总体情况 - 4月关税战升级，国内宏观经济保持较强韧性，源于逆周期调节政策发力[2][12] 工业增加值 - 4月规上工业增加值同比增长6.1%，增速较上月回落1.6个百分点，三大门类增加值同比增速均放缓[4] - 4月工业企业出口交货值同比增速较上月大幅回落6.8个百分点至0.9%，拖累工业生产增速下行[5] - 预计5月工业生产增速降至5.3%左右，全年工业生产增速或低于GDP增速[6] 社会消费品零售总额 - 4月社零同比增长5.1%，增速较上月放缓0.8个百分点，或因外部经贸环境变数冲击居民消费信心[7] - 4月汽车零售额同比增长0.7%，增速较上月放缓4.8个百分点，主要受“价格战”影响[8] - 预计5月社零增速维持5.0%左右，促消费关键是推动楼市回暖[9] 固定资产投资 - 1 - 4月固定资产投资同比增速为4.0%，较前值回落0.2个百分点，当月同比增速为3.5%，较上月回落0.8个百分点[9] - 1 - 4月制造业投资同比为8.8%，较前值回落0.3个百分点，预计1 - 5月降至8.6%左右[10][11] - 1 - 4月房地产投资同比为 - 10.3%，降幅较前值扩大0.4个百分点，预计今年同比降幅收窄[11] - 1 - 4月不含电力的狭义基建投资同比增长5.8%，广义基建投资同比增长10.9%，未来基建投资提速是稳增长重要发力点[12] 5月展望 - 5月出口受高关税影响或加剧，消费、工业生产数据或下行，但整体宏观经济保持较强韧性[13]

市场表现 - 沪深两市主要股指16日普遍低开 沪指报3367.46点跌幅0.40% 深成指报10179.60点跌幅0.07% 创业板指报2039.45点跌幅0.19% [1] - PEEK材料板块和可控核聚变板块早盘大幅上涨 新冠药概念、汽车零部件、一体化压铸、培育钻石等板块涨幅较大 化纤、仓储物流、种业等板块跌幅靠前 [1] - 科创综指报1170.20点涨幅0.12% 北证50指数报1422.43点涨幅0.49% [1] 机构观点 - 巨丰投顾认为A股市场已探明底部 上证指数在3400点附近震荡 政策利好将推动市场上行 建议关注大消费、半导体、机器人等行业 [2] - 国元证券指出"618"活动节奏前置 天猫京东取消跨店满减 平台补贴力度加大 国货美妆产品在预售中表现亮眼 [2] - 国金证券认为金融科技公司寻求信创、AI落地、出海等增长点 C端炒股软件公司有望保持高景气度 券商银行IT投入将恢复增长 [2] 政策动态 - 商务部召开全国离境退税工作推进会 强调发展离境退税是提振消费的重要抓手 将扩大退税商店覆盖面 提升退税商品吸引力 [3] - 国资委研究深化国资国企改革方案 2025年是国企改革深化提升行动收官之年 将加强"两非""两资"处置 集中资源发展主责主业和战略性新兴产业 [4]

4月社融数据 - 4月社融增量1.16万亿元，同比多增1.2万亿元，与市场预期基本一致，社融存量增速8.7%，较上月提升0.3个百分点 [1][7] - 实体信贷同比少增，未贴现银行承兑汇票与政府债融资同比大幅多增，其余分项变化有限 [1][7] - 前四个月社会融资规模增量累计16.34万亿元，同比多增3.61万亿元，其中政府债券净融资4.85万亿元，同比多增3.58万亿元 [7] 实体信贷表现 - 新增实体信贷844亿元，同比少增2505亿元，低于市场预期，与4月BCI企业融资环境指数下降3.8个点至48的情况吻合 [1][8] - 企业部门短贷、中长贷同比均少增，仅票据融资因风险低、易冲量保持同期高点 [2][9] - 居民部门中长贷减少1231亿元，同比多增435亿元，可能与提前还贷规模同比减少有关 [2][9] - 居民短贷减少4019亿元，为2007年以来同期最低值，主因经营贷受风险偏好收缩影响及消费贷利率上调至不低于3% [2][9] 政府与企业债融资 - 政府债融资增加9762亿元，同比多增10699亿元，反映广义财政落地加快，5-6月发行或进一步提速 [2][10] - 企业债融资增加2340亿元，同比多增633亿元，城投债融资同比改善但绝对规模仍低 [2][10] - 4月城投债净融资增加2461亿元，同比多增588亿元，但wind口径城投债净融资减少898亿元 [11] 货币供应量分析 - M1同比增长1.5%，较上月下降0.1个百分点，低于预期，主因机关团体活期存款同比多减1.5万亿元 [4][12] - 非金融企业活期存款同比少减1.3万亿元，显示企业为应对不确定性保留更多活期资金 [4][12] - M2同比增长8%，较上月提升1个百分点，同业资产拉动率提升0.8个百分点为主要驱动力 [5][13] 政策与市场展望 - 前4个月信贷和社融分别同比多增3400亿元和3.6万亿元，符合"适度宽松"特征 [6][14] - 5月三部委集中出台逆周期调节政策，包括降准50BP、降息10BP等，叠加关税中枢下降，预计将反映在后续信贷社融数据中 [6][14]

高供应压力持续，减产动能不足 - 钢厂产量维持高位，247家钢铁企业铁水日均产量达245.64万吨，环比增0.22万吨，较年初低点增21.27万吨，创年内新高 [1] - 增产主因利润修复，螺纹钢高炉利润均值104元/吨，最高达139元/吨，厂内库存正常且需求阶段性恢复 [1] - 5月后利润压缩抑制增产，计划日均铁水产量或回落至240万吨，但降幅有限，高供应格局难扭转 [1] - 江苏螺纹钢利润下滑至约40元/吨，未达全面亏损区间，主动减产动力不足 [1] - 粗钢限产政策短期影响有限，落地时间差导致生产调整滞后 [1] 需求韧性支撑渐弱，淡季及出口压制显现 内需 - 基建专项债发行进度同比提升9个百分点至41.5%，资金传导周期2～6个月，实际用钢需求增量或集中于三季度释放 [3] - 政策驱动"两新"需求，汽车等行业受益于超长期特别国债，家电排产计划产量同比增长支撑冷轧需求 [3] 外需 - 热卷出口价差扩大至50美元/吨以上，东北、华南钢厂出口接单边际改善 [4] - 韩国与越南反倾销调查前抢出口，华南钢厂在手订单达30万吨，交期集中于6月前 [4] - 钢坯出口一季度同比激增354%，4—5月预计150万吨，部分对冲成材出口下滑 [4] - 南方梅雨季节将至，建筑施工放缓叠加地产拖累，螺纹钢需求或显著承压 [4] 铁矿石区间震荡，成本下行空间有限 - 铁矿石价格4月冲高回落，受关税政策及铁水需求韧性影响 [5] - 钢厂生产强度高位，5月日均铁水产量预计240万吨，毛利约40元/吨，刚需支撑短期价格 [5] - 澳大利亚、巴西发运量季节性回升，非主流矿增量有限，港口中高品位矿库存占比下降 [6] - 中长期若钢材需求走弱，钢厂减产或压制铁矿石需求，负反馈风险上升 [6] 总结与展望 - 5月钢价或"先稳后跌"，月初内需支撑震荡磨底，中旬后淡季效应或致价格下跌 [7] - 247家钢厂日均铁水计划产量240万吨，高供应格局难改，成本端铁矿石坚挺限制跌幅 [7] - 关键变量在于钢厂减产节奏，粗钢限产政策及逆周期调节或引发阶段性反弹 [7]

政策概览 - 发布会政策意图明确、针对性强，总量政策活跃资本市场、降成本、释放地产需求，结构性政策推动产业升级、促消费等[1] - 若关税冲击显性化，货币、财政政策或进一步加码[3] 货币政策 - 降准50基点释放约1万亿流动性[5] - 普遍降息10基点、结构性贷款降息25基点，合计约等同于普遍降息12基点，预计年节约实体经济融资成本3000 - 3050亿元[8] - 结构性金融工具额度扩容1.1万亿，若全部发放，推升货币供应9 - 10万亿，占3月M2的2.8% - 3.1%[2][8] 资本市场支持 - 推动保险等增量资金入市，提升股市投资风险偏好，汇金公司发挥“托底”作用[7] 消费支持 - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，定向支持服务业消费及养老[8] - 阶段性降低汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率至0%[8] 地产市场稳定 - 降低公积金贷款利率25bp，预计年节省居民公积金贷款利息超200亿元[8] - 推动城市房地产融资协调机制扩围增效[8] 金融体系稳定 - 完善资本补充机制，加快大型商业银行、保险集团资本补充，多渠道补充中小金融机构资本金[12] - 加快完善监管制度，修订出台各类制度30余项[12]

