报告行业投资评级 - 丙烯、纯苯、PX、短纤评级为★★★，代表更加明晰的上涨趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 塑料、PTA、乙二醇、瓶片、甲醇、尿素、PVC评级为★★★，代表更加明晰的上涨趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 烧碱评级为★☆★，代表偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 纯碱评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃方面，丙烯期货主力合约高开低走，国际油价涨、两烯供应或缩量、下游刚需支撑使价格仍有提振；塑料和聚丙烯期货主力合约震荡收涨，聚乙烯成本支撑增强、部分现货偏紧、宏观面暖，聚丙烯检修装置增多、供应收缩、下游开工率高 [2] - 纯苯 - 苯乙烯方面，统苯期现价格上涨，地缘因素使成本支撑明显，供应充足、港口累库，中长期去库阻力大；苯乙烯期货主力合约窄幅整理，油价上涨支撑成本，供需紧平衡，港口库存降，出口向好但成交一般 [3] - 聚酯方面，PX和PTA震荡，PX短期上行驱动弱、中线强预期需需求配合，PTA加工差适度修复；乙二醇供应内增外降、需求弱、港口累库，二季度或改善，长线承压；短纤需求走弱，价格随原料波动；瓶片开工降、库存降、价格挺、利润升，产能过剩是长线压力 [5] - 煤化工方面，甲醇期货盘面偏强，海外装置开工低、港口去库，后市需求端弱化或使去库放缓；尿素盘面上涨，复合肥企业开工提升、储备需求推进、生产企业去库，行情预计偏强震荡 [6] - 氯碱方面，PVC震荡偏强，检修减少、开工回升、需求低迷，短期关注出口退税月差套利，2026年有望去产能；烧碱弱势，氯行情好、开工高，下游氧化铝刚需在但行业亏损，液碱累库、氧化铝或减产，氯碱一体化利润或压缩 [7] - 纯碱 - 玻璃方面，纯碱震荡偏强，供给压力大、下游抵触高价，浮法和光伏去产能，需求拉动有限，反弹高空；玻璃弱势，现货走弱、产能压缩、需求不足，供给缩减后长期回调可低多 [8] 根据相关目录分别进行总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约高开低走下探5日均线，国际油价涨利好心态，两烯供应或缩量，下游刚需支撑价格 [2] - 塑料期货主力合约震荡收涨，成本支撑增强、部分现货偏紧、宏观面暖，下游工厂补库刚需 [2] - 聚丙烯期货主力合约震荡收涨，检修装置增多、开工率下滑、供应收缩，下游春节订单需求释放、开工率高，刚需支撑稳定 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 统苯期现价格上涨，地缘因素使成本支撑明显，供应充足、港口累库，中长期去库阻力大 [3] - 苯乙烯期货主力合约窄幅整理，油价上涨支撑成本，供需紧平衡，港口库存降，出口向好但成交一般 [3] 聚酯 - PX和PTA震荡，PX短期上行驱动弱、中线强预期需需求配合，PTA加工差适度修复 [5] - 乙二醇供应内增外降、需求弱、港口累库，二季度或改善，长线承压 [5] - 短纤需求走弱，价格随原料波动，春节前后关注下游备货节奏 [5] - 瓶片开工降、库存降、价格挺、利润升，产能过剩是长线压力 [5] 煤化工 - 甲醇期货盘面偏强，海外装置开工低、港口去库，后市需求端弱化或使去库放缓 [6] - 尿素盘面上涨，复合肥企业开工提升、储备需求推进、生产企业去库，行情预计偏强震荡 [6] 氯碱 - PVC震荡偏强，检修减少、开工回升、需求低迷，短期关注出口退税月差套利，2026年有望去产能 [7] - 烧碱弱势，氯行情好、开工高，下游氧化铝刚需在但行业亏损，液碱累库、氧化铝或减产，氯碱一体化利润或压缩 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱震荡偏强，供给压力大、下游抵触高价，浮法和光伏去产能，需求拉动有限，反弹高空 [8] - 玻璃弱势，现货走弱、产能压缩、需求不足，供给缩减后长期回调可低多 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍品种价格预计在13.5万 - 