文章核心观点 - 平安人寿在2025年于港股市场对多家大型银行H股进行了大规模、密集的增持，尤其对农业银行H股的增持贯穿全年且力度空前，持股比例从5%大幅跃升至20.10% [1][4] - 这一系列操作清晰反映了国内险资在长期利率下行背景下，对高股息、低估值银行资产的战略性偏好与前瞻布局 [1][14] 对农业银行H股的增持 - 平安人寿于2025年2月17日首次因持股达5%而进行权益披露，随后开启“扫货”模式 [4] - 从2025年2月至12月，共计对农行H股进行了16次增持，几乎每月都有操作 [4] - 其中，5月12日增持约1.47亿股，持股比例达10.38%，触发10%举牌线；12月30日增持约9558万股 [4] - 截至2025年12月30日，平安人寿持有农行H股约46.18亿股，占其已发行有投票权股份的20.10%，触发20%举牌线 [4] - 在不到一年时间内，其持股比例增长了超过15个百分点 [1][4] 对其他银行H股的增持 - **工商银行H股**：增持活动集中在2025年初，分别在1月9日和2月12日增持约5952万股和1.36亿股，持股比例从16.01%迅速提升至17.11%，此后进入平稳持有阶段 [8][9] - **邮储银行H股**：平安人寿在1月8日首次增持触发5%举牌，随后以每次增加持股1%左右的节奏进行增持 [10][11] - 截至2026年1月6日，共进行12次增持，在2025年5月9日和8月8日持股比例分别突破10%和15%，触发第二、三次举牌 [11] - 目前持有邮储银行H股31.80亿股，占其已发行有投票权股份的16.01% [11] - **招商银行H股**：平安人寿在1月10日首次增持触发5%举牌，随后以类似节奏进行增持 [10][12] - 从去年至今共进行15次增持，持股从5.01%增至19.13%，在2025年3月13日持股比例分别突破10%和15%，触发第二、三次举牌 [12] 增持行为的背景与动因 - 市场分析认为，银行H股，特别是大型国有银行的H股，具有估值低、股息率高的特点，符合保险资金追求长期稳定收益的投资需求 [14] - 平安人寿对农行H股的持续加仓，尤其是在股价波动中逆向增持，凸显了其对公司基本面和长期价值的认可，意在锁定较高的股息回报并进行战略性资产配置 [14] - 中国平安联席首席执行官郭晓涛表示，为应对当前利率下行周期，公司已提前几年对高分红的国有大型银行股进行投资 [14] - 根据新的会计准则，当保险资金买入银行股持股超过一定比例（如5%）后可按权益法核算，若买入价格低于每股净资产，其差价部分可计入当年利润 [15] - 2023年至2024年我国银行股价格普遍低于净资产（“破净”），有些价格不足净资产的一半，意味着保险资金买入可获得显著的账面盈利 [15]

核心观点 - 报告核心观点是建议在2026年1月继续关注“科技成长”与“高股息”构成的“哑铃”型配置策略 政策持续发力与流动性宽松格局有望延续 为跨年行情提供条件 配置上建议关注科技（如电气设备、半导体）、资源品及高股息板块 [3][6][69] 宏观环境 - **政策定调**：2025年12月举行的中央经济工作会议定调2026年实施“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策” 加大逆周期和跨周期调节力度 并着重于扩大内需、鼓励科技创新以及深入整治“内卷式”竞争 [6][10] - **财政政策**：从“提高赤字率”转为“保持必要规模并优化支出结构” 更有利于“投资止跌回稳”的定向托底与财政可持续 利好权益的结构性修复 [10] - **货币政策**：重申适度宽松并将“物价合理回升”纳入重要考量 从“适时”到“灵活高效” 更注重前瞻协同、提质增效 对利率与流动性的调整可能更强调效果评估与传导畅通 [10] - **消费支持**：近期消费端支持措施密集落地 如商务部与财政部推进“消费新业态新模式新场景”试点 央行会同金融监管总局出台政策加强商务金融协同以提振消费 国家发改委等部委发布《互联网平台价格行为规则》以规范市场、优化消费环境 [6][69] - **外部环境**：美联储12月降息营造了宽松的外部流动性环境 为市场提供支撑 [6][69] - **宏观数据**： - 12月制造业PMI为50.1% 比上月上升0.9个百分点 升至扩张区间 其中生产指数为51.7% 新订单指数为50.8% [12] - 12月非制造业商务活动指数为50.2% 比上月上升0.7个百分点 重返扩张区间 [12] - 11月CPI同比0.7%（上期为0.2%） PPI当月同比-2.2%（上期为-2.1%） [14] - 11月社会融资规模增量为24888亿元 同比增加1600亿元 同比增速为7% 其中政府债券发行增量为12077亿元 同比减少1012亿元 同比增速为-8% 企业债券融资增量4145亿元 同比增加1764亿元 [25][28][31] - 11月社会消费品零售总额4.39万亿元 同比增长1.3%（上期为2.9%） [31] - 11月出口金额为3303.51亿美元 同比增速为5.9% 较上月增加7.1个百分点 [43] 12月份市场及行业表现 - **债市回顾**：12月国债期货市场整体承压 十年期主力合约下跌0.05% 超长端的三十年期品种跌幅达到2.66% 市场走弱主要受年底机构止盈、降准降息预期降温以及三十年期国债期货情绪化抛压影响 [6][50] - **股市回顾**：12月权益市场成长风格占优 - 申万风格指数涨跌幅：先进制造（5.97%）、周期（5.12%）、科技（TMT）（4.55%）、金融地产（1.55%）、消费（-1.27%）、医药医疗（-3.99%） [6][51] - 中信风格指数涨跌幅：周期（6.29%）、成长（4.99%）、金融（1.77%）、稳定（-2.03%）、消费（-2.13%） [6][51] - **行业表现**： - 12月涨跌幅前五行业：国防军工（17.22%）、有色金属（13.68%）、通信（12.06%）、机械设备（8.59%）、石油石化（7.01%） [59] - 12月涨跌幅后五行业：公用事业（-2.46%）、煤炭（-3.56%）、房地产（-3.96%）、医药生物（-4.1%）、食品饮料（-5.22%） [59] - 12月净融资额前五行业：电子（212.19亿）、国防军工（44.51亿）、机械设备（95.02亿）、通信（86.63亿）、有色金属（83.83亿） [63] - **行业估值**：当期PE排名前五为国防军工、电子、计算机、综合、商贸零售 5年PE分位数排名前五为国防军工、机械设备、环保、商贸零售、综合 [67] 月度配置建议 - **市场展望**：2026年1月 政策持续发力与流动性宽松格局有望延续 为跨年行情提供条件 [6][69] - **配置方向**：建议关注科技（如电气设备、半导体）、资源品及高股息板块 [6][69] - **年度主线**：2026年的主线是消费与投资 消费和投资方面修复是关键 科技成长可能受制于估值 区间震荡的概率更大 消费和基建或将成为指数上涨新的支撑 [11] 资产配置主题 - **固定比例股债组合**：是一种通过预先设定并长期维持股票与债券资产固定比例以实现风险分散的经典资产配置方法 核心在于利用股债资产间的负相关性来降低组合整体波动 [71][73] - **无再平衡案例**：2012年至2025年间 50%中证A500+50%债券组合累计收益率最高 接近196% 10%中证A500+90%债券组合最终收益约189.7% 波动最平滑 40%中证A500+60%债券组合总收益率96.85% 年化收益率4.78% 波动率8.54% 夏普比率0.560 最大回撤-19.46% [73][74] - **有再平衡效果**：阈值再平衡收益表现 > 季度再平衡 > 年度再平衡 > 无再平衡 [78] - **股债相关性应用**：报告将2014年至2025年的股债相关性划分为五个阶段 并指出相关系数的变动可视作资金偏好、宏观预期与政策信号的反映 对判断大类资产轮动具有指示意义 [81][82][83][84][85][86] - **构建策略**：基于沪深300指数30日累计收益率与股债30日滚动相关性构建四种配置状态 回测近10年数据 组合总收益率为169% 年化收益率为9% 波动率为11.4% 夏普比率为0.7902 最大回撤为-19% [88][90] - **股权风险溢价(ERP)应用**：ERP是判断股债资产性价比的重要工具 计算公式为沪深300指数市盈率ttm倒数 - 10年期国债收益率 ERP越高 股票相对债券越“便宜” 应增配股票 该指标具有均值回归特征 在过去10年中 当股债ERP在正负2倍标准差附近时 权益指数转折的概率较大 [91]

