核心观点 - 报告认为中美贸易冲突升温是短期扰动，预计双方可能在11月1日前达成阶段性协议，避免关税大幅上升，市场焦点在于10月底APEC峰会前后中美元首会晤的可能性[40][41] - 美联储预防式降息有利于股市，预计2025年10月和12月将分别再次降息25bps，降息交易有望延续至年底，对利率敏感的科技板块为四季度美股最优选择[42][45][46] - 黄金的货币属性和避险属性再度强化，在美联储降息预期、美国政府关门催化避险交易及地缘政治扰动下，中性假设2026年3月金价有望超过4,500美元/盎司[62][64][66] - 中国经济方面，四中全会将研究"十五五"规划，预计经济增长目标在4%-4.5%左右，政策将聚焦科技创新、绿色低碳和民生改善等新赛道，而"反内卷"政策有望直接改善上市公司利润率[15][18][20][23] 中国市场焦点 - 中共第二十届四中全会将于10月20-23日召开，预计"十五五"期间设定4%-4.5%左右的增速目标，以确保2035年实现经济总量翻倍，未来十年需保持3.86%的年均增速即可达成目标[15][17] - "十五五"时期产业政策将集中在三方面：科技创新领域如人形机器人、脑机接口；绿色低碳领域以"双碳"目标为引领；民生改善领域如服务消费和养老服务，以培育新增长点[18][19] - "反内卷"政策将直接改善上市公司利润率，2025年8月规模以上工业企业单月利润增速大幅上升至20.4%，1-8月累计利润由同比下降1.7%转为增长0.9%，扭转了持续下降态势[20][23] - 维系A股行情的两个重要条件是贸易环境稳定及中国的反内卷政策，配置方向聚焦有真实利润兑现或强产业趋势的行业，如资源、消费电子、创新药、游戏及化工、军工等[24][26] 具身智能机器人投资策略 - 具身模型企业多处一级市场，可关注二级市场映射标的，模型训练存在对机器人本体及数据采集设备的需求，建议关注专业级本体及动作捕捉设备供应商[27][28][30] - 相比全尺寸人形本体，6-7轴协作机械臂是更具性价比的训练本体，本土单臂协作机器人均价已降至10万以下，广和通、越疆等公司已发布相关开发平台[30] - 投资策略关注三类企业：资本布局者如景业智能、宁德时代；卖铲人如越疆、凌云光；云计算及算力提供者如英伟达、腾讯[32] - 相关ETF为Global X中国机械人及人工智能ETF(2807 HK)，旨在投资于能够受惠于中国机械人和人工智能发展及应用的公司[33] 美国市场焦点 - 中美贸易冲突方面，特朗普声称自11月1日起对中国进口商品加征额外100%关税，但推测可能出现两种情况：在期限前达成协议关税解除或推迟，或因中国反制导致贸易战短暂升级[40][41] - 美国就业市场降温信号明显但经济仍显韧性，8月新增非农就业人数大幅低于预期，美联储2025年9月已降息25bps，预计10月和12月将分别再次降息25bps[42] - 预防式降息有利于股市上涨，其特征包括Fed Put托底环境下美股难有明显向下调整、对利率敏感的指数或板块表现突出、降息交易大约在首次降息后持续三个月左右[45][48] - 科技主题为四季度美股最优选择，AI浪潮仍是主旋律，重点关注英伟达和美光，英伟达在AI芯片市场份额预计将稳定在80%以上，美光则受益于存储价格快速上涨[46][49] 债券市场 - 市场不确定性增加，美债受青睐，过去3周10年期美债收益率曾低见3.94%，美国降息路径清晰，建议配置5-10年期美债[55][58] - 不确定性因素包括美国政府关门和贸易局势升级、重要经济数据有待公告、美国地区银行披露重大信贷损失、法国及日本政局分化等[58] 贵金属专题 - 黄金价格续创新高，主要超预期因素包括美联储降息预期升温更快、美国政府关门催化避险交易、地缘政治及关税扰动仍然存在[62][63] - 