公共财政收入 - 11月公共财政收入为14026.0亿元，与去年同期持平[2] - 11月税收收入为11450.0亿元，同比增长2.8%，但增幅较10月收窄5.8个百分点[2] - 11月非税收入为2576.0亿元，同比下滑10.8%，但降幅较上月收窄22.1个百分点[2] - 11月国内增值税同比增长3.3%，拉动当月税收同比增速1.4个百分点[2] - 11月国内消费税同比增长3.3%，拉动当月税收同比增速0.3个百分点[2] - 11月进口环节增值税和消费税同比下降2.6%，拖累当月税收同比增速0.4个百分点[2] 公共财政支出 - 11月公共财政支出为22713.0亿元，同比下滑3.7%，但降幅环比10月收窄6.1个百分点[3] - 11月地方公共财政支出为19208.0亿元，同比下滑5.1%，降幅环比收窄6.7个百分点[3] - 1-11月全国一般公共预算支出为248538.0亿元，同比增长1.4%[13] - 11月科学技术支出同比增长27.4%，卫生健康支出同比增长32.5%[15] 政府性基金收支 - 11月政府性基金收入为5801.0亿元，同比下降15.8%[6] - 11月地方政府性基金收入为5481.0亿元，同比下降16.1%，降幅较10月收窄4.3个百分点[5] - 11月国有土地使用权出让收入为4137.0亿元，同比下降26.8%，占政府性基金收入比重达71.3%[5] - 11月政府性基金支出为11232.0亿元，同比增长2.8%[5] - 11月地方政府性基金支出为10718.0亿元，同比增长1.7%，增速较10月改善42.1个百分点[5] 财政政策展望 - 1-11月广义财政支出规模为340662亿元，同比增长4.5%，其中中央财政支出增长21.0%[5] - 中央经济工作会议指出将继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量[4] - 报告测算今年实际赤字率已超过5.0%，预计明年财政增量政策仍然值得期待[4]

俄罗斯央行黄金储备动态 - 俄罗斯央行于2025年11月底出售15吨黄金 这是自2010年卢布危机以来的首次此类行动[1] - 自战前至2025年11月 俄罗斯国家财富基金黄金储备从405.7吨大幅减少至173.1吨 累计出售232.6吨黄金[1] - 情报显示 俄罗斯可能在2025年再出售230吨黄金 2026年至少出售115吨黄金[5] 出售黄金的动机与资金流向 - 出售黄金的主要原因是财政赤字扩大 2025年前十个月赤字达4.2万亿卢布 较去年同期增加4万亿卢布[3] - 出售黄金所得资金被注入国家财富基金 以填补预算执行缺口[3] - 买家主要为国内银行和投资基金 此举旨在稳定汇率并压制黑市卢布 当时黑市汇率一度达到250卢布兑1美元[3] 财政与宏观经济压力 - 2025年通胀率超过8%[3] - 2025年11月原油出口收入为110亿美元 较去年同期减少36亿美元[6] - 乌拉尔原油均价为53美元/桶 低于75美元的财政平衡点 价格低时甚至跌破40美元[6] - 油气税收在2025年前11个月为1020亿美元 同比下降22%[10] - 国家财富基金总资产从2022年的1135亿美元缩水至516亿美元[10] - 2025年有56个地区出现财政赤字 赤字总额达1692亿卢布[13] 军事开支与战争成本 - 2025年公开军事预算为13.5万亿卢布 占总支出的33%[6] - 加上军工补贴 总战争成本达到15.5万亿卢布 为苏联解体后最高水平[6] - 战争每日消耗约453亿卢布 折合人民币约40亿元[6] - 合同兵工资从战前的2万卢布跃升至前线的26万卢布 军队规模超过200万人 年薪资成本达4万亿卢布[8] - 截至2025年8月 官方阵亡人数超过12万人 每人抚恤金1450万卢布 抚恤总额超1万亿卢布[8] 国防工业与出口 - 自2022年后 俄罗斯武器出口额下跌64% 全球市场份额从11%降至5.2%[8] - 2025年军备进口额达4400亿卢布 国内军工生产投入近10万亿卢布[8] 政策应对与市场措施 - 为促进黄金销售 俄罗斯取消了黄金零售的增值税[3] - 2025年前九个月 民间购金占黄金销售的30%[3] - 黄金外销的68%流向亚洲市场 通过定向协议实现资金快速回流[3] - 剩余173.1吨黄金储备按11月金价计算价值约234亿美元 仅够支付58天的开销[3] 外部环境与制裁影响 - 俄罗斯约3000亿美元的海外资产被冻结[3] - 在制裁背景下 部分出口和金融渠道受限 预计12月原油收入可能腰斩[11] 经济前景与结构性问题 - 经济增长预计在2026年仅为1%左右[10] - 战争消耗构成结构性负担 正在消耗未来的缓冲空间并削弱国家信用[10][13]

