金价上涨表现 - 国际金价大幅上涨，隔夜冲高后早盘继续走强，最高触及4155.916美元/盎司，随后交投于4130美元/盎司附近高位震荡 [1] - 伦敦金现价为4129.087美元/盎司，当日最高价4155.916美元/盎司，最低价4109.415美元/盎司，振幅达1.12% [2] - COMEX黄金期货同步走强，日内上涨0.71%至4123.2美元/盎司，盘中最高触及4133.5美元/盎司，振幅为1.10% [3][4] - 国内黄金消费市场同步升温，周生生、老凤祥、老庙黄金上海区域足金首饰报价达1315元/克，周大福1312元/克，六福珠宝1310元/克，集体刷新近期高位 [5] 金价上涨驱动因素 - 本轮金价急涨是降息预期升温、流动性改善与地缘风险抬头多重因素共振的结果 [1][5] - 市场对美联储12月降息预期已升至八成，为10月议息会议以来新高，美债收益率下行带动贵金属走强 [5] - 美国政府重开，财政部一般账户余额下降向市场投放流动性，担保隔夜融资利率持续回落，显示美国市场流动性有所改善 [5] - 美联储理事沃勒释放鸽派信号，12月降息概率骤增，同时俄罗斯与乌克兰和平谈判进展缓慢，地缘冲突持续发酵推升避险需求 [5] - 技术面上金价站稳4100美元关键点位并积蓄上行动能，成为上涨助推因素 [6] 后市展望与投资策略 - 金价短期有望延续反弹，挑战4200美元/盎司整数关口 [6] - 操作上建议短线交易者区间操作，长线投资者可逢回调分批布局 [6] - 全球央行购金等中长期逻辑依然稳固，黄金的上涨动力预计将持续 [6] - 当下降息前景仍有较大不确定性，预计金价短期可能维持宽幅震荡走势 [6] - 中长期来看，央行购金具有持续性，叠加全球货币泛滥和去美元化趋势不可逆，将继续支撑金价中枢上行 [6] - 投资策略上建议将黄金作为资产组合中的基本配置，可采取逢低买入策略 [6]

铜价驱动因素 - 受美国进一步降息预期重燃以及供应趋紧迹象提振，铜价在午后交易中上涨 [1] - 伦敦金属交易所（LME）铜期货价格上涨约0.5% [1] - 智利矿业当局上调今明两年铜价预测的决定提供了额外支持 [1] 宏观与市场预期 - 美联储一些理事近期的鸽派言论促使交易员加大了对美联储12月降息的押注 [1] - LME期货处于现货溢价状态，表明近期供应趋紧 [1] - 价格预计将在较长期内放缓 [1]

美国宏观经济数据 - 美国9月非农就业人口新增11.9万人，显著高于预期值5.1万人和前值-0.4万人 [1] - 美国9月失业率为4.4%，高于预期值和前值4.3% [1] - 美国9月平均每小时工资环比增长0.2%，低于预期值0.3%和前值0.4%，同比增长3.8%，高于预期值3.7% [1] - 美国11月标普服务业PMI录得55%，高于预期值54.6%和前值54.8%，制造业PMI录得51.9%，略低于预期值52%和前值52.5% [1] - 美国10月成屋销售总数年化环比增长1.2%，高于预期值0.5%，年化为410万户，高于预期值408万户和前值405万户 [1] 主要指数一周表现 - 上周（11月17日-21日）标普油气指数整周下跌3.37%，纳斯达克100指数整周下跌3.07%，标普500指数整周下跌1.95% [1] - 标普500覆盖的11个行业板块有3个上涨，其中通信设备领涨3.04%，信息技术领跌4.73% [1] 美股市场配置方向 - 美联储鹰派信号导致市场降息预期大幅波动，叠加AI泡沫担忧，美股回调 [3] - 市场对12月的降息预期回升，英伟达强于预期的业绩未能缓解投资者对AI的担忧 [4] - 市场短期可能在12月美联储降息预期的变化中继续波动，需关注本周公布的三季度GDP与PCE通胀数据 [4] 相关ETF产品介绍 - 博时标普500ETF（513500）是国内跟踪美国标普500指数的ETF产品，帮助国内投资人捕捉美股成长收益 [5] - 博时标普500ETF联接基金代码为A：050025，C：006075 [5] - 美国标普500指数覆盖美国11个行业500多家代表性上市公司，集中在市场的大盘股，约占美国股票市场总市值的80% [6] - 博时纳斯达克100ETF（513390）是国内跟踪美国纳斯达克100指数的产品，信息技术行业占比为57.87% [6]