15万元/吨区间剧烈震荡，推荐区间操作，追高需谨慎；不锈钢品种价格预计维持在13400 - 14500元/吨区间震荡，单边操作中性，需警惕现货成交惨淡抑制价格反弹 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 镍品种 市场分析 - 期货：2026年1月12日沪镍主力合约2602开于140000元/吨，收于144200元/吨，涨幅5.65%，成交量1083202（-38224）手，持仓量124148（3553）手，强势单边上行源于供应端收缩预期、宏观宽松与地缘风险溢价共振及资金跟风推涨，有色和贵金属板块走高也有推动 [1] - 镍矿：市场平静，资源有限，价格偏强运行，菲律宾矿山出货挺价意愿强，印尼2026年1月（二期）内贸基准价预计上涨2.8 - 4.9美元/湿吨，主流升水维持 +25，工厂或压价升水 [1] - 现货：金川集团上海市场销售价150600元/吨，较上一交易日涨5300元/吨，交投一般，低价资源惜售，各品牌精炼镍升贴水稳中有涨，前一交易日沪镍仓单量39670（814）吨，LME镍库存284562（-228）吨 [2] 策略 供应收缩预期与需求淡季现实博弈，叠加宏观情绪与资金行为扰动，价格预计在13.5万 - 15万元/吨区间剧烈震荡，推荐区间操作为主，单边区间操作，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [3] 不锈钢品种 市场分析 - 期货：2026年1月12日不锈钢主力合约2603开于13870元/吨，收于13855元/吨，成交量256679（-44151）手，持仓量128736（-4171）手，夜盘受伦镍带动高开高走，日盘受需求偏弱压制回落，午后在13800 - 13880元/吨区间震荡 [3] - 现货：期货盘面走强，现货跟随上探，但下游畏高，询价及成交差，无锡市场价格13900（+100）元/吨，佛山市场价格13775（+50）元/吨，304/2B升贴水为115至315元/吨，高镍生铁出厂含税均价变化10.00元/镍点至972.0元/镍点 [3][4] 策略 印尼政策不确定性影响不锈钢成本，是短期价格走势主要逻辑，价格预计在13400 - 14500元/吨区间震荡，单边中性，跨期、跨品种、期现、期权无操作，需警惕现货成交惨淡抑制价格反弹 [4]

期货市场表现 - 上海期货交易所铸造铝合金主力月2603合约当日收盘报22585元/吨，下跌505元，跌幅2.19% [1] - 全天成交量19770手，较前一日增加211手 持仓量21008手，较前一日增加390手 [1] 现货市场价格 - 1月8日长江现货市场铸造铝合金锭(A356.2)均价25600元/吨，下跌100元 [1] - 铸造铝合金锭(A380)均价24800元/吨，下跌100元 铝合金ADC12均价23400元/吨，价格持平 [1] - 铸造铝合金锭(ZL102)均价25000元/吨，下跌100元 铸造铝合金锭(ZLD104)均价24900元/吨，下跌100元 [1] 宏观影响因素 - 地缘政治风险溢价存在 特朗普政府对委内瑞拉及格陵兰岛的举动引发市场对全球政治局势动荡的担忧 [1] - 为规避风险，多头选择在价格高点获利了结 受此影响，人民币震荡走弱，全球股市大面积下挫，市场风险偏好受到压制 [1] - 铸造铝价格随电解铝、铜及贵金属一同回调 [1] 行业基本面分析 - 原料端供应偏紧，进口废铝与国产废铝供应均偏紧，对铸造铝价格形成有力支撑，限制了价格跌幅 [2] - 需求端表现疲软，行业步入季节性消费淡季，合金厂开工率持续下滑 [2] - 汽车行业消费需求下降，铸造铝采购需求低迷 [2] - 现货市场持货商报价坚挺，下调幅度不大，下游企业谨慎入场，交易仅维持刚需 [2] - 第二交易时段盘面价格走低，持货商报价略有下调，小部分买方追跌补货，但市场流通货源零星，实质性成交稀少，整体成交活跃度一般 [2] 后市展望 - 铝合金需求将逐步进入淡季，合金厂按需生产导致开工率回落 [2] - 成本端支撑稳固，加之持仓量上升，预计铸造铝价格将维持高位震荡格局 [2] - 铝合金价格走势与铝价紧密相关，当铝价回落时，更有利于铝合金与铝价的价差扩大 [2]