明年一季度金价有望超过4,500美元/盎司，乐观假设下有望超过4,800美元/盎司，支撑因素包括美国联邦债务问题恶化、美元信用受质疑、全球央行购金及美元利率走向宽松等[64][66] - 白银弹性或显著高于黄金，截至2025年9月30日金银比为82.7，仍高于历史40-80范围，历史上金银比回落且贵金属上涨区间内白银平均升幅达190%，而本轮白银升幅为43%[67][68] - 股票方面推荐赤峰黄金和山东黄金，赤峰黄金二季度业绩明显提升，山东黄金自产金潜在增量超45吨，资源重估再启航[69][72] 投资产品推荐 - 美股相关ETF为华夏纳斯达克100 ETF(3086 HK)，旨在尽量贴近纳斯达克-100指数的投资业绩，该指数包含纳斯达克证券交易所市值最大的100家非金融领域公司[51] - 黄金相关ETF为SPDR®金ETF(2840 HK)，旨在追踪黄金价格，白银相关ETF为iShares白银信托ETF(SLV US)，旨在反映信托所拥有白银的价格[73][75]

行业与公司 **行业：中国人形机器人产业** 核心观点与论据 政策支持与宏观前景 * 中国“十五五”期间将从技术研发、场景应用、金融支持、人才引进等多维度系统性支持人形机器人产业发展，包括培养链主企业、建立行业标准和伦理治理政策[1] * 中国人形机器人产业在未来5至10年将成为与海外科技竞赛的主战场，中国在供应链硬件方面具备强大竞争优势，政策层面已积累丰富经验[2] * 杭州市率先出台全国首部具身智能机器人产业条例，目标到2027年底实现三款以上人形机器人和五款以上仿生机器人量产，总体机产值突破200亿，全产业链产值突破300亿，到2029年产业规模达500亿，并提供训练侧市级补贴30%至60%，单个平台最高补贴达5,000万元等激励措施[12][13] 主要公司进展与目标 * 智元发布新一代精灵G2，计划投产年产3,000台生产线，2025年出货目标4,000台以上，2026年目标1万台以上，预计2026年香港上市，估值50~60亿美元[1][4] * 优必选近期累计接单约6.3亿元，主要集中在汽车、高校和科研领域，2025年出货量目标接近千台Worker S2系列（定价几十万元），2026年预计提升至2,000-3,000台[1][4][7] * 宇树公司2025年出货量目标4,000-5,000台（以消费级产品为主），2026年订单规模预计破万台，工业领域增长更快，客户主要来自教育科研、汽车和中国移动，计划2025年Q4递交招股书，预计2026年上市[3][8] * 小鹏计划2025年11月发布第五代人形机器人，内部车场部署百台机器人，2026年下半年开启量产，产能目标每年五万台[3][9] * 小米2025年计划交付100台机器人（上半年已交付50台），2026年出货量预计破千台，第三代CyberOne已完成著作权登记[10] * 长安汽车未来五年投资500亿元人民币聚焦人形机器人领域，目标2028年前量产[3][11] 市场催化剂与投资机会 * 四季度国产人形机器人市场存在多重催化剂，包括四中全会可能带来的“十五五”产业政策预期，以及宇树智元和乐聚等头部厂商可能登陆资本市场[1][5] * 当前三花拓普、恒立液压、长盈精密、双环传动等T料核心标的估值回调至相对舒适位置，成交金额占A股比例从9月中旬的12%回调至7.7%，提供较好买入时点[1][6] 其他重要内容 * 中国在产品侧，尤其是大脑侧（芯片和算力环节）与海外存在一定差距[2] * 场景应用重点围绕工业、物流和医药等领域展开，通过政府采购等方式推动商业化落地[2]