宏观经济数据与事件 - 10月份数据公布不多，上周非农等数据未提供实质性帮助 [2] - 周二的零售销售月率数据相对重要，而10月份PCE数据大概率不会公布 [2] - 11月的就业数据需等到12月议息会议结束后才会公布 [2] 美联储议息会议预期 - 市场对后续三次FOMC会议的利率预测存在显著不确定性 [3] - 对于2025年12月11日的会议，利率维持在当前3.75%-4.00%区间的概率为30.6%，而降至3.50%-3.75%区间的概率为69.4% [3] - 对于2026年1月29日的会议，利率维持在当前水平的概率降至20.8%，降至3.50%-3.75%区间的概率为56.9%，进一步降至3.25%-3.50%区间的概率为22.3% [3] - 对于2026年3月19日的会议，利率维持在当前水平的概率进一步降至14.2%，降至3.50%-3.75%区间的概率为45.5%，降至3.25%-3.50%区间的概率为33.2% [3] - 上周对12月的降息预期已在30%至60%之间反复横跳 [3] 市场交易环境分析 - 由于缺乏数据参考，行情走势陷入僵持 [3] - 周四周五北美盘将因感恩节假期提前休市，交易员推动行情的可能性不大 [3] - 俄乌冲突等地缘政治因素构成顶级微妙的平衡，对市场产生影响 [3] 黄金市场技术分析 - 黄金价格处于三角形态与次高形态之间的微妙平衡，数次测试临近下趋势线支撑 [4] - 周线级别报收十字阴烛，未显示强烈抛售压力 [4] - 日线级别以十字星收尾，虽有影线刺破但实质性波动不高 [4] - 日线结构形成二连阴，但周线及日线级别均无显著下破开口迹象，布林带三轨走平 [7] - 金价在布林带中轨反复破位，形成数次影线 [7] - 关键分水岭支撑位于4030-4025一带，若失守可能开启次高形态的下跌节奏 [7] - 上方重要阻力位位于斐波那契回调线4115-4120区间 [7] - 四小时图布林带中轨可作为初步分水岭参考 [7]

市场情绪与驱动因素 - 美联储鸽派信号与中美元首通话释放的乐观情绪逐步被市场消化定价，风险资产短期上涨动能已边际减弱 [1] - 前期市场调整已接近尾声，风险偏好逐步修复，交易员普遍持此观点 [1] - 股市前期估值重置与12月降息概率上升形成共振，成为近期股市上涨的核心驱动因素，并推动市场开启年底行情的上行动能 [1] 美联储政策预期 - 美联储多位核心官员密集释放鸽派信号，持续强化市场降息预期，包括理事沃勒、旧金山联储主席戴利支持12月降息，纽约联储主席威廉姆斯亦明确近期降息具备可能性 [2] - 货币市场当前隐含美联储12月降息概率已超70%，但受政策制定者内部分歧及核心经济数据缺失影响，该概率在近几周呈现明显波动，市场对降息预期的定价尚未完全稳固 [2] - 市场焦点已锁定12月美联储议息会议，但美国政府停摆引发的经济数据发布延迟导致投资者缺乏及时有效的基本面参考，仅能依赖滞后性较强的历史数据 [2] 关键经济数据关注点 - 当前市场焦点转向周三将公布的11月调查周初请失业金人数，在11月非农缺位的背景下，该数据已成为美联储判断经济基本面、校准政策路径的关键参考 [1] - 数据滞后性带来的解读分歧使得市场难以精准锚定经济真实状况，进而放大了短期波动风险 [2] 美国股指期货表现 - 美股指期货集体下挫，标普500期货小型报6712.50点，下跌8.75点或0.13% [3][5] - 纳斯达克100期货小型报24893.25点，下跌55.00点或0.22% [3][5] - 