公募基金浮动费率产品竞争格局 - 2023年9月后公募基金营销重点转向A500指数、科创综指等指数产品，2024年5月首批26只浮动费率基金快速获批并上线，东方红周云产品迅速募满20亿上限[1] - 易方达刘健维等非头部基金经理产品获机构追捧，但行业仍依赖朱红裕、农冰立等明星经理吸引资金[1][2] - 新型浮动费率采用非对称收费：年化超额6%时收1.5%管理费，跑输基准3%时仅收0.6%，其他情况1.2%[2] 基民持有行为与费率机制矛盾 - 41%基民持有单只基金不足1年，主动权益基金因波动大导致短线交易更频繁[4] - 若多数持有人不满1年，基金公司仍可获取1.2%基础管理费，与原有固定费率模式差异有限[5] - 近一年仅24%（1155只）主动权益基金年化超额达6%，北交所主题基金因基准错配（对标沪深300）占据超额前十中五席[7][8] 主动权益基金业绩表现分化 - 近一年1988只基金跑输基准3%以上，东兴数字经济混合超额-51.68%位列最差[9][10] - 近三年仅259只基金实现年化超额6%且正收益，48%产品落后基准超10%，行业平均超额-7.17%[11] - 2023年前批20只浮动费率产品中仅5位经理达标超额6%，新批26只产品的经理代表作仅9/25只达标[14][15] 业绩基准约束与风格漂移问题 - 美国主动基金因标普500基准强势，近三年仅37%产品跑赢基准[18] - 35只主动股基与基准相关系数低于0.1，部分以存款为基准，嘉实回报灵活配置等甚至与基准负相关[20] - 2023年超50%权益基金跟踪误差超10%，《推动公募基金高质量发展行动方案》强化基准约束力[20][21] 浮动费率产品设计创新 - 新批产品基准严格对标沪深300（13只）、中证800（7只）等宽基指数，2013年来主动基金战胜概率约57%[22][23] - 非对称机制促使基金经理优先控制下行风险，景顺长城农冰立透露公司风控会强制要求靠近基准配置[24] - 相比博取超额0.3%费率，管理人更注重避免0.6%惩罚性费率，形成利益绑定机制[25][28] 行业历史与现状对比 - 浮动费率基金发展曲折：2001年首推后遭禁，2016年因股灾暂停，2020年仅兴全新视野等少数产品表现突出[27] - 前批20只浮动费率基金规模普遍低于10亿，新批产品虽热度不及A500指数基金，但规范了产品定位与基准匹配[28] - 当前行业面临信用重建挑战，1.5%高费率获取难度大，但机制设计体现了与投资者风险共担姿态[29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约；近月合约方面，微盘有回落风险，或拖累IC、IM指数，建议谨慎对待 [2] - 现券近期供强需弱，但后市格局有望改变，期货端近月合约价格承压、远月升水，长端多头力量较强，或押注未来政策利率进一步下行，建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 5月28日，A股四大股指回调，上证指数跌0.02%报3339.93点，深成指跌0.26%报10003.27点，创业板指跌0.31%报1985.38点，科创50指数跌0.23%报970.64点；市场成交10339亿元，较前日增加98亿元；纺织服饰、环保、煤炭涨幅居前，基础化工、农林牧渔、国防军工跌幅居前；从市场强弱看，IF>IH>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为1750/181/3477；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -58、-128、21、165亿元，分别变动 -29、-10、+25、+14亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为175.26、143.04、70.04与48.06点，基差年化收益率分别为 -19.79%、-17.14%、-12.34%与 -12.1%，三年期历史分位数分别为4%、4%、1%及7%，期 - 现价差仍处于较低水平 [2] 国债期现货市场表现 - 