文章核心观点 - 市场预期2027年财政赤字率将不低于4%，以延续财政扩张态势并避免债务风险过快累积 [1] - 财政政策将保持积极连续，赤字率走势平稳，以稳定市场预期并支撑“十五五”开局之年的经济增长 [2] - 财政赤字规模的适度增加，旨在满足刚性支出增长、实施国家重大战略及缓解地方财政压力，同时为金融市场提供高质量抵押品 [2][3] - 财政支出结构将优化，中央预算内支出规模将显著提升，并更加鲜明地导向“投资于人”和提质增效的“投资于物” [3][4] 财政赤字率预期与政策取向 - 市场对明年财政赤字率的预期较为一致，预计不低于今年的4%水平 [1] - 2025年财政政策取向转为“更加积极”，赤字率大幅提升1个百分点至4%，为近年最高水平 [2] - 2026年及明年财政政策将保持力度与连续性，赤字率走势有必要保持平稳以提振市场信心 [2] - 阶段性保持财政赤字率在高位水平将加大财政风险，但考虑到政府负债率显著低于主要经济体和新兴市场国家，举债空间依然较大，风险总体安全可控 [3] 财政收支形势与赤字规模 - 明年财政收支呈紧平衡态势，保民生、稳就业、扩内需、培育新质生产力等重点领域刚性支出只增不减 [2] - 财政收入处于温和回升阶段，但仍受需求不足、价格水平待提升等因素掣肘 [2] - 财政赤字规模需适度增加，以满足国家重大战略任务实施、兜牢基层“三保”底线等重点任务的资金需求 [2] - 赤字增加主要通过发行国债弥补，有助于优化政府债务结构、缓释地方政府债务风险，并为金融市场提供充足高质量抵押品 [3] 财政支出结构优化方向 - 财政支出结构将迎来优化，赤字规模扩大主要指向中央预算内资金支出规模提升 [3] - 中央一般公共预算支出规模将显著高于地方，通过更大力度的转移支付缓解地方财政压力，并通过增加中央预算内投资加大公共服务供给 [3] - 支出将更加鲜明地体现“投资于人”导向，提升社保、教育、医疗等民生领域支出，并着力完善人力资本培育体系 [4] - “投资于物”需要提质增效，传统基建领域或更依靠地方政府专项债券、超长期特别国债等工具，而城市公共设施、地下管网等公共基础设施项目将更多依托中央预算内投资 [4]

