行业投资评级 未提及 核心观点 报告对各行业进行分析，指出生产行业设备制造业进口增加，服务行业4月M2同比增加；上游能源、有色、黑色行业有不同价格走势，中游化工开工率有变化，下游地产和服务行业表现不佳，且全行业信用利差近期小幅回落 [1][2][3][4][5] 各部分总结 中观事件总览 - 生产行业：今年前4个月粤港澳大湾区内地9市进出口2.85万亿元，增长5.4%，占广东整体进出口总值的96.4%；出口方面“新三样”、摩托车出口增长超四成，进口方面半导体制造设备、电脑及零部件、部分民生消费品增长较快 [1] - 服务行业：广州市印发《广州市关于促进养老金融高质量发展若干措施》；4月末广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%，本外币贷款余额269.54万亿元，同比增长6.8%，月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%，前四个月人民币贷款增加10.06万亿元 [1] 行业总览 - 上游：关税战后国际油价持续上行，铝近期价格持续回升，玻璃价格短期回落 [2] - 中游：PX开工率季节性回落，聚酯开工处高位 [3] - 下游：二、三线城市商品房销售下行，国内航班班次较同期减少 [4] 市场定价 全行业信用利差近期小幅回落 [5] 行业信用利差跟踪 - 农牧渔林：去年同期69.53，本周66.88，分位数2.50 [50] - 采掘：去年同期35.80，本周44.31，分位数14.40 [50] - 化工：去年同期67.38，本周59.18，分位数0.10 [50] - 钢铁：去年同期42.81，本周21.93，分位数11.70 [50] - 有色金属：去年同期46.26，本周55.28，分位数18.60 [50] - 电子：去年同期55.44，本周68.99，分位数28.40 [50] - 汽车：去年同期63.50，本周46.21，分位数0.20 [50] - 家用电器：去年同期43.74，本周49.64，分位数14.20 [50] - 食品饮料：去年同期42.07，本周41.59，分位数6.40 [50] - 纺织服装：去年同期49.78，本周21.98，分位数8.70 [50] - 轻工制造：去年同期55.34，本周159.30，分位数8.40 [50] - 医药生物：去年同期58.19，本周68.67，分位数21.60 [50] - 交通运输：去年同期33.31，本周34.77，分位数10.00 [50] - 房地产：去年同期415.04，本周117.08，分位数6.60 [50] - 商业贸易：去年同期47.76，本周47.40，分位数7.80 [50] - 休闲服务：去年同期73.99，本周122.67，分位数98.60 [50] - 银行：去年同期24.58，本周18.03，分位数4.30 [50] - 非银金融：去年同期30.27，本周31.70，分位数8.40 [50] - 综合：去年同期68.01，本周47.54，分位数3.30 [50] - 建筑材料：去年同期34.40，本周43.29，分位数13.20 [50] - 建筑装饰：去年同期45.57，本周53.96，分位数14.50 [50] - 电气设备：去年同期24.53，本周80.41，分位数42.90 [50] - 机械设备：去年同期36.37，本周46.61，分位数32.70 [50] - 计算机：去年同期68.21，本周55.32，分位数0.00 [50] - 传媒：去年同期228.06，本周42.80，分位数0.40 [50] - 通信：去年同期241.68，本周24.94，分位数0.00 [50] 重点行业价格指标跟踪 - 农业：玉米现货价2304.3元/吨，同比0.94%；鸡蛋现货价6.8元/公斤，同比2.27%；棕榈油现货价8680.0元/吨，同比1.12%；棉花现货价14482.8元/吨，同比2.54%；猪肉平均批发价20.9元/公斤，同比 -0.57% [51] - 有色金属：铜现货价78801.7元/吨，同比0.36%；锌现货价22850.0元/吨，同比0.40%；铝现货价20226.7元/吨，同比3.04%；镍现货价126308.3元/吨，同比1.01% [51] - 黑色金属：螺纹钢现货价3191.8元/吨，同比0.46%；铁矿石现货价786.2元/吨，同比 -0.41%；线材现货价3370.0元/吨，同比 -0.22%；玻璃现货价14.9元/平方米，同比 -2.17% [51] - 非金属：天然橡胶现货价14983.3元/吨，同比2.78%；中国塑料城价格指数834.0，同比0.13% [51] - 能源：WTI原油现货价63.7美元/桶，同比7.75%；Brent原油现货价66.6美元/桶，同比7.21%；液化天然气现货价4278.0元/吨，同比 -0.09%；煤炭价格784.0元/吨，同比 -0.51%；PTA现货价4913.3元/吨，同比7.85% [51] - 化工：聚乙烯现货价7445.0元/吨，同比 -0.62%；尿素现货价1945.0元/吨，同比2.01%；纯碱现货价1462.5元/吨，同比0.00%；全国水泥价格指数144.3，同比 -0.40% [51] - 地产：建材综合指数116.1，同比0.00%；全国混凝土价格指数99.8，同比 -0.53% [51]