报告核心观点 - “一行一局一会”推出一揽子逆周期调节政策，是为防范经贸摩擦潜在冲击的前瞻性安排，政策空间仍有余力，后续或择机推出增量政策 [1] - 资本市场有充足工具呵护“中国资产”，政策全力巩固市场回稳向好势头，利于提高A股内在稳定性和韧性 [2] - 突出金融支持科技创新着力点，拓宽科创企业融资渠道，强化科技行业景气预期和A股“科技叙事”逻辑 [3] 各部门政策内容 中国人民银行 - 降低存款准备金率0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元；阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%调降为0% [5] - 下调政策利率0.1个百分点，公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%，预计带动贷款市场报价利率同步下行约0.1个百分点 [5] - 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率从1.75%降至1.5%，抵押补充贷款利率从2.25%降至2% [5] - 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限利率同步调整 [5] - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，由5000亿元增加至8000亿元，支持“两新”政策实施 [5] - 设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持 [5] - 增加支农支小再贷款额度3000亿元，与调降再贷款利率政策协同，支持银行扩大对涉农、小微和民营企业的贷款投放 [5] - 优化两项支持资本市场的货币政策工具，将5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款额度合并使用，总额度8000亿元 [5] - 创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，可购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构等合作，分担债券部分违约损失风险，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券融资提供支持 [5] 金融监管总局 - 加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，助力巩固房地产市场稳定态势 [5] - 进一步扩大保险资金长期投资试点范围，为市场引入更多增量资金 [5] - 调整优化监管规则，进一步调降保险公司股票投资风险因子10%，支持稳定和活跃资本市场 [2][5] - 尽快推出支持小微企业、民营企业融资一揽子政策，做深做实融资协调工作机制，助力稳企业稳经济 [5] - 制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施，对受关税影响较大的市场主体提供精准服务，全力帮扶稳定经营，拓展市场 [5] - 修订出台并购贷款管理办法，促进产业加快转型升级 [5] - 将发起设立金融资产投资公司的主体扩展至符合条件的全国性商业银行，加大对科创企业的投资力度 [5] - 制定科技保险高质量发展意见，更好发挥风险分担和补偿作用，切实为科技创新提供有力保障 [5] 证监会 - 