道琼斯期货小型报46443.00点，下跌71.00点或0.15% [3][5] 亚洲股市表现 - 受科技股板块提振，亚洲股市跟随隔夜美股集体反弹，市场对谷歌推出的新型人工智能模型及计划开发自身人工智能芯片持乐观态度 [3] - 日经225指数收盘报48659.50点，上涨33.62点或0.07% [4][5] - 韩国首尔综指收盘报3857.78点，上涨11.72点或0.30% [4][5] - 恒生指数报25892.00点，上涨175.50点或0.68% [4] - 富时中国50指数报17775.50点，上涨150.19点或0.85% [4] 其他资产类别表现 - 10年期美国国债收益率为4.036% [5] - 美元指数下跌0.03%至100.15 [5] - 现货黄金上涨至4135美元/盎司，涨幅0.02% [4][5] - 布伦特原油下跌超0.5%至58.52美元/桶 [5] - 比特币下跌超0.6%至87692美元/枚 [5]

国内财政与宏观经济 - 10月一般公共预算支出同比增速为-3%，较上月回落0.8个百分点，创近一年新低[6] - 10月政府性基金收入同比-18.3%，较上月大幅下降23.7个百分点；土地出让收入同比-27.5%，较上月大幅下降26.6个百分点[6] - 10月广义财政支出出现明显下滑，与基建投资减速指向一致[9] - 10月经济数据显示经济下行压力增加，经济自发修复动能放缓[11] 国内政策与市场展望 - 在12月中央经济工作会议之前，权益市场偏震荡的格局或将延续，但市场单边向下风险有限[2][11] - 货币政策宽松有望延续，但下调基准利率的可能性在下降；财政政策进一步发力的空间有限[11] - 债券市场短期或将转入震荡，中期调整过程或许尚未结束[12] 海外经济与市场 - 美国9月新增非农就业为11.9万人，较上月初值大幅回升9.7万人；失业率为4.4%，较上月小幅回升0.1个百分点[15][16] - 美联储12月降息25个基点的概率大幅攀升至69.5%[16] - 美股单边下行的风险有限，仍处于有利的环境中[2][18]

报告行业投资评级 - 单边投资评级：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利策略：沪铝正套 [8] 报告的核心观点 - 当前宏观真空期铝价回落后震荡，绝对价格回落使下游接受意愿提高，现货贴水修复，社会库存周一下跌，后期去库值得期待，库存绝对值低对价格无利空影响，对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀未体现，价格回落提供长期买入保值机会，需关注春节前降库预期能否兑现 [6] - 新疆常规招标氧化铝现货，现货市场价格基本稳定，基本面难见利多因素，铝土矿价格坚挺，国产矿有环保压力，进口矿供应增加，价格跌破边际最高现金成本但未触发规模减产，成本支撑待考，社会库存增加，电解铝厂原料储备充足，预计采购需求后期回落，当前氧化铝估值偏低，需防范几内亚铝土矿不确定性风险 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 铝现货 - 华东A00铝价21360元/吨，较上一交易日变化 -20元/吨，华东铝现货升贴水0元/吨，较上一交易日无变化；中原A00铝价21260元/吨，现货升贴水较上一交易日变化 -10元/吨至 -100元/吨；佛山A00铝价21240元/吨，较上一交易日变化 -20元/吨，铝现货升贴水较上一交易日无变化至 -115元/吨 [1] 铝期货 - 2025 - 11 - 24日沪铝主力合约开于21305元/吨，收于21380元/吨，较上一交易日变化 -85元/吨，最高价21455元/吨，最低价21295元/吨，全天成交187943手，持仓288083手 [2] 库存 - 截止2025 - 11 - 