中观事件 - 今年前4个月，粤港澳大湾区内地9市进出口2.85万亿元，增长5.4%，占广东整体进出口总值的96.4%，“新三样”、摩托车出口增长超四成，半导体制造设备等进口增长较快[1] - 4月末，广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8%，本外币贷款余额269.54万亿元，同比增长6.8%，人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%，前四个月人民币贷款增加10.06万亿元[1] 行业总览 - 上游能源关税战后国际油价持续上行，有色铝价格回升，黑色玻璃价格短期回落[2] - 中游化工PX开工率季节性回落，聚酯开工处高位[3] - 下游地产二、三线城市商品房销售下行，服务国内航班班次较同期减少[4] 市场定价与风险 - 全行业信用利差近期小幅回落[5] - 面临经济政策超预期和全球地缘政治冲突风险[5] 行业信用利差 - 各行业信用利差有不同程度变化，如农牧渔林本周为66.88BP，分位数2.50等[50] 重点行业价格指标 - 各行业价格指标同比有不同表现，如农业玉米现货价同比0.94%，能源WTI原油现货价同比7.75%等[51]

核心观点 - 四月信贷受关税冲击明显，票据融资成为支撑信贷增长的主要支柱 [2][7] - 社融增速在低基数作用下环比走强至8.7%，政府债发行起到重要作用 [3][13] - M2增速因低基数提高1个百分点至8.0%，M1增速微降0.1个百分点至1.5%，反映地产销售韧性 [4][11] - 非银金融存款大幅增加1.57万亿，机构避险意愿增强 [5][12] 贷款 - 四月新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿，大幅低于预期7600亿 [7][11] - 居民短期贷款新增-4020亿（上年同期-3520亿），消费贷利率回升至3%以上抑制需求 [7] - 居民中长期贷款新增-1231亿（上年同期-1666亿），反映房地产"以价换量"策略 [7] - 企业实际贷款（剔除票据）新增-2300亿（上年同期为0），短期贷款同比多减700亿至-4800亿 [8] - 票据融资占比飙升至297.9%（上年同期114.8%），规模达8341亿 [8] 存款 - 非银金融存款同比多增5400亿至1.57万亿，理财资金转向存款避险 [12] - 居民存款同比少减4600亿，政府存款新增3710亿（上年同期981亿） [12] 社融 - 社融新增1.16万亿（上年同期-658亿），增速提升0.3个百分点至8.7% [1][13] - 政府债同比多增1.07万亿至9762亿，其中国债净融资2658亿（上年同期-984亿） [13] - 企业债净融资2340亿（同比多增633亿），城投债净融资-915亿（上年同期-1050亿） [13] - 未贴现银行承兑汇票降幅收窄至-2793亿（上年同期-4490亿） [13] 政策与趋势 - 央行推出服务消费与养老再贷款，提高结构性再贷款额度以刺激需求 [6][17] - 一季度货币政策执行报告明确不再片面追求信贷投放 [17] - 社融增速后续可能因基数效应消退和政府债发行减速而回落 [6][17]

