点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 我们之前的研究指出，金融周期调整导致资产配置大幅变化，ROE改善之前股市会经历一个再配置带来的修复阶段，股市复苏可能经历"三步"，而经济周 期调整后股市复苏可能与ROE基本同步。那么，金融周期调整到底对资产配置带来多大影响？ 我们的分析显示，金融周期调整后，安全资产占比可能系统性上升，而风险资产中，即使房价回到之前的高点，房地产在资产配置中占比也可能系统性下 降，而股票资产占比可能系统性上升。以1995到2021年期间经历过房地产大幅调整的大陆法系国家为例，与前期房价高点时期相比，这些国家居民配置的 三大资产中，房价见顶后的第5年安全资产占比上升5个多百分点，房地产占比总体下降8个百分点左右，而股票资产占比上升3个百分点左右。房价见顶后 的第6-10年，安全资产占比平均上升5个百分点左右，房地产占比总体下降10个百分点左右，股票资产占比上升5个百分点左右。当然，影响资产配置的因 素比较复杂，各个经济体具体情况有差异。 我们认为，对中国而言，金融周期调整既反映经济增长模式的转变，也映射货币来源之变局。从增长模式来看，金融周期调整意味着科技创新和人口质量 带来的效率 ...

核心观点 - 全球风险资产在美元弱势和美联储降息预期下呈现上行趋势 亚洲权益市场领涨 美股创新高 A股成长风格占优但估值压力抬升 债市资金分流 黄金白银因降息和避险双驱动创历史新高 衍生品策略中股指CTA表现较佳但中性策略面临压力 [4][5][9] 大类资产交易主线 - 宏观增长因子继续向上 通胀高频因子反弹态势减弱 国内CPI同比转负至-0.4% PPI同比降幅收窄至-2.9% 反映内需不足矛盾仍突出 [4] - 美联储降息节奏推动全球流动性预期向上 美元走弱-0.13% 亚洲权益市场受益于外资回流及AI产业主线 韩综指涨5.94% 恒生科技涨5.31% 美股三大指数创历史新高 [4][9] - 黄金白银避险逻辑强化 沪银涨2.79%创历史新高 COMEX黄金涨0.75% 白银涨2.71% [4][9] - A股成长风格占优 科创50涨5.48% 中小盘跑赢大盘蓝筹 中证1000涨2.45% 估值压力抬升但盈利预期未见明显同步改善 资金面支撑是主要驱动力 [4][9] - 债市资金分流 10年期国债期货跌0.19% 30年期跌0.89% 信用利差维持低位 [4][9] - 股指波动率边际回落 IV与HV均值回归 基差贴水分化 IM贴水扩大至-14.1% 中性策略对冲成本压力上升 [4][9] 大类资产配置建议 - 债市评分5 固收端优选高等级信用债 灵活调整久期 久期风险中性 关注银行保险配置盘动向 [5] - 境外权益评分7 美国基本面经济数据超预期 美元短期反弹能量有限 降息预期大幅抬升 建议关注利率敏感板块配置机会 [5] - 黄金评分6 贵金属为降息周期核心配置 建议增配黄金白银 降息加避险双驱动 沪金突破前高可期 [5] - A股评分6 流动性是支撑大盘的重要驱动力 量能持续 A股结构牛延续 但估值与盈利匹配度下降 需向科技龙头与低位蓝筹均衡 [5] - 大宗商品评分4 供需双弱压制工业品 整体低配 把握新能源反内卷和政策刺激内需相关品种波段机会 [5] - 衍生品策略评分5 波动率回升环境对部分套利类策略利好 股指CTA策略近期表现较佳 有望继续维持偏强走势 建议优先配置长周期趋势策略 等待新一轮趋势信号 中性产品面临对冲端侵蚀收益加超额收益不稳定的双重压力 本周股指期货基差贴水有所分化 IM对冲成本较高 预计中性产品净值波动率较上半年将明显提升 [5] 资产行情观察 - 全球权益市场共振上涨 亚洲领涨 美股创新高 韩国综指涨5.94% 恒生科技涨5.31% 日经225涨4.07% 纳指涨2.03% 标普500涨1.59% 科创50领涨5.48% 中证500涨3.38% 中证1000涨2.45% 