社保基金投资运营 - 社保基金会召开党组会议传达学习中央经济工作会议精神 强调稳妥审慎抓好基金投资运营并着眼长远谋划推动基金事业发展 [1][19] 三六零财务造假传闻 - 市场流传指控三六零及其创始人周鸿祎财务造假至少几十亿元的截图 导致公司股价当日下跌5.07% [2][20] - 三六零发布澄清公告 称相关言论不实并将依法追究法律责任 [2][20] AI在金融投资中的应用 - 年轻投资者正尝试利用AI工具作为“理财助理”来筛选公募基金产品 相关话题在社交平台引发热议 [3][21] - 投资者通过AI工具进行收益“赛马”和比拼 [3][21] 东杰智能重大资产重组 - 东杰智能筹划发行股份及支付现金购买遨博（北京）智能科技股份有限公司控股权并配套募资 交易构成重大资产重组及关联交易 [4][22] - 公司股票因此停牌 [4][22] L3级自动驾驶商业化 - 工信部公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可 两款车型获准在北京、重庆指定区域开展试点 [5][16][17][24][35] - 专家表示此举标志着L3级自动驾驶从测试迈入商业化应用阶段 技术成熟度获认可并为更高级别自动驾驶奠定基础 [5][24] 湖北国资资本运作 - 荆州国资旗下荆江实业拟以24.37亿元受让ST易事特18.66%股份并通过表决权安排实现控股 [6][25] - 该交易是湖北国资年内第六笔上市公司控制权交易运作 旨在新能源电力设备领域补链强链 [6][25] 银行贵金属业务调整 - 工商银行等多家银行正收紧代理上海黄金交易所个人贵金属交易业务 主动清退无持仓、无库存、无欠款的“三无”客户 [7][26] - 专家认为此举旨在管控市场风险、应对合规压力及履行投资者适当性管理义务 未来市场参与者将更集中于机构客户 [8][26] 中航成飞空天装备项目 - 中航成飞全资子公司拟投资约4.22亿元建设空天装备装配基地 新征工业用地200余亩并新建厂房 [9][27] 资本市场政策与监管 - 证监会近期多次强调“讲好股市叙事” 旨在营造积极舆论环境、强化政策解读和预期引导以稳定市场 [10][28] - 中央经济工作会议提出“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”后 市场高度关注明年财政赤字率安排 [11][29] 钢铁行业结构调整 - 国家综合整治钢铁行业“内卷式”竞争的措施加快落地 钢铁产品出口许可证管理即将实施 [12][30] AI芯片国产化进程 - 国产GPU厂商沐曦股份正式登陆科创板 另一家厂商摩尔线程已于8个交易日前上市 [13][31] - AI芯片赛道上 壁仞科技、燧原科技等公司也在加快IPO步伐 [13][31] 服务外包产业政策 - 商务部等六部门联合发布《促进服务外包高质量发展行动计划》 支持符合条件的服务外包企业利用多层次资本市场融资 [14][33] - 我国服务外包产业经过近20年发展 正处于提质升级关键阶段 [14][33] 黄金行业规范发展 - 中国黄金协会牵头发布《黄金以旧换新经营服务规范》团体标准 系行业首部针对以旧换新业务的专项服务标准 [15][34] - 该标准旨在为消费者提供更透明公平的交易环境 促进行业合规经营与健康发展 打通“回收—加工—销售”闭环 [15][34] 东方园林战略转型 - 东方园林拟现金收购两家新能源企业股权 同时计划将证券简称更名为“东方新能” [18][36] - 此举标志着公司历经司法重整后 将从传统生态环保业务向新能源赛道战略转型 [18][36]

宏观经济表现 - 哥伦比亚在《经济学人》2025年经合组织成员国经济表现排行榜中与西班牙并列第四，成为当年表现最好的经济体之一 [1] - 2025年第三季度国内生产总值同比增长3.6%，全年累计增长2.8% [1] - 经济增长主要由私人消费拉动 [1] - 央行预计2025年和2026年经济增速分别为2.6%和2.9% [1] 金融市场与就业 - 哥伦比亚股市年内表现优于地区多数国家 [1] - 就业形势持续改善，10月失业率降至8.2% [1] 通胀与财政状况 - 通胀水平仍高于央行3%的目标，11月通胀率为5.3% [1] - 财政赤字被视为当前经济主要挑战，财政部预计2025年赤字将达国内生产总值的7.1% [1]