具身智能机器人工厂应用落地 - 具身智能机器人“具身天工2.0”和“天轶2.0”自9月起在福田康明斯发动机工厂进行料箱搬运环节的落地调试 [1] - 机器人“天轶2.0”能够精准识别料箱位置，使用机械臂搬运重量在8至12千克之间的不同尺寸料箱，并具备升降能力，可执行从低处到1.7米高处的搬运任务 [1] - 机器人落地工厂分为两个阶段：先作为产线工人助手，随后与工厂智慧系统对接，直接接收产线指令，成为工厂生产的一个部门 [2] 机器人性能优化与场景拓展 - 未来机器人可在负载能力、作业精度、任务执行效率三方面提升，例如搬运更重物料、适应狭窄场景、提高搬运效率（目前搬运一次耗时1至2分钟） [2] - 除发动机工厂外，具身天工2.0、天轶2.0目前还在3C制造、汽车制造领域进行部署，并与电科院合作落地电力巡检场景 [2] - 工业场景中，作业能力比运控观赏性更重要，交互时延、作业速度等可通过工程优化解决，机器人关节物理性能已不构成制约 [4][5] 行业合作与订单进展 - 智元机器人发布新一代工业级交互式具身作业机器人“智元精灵G2”，并宣布其将进入消费电子精密制造和汽车零部件制造场景 [3] - 智元机器人获得龙旗科技数亿元订单，并开启与均胜电子过亿元采购合同的首批交付，与富临精工达成数千万元项目合作，计划有近百台远征A2-W落地工厂 [3] - 具身智能机器人公司智平方与深圳慧智物联达成合作，计划未来三年内在惠科全球生产基地累计部署超过1000台具身智能机器人 [5] 企业部署与市场动态 - 星尘智能与仙工智能达成人形机器人千台级订单战略合作，计划未来两年内推动上千台机器人在工业、制造、仓储、物流等场景大规模部署 [5] - 优必选与富士康云智汇签署全球战略合作协议，计划在2025年至2027年共同推进优必选人形机器人的研发制造及在富士康全球厂域落地 [5] - 优必选工业人形机器人Walker S系列已获得近5亿元订单合同，合作企业包括比亚迪、东风柳汽、吉利汽车、富士康、顺丰等 [6]

公司近期融资与业务动态 - 公司于10月15日抛出11.61亿元定增计划，用于智能机器人研发及补充流动资金等 [1] - 10月16日，公司与智元机器人联合发布轮式机器人精灵G2，并宣称具身智能机器人年产能将扩大至超过3000台 [1] 首次公开发行及资金使用情况 - 公司于2022年3月登陆科创板，公开发行3.07亿股，募集资金总额15.60亿元，扣除发行费用后净额14.19亿元，较原计划7.50亿元超募6.69亿元，超募比例近90% [2] - 2022年5月至2024年6月，公司分3次合计使用约6亿元超募资金用于永久补充流动资金，并多次动用闲置募集资金进行临时补流 [2] - 截至2025年9月30日，公司累计投入募集资金12.71亿元，其中超募资金用于永久补流的金额达5.99亿元，另使用500万元回购股票，剩余募集资金结余8905.50万元 [2] - 此次11.61亿元定增中，公司仍计划拿出3亿元用于补充流动资金 [2] 募投项目进展与延期 - 公司IPO核心募投项目“均普智能制造生产基地项目（一期）”与“工业数字化产品技术升级应用及医疗机器人研发项目”已两度延期 [2][3] - 2024年4月，公司将上述项目达产时间延长至2025年3月；2025年4月再度延期，达产时间分别推迟至2026年3月与2026年9月，累计延期已超两年 [3] - 项目延期理由包括主体建设完成但装修进度未达预期，以及技术迭代快需长周期论证、医疗客户准入门槛高、工艺验证时间长等 [3] 信息披露与监管问题 - 2024年8月，宁波证监局下发监管关注函，指出公司存在募投项目延期未及时披露、工程款支付审批不规范、预算与结算差异大等问题 [3] - 公司2022年、2023年与关联方均胜电子及其子公司的日常关联交易金额，分别超出年初预计3177.2万元、2344.04万元，但未及时履行审议程序与信息披露义务，直至次年4月才补充披露 [4] - 