5月28日，国债期货收益率多数下跌，二债隐含利率1.376较前日下跌0bps，五债隐含利率1.497较前日走平，十债隐含利率1.618较前日下跌0.7bps，三十债隐含利率1.985较前日下跌0.1bps [3] - 目前活跃合约为2509合约，2年期国债期货CTD券为250006.IB，收益率变动 +0.25bps，对应净基差 -0.103，IRR1.94%；5年期国债期货CTD券为240020.IB，收益率变动 +0bps，对应净基差 -0.081，IRR1.87%；10年期国债期货CTD券为220010.IB，收益率变动 -0.25bps，对应净基差 -0.063，IRR1.81%；30年期国债期货CTD券为210014.IB，收益率变动 +0.75bps，对应净基差 -0.106，IRR1.86% [3] - 公开市场操作方面，央行货币投放2155亿元，货币回笼1570亿元，净投放585亿元 [3] 经济数据 - 高频数据显示，本月进出口、社会活动景气度下滑，而地产景气度上升 [10]

核心观点 - 普通投资者的直觉反应通常基于恐惧与贪婪的本能 导致在复杂市场环境中做出错误决策 而专业投资者则利用这些错误创造超额收益机会 因此普通投资者应采用"防守反击"策略 包括选择低关注度领域 把握长期趋势 培养钝感力 以及建立系统化投资方法 [6][8][10][17][29][43][54][55][56] 投资行为心理学 - 人类最快的反应是基于下丘脑的情绪反应 源自祖先捕食猎物和逃避天敌的本能 表现为进攻性兴奋或恐惧性逃跑 [4][5] - 普通投资者在市场波动时会被这两种本能主导 导致追涨杀跌的错误行为 [6] - 量化交易普及后 人类主观投资在速度上无法超越计算机 必须寻找其他发展方向 [7] 防守反击策略体系 - 到鱼少的地方钓鱼：避免高换手率热门股 选择低关注度品种 例如A股低频量化策略选取上月换手率最低的股票组合 年化收益率达15%以上 远超大盘指数 [15][16][17] - 把握大势忽略细节：普通投资者应更关注指数收益而非超额收益 美股标普500指数60年走势中创新高时段占比45% 20%以上回撤时段占比55% 而A股沪深300创新高时段仅16% 回撤期达47% [23][24][25][27][28] - 培养钝感力：普通投资者可利用对波动不敏感的优势 坚持长期投资理念 需要基于大趋势判断 构建合理投资组合 并降低预期收益率 [31][32][33][38][39][40][41][42][43] - 一招鲜与反应预案：坚持简单有效策略如ST股投资或低换手率组合 同时建立宏观经济数据反应框架 包括经济景气度数据(增长 就业 物价)和经济政策数据(利率 财政收支 债务) [46][51][52][53][54] 市场特征分析 - 美股呈现"漫长牛市"特征 80%时间为牛市走势 适合长期持有策略 [27] - A股呈现"慢熊快牛"特征 波动大涨幅小 需注重逃顶时机 收益超8%应停止定投 超10%需减仓 [25][28] - 机构投资者因风险收益不对称(有固定薪水保障)更倾向于冒险 而普通投资者风险收益完全对称 [20][21][22] 投资执行框架 - 设定6%+的较低收益目标作为基础要求 [55] - 构建高确定性长期资产组合并定期微调 [56] - 通过"一招鲜"策略尝试提升收益率 [56] - 预先制定市场剧烈波动时的应对预案 实现快速反击 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告作为基金业绩比较基准系列第二篇，分析国内主动型债券基金基准设定及实际运作偏离情况 [9] - 主动型债券基金业绩基准以“债券指数”或“债券指数 + 利率”为主，不同类型基金跟踪核心指数有别 [99] - 各类基金与基准相关性、跟踪误差、超额收益及大幅跑输情况有差异，长期看主动型债券基金有获正超额收益能力但内部业绩分化明显 [99][100] 各部分总结 引言 - 2025 年 5 月 7 日证监会发布方案强调公募基金业绩比较基准重要性，近期部分债券基金调整基准 [9] - 前序报告分析主动股混基金，本报告聚焦主动型债券基金 [9] 主动型债券基金业绩比较基准特征 广义主动型债券基金样本选取 - 选取截至 2025 年 5 月 7 日存续且设基准的广义主动型债券基金 4191 只，合计规模 