镍价市场表现 - 沪镍主力月2602合约1月7日收盘报147720元/吨，较开盘上涨10940元/吨，涨幅达8% [1] - 当日长江现货1镍均价报151800元/吨，较前一日上涨7050元 广东现货镍均价报153900元/吨，较前一日上涨5600元 [1] - 沪镍主力合约单日一度逼近涨停，较前期低点涨幅超过30% [2] 价格上涨核心驱动因素 - 印尼计划将2026年镍矿产量目标大幅削减约34%，头部矿山因生产计划未获批而停产，引发强烈供应收缩预期 [2][3] - 全球宏观宽松情绪与地缘政治风险溢价升温，加剧市场对资源供应链稳定性的担忧，推升金属价格 [2][3] - 印尼计划调整定价机制与税收政策，可能系统性推高全球镍矿开采与冶炼成本 [3] 市场面临的压制因素 - 全球显性库存处于多年高位，LME、国内交易所及社会库存总量超过31万吨，对价格上行构成直接压制 [2][3] - 下游不锈钢及新能源电池领域处于传统生产淡季，对高价原料接受度低，现货市场呈现有价无市状态 [3] - 产业链传导不畅，上游惜售、中游增产意愿增强，但下游实际消费平淡，正反馈循环尚未形成 [3] 后市展望与关注要点 - 短期镍价走势极度依赖印尼政策落地的具体细节与执行力度，明确信息出炉前市场情绪可能继续主导价格 [4] - 高波动性将成为市场常态，建议投资者保持谨慎，避免追高 [4] - 需密切关注印尼政策官方文件、全球库存去化速率及下游企业开工率等关键数据 [4]

摘要今日周一(12月29日)亚盘时段，现货黄金震荡走低，现交投于4515美元/盎司附近，跌约0.31%，虽 脱离历史高点4549.69美元不远，仍处相对高位，市场紧盯后续地缘走向与谈判节奏。特朗普与泽连斯 基会晤后称俄乌谈判有进展，但领土分歧仍棘手。避险情绪降温，黄金溢价承压回吐。 今日周一(12月29日)亚盘时段，特朗普与泽连斯基会晤后称俄乌谈判有进展，但领土分歧仍棘手。避险 情绪降温，黄金溢价承压回吐。现货黄金震荡走低，现交投于4514.12美元/盎司附近，跌约0.40%，虽 脱离历史高点4549.69美元不远，仍处相对高位，市场紧盯后续地缘走向与谈判节奏。 【要闻速递】 【最新现货黄金行情解析】 判断后续走势盯三信号：一是能否收复早盘跌势(回4550并突破则修正结束，否则或续回调)；二是欧盘 能否连阳放量(显资金进场，看涨；反之或区间震荡)；三是4472能否守住(不破则牛市趋势未改，破位或 扩至4400，警惕转弱)。 特朗普指出，领土问题核心在于部分被占或争议区域，"现在达成协议更有利"。会前他与普京进行"良 好且富有成效"的通话，计划会后再次沟通，为谈判定调。 尽管泽连斯基称20点和平方案已完成90% ...

国际原油市场动态 - 近期国际原油价格呈现上涨趋势，布伦特原油期货价格向62美元/桶靠拢，WTI原油站稳58美元/桶左右关口，实现五连涨 [1] - 地缘风险溢价持续释放，委内瑞拉局势持续紧张引发市场对供应稳定性的担忧，为国内成品油市场提供了潜在的成本支撑 [1] - OPEC+将于2026年1月起暂停增产，叠加欧美圣诞用油旺季及寒冷天气的季节性支撑，国际油价有望获得一定上行动力 [1] 国内成品油调价机制与预测 - 截至12月24日第二个工作日，参考原油品种均价为60.21美元/桶，变化率为2.05%，对应的国内汽柴油零售价应上调90元/吨 [1] - 根据“十个工作日”原则，本轮调价窗口为1月6日24时，新一轮变化率正向区间延伸，下一轮成品油调价上调概率较大 [1] 国内汽柴油市场供需格局 - 市场呈现“国际面利好支撑、国内端需求承压”的博弈格局，价格整体维持稳中略升态势，但市场购销氛围始终保持平淡 [2] - 需求端疲软是制约市场上行的关键因素，北方地区户外工矿、基建项目停工导致柴油终端消耗量季节性下滑，南方户外工程赶工支撑力度有限 [2] - 汽油需求处于消费淡季，除元旦小长假临近带来的少量出行需求边际改善外，未出现集中性消费热潮 [2] - 下游市场呈现“按需补货、谨慎观望”心态，贸易商及终端用户大单采购意愿低迷，多采取“小批量、多频次”采购策略 [2] 国内汽柴油市场价格表现 - 尽管国际原油成本端存在支撑，但受限于终端需求乏力，跟涨动力明显不足，多数单位选择以稳价为主，仅部分资源偏紧地区出现小幅上调 [2] - 据金联创国内成品油价格指数显示，92汽油指数7801，较上一交易日上涨17；95汽油指数8038，上涨6；0柴油指数6777，上涨14 [2] - 主营及炼厂的成交政策更趋灵活，但未能从根本上改变需求疲软带来的市场困局，短期内市场购销平淡的格局难以显著改观 [2] 后市展望 - 国际方面，投资者对经济前景的担忧缓解及对委内瑞拉地缘局势的担忧仍对油价起到支撑作用，消息面向好发展，为国内市场提供成本支撑 [3] - 国内方面，随着元旦、春节双节临近，居民出行及物流运输需求将逐步回暖，终端补货需求可能小幅释放 [3] - 国内炼厂开工率预计保持稳定，资源供应充裕的格局不会改变，短期国内汽柴油价格仍将以稳中略升为主 [3] - 市场购销氛围有望随节日需求释放而边际改善，但整体回暖幅度或较为有限 [3]

