发电量 - 中电联口径燃煤电厂5月累计发电量同比增长1.9%，为年内首次转正，4月同期为下降4.5% [1][7] - 火电数据可作为发电量的大样本参考，同口径增速比较仍有意义，新能源占比提升削弱了火电对经济的绝对代表性 [1][7] - 燃煤电厂耗煤量5月累计同比下降0.5%，降幅较4月的5.2%显著收窄，高温天气及工业用电需求回升有望推动边际改善 [7] 工业开工率 - 钢铁产业链：5月高炉开工率同比+2.2pct（4月+3.7pct），焦化企业开工率同比+1.6pct（4月+8.8pct），内需相关领域增速放缓 [1][8][9] - 外需相关领域：涤纶长丝江浙织机开工率环比+7.2pct，同比降幅收窄至7.2pct（4月-17.3pct），苯乙烯开工率同比+1.9pct（4月+1.7pct） [1][8][9] - 汽车产业链：半钢胎开工率同比-2.4pct（4月-2.9pct），全钢胎同比+3.9pct（4月-1.0pct），呈现分化 [1][8][9] 建筑与基建 - 5月末全国工地资金到位率58.9%，环比微升0.07pct，其中房建项目资金到位率环比+0.26pct，非房建项目+0.02pct [2][10] - 实物工作量指标走弱：水泥发运率同比-0.2pct（4月-0.1pct），石油沥青开工率同比-1.0pct（4月+4.7pct），下旬表现弱于上中旬 [2][10][11] 居民消费与出行 - 5月十大城市地铁客运量同比+0.8%（4月+3.3%），国内航班日均执行量同比+3.2%（4月+3.6%），国际航班同比+17.7%（4月+22.5%），增速均放缓 [2][12] - 三大白电线下零售波动显著：5月19-25日空调/冰箱/洗衣机销额同比+66.1%/75.2%/85.2%，但前两周分别出现过-38.2%和+143.3%的极端波动 [4][16][17] 房地产与汽车 - 5月30城新房日均成交面积同比-4.1%（4月-12.1%），一线城市同比+20.5%，二三线分别-18.5%和+3.9%，二手房市场维持热度（84城中介认购同比+19.2%） [3][14][15] - 乘用车零售保持景气：5月1-25日零售同比+16%（4月+17%），批发同比+17%（4月+12%），新能源车零售同比+31%（4月+37%） [3][15] 进出口与航运 - 5月集装箱吞吐量同比+5.0%（4月+7.3%），货物吞吐量同比+4.3%（4月+5.6%），对美发船数量及吨位同比转负（-17.2%/-13.6%），下旬明显走弱 [5][18][19] - 韩国5月出口增速转负至-1.3%（4月+3.7%），反映外需波动 [19] 经济图景总结 - 政策红利领域（汽车/家电）保持高活跃度，工业增加值韧性较强，但基建实物工作量下旬放缓，"两重"项目落地成关键 [6][20] - 新房销售跌幅收窄，外需相关工业部门修复，但关税滞后影响导致对美出口下旬承压 [6][20]

经济增长 - 预计5月工业增加值同比增长6%，制造业PMI回升至49.5%，产需双双回升但原材料和出厂价格下行 [1] - 5月固定资产投资累计同比增速预计略降至3.9%，基建投资平稳，房地产投资降幅收窄，制造业投资增速下降 [2] - 5月社会消费品零售总额同比增速预计下降至4.7%，服务消费增长较快但乘用车市场观望情绪加重 [3] 贸易表现 - 5月出口同比增速预计为5%，受高基数和关税影响回落，但"抢转口"和"抢出口"行为支撑增速 [4] - 5月进口同比增速预计升至0%，铁矿石价格回落但低基数效应显现，贸易顺差约为965亿美元 [4] 货币信贷 - 5月新增信贷预计约8000亿元，新增社融规模2万亿元，M2增速回落至7.7%，政府债仍是社融主要贡献 [5] - 5月CPI同比增速预计-0.1%，PPI同比增速预计-3%，鲜果和猪肉价格改善但原油价格拖累明显 [5] 历史数据对比 - 2023年GDP同比增速5.4%，工业增加值增速4.6%，社零增速7.2%，固定资产投资增速3.0% [6] - 2023年出口同比增速-4.7%，进口同比增速-5.5%，贸易顺差8221亿美元 [6] - 2023年CPI同比增速0.2%，PPI同比增速-3.0%，M2增速9.7% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国4月固定资产投资和消费略不及预期，工业生产和出口好于市场预期，4月经济增长总体表现韧性，出口增速较好；中美经贸会谈带来短暂喘息机会，但未消除长期不确定性；国内房地产市场仍在磨底，拖累经济增长，影响居民消费信心；国家出台多项政策提振消费、推动城市更新，央行降准降息推动社会融资成本下行；二季度经济增长较一季度面临挑战，抢出口因素利于二季度经济平稳增长 [72] 各方面数据总结 固定资产投资 - 1 - 4月全国固定资产投资同比增长4.0%，市场预期4.26%，1 - 3月为4.2% [4][6] - 1 - 4月广义基建投资（含电力）同比增长10.85%，市场预期增长10.0%，1 - 3月增长11.5% [6] - 1 - 4月制造业投资同比增长8.8%，市场预期增长9.1%，1 - 3月增长9.1% [6] - 1 - 4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，1 - 3月下降9.9% [6] - 高技术产业中，信息服务业、计算机及办公设备制造业、航空航天器及设备制造业、专业技术服务业投资同比分别增长40.6%、28.9%、23.9%、17.6% [6] - 1 - 4月设备购置投资增长18.2%，增长贡献率达64.5% [6] 房地产市场 - 1 - 4月全国新建商品房销售面积28262万平方米，同比下降2.8%，1 - 3月同比下降3.0%，2024年全年同比下降12.9% [9] - 1 - 4月全国新建商品房销售额27035亿元，下降3.2%，1 - 3月同比下降2.1%，2024年全年同比下降17.1% [9] - 今年一季度30大中城市商品房日均成交面积23.6万平米，同比增长2.5%；4月23万平米，同比下降12%；5月前28天24万平米，同比下降1.5%，4月新房销售同比下降多，5月同比降幅收窄 [12] - 全国二手房出售挂牌价指数今年以来下降速度较去年变缓，进入磨底状态；一线城市二手房出售挂牌价指数1月末小幅抬升后横向波动，4月以来有所下行 [15] 消费 - 4月社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，市场预期5.5%，3月同比增长5.9%；1 - 4月社会消费品零售总额161845亿元，同比增长4.7%（上年全年3.5%）；除汽车以外的消费品零售额147005亿元，增长5.2%（上年全年3.8%） [18] - 4月限额以上单位商品零售额增长较快的类别有家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、金银珠宝类、体育娱乐用品类、通讯器材类，分别增长38.8%、33.5%、26.9%、25.3%、23.3%、19.9%；4月限额以上单位汽车类消费品零售总额同比增长0.7%；4月必选消费品继续增长良好，限额以上单位粮油、食品类同比增长14.0%；可选消费品化妆品类同比增长7.2%；4月建筑及装潢材料类同比增长9.7% [21] 服务业 - 4月全国服务业生产指数同比增长6.0%，3月增长6.3%，1 - 2月同比增长5.6%，2024年同比增长5.2% [24] - 4月信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，批发和零售业，金融业生产指数同比分别增长10.4%、8.9%、6.8%、6.1%，分别快于服务业生产指数4.4、2.9、0.8、0.1个百分点 [24] 进出口 - 中国4月以美元计价出口同比增长8.1%，市场预估为增长2.0%，3月增长12.4%，1 - 2月同比增长2.3%；4月以美元计价进口同比下降0.2%，市场预估为下降6.0%，3月下降4.3%，1 - 2月进口下降8.4% [27] - 4月中国出口东盟增长20.8%，3月增长11.55%；4月出口欧盟增长8.27%，3月增长10.3%；4月出口美国下降21.03%，3月增长9.09%；因关税影响，4月中国对美出口大幅下降，对东盟出口增长加速，可能存在转出口因素 [30] - 5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，美线航运出现“抢运潮”，中国出口集装箱运价指数（CCFI）美西航线5月23日的运价指数908.14较5月9日的857.65明显上升，表现强于CCFI指数；中美经贸会谈达成的90天窗口期为市场带来短暂喘息机会，但未消除长期不确定性 [33] 工业 - 4月规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，市场预期增长5.2%，一季度规模以上工业增加值同比增长6.5%，2024年全年同比增长5.8% [36] - 4月采矿业增加值增长5.7%，一季度采矿业增加值增长6.2%，去年全年同比增长3.1%；4月制造业增加值增长6.6%，一季度制造业增加值增长7.1%，去年全年同比增长6.1%；4月电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增长2.1%，一季度增长1.9%，去年全年同比增长5.3% [36] - 