消费 - 7月社零同比下滑1.1个百分点至3.7%，其中家电贡献放缓0.1个百分点，汽车负贡献加深0.6个百分点[3] - 2024年居民贷款消费率持续低位，中枢约2.5%[3] - 个人消费贷贴息预计提振社零0.2个百分点，幅度高于2023年的0.1个百分点[4] - 四川三轮消费贷贴息累计支持72亿元，年均拉动社零0.2个百分点[4] 生产 - 7月工业增加值同比下滑1.1个百分点至5.7%，环比0.38%为年内次低[5] - 服务业生产同比走弱0.2个百分点至5.8%，金融业改善1.4个百分点[5] 固投 - 7月房地产投资累计同比下滑0.8个百分点至-12.0%，当月同比-17.0%[6] - 制造业投资累计同比下滑1.3个百分点至6.2%，连续4个月放缓[6] - 基建投资2021年以来首次转负，广义基建当月同比-1.9%[6]

外需与关税政策 - 美国关税政策扰动下降 外需不确定性边际下降但需观察全球"抢出口"热潮退却后贸易活动减速的影响 [1] - 8月上旬美国"对等关税"逐步落地 可能明显推升美国加权平均进口关税水平 外需走势面临不确定性 [1] 财政政策与内需 - 财政政策持续有效发力是稳内需、稳信心的关键 [1] - 1—6月广义财政支出(含一般公共预算和政府性基金)同比增长8.9% 较去年同期-2.8%显著提升 对上半年经济增长贡献较大 [1] - 国内财政在前置发力后或需适时加力 新型政策性金融工具对投资的有效提振效果值得关注 [1]

月度商品价格预测 - 油价呈现区间震荡态势 俄乌局势有望缓解叠加美国商业原油库存回升导致油价承压走弱[6] - 铜价震荡上行 温和通胀数据以及关税缓和推动铜价走势[6] - 金价震荡上行 但受特朗普宣称黄金不会被征收关税的声明压制下行[6] 内需市场表现 - 8月新房销量同比降幅走扩 二手房呈现量升价跌态势[2] - 乘用车销售增速回落 基数升高叠加高温天气导致零售下降而批发回升 半钢胎开工率稳中有降[2] - 家电8月销售均价同比增速普遍下行 上周家电销售均价多数回升但同比增速多下降[2] - 电影票房收入和观影人次虽有所回落但仍处历年同期高位 灯塔演出票房收入持续高于去年同期[2] - 旅游消费热度延续 酒店入住率续升带动每间可售房收入上行且持续高于去年同期 四大一线城市至海口机票价格同比增速上行[2] 外需与出口状况 - 中美关税豁免延期至11月 目前生效关税包括20%芬太尼关税和10%基础性对等关税 特朗普宣布不对进口黄金加征关税[3] - 出口整体走弱 CCFI航线运价回落 集装箱吞吐量大幅下降 离港船只载重有所回升[3] - 中国至美国集装箱预定量增速下行 发货量大幅下降 传统转口地区东南亚港口停靠量同比回升[3] - 8月韩国前10日出口下行 对欧盟出口降幅较大 船舶品类拉动明显[3] 生产与制造业动态 - 螺纹钢产量受部分钢厂停产检修和铁水转移影响下降 样本钢厂盈利率略降但水平尚可 高炉开工率基本稳定 企业自发去产能意愿有限 成本支撑下螺纹钢价格转为上涨[4] - 玻璃库存连续2周上行至相对高位 去产能效果欠佳导致价格继续下降[4] - 高温地区范围扩大推动六大发电集团日均耗煤量大幅上行 拉动煤炭价格续升 但8月前14天日均耗煤量同比增速下行[5] - 上周制造业用工指数环比明显上行 但同比降幅走扩并续创历年同期新低[6] 物价走势 - 国内螺纹钢价格转升 水泥和动力煤价格续升 玻璃价格续降[6] - 特朗普关税声明压制金价 温和通胀及关税缓和推动铜价震荡上行 原油库存回升及地缘局势缓解使油价承压[6]