市场表现与资金流向 - 1月7日市场震荡走弱，截至10时27分，中证红利质量ETF(159209)价格下跌0.40% [1] - 盘中资金呈现低位布局意图，据Wind Level2数据预估，该基金盘中净流入近400万元 [1] - 截至发稿，该基金已获得资金连续16个交易日净流入 [1] 产品设计与特点 - 该ETF采用“0.15%+0.05%”的全市场最低档费率结构，长期持有成本优势明显 [2] - 产品设有月度评估分红机制，旨在更好地满足投资者对定期现金流的需求，提升持有体验 [2] 投资策略与内核 - 资金的持续追逐源于其策略内核的显著进化，该基金跟踪中证红利质量指数 [4] - 指数策略并非仅追求高股息率，而是融合“高股息”与“高质量”双因子进行严苛筛选 [4] - 策略在要求企业具备稳定分红能力的同时，更看重其盈利能力、财务稳健性及长期成长潜力，旨在从各行业中优中选优 [4] - 其投资理念更接近于“以合理价格买入伟大公司” [4] - 在市场情绪转暖时，该策略凭借扎实的基本面，展现出比传统高股息策略更强的股价弹性与上行空间，实现了“攻守兼备”的特性 [4]

文章核心观点 - 行业供需关系预计改善 叠加政策托底 预计2026年煤价中枢提升 北港动力煤价中枢在750元左右 北港主焦煤均价在1550元左右 行业盈利能力有望修复 [1] - 低利率时代背景下 煤炭板块的高股息价值是机构重要配置点 头部煤炭企业呈现高盈利 高现金流 高资产质量 高分红 高壁垒等五高特征 [1] - 建议低位把握煤炭板块的价值属性 维持煤炭开采行业推荐评级 [1] 2025年动力煤市场复盘 - 2025年港口动力煤均价697元/吨 同比下跌158元/吨 长协年度均价680元/吨 同比下跌22元/吨 [1] - 上半年煤炭供需宽松 企业以量换价加剧矛盾 煤价一度跌至接近600元/吨 [1] - 7月份查超产启动打破负循环 7-11月全国原煤产量同比增速跌至-0.5%至-3.8%之间 火电需求回升叠加冶金化工需求韧性较佳 煤炭库存显著去化 煤价节节攀升 11月创年内新高834元/吨 [1] - 12月受天气偏暖 贸易商去库等原因煤价有所回落 [1] 2025年炼焦煤市场复盘 - 2025年港口主焦煤均价1513元/吨 同比下跌509元/吨 炼焦煤同样呈现年内V字走势 [2] - 上半年高产量高库存 煤价持续下跌 [2] - 三季度始 安监环保趋严 查超产启动 供给收缩预期加强 叠加需求端铁水产量较佳 2025年1-11月同比增加3% 以及下游低库存状态下被动补库 矿山库存迅速去化 煤价快速反弹 [2] - 四季度 生产维持低位 但蒙煤进口受利润修复显著提升 多空交织之下 煤价多震荡运行 [2] 2026年动力煤供需与价格展望 - 供给端 考虑查超产安监常态化约束现有产能开工率 部分新矿产量释放 东部地区产量温和下滑等 中性预计2026年产量同比增加0.5% 内贸煤价格回升收敛进口煤优势 但印尼进口量仍有下行压力 中性预计2026年进口同比减少5% 整体预计动力煤2026年供给同比持平 [2] - 需求端 中性假设2026年火电 冶金同比持平 化工同比增加7% 建材同比减少4% 预计整体需求增速为0.6% [2] - 中性测算2026年煤炭供需差为-2028万吨 较2025年有所收紧 供需修复叠加政策托底 预计2026年动力煤价中枢在750元/吨 [2] 2026年炼焦煤供需与价格展望 - 供给端 预计查超产约束下生产难有增量 预计同比持平 进口端蒙煤预计有所增长 整体进口预计同比增加2% [2] - 需求端 地产拖累 但基建制造业及钢材出口托底 终端需求整体具备韧性 考虑2025上半年焦化大幅让利的情况可能难以重演 保守预估2026年需求同比减少0.5% [2] - 整体预计2026年供需差112万吨 矛盾不显著 预计政策托底下 2025年上半年悲观情形难以重演 焦煤价格有望底部抬升 中枢抬升 [2]