3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长60.7%、51.5%、38.9% [36] - 4月规模以上工业企业产品销售率为97.2%，同比下降0.2个百分点，3月为93%（3月同比下降0.1%），去年全年产品销售率为96.7% [39] - 2025年一季度全国规模以上工业产能利用率为74.1%，比上年同期上升0.5个百分点，仍在过去几年相对低位，与2023年和2015年同期相近，好于2016年同期 [42] - 1 - 4月规模以上工业企业实现营业收入43.44万亿元，同比增长3.2%，1 - 3月同比增长3.4%；1 - 4月全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，1 - 3月为同比增长0.8%；1 - 4月制造业利润同比增长8.6%，较一季度加快1.0个百分点；1 - 4月采矿业实现利润总额同比下降26.8%，1 - 3月同比下降25.5%；1 - 4月电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额同比增长4.4%，1 - 3月增长5.4%；4月规模以上工业企业利润同比增长3.0%，3月同比增长2.6%；1 - 4月高技术制造业利润同比增长9.0%，较1 - 3月加快5.5个百分点 [45] 金融 - 4月社融规模增加1.16万亿元，市场预期增加1.26万亿元，比上年同期多1.22万亿元（2024年4月社融增加 - 658亿元）；4月政府债券净融资新增9729亿元，同比多10666亿元；4月对实体经济发放的人民币贷款增加884亿元，同比少增2465亿元；4月未贴现的银行承兑汇票减少2794亿元，同比少减1696亿元；4月企业债券净融资2340亿元，同比多633亿元 [48] - 4月信贷口径人民币贷款增加2800亿元，市场预期7600亿元，同比少增4500亿元；其中企业中长期贷款新增2500亿元，比上年同期少1600亿元；企业短期贷款减少4800亿元，比上年同期多减700亿元；企业票据融资新增8341亿元，比上年同期少增40亿元；4月居民短期贷款减少4019亿元，比上年同期多减501亿元；居民中长期贷款减少1231亿元，比上年同期少减435亿元 [51] - 4月末广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8.0%，市场预期7.5%，3月末为7.0%；4月末狭义货币（M1）余额109.14万亿元，同比增长1.5%，市场预期3.0%，3月为同比增长1.6% [54] - 1 - 4月企业中长期贷款新增5.83万亿元，同比少增7800亿元 [57] 就业 - 4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点，比上年同期上升0.1个百分点；4月31个大城市城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点，比上年同期上升0.1个百分点；4月外来户籍劳动力调查失业率为4.8%，比上月下降0.1个百分点，比上年同期下降0.1个百分点 [60] 物价 - 4月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，市场预期下降0.15%，3月同比下降0.1%；1 - 4月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%；4月核心CPI同比上涨0.5%，3月同比上涨0.5%，1 - 2月核心CPI同比上涨0.3%；4月消费品价格同比下降0.3%，3月消费品价格同比下降0.4%，1 - 2月消费品价格下降0.4%；4月服务价格同比上涨0.3%，3月服务价格同比上涨0.3%，1 - 2月服务价格上涨0.3% [63] - 农产品批发价格200指数春节前上涨，春节后下行，3月保持平稳，4月下行，5月继续下行，与2024年同期相比略低；5月20日汽油最高零售指导价下调至7845元/吨，4月18日下调至8075元/吨，4月3日调整至8555元/吨；5月油价低于4月推动CPI价格向下 [65] - 4月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.7%，市场预期下降2.8%，前值下降2.5%；1 - 4月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.4%；4月生产资料价格下降3.1%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.28个百分点，前值下降2.8%；其中，采掘工业价格下降9.4%，前值同比下降8.3%；原材料工业价格下降3.6%，前值同比下降2.4%；加工工业价格下降2.3%，前值下降2.6% [68] - 受对等关税影响，4月上旬大宗商品指数快速下跌，然后小幅反弹，5月大宗商品指数横向波动；因基数原因，5月截至28日南华工业品指数较上年同期大约下跌18%，4月同比下跌14%，预期5月的PPI同比仍在偏低位置 [71]

