工业生产 - 7月工业增加值同比增速回落至5.7%，较上月下滑明显[7] - 出口链拖累较重，汽车、电子、纺服、电气机械等行业增加值同比增速显著回落[7] - 7月出口交货值同比增速回落至1.0%以下，出口对生产的支撑明显转弱[7] 固定资产投资 - 7月估算固投同比增速由正转负至-5.2%[7] - 制造业/狭义基建/地产投资当月同比增速分别下滑至-0.3%/-5.1%/-17.0%[7] - 建筑安装工程同比增速续降至-6.0%，极端天气影响突出[7] 消费 - 7月社零同比增速回落至3.7%，限额以上零售同比增速回落至2.8%[7] - 餐饮收入同比增速仅小幅回升至1.1%，餐饮消费弱于整体线下服务[7] - 汽车、家电社零同比增速均回落，两者对整体社零贡献率回落至29%[7] 出口与增长 - 出口对于生产的拉动力强于内需，若出口转弱将压制GDP增长[7] - 7月出口交货值同比增速已有下滑信号，值得警惕[7] - 出口与地产同时偏弱可能压制私人非金融部门的债务周期低位下探[7] 风险提示 - 外部经济环境波动性放大，外需变化节奏不明确[57] - 政策相机抉择仍有不确定性，内需增长持续性存疑[57]

出口表现 - 7月货物进出口总额3.91万亿元 同比增长6.7% 其中出口2.31万亿元 增长8.0% 较6月回升0.8个百分点 进口1.6万亿元 增长4.8% 较6月回升2.4个百分点 [1] - 对非美市场出口增速较快 7月进口环比增速最大品类为高技术产品（含飞机发动机）和集成电路 [3] - 中美加征关税暂停措施延长90天 出口维持韧劲 [3] 消费市场 - 7月社会消费品零售总额3.88万亿元 同比增长3.7% 环比下降0.14% 其中商品零售增长4.0% 餐饮收入增长1.1% [3] - 家用电器和音像器材类零售额增长28.7% 文化办公用品类增长13.8% 家具类增长20.6% 通讯器材类增长14.9% 均高于商品零售整体增速 [5] - 1-7月社会消费品零售总额同比增长4.8% 服务零售额增长5.2% 合并测算消费增长约5% [5] 投资状况 - 1-7月全国固定资产投资28.82万亿元 同比增长1.6% 较1-6月回落1.2个百分点 [5] - 制造业投资增长6.2% 基础设施投资增长3.2% 房地产开发投资下降12% 降幅较1-6月扩大0.8个百分点 [5] - 扣除价格因素后投资实际增速约4%-5% 实物量保持稳步扩张 [6] 经济环境与政策 - 极端天气及外部环境复杂多变对投资和经济运行造成短期冲击 [6][7] - 宏观政策将持续发力 实施积极财政政策和适度宽松货币政策 重点释放内需潜力并激发民间投资活力 [7] - 通过提振消费专项行动培育服务消费新增长点 推动"两重"建设扩大有效投资 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月中国出口同比增长超预期 8月初集装箱吞吐量断崖式下滑或成出口拐点 [1][11] - 7月PPI环比增速回升 若8月商品价格稳定同比增速有望回升但幅度悲观 [2][17] - 房地产市场低迷 新房销售面积处近年低位 二手房市场恶化 [2][21] - 本周债市相对企稳 保持震荡态势 后市整体看多短期看震荡 利率向下概率较大 [3][35] 根据相关目录分别进行总结 国内经济数据跟踪 - **出口超预期**：7月中国出口总值3217.8亿美元 同比增长7.2%超预期 可能受“抢出口”影响 对欧盟和东盟出口有韧性 8月初集装箱吞吐量断崖式下滑或为8月出口拐点 [11] - **供给侧改革暂未传导至PPI**：7月PPI同比-3.6%与6月持平 环比增速较6月回升0.2个百分点 若8月商品价格稳定同比增速有望回升 但回升幅度悲观 因下游需求问题 价格回升仅在采掘端和原料端 占比约25% [15][17][19] 房地产政策效果跟踪——房地产市场继续表现低迷 - 30大中城市新房销售面积季节性回落 低于2024年同期 一二三线城市均处近年低位 二手房挂盘价指数整体下跌 一线城市小幅回升 二三线城市下跌 地产趋势不容乐观 [21] 国债：政策扰动降温，债市保持震荡态势 - 本周债市相对企稳 资金面利率低位运行 央行逆回购净投放 供给侧改革上冲行情降温 债市受冲击不明显 因经济回升预期无法证伪保持震荡态势 后市整体看多短期看震荡 资金面利率或低位 扰动来自股市和商品市场 利率向下概率较大 [35]