显著跑赢上证50和沪深300等大盘蓝筹 [9] - 债券普遍回调 权益赚钱效应分流债市资金 10年期国债期货跌0.19% 30年期跌0.89% 美债10年期微跌 但降息预期下跌幅受限 美联储点阵图暗示年内三次降息 [9] - 美元指数周跌0.13% 财政贸易双赤字压力未消 美联储降息削弱利差优势 COMEX黄金涨0.75% 白银涨2.71% 沪银涨2.79%突破万元每千克创历史新高 [9] - A股波动率回落 情绪修复 上证50ETF隐含波动率IV降6.52% 美股VIX降2.77% 反映恐慌情绪释放 政策托底 成交额企稳 科技主线凝聚共识 [9] 资产相关性变化观察 - 中证800与铜收益率相关系数达到0.366中等相关 与其他资产收益率相关性较弱 变化趋势稳定 [21] - 中证800与铜 美元指数回撤相关性相对较高 分别达到0.696中等相关 -0.455中等相关 伦敦金现周度变化趋势呈上升 其他资产趋势稳定 [21] - 中债企业债与其他资产收益率相关性较弱 变化趋势较为稳定 [24] - 中债企业债与美元指数 伦敦金现回撤相关性相对较高 与美元指数 伦敦金现相关系数分别达到-0.342中等相关 -0.248中等相关 周度趋势比较稳定 [24] - 中证800与中债企业债收益率相关性呈弱相关 相关系数为-0.255 周度变化趋势较为稳定 [27] - 中证800与中债企业债回撤相关性系数达到-0.173呈现弱相关 周度变化趋势稳定 [27] 股票风格因子 - 风格因子整体呈现分化格局 市场缺乏统一方向 Beta因子涨0.36% 投资质量因子涨0.30% 盈利预期因子涨0.30% 残差波动因子涨0.30%表现领先 反映市场对高弹性 预期改善和投资质量较优品种仍存一定偏好 [34] - 流动性因子涨0.11% 动量因子涨0.17%小幅收涨 显示部分资金仍在关注流动性和趋势性机会 [34] - 盈利波动率因子跌-0.25% 盈利能力因子跌-0.24% 分红因子跌-0.18%跌幅居前 表明盈利稳健性和分红防御属性并未获得市场青睐 [34] - 账面市值比因子跌-0.15% 盈利质量因子跌-0.17%表现疲软 反映价值风格和盈利质量因子暂时承压 [34] 商品风格因子 - 商品期货风格因子整体延续分化格局 期限结构因子涨3.017% 基差动量因子涨1.642% 短期基差动量因子涨1.075%大幅领先 反映出市场对展期收益和基差走阔策略的关注度显著提升 贴水结构品种更受资金青睐 [37] - 时间序列动量涨0.967% 长期时间序列动量涨0.519%上涨 反映中长周期趋势策略仍有一定表现 [37] - 波动因子跌-1.742% 短期波动因子跌-1.053%跌幅居前 显示高波动品种继续被市场规避 风险偏好维持谨慎 [37] - 短期截面动量跌-0.893% 均价突破因子跌-0.332%表现疲弱 反映短期价格动量和技术形态类因子未能获得有效跟进 [37] - Beta因子跌-0.061% 截面动量跌-0.060%小幅回落 市场整体情绪偏防御 [37] 宏观视角增长维度 - 建信高金宏观增长因子继续保持上行趋势 延续回暖态势 8月制造业PMI环比上升0.1个百分点至49.4% 连续5个月处于收缩区间 但连续两个月环比改善 [41] - 生产指数50.8%连续4个月扩张 新订单指数49.5%小幅回升0.1个百分点 反映生产端修复强于需求端 [41] - 8月BCI指数全面走弱 企业经营状况BCI指数46.88前值47.69 环比降0.81点 利润前瞻指数41.03前值44.26下跌较大 环比降3.23点 融资环境指数46.37前值46.09小幅回升 环比升0.28点 信用扩张乏力抑制投资意愿 [41] 宏观视角流动性维度 - 当前宏观流动性变化幅度较小 仍然处于中性状态 主要受政策信号指数强势驱动 反映央行通过政策工具主动释放流动性 [46] - 本周政策信号和市场信号均未出现显著变化 效率信号边际收紧 