贵金属市场行情与核心特征 - 截至2025年12月22日，伦敦现货黄金价格突破每盎司4400美元，年内涨幅达68% [1] - 同期伦敦现货白银价格首次突破每盎司69美元，年内涨幅高达139%，两者均创下历史新高 [1] - 本轮行情呈现三大核心特征：驱动逻辑重构、风险暗礁显现、周期定位判断 [3] 驱动逻辑重构：黄金 - 黄金上涨的核心驱动力是货币信用重估，美元信用体系受到美国债务与GDP比率突破130%的冲击 [4] - 全球央行购金需求强劲，前三季度净购买量达634吨，其中中国央行已连续13个月增持黄金储备 [4] - 地缘政治风险溢价持续，美委冲突、中东局势等事件频发，推动黄金的避险需求占比升至35% [4] 驱动逻辑重构：白银 - 白银上涨由工业与金融属性双轮驱动，光伏用银需求占比已突破55%，2025年光伏领域需求达7560吨 [4] - 人工智能服务器与新能源汽车需求激增，导致白银供应连续5年出现缺口，缺口超过9500万盎司 [4] - 金融属性方面，金银比从105大幅修复至72，投机资金涌入引发“逼空”行情，伦敦库存仅能满足1.2个月的消费量 [4] 风险暗礁显现 - 短期市场波动加剧，黄金ETF持仓回落0.8%，而白银LOF溢价率高达57%创历史新高，表明获利盘抛压加大 [4] - 中期风险在于美联储降息路径存在变数，若美国11月CPI数据反弹可能推迟货币宽松，并对金银比构成回调压力 [4] - 技术面风险在于光伏银浆降银技术的普及可能削弱白银需求增速，且白银缺乏类似央行的购金支撑 [4] 周期定位与技术分析 - 黄金技术面已突破2011年至2020年的长期下降通道，高盛预测其价格在2026年可能达到每盎司4900美元，对应约40%的上行空间 [4] - 白银技术面已突破每盎司50美元的关键阻力位，杯柄形态确认后的理论目标位为每盎司86美元，工业属性为其长期牛市提供支撑 [4] 投资策略建议 - 黄金应定位为投资组合的“压舱石”，核心功能是对冲系统性风险和货币信用贬值，适合采取长期、逢低分批的配置思路 [6] - 白银因其高波动性（高贝塔属性），更适合作为趋势确认后的战术性增强配置，投资者需对其高波动性有充分准备 [6] - 当前价位已计入大量乐观预期，投资者应警惕追高风险并注重入场节奏，建议采取“看多不做多”或“逢低分批布局”的策略 [6] - 策略执行需密切关注美联储政策动向、美国经济数据以及金银市场的持仓结构变化 [6]

国内成品油价格调整 - 2025年12月22日24时起 国内汽 柴油价格(标准品)每吨分别降低170元和165元 [1] - 折合升价 92号汽油 95号汽油 0号柴油分别下调0.13元 0.14元 0.14元 [3] - 私家车单次加满50升92号汽油将节省约6.5元 [1][3] 2025年油价调整格局 - 本轮调价为2025年第12次下调 并以“三连跌”收官 [3] - 2025年全年调价格局为“七涨十二跌六搁浅” [3] - 涨跌互抵后 国内汽 柴油价格每吨较2024年底分别下调915元和880元 [3] - 折合升价 92号汽油 95号汽油 柴油分别累计下调0.72元 0.76元 0.75元 [3] 对消费者及物流成本影响 - 以月跑2000公里 百公里油耗8升的私家车为例 月度燃油成本下降约10元 [3] - 以月跑10000公里 百公里油耗38升的重型卡车为例 月度燃油成本下降约266元 [3] - 成品油零售价格“三连跌”后 公众自驾通勤和出行成本进一步降低 [3] 未来油价调整展望 - 下一轮成品油零售限价调整时间为2026年1月6日24时 [4] - 卓创资讯分析师认为 重新计算后的原油变化率为负值开端 对应下调幅度40元/吨 为搁浅预期 [4] - 隆众资讯分析师认为 地缘局势 “OPEC+”暂停增产 季节性需求等因素支撑 预计下一轮调价上调概率较大 [4]

