沪银主力价格走势 - 5月7日沪银主力暂报8249元/克，涨幅0.13% [1] - 当日开盘价8240元/克，最高触及8280元/克，最低下探8177元/克 [1] 宏观贸易动态 - 欧盟拟对价值1000亿欧元美国商品加征关税，谈判失败为触发条件 [2] - 英国与印度达成自贸协定，印度将削减90%英国进口商品关税，其中85%在十年内降至零 [2] - 英美本周或达成贸易协定，计划降低汽车和钢铁关税 [2] - 特朗普表示可能重新谈判美墨加协定 [2] - 墨西哥经济部长称与美国贸易会谈"友好且富有成效" [2] 中美贸易关系进展 - 中国副总理何立峰将于5月9日-12日访瑞士并与美方会谈 [2] - 银河期货认为中美贸易破冰可能性增加，但谈判波折仍存，关税难回特朗普2.0前水平 [3] 贵金属市场展望 - 银河期货预计贵金属将维持高位震荡，因贸易摩擦负向冲击力度尚不明确 [3] - 建议关注美联储5月议息会议，以获取降息路径线索 [3] 数字货币政策动向 - 美国财长反对美联储发行数字货币 [2] - 英国财政部明确不会效仿美国建立国家加密货币储备 [2] - 美国众议院民主党因特朗普数字资产争议抵制加密监管听证会 [2]

国际金价走势 - 周二（5月6日）国际金价继续惯性冲高，伦敦现货黄金一度突破3380美元/盎司关口，纽约COMEX黄金期货最活跃合约期价一度摸高至3395美元/盎司 [1] - 周一（5月5日）金价大幅拉涨约100美元 [1] 机构对金价驱动因素的分析 - 黄金受到避险需求增强的支撑，关税摩擦给美国经济前景带来的不确定性加大 [1] - 美元走弱催化了贵金属的反弹 [2] - 持续地缘政治风险推动了一些避险资金流向贵金属，同时美元在关税带来的经济不确定性背景下无法吸引有意义的买家 [4] - 各国央行存在持续买入需求，为黄金提供了底部支撑 [2] 机构对后市走势的展望 - 贵金属价格预计将在政策信号与宏观数据公布的影响下维持震荡走势 [2] - 贵金属或延续宽幅震荡，黄金或维持多头趋势持仓，建议把握回调布局机会 [2] - 高盛重申黄金结构性看涨逻辑，目标年底3700美元/盎司，2026年中期4000美元/盎司 [2] - 在美联储本月货币政策会议结果出炉前，交易者避免对金价的涨势进行过于激进的看涨押注，需对金价进一步走高保持谨慎 [4] 机构对黄金战略定位的观点 - 随着全球经济的分裂，黄金再次确立自身作为一种重要的中性货币资产的地位，是一种动态的战略工具 [3] - 投资者应考虑改变传统的60/40投资组合，将20%的黄金配置纳入其中，以提高回报效率 [3] - 尽管金价回升至每盎司3300美元上方，但和其他重大金融危机时期相比，金价仍有相当大的上涨潜力 [3] 市场关注焦点 - 市场密切关注本周即将公布的美联储货币政策决议，尽管普遍预期美联储将维持利率在4.25%-4.50%区间不变 [1] - 美联储的未来利率路径面临重新评估的压力，需密切关注美联储经济展望与美联储主席鲍威尔的讲话内容 [1] - 需警惕政策博弈与流动性冲击共振下的波动率跳升风险 [2]

文章核心观点 本周A股震荡盘整，受关税前景不确定影响多空观望，节日消息面有好有坏，市场对关税摩擦预期好转使美股反弹、港股上涨、离岸人民币汇率上升，美国经济受关税影响明显，五一后A股围绕关税新闻波动，建议投资者持股观望并调整持仓结构 [1][2][3] 市场表现 - 本周A股三个交易日呈震荡盘整格局，日均成交略超万亿，沪指微挫，其余股指小涨或微涨 [1] - 近期美股连续多日反弹，港股5月1日休市一天后周五恢复交易大涨，离岸人民币汇率周五单日暴升0.91%至7.2116 [1] 消息面情况 - 节日期间中美关税或贸易摩擦方面，美国释出谈判信号，中国做出反馈，美国放宽汽车零部件进口关税，但取消中国800美元以下小额输美商品关税豁免 [1] 宏观数据 - 4月份官方制造业采购经理人指数(PMI)从3月份的50.5降至49.0，弱于预期的49.8；4月份财新PMI从3月份的51.2降至50.4，但优于预期的49.8 [1] - 第一季度美国GDP年率下降0.3%，弱于预期的降0.1%，市场相信2025年美国经济衰退概率约为57%，远高于特朗普就职典礼当天的18% [2] A股后市展望 - 五一长假后市A股围绕关税相关新闻波动，一时难寻确定性方向 [3] - 若中美关税新闻向好，A股或获向上动能但力度有限；若解决迟缓，A股维持横盘格局；若关税问题缓解，护盘力度或放缓 [3] 操作建议 - 建议投资者持股观望并调整持仓结构，关税大幅缓解可回补出口类个股，缓解程度不明显可向权重股倾斜并配置对经济刺激敏感行业个股 [3]

财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入62.7亿元 同比减少3.4% 环比减少1.9% [1] - 归母净利润10.2亿元 同比增长35.5% 环比增长36.7% [1] - 扣非归母净利润9.0亿元 同比增长42.1% 环比减少2.5% [1] - 毛利率24.6% 同比提升5.1个百分点 环比提升1.1个百分点 [1] 业务板块收入 - 鲜味剂收入18.1亿元 同比减少11.7% [1] - 饲料氨基酸收入29.4亿元 同比增长6.9% [1] - 医药氨基酸收入1.2亿元 同比减少7.7% [1] - 大原料副产品收入9.4亿元 同比减少1.1% [1] - 其他产品收入4.6亿元 同比减少23.3% [1] 产品价格与成本变动 - 98赖氨酸均价9.83元/千克 同比上涨3% [1] - 70赖氨酸均价5.38元/千克 同比上涨3% [1] - 苏氨酸均价10.60元/千克 同比上涨2% [1] - 玉米均价2.30元/公斤 同比下降13% 环比下降3% [1] 行业环境与需求 - 中美关税摩擦可能推高豆粕价格 进口自美国大豆占比约21% [2] - 豆粕减量替代政策推进 有望促进氨基酸产品需求增长 [2] - 豆粕价格上涨有利于大原料副产品业务利润释放 [2] 股东回报措施 - 2024年度现金分红和回购总额22.7亿元 占归母净利润比例82.84% [2] - 截至2025年3月底回购股份3571万股 占总股本1.25% [2] - 累计回购支付金额3.52亿元 [2] 盈利预测 - 2025年预测营业收入272.3亿元 同比增长8.6% [2] - 2026年预测营业收入299.1亿元 同比增长9.8% [2] - 2027年预测营业收入308.1亿元 同比增长3.0% [2] - 2025年预测归母净利润30.4亿元 同比增长10.9% [2] - 2026年预测归母净利润33.4亿元 同比增长10.0% [2] - 2027年预测归母净利润36.1亿元 同比增长8.0% [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周主要观点：关税对全球大宗商品需求和国内钢材出口的影响仍有较大不确定性，不过矿价已经反映了比较悲观的预期，本周09合约最低跌至670.5元/吨，对应美金指数85左右，反映全年铁矿过剩3000万吨左右。而上半年看铁矿供需不会很宽松，平衡表推演港口小幅累库，加上接下来关税有缓和预期叠加国内还有政策预期，预计铁矿价格有望逐步触底反弹 [7] - 本周走势分析：本周铁矿价格先涨后跌，主要还是成材的带动，在出口预期不强及国内需求或出现短期高点下，市场交易宏观预期和基本面减产的逻辑 [7] - 本周主要观点：淡水河谷和力拓发布季度产销报告，1季度产量同比在下降，产量目标暂无变化，近期非主流矿发运下降。矿短期基本面尚可，高基差和节前钢厂补库的背景下，适合多配。单边面临的压力还是在于成材，本期虽然螺纹和热卷去库速度都不错，但关税摩擦预期下，市场对出口担忧依然很明显。建议单边观望，可以多铁矿空热卷套利 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 发运相对平稳 [7] - 需求也无太大变化，预期不佳 [7] - 港口去库 [7] 周度重点 - 发运情况：本期Mysteel全球铁矿石发运总量2907.7万吨，环比下降14.2万吨，澳洲发运量小幅回升，巴西发运量微幅降低，非主流国家发运量降低明显。