市场整体运行保持平稳 [46] 宏观视角通胀维度 - 本周通胀高频因子整体延续震荡 反弹动能有所减弱 8月CPI同比下降0.4%前值持平 环比持平 CPI同比转负 食品价格拖累显著 消费需求不足仍是核心矛盾 [49] - PPI同比降幅收窄至-2.9%前值-3.6% 环比由降转平 结束连续8个月下行 PPI同比降幅收窄趋势若延续 将改善企业盈利预期 助力经济复苏 [49] 宏观视角海外维度 - 本周美国经济意外指数自9月初的高位29.9大幅回落至11.4 显示此前集中释放的超预期经济数据影响逐渐消化 美国整体数据仍维持在较强水平 支撑经济韧性预期 [52] - 8月美国制造业PMI上升至53.3 创下2022年5月以来最高 展示制造业扩张动能显著增强 ISM报告显示美国制造业仍然处于收缩区间 虽环比回升至48.7 但仍低于50的扩张临界线 [52] - 美元指数整体呈现震荡偏弱格局 短期走势未能形成突破 市场情绪偏向谨慎观望 价格波动反映出投资者对基本面和政策信息的消化仍在持续 技术面与市场情绪呈现横盘共振特征 [52] 资产视角权益市场交易 - 本周全A日均成交额2.299万亿元 环比下降10.5% 市场参与度显著降低 当前流动性环境有利于市场估值修复和结构性行情延续 [56] - 上交所与深交所交易活跃度存在分化 市场深度指标表现良好 成交结构健康 [56] 资产视角权益市场资金 - ETF资金方面 股票型ETF规模环比增长2.0% 货币型ETF规模环比下降5.2% 表明避险资金正向权益类资产转移 [56] - 融资融券余额方面 融资余额占流通市值比例为2.7%滚动一年100%分位 杠杆水平处于高位 融资余额环比增加0.9% 杠杆资金情绪稳定 [56] - 当前资金面极度活跃 短期内有望持续支撑市场走强 但需警惕过热带来的风险 建议保持合理仓位 关注政策变化和市场情绪 [56] 资产视角权益市场估值 - 本周A股估值水平进一步抬升 市场估值压力明显加大 市盈率升至50.38倍 市净率达到5.60倍 股息率为2.29% 均位于历史较高分位数 显示出当前市场对企业未来盈利预期过高 [60] - 建议投资者重点关注估值相对合理且业绩增长确定性高的板块 规避高估值但基本面支撑不足的领域 以降低可能的估值回归风险 [60] 资产视角权益市场盈利预期 - 本周A股盈利预期弱于历史平均 本周基本持平 中证800分析师对滚动一年盈利增速预期达10.3% 滚动一年营收增速预期达5.9% 需继续观察预期改善是否能持续 以判断市场是否已经形成盈利预期的上修趋势 [61] 资产视角固收市场久期风险 - 本周国债利差环境有所改善 但当前收益率曲线形态较为平坦 10年-2年期利差0.43% 位于滚动3年历史45%分位 10年-6个月期利差0.46% 位于滚动3年历史29%分位 30年-10年期利差0.32% 位于滚动3年历史63%分位 长期债券的投资价值受到削弱 期限溢价较低 [65] - 建议根据曲线形态特征灵活调整久期和期限配置 寻找风险收益比较高的投资机会 在总体利差环境中性的情况下 个券选择的重要性上升 [65] 资产视角固收市场信用风险 - 本周5年期AAA中短期票据与国开债当前信用利差处于历史较低水平0.25% 相比上周基本持平 处于滚动3年历史8%分位 市场信用环境宽松 反映了投资者对信用债的偏好较高 信用风险溢价处于低位 [66] - 从风险角度看 当前为极低风险环境 在当前环境下保持确定性 关注6个月至1年期限的AAA级债券 [66] 资产视角固收市场机构行为 - 债券分歧指数CFETS-NEX显示 近一周基金 证券在利率债市场持续净卖出指数均值为负值 银行 保险成为核心买方指数均值为正值 通过拉长久期锁定收益 并增配高等级信用债 [70] 资产视角固收市场交易情绪 - 银行间质押式回购成交量本周环比日均2.46% 反映市场融资活跃度边际上升 本周银行间债市杠杆率上涨 [71] 商品波动率 - 