供需情况 - 建筑开工方面，基建水泥用量持平2024年同期，石油沥青装置开工率等季节性位置处于历史中位，磨机运转率处于历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][16] - 工业生产端开工保持季节性中高位，化工链开工率处于历史同期中高位，汽车半钢胎开工率有所回落但保持历史中高位，焦化企业开工率表现略弱[2][26] - 需求端建筑需求偏弱，螺纹钢等表观需求低于历史同期，汽车销售同比回升，中国轻纺城成交量处于同期历史低位，义乌小商品价格指数有所回落，主要家电线上销售高于2024年同期，线下低于2024年同期[2][3][36][39][47] 商品价格 - 国际大宗商品中原油与铜铝上行，黄金下行，原油价格先升后降均值回升，铜、铝价格均值回升，金价回落[3][50] - 国内工业品边际转强，螺纹钢价格震荡运行，焦炭等多数化工品及建材中沥青价格回升[3][54] - 食品价格震荡下行，农产品价格震荡下行，猪肉价格震荡运行[3][72] 地产成交 - 新建房总体成交维持历史低位，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升14%，较2023、2024年同期分别变动 -37%、 -7%，一线城市成交面积仍有韧性，较2023、2024年分别变动 -16%、 +22%[3][76] - 二手房延续以价换量，截至5月12日二手房出售挂牌价指数有所回落，最近两周北京、上海、深圳二手房成交面积延续历史高位，较2024年同期分别同比 +12%、 +21%、 +26%[4][78] 出口情况 - 高频数据尚未大幅回升，据截至5月24日数据，5月出口同比或在 -1.3%左右[4][81] 流动性 - 资金利率震荡运行，截至5月23日，R007为1.63%，DR007为1.59%，央行实现货币投放1099亿元，质押式回购成交量共为62.9万亿元[4][96][99][102] 风险提示 - 大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期[4][109]

供需情况 - 建筑开工方面，基建水泥用量持平2024年同期，房建项目水泥用量处历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][14] - 工业生产开工保持季节性中高位，化工链开工率处历史同期中高位，汽车半钢胎开工率有所回落但仍处中高位，焦化企业开工率略弱[2][25] - 需求端建筑需求偏弱，螺纹钢等表观需求低于历史同期，汽车需求转好，家电线上销售额高于2024年同期、线下低于2024年同期[3][32][36] 商品价格 - 国际大宗商品中原油与铜铝价格均值回升，黄金价格回落[4] - 国内工业品边际转强，螺纹钢价格震荡，焦炭等多数化工品及沥青价格回升[4] - 食品价格震荡下行，农产品价格震荡下行，猪肉价格震荡运行[4] 地产成交 - 新建房总体成交维持历史低位，全国30大中城市商品房成交面积较上两周环比回升14%，较2023、2024年同期分别变动 -37%、 -7%，一线城市成交面积较2023、2024年分别变动 -16%、 +22%[5][58] - 二手房延续以价换量，截至5月12日挂牌价指数回落，最近两周北京、上海、深圳成交面积较2024年同期分别同比 +12%、 +21%、 +26%[5][59] 出口情况 - 高频数据尚未大幅回升，据5月24日数据，5月出口同比或在 -1.3%左右[6][65] 流动性 - 资金利率震荡运行，截至5月23日，R007为1.63%，DR007为1.59%[5][78] - 央行逆回购以净投放为主，最近两周实现货币净投放1099亿元，质押式回购成交量共为62.9万亿元[5][80][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月中国经济增长保持韧性，工业生产和出口好于市场预期，但固定资产投资和消费略不及预期 [1][3] - 中美经贸会谈带来短暂喘息机会，未消除长期不确定性，中短期内大概率不再降准降息 [3] - 周四国债期货主力合约价格横向波动，央行开展MLF操作后长端和超长端利率小幅下行，国债期货短线或继续震荡 [1][3] - 交易型投资建议波段操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周四国债期货主力合约开盘集体高开，早盘震荡略有下行，午后横向波动，30年期国债期货主力合约TL2509下跌0.04%，10年期T2509上涨0.01%，5年期TF2509持平，2年期TS2509持平 [1] 重要资讯 - 公开市场：周四央行开展1545亿元7天期逆回购操作，当日有645亿元逆回购到期，实现净投放900亿元 [1] - 资金市场：周四银行间资金市场短期利率较上一交易日小幅下行，DR001全天加权平均为1.48%，上一交易日加权平均1.51%；DR007全天加权平均为1.57%，与上一交易日持平 [1] - 现券市场：周四银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2年期国债到期收益率上行0.26个BP至1.48%，5年期上行0.02个BP至1.56%，10年期上行0.86个BP至1.72%，30年期上行0.20个BP至1.89% [1] - 欧元区5月制造业PMI初值为49.4，预期49.3，前值49.0；5月服务业PMI初值为48.9，为2024年1月以来最低水平，预期50.3，前值50.1 [1] - 美国5月标普全球制造业PMI初值52.3，预期50.1，前值50.2；美国5月标普全球服务业PMI初值52.3，预期50.8，前值50.8 [1] 市场逻辑 - 1 - 4月全国固定资产投资同比增长4.0%，市场预期4.3%，1 - 3月为4.2%；4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，市场预期5.5%，3月同比增长5.9% [1] - 4月规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，市场预期增长5.2%，一季度同比增长6.5%；中国4月以美元计价出口同比增长8.1%，市场预估为增长2.0%，3月增长12.4% [1] - 4月中国出口东盟增长20.8%，3月增长11.55%；4月出口美国同比下降21.03%，3月增长9.09%，可能存在转出口因素 [1] - 5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，美线航运出现“抢运潮”；5月央行降准降息后，中短期内大概率不会再次降准降息 [3] - 中美经贸会谈达成的90天窗口期带来短暂喘息机会，但未消除长期不确定性 [3] - 央行周四17:00公布开展5000亿元1年期MLF操作，公告出台后，长端和超长端利率快速小幅下行，但整体变动不大 [3] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [3]

4月经济总体表现 - 4月中国经济在复杂环境中展现显著韧性，顶住压力实现稳定增长，延续向新向好发展态势[1] - 社会消费品零售总额同比增长4.7%，服务业生产指数增长5.9%，较一季度均提升0.1个百分点[3] - 出口增长7.5%，规模以上工业增加值保持6.4%的稳定增速[3] 工业生产与制造业 - 规模以上工业增加值同比增长6.1%，41个大类行业中36个行业实现同比增长，增长面超过八成[6] - 装备制造业和高技术制造业表现突出，分别增长9.8%和10.0%[6] - 3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产量同比增幅均超20%，新兴产业成为核心增长极[6] 服务业发展 - 全国服务业生产指数同比增长6.0%，延续平稳回升、扩容提质的积极态势[9] - 信息传输、软件和信息技术服务业同比增长10.4%，金融业生产指数增长6.1%[9][10] - 1-4月服务业生产指数累计同比增长5.9%，较一季度提高0.1个百分点[9] 消费市场表现 - 4月社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，环比增长0.24%[12] - 清明假期国内出游人次同比增长6.3%，出游总花费增长6.7%，显示服务消费需求旺盛[10] - 1-4月交通出行、通讯信息、旅游咨询租赁服务类零售额均保持两位数增长[12] 投资状况 - 1-4月全国固定资产投资同比增长4.0%，设备购置投资增长18.2%，对全部投资增长贡献率达64.5%[14] - 基础设施投资（不含电力）同比增长5.8%，制造业投资增长8.8%[14] - 扣除房地产投资后，整体投资和民间投资增速分别为8.0%和5.8%[14] 对外贸易 - 4月货物进出口总额38391亿元，同比增长5.6%，其中出口22645亿元增长9.3%，进口15745亿元增长0.8%[17] - 1-4月民营企业进出口占比提升至56.9%，机电产品出口占比达60.1%[17] 就业市场 - 1-4月全国城镇调查失业率平均值为5.2%，与上年同期持平[19] - 就业市场延续稳中向好态势，但需关注外部环境不确定性和产业升级对劳动力素质的要求[19]