全力巩固市场回稳向好势头，强化市场监测和风险综合研判，动态完善应对各类外部风险冲击的工作预案，全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用，配合央行健全支持资本市场货币政策工具长效机制，更好发挥市场各参与方的稳市功能 [5] - 突出服务新质生产力发展，近期将出台深化科创板、创业板改革政策措施，择机会发布，在市场层次、审核机制、投资者保护等方面进一步增强制度包容性、适应性，同时尽快推动典型案例落地 [7] - 抓紧发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引，更好发挥资本市场并购重组主渠道作用 [7] - 大力发展科技创新债券，优化发行注册流程，完善增信支持，为科创企业提供全方位、“接力式”的金融服务 [7] - 大力推动中长期资金入市，在引导上市公司完善治理、改善绩效，持续提升投资者回报的同时，更大力度“引长钱”，协同各方继续提升各类中长期资金入市规模和占比，抓紧印发和落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，努力形成“回报增—资金进—市场稳”的良性循环 [7]

一揽子金融政策核心观点 - 央行、国家金融监管总局与证监会于2025年5月7日宣布一揽子逆周期调节政策，涵盖货币政策、房地产政策、金融政策及市场政策四大领域，旨在落实4月25日政治局会议"加强超常规逆周期调节"精神 [1][9] 货币政策 - 降准50BP，投放约1万亿元流动性，增强银行体系稳定性 [2][10][12] - 降息10BP，引导LPR下降10BP，降低实体融资成本 [2][10][12] - 结构性工具降息25BP，包括支农支小再贷款利率从1.75%降至1.5%，PSL利率从2.25%降至2% [2][10][12] - 扩容结构性工具1.1万亿元，其中科创与技术改造再贷款、支农支小再贷款额度各增3000亿元，新设服务消费与养老再贷款5000亿元额度 [2][10][12] - 汽车金融公司与金融租赁公司法准率从5%降至0%，释放局部流动性 [2][12] - 创设科技创新债券风险分担工具，通过再贷款资金支持科创企业债券融资 [10][12] 房地产政策 - 降低个人公积金贷款利率25BP，5年期以上首套房贷利率从2.85%降至2.6%，预计年节省居民利息支出超200亿元 [3][13] - 加快完善房地产融资制度，覆盖开发、个人住房及城市更新贷款管理，推动供给侧企稳 [3][14] - 商业银行"白名单"贷款增至6.7万亿元，支持1600万套住宅建设交付，一季度房地产贷款增7500亿元，个人住房贷款创2022年以来单季最大增幅 [14] 金融政策 - 保主体：融资协调机制扩展至全部外贸企业，确保应贷尽贷、应续尽续，修正金融机构顺周期行为 [4][16] - 调结构：建立信贷支持科技创新专项机制，修订并购贷款管理办法，发展科技创新债券，优化增信支持 [4][19] - 防风险：完善资本补充机制，大型商业银行加快财政注资，保险与中小金融机构多渠道补充资本金 [4][15] 市场政策 - 平准基金：支持汇金公司增持股票指数基金并提供再贷款，稳定市场预期 [5][18] - 合并两项资本市场工具额度，8000亿元额度打通使用，提升政策灵活性 [6][18] - 扩大保险资金长期投资试点，调降保险公司股票投资风险因子，推动公募基金高质量发展，引入中长期资金 [6][18][20] 后续政策空间 - 财政端：加快新增专项债与特别国债发行进度，动态调整债务高风险地区名单 [7][21] - 准财政端：设立新型政策性金融工具支持科技、消费、外贸，5-6月为落地窗口 [7][21] - 消费端：提高中低收入群体收入，发展服务消费，清理限制性措施 [7][21] - 供给侧：加强产能调控，规范市场价格行为，防止恶性竞争，钢铁行业推进产量调控 [7][21][23] 资产价格影响 - 4月初至4月7日：关税冲击导致万得全A调整，10年国债利率下行 [8][24] - 4月7日后：风险偏好企稳，万得全A修复，10年国债利率稳定于1.65% [8][24] - 