2019年公司与宁波均胜房产签订代建合同，2022-2023年每年支付400万元代建项目管理服务费，但未将其作为关联交易披露 [4] - 2025年2月，公司收到上交所监管工作函 [6] - 2024年2月，公司因信息披露不准确收到上交所警示函，原因为公告未提及具体客户为宝马集团，但在后续与媒体交流中提及，导致媒体报道出现“宝马奥地利工厂”的表述 [6] 公司股权结构与关联方 - 均胜集团作为公司实控方，旗下控股均胜电子、均普智能、香山股份三家上市公司 [5] - 实控人王剑峰以“并购狂魔”闻名，公司存在众多关联交易，经营独立性存疑 [5] 公司财务表现与市场估值 - 公司股价在2025年9月18日创下上市新高，年内涨幅达56.65%，估值水平显著高于行业均值 [8] - 上市次年（2023年），公司归母净利润亏损2.06亿元；2024年归母净利润扭亏，但扣非后净利润仍亏损0.16亿元；2025年上半年净利润亏损进一步扩大至0.28亿元，连续两年半扣非净利亏损 [8] - 2025年上半年，公司营收与净利润双双下滑 [8]

公司战略动向 - 凯龙高科拟与三家合作伙伴共同设立控股子公司凯奇智能 注册资本为1000万元 公司认缴出资460万元 占比46% [1] - 新设子公司旨在把握机器人产业战略发展机遇 汇聚合作各方优势资源 拓展机器人生产与多元应用市场 [1] - 对外投资使用公司自有资金 预计不会对财务状况和本年度经营业绩产生重大影响 [2] 合资公司结构 - 凯奇智能其他投资方包括：湖北启灵机器人有限公司认缴出资420万元占比42% 无锡市瑞澳投资合伙企业认缴出资100万元占比10% 无锡市锡港沪灵巧机器人有限公司认缴出资20万元占比2% [1] - 新公司将依托湖北启灵机器人与锡港沪机器人灵巧智能研究院的研发能力 结合上市公司产业化经验与市场渠道 [1] 公司主营业务与财务表现 - 凯龙高科主营发动机尾气后处理系统 拥有全产业链能力 业务衍生至碳化硅载体 催化剂 尿素供给模块等 [2] - 公司客户包括潍柴 上汽集团 中国一汽 中国重汽 玉柴等众多道路和非道路客户 [2] - 2025年上半年公司营收3.148亿元 同比下滑7.35% 净亏损1069万元 但同比改善85.79% [3]

港股市场整体表现 - 港股主要指数结束七连跌，恒生指数上涨1.84%至25910.60点，恒生国企指数上涨1.89%至9250.91点，恒生科技指数上涨2.57%至6075.27点 [2][4][5] - 市场成交额达到3158亿港元，南向资金净流出约54亿港元 [4][5] - 招商证券国际认为四季度港股将先抑后扬，震荡蓄势后上行空间将进一步打开，中长期有望开启慢牛行情 [4][26][27] 科技与互联网板块 - 恒生科技指数成份股普遍上涨，阿里巴巴成交额超178.19亿港元，股价上涨3.86%，哔哩哔哩上涨4.49% [8][10] - 阿里健康与京东健康分别上涨3.84%和5.82% [8][9] - 机器人行业获政策利好，特斯拉向中国供应商三花智控下达6.85亿美元订单 [8] 汽车与芯片板块 - 汽车股表现强劲，小鹏汽车上涨4.00%，理想汽车上涨3.40% [8][10] - 9月新能源汽车产销创历史新高，分别达到161.7万辆和160.4万辆，同比增长23.7%和24.6%，渗透率达49.7% [8] - 芯片股华虹半导体上涨5.34%，中芯国际上涨3.61%，上海复旦上涨3.43% [8][11] 航空运输板块 - 航空股领涨市场，中国东方航空上涨9.27%，中国南方航空上涨7.98%，中国国航上涨7.38% [13][15] - 国庆中秋假期全社会跨区域人员流动量累计24.33亿人次，日均同比增加6.3% [14] - 国信证券预计四季度航司业绩具高弹性，受益于运力供给增速放缓及需求稳增长 [14] 新消费板块 - 