9.05 万亿元 [9][12] - 中长期纯债型基金数量和规模占比最高，纯债产品平均规模高于固收增强类基金 [10][11] 业绩基准构成方式 - 基金业绩比较基准有单一债券指数或不同指数加权复合等形式，内部分为 6 大类指数 [13] - 纯债类基金基准以“债券指数”或“债券指数 + 利率”为主，细分基准多为“债券指数（综合债）”或“债券指数（综合债）+ 利率” [16][21] - 固收增强类基金基准多样，多含债券与 A 股指数，细分基准以指数复合形式为主 [23][34] 业绩基准常用指数 - 中长期纯债型基金前十大主要基准指数以中债编制指数为主，中债 - 综合全价（总值）指数占比最高 [36][37] - 不同类型基金主要基准指数不同，固收增强型基金权益指数以沪深 300 指数为主 [40][50] 常用指数簇对比 - 中债指数依托中央结算公司，中证指数由沪深交易所出资设立，两者编制方法和覆盖范围有别 [54] - 中债与中证主要指数在成份券上市地点、剩余期限和信用级别等方面存在差异 [57] “主要基准指数”的权重分布 - 多数主动型债券基金主要基准为中债 - 综合全价（总值）指数、中债 - 综合财富（总值）指数，不同类型基金在其上权重分布有别 [62][64] - 含权类产品权益指数多为沪深 300 和中证 800 指数，不同类型基金在其上权重分布不同 [66] 基金表现与基准的相关性及其他分析 主动型债券基金与其基准的相关性分析 - 可转换债券型等部分基金与基准相关性较高，混合债券型一级和二级基金相关性较低 [71][73] - 相关系数直方图左偏，部分基金与基准相关性小甚至为负，主要是混合债券型一级和二级基金 [73] 基金相对基准的跟踪误差与超额收益 - 纯债类基金跟踪误差平均值小于含权类产品，固收增强型债基中一级债基跟踪误差较低 [78] - 纯债类基金多数年份跑赢基准，固收增强型基金中偏债混合型基金平均超额收益较高，可转债基金超额收益波动大 [82] 大幅跑输基准的基金类型分布 - 纯债类基金与基准偏离小，大幅跑输比例少，固收增强类基金大幅跑输比例受市场行情影响 [89][92] - 长期看主动型债券基金有获正超额收益能力，但内部业绩分化明显，中长期维度跑输情况受市场行情影响大 [96] 总结与展望 - 总结主动型债券基金业绩比较基准分布及与基准跟踪误差和超额收益对比情况 [99] - 后续将继续探索基金业绩比较基准系列，覆盖国内其他类型基金并延伸到海外市场 [100]

华宝基金ETF布局 - 华宝基金已形成由15只精品ETF组成的"硬科技"多元化ETF矩阵 资产管理规模合计达429亿元(截至2025年5月12日) [2] - 重点布局全市场首只"创业板人工智能ETF"和"科创人工智能ETF" 成为少数同时拥有创业板和科创板人工智能ETF产品的公募基金公司 [2] - 旗下金融科技ETF在此轮"科技牛"行情中涨幅领先 最大规模超50亿元 [2] 华宝基金投资策略 - 行业主题基金管理团队定位为长期资本、耐心资本、战略资本 持续输出聚焦科创企业的价值发现和专业定价能力 [2] - 通过"科技-产业-金融"良性循环引导和推动战略新兴行业发展 [2] 安信基金业务重心 - 目前所有业务均为主动管理 ETF和指数业务尚未开展 但未来会发展被动业务 [3] - 坚持主动管理源于A股牛熊周期转换规律 阿尔法加持可大幅缩短获得正收益的时间 [3] 主动管理前景展望 - 公募基金过去27年发展历史中 除最近两年外均保持明显正收益 [3] - 当前时点判断主动管理基金大概率能重新找回超额收益能力 [3][4]

市场表现 - 万得微盘股指数上周刷新历史高点 展现出强大上升动能 [1] - 申万银行指数上周盘中创2021年以来新高 与微盘股同步走强 [1] 银行股上涨逻辑 - 公募基金改革提升银行仓位空间 后续资金流入预期增强 [2] - 险资和社保机构被要求提升权益投资比例 其中保险资金每年新增保费的30%需配置A股 直接利好高股息银行股 [2] - 2025年市场震荡叠加无风险利率下行 银行股高股息率和稳定分红吸引力凸显 [2] 微盘股上涨逻辑 - 央行推出8000亿货币政策工具（基金保险公司互换便利+股票回购增持再贷款） 市场流动性扩张强化小盘成长行情 [3] - 市场环境不稳导致板块轮动频繁 小微盘股因市值小弹性大 资金流入时股价更易推动上涨 [3] ETF配置建议 - 银行ETF优选（517900）采用AH股轮动策略 动态配置低估标的 过去三年跑赢业绩基准11% 跑赢沪深300指数50% [3][5] - 中证2000增强ETF（159552）跟踪中证2000指数 今年以来超额收益超11% [8] 市场策略 - 银行股与微盘股组合形成攻守兼备配置 前者稳健分红抵御波动 后者高弹性博取超额收益 [6]