工业生产 - 7月工业增加值同比增速回落至5.7%，较上月下滑明显[7] - 出口链拖累较重，汽车、电子、纺服、电气机械等行业增加值同比增速显著回落[7] - 7月出口交货值同比增速回落至1.0%以下，出口对生产的支撑明显转弱[7] 固定资产投资 - 7月估算固投同比增速由正转负至-5.2%[7] - 制造业/狭义基建/地产投资当月同比增速分别下滑至-0.3%/-5.1%/-17.0%[7] - 建筑安装工程同比增速续降至-6.0%，极端天气影响突出[7] 消费 - 7月社零同比增速回落至3.7%，限额以上零售同比增速回落至2.8%[7] - 餐饮收入同比增速仅小幅回升至1.1%，餐饮消费弱于整体线下服务[7] - 汽车、家电社零同比增速均回落，两者对整体社零贡献率回落至29%[7] 出口与增长 - 出口对于生产的拉动力强于内需，若出口转弱将压制GDP增长[7] - 7月出口交货值同比增速已有下滑信号，值得警惕[7] - 出口与地产同时偏弱可能压制私人非金融部门的债务周期低位下探[7] 风险提示 - 外部经济环境波动性放大，外需变化节奏不明确[57] - 政策相机抉择仍有不确定性，内需增长持续性存疑[57]

商品价格与市场趋势 - 月度商品价格预测：油价区间震荡，铜、金震荡上行[2] - 黄金价格8月为3340美元/盎司，同比上涨27.6%[6] - 铜价8月为9760美元/吨，同比上涨4.7%[6] - 原油价格8月为66.8美元/桶，同比下降15.2%[6] 内需市场动态 - 8月新房销量同比降幅扩大，二手房销量同比回升[2][7] - 乘用车8月零售销量增速下降，批发增速回升[2][7] - 家电8月销售均价同比多数下降，彩电同比下降5%[12] - 暑期文旅消费热度上升，酒店每间可售房收入同比增15%[14] 外需与贸易 - 中美关税豁免延期至11月，20%芬太尼关税和10%基础性关税仍生效[2] - 中至美集装箱发货量8月同比下降16.6%，传统转口地区东南亚港口停靠量同比回升0.3%[5] - 韩国前10日出口8月同比下降13.6%，对欧盟出口降幅较大[12] 生产与制造业 - 螺纹钢产量因钢厂检修下降，价格受成本支撑上涨[2] - 玻璃库存连续2周上升至高位，价格同比下降20%[40] - 制造业用工指数同比降幅扩大，创历年同期新低[2][24] 能源与工业 - 六大发电集团日均耗煤量8月前14天同比增速下降[2] - 煤炭价格受高温影响续升，动力煤价格同比上涨12%[2][40]

宏观研究 - 7月我国出口表现超预期，主要拉动力量来自欧盟、东盟和其他新兴市场 [2] - 8月7日起美国对全球平均关税税率上调40%，可能冲击转口贸易并加大我国出口回落压力 [2] - 欧洲制造业景气修复叠加新兴市场开拓，预计对欧盟、非洲、中东等地区出口仍具支撑，实际回落幅度可控 [2] - 下半年政策基调以"托而不举"为主，需关注中美贸易谈判进展及高层会晤可能性 [2] 固定收益 - 转债估值接近高位导致性价比收敛，部分绝对收益资金选择止盈，但权益市场若无大幅回撤则配置需求仍存 [3] - 近期主题轮动活跃（反内卷、创新药、算力、内需），股票和转债交易量创新高，结构性行情机会大于风险 [3] - 建议采用非典型哑铃配置策略：主攻军工、AI算力、低空经济等持续主题，辅以低波红利、低价高性价比品种 [3] - 推荐标的包括华懋转债（光模块）、道通转债（人工智能）、华康转债（木糖醇龙头）及防御型低价转债东南转债、宏川转债 [3] 家用电器 - 奥克斯电气通过30年发展形成全球化空调制造销售体系，建立"高性价比+渠道扁平化+海外本地化"成长模式 [5] - 公司三大战略支柱：产品创新（家用与中央空调协同）、渠道变革（传统与创新模式双驱动）、供应链优化（全球产能布局+核心部件自主化） [5] - 财务状况良好，股权结构稳定，管理团队经验丰富 [5] 食品饮料 - 统一企业中国2025H1营收170 87亿元（同比+10 6%），归母净利润12 87亿元（同比+33 2%） [7] - 食品业务营收53 82亿元（同比+8 8%），业绩1 90亿元（同比+32 1%），主打产品汤达人、老坛酸菜牛肉面稳步增长，茄皇双位数增长，满汉大餐高双位数增长 [7] - 饮料业务营收107 88亿元（同比+7 