新消费概念股集体走强，锅圈上涨11.86%，毛戈平上涨9.71%，老铺黄金上涨9.16% [17][18] - 餐饮股古茗上涨6.83%，蜜雪集团上涨6.58%，卫龙美味上涨5.74% [17][18] - 中金报告指出国庆中秋假期消费数据亮眼，呈现年轻化、重体验趋势，推荐潮玩、美妆等赛道 [19] 大金融板块 - 保险股涨幅显著，新华保险上涨9.35%，中国太平上涨8.48%，中国人寿上涨6.02% [21][22] - 券商股全面上涨，中信证券、中金公司、广发证券涨幅均超3% [21][22] 生物科技与新股表现 - 轩竹生物港交所上市首日暴涨126.72%，报收26.3港元/股，公开发售获约4908.33倍超额认购 [23][24][25] 市场驱动因素分析 - 基本面：新经济板块半年报盈利增速达31.7%，远优于旧经济板块的1.5%，预计2025-2026年新经济公司净利润增速分别为18.1%和23.8% [28] - 政策面：中美关税问题可能出现转机，四中全会将审议"十五五"规划建议稿，预计出台科技创新、扩大内需等增量政策 [28] - 流动性：南向资金年内累计净流入突破1.16万亿港元，创2022年以来新高 [28] - 估值：恒生指数市盈率仅12.1倍，显著低于标普500指数的29.9倍，AH溢价指数收窄至115.44，创2019年以来新低 [28]

创业板市场表现 - 10月15日创业板综指收盘涨幅达2.06%，热门科技权重股反弹，机器人、电池、电网设备等概念活跃 [1] - 跟踪创业板综指的创业板综增强ETF（159292）收涨2.13%，结束三连阴，场内成交795万元 [1] - 成份股中矩阵股份20CM涨停，新特电气、雷迪克、富特科技、信维通信等涨幅均超10%，前十大权重股中阳光电源涨超8%，胜宏科技涨超6%，宁德时代涨超3% [1] 政策与行业前景 - 上海市印发行动方案，提出打造人形机器人产品，支持其研发和量产制造，并推进端侧芯片、灵巧手、电池等核心零部件产业化突破 [3] - 中信证券认为2025年将成为具身智能机器人产业的量产元年，标志着人工智能AGI与机器人产业的深度融合 [3] - 券商机构普遍看好四季度和跨年行情，科技成长主线及有色等顺周期方向是关注重点，申万宏源认为科技产业催化在2026年春季前将显著多于顺周期 [3] 创业板综增强ETF产品特点 - 该ETF跟踪创业板综合指数，前五大行业为电力设备、电子、医药生物、计算机和通信，合计占比66.8%，均为高景气赛道 [4] - 在最近两轮牛市行情中，创业板综指数显著跑赢沪深300、中证500等主流宽基指数 [4] - 投资门槛较低，按当前价格计算百元即可开始投资，并采用量化多因子选股模型力争超额收益 [4]

公司与技术合作 - 赛力斯与火山引擎合作推动具身智能机器人技术研发 [1] - 此次合作有望加速国内机器人产业发展 [1] 行业动态与产品进展 - 特斯拉Cybercab进入量产准备阶段 预计2026年规模量产将改善其销量表现 [1] - Figure 03人形机器人展示家庭场景应用能力且量产规划明确 [1] 产业链影响与投资机会 - 特斯拉与Figure的进展使产业链公司或受益 [1] - 具备竞争力的自主品牌及智驾技术领先企业预计将持续扩大市场份额 [1] - 部分央国企或通过改革实现困境反转 [1] 外部环境与应对策略 - 美国加征关税对部分出口链汽零影响较小 [1] - 相关企业已通过成本分摊及海外产能转移应对关税影响 [1] 智能汽车ETF - 智能汽车ETF（159889）跟踪CS智汽车指数（930721） [1] - 该指数从A股市场中选取涉及智能驾驶与车联网技术应用的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数覆盖硬件研发、软件系统等智能汽车产业链核心环节 [1]