本周商品指数波动率趋势向下 短趋势波动率明显弱于长趋势波动率 当前品种间相关系数为0.488 截面波动率变化趋势向下 [77] - 预计本周趋势CTA表现一般 7月以来趋势跟踪类CTA策略表现明显回暖 [77] 股指波动率 - 隐含波动率本周继续回落 IV与HV均值回归 IV与标的价格趋势背离 [81] - 波动率回升环境对部分套利类策略利好 建议在策略上兼顾IV均值回归预期与事件驱动弹性 [81] - 股指CTA策略近期表现较佳 有望继续维持偏强走势 建议优先配置长周期趋势策略 等待新一轮趋势信号 [81] 基差 - 本周股指期货基差贴水有所分化 IM贴水扩大 IM贴水从9月5日的-8.5%扩大至9月12日的-14.1% [86] - 对于中性策略 基差管理能力成关键 需动态选择合约如滚动至贴水更深的远月或采用混合对冲结合期权 融券降低成本 [86] - 中性产品面临对冲端侵蚀收益加超额收益不稳定的双重压力 净值波动率预计将较上半年明显提升 若小微盘下跌触发中性策略减仓 期货空头平仓或导致贴水快速收敛 引发净值回撤 [86] 情绪 - 本周沪深300 科创50 中证1000持仓量PCR均边际扩大 表明中小盘上方抛压未消 空头对冲需求仍强 [87] - 若中小盘快速回调如海外黑天鹅冲击 空头平仓或触发PCR急速收敛 导致中性策略净值回撤 [87]

退休储蓄现状 - 75岁及以上美国人的退休储蓄中位数为130,000美元 而65至74岁人群为200,000美元[6] - 美国退休工人平均每月领取1,980美元社会福利金 相当于每年23,760美元[3] - 近19%的65岁及以上美国人仍在工作[3] 退休收入规划 - 延迟申领社会福利金至70岁可提升32%的福利金额[14] - 年收入70,000美元可覆盖开支并允许储蓄部分薪资[2] - 若月退休开支为2,800美元 需年收入33,600美元[14] 投资策略 - 优先使用税收优惠账户如IRA和401(k)进行投资[1] - 考虑将传统IRA转为罗斯账户以避免强制最低取款[6] - 配置抗市场波动资产如黄金 降低投资组合风险[7] - 通过Acorns平台将日常消费零钱自动投资ETF组合[11][12] 储蓄目标测算 - 美国人认为需要146万美元才能舒适退休[9] - 60,000美元储蓄按4%年提取率可提供2,400美元年收入[15] - 结合31,200美元社会福利金可满足33,600美元年支出需求[15] 专业咨询服务 - 通过Advisor.com可匹配经FINRA/SEC注册的受托理财顾问[16] - 顾问提供免费无义务咨询 法律要求以客户利益为先[16][17] - 专业顾问可协助制定战略规划 实现储蓄翻倍目标[15]

Gold (GC=F) futures opened at $3,680.20 per ounce on Monday, up 0.8% from Friday’s close of $3,649.40. Gold has opened above $3,600 daily since September 9. Investors are awaiting the Fed’s next interest rate decision on September 17. A 25-basis-point cut is widely expected, though President Trump told reporters Sunday that he expected “a big cut.” The Fed will also release its dot plot this week, a chart outlining how each Fed committee member predicts interest rates will evolve over the next few years. ...

