高（5.3%）但程度下降 [13] 盈利能力 - 上市银行1-3Q25年化ROE同比下降0.38pct至10.8%，但降幅较2024年末收窄，且维持在10%以上；年化ROA同比下降4bp至0.76% [23] - 农商行ROE逆势提升同比+0.7pct至12.2%，股份行和城商行ROE降幅较大，分别同比-0.7pct/-0.9pct至9.2%/11.5% [24] - ROE同比提升较大的银行包括中国银行（+2.4pct）、青岛银行（+4.9pct）、无锡银行（+3.1pct）等 [24] 3Q25主要经营指标：量价质平衡，资本充足率保持稳定 风险指标 - 42家上市银行不良率环比基本持平于1.15%，其中国有行和农商行不良率环比持平在1.23%、1.04%，城商行不良率改善幅度相对较大，环比下降1bp至1.13% [28] - 整体拨备覆盖率为283.2%，环比下降4.1pct；拨贷比为3.03%，环比下降5bps [29] - 单季不良净生成率明显改善，环比下降25bp至0.7%；股份行改善最为明显，环比下降42bp至0.95% [32] - 上市银行整体关注类贷款平均占比为1.81%，较半年度上升2bp，主要因农商行关注率上升较多（环比+12bp至1.84%） [33] 量价指标 - 因三季度LPR保持不变、信贷投放力度下降，资产端收益率降幅收窄，同时负债端成本率继续大幅下降，净息差趋稳 [12] 资本情况 - 3Q25上市银行风险加权资产（RWA）增速略提升0.6pct至9.34%，但核心一级资本充足率基本维持稳定在10.6%左右 [4][5]

核心观点 - 2025年科技股牛市与传统板块落寞的对比标志着一个投资时代的终结 投资重心正从传统行业向新兴产业倾斜 [5] - 传统行业式微的本质是使用场景的系统性萎缩 其盈利稳定性和成长性已被重新评估 [8] - 投资者应避免思维固化 不应将特定行业信仰等同于投资真理 关键在于拥抱变化和与时俱进 [11][12][18] 传统行业式微：使用场景的系统性萎缩 - 白酒行业面临年轻消费群体饮酒习惯改变的结构性挑战 [8] - 地产行业受困于供需关系的根本性逆转 失去昔日推动股价上涨的动力 [8] - 传统行业价值仍存 但盈利稳定性和成长性陷入夕阳产业的无奈境地 [8] “老登”困境：思维固化风险 - 部分投资者错误地将行业信仰等同于投资真理 如笃信喝酒吃药和地产支柱论 [11] - 消费升级内涵已从品牌溢价转向健康理性 租购同权和城市更新等新趋势正重塑地产行业生态 [11] - 真正风险不在于行业新旧 而在于投资者思维固化 未能适应新的时代需求 [12] 有效投资策略 - 红利策略核心在于动态调整以捕捉不同行业的高股息标的 而非死守特定股票 [14] - 现金流策略要求穿透行业表象 关注企业创造现金的真实能力 数字化转型成功的企业在逆境中仍具吸引力 [15] - 多元资产配置策略通过组合股、债、商品等不同资产类别 在控制风险前提下把握时代脉搏 是应对市场变革的压舱石 [15] 与时俱进：与未来同行 - 投资正途是尊重时代趋势 伯克希尔哈撒韦配置科技巨头的转变是对价值投资的拓展而非背叛 [18] - 普通投资者需保持开放学习心态 既要理解传统行业转型机遇 也要看懂新兴产业底层逻辑 [18] - 市场不会因怀旧止步 拥抱变化并从静态持有向动态调整转变 才能在时代浪潮中把握投资机遇 [18]

标普中国A股红利机会指数基金 (562060) - 截至2025年10月29日，该指数最新股息率为5.18% [1] - 近一周指数涨跌幅为12.11%，同期上证指数涨跌幅为0.70% [1] - 近一月指数涨跌幅为0.27%，同期上证指数涨跌幅为2.39% [1] - 近一年指数涨跌幅为-0.26%，同期上证指数涨跌幅为3.98% [1] - 近一年指数年化波动率为12.19%，同期上证指数年化波动率为13.28% [1] - 该基金设有联接A份额，代码为501029 [1] 港股通低波红利指数基金 (159220) - 截至2025年10月29日，该指数最新股息率为4.30% [2] - 近一周指数涨跌幅为12.30%，同期上证指数涨跌幅为0.70% [2] - 近一月指数涨跌幅为-0.05%，同期上证指数涨跌幅为2.39% [2] - 近一年指数涨跌幅为4.79%，同期上证指数涨跌幅为3.98% [2] - 近一年指数年化波动率为25.44%，同期上证指数年化波动率为13.28% [2] - 该基金跟踪标普港股通低波红利指数，设有联接A份额，代码为022887 [2] 中证A500红利低波动指数基金 (159296) - 截至2025年10月29日，该指数最新股息率为4.26% [2] - 近一周指数涨跌幅为-0.14%，同期上证指数涨跌幅为2.39% [2] - 近一月指数涨跌幅为-0.43%，同期上证指数涨跌幅为22.21% [2] - 近一年指数涨跌幅为3.81%，同期上证指数涨跌幅为0.70% [2] - 近一年指数年化波动率为7.34%，同期上证指数年化波动率为3.98% [2] - 该基金策略为行业均衡，结合红利与低波双因子 [2] 中证800红利低波动指数基金 (159355) - 截至2025年10月29日，该指数最新股息率信息未直接提供，但标注“品新股票需 4.26%”，可能指类似产品股息率 [2] - 近一周指数涨跌幅为3.67%，同期上证指数涨跌幅为2.39% [2] - 近一月指数涨跌幅为-0.39%，同期上证指数涨跌幅为3.98% [2] - 近一年指数涨跌幅为5.44%，同期上证指数涨跌幅为22.21% [2] - 近一年指数年化波动率为0.06%，同期上证指数年化波动率为0.70% [2] - 该基金聚焦大中盘股，设有联接A份额，代码为023321，并提及季季可评估分红机制 [2] 市场技术信号 - 市场中出现MACD金叉信号，部分个股涨势表现良好 [4]