6%），茶饮料/果汁/奶茶分别增长9 1%/1 7%/3 5%，业绩15 44亿元（同比+25 4%） [8] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达24 3%/13 4%/11 7%，产能利用率提升与高毛利产品占比增加驱动利润率上行 [8] 行业表现 - 通信行业领涨（1月+14 3%，1年+63 3%），机械设备、钢铁、国防军工、医药生物同期涨幅均超10% [1] - 公用事业表现最弱（1年-0 2%），食品饮料、银行、交通运输涨幅不足5% [1]

政策跟踪 - 工信部于7月28日召开座谈会 强调下半年重点抓好八个方面工作 包括落实扩大内需战略 加力推进重点产业链高质量发展行动 更大力度推动科技创新和产业创新融合发展 深化数字技术赋能应用 坚持绿色发展 促进信息通信业高质量发展 健全优质企业梯度培育体系 提升行业治理现代化水平 [5][6] - 银行间市场交易商协会于7月30日发布通知 要求主承销商不得以低于成本的承销费报价参与债券项目竞标 发行人应合理设置比选评分指标 不得干扰主承销商独立客观报价决策 [1][6] - 财政部与税务总局于7月31日联合发布公告 明确自2025年8月8日起新发行的国债 地方政府债券 金融债券利息收入恢复征收增值税 此前已发行债券利息收入继续免征增值税直至到期 [1][6] 二级市场表现 - 上周权益市场主要指数集体下跌 上证指数 深证成指 创业板指分别下跌0.94% 1.58% 0.74% 主要受美国非农数据下修 特朗普调升关税 政治局会议反内卷表述不及预期及7月PMI降至49.3%等因素影响 [7][8] - 转债市场主要指数集体跟跌 中证转债 上证转债 深证转债分别下跌1.37% 1.39% 1.33% 日均成交额822.93亿元 较前周缩量29.34亿元 但成交额仍维持在800亿元以上高位 [9] - 小盘风格相对占优 万得可转债高价指数下跌0.32% 跑赢其他细分指数 万得可转债小盘指数 AA-及以下指数跌幅较低 高评级大盘转债调整较深 万得可转债AA+指数下跌逾2% [10] - 行业表现分化 仅医药生物与机械设备行业转债上涨但涨幅不足1% 有色金属 农林牧渔与国防军工转债调整幅度均超2% [10] 转债估值与价格 - 全市场转债价格算术平均值142.36元 中位数127.21元 较前周分别下降1.47元 1.5元 [19] - 转股溢价率算术平均值和中位数分别为40.3% 27.01% 较前周下降0.5个百分点 0.26个百分点 其中转换价值90以下转债估值下降1.64个百分点 评级A+及以下转债估值下降1.54个百分点 [19] - 纯债溢价率算术平均值和中位数分别为36.62% 21.04% 较前周下降1.54个百分点 0.88个百分点 其中纯债价值90-100转债的纯债溢价率下降2.73个百分点 评级AA+级转债纯债溢价率下降2.72个百分点 [19] 一级市场动态 - 上周无新转债发行 伯25转债上市 首周涨幅达32.19% 截至上周五转股溢价率46.35% 高于市场中位水平 [24][25] - 5支转债退市 包括泉峰转债 华锋转债 冠盛转债 金陵转债提前赎回退市及好客转债到期退市 未转股比例95.55% [2][24] - 截至8月3日转债市场存量规模6549.98亿元 较年初减少788.95亿元 较前周减少36.35亿元 [2][24] - 5支转债获证监会核准待发 总规模47.29亿元 4支转债过发审委 总规模89.79亿元 [28][30] 条款与个券变动 - 上周1支转债公告下修转股价格 灵康转债将转股价由8.00元/股下修至6.50元/股 蓝帆转债 天23转债公告董事会提议下修 [29] - 5支转债公告提前赎回 包括濮耐转债 明电转债 大禹转债 金铜转债 宏丰转债 [29] - 个券表现分化 463支转债中85支上涨 379支下跌 