国泰君安期货·能源化工 燃料油、低硫燃料油周度报告 国泰君安期货研究所·梁可方 投资咨询从业资格号：Z0019111 日期：2025年6月22日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint | 01 | CONTENTS 02 | 03 | 04 | 05 | 06 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 综述 | 供应 | 需求 | 库存 | 价格及价差 | 进出口 | | | 炼厂开工 | 国内外燃料油需求数据 | 全球燃料油现货库存 | 亚太区域现货FOB价格 | 国内燃料油进出口数据 | | | 全球炼厂检修 | | | 欧洲区域现货FOB价格 | 全球高硫燃料油进出口数据 | | | 国内炼厂产量与商品量 | | | 美国地区燃料油现货价格 | 全球低硫燃料油进出口数据 | | | | | | 纸货与衍生品价格 燃料油现货价差 | | | | | | | 全球燃料油裂解价差 | | | | | | | 全球燃料油纸货月差 | | Special report on Guot ...

行情回顾 - 6月16 - 20日权益市场高位回落，万得全A较6月13日下跌1.07%，中证转债同期下跌0.17%；全年维度万得全A涨1.30%，中证转债涨4.47%[8] - 小微盘行情承压，6月13 - 20日中证2000和万得微盘股指数分别下跌4.20%和4.15%，此前4月3日至6月12日分别上涨3.62%和15.05%[9] - 偏股型转债估值回落，偏债型转债小幅拉伸，80元平价对应估值中枢环比升0.13个百分点，100元、130元平价对应估值中枢环比降0.22、0.54个百分点[24] 海外线索 - 以伊冲突延续，未见缓和，6月19日以色列袭击伊朗重水反应堆设施区域，关键在于美国是否发动钻地导弹袭击[30] - 6月19日美联储暂停降息，维持4.25 - 4.5%，点阵图显示维持年内两次降息判断，数据预测反映滞胀担忧加剧[32] - 6月17日发布美国5月零售销售环比 - 0.9%，为近26个月最低增速，核心零售销售额环比0.35%略好于预期[35] - 6月17日日本央行维持利率不变，2026年4月起削减购债规模减半，6月20日财务省削减半年度超长日债发行规模[36] 策略建议 - 若下周行情调整，关注农牧、银行和公用事业等避险资产，其在2024年底以来三轮调整行情中跌幅更小[44] - 若行情企稳，不能忽视避险资产配置，“见好就收”是稳健策略，可关注科技板块低位品种和此前强势但回撤品种[48] - 转债即将进入评级披露密集阶段，关注正股微盘品种踩踏风险和银行品种兑现需求，信用事件或成“trigger”[57][60] 附录情况 - 6月16 - 20日大盘品种占优，上证50和沪深300分别下跌0.10%和0.45%，中证1000和中证2000分别下跌1.74%和2.22%[63] - 中观产业方面，30城商品房成交面积环比 + 0.73%，SCFI出口指数环比 - 10.5%等[73][75][88] - 6月16 - 20日大金融转债表现领先，非银和银行转债分别上涨1.25%和0.96%，市场成交热度下降[98][107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前阶段以地缘冲突驱动为主，伊朗甲醇装置停车加剧影响远期中国到港量，美国打击伊朗使地缘冲突加剧需关注后续进展；本周港口库存小幅去库且库存绝对水平偏季节性低位，港口基差快速走强后有所小幅回落，市场担忧港口外购甲醇MTO装置亏损检修，需关注月底MTO装置检修会否兑现；内地煤头甲醇开工仍偏高，但内地工厂库存本周再度回落，内地需求韧性超预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 供应方面 - 港口供应：海外甲醇开工率52.07%（+0.00%），中国进口甲醇周频到港量25.70万吨（-20.33），其中华东到港量24.11万吨（-13.82），华南到港量1.59万吨（-6.51） [1] - 