报告行业投资评级 - 宏观与金融板块国债投资评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 4月固定资产投资和消费略不及预期，工业生产和出口好于预期，经济增长总体平稳；中美经贸会谈带来短暂喘息但有长期不确定性；周一国债期货整体上涨，国有大行调降存款利率消息有利多头，国债期货短线或偏多 [2] - 交易型投资可进行波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周一国债期货主力合约开盘高开，早盘震荡上行，午后多横盘整理、超长期品种连续上涨；收盘时30年期国债期货主力合约TL2506涨0.37%，10年期T2506涨0.13%，5年期TF2506涨0.04%，2年期TS2509涨0.02% [1] 重要资讯 - 公开市场：周一央行开展1350亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日430亿元逆回购到期，净投放920亿元 [1] - 资金市场：周一银行间资金市场短期利率下行，DR001加权平均1.54%（上一交易日1.63%），DR007加权平均1.60%（上一交易日1.64%） [1] - 现券市场：周一银行间国债现券收盘收益率多数下行，2年期下行1.04个BP至1.46%，5年期下行0.98个BP至1.57%，10年期上行1.00个BP至1.69%，30年期下行1.70个BP至1.86% [1] - 房产数据：4月一线城市二手住宅销售价格环比由涨转降，二、三线城市环比降幅扩大；1 - 4月全国房地产开发投资同比降10.3%，降幅较一季度扩大；1 - 4月全国新建商品房销售面积同比降2.8%，销售额降3.2% [1][2] - 投资数据：1 - 4月全国固定资产投资同比增4.0%，低于市场预期；广义基建投资同比增10.85%，好于预期；狭义基建投资同比增5.8%；制造业投资同比增8.8%，略低于预期 [1][2] - 工业数据：4月规模以上工业增加值同比实际增6.1%，好于预期；制造业增加值增长6.6%；高技术制造业同比增长10.0% [2] - 消费数据：4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，略低于预期；全国服务业生产指数同比增长6.0% [2] - 就业数据：4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月降0.1个百分点 [2] - 银行动态：多家国有大行及部分股份行将于5月20日起下调人民币存款挂牌利率 [2] 市场逻辑 - 1 - 4月全国固定资产投资、4月社会消费品零售总额略不及预期，4月规模以上工业增加值、中国以美元计价出口好于预期，4月经济增长总体平稳；中美经贸会谈90天窗口期带来短暂喘息但有长期不确定性；周一国债期货整体上涨，国有大行调降存款利率消息有利多头，国债期货短线或偏多 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

科技产业投资观点 - 中国科技产业崛起成为全球资本市场焦点，DeepSeek的突破性进展提振市场信心并展示中国在AI领域的领先潜力 [2] - 台积电预计2025年AI收入翻倍，2024-2029年CAGR超45%，谷歌维持2024年资本支出750亿美元不变 [4] - 国内AI行业刚起步，持续看好全球互联网巨头投入AI，以及国内外算力基础设施和应用端投资机会 [4][10] 自主可控与国产替代 - 半导体、先进材料、高端设备对外依赖度显著下降，在严峻贸易形势下仍具发展空间 [7] - 自主品牌乘用车国内市占率从2015年38%跃升至2024年61%，出口量从43万辆激增至494万辆 [14] - 华为系、理想等车企加速冲击中高端市场，小米SU7 Ultra热销强化电动化与智能化技术弯道超车趋势 [14] 新质生产力与产业方向 - 新质生产力相关产业有望成为经济增长新引擎，科技创新和医药是最看好方向 [5] - AI应用进入Agent新阶段，看好大模型、国产算力、AI手机端侧硬件及推理应用 [9][13] - 汽车智能化加速渗透，高阶智能化下沉至低价车型，端到端算法升级提升用户体验 [13] 