政策发布后：10年国债利率上行，万得全A小幅上涨，显示宽货币预期已充分定价，后续关注财政与准财政政策斜率及外部环境变化 [8][24]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持） [1][2] 报告的核心观点 - 伴随关税冲击逐步显现，资本市场交易将回归基本面，复盘2018 - 2019年贸易冲突下银行业表现，选取可借鉴线索探讨此轮贸易战对我国银行业的影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 特朗普新一轮关税策略使冲突升级，A股最初回落但快速修复，伴随关税冲击显现，资本市场交易将回归基本面 [7] - 对比2018 - 2019年，当前关税博弈更剧烈，但我国应对能力提升，两轮贸易冲突对银行业影响有相似但不可比，复盘2018 - 2019年银行股表现供参考 [8] 上一轮贸易战对银行基本面和资本市场定价的影响复盘 2018 - 2019年贸易冲突复盘 - 2018 - 2019年贸易冲突分四个阶段，最终短期妥协缓和贸易战，但未改变深层矛盾，今年贸易冲突全面升级 [11] - 详细梳理2018 - 2019年中美贸易冲突重要事项，包括多次加征关税、谈判、达成协议等事件 [12] 贸易冲突下国内逆周期政策加码，2019年经济企稳弱复苏 - 2019年我国对美出口金额同比下降12.5%，出口总额同比仅增长0.5%，出口到美国比重降至16.8% [13] - 我国实施“组合拳”逆周期调节政策，货币政策包括五次下调存款准备金利率、LPR改革、普惠金融政策加码等；财政政策包括大规模减税、专项债扩容且资本金制度松绑 [15] - 2019年我国实际GDP增长6.1%，处在目标区间，四季度多项经济指标同步改善 [18] 贸易冲突下银行业基本面和资本市场表现 - 2017 - 2019年上市银行归母净利润增速分别是5.4%、5.7%和6.9%，2018年业绩受贸易冲突等冲击，2019年业绩因逆周期政策和经济企稳提升 [25] - 2018年A股回落，银行有超额收益；2019年银行指数有绝对收益但无超额收益，个股分化大，高成长银行涨幅好 [27][28] 此轮贸易战下银行股如何投资 逆周期政策为经济企稳保驾护航，不改此轮银行业绩下行周期进入尾声的判断 - 此轮贸易战虽冲击经济，但我国应对能力增强，逆周期政策当前提前发力，空间充足，若经济承压将加码，预计2025年经济实现5%左右增长 [34] - 对银行业基本面短期有冲击，但对上市银行业绩拖累有限，维持2025年净利润增长1%预测，出口型企业资产质量压力可控，维持净利息收入降幅收窄至零附近、净息差收窄约12bps判断 [37][38] 银行股：从估值修复行情转向宏观经济复苏下的估值提升行情 - 2023年以来政策维稳驱动的银行信用风险悲观预期修复行情或结束，宏观经济是银行股投资核心逻辑，静待逆周期政策加码 [41] - 当前市场大概率与2019年4月之后行情相似，银行板块难跑出超额收益，但看好绝对收益，下半年看好高成长性银行，逆周期政策加码明确前，“业绩稳定 + 股息率高”银行有配置价值 [44] 投资建议 - 新一轮关税博弈剧烈，我国应对能力增强，逆周期政策大概率加码，2025年经济能实现5%左右增长，不改业绩下行周期进入尾声判断 [47][48] - 银行板块难跑出超额收益，但看好绝对收益，下半年看好高成长性银行，逆周期政策加码明确前，推荐“业绩稳定 + 股息率高”银行 [48]