市场表现与历史突破 - 2026年1月6日，上证指数收于4083.67点，创下近十年收盘新高，并实现日线13连阳，打破了尘封33年的最长连阳纪录 [1][3][17] - 当日A股三大指数全线上涨，上证指数涨1.50%，深证成指涨1.4%，创业板指涨0.75% [3][19] - 市场成交量显著放大至2.83万亿元，主要宽基指数均突破去年高点 [2][8][17][23] - 2026年开局两个交易日（1月5日-1月6日），万得脑机接口主题指数大涨12.97%，万得商业航天主题指数大涨9.49% [3][19] 领涨板块与个股 - 1月6日领涨板块包括有色金属、非银金融、基础化工、国防军工 [4][20] - 脑机接口板块掀起涨停潮，三博脑科、伟思医疗等近20股涨停 [3][19] - 商业航天板块持续拉升，中国卫通、金风科技等8只个股涨停，其中中国卫通实现6天4个涨停板 [3][19] - 有色金属板块活跃，洛阳钼业、紫金矿业等多股创历史新高 [3][19] - 大金融板块表现强劲，新华保险、中国太保创新高，华林证券、华安证券涨停 [3][19] 核心上涨动力：资金流入 - 本轮上涨的核心动力在于保险资金、融资资金及外资的持续流入 [2][7][18][23] - 保险资金加速入市，2025年9月末保险资金股票及基金配置规模达5.59万亿元，相较年初增加1.49万亿元 [8][23] - 融资余额于2026年1月5日达2.54万亿元，创历史新高 [8][23] - 人民币汇率走强叠加全球流动性宽松，提升了外资配置中国资产的意愿 [8][23] - 市场对保险机构“开门红”带来的资金流入有较高预期，年初有大量新增保费资金可用于配置市场 [6][22] 机构对市场驱动力的判断 - 市场正在从2025年的“估值驱动”逐步转向2026年的“盈利驱动”，核心驱动力从流动性宽松转向企业盈利增长 [8][24] - 行情并非单纯由短期情绪推动，而是热度与中长期趋势的配合，叠加美元降息周期使得资产升值 [9][24] - 国内经济持续复苏，PMI连续多月保持在荣枯线以上，企业盈利修复，科创板净利增速达28%，为股市提供了基本面支撑 [10][25] - 在全球流动性宽松、美联储降息预期、人民币升值预期、外资预期回流等多重因素共振下，中国核心资产具备很强吸引力 [8][23] 机构对市场风格与趋势的预判 - 2026年A股市场风格正在向更均衡的全面牛市演进 [2][18] - 市场风格将更为均衡，前期滞涨的优质龙头股有望迎来估值修复机会 [9][24] - 除了贯穿主线的科技股外，消费白马股、新能源龙头股、军工、有色等更多板块均有望实现轮动上涨 [9][24] - 当前市场表现为成交活跃、板块轮动加速，行情在政策预期、资金抢跑和基本面改善的支撑下有望具备较强可持续性 [10][25] 机构配置建议：行业与方向 - 景顺长城基金建议关注四个方向：景气成长（如AI）、韧性外需（出海）、内需（困境反转）、高股息 [12][13][27] - 永赢基金建议考虑“哑铃型”策略：进攻端聚焦AI全产业链、半导体、低空经济等科技成长板块；防守端关注有色金属、化工、新能源等顺周期类资产 [13][27] - 格上基金认为科技成长、资源品、高股息几个领域具备投资价值，科技成长主线包括半导体、AI、机器人、创新药 [13][29] - 尚艺基金建议把握“多商品多权益，少配债”方向，布局脑机接口、AI算力等科技成长赛道，同时关注铜铝等原材料和上游周期产业链 [14][29] - 部分机构建议配置以人工智能和消费复苏板块为主，或优先配置估值10倍上下的港股消费、互联网企业 [13][14][28][29]