澳洲巴西铁矿发运总量2393.0万吨，环比减少254.8万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2434.8万吨，环比增加41.8万吨。澳洲发运量1706.3万吨，环比增加47.1万吨，其中澳洲发往中国的量1476.3万吨，环比增加23.2万吨。巴西发运量728.5万吨，环比减少5.4万吨 [10] - 到港情况：45港口铁矿到港量2525.5万吨，环比增加336.8万吨 [10] - 需求情况：日均铁水产量240.12万吨，环比下降0.1万吨，钢厂复产的速度已经在放缓，上半年铁水高点或在243万吨附近。钢材表需继续增加，去库速度尚可，但一方面季节性看需求高点容易出现在4月底到5月初，另一方面后期钢材出口预期不佳，所以铁矿需求面临回落压力 [13] - 库存情况：45港日均疏港量309.51万吨，环比下降8.54万吨。45港库存14056万吨，环比下降285.02万吨，港口继续去库。钢厂进口铁矿石库存9052.92万吨，环比减少24.21万吨 [16] 相关数据图表 现货价格、基差 - 展示了超特粉、普氏指数62%Fe、铁矿石主力合约基差（PB粉）的价格走势 [19][20] - 列出了青岛港PB粉、青岛港超特粉的价格及基差的涨跌情况 [21] 品种价差 - 展示了PB粉与卡粉、超特粉、金布巴粉、PB块的价差走势 [24][25][27][29] 发运情况 - 展示了巴西、澳洲、澳巴发运总量、力拓、必和必拓、FMG发中国、淡水河谷的铁矿石发运量走势 [30][31][33] 生铁产量 - 展示了247家钢厂高炉产能利用率、日均生铁产量的走势 [36] 库存情况 - 展示了港口粗粉、球团矿、块矿、铁精粉的库存走势 [38][40]

行业动态 - 美国采购商在关税摩擦背景下仍继续前往浙江义乌采购圣诞用品 显示义乌商品在供应链中具有较强韧性 [1] - 4月为义乌圣诞用品采购旺季 美国客户订单未受显著影响 反映季节性需求维持稳定 [1] 竞争优势 - 义乌国际商贸城商户指出 当地商品在服务品质 质量控制和价格方面存在不可替代性 构成核心竞争优势 [1] - 美国客户基于性价比和服务持续性 仍优先选择义乌供应商 表明行业议价能力未因外部政策变化而削弱 [1] 供应链韧性 - 尽管面临"对等关税"政策冲击 义乌圣诞用品产业链仍保持正常运转 突显中国小商品制造集群的适应性 [1]

电动汽车与锂电池出口表现 - 一季度动力电池出口量达37 8GWh 同比增长21 5% 其中3月出口13 9GWh 环比增长8 6% 同比增长11 3% [2] - 三元电池主导出口 1-3月出口23GWh 磷酸铁锂电池出口14 6GWh 三元电池增速提升或与钴价上涨引发的库存储备有关 [2] - 新能源汽车出口亮眼 1-3月新能源乘用车出口41 9万辆(同比+39 6%) 商用车2 3万辆(同比+2 3倍) 纯电/插混分别出口29万辆(+16 7%)和15 2万辆(+1 6倍) [2] 美国关税政策影响 - 美国4月9日生效的新关税政策将动力电池关税提至73 4% 新能源整车关税提至147 5% 显著削弱国内厂商价格竞争力 [4] - 国内新能源出口市场以欧洲为主(占比41%) 美洲占比30%(美国占比较小) 中东东南亚亦有贡献 美国关税可能引发全球连锁反应 [5] - 欧盟4月10日达成新协议 以最低价格限制替代原计划20%-50%关税 平衡本土车企竞争力与出口企业利润 [6] 行业挑战与应对 - 关税摩擦根源在于供应链与价格竞争 国内企业需调整国际战略以适应贸易保护主义抬升的环境 [7] - 电动汽车与锂电池仍是外贸增长核心驱动力 但需警惕全球关税战对欧洲及美洲其他市场的潜在冲击 [3][5]