宏观经济数据 - 前三季度中国货物贸易进出口总值33.61万亿元人民币，同比增长4% [3] - 前三季度出口19.95万亿元人民币，同比增长7.1%，进口13.66万亿元人民币，同比下降0.2% [3] - 9月单月货物贸易进出口4.04万亿元人民币，同比增长8% [3] - 国内汽、柴油价格自10月13日24时起每吨分别降低75元和70元 [3] 上市公司业绩预告 - 楚江新材预计前三季度净利润3.5亿元至3.8亿元，同比增长2057.62%至2242.56% [5] - 晨光生物预计前三季度净利润2.78亿元至3.14亿元，同比增长344.05%至401.55% [5] - 三美股份预计前三季度净利润15.24亿元至16.46亿元，同比增长171.73%至193.46% [5] - 圣诺生物预计前三季度净利润1.14亿元至1.40亿元，同比增长100.53%至145.10% [5] - 飞荣达预计前三季度净利润2.75亿元至3.00亿元，同比增长110.80%至129.96% [5] - 炬芯科技预计前三季度净利润1.51亿元，同比增长112.94% [6] 上市公司资本运作 - 中远海控拟回购5000万股至1亿股A股股份并注销，预计回购金额7.49亿元至14.98亿元 [1][6] - 九安医疗拟以3亿元至6亿元回购公司股份 [7] - 鲁银投资控股股东计划以4000万元至8000万元增持公司股份 [7] - 依依股份筹划发行股份及支付现金购买杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司股权，股票自10月14日起停牌 [7] - 光大银行为主要股东中国中信金融资产管理股份有限公司核定290亿元综合授信额度，期限12个月 [7] - 亚太药业控股股东变更，星浩控股通过协议转让受让14.62%股份，同时公司计划向特定对象发行股票募资不超过7亿元用于新药研发 [9] 行业与政策动态 - 2025金融街论坛年会将于10月27日至30日在北京举行，主题为"创新、变革、重塑下的全球金融发展" [3] - 重庆市发布《持续推进城市更新三年行动计划（2025—2027年）》，旨在到2027年取得重要进展 [4] - 杭州市研究《促进具身智能机器人产业发展条例（草案）》，旨在打造人工智能创新高地 [4] - 福斯达计划在启东吕四港经济开发区投资约10亿元建设"海洋工程与装备智能制造项目" [8] 机构研究观点 - 西南证券研报认为低空经济政策密集出台，应用场景如低空物流、低空文旅先行，eVTOL主机厂订单落地，产业链规模化发展趋势清晰 [10] - 国金证券研报指出白酒板块估值有所修复，动销底逐步探明，业绩压力加速释放，看好其配置价值 [11]

公司融资项目更正公告 - 公司对第五届董事会第四次会议决议公告及2025年第三次临时股东大会会议资料中“具身智能机器人和汽车智驾核心零部件研发与产业化项目”的项目总投资数据进行了更正 [1] - 本次向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过100,000.00万元（含本数）[1][2] - 更正内容涉及两份文件中的募集资金投向项目数据，除更正部分外，公告其他内容不变 [1][2][3] 2025年第五次临时股东会决议 - 股东会于2025年10月13日召开，会议以现场投票与网络投票相结合的方式进行表决，由董事长张峰先生主持 [5] - 会议审议通过了关于公司前次募集资金使用情况专项报告的议案，该议案为特别决议议案，已获得出席会议股东所持有效表决权的2/3以上通过 [7][8] - 公司在任7名董事全部出席本次会议，董事会秘书出席会议，公司财务总监等列席会议 [6]