市场整体展望 - 12月市场风险偏好改善，春季行情有望延续 [1] 科技与人工智能相关行业 - 伴随AI技术与应用扩散，关注光模块、云计算基础设施 [1] - 应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶等领域 [1] 有色金属行业 - 部分细分行业受益于全球货币秩序重构及供需不均 [1] 顺周期行业 - 以地产链和泛消费为代表的顺周期行情仍偏左侧 [1] - 综合考虑产能周期与企业出海拓宽市场的诉求，关注化工、电网设备、工程机械、白色家电、商用车等行业 [1] 高股息策略 - 中长期资金入市是长期趋势 [1] - 从优质现金流、波动率及分红确定性出发，布局高股息龙头公司 [1] 非银金融行业 - 资本市场风险偏好改善提振非银金融业绩表现 [1] - 关注保险、券商 [1]

文章核心观点 - 平安人寿在2025年对多家大型银行H股进行了大规模、持续性的增持，尤其对农业银行H股的增持力度空前，持股比例在一年内从5%大幅跃升至20.10% [1][2] - 这一系列操作清晰地反映了国内险资在长期利率下行背景下，对高股息、低估值银行资产的战略性偏好与前瞻性资产配置 [1][8] 平安人寿对农业银行H股的增持情况 - 2025年全年对农业银行H股进行了16次增持，几乎每月都有操作，增持步伐稳健而密集 [2] - 2025年2月17日首次因持股比例达到5%而进行权益披露，随后在5月12日增持约1.47亿股，持股比例达10.38%，触发10%举牌线 [2] - 截至2025年12月30日，持有农行H股数量高达约46.18亿股，占其已发行有投票权股份的20.10%，触发20%举牌线，持股比例在不到一年内增长了超过15个百分点 [2] 平安人寿对其他银行H股的增持情况 - 对工商银行H股进行了2次增持，操作集中在2025年初，分别在1月9日和2月12日增持约5952万股和1.36亿股，持股比例从16.01%迅速提升至17.11%，此后进入平稳持有阶段 [1][6] - 对邮储银行H股进行了12次增持，持股比例在2025年5月9日突破10%，8月8日突破15%，截至统计日持股31.80亿股，占比16.01% [1][7] - 对招商银行H股进行了15次增持，持股比例从5.01%增至19.13%，分别在2025年3月13日突破10%和15% [1][7] 险资增持银行股的背景与动因 - 银行H股，特别是大型国有银行的H股，具有估值低、股息率高的特点，符合保险资金追求长期稳定收益的投资需求 [8] - 为应对当前利率下行周期，公司已提前几年对高分红的国有大型银行股进行投资，坚持研判长周期趋势进行投资 [8] - 根据新会计准则，当保险资金买入银行股持股超过一定比例（如5%）后可按照权益法核算，若买入价格低于每股净资产，其差价部分可以计入当年利润 [9] - 2023年至2024年我国银行股价格普遍低于净资产（“破净”），有些价格不足净资产的一半，意味着保险资金买入可获得显著的账面盈利 [9]

文章核心观点 - 中证红利质量ETF(159209)在1月5日市场回暖中表现强劲，价格上涨并创下上市新高，同时获得资金持续净流入 [1] - 分析认为，该ETF跟踪的指数结合了“高股息”与“高质量”因子，在风险偏好上行的市场环境中能提供攻守兼备的配置选择，并凭借其低费率与月度分红评估机制具备产品优势 [3] 市场表现与资金流向 - 1月5日截至14时19分，中证红利质量ETF(159209)放量上涨2.53%，再次刷新上市以来新高 [1] - 基金获得资金连续14日净流入，显示资金热度不减 [1] - 成分股中，三七互娱、中国太保、羚锐制药、药明康德、安科生物、依依股份涨幅居前 [1] 指数策略与产品设计 - 中证红利质量指数融合“高股息”与“高质量”双因子，不仅聚焦稳定分红企业，更严选盈利能力强、财务稳健、具备成长性的优质公司 [3] - 在积极市场环境中，此类标的凭借扎实基本面和增长潜力，更易吸引资金集中配置，展现出超越单纯高股息策略的股价弹性与上行空间 [3] - 产品费用模式采用“0.15%+0.05%”的全市场最低档，长期持有具备明显的成本优势 [3] - 分红模式采用月度评估分红机制，能更好地满足投资者的现金流需求，提升持有体验 [3]