4月金融数据情况 - 新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿，拖累月末贷款余额增速降至7.2%[1][4] - 新增社融1.16万亿，同比多增1.22万亿，带动月末社融存量增速加快至8.7%[7] - M2同比增长8.0%，增速较上月末高1.0个百分点；M1同比增长1.5%，增速较上月末低0.1个百分点[1] 贷款少增原因 - 3月贷款季末冲量透支4月新增规模，1 - 4月置换债发行拉低企业中长期贷款规模，4月外部环境变化抑制贷款需求[4][5] - 企业贷款同比少增2500亿，居民贷款同比少增50亿，居民中长期贷款同比多增435亿[5] 社融多增原因 - 去年同期新增社融是负值，政府债券融资同比多增1.07万亿，表外票据融资同比少减1697亿，企业债券融资同比多增633亿[7] M2、M1增速变化原因 - M2增速加快是因上年同期基数走低和社融增速加快，M2增速高于名义GDP增速显示对实体经济支持性强[8][9] - M1增速回落与企业贷款少增、关税战升温有关，显示宏观经济动能待提振[9][10] 未来展望 - 5月一揽子金融支持政策增加银行贷款投放能力约1万亿，中美关税战降级但外需放缓，预计5月信贷、社融同比多增[3][12] - 下半年预计央行继续降息降准，全年新增信贷、社融有望同比多增[3][13]

报告核心观点 - 判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1 - 2个季度出现，普林格同步指标是核心，但需结合先行指标共同判断，突破寻底期关键在于M1回升持续性，居民中长贷是更核心指标，更高频先行指标要落到资金价格，狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件 [2] 同步指标 - 4月制造业PMI大幅回落至49%，自2月以来首次回落至收缩区间，前值50.5%，PMI的底部往往与指数的底部较为接近 [4][5] 先行指标 - 4月M1同比小幅回落至+1.5%，M2回升至+8%，社融存量同比回升至+8.7%，超额流动性回升，M2领先M1，M1领先于股市底部，M2低点领先M1在3 - 5个月不等，去除2008年，M1至少同步于市场 [7] - 4月社融脉冲为26.16%，社会融资规模增量为1.16万亿元，比上年同期多12243亿元，新增政府债券同比小幅回升，新增人民币贷款同比转负，表外三项同比转正，居民新增贷款同比转负，企业信贷结构走差 [9] - 居民中长贷、企业中长贷跌幅均收窄，4月居民中长贷TTM同比增速报 - 12.97%，企业中长贷TTM同比报 - 27.5%，突破寻底期关键在于M1回升持续性，居民中长贷是更核心指标，与商品房销售周期关系紧密，市场寻底期间两项指标同比均回升 [12] - 4月DR007月均值边际回落至1.73%，高于7天逆回购利率1.5%，年初以来SHIBOR利率3月初冲高至2.02%后持续回落，5月13日报1.66%，5月7日央行降准降息落地，狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件，利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2 [15] 驱动研判 - 宏观经济景气回落，4月制造业PMI大幅回落至收缩区间，社融脉冲回升，新增政府债券同比回升，新增人民币贷款同比转负，4月M1同比小幅回落，M2回升，社融存量同比回升，超额流动性回升，居民新增贷款同比转负，企业信贷结构走差 [18] - 普林格周期先行指标、同步指标回升，滞后指标小幅回落，4月PMI大幅回落，CPI维持负值，但社融脉冲回升，M2同比大幅回升，4月出口、进口增速超预期，高层发布降准降息等一揽子政策稳市场，中美达成联合声明，市场情绪回暖，需关注后续谈判进展及二季度基本面修复情况 [18]

金融总量数据增长 - 4月末社会融资规模存量同比增长8 7% 广义货币供应量M2同比增长8 0% 增速均较上月明显加快 [1] - 前4个月社会融资规模增量累计16 34万亿元 同比多增3 61万亿元 4月末存量达424 0万亿元 [2] - 人民币贷款余额同比增长7 2% 还原地方债务置换影响后增速超过8 0% [1] 社会融资规模支撑因素 - 财政支持力度加大 国债和专项债发行进度快于往年 1 3万亿元超长期特别国债启动发行 [2] - 债券市场双向波动 存款未出现大规模"搬家" 统计数据同比少减对M2增速形成正向拉动 [3] - 低基数效应拉高同比增速 未来M2增速将回归正常水平 [3] 信贷结构与成本变化 - 前4个月人民币贷款新增10 06万亿元 4月末余额达265 7万亿元 [4] - 制造业中长期贷款占比从5 1%升至9 3% 消费类行业从9 6%升至11 2% 房地产建筑业从15 9%降至13% [4] - 4月企业新发放贷款利率3 2% 环比降4基点 同比降50基点 个人住房贷款利率3 1% 同比降55基点 [5] 政策效果与市场预期 - 金融数据体现货币政策逆周期调节效果 未来有望保持合理增长 [6] - 一揽子金融政策措施提振市场信心 对实体经济需求恢复产生积极作用 [6] - 人民银行支持性货币政策立场坚定 对实体经济支持持续有力 [6]