经济指标与通胀 - 7月PPI同比降幅持平于3.6%，环比降幅收窄0.2个百分点[1] - 7月CPI同比增速放缓至0%，PPI环比降幅收窄至0.2%[6] - 8月出口高频指标显示同比回落，前期"抢出口"效应退坡[1][32] 地产与政策 - 北京优化限购政策，符合条件的家庭购买五环外商品住房不限套数[1][57] - 44城新房成交面积同比降幅走阔至24.4%，一线城市同比下降39.2%[23][24] - 温州公积金贷款额度提升至130万元，二套房首付比例降至20%[57] 工业生产与原材料 - 焦煤价格环比上涨1.7%，水泥价格环比上涨0.7%[39][40] - 建筑钢材成交量环比上升9.9%，同比增加9.0%[11] - 铜库存环比增加0.7万吨，同比减少5.3万吨[7] 消费与出行 - 暑运铁路发送旅客人数同比增长4.3%，国内航班数同比上升1.3%[2][19] - 7月乘用车销量同比增长6.3%，但7月28-31日同比回落1%[2][21] - 全国电影票房同比增长77.9%[22] 金融市场 - 人民币兑美元汇率升值0.39%，对一篮子货币汇率回撤0.96%[64][65] - 沪深300指数环比上升1.23%，PE估值边际上行[62][63] - 利率债净发行8085亿元，同比上升2.7%[67] 行业景气度 - 有色金属价格位于历史高位91%-95%分位数[148] - 生猪养殖利润边际改善，周环比回升2.9%[151] - 光伏产业链价格涨幅放缓，半导体价格持续走高[5][148]

宏观经济指标预测 - 7月CPI同比预计持平于0.1%，环比增长0.5%[3][4] - 7月PPI同比回升至-3.3%，环比增长0.1%[3][4] - 工业增加值同比小幅回落至6.3%（前期6.8%）[3][4] - 社会消费品零售总额同比回升至5.0%（前期4.8%）[3][4] - 固定资产投资累计同比回落至2.5%（前期2.8%）[3][4] 贸易与金融数据 - 出口同比预计上升至6.0%（前期5.9%），进口同比1.5%（前期1.1%）[3][4] - 贸易顺差预计为1002亿美元（前期1148亿美元）[4] - 信贷月增量预计2900亿元（前期22400亿元），M2同比增速维持8.3%[4] - 社会融资总量月增量预计16000亿元（前期41993亿元），累计增速升至9.1%（前期8.9%）[4] 风险提示 - 海外市场动荡带来不确定性[5]

7月制造业PMI总体表现 - 7月制造业PMI为49.3%，环比下降0.4个百分点，连续四个月处于荣枯线下方，处于历史同期偏低水平（近10年同期均值为0.0%）[1][2][3] 生产指数分析 - 生产指数为50.5%，环比下降0.5个百分点，略低于历史同期均值（-0.18%），受高温及暴雨洪涝灾害影响季节性走弱[1][4] - 建筑业PMI环比下降2.2个百分点至50.6%，低于历史同期均值（-1.34%）[4] 需求端疲软表现 - 新订单指数为49.4%，环比下降0.8个百分点，远低于历史同期水平[1][5] - 新出口订单指数环比下降0.6个百分点至47.1%，处于历史同期偏低水平[1][5][7] 价格指数变化 - 主要原材料购进价格指数为51.5%，环比上升3.1个百分点，自3月以来首次升至临界点以上[6][8] - 出厂价格指数环比上升2.1个百分点至48.3%，原材料购进价格涨幅高于出厂价格1个百分点[6] 出口边际放缓信号 - 韩国7月前20日出口同比下滑2.2%，较上月同期增速8.3%明显回落[1][7] - 美国洛杉矶港7月第四周进口吞吐量11.55万箱，同比下滑15.2%，对美航线运价指数（CCFI）7月第二周报941.65点，较上期下跌8.35%[7] 反内卷政策影响 - 中央财经委员会会议提出治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出[8] - 水泥、光伏、钢铁等行业开展减产工作，大宗商品价格集体上涨[8] - 政治局会议更强调"重点行业"产能治理，而非全面控制产能[8]