涉及的行业与公司 * **行业**：建筑建材、交通运输（航空、快递、油运）、有色金属、煤炭、房地产、消费建材、免税零售、集运 * **公司**： * **建筑/建材**：中国建筑、四川路桥、隧道股份、中材国际、正东设计、华阳国际、东珠生态、东方雨虹、兔宝宝、伟星新材、中国巨石、中材科技 * **交通运输**：吉祥航空、华夏航空、南方航空、招商轮船、中远海能、极兔速递、嘉友国际、中通 * **有色金属**：立秦、江铜港股、中国铝业港股、南山铝业国际、虹桥、紫金矿业、华友 * **房地产**：华润置地、金发股份 * **其他**：科达制造 核心观点与论据 建筑建材行业 * 行业订单总体保持相对充分，但资金是制约企业产值释放的核心因素[2] * 传统基建领域，推荐高股息、低估值序列的公司，如中国建筑、四川路桥、隧道股份和中材国际等，因其核心竞争力较强，经营稳定，分红股息率较高[2] * 关注积极转型新科技、新产业的中小企业，如正东设计、华阳国际等，可能迎来突破[2][3] * 消费建材领域，头部公司市占率提升，经营趋稳健，建议左侧布局已证明核心竞争力的公司，如东方雨虹、兔宝宝、伟星新材[2][3] * 关注因AI产业链兴起而需求增加的高端产品公司，如中国巨石、中材科技[2][3] 交通运输行业 * **航空**： * 2025年元旦假期民航客流日均同比增长11%，票价同比增长9.8%[4] * 海南离岛免税销售额日均2.4亿元，同比增长129%；客单价8,527元，同比增长43%[4] * 预计2025年春节假期（9天）将有良好表现，二次出游比例增加，春运期间票价有望实现正增长[5] * 若油价因委内瑞拉事件短期上涨导致航空股价下跌，将是加仓机会[5] * 持续看好航空板块，推荐吉祥航空、华夏航空、南方航空[2][5] * **快递**： * 看好出海方向，推荐极兔速递（1月7日发布Q4经营数据）和嘉友国际（非洲市场）[2][6] * 国内快递需等待一二月份数据验证，12月份件量平稳，同比无明显增幅[6] * 2026年看好中通等龙头公司，其市占率和利润有回升趋势，且市盈率(PE)仅为10倍，估值较低[2][8] * **油运**： * 美国政府可能接管委内瑞拉原油，将利好VLCC长距离需求，并潜在催化油轮市场，推荐招商轮船及中远海能港股[5] * 因地缘局势复杂化，对油运板块持阶段性看好的态度[10] * **集运**：预计2025年和2026年，集运行业将面临船队重归红海的影响，需持续关注[9] 有色金属行业 * 最近五日内，有色金属商品价格普遍上涨，其中钴上涨了8个百分点，镍上涨了7个百分点至每吨1.7万美元左右，白银在12月交割月中上涨了6个百分点[11] * 有色金属权益市场表现良好，例如立秦涨幅达24%，江铜港股涨18%，中国铝业港股涨13%[11] * **委内瑞拉事件影响**：短期内因避险需求增加对黄金形成利多；长期看，美国试图通过控制委内瑞拉石油来压低本国通胀，对黄金形成利空；需重新评估南美地区资源风险[12] * **刚果金钴出口配额**：延长至2025年底并允许延期到2026年一季度，缓解了市场对于配额直接消失的担忧，但由于运输周期较长，中国钴市场仍面临原料短缺问题，预计钴价将在未来一季度继续上升[13] * **2026年投资主线**： 1. 宏观宽松叠加供给缺乏弹性及AI需求推动，看多铜、铝、锡[14] 2. 储能需求增强背景下碳酸锂迎来变革之年[14] 3. 印尼政府削减镍产量带来的反转机会[14] 4. 