奇正转债因盈利改善超预期及医药板块情绪高涨上涨超45% 东杰转债因实控人变更上涨超32% 应急转债 奥飞转债等因提前赎回及概念炒作退潮跌幅超10% [12] 资金流向与产品动态 - 转债ETF继续净申购24.06亿元 连续第六周规模增长 博时中证可转债ETF净流入28.2亿元 规模提升至459.78亿元创历史新高 [9] - 海富通上证投资级可转债ETF出现超4亿元净赎回 或与债市资金短期流出有关 [11] 市场展望与策略 - 转债市场预计维持震荡上行趋势 以大盘红利为底仓 低吸强业绩 小盘科技 内需转债增厚收益的哑铃策略配置价值较高 [11] - 新发利率债利息收入恢复征收增值税短期可能提升存量利率债配置需求 对转债市场形成流动性冲击 但随新发利率债收益压缩 债市资金回流下大盘转债有望补涨 [1][11]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济政策、消费、投资、科技、房地产、资本市场、钢铁、化工、AI、光伏、煤炭、军工 [2][5][11][15][16][17][22][27][29][31][34] * 公司：提及部分公司名称，如恒力石化、荣盛石化、新盛、旭创、鼎通科技、长信博创、神华、陕煤、山西晋控、安徽淮北、山东兖矿等 [28][30][37] 核心观点和论据 宏观政策基调 * 政策坚持底线思维 财政和货币政策需落实细化 保持连续性与稳定性 增强灵活性和预见性 [1][3][8] * 相较于之前减少了逆周期调节措施 更注重现有政策的落实 [1][8] * 会议为第十五个五年计划（十五五）定调未来五年的经济发展方向 [2] 需求侧管理（内需与投资） * 将内需置于首位 扩大商品消费 培育数字、AI、健康等服务消费新增长点 [1][5][6][18] * 投资方面强调扩大有效投资 注重效益 旨在提高整体经济效益 [1][5][6] * 国家通过实物补贴（如家电、汽车）和服务型消费补贴（如生育补贴、学前教育免费化）刺激需求 总体力度预计每年达到数百亿至千亿元规模 [18][21] 供给侧改革与反内卷 * 继续推进反内卷 但表述温和 从治理“低价无序竞争”转为治理“无序竞争” 从“推动落后产能退出”改为“重点行业产能治理” [1][5][7] * 旨在优化产业结构 提高产业效率与产品质量 [8] 房地产市场 * 以高质量城市更新代替传统房地产开发 引导房地产业向高质量发展转变 [1][5][7][9] * 避免过度依赖房地产拉动经济增长 实现可持续发展 [1][9] 资本市场 * 增强国内资本市场吸引力和包容性 巩固回稳向好的势头 [1][5][10] * 政策将继续呵护基本面和资本市场 推动市场行情向好 [1][10] 资金流向与市场情绪 * 外资近期呈现回流趋势 流入港股主要配置医药、互联网及周期板块 流入A股偏向被动型配置 [4][12] * 散户投资意愿自2025年6月中旬以来明显回暖 推动科技成长与周期板块发展 [4][14] * 两融杠杆资金连续五周超百亿流入科技成长及周期板块 [12][13] 其他重要但可能被忽略的内容 具体行业分析与投资机会 * **钢铁行业**：国企占比高去产能阻力小 [15] 已经历显著产能优化 十四五期间要求超低排放改造 2025年底80%产能达A级标准 2026年全部达标 [22][24] 政策明确双碳目标及评价标准 监管责任压实 [25] 看好基于第二轮供给侧改革的中长期发展 [26] * **化工行业**：7月份以来龙头企业普遍上涨20%以上 具有补涨性质 [27] 行业处于资本开支下行期 需求端有三胎政策等带动 供给端普亏现象明显 [28] 关注MDI、钾肥、草甘膦等库存低位品种 以及纯碱、钛白粉等深度亏损但具竞争优势的品种 [28] * **AI领域**：呈现轮动和分化 上游及北美算力涨幅较大 中下游及国产算力拥挤度相对低 [4][16] 国内互联网大厂将回归聚焦AI战略 