报告核心观点 - 看好医药生物行业头部创新药企全球竞争力及经营拐点，预计巨化股份2025Q1业绩大幅增长且受益制冷剂景气周期，认为中国铝业扩产项目推进、资源战略强化，一体化优势将凸显 [1] 今日重点推荐 医药行业 - 关税对药品行业短期扰动有限，国产创新药处于放量上升期，国内多个领域占主导，海外多款药迎收获期，看好头部创新药企 [2] - 进口药品美国生产占比低，中国关税反制对创新药市场供应影响有限，关税对国产创新药出海进程影响轻微 [3] - 2024年中国首发获批新药占全球近40%，在研first in class新药国产品种占比达24%，企业license - out交易金额高，头部药企研发销售体系成熟，扭亏节点临近 [4] 巨化股份 - 维持“增持”评级，预计2025Q1业绩大幅增长，归母净利润7.6 - 8.4亿元，同比+145% - +171%，扣非后7.4 - 8.2亿元，同比+157% - +185% [5][6] - 制冷剂板块量价齐升，氟化工等部分板块营收增长，包装材料等部分板块营收下滑 [6] - 2025年三代制冷剂配额政策延续，公司配额占比达34%，下游需求增长，制冷剂供需格局将优化，价格有涨幅 [6] - 布局前沿产业，甘肃巨化项目总投资196.25亿元，保证中长期成长 [7] 中国铝业 - 维持“增持”评级，2025Q1预计归母净利润34 - 36亿元，同比+53% - 63%，调整2025 - 2027年EPS，上调目标价 [8] - 25Q1铝价等环比下滑，但公司采取措施实现利润增长 [8] - 扩产项目稳步推进，中铝青海和广西华昇项目将释放产能 [10] - 公司强化资源战略，铝土矿储备丰富，将拓展海外资源合作 [10] 今日报告精粹 电子元器件行业 - 整体关税对抗超预期，中美、欧美互相反击，加速电子产业链local for local建设 [14] - 中国对美加征关税，加速芯片产业链去美化，利好国内芯片厂商；美对全球加征关税，加速中国产业链外迁，利好制造业设备需求，东南亚迁移是趋势 [15][16] - 推荐中国自主化和东南亚产能转移相关标的 [16] 计算机行业 - 推荐托普云农、理工能科，受益标的有新开普、和达科技 [21] - 关税战叠加农业强国战略，政策助推农业信息化发展，资金、基建保障，技术成核心竞争力 [22][23] - AI + 大数据驱动农业信息化拓展应用场景，提高生产效率、优化资源配置 [24] 中科环保 - 维持“增持”评级，预测2025 - 2027年净利润及EPS，维持目标价 [26] - 2024年业绩符合预期，营收、净利润增长，供热量和固废处理量增长，现金流改善，分红规划明确 [26] - 生活垃圾处理业务和环保装备销售及技术服务收入增长，危废处理处置和项目建造业务收入下降 [27] - 公司积极并购有供热潜能标的，展现并购整合及管理能力 [28] 华海诚科 - 调评至“增持”，预计2025E - 2026E收入和归母净利润增长，给予目标价 [29] - 2024年业绩快报显示收入和利润较快成长 [29] - 公司布局先进封装领域，推动高端产品产业化 [30] - 并购衡所华威，利于突破海外技术垄断，协同开发技术 [32] 东方电缆 - 维持“增持”评级，预测2025 - 2027年归母净利润及EPS，给予目标价 [33] - 24Q4确收不及预期，但全年业绩稳健增长，盈利能力受海缆及海工项目交付和陆缆收入占比影响 [34] - 公司在手订单创新高，订单结构优化，海外交付和订单高速增长 [35] 比亚迪 - 维持增持评级，维持2025 - 2027年EPS，维持目标价 [39] - 2025年一季度业绩符合预期，归母净利润同比增长，规模效应和战略布局助力盈利增长 [39] - 一季度销量快于行业，出海表现抢眼，新产品推动竞争力提升 [40] 爱玛科技 - 调整盈利预测，维持“增持”评级，上调目标价 [41] - 2024年业绩略超预期，2025Q1增速上行 [42] - 多维竞争力凸显，带动经营向好，精益化管理成本优势明显 [42][44] 