反内卷政策带来的过剩品种如氧化铝和钢铁阶段性的看多机会[14] * 权益方面，能源金属(镍、钴、锂)排第一位，其次是黄金，再次是高胜率品种如铜铝，最后是战略小金属板块[14] 煤炭行业 * 过去一周煤炭板块指数下跌0.74%，跑输沪深300指数[15] * 煤炭价格处于调整过程中，但下降速度放缓，周日煤价出现上涨迹象反映基本面逐步见底[15] * **供给**：大型集团销量周环比下降11%，同比下降20%[15] * **需求与库存**：用电量周环比提升0.2%；化工煤耗同比增30万吨；钢铁耗煤维持高位；全社会库存周环比下降300万吨，同比增360万吨但去库速度较快；焦煤库存同比下降200万吨[15] * 本周秦皇岛港动力煤价格降12元/吨[15] * 地缘政治扰动短期内对原油市场有提振作用，加上假期期间海外煤炭公司和原油公司的上涨趋势，预计A股煤炭板块将会上涨[16] * 后续需关注国内煤炭政策的落地时间，以及一季度煤炭供给增量和政策变化[16] 房地产行业 * 房地产在国民经济中重要性依然很高，占GDP比重达到13%，带动就业人口超过7,000万人[17] * 长期来看，我国每年新建住宅规模应在1,000万到1,400万套之间，对应至少7万亿的市场规模[17] * 2025年1-11月商品房销售金额为7.5万亿元，预计全年销售金额约为8万亿元左右[17] * 官方明确表示将继续出台政策，但要理性客观、有针对性地出政策，不再采用小步慢跑的方式，而是一次性给足[17] * **新模式**：从高周转、高杠杆、高负债转向产品、服务、运营一体化，支持房企从以新房销售为主转向更多持有物业并提供高品质、多样化居住服务，包括商业管理、地产基金管理、二手中介服务及物业管理等领域[17][19] * 我国城镇人均住房建筑面积不足30平方米的家庭占比接近40%，人均住宅建筑面积不足20平方米的家庭占比约7%，仍有较广阔空间[19] * **政策节奏**：未来半年到一年内，预计首先要进行供给侧出清，然后才会出台更坚定的政策支持[20] * **投资建议**： * 看好综合性强且具备稳定现金流业务的房企，如华润置地和金发股份[2][20] * 关注中国巨石（玻纤业务）和科达制造（海外建材业务及锂业投资），它们在2026年的利润具有较大弹性[2][20] * 短期避险可选择港资商管类公司，但其向上弹性有限[20] 其他重要内容 * **元旦假期整体数据**：2025年元旦假期跨区域人流同比增长18%，铁路客流同比增长53%[4]；国内出游人次恢复到2019年同期的115%，国内旅游收入848亿元，恢复到112%[4] * **房地产相关毛利率**：商业管理公司毛利率通常在60%-70%左右；地产基金管理毛利率在30%-50%之间；二手中介服务毛利率约为30%；住宅物业管理毛利率约为10%-15%[21]

2025年建筑板块市场回顾与表现分化 - 截至2025年11月30日，SW建筑装饰指数与沪深300指数涨跌幅分别为+8.88%、+18.19%，板块整体收益弱于沪深300 [1][2] - 行业内部分化明显，民营企业凭借跨界转型收益率达35.6%，地方国企收益率为14.96%与沪深300指数收益接近，建筑央企收益率明显承压仅为-4.51% [1][2] - 复盘过去二十年，建筑板块走势呈现“景气期超涨、震荡期趋同”特征，在未来相关题材与政策资金刺激下有望快速改变承压局面 [1][2] “十五五”规划对行业投资的影响 - 历史规律显示五年规划前2-3年投资强度较高，整体呈现“前期抬升、后期回稳”的运行规律 [2] - 预计2026年“十五五”启动后，重大规划与项目包有望集中落地，投资上升通道或再度打开，有望形成新一轮“前高后稳”的周期节奏 [2] 未来三大核心投资价值主线 - **重点工程**：平陆/浙赣粤等运河(总投资约6211亿元)、进藏三线铁路(预计总投资超7000亿元)、雅下水电工程(总投资约1.2万亿元)、三峡新通道(静态总投资为766亿元)等重点工程持续推进带来长期订单 [3] - **高股息**：监管强化分红约束，重视业绩导向和长期投资考核，高分红、低估值的建筑企业配置价值有望持续提升 [3] - **成长转型**：洁净室、AI算力基建、低空经济等新赛道需求激增，现金充裕民企通过并购转型快速切入，有望打开第二成长曲线 [3] 建议关注的上市公司 - 建议关注个股包括：四川路桥（600039.SH）、江河集团（601886.SH）、鸿路钢构（002541.SZ）、精工钢构（600496.SH）、浦东建设（600284.SH） [3]