24，国内电解铝锭社会库存61.3万吨，较上一期变化 -0.8万吨，仓单库存69283吨，较上一交易日变化 -125吨，LME铝库存545950吨，较上一交易日变化 -2050吨 [2] 氧化铝现货价格 - 2025 - 11 - 24山西价格2835元/吨，山东价格2770元/吨，河南价格2860元/吨，广西价格2910元/吨，贵州价格2935元/吨，澳洲氧化铝FOB价格320美元/吨 [2] 氧化铝期货 - 2025 - 11 - 24氧化铝主力合约开于2717元/吨，收于2736元/吨，较上一交易日收盘价变化3元/吨，变化幅度0.11%，最高价2754元/吨，最低价2707元/吨，全天成交252047手，持仓388713手 [2] 铝合金价格 - 2025 - 11 - 24保太民用生铝采购价格16600元/吨，机械生铝采购价格16900元/吨，价格环比昨日无变化；ADC12保太报价20700元/吨，价格环比昨日无变化 [3] 铝合金库存 - 铝合金社会库存7.52万吨，厂内库存5.79万吨 [4] 铝合金成本利润 - 理论总成本21111元/吨，理论利润 -211元/吨 [5]

市场表现与资金流向 - 11月25日有色金属ETF基金（516650）上涨1.60%，其持仓股中华锡有色上涨8.49%，西部黄金涨4.60%，中金黄金、创新新材、兴业银锡等个股跟涨 [1] - 有色金属ETF基金近7个交易日内有6日资金净流入，合计流入资金3.43亿元，截至11月24日基金最新份额达12.41亿份，创成立以来新高 [1] - 上涨主要驱动因素为美联储持续释放鸽派言论，市场对降息预期持续升温，导致细分有色概念止跌反弹 [1] 指数构成与权重股表现 - 有色金属ETF基金紧密跟踪中证细分有色金属产业主题指数，截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比53.58% [1] - 前十大权重股包括紫金矿业（权重16.32%）、北方稀土（权重6.60%）、洛阳钼业（权重5.96%）、华友钴业（权重5.22%）、中国铝业（权重3.53%）、赣锋锂业（权重3.72%）、山东黄金（权重3.85%）、中金黄金（权重3.44%）、天齐锂业（权重2.66%）、赤峰黄金（权重2.67%） [1][2] - 在权重股中，中金黄金当日涨幅达4.20%，洛阳钼业上涨3.45%，华友钴业上涨3.61%，仅中国铝业微跌0.10% [2] 产品信息 - 有色金属ETF基金（516650）设有场外联接基金，包括华夏有色金属ETF联接A（016707）、联接C（016708）和联接D（021534） [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外市场降息预期再度走强，12月降息概率升至80%，主要资产延续修复；国内A股宽幅震荡收涨，预计短期震荡偏弱 [2] - 美联储官员鸽派言论提振降息预期，金银价格反弹，预计短期波动加剧 [3][4] - 美铜库存持续增加，铜价震荡；铝价企稳，氧化铝弱势不改，铸造铝、锌、铅、锡、镍等金属价格走势受宏观及基本面因素影响 [5][7][9] - 工业硅弱震荡，碳酸锂或震荡下行，纯碱玻璃、螺卷、铁矿、双焦等期货价格走势受宏观、供需等因素影响 [14][17][19] - 豆菜粕震荡运行，棕榈油震荡偏弱 [24][26] 各品种观点总结 宏观 - 海外市场降息预期再度走强，12月降息概率升至80%，主要资产延续修复；国内A股宽幅震荡收涨，预计短期震荡偏弱，资金面偏松，债市走势分化，中美元首通话超预期 [2] 贵金属 - 美联储官员释放鸽派信号，增强市场对政策放松预期，贵金属价格受到提振；地缘政治不确定性提升黄金避险需求，预计短期金银价格波动将加剧 [3][4] 铜 - 美铜库存持续增加，铜价震荡；宏观上美联储理事主张12月降息，国内央行增量续作MLF；产业上西藏玉龙铜矿改造项目竣工投产，预计阴极铜产量显著提升 [5] 铝 - 美联储鸽派发言，铝价企稳；基本面前期铝价抑制部分消费，近期价格回落下游补货增加，库存去库，预计企稳震荡 [7] 氧化铝 - 期货价格跌幅较快，市场供应压力加大，或带动现货价格继续走低，氧化铝延续弱势运行 [9] 铸造铝 - 前几日受宏观利空影响跟随有色板块普跌，昨日宏观情绪放松，自身成本支撑及供需较平衡支撑价格止跌，预计企稳震荡 [10] 锌 - 降息预期回暖，锌价震荡偏强修复；基本面维持平稳，内外加工费回落增加炼厂减产预期，库存温和去库，但消费转弱，多空胶着，走势锚定宏观 [11] 铅 - 伦铅企稳盘整，沪铅关注万七支撑；供应维持区域性偏紧，社会库存小幅回落，预计铅价跌势放缓 [12] 锡 - 基本面偏好，锡价维持高位；美联储官员助长12月降息预期，市场风险偏好回暖，基本面供应紧张需求预期良好，但当前锡价高位抑制下游采买，库存累库 [13] 工业硅 - 工业品情绪降温，工业硅弱震荡；供应端收缩，需求端成交情绪低迷，社会库存上升，预计期价短期偏弱震荡 [14][15] 碳酸锂 - 多头热度降温，锂价回落；基本面上碳酸锂去库节奏显著放缓，下游需求韧性边际走弱，预计锂价震荡下行 [17] 镍 - 降息预期升温，镍价或有反弹；宏观上美联储官员言论提振风险偏好，产业上海外镍矿价格略有松动，社会库存止增转降，但终端市场未见明显改善 [18] 纯碱玻璃 - 技术面释放积极信号，价格或有反弹；浮法玻璃基本面未显著修复，但盘面价格跌至低位，技术面初现启明星信号；纯碱基本面有韧性，技术上出现探涨信号 [19] 螺卷 - 电炉利润回升，期价震荡走势；基本面产业数据尚可，五大材产量与表需双增，但下游钢材进入消费淡季，螺纹表需整体偏弱，热卷库存压力依然不减 [20][21] 铁矿 - 到港大幅增加，期价震荡承压；供应端到港量大幅增加，港口库存高位，需求端钢厂亏损加剧，高炉开工回落，铁水产量环比回落，中期减产预期不变 [22] 双焦 - 市场情绪一般，期价震荡走势；下游焦企焦煤库存偏高，补库有限，钢材进入淡季，高炉原料需求预期减弱，供应端部分地区矿山有生产扰动，但整体供应量稳定 [23] 豆菜粕 - 豆粕库存回升，连粕震荡运行；巴西大豆播种进度8成左右，关注天气变化；油厂压榨开机率回升，大豆库存下滑，豆粕库存增加，现货供应充足；沿海地区菜籽库存消耗殆尽，菜粕库存下滑，供应偏紧 [24][25] 棕榈油 - 累库预期继续强化，棕榈油震荡偏弱；宏观上美联储官员释放鸽派信号，基本面上产地棕榈油出口需求疲软，累库预期强化，菜油库存持续下滑，近端供应偏紧 [26][27]

黄金价格走势与市场动态 - 现货黄金价格在“昨夜今晨”从4060美元/盎司拉升至4150美元/盎司，截至发稿报4153.09美元/盎司，当日上涨18.860美元，涨幅0.46% [1] - 美国银行预测2026年黄金价格可能达到每盎司5000美元，并预计明年黄金均价将达到每盎司4538美元 [2][3] - 美国银行策略师团队认为黄金目前“超买”但仍“投资不足”，并指出矿产供应紧张、库存低迷以及需求不均衡是支撑价格的主要原因 [3] 美联储货币政策预期 - 美联储理事沃勒公开呼吁美联储应在12月降息，主要担忧是劳动力市场依然疲弱 [5][6] - 根据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率已从一周前的42.4%大幅升至80.9% [7] - 巴克莱分析指出，美联储内部对是否降息存在分歧，在考虑主席鲍威尔立场前，可能有六位投票者倾向于维持利率不变，五位倾向于降息 [6][7] 其他贵金属与央行行为 - 美国银行上调了铜、铝、银和铂金的价格预测，但指出钯金仍然供应过剩 [4] - 中金公司研报指出，随着金价走高，部分央行因黄金占储备资产比例超过目标而出现短期减持现象，但全球央行配置黄金的比例总体可能仍有上升空间 [4]