美国国债收益率高企的原因分析 - 美国长期国债收益率并未随美联储多次降息而下降，市场预期长期通胀将持续，导致长期国债无法以低利率发行 [1] - 若美联储强行购买长期国债以压低利率，将向市场注入更多美元，反而可能助推通胀 [1] - 长期国债收益率居高不下，使得相关投资产品（如长久期美债QDII基金）收益率仅略高于银行存款，未达投资者预期 [12] 美国财政赤字与债务状况 - 2024年美国联邦政府财政收入为4.918万亿美元，财政支出为6.75万亿美元，财政赤字高达1.83万亿美元 [3] - 美国国债总额连本带利已突破38万亿美元，其利息支付需通过发行新国债来融资，债务问题严峻 [1] - 政府收入严重依赖个人所得税（约占49%）和社会保障税（约占35%），而企业避税行为及就业率可能下降，对未来税收构成风险 [3] - 政府支出涉及医疗、国防等利益集团，难以削减，加剧了赤字压力 [3] 通胀预期与利率环境 - 市场存在长期通胀预期，有观点认为长期通胀可能维持在7%左右，导致国债实际收益率可能跑不赢购买力 [8] - 当前高通胀源于疫情期间的大规模放水，为抑制通胀，美联储不得不加息回收流动性 [10] - 市场预期可能出现通胀与降息并存的局面，因此长期国债（如十年期国债）需要提供高息补偿 [15] 美联储的角色与利率形成机制 - 美联储独立于美国政府，其利率决策主要依据通胀率和就业率两个指标，并不考虑美债利息支出对美国政府的负担 [4] - 美联储能够直接控制短期利率（如隔夜拆借利率），但对长期利率通常缺乏直接控制力，只能通过引导、说服等软性手段施加影响 [9] - 当财政部发行的长期国债（如20年期）认购不足时，美联储可以入场购买，但这属于例外情况 [9] 债务问题的本质与潜在出路 - 美国国债问题本质上是全球利益再分配问题，深层涉及利益分配 [4] - 美国政府倾向于低利率以减轻债务负担，但利率决定权在美联储 [4] - 面对巨额债务，理论上存在三种路径：通过紧缩财政缓慢减少债务（可能引发大萧条且受政治制度制约）、通过长期大幅通胀稀释债务实际价值、或政府违约 [1] - 降低利率只能暂时缓解债务危机，无法阻止债务规模继续扩大 [5] 市场观点与投资影响 - 有观点将高负债率与高利率联系起来，认为市场因怀疑偿债能力而要求更高风险溢价 [7] - 长期国债的主要风险被认为是汇率风险，收益率上升可能反映市场看空本币汇率 [2] - 长期国债收益率主要与经济预期相关，若经济预期过差，即使刺激政策也难以推升通胀 [13] - 尽管美国存在债务等问题，但与其他主要经济体（如欧洲、日本）相比，其状况可能相对不那么糟糕，这影响了全球资本的配置选择 [7]

财政政策总基调与目标 - 2026年财政工作将继续实施更加积极的财政政策 坚持稳中求进工作总基调 旨在推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 实现“十五五”良好开局 [2] - 政策将更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争 统筹发展和安全 支持持续扩大内需、优化供给 并因地制宜发展新质生产力 [2] - 核心目标包括稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 持续防范化解重点领域风险 促进社会和谐稳定 [2] 具体政策工具与方向 - 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 提高政策精准性和有效性 [3] - 用好用足各类政府债券资金 发行超长期特别国债 持续支持“两重”建设、“两新”工作 [3] - 支持优化“两新”政策实施 用好个人消费贷款和服务业经营主体贷款“双贴息”政策 大力支持实施提振消费专项行动 [3] - 适当增加中央预算内投资规模 优化实施“两重”项目 优化地方政府专项债券用途管理 以更好发挥政府投资带动效应 推动投资止跌回稳 [3] - 加强财政政策与金融政策协同 以更好同向发力、形成合力 [3] 财政管理与风险防控 - 加强财政科学管理 优化财政支出结构 规范税收优惠、财政补贴政策 [3] - 重视解决地方财政困难 兜牢基层“三保”底线 [3] - 积极有序化解地方政府债务风险 督促各地主动化债 严禁违规新增隐性债务 [3] - 严肃财经纪律 党政机关要坚持过紧日子 [3] 其他工作部署 - 高标准高质量编制好财政“十五五”规划、会计“十五五”规划 [4] - 支持做好岁末年初困难群众帮扶救助、安全生产、应急救灾等工作 下大气力兜牢民生底线 [4]

