全球金融市场展望 - 2025年上半年全球金融市场因美国关税战、地缘政治冲突和AI技术革命等因素剧烈震荡 [1] - 机构关注下半年市场前景及资产配置策略 [1] 中国股市投资策略 - A股和港股或维持高位震荡格局，基本面改善带动盈利预期增速上调 [9] - 南下资金放量可望带来A/H溢价收窄 [9] - 新消费板块凭借高质价比及产品创新获得资金青睐 [9] - 科技板块（5G产业链、机器人供应链、国内LLM替代、人工智能应用）有望获得超额收益 [9] - 资金对中国科技资产的热情叠加经济增长回升，可能形成由科技行业