4月金融数据表现 - 4月新增人民币贷款2800亿元 同比少增4500亿元 主要受季末透支效应和隐债置换影响 [1][2] - 4月社会融资规模增量1 16万亿元 同比多增1 22万亿元 月末存量同比增长8 7% [1][3] - 4月末M2同比增长8% 较上月末提升1个百分点 主要受低基数及社融增速加快带动 [1] 信贷少增原因分析 - 3月贷款季末冲量达历史第二高 对4月新增贷款形成透支效应 [2] - 1-4月置换债大规模发行 城投平台存量贷款被地方政府债置换 拉低企业中长期贷款规模 [2] - 剔除债务置换因素后 1-4月实际贷款投放力度强于去年同期 [2] 社融增长驱动因素 - 1-4月政府债券净融资超5万亿元 同比多约3 6万亿元 其中4月净融资约9700亿元 同比多约1 1万亿元 [3] - 超长期特别国债和中央金融机构注资特别国债发行启动 再融资专项债持续推进 [3] - 4月企业债券发行增加 因债券收益率走低推动融资成本下降 [3] 货币政策展望 - 5月15日起降准0 5个百分点 预计释放长期流动性约1万亿元 [4] - 汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率从5%降至0% 增强特定领域信贷供给能力 [4] - 下半年可能继续降息降准 并恢复公开市场国债净买入 全年新增信贷和社融有望同比多增 [4]

新华财经北京5月14日电（记者翟卓）中国人民银行14日发布的数据显示，4月新增社会融资规模1.16万 亿元，同比多增1.22万亿元；4月末社融规模存量同比增长8.7%、较上月高0.3个百分点，广义货币 （M2）同比增长8%、较上月末高1个百分点。 业内人士表示，4月末社融、M2增速均较上月明显加快，还原地方债务置换影响后人民币贷款余额也超 过8%，金融总量增长既"稳"又"实"，体现了适度宽松的货币政策取向。往后看，在外贸不确定性等扰 动之下，短期内有效信贷需求或仍受影响，但随着一揽子金融政策持续显效，长期看金融总量仍有望保 持平稳增长。 其次，企业债券发行增加也对社融规模抬升形成一定支撑。业内专家认为，4月债券收益率较上月走 低，企业抓住有利条件，加大债券融资力度，推动降低整体融资成本。4月末企业债券余额达32.8万亿 元，同比增长了3.2%。 信贷方面，根据人民银行数据，4月份人民币贷款增加约2800亿元，月末人民币各项贷款余额265.70万 亿元，同比增长7.2%，仍明显高于名义经济增速。 业内人士表示，虽然4月单月增加额较上年同期略有减少，但还原地方债务置换影响后，贷款支持力度 实际上比统计数据更高。 ...