财政政策总基调与目标 - 明年政策取向坚持稳中求进、提质增效 发挥存量政策和增量政策集成效应 加大逆周期和跨周期调节力度 提升宏观经济治理效能 [1][2] - 财政部门需准确把握明年经济工作总体要求和政策取向 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 提高政策精准性和有效性 [1][2] - 要及早谋划落实明年各项财政工作 进一步提高财政宏观调控效能 有力推动经济社会持续健康发展 [1][2] 具体财政工具与支持方向 - 用好用足各类政府债券资金 发行超长期特别国债 持续支持“两重”建设、“两新”工作 [1][2] - 支持优化“两新”政策实施 用好个人消费贷款和服务业经营主体贷款“双贴息”政策 大力支持实施提振消费专项行动 [1][2] - 适当增加中央预算内投资规模 优化实施“两重”项目 优化地方政府专项债券用途管理 更好发挥政府投资带动效应 推动投资止跌回稳 [1][2] 财政管理与风险防控 - 加强财政科学管理 优化财政支出结构 规范税收优惠、财政补贴政策 [1][2] - 加强财政政策与金融政策协同 更好同向发力、形成合力 [1][2] - 重视解决地方财政困难 兜牢基层“三保”底线 积极有序化解地方政府债务风险 督促各地主动化债 严禁违规新增隐性债务 [1][2] - 严肃财经纪律 党政机关要坚持过紧日子 [1][2] 预期管理与信心提振 - 健全预期管理机制 提振社会信心 [1][2]

美联储12月降息决策与市场反应 - 美联储宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至3.5%?3.75% 为自9月以来的连续第三次降息[1] - 美联储内部投票出现罕见分歧 一人主张降息50个基点 两人坚持维持利率不变 分歧程度创下2019年9月以来新高[3] - 美联储同步宣布未来30天内购买400亿美元国库券 试图以量化工具替代激进的利率宽松[5] 美国经济数据与政策约束 - 美国11月私营部门就业人数意外减少3.2万 为近两年半最大降幅 失业率从6月的4.1%升至4.4%[3] - 美国11月CPI同比上涨2.7% 核心CPI高达3.3% 均远高于美联储2%的长期目标[3] - 美国联邦债务已突破37万亿美元 每年利息支出超1万亿美元 构成对货币政策的重大约束[5] 全球金融市场反应与预期调整 - 降息当日道指上涨近500点 但美元指数大幅攀升至108.02 创两年新高 亚太股市普遍跟跌[5] - 华尔街机构调整预期 认为2026年美联储累计降息幅度仅50-75个基点 远低于此前市场期待的“大幅宽松”[5] 中国货币政策与市场环境 - 中美利差从峰值收窄至约130个基点 中国十年期国债收益率2.8% vs 美债4.1% 人民币汇率压力缓解[7] - 中国货币政策明确“以我为主” 例如10月1年期和5年期LPR同步下调25个基点 旨在降低实体融资成本[7] - 中国当前政策重点在于化解房地产风险 修复居民消费信心与优化财政支出结构[7] 中美政策差异与投资策略影响 - 美国货币政策在“防衰退”与“抗通胀”间权衡 中国则聚焦“稳增长”与“防风险”的长期平衡[8] - 中美政策差异化意味着全球资本流动将更趋复杂 投资者需从单一资产趋势思维转向多维度配置策略[8]

美国国债收益率曲线与货币政策 - 美国国债收益率曲线持续陡峭化，凸显了货币政策举措影响的关键要点 [1] - 政策举措可以对收益率曲线前端产生重大影响，但长期结构性问题如高于目标的通胀和巨额财政赤字将对后端构成持续压力 [1] - 美联储主席承认劳动力市场走软，这很快为债券市场带来了买盘，扭转了美国国债最初的跌势，并使收益率曲线变得更加陡峭 [1] 美联储政策预期 - Madison Investments预计，美联储此后的进一步宽松步伐将会放缓 [1] - 该机构预计美联储将按兵不动直至2026年第二季度 [1]