预计2025年三季度最晚四季度出现明显拐点 [4][29] 看好晶圆厂、GPU设计公司、服务器代工等环节 [29][30] * **光伏行业**：全产业链现金流亏损严重 是本轮反内卷排头兵 [31] 通过行业协会引导、企业联合挺价等方式开展反内卷 多晶硅期货价格自7月1日以来涨幅超过50% 现货报价上涨40% [32] 长期价格修复需依赖供需结构改善及新技术出清（如BC新技术） [33] * **煤炭行业**：能源安全保供是底线 主产区产能释放节奏可能变化 安全生产监督收紧 [34] 十五五规划将重塑行业逻辑 包括保供与减碳再平衡、新增产能核准标准从严等 [36] 长期投资建议关注高股息、兼并重组先锋及转型突围标的 [37] * **军工行业**：具有强烈日历效应 每年7-8月份胜率较高 五年规划落地及全球军贸市场打开支持长逻辑 阅兵活动催化行情 [17] 消费新亮点与模式创新 * 服务型消费的新增长亮点包括文旅消费扩展 例如江苏苏超活动 这类活动是政府主导创新 通过政策拉动需求 企业通过创新供给创造新需求 [19][20][21] * 即便行业整体不增长 通过产品、渠道或内容的创新仍能创造新的结构性增长亮点 [20][21]

工业生产 - 原材料生产呈现韧性，石油沥青、山东地炼开工率恢复，水泥熟料产能利用率持平上周[1][13] - 日均铁水产量、钢铁建材产量和表观需求边际回落[1][6] - 汽车半钢胎和全钢胎开工率季节性调整，纺织聚酯开工率同样季节性调整[1][18] 房地产 - 30大中城市新房销售面积7月同比下降19.3%，较上月有所调整[1][20] - 近四周二手房出售挂牌价指数环比下降0.48%[1][22] 内需 - 7月1-27日全国乘用车零售144.5万辆，同比增长9%[1][24] - 近四周主要家电零售额同比增长18.5%[1][24] - 本周日均电影票房收入2.3亿元，同比增长27.9%[1][26] - 国内执行航班同比增长1.6%，百度迁徙指数同比增长18.9%[1][26] 外需 - 近四周港口货物吞吐量同比增长10.9%，集装箱吞吐量同比增长5.6%[1][28] - 7月韩国出口金额同比增长5.9%，增速较6月提升1.6个百分点[1] 价格 - 南华工业品指数下跌3.8%，南华黑色原材料指数下跌5.6%[1][31] - 螺纹钢期货价格下跌4.6%，现货价格下跌2.3%[1][33] - 焦煤期货价格下跌13.2%，现货价格上涨1.2%[1][33]

经济发展质量 - 国内生产总值(GDP)同比增长5.3% 较去年同期和全年均提高0.3个百分点 [3] - 内需对经济增长贡献率达68.8% 进出口规模突破20万亿元 出口增长7.2% [3] - 高技术制造业增加值增长9.5% 增速比规上工业整体快73.1个百分点 [3] 全国统一大市场建设 - 社会物流总费用与GDP比率降至14% 较一季度和上年同期分别下降0.1和0.2个百分点 创统计以来最低水平 [4] - 物流效率提升节约全社会物流费用超1300亿元 [4] 消费市场表现 - 上半年社会消费品零售总额累计增长5% 增速较一季度提升0.4个百分点 [5] - 最终消费对经济增长贡献率达52% 以旧换新政策带动商品销售额超1.7万亿元 [5] - 消费环境持续优化 多地开展特色文旅体育活动促进消费 [5] 重大项目建设 - "两重"建设项目清单8000亿元资金已全部下达 中央预算内投资7350亿元基本到位 [6] - 第三批690亿元消费品以旧换新特别国债资金已下达 全年计划完成3000亿元资金投放 [9] 医疗卫生基建 - 启动县域医共体建设 支持600个县域单位配备医疗设备1.1万台(套) [7] - 125个国家区域医疗中心累计开展远程医疗服务110万例次 [7] 能源供应保障 - 全国最高用电负荷达15.08亿千瓦 较去年峰值提高5700万千瓦 [8] - 电力系统通过跨区调度等措施保障供应平稳 [8]