市场指数表现 - 上周市场整体反弹，上证指数上涨0.56%，深证成指上涨1.38%，创业板指上涨1.74%，沪深300指数上涨0.38% [1] - 中证新华社民族品牌工程指数上周上涨0.45%，报收于1614.56点 [1] 成分股短期表现（上周） - 科沃斯上周涨幅最大，上涨12.34% [1] - 信立泰上周上涨9.99% [1] - 上海家化和珀莱雅上周涨幅均超过9% [1] - 药明康德上周上涨8.53% [1] - 丸美生物、中际旭创、宁德时代上周涨幅均超过7% [1] - 华谊集团、小熊电器、石头科技上周涨幅均超过5% [1] - 阳光电源、恒瑞医药、盾安环境上周涨幅均超过4% [1] - 兆易创新、恒顺醋业、新宝股份、步长制药、亿纬锂能上周涨幅均超过3% [1] 成分股年初至今表现（2025年以来） - 上海家化年初至今涨幅居首，上涨34.83% [2] - 信立泰年初至今上涨28.19% [2] - 丸美生物和广联达年初至今涨幅均超过20% [2] - 安集科技年初至今上涨19.48% [2] - 韦尔股份、山西汾酒年初至今涨幅均超过16% [2] - 北方华创年初至今上涨15.93% [2] - 华大基因、科沃斯年初至今涨幅均超过13% [2] - 盾安环境和恒瑞医药年初至今分别上涨12.12%和9.52% [2] - 海大集团、新希望、澜起科技年初至今涨幅均超过8% [2] 机构后市观点：宏观与政策环境 - 宏观政策有望进一步落地，决策层对资本市场愈发关注和呵护 [2] - 低利率环境和充裕的流动性将继续为实体经济提供支持，可能成为支撑需求侧的关键举措 [2] - 随着逆周期调节政策见效，股市有望迎来新机遇 [1][2] - 债市有望受益于宽货币政策的兑现 [2] 机构后市观点：市场走势与驱动 - 短期来看，国内市场暂时缺少新驱动因素，叠加假期和海外不确定性，预计市场以震荡为主 [2] - 中期来看，海外扰动冲击最大的时刻已过，中国市场进一步下行风险减小 [2] - 全球经济秩序重构和美国政策的高度不确定性可能导致全球资金流出美国市场，非美资产有望受益 [2] - 下一阶段A股市场主要关注国内政策与基本面的共振 [3] - 在外部不确定性背景下，国内政策持续发力确定性较强，有望成为二季度股市的重要驱动因素 [3] 机构看好的投资方向 - 随着政策持续发力，国内经济表现可能好于市场预期 [3] - 政策潜力更足、中期发展空间更大的内需领域值得关注 [3] - 可关注国内政策与基本面共振带来的投资机会 [3]

经济总体表现 - 1-2月工业增加值同比增长5.9%，超出市场预期的5.1%，但较前值回落0.3个百分点，主要拉动力量来自运输设备、金属制品和装备制造业[3] - 服务业生产保持较高增速，现代服务业景气度尤为亮眼，但高频数据和关税影响可能导致后续阶段性走弱[3] - 需求端加权平均增速为3.8%，低于生产端的5.7%，显示供需格局分化，内需增速4.0%弱于去年外需主导的格局[2] 生产端分析 - 工业增加值超预期主因季调因子紊乱削弱PMI指向性，运输设备、金属制品等行业景气度较好，而非金属矿物、医药等行业偏弱[3] - 六行业平均开工率在历史同期表现较好，但近期开始低于2024年同期水平[6][13] - 出口金额同比增速在1-2月表现较好，但3月美国加征10%关税可能拖累后续出口链景气度[2][9] 投资端表现 - 1-2月总体投资同比4.1%，基建投资（广义）同比9.9%成为主要拉动项，专项债资金充足和重大项目开工推动"开门红"[14] - 制造业投资同比9.0%延续韧性，但受设备更新政策接续不足和低物价环境制约，预计Q2特别国债发行后将改善[14] - 房地产开发投资同比-9.8%，降幅较前值收窄3.5个百分点，二手房成交回暖但新房销售仍承压[14] 消费市场特征 - 1-2月社零总额同比4.0%，低于预期的4.5%，其中商品零售增速3.9%持平前值，餐饮收入增速4.3%受春节带动提升1.6个百分点[25] - 基本生活类和部分升级类商品增长亮眼，但汽车、家电等以旧换新补贴受益品类增速回落，七大相关家电零售额同比显著下滑[11][25] - 《提振消费专项行动方案》发布可能通过财富效应、居民增收等渠道对后续消费形成支撑[25] 政策与市场预期 - 全国两会部署年度政策取向，逆周期调节力度加大，特别关注3月16日消费政策的全面升级[2] - 债市长端利率宽幅波动可能成为常态，政策预期扰动下需关注央行对流动性的态度及降准等工具落地时点[26] - PPI同比与工业企业利润增速呈现负相关，低物价环境制约利润修复，但边际改善可能带动制造业投资回暖[24]