锡价走势与市场驱动 - 截至2025年12月19日，长江现货市场1锡报价为336,500-338,500元/吨，均价337,500元/吨，较前一日上涨4,000元/吨，三日累计涨幅超5.5% [1] - 沪锡主力合约最新收报338,410元/吨，涨幅达1%，触及2022年6月以来新高 [1] - 当前市场由“供需紧平衡、地缘风险溢价与流动性宽松预期”三重动力驱动 [1] 宏观与地缘政治影响 - 美国11月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，均显著低于市场预期的3.1%和3.0%，强化了美联储降息预期，全球流动性趋于宽松 [2] - 国内“稳增长、扩内需”政策持续发力，市场对中长期需求复苏预期增强 [2] - 欧美对关键矿产供应链安全的关注以及刚果金锡矿供应扰动、柬埔寨跨境物流受阻，为锡价增添了地缘政治风险溢价 [2] 供应端格局 - 全球精锡产量同比下滑的根本原因在于缅甸复产缓慢、印尼政策限制及国内冶炼原料持续紧张，原料的结构性短缺是市场的底层矛盾 [3] - 全球显性库存处于历史绝对低位，构成了价格的坚实“缓冲垫”，并显著放大了任何供应扰动的价格影响 [3] - 尽管近期印尼精锡出口恢复带来些许边际压力，但难以扭转整体紧平衡格局 [3] 需求端结构 - 需求端正处于“新旧动能转换”阶段，以消费电子为代表的传统需求依然疲软，对总量形成拖累 [3] - AI服务器、新能源汽车、光伏等新兴领域正成为需求增长的核心引擎，但其带来的增量尚不足以完全抵消传统领域的下滑 [3] - 下游应用结构发生深刻变革，新能源、人工智能等战略性新兴产业对高端、高性能锡材的需求持续爆发 [5] 产业链各环节现状 - 上游：全球锡矿资源高度集中，主要矿山面临资源品位自然下滑与新增项目受限的双重压力，关键产区的地缘政治风险与政策不确定性限制了供应释放 [3] - 中游：冶炼环节承受显著压力，原料采购面临高价与紧缺，而成本向下游传导存在时滞，利润空间受到挤压，行业正通过技术升级与智能化改造向更高效率模式演进 [4] - 下游：整个产业链的价值重心正向高技术门槛环节迁移，高端应用领域需求旺盛且对价格敏感度较低，而传统中低端需求更易受经济周期与价格波动影响 [5] 短期价格展望 - 锡市短期将处于“强预期”与“弱现实”的激烈博弈之中，价格预计维持高位震荡格局 [5] - 锡价短期将在“供应扰动与成本支撑”和“弱现实需求与库存压力”之间寻求平衡，呈现区间震荡 [5] - 打破当前平衡的关键在于缅甸等主产区的供应实际恢复情况，以及高价向下游需求的传导效率 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油2602合约短期震荡、中期震荡、日内偏强，整体偏强运行，因地缘风险增加，原油震荡企稳 [1] - 近期沙特下调主要原油品种对亚洲售价至五年最低，全球原油库存累积，供应压力增大，月差及成品油裂解价差走弱显示供需偏弱结构，但美委冲突升级使地缘风险溢价增强，预计本周五国内原油期货维持震荡企稳态势 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种晨会纪要 - 时间周期说明：短期为一周以内，中期为两周至一月 [1] - 原油2602短期震荡、中期震荡、日内偏强，参考观点为偏强运行，核心逻辑是地缘风险增加，原油震荡企稳 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 - 原油（SC）日内观点偏强、中期观点震荡，参考观点偏强运行 [5] - 核心逻辑：沙特下调售价，全球库存累积，供应压力增大，月差及裂解价差走弱显示供需偏弱结构，美委冲突升级使地缘风险溢价增强，周四夜盘国内原油期货震荡整理，预计周五震荡企稳 [5] 其他说明 - 有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格计算涨跌幅度 [2] - 跌幅大于1%为弱势，跌幅0 - 1%为偏弱，涨幅0 - 1%为偏强，涨幅大于1%为强势 [3] - 偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分 [4]