基金经理王鹏的投资表现 - 王鹏管理的国投瑞银新丝路基金自2015年4月13日至2025年3月31日回报高达99.42%，同期业绩比较基准增长率仅为5.59%，超额收益达93.83% [2] - 全市场2107位在职权益基金经理中，仅有118位连续管理同一只基金超过10年，占比5.6%，王鹏是其中之一 [2] - 国投瑞银新丝路基金近一年、近三年、近五年回报分别为6.76%、5.27%、53.15%，中长期业绩大幅跑赢基准 [5] 王鹏的投资方法论 - 采用"独立思考、概率思维、逆向勇气、前瞻眼光"的投资理念，寻找股价低于长期价值的标的 [7] - 通过均衡行业配置和精选个股降低回撤幅度，争取长期超额回报 [7] - 自2017年后淡化择时，保持90%以上的高股票仓位运行 [8] 行业与个股选择策略 - 行业配置基于景气度、竞争格局和公司质地变化，曾重点布局医药、金融地产、消费、科技等板块 [10] - 个股选择采用多元策略：挖掘低估烟蒂股、长期持有优质股、逆境反转投资科技股 [10] - 2025年一季度重点布局医药、科技板块，看好中国科技资产重估浪潮 [11][12][13] 王鹏的从业背景 - 复旦大学经济学博士，拥有17年证券从业经历 [5] - 历任上海市发改委助理研究员、万家基金和华泰柏瑞基金研究员，2012年加入国投瑞银基金 [5] - 目前管理国投瑞银新丝路和国投瑞银新兴产业两只混合型基金 [14][15]

报告核心观点 - 2025年5月22日发布多份重磅研报和研究视点，涉及金融工程、钢铁、电子、医药生物、商贸零售、纺织服饰、食品饮料等多个领域，对相关公司和行业进行分析并给出投资建议 [1] 重磅研报 金融工程 - 主动权益基金经理未来或更重视基准，锚定基准创造超额收益，主动股基应把重心放在挖掘个股alpha上，控制风格和行业与基准的偏离度 [4] - 提出四个股票组合偏离度管理方案：核心卫星化方案可在不降低超额收益的情况下控制跟踪误差和业绩偏离度；行业中性化方案能更好控制跟踪误差和业绩偏离度；风格中性化方案可降低跟踪误差；组合哑铃化方案可降低风格极端管理人的跟踪误差、抹平波动及回撤 [4][5][6] 钢铁 - 将国家债务周期划分为地方政府债务化、地方债务中央化和国家债务货币化三个阶段，对应国家勤劳致富、坐享其成和再衰败的过程 [7] 电子 - 纳芯微是车规模拟芯片龙头，已形成三大产品方向，2024年多项业务份额居本土厂商第一，25Q1营收创新高，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有增长，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 医药生物 - 阳光诺和拟收购朗研100%股权，发布股权激励草案，构建三位一体业务生态体系，与华为云合作建设平台，下调业绩预测，维持“买入”评级 [10] 研究视点 商贸零售 - 4月社零同比增长5.1%基本符合预期，2025年社服零售基本面平稳复苏，部分子行业边际转好，给出五一酒店、旅游、调改主线、新业态及新变革、顺周期及超跌龙头等相关公司投资建议 [15] 纺织服饰 - 滔搏FY2025营收和业绩下滑，短期经营承压，但数字化能力领先，预计FY2026 - FY2028归母净利润增长，维持“买入”评级 [16] 食品饮料 - 青岛啤酒关注旺季量价超预期机会，成本红利和规模效应贡献利润弹性，中长期发力多元酒饮赛道，维持盈利预测和“买入”评级 [18] - 三只松鼠召开生态大会，发布新品类拓展及新渠道布局规划，正打破品牌及产品边界，构建一体化超级供应链 [21] 行业表现 前五名 - 美容护理1月、3月、1年涨幅分别为9.4%、15.3%、2.6%；汽车为9.1%、 - 