内地供应：中国甲醇开工率88.65%（+0.67%），其中煤制甲醇开工率83.90%（+3.01%）、天然气甲醇开工率48.36%（-0.52%）、焦炉气甲醇开工率60.28%（+0.17%）；西北开工率92.49%（+2.04%），华北开工率68.71%（-5.33%），华中开工率94.27%（-0.09%），华东开工率80.03%（-3.69%），西南开工率87.29%（+5.30%） [1] 需求方面 - 港口需求：太仓周均提货量1521吨/天（-864），华东MTO企业周度采购量187300吨（-153800），外采甲醇MTO企业开工率80.46%（-5.39%） [1] - 内地需求：甲醇企业待发订单量274780吨（-27310），传统下游样本企业原料采购量30300吨（-2500），甲醛开工率51.23%（-1.02%）、醋酸开工率88.33%（-3.27%）、MTBE外销工厂开工率63.71%（+4.01%）、二甲醚开工率7.70%（+0.00%）；西北MTO企业周度采购量31600吨（-21400），MTO企业开工率89.20%（+0.64%） [2] 库存方面 - 甲醇港口库存586400吨（-65800），其中江苏293500吨（-18500）、浙江143500吨（-12500）、广东99500吨（-24500）、福建49900吨（-10300）；MTO样本企业甲醇库存65万吨（+2），下游样本企业甲醇库存157100吨（-600） [2] - 中国内地甲醇工厂库存367350吨（-11770），西北厂库237000吨（-100）、华北厂库23800吨（-500）、华中厂库18700吨（-3220）、华东厂库65950吨（-4150）、西南厂库20200吨（-3800） [2] 策略 谨慎做多套保 [4]

市场表现与收益回顾 - 2024年全年累计收益53 69% 2025年至6月22日累计收益4 49% [1] - 沪深300指数周涨幅-0 45% 上证综指周涨幅-0 51% 中证500指数周涨幅-1 75% 银行板块独立走强支撑主板跌幅温和但市场活跃度明显降温 [3] 本周投资建议 - 主板建议低仓位 中小市值板块建议低仓位 风格判断以主板占优 [2] - 短期动量模型建议关注通信行业 [4] 基本面分析 - 国内5月工业生产数据延续下跌趋势 消费数据部分修复但仍弱于预期 经济反弹逻辑由强转弱 [3] - 美国5月零售数据走弱 就业市场持续疲软 政策腾挪空间收窄 [3] - 美军介入对伊朗进攻 中东地缘冲突升级 或成为继俄乌后的第二个中等规模军事冲突战场 [3][4] 技术面分析 - 机构资金流转弱 与基本面同向 市场弱势延续 [4] - 中小市值板块5月中旬开启补涨行情 但当前经济反弹逻辑及技术面均已转弱 [4] 宏观周期观点 - 全球康波萧条末期地缘冲突升级 符合历史周期规律 涉及美伊两大国家 [4] - A股基本面和技术面均指向调整延续 建议维持低仓位回避策略 [4]

4 月 11 日，摩根大通 CEO 杰米·戴蒙表示， 美债市场将出现一场小风波，等到这种情况发生，美联储将会介入 市场， 但他们会等到 " 稍微有些恐慌 "再 出手。 他嘴上说的是 "小风波"，如果真的是小风波，市场何必恐慌，又何必需要美联储介入呢？ 需要美联储出手救市的一定是 "大风暴"！ 摩根大通是最大的做市商，既是国债做市商，也是黄金做市商，能源做市商，是各种资产的做市商，所以能够掌握许多一手数据，知 道客户的变动情况、客户的意志、客户的需求和客户的发展方向。简而言之，他能够看见趋势。 他说这话的时候，已经看到了未来美国国债市场一定会遇到重大的解杠杆时刻！ 他说这话的时候，已经看到了美国国债作为二战以来最普遍避险资产的地位被动摇！ 因为 "关税战风暴"已经揭开了美国国债市场发生"质变"的一角帷幕，让他有机会看清楚，市场的底层暗涌，做出"小风波"即将到来 的"大风暴预告"！ 他说 ，美国国债市场 必将 爆发危机，虽然说不准时间，但是不可避免。 到以色列突袭伊朗时，市场底层逻辑的重大改变已经极其明显了！ 为什么不可避免？ 因为随着美联储持续缩表，外国央行和做市商躺平，对冲基金接管长期国债，国债市场的底层逻辑 ...