指数表现 - 三大指数涨跌互现 上证综指下跌0.26%至3860.5点 深证成指上涨0.63%至13005.77点 创业板指上涨1.51%至3066.18点[1][3] - 近5个交易日科创50指数涨幅5.06% 创业板指涨幅4.53% 恒生指数涨幅3.17%[3] - 北证50指数上涨0.38% 中证A500指数上涨0.3%[3] 行业板块表现 - 电力设备板块领涨2.22% 传媒板块涨1.94% 农林牧渔板块涨1.79%[6] - 电子板块近5日涨幅6.11% 房地产板块近5日涨幅5.53% 通信板块近5日涨幅5.08%[6] - 综合板块下跌1.8% 通信板块下跌1.52% 国防军工板块下跌1.05%[6] ETF市场总体情况 - 全市场ETF总规模达5.24万亿元 总份额2.76万亿份 产品总数1293只[2] - 近一年ETF数量增长29.69% 份额增长23.77% 资产净值增长49.71%[2] - 股票型主题指数ETF平均涨幅0.28% 策略指数ETF平均跌幅0.28%[8] 游戏板块ETF表现 - 游戏ETF（159869.SZ）单日上涨4.38% 近5日累计上涨4.79%[1][11] - 游戏ETF华泰柏瑞（516770.SH）单日上涨4.02% 近5日累计上涨5.14%[1][11] - 游戏ETF（516010.SH）单日上涨3.88% 近5日累计上涨4.43%[1][11] ETF成交活跃度 - 科创50ETF（588000.SH）成交额52.58亿元 规模739.49亿元[13] - 创业板ETF（159915.SZ）成交额52.28亿元 规模1038.89亿元[13] - A500ETF基金（512050.SH）成交额48.81亿元 规模170.23亿元[13] 跨境ETF表现 - 港股通汽车ETF（159323.SZ）单日上涨1.77% 近5日上涨1.92%[11] - 港股创新药ETF（513120.SH）成交额100.33亿元 规模247.05亿元[14] - 恒生科技指数ETF（513180.SH）成交额51.89亿元 规模415.73亿元[14] 商品及债券ETF - 短融ETF（511360.SH）成交额332.04亿元 规模600.58亿元[14] - 黄金ETF（518880.SH）成交额22.63亿元 规模627.66亿元[14] - 可转债ETF（511380.SH）成交额108.87亿元 规模635.98亿元[14]

国内宏观经济 - 8月投资连续两个月当月同比负增长[1] - 8月社零增速自5月来持续下行[1] - 8月外需开始回落[1] - 工业和服务业生产增速都在5%以上[1] - 预计Q3 GDP增速仍在5%附近[1] 海外宏观经济 - 8月CPI环比略超预期但结构细节显示关税带来的通胀压力趋缓[2] - 服务通胀偏弱进一步锁定9月25bps的降息[2] - 10月开始市场可能将押注2026年降息预期的加码[2] - 美元指数和美债利率将保持下行[2] 权益市场 - 市场成交额反弹上证指数小幅突破前高[3] - 科技板块和金融板块内部低位板块接替轮动[3] - 本月后半月美国降息中美谈判地缘冲突等短期偶发事件可能影响A股市场情绪[3] 债券市场 - 10年期利率突破1.80%关键阻力位[5] - 30年期利率回升至2.10%上方[5] - 买断式逆回购操作已确定超量续作3000亿元[5] - 主要政策利率为1.40%[5]

活动信息 - 东北财经大学金融论坛主题为全球新旧秩序切换下的资产配置和股市展望 [3] - 活动时间为9月16日 18:00-20:00 [3] - 活动地点为科学报告厅 [4] 主讲人背景 - 主讲人戴康为广发证券发展研究中心董事总经理及首席资产研究官 [1][6] - 主讲人拥有十四年投资策略研究经验 [6] - 主讲人荣获2014-2023年新财富最佳分析师、金牛奖、水晶球奖等重要奖项 [1][6] 主办单位 - 活动由东北财经大学金融学院主办 [7][8] - 活动联合主办单位包括东北财经大学金融学院大连校友会及东北财经大学普惠金融研究院 [8]