关税政策与竞争力 - 泰国关税税率与地区水平保持一致 [1] - 该关税政策维持了泰国的竞争力 [1] - 该关税政策促进了泰国出口 [1]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 热卷操作评级未明确星级含义 [1] - 铁矿操作评级三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭操作评级三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦煤操作评级未明确星级含义 [1] - 锰硅操作评级三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 硅铁操作评级未明确星级含义 [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面短期承压，关注商品市场整体风向变化及淡季需求承接能力 [2] - 铁矿预计走势震荡为主 [3] - 焦炭走势受钢材价格影响更大 [4] - 焦煤进一步大幅下行空间相对有限 [5] - 硅锰价格底部逐渐抬升，关注5800一线支撑 [6] - 硅铁跟随硅锰走势为主，电力成本或再次下行 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 本周螺纹表需走弱，产量稍有回落，库存有所累积；热卷需求、产量均有所回升，库存继续小幅累积 [2] - 铁水产量维持高位，低库存格局下，市场负反馈压力不大 [2] - 地产投资继续大幅下滑，基建增速放缓，7月制造业PMI回落至49.3，内需整体依然偏弱，出口维持相对高位 [2] - “反内卷”显著降温，需求层面并未出台超预期政策，工业品期货全线大跌 [2] 铁矿 - 供应端全球发运强于去年同期水平，国内到港量阶段偏弱，短期受前期海外发运季节性下滑影响 [3] - 港口库存震荡，短期或有小幅去化，整体库存压力不大 [3] - 需求端钢材表需走弱，钢厂盈利情况较好，现阶段主动减产动力不足并对铁矿有所补库，铁水产量继续保持高位 [3] - 市场乐观情绪降温，盘面波动加剧，受反内卷直接影响较小，基本面变化不大 [3] 焦炭 - 焦化第五轮提涨，利润微薄，焦化日产小幅抬升 [4] - 整体库存继续小幅下降，贸易商采购意愿较好 [4] - 碳元素供应端充裕，下游铁水淡季仍保持较高水平，“反内卷”主要作用于焦煤 [4] - 盘面升水，走势受钢材价格影响更大 [4] 焦煤 - 主力合约和远月价格跌停，波动率抬升 [5] - 炼焦煤总库存环比增加，产端库存继续大幅下降，短期内大概率持续去库 [5] - 碳元素供应端充裕，下游铁水淡季仍保持较高水平，“反内卷”以及煤炭查超产对焦煤价格有一定积极推动 [5] - 盘面贴水，进一步大幅下行空间相对有限 [5] 硅锰 - 日内价格冲高回落 [6] - 业内龙头企业举办会议称对硅锰合金生产企业节能减排40%，以及硅锰工厂将会提前购买锰矿海飘货 [6] - 压制硅锰价格上行的锰矿库存长期累增预期有较大程度的改善，下半年锰矿依旧累库为主，但短期累库幅度较小 [6] - 锰矿山远期矿报价环比抬升为主，对硅锰远期成本有一定增加 [6] 硅铁 - 日内价格冲高回落 [7] - 铁水产量小幅下行，维持在242以上，出口需求维持3万吨左右，边际影响较小 [7] - 金属镁产量环比小幅下行，次要需求边际小幅回落，需求整体尚可 [7] - 供应小幅回升，市场成交水平一般，表内库存震荡下行 [7] - 跟随硅锰走势为主，随着用电高峰逐渐过去，电力成本或再次下行 [7]

日本央行经济展望 - 通胀预期呈现适度上升趋势 [1] - 产出和出口表现可能持续疲软 [1]