市场行情核心驱动力 - AI的兴起使科技成为本轮牛市的核心主线[1] - 三季度结构性行情更为极致，海外算力板块（如光模块和PCB）是驱动市场上涨的主要力量[2] - 市场呈现“慢牛”特征，极少数科技龙头股贡献主要涨幅，例如沪深300指数三季度上涨约18%，其涨幅前10的股票贡献了接近一半的收益，其中仅有一只不属于科技行业[3] 基金业绩表现 - 截至三季度末，年内净值涨幅超过100%的基金共有53只，其中35只重仓了科技[4] - 业绩榜前十的基金中，有8只是科技主题基金[4] - 部分基金实现“双百”增长（收益翻倍且规模增长超百亿），例如永赢科技智选前三季度业绩涨幅达194.49%，规模从去年底的2609.49万元增至115.21亿元；中欧数字经济业绩涨幅达140.86%，规模从5935.66万元增至130.21亿元[4][5] 基金经理观点分歧：乐观派 - 有观点认为A股市场低估了海外算力板块业绩增长的持续性和成长空间[12] - 视频推理的加入带动算力需求，当前算力需求增长可能仅是开始，推理端算力需求增长空间广阔[13] - AI的科技周期预计将持续5-10年，当前仍处于产业化初期的前两年[14] - 在AI应用中，机器人领域被看好，因特斯拉新版本机器人发布及宇树上市预计将加速行业发展[15] 基金经理观点分歧：谨慎派 - 在未见终端广泛应用场景的背景下，对算力需求高速增长的可持续性存疑[16] - 技术路线迭代可能影响未来竞争格局，例如模型侧对效率的追求及硬件侧集约化要求对供应链的挑战[16] - 数据中心建设受物理限制（如电力和土建），其建设周期可能拉长，从而影响相关硬件需求增速[16] - 经过前期大幅上涨，AI板块整体估值已不处于低位，部分热门股估值包含对未来多年高速成长的乐观预期[17]

险资举牌总体情况 - 今年以来险资举牌达31次，突破2020年阶段性高点，创2015年有披露记录以来新高 [1] - 平安资产近日买入327.8万股招商银行H股，持股比例升至18.04%，此次投资委托人大概率仍是险资 [1] - 险资红利策略可能已告别"买买买"的1.0阶段，进入精挑细选、左右平衡的2.0阶段 [1] 投资领域与标的特征 - 今年险资共举牌24只股票，涉及领域主要为金融业和公用事业，还包括电气设备、信息技术、医疗保健等 [1] - 低估值、高股息是险资投资相关标的的重要原因 [1] - 以农业银行H股为例，中国平安买入均价从年初4.2257港元升至10月20日的5.6306港元，股息率年初达5.95%，目前降至4.4%左右，但仍较当前人身险产品预定利率有利差 [1] 主要机构投资风格 - 中国平安为扫货式风格，选定股票后持续买入重仓持有，今年举牌标的全部为金融股，包括邮储银行H股、招商银行H股、农业银行H股、中国太保H股和中国人寿H股 [2] - 其他公司选股风格较为分散，例如长城人寿举牌标的包括中国水务、大唐新能源、秦港股份和新天绿能等，涉及公用事业、交通运输等行业 [2] 相关投资工具参考 - 效仿险资投资H股银行，可选择港股通金融ETF，其H股银行权重约60% [2] - 若希望风格分散，可选择港股央企红利ETF，其选股范围圈定在港股通范围内央企，在市值管理考核要求下分红更为长虹 [2]

港股红利ETF博时表现 - 截至2025年10月29日13:02，该ETF上涨0.45%，最新价报1.12元 [3] - 近1周累计上涨0.36% [3] - 盘中换手率为0.47%，成交额达2802.76万元 [3] - 近1月日均成交额为2.38亿元 [3] - 最新规模达58.69亿元 [4] 资金流向 - 最新资金流入流出持平 [4] - 近5个交易日内有4日资金净流入，合计“吸金”2671.34万元 [4] - 日均净流入达534.27万元 [4] 跟踪指数与持仓 - 紧密跟踪恒生港股通高股息率指数 [4] - 该指数反映可通过港股通买卖的香港上市高股息证券的整体表现 [4] - 截至2025年10月8日，指数前十大权重股合计占比28.98% [4] 行业与市场观点 - 煤炭供需总体向好，四季度安监和超产管理趋严，叠加各环节库存处于中低位，预计煤价将维持稳中偏强态势 [3] - 国内利率进入下行周期，资产配置重心逐步从增长转向回报，红利资产受到市场较高关注 [3] - 港股市场整体估值处于低位，企业派息意愿持续增强，政策支持资本市场长期资金入市 [3] - 2025年第四季度或成为红利股低位区间布局、获取超额收益的关键时点之一 [3] - 原因包括基本面悲观预期或已充分反映，低估值优势突出，增量资金配置需求有望增加，优质龙头股息率或重回吸引力区间 [3]