新能源与反内卷 - 光伏行业2024年10月发起"反内卷"行动，2025年政府工作报告明确整治内卷式竞争 [15] - 新能源产业基金聚焦三类企业：成本优势龙头、技术迭代创新者、新产品布局开拓者 [15] - 锂电、光伏、风电、储能领域产能过剩问题凸显，行业步入良性发展轨道 [15] 医药与创新药 - 医药板块估值消化充分，长期受益人口老龄化，AI医疗、商保、创新支持政策为催化剂 [11] - 创新药出海逻辑未受关税和地缘破坏，研发效率和成本优势形成新型研发外包 [11] - CXO行业景气度有望恢复，从竞争格局和需求复苏维度寻找弹性标的 [11] 宏观经济与政策 - 对美出口GDP占比大幅下降，新能源汽车、半导体、AI、装备制造全球市场扩张 [17] - 地产泡沫阴影大幅缓解，中国在中美博弈中占据更多主动权 [17] - 政策将围绕降低储蓄率和扩大内需，短期刺激消费与长期社会保障政策并举 [6] 结构性投资机会 - 工程机械、建筑建材等地产相关制造业需求企稳，供给格局清晰 [18] - 中游制造业（钢铁、新能源等）供给侧出清可能性增强 [18] - 新兴消费企业高质价比产品具备国内外增长潜力 [18]

报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 2024年报及2025年一季报显示，轻工内销、两轮车&摩托车、出口、家居、包装、造纸等行业表现各异，部分公司业绩超预期，行业盈利有改善趋势，后续需关注消费、地产政策及原材料价格等因素 [3][5] 各行业总结 轻工内销 - 整体表现稳健，个护、黄金珠宝业绩亮眼，百亚股份、豪悦护理、潮宏基、登康口腔25Q1表现超预期 [5][6] - 收入端，25Q1收入修复明显，必选消费品优于整体，10家轻工内销公司24Q3 - 25Q1收入分别同比1.5%、 - 3.4%、5.2% [3][6] - 利润端，整体利润表现弱于收入，大众消费品利润表现更稳健，10家轻工内销公司24Q3 - 25Q1归母净利润分别同比 - 11.6%、 - 25.6%、1.1% [3][7] 两轮车&摩托车 - 新国标切换+国补带动国内两轮车增长超预期，25Q1海外需求延续向好，九号公司、春风动力、涛涛车业25Q1表现超预期 [5][12] - 内销两轮车，收入端受益于国标切换补库行情，收入增速逐季修复；利润端受益于产品结构升级，利润表现优于收入 [12][13] - 外销摩托车，收入端随淡旺季切换，25Q1收入增速修复明显；利润端随排量结构升级和海外工厂产能爬坡，利润表现好于收入 [14] 出口 - 2024 - 25Q1需求延续向好，产品结构提升、汇兑、原材料等正向支撑盈利，匠心家居、嘉益股份等公司25Q1表现超预期 [5][20] - 收入端，出口链延续高景气，部分品类延续高增长，部分品类下滑但头部企业凭借优化实现超预期，16家出口重点公司24Q3 - 25Q1收入同比 + 24%、 + 27%、 + 17% [20][23] - 利润端，产品结构提升、汇兑等正向支撑盈利，16家出口重点公司24Q3 - 25Q1归母净利润同比 + 22%、 + 110%、 + 41% [26] 家居 - 国补带动24Q4 - 25Q1收入降幅收窄，软体品类好于定制，头部企业表现更优，顾家家居、欧派家居25Q1表现略超预期 [5][31] - 收入端，国补带动家居降幅收窄，软体品类好于定制，8家定制公司24Q3 - 25Q1收入分别同比 - 20.8%、 - 20.1%、 - 4.1%，19家软体公司分别同比 - 3.0%、 + 0.5%、 + 3.1% [31][32] - 利润端，内销企业利润下滑大于收入，外销企业受益人民币贬值，24Q4 + 25Q1合计，8家定制公司、19家软体公司归母净利润分别同比 - 40.2%、 - 10.3% [32] 包装 - 行业格局稳定，头部保持份额提升，纸包装、塑料包装盈利相对平稳，金属包装盈利略有承压 [5][3] - 收入端，行业格局持续优化，金属包装、塑料包装头部企业扩大份额带动收入增长，13家包装重点公司24Q3 - 25Q1收入同比 - 1%、 + 12%、 - 1% [3] - 利润端，受价格竞争影响，包装企业2024H2以来利润有所下滑 [3] 造纸 - 24H2盈利持续走弱，25Q1行业盈利触底环比有所改善，太阳纸业产业链一体化优势25Q1表现略超预期 [5][3] - 大宗纸，24Q4行业盈利触底，25Q1环比改善；特种纸，盈利稳定性强于大宗纸，25Q1环比改善 [3] 个股点评 - Yeti，美国保温杯头部企业，25Q1财报收入略超预期，考虑关税扰动大幅下调FY2025利润预期 [3] - Suzano，巴西阔叶浆头部企业，25Q1业绩发布，收入利润同比均大幅增长 [3]