上半年宏观经济表现 - 上半年中国GDP规模突破66万亿元，同比增长5.3%，为全年5%左右的目标打下良好基础 [1] - 二季度经济同比增长5.2%，维持平稳增长，其中出口同比增长7.2%，较一季度有所回升，消费品零售总额增速也有所回升 [1] - 二季度投资增速有所回落，基建投资和制造业投资增速回落，房地产投资降幅继续扩大 [1] 下半年经济形势展望 - 下半年经济增速有望保持在4.6%至4.9%的水平，全年能实现5%左右的增长目标 [4] - 下半年出口依然面临一定压力，但中国出口产品竞争力仍在，外部环境扰动可能没有想象中大 [3] - 下半年消费有望维持平稳增长，消费品以旧换新“国补”资金还有1380亿元，将继续带动重点商品消费 [4] - 下半年需要重点关注投资，因投资收益下降及反“内卷”影响，稳投资政策需进一步加力 [2][4] 投资领域现状与挑战 - 上半年规模以上工业企业的利润总额、利润率等指标相较去年同期均有所回落，显示投资收益在走低 [4] - 上半年投资数据显示，房地产投资、基建投资增速相较一季度回落，装备制造业投资增速回落，民间投资转为负增长 [4] - 为平抑反“内卷”带来的短期收缩效应，下半年在一些公共投资领域可以适当加大力度 [6] 宏观政策方向 - 宏观政策要持续发力、适时加力，需落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 更加积极的财政政策核心在于广义财政支出方面要保持增长，今年上半年广义财政支出（全国一般公共预算支出加政府性基金支出）同比增长8.9% [5] - 适度宽松的货币政策需关注企业承担的实际利率水平，当前PPI持续负增长背景下，企业的实际利率水平并不低 [5] - 下半年有降息的必要，以降低企业面临的实际利率，同时美联储也在谋划降息 [6] 财政与准财政政策 - 下半年对于既定的积极财政政策安排要继续推进，要加快超长期特别国债和地方专项债的发行使用 [6] - 下半年政策性金融工具可能会加快推出，在准财政政策方面会加大力度 [6] - 下半年加快推出的政策性金融工具，可能会加大对新型城镇化建设、城市更新、房地产收储等领域的支持力度 [10] 消费提振策略 - 促消费是长期战略，不局限于3000亿元短期刺激政策，全年3000亿元超长期特别国债资金用于支持消费品以旧换新 [4][7] - 提振消费是一揽子行动方案，除短期刺激外，还要减少对消费的限制，如逐步取消房地产的限贷限购及汽车等领域消费限制 [7] - 需着重破解消费的供给瓶颈，包括教育、医疗、文旅等服务业，特别是一些新消费、新场景，如文化精神消费、二次元消费等 [7] - 扩消费是长期战略，需通过提高居民收入在国民收入分配中的比重、提高国企或上市公司分红比例、财政开支更多转向民生领域等逐步实现 [8] 房地产市场 - 下半年要更大力度推动房地产市场止跌回稳，随着新的偿债高峰到来，房地产领域相关参数依然面临下行压力 [9] - 政策层面需推动“白名单”制度进一步扩容，加大对房企融资支持，鼓励债转股、资产处置，并加大收储力度以帮助消化库存 [9] - 预计下半年将推出相关政策，一方面帮助房地产去库存，改善开发商流动性，另一方面培育新需求，包括棚户区改造、城市更新等 [10] 物价与微观治理 - 当前物价低迷是有效需求不足的反映，也导致了投资收益的持续下降 [5] - 推动物价回升需在微观层面整治“内卷式”竞争，改变企业低价无序竞争局面，推动落后产能有序退出，进而改善企业利润 [6] - 反“内卷”政策的短期效应可能带来局部投资下降和收缩，但中期会随着价格回归常态和投资收益回升带来扩张效应 [6] 反“内卷”与市场竞争 - 对于光伏、太阳能、新能源汽车等充分竞争领域出现的低价无序竞争，需规范企业定价行为，不能低于成本价销售，并对产量有一定限制 [11] - 反“内卷”工作应注重恢复市场自身的调节能力，推动市场功能建设，需加强法治建设和市场监管，减少地方政府、资本市场对市场的不当干预 [11]