地缘冲突与美联储鹰派交替影响，金价徘徊在十字路口，将何去何从？如何寻找最佳进场？金十研究员 高阳GMA行情分析中，点击进入直播间 相关链接 ...

黄金市场行情 - 现货黄金最新报价3346美元/盎司，日内微跌0.7%，开盘报3370.38美元/盎司，最高触及3370.43美元，最低下探3344.71美元 [1] - 纽约金期货跌幅达0.82%，上海黄金T+D下跌0.63% [2] - 美元指数一度冲高至98.85，最新报98.622，微跌0.05% [4] 基本面分析 - 地缘冲突方面：以色列空袭伊朗核设施引发双方交火，已导致伊朗585人死亡、以色列24人死亡，但市场对避险情绪反应平淡，呈现"疲劳效应" [2] - 美联储政策方面：FOMC会议维持基准利率4.25%-4.50%不变，点阵图显示2025年降息预期从3月的两次下调至一次，7名官员支持全年不降息 [3] - 经济数据方面：美国初请失业金人数达24.5万创8个月新高，但制造业PMI初值51.7、服务业PMI创一年新高，5月CPI同比2.4%、核心CPI同比2.8% [5] 技术面分析 - 日线级别：现货黄金连续两日回踩20日均线3347美元后反弹，但3400美元构成强阻力，RSI指标60附近显示超买信号 [6] - 小时级别：价格在3361-3379美元区间震荡，MACD绿柱缩短但未金叉，若失守3361美元可能下探3351-3341美元支撑 [8] - 15分钟级别：布林带收窄至年内最低水平，需突破3379.50美元或跌破3361美元才能打开趋势空间 [10]

苯乙烯日报 | 2025-06-20 EB开工进一步回升，PS库存压力仍存 苯乙烯观点 市场要闻与重要数据 纯苯方面：纯苯港口库存15.30万吨（+0.40万吨）；纯苯CFR中国加工费158美元/吨（+9美元/吨），纯苯FOB韩国加 工费141美元/吨（+9美元/吨），纯苯美韩价差45.8美元/吨（-3.9美元/吨）。华东纯苯现货-M2价差-45元/吨（+5元/ 吨）。 苯乙烯方面：苯乙烯主力基差341元/吨（+24元/吨）；苯乙烯非一体化生产利润255元/吨（+49元/吨），预期逐步压 缩。苯乙烯华东港口库存66300吨（-13700吨），苯乙烯华东商业库存45000吨（-13100吨），处于库存回建阶段。苯 乙烯开工率79.0%（+5.2%）。 下游硬胶方面：EPS生产利润131元/吨（+11元/吨），PS生产利润-419元/吨（-39元/吨），ABS生产利润45元/吨（-65 元/吨）。EPS开工率53.63%（-1.84%），PS开工率58.70%（+0.40%），ABS开工率63.97%（-0.11%），下游开工季节 性低位。 市场分析 目前主要芳烃系品种主要驱动在最上游的原油端，关注地缘冲突进展及 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期原油价格走势偏强，成本支撑PX/PTA价格，主要驱动来自地缘冲突，中东局势紧张需关注时态发展 [1] - 聚酯负荷坚挺，减产计划下聚酯负荷不降反升，但5月下旬以来终端订单转弱，坯布累库，下游织造、加弹开工回落，淡季下需求预期偏弱 [1][3] - 伊以冲突使油价面临上行风险，若事态可控地缘溢价可能回落；汽油裂解价差上涨空间有限，芳烃进入汽油池积极性受限；PX负荷整体提升后PXN有所回落，7月负荷将下滑，关注供需偏紧能否延续 [2] - PTA装置重启供应趋于宽松，加工费压缩，预计短期内现货价格跟随成本端震荡；PF价格维持高位，贸易商挺基差；PR加工费面临压力，关注减产计划和运费变化 [3][4] - 单边策略上，短期PX/PTA/PF/PR在伊以冲突下偏多，关注中东地缘冲突演变及聚酯减产动作；跨品种和跨期无策略 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、价格与基差 - 涉及TA主力合约、基差、跨期价差走势，PX主力合约走势、基差、跨期价差，PTA华东现货基差，短纤1.56D*38mm半光本白基差等图表 [10][11][13] 二、上游利润与价差 - 包含PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等图表 [18][21] 三、国际价差与进出口利润 - 有甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等图表 [26][28] 四、上游PX和PTA开工 - 展示中国、韩国、台湾PTA负荷，中国、亚洲PX负荷等图表 [29][32][34] 五、社会库存与仓单 - 