0.3%、29.9%；家用电器为7.6%、2.4%、11.1%；电力设备为6.7%、 - 6.5%、2.4%；纺织服饰为5.7%、4.4%、1.4% [2] 后五名 - 房地产1月、3月、1年涨幅分别为 - 4.9%、 - 6.0%、 - 11.1%；社会服务为 - 3.6%、 - 3.3%、4.8%；商贸零售为 - 1.8%、0.4%、20.0%；建筑材料为 - 1.1%、0.9%、 - 8.4%；农林牧渔为0.0%、5.2%、 - 9.1% [2] 晨报回顾 - 回顾2025年5月20 - 22日晨报，包括美债抛售风险、开发房企年报综述、重回价值投资等内容 [3]

市场开盘表现 - 沪指开盘报3381.87点，跌0.17% [1] - 深成指开盘报10274.68点，跌0.19% [1] - 创业板指平开，报2065.41点 [1] - 港口航运、美容护理、化纤、宠物经济板块跌幅居前 [1] - 电源设备、白酒、教育板块小幅走高 [1] 嘉宾观点 - 市场分析不应仅聚焦科技板块，顺周期行业显现引领态势，可能发掘超额收益标的 [2] - 无风险收益率加速下行，部分板块具备较强配置价值，但成长板块可能面临阶段性调整压力 [2] - 市场风格阶段性调整，未来一至两个季度内风格切换或创造结构性机会 [3] 券商行业分析 - 国内风机行业有望开启量价利齐升阶段，陆上风机价格触底回升，海上和海外市场迎来放量拐点 [6][7] - 银行板块受益于非对称降息，息差企稳有支撑，基本面积极因素积累，业绩拐点可期 [8]

公募量化指增产品表现 - 近八成公募量化指数增强基金跑赢业绩比较基准，超额收益显著，尤其是跟踪中证1000、中证2000等小微盘宽基指数的产品 [1] - 市场活跃度高有利于量化策略发挥作用，成长类因子和交易行为类因子表现突出 [1] - 未来指增产品需侧重获取相对稳定的超额收益，分散收益来源并控制风险敞口 [1] "固收+"产品布局 - "固收+"产品成为公募机构重要布局方向，契合投资者绝对收益需求和管理规模增长需要 [2] - 权益类资产有结构性机会，固收类资产具备长期投资逻辑，"固收+"产品配置价值凸显 [2] 外资机构对中国资产态度 - 高盛两次上调中国股指目标点位，瑞银预判全球资金持续净流入，野村将中国股票评级上调至"战术性超配" [3] - 外资机构认为当前是布局中国资产较好窗口期，A股公司盈利有望逐季回升，估值具吸引力 [3] 机构调研行业偏好 - 5月机构调研热度攀升，电子和机械设备行业获"扎堆"调研 [4] - 电子行业安集科技获241家机构调研，机械设备行业恒而达获238家机构调研 [4] 私募投资策略变化 - 宏观策略私募保持积极权益资产净多头仓位，青睐港股互联网和红利资产 [5] - 低利率环境下债券投资难度提升，权益资产性价比凸显，AI相关互联网企业和高股息红利资产受关注 [5] 北交所主题基金动态 - 多只绩优北交所主题基金实施限购以维护策略有效性 [6] - 基金公司重塑业绩比较基准并加码调研，在北证赛道上加速突围 [6] 固态电池产业进展 - 固态电池技术持续突破，多家公司推出新产品，产业化进程有望加速 [8] - A股布局固态电池个股共49只，宁德时代全固态电池技术处于行业领先水平，2027年有望小批量生产 [8] 智慧口岸建设 - 免签政策扩容催生入境潮，智慧口岸建设加速推进 [9] - 智能化设备和多模态AI技术提升通关效率，但面临数据安全、跨境协同等挑战 [9] 债市"科技板"发展 - 科创债市场规模将快速增长，发行人结构、期限结构等将进一步优化 [10] - 政策红利驱动供给扩容，产品创新提升收益空间，二级市场流动性提高 [10] LPR调整及展望 - 5月1年期LPR降至3%，5年期以上LPR降至3.5%，均下调10个基点 [11] - 预计下半年央行继续实施降息，年内LPR仍有下行空间 [11] 银行理财规模变化 - 4月银行理财规模重回31万亿元历史高位，5月20日进一步增至31.28万亿元 [12] - 存款利率下调后银行理财吸引力增强，短期内规模有望继续增长 [12] 私募基金管理人变动 - 年内475家私募基金管理人注销登记，行业"扶优限劣"态势持续 [13] - 优胜劣汰加速优化行业生态，资源向优质大型私募机构集中 [13]