苏试试验 - 维持增持评级，下调2025 - 2026年EPS，新增2027年EPS，上调目标价 [45] - 2024年业绩符合市场预期，营收和净利润下滑 [45] - 设备销售短期承压，环试服务与集成电路检测稳步发展 [46] - 2025年特殊行业订单和集成电路检测有望改善和加速发展 [46] 越秀地产 - 维持“增持”评级，下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测，下调目标价 [47] - 2024年毛利率承压，但财务资金稳健安全，销售排名上升，大湾区优势凸显 [47][48] - 投资质量提升，城市布局优化，土地储备集中在一二线城市 [49] 安徽合力 - 维持增持评级，下调2025 - 2026年EPS，新增2027年EPS，下调目标价 [50] - 2024年业绩稳健，收入和归母净利润微增 [50] - 海外收入占比提升，全球化布局完善，加快新兴产业布局，拓展产业链合作 [51] TCL电子 - 上调2025 - 2027年盈利预测，维持“增持”评级，上调目标价 [53] - 新推股权激励，目标积极进取，绑定核心员工利益，传达信心 [54][55] - 供应链灵活，无惧关税挑战 [55] 健盛集团 - 维持增持评级，预计2025 - 2027年EPS，给予目标价 [57] - 公司公告2025年员工持股计划，覆盖中层、基层员工，激励员工成长 [57] - “黄金十年”激励计划首年落实，持续落实回购、分红回报股东 [58] 甘肃能源 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年EPS，给予目标价 [59] - 2024年营收和归母净利润增长，常乐调峰火电贡献大，度电盈利高 [59][60] - 2025年业绩预计增长，未来有火电和新能源项目增量 [60] 中炬高新 - 维持“增持”评级，给予2025 - 2027年EPS，给予目标价 [62] - 2024年业绩符合预期，全国化布局完善，分业务和产品收入有不同表现 [62] - 盈利能力边际改善，内部效率逐步改善，高质量发展可期 [63] 航材股份 - 下调目标价，维持“增持”评级，下调2025 - 2026年eps，新增2027年EPS [63][65] - 2024年全年业绩微增，四季度净利润大幅改善，各业务板块收入有增减 [66] - 公司加大研发投入，参与国际航空配套市场，实施募投项目扩大产能 [67] 光威复材 - 下调目标价，维持“增持”评级，下调2025 - 2026年eps，新增2027年EPS [68] - 2024年四季度业绩承压，新能源业务景气度回升，各业务板块收入有增减 [69] - 公司拓展产品品类，布局民品新市场 [69] 光库科技 - 更新盈利预测，下调目标价，维持增持评级 [72] - 2024年数通高速增长，营收和归母净利润增长，研发投入加大 [73]

中美贸易摩擦升级 - 美国总统特朗普签署行政令对中国进口商品加征34%关税，中国随后公布反制措施，包括对原产于美国的所有进口商品加征34%关税、对7类中重稀土相关物项实施出口管制、将16家美国实体列入出口管制管控、将11家美国企业列入不可靠实体清单等 [1][2] - 与今年前两轮反制相比，中国此次反制力度明显升级，在关税覆盖商品比例上和美国做到了对等，出口管制的深度进一步提升，反制措施的种类也较此前更为丰富 [1][2][3] - 中国前两轮关税反制覆盖的美国商品比例分别为11.5%和14.7%，明显低于美国加征关税的商品比例，此次加征关税覆盖比例对等体现出中国反制的力度和决心进一步提升 [3] 反制措施具体内容 - 中国对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制，系今年对美反制首次使用 [3] - 中国暂停6家美涉事企业产品输华资质，该手段系今年对美反制首次使用，体现出中国对美反制的手段和工具日益多元和丰富 [4] - 中国是全球稀土储量最丰富的国家，2023年中国在全球稀土矿山产量占比达到67.9%，美国国防工业有超过280项产品的供应链严重依赖中国稀土和零备件 [3] 后续形势变化因素 - 特朗普关税仍可能有频繁转折，需更多关注纳瓦罗与卢特尼克的表态 [4] - 需关注其他国家或地区是否选择大力对美反制还是"魅力攻势"，欧盟的态度将成为关键 [5] - 需关注美国国内民调的变化，选民对新总统的无条件支持"蜜月期"通常只能维持至上任当年的5月 [5] - 需关注美国国会的立场，近期共和党参议院层面已出现松动，多位共和党参议员表达了对极端关税的异议 [5] A股市场影响 - 此次关税摩擦后，市场不确定性加大，投资者风险偏好下降明显，建议聚焦核心资产，强化自主可控 [1][6] - 预计A股将好于港股好于美股中概股，这主要是由投资者结构决定的 [7] - 建议关注具有定价能力、不惧地缘扰动的强化自主可控公司，具有情绪催化的军工板块，内需属性明确的部分必选消费品种，以及稳定红利领域 [7][8] 对美国经济影响 - 中国关税反制政策对美国经济的负面影响主要集中在农业、油气、航空航天设备及零部件、电子与通信设备等相关行业 [9] - 美国对华出口依存度高的行业主要集中在农业（占美国该行业出口的约15-20%）、油气产品（占美国该行业出口的约10%）以及航空航天设备及零部件等行业 [9] - 电子与通信设备行业全球化布局程度较高，美国科技企业亦或因零部件价格的波动而对经营利润产生一定的负面影响 [9] 农业板块影响 - 农业种植产业链是稀缺的、直接受益的板块，中国是美国农产品第一大出口市场，2024年对华出口大豆2213万吨、玉米207万吨，分别占美出口总量50%和15% [10] - 2024年中国进口美国高粱568万吨，占高粱进口总量的66%，美国是中国进口高粱的最大来源国 [10] - 反制关税措施出台后，我国从美国进口的大豆、玉米、高粱的完税价格将大幅抬升，预计进口量将锐减 [10] - 农业是反制关税的直接受益板块，特别是农业中的种植产业链，种子板块和粮食种植板块的行业景气度或将有所提升 [11] 机械板块影响 - 自主可控、高端制造国产替代或将加速，看好高端制造加速国产替代，包括仪器仪表、高端工业母机及数控系统、矿山机械、农业机械、核电及流程工业设备等细分板块 [12][13] - 3月的制造业PMI升至50.5%、景气度也在继续回升，看好后续内需侧政策继续加码，推动工控自动化、工程机械等内需趋势性向上 [13]

特朗普关税政策动态 - 4月初将密集落地美国优先贸易政策备忘录调查、对等关税、委内瑞拉石油进口次级关税和汽车关税 其中与中国最相关的是美国优先贸易政策备忘录调查 [1][2] - 美国优先贸易政策备忘录调查预计4月1日完成 可能标志着特朗普对华经贸谈判策略成型 若涉及产业政策等"结构性改革"要求 协调难度或大于上一任期 [2] - 对等关税将综合考量关税、流转税、监管和非税贸易壁垒因素 印度、巴西、越南、韩国及欧盟日本部分行业或为主要目标 [3][4] 关税对行业出口影响 - 累计关税税率40%-50%的皮革箱包、汽车、铁道车辆、木制品等行业前两月对美出口增速同比下降46.2个百分点 30%-40%税率区间行业下降4.3个百分点 20%-30%税率区间行业增长1.2个百分点 [5] - 劳动密集型行业外销占比及对美出口敞口较高 玩具、家具、鞋帽伞对美出口敞口分别为32.6%、25.0%、24.3% 美国营收占比分别为8.0%、5.4%、5.3% [6] - 劳动密集型行业毛利率低于工业企业平均水平19.4% 关税附加成本压力更显著 [6] 宏观经济运行跟踪 - 1-2月工业企业利润增速回落 主因上游采矿业利润率下降 利润格局向中下游倾斜 装备制造业和原材料行业表现较好 [7] - 1-2月全国财政收入增速下滑 国内增值税和企业所得税增速分别为1.1%和-10.4% 反映企业经营压力 [7] - 下周重点关注中国3月制造业PMI和美国3月非农数据 [7]