货币供应与M2增长 - 4月末M2余额同比增长8% 较上月末提高1个百分点 主要受低基数效应和逆周期调节政策推动 [1][2][3] - 剔除去年低基数因素后 M2增速保持相对平稳水平 去年4月央行通过规范手工补息等措施主动压缩金融数据水分 [3] - M1余额同比增长1.5% 较上月末微降0.1个百分点 资金活化程度保持稳定 [1] 社会融资规模变化 - 前4个月社融规模增量累计16.34万亿元 其中4月新增1.16万亿元 同比多增1.22万亿元 [1][6] - 政府债券发行成为社融主要支撑 前4个月政府债券净融资4.85万亿元 同比多3.58万亿元 4月单月净融资约9700亿元 同比多约1.1万亿元 拉动社融增速约0.3个百分点 [6] - 企业债券融资回暖 4月净融资超2000亿元 企业利用债券收益率走低时机加大融资力度 [6] 信贷结构与利率变化 - 前4个月人民币贷款增加10.06万亿元 4月新增约2800亿元 4月末贷款余额同比增长7.2% [1][9] - 地方政府债务置换影响信贷统计 专项债券置换贷款规模约2.1万亿元 还原后贷款增速维持在8%以上 [9] - 信贷结构持续优化 企业贷款占比从2021年的63%升至68% 居民贷款占比从37%降至32% [9] - 贷款利率保持历史低位 4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2% 同比低50个基点 个人住房贷款利率约3.1% 同比低55个基点 [10] 政策效果与展望 - 金融总量数据持续高于名义GDP增速 社会融资规模存量 M2 人民币贷款增速分别为8.7% 8% 7.2% 显示金融对实体经济支持力度较大 [1] - 一揽子金融政策提振市场信心 利率下行和结构性工具创新有助于激发有效内需 挖掘重点领域信贷需求 [12] - 外部环境出现有利转变 适度宽松货币政策效果有望加速显现 政策实际效果可能进一步放大 [1][12]

经济增长 - 预计4月工业增加值同比增长5.8%，主要因制造业PMI回落至49%，产需双双回落，原材料和产成品库存同步下降 [2] - 4月汽车半钢胎和全钢胎开工率同比继续下降，化工行业开工率同比降幅走扩，但六大发电集团耗煤同比增速因低基数有所上升 [2] - 预计4月固定资产投资累计同比增长4.2%，其中基建投资累计同比增速上升，制造业和房地产投资累计同比增速下降 [2] - 4月水泥价格同比略有上升，螺纹钢累计产量同比降幅收窄，支撑基建投资增速 [2] - 42城地产销量累计同比降幅持续走扩，预计房地产投资额累计降幅略微下降 [2] - 乘联会乘用车批发和零售销量累计同比由升转降，预测制造业投资累计增速将有所下降 [2] 消费与贸易 - 预计4月社会消费品零售总额同比增长6.4%，3月社消零售增速创2024年以来新高至5.9% [2] - 3月必选消费品增速上行至8.1%，可选消费品增速上行至8.7%，消费表现明显改善 [2] - 4月前20天乘联会乘用车零售销量同比增速为12%，上海车展新车上市预计为新能源市场带来增长动能 [2] - 预计4月狭义乘用车零售同比增长14.4% [2] - 预计4月出口同比增长3.5%，进口同比增长-7%，贸易顺差约为976亿美元 [2] - 4月中国出口集装箱运价指数CCFI同比增速上行，但因高基数和关税等原因，出口有所回落 [2] - 4月前20日韩国出口同比增速显著下行，铁矿石价格下行明显，影响进口需求 [2] 货币与通胀 - 预计4月新增信贷7500亿元，新增社融1.05万亿元，M2增速7.3% [3] - 3月新增社融5.9万亿元，同比多增1.1万亿元，政府债券和人民币贷款是主要贡献 [3] - 3月新增人民币贷款3.6万亿元，同比多增5500亿元，居民部门贷款增加9853亿元，企业部门贷款增加2.84万亿元 [3] - 4月政府债净融资规模较去年同期高出8000亿元以上，企业债净融资规模回升 [3] - 预计4月CPI同比增长-0.3%，PPI同比增长-2.7% [3] - 4月肉蛋蔬果价格环比和同比改善，但原油价格走低，CPI同比增速或再次走低 [3] - 国际大宗商品价格大幅波动，有色月均价格同比转负，钢铁和原油月均价格同比降幅走扩 [3] 历史数据 - 2023年GDP同比5.4%，工业增加值4.6%，社会消费品零售7.2%，固定资产投资累计3.0% [4] - 2023年出口-4.7%，进口-5.5%，贸易顺差8221亿美元 [4] - 2023年CPI 0.2%，PPI -3.0%，M2 9.7%，人民币贷款新增227431亿元 [4] - 2025年3月工业增加值7.7%，社会消费品零售5.9%，固定资产投资累计4.2% [4] - 2025年3月出口12.4%，进口-4.3%，贸易顺差1026亿美元 [4] - 2025年3月CPI -0.1%，PPI -2.5%，M2 7.0%，人民币贷款新增36400亿元 [4]