产品介绍 - 鹏扬基金推出多只ETF产品覆盖不同投资领域包括国企红利 数字经济 长期国债 双创科技和质量成长 [1][2][5][7][8][9] - 国企红利ETF(159515)定位为优质红利筛选者聚焦国企叠加红利增强策略适合作为组合底仓 [5][7] - 数字经济ETF(560800)定位为AI产业捕捉者聚焦数字经济核心产业兼顾成长机会与长期价值 [7] - 30年国债ETF(511090)定位为长期资产守护者具备T+0交易 高久期和高弹性特点用于对冲股票波动且流动性好 [7] - 双创50ETF(588350)定位为双创科技领航员跟踪科技走势并投资新兴龙头 [8] - 500质量成长ETF(560500)未提供具体策略描述 [9] 30年国债ETF表现 - 截至2025年9月15日午间收盘30年国债ETF上涨0.25%报119.14元 盘中换手率16.56% 成交额52.54亿元 [12] - 近1月日均成交109.88亿元 最新规模316.48亿元创近1年新高 [12] - 近7天连续资金净流入 合计净流入19.02亿元 日均净流入2.72亿元 单日最高净流入5.12亿元 [12] 市场背景与预期 - 市场对央行重启国债买卖操作预期升温 因财政部与央行联合工作组召开会议研讨相关议题 [12] - 央行自1月10日起暂停公开市场国债买入操作已连续8个月暂停 但多次发声提示将择机恢复 [12] - 光大证券认为重启国债买卖的客观条件已成熟 长城证券指出重启需求加强以稳定债券价格 调节利率曲线 防范理财资金赎回负反馈 并在股强债弱格局中提供缓冲 [13] 指数跟踪 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 成分券为发行期限30年且待偿期25-30年的记账式国债(不含特别国债) [13]

当年被王思聪吐槽过"最SB"的奢华酒店，如今又易主了。 近日，长沙富力万达文华酒店拍卖落幕，在一笔5.13亿的出价后，该酒店被湖南骊驰咨询管理有限公司拿下。 企查查信息显示，今年刚成立不久的湖南骊驰，为北京骊驰咨询管理有限责任公司子公司。 这已经不是北京骊驰第一次大手笔收购奢华酒店了。 而海南骊驰的法人张栓枝，还是山西怀仁农村商业银行股份有限公司的小股东。 在怀仁农商行股东信息中，山西玉龙化工有限公司的实控人张月胜还是怀仁农商行的董事。 去年12月，海南骊驰以18.49亿元接手金茂三亚希尔顿酒店100%股权，其母公司同样为北京骊驰，两者都成立于2024年。 而这家公司背后的实际控制人，正是张跃龙。值得一提的是，据山西媒体推测，张跃龙与山西煤老板张月胜或有一定程度的关联。 不到一年时间，以超过23亿元的重金高频次、大手笔买下两家奢华酒店，其低调的操作手法与雄厚的资金实力形成鲜明对比，更是引发外界广泛关 注。 01 神秘富豪背后的山西资本 张跃龙自去年涉足酒店业开始，始终保持神秘，甚至连一张近照都没有。而能找到的与他有关的公开信息也是少之又少。 尽管张跃龙本人极其低调，但从各种碎片信息中仍能大概勾勒出其资本背景。 ...

全球经济增长趋势 - 全球经济增速放缓成为新常态 世界进入低增长时代 [2] - 人口老龄化 去全球化趋势明显 科技红利进入寡头阶段 [2] - 国际产业链重组导致全球经济失去顺畅流动的润滑剂 [2] 利率环境特征 - 全球主要经济体进入新一轮降息周期 低利率环境持续 [4] - 银行存100万元年利息不足2万元 低于通胀水平 [4] - 低利率削弱存款吸引力 存款正在蚕食财富 [4] 房地产市场变化 - 房地产黄金时代落幕 三四线城市房价停滞 [5] - 部分二线城市出现房产滞销现象 [5] - 买房不再是稳赚不赔的选择 [5] 股票市场表现 - A股市场结构性分化明显 科技股波动较大 [5] - 传统行业业绩稳定但股价难有大幅突破 [5] - 股市风险和难度对普通投资者仍然较高 [5] 财富配置策略 - 保证家庭3-6个月流动性储备为基础 [6] - 资金分散配置银行理财 指数基金 黄金等品类 [6] - 适度配置海外资产规避单一市场波动 [6] - 长期投资新能源 人工智能 医疗健康等赛道 [6] 财富管理转型 - 财富积累方式从增值转向守护 [9] - 需要更多专业知识和理性规划 [8] - 核心目标是让财富跑赢通胀 [8]