涉及PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单+预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存等图表 [37][40][41] 六、下游聚酯负荷 - 包含长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝各品种工厂库存天数、江浙织机、加弹、印染开机率、长丝各品种利润等图表 [49][51][62] 七、PF详细数据 - 有涤纶短纤负荷、涤纶短纤工厂权益库存天数、1.4D实物库存、1.4D权益库存、再生棉型短纤负荷、原再生价差、纯涤纱开机率、纯涤纱生产利润、涤棉纱开机率、涤棉纱加工费、纯涤纱厂内库存可用天数、涤棉纱厂内库存可用天数等图表 [73][83][91] 八、PR基本面详细数据 - 涵盖聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、瓶片出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差等图表 [93][102][105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前阶段以地缘冲突驱动为主，伊朗甲醇装置停车影响远期中国到港量，本周港口库存小幅去库，库存绝对水平偏季节性低位；港口基差快速走强后有所小幅回落，市场担忧港口外购甲醇MTO装置亏损检修，关注月底MTO装置检修会否兑现；内地煤头甲醇开工仍偏高，但内地工厂库存本周亦再度回落，内地需求韧性超预期；策略为谨慎做多套保 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 甲醇基差&跨期结构 - 涉及甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货 - 主力期货基差、不同期货合约间价差等图表展示 [7][9][21] 甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 - 包含内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润（PP&EG型）、太仓甲醇 - CFR中国进口价差等相关图表 [25][30][26] 甲醇开工、库存 - 有甲醇港口总库存、MTO/P开工率（含一体化）、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率（含一体化）等图表 [33][34][36] 地区价差 - 涉及鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550、太仓 - 鲁南 - 250等不同地区价差的图表 [38][46][48] 传统下游利润 - 有山东甲醛生产毛利、江苏醋酸生产毛利、山东MTBE异构醚化生产毛利、河南二甲醚生产毛利等图表 [44][53] 市场要闻与重要数据 内地方面 - Q5500鄂尔多斯动力煤410元/吨（+0），内蒙煤制甲醇生产利润710元/吨（+8） [1] - 内地甲醇价格：内蒙北线2005元/吨（+8），内蒙北线基差62元/吨（-19），内蒙南线2030元/吨（+30）；山东临沂2388元/吨（+33），鲁南基差45元/吨（+7）；河南2280元/吨（+35），河南基差 - 63元/吨（+9）；河北2195元/吨（+0），河北基差 - 88元/吨（-26） [1] - 隆众内地工厂库存367350吨（-11770），西北工厂库存237000吨（-100）；隆众内地工厂待发订单274780吨（-27310），西北工厂待发订单149500吨（-17500） [1] 港口方面 - 太仓甲醇2765元/吨（+65），太仓基差222元/吨（+39），CFR中国304美元/吨（+6），华东进口价差29元/吨（+32），常州甲醇2545元/吨；广东甲醇2640元/吨（+70），广东基差97元/吨（+44） [2] - 隆众港口总库存586400吨（-65800），江苏港口库存293500吨（-18500），浙江港口库存143500吨（-12500），广东港口库存99500吨（-24500）；下游MTO开工率88.54%（-0.02%） [2] - 地区价差：鲁北 - 西北 - 280价差 - 25元/吨（-8），太仓 - 内蒙 - 550价差210元/吨（+58），太仓 - 鲁南 - 250价差128元/吨（+33）；鲁南 - 太仓 - 100价差 - 478元/吨（-33）；广东 - 华东 - 180价差 - 305元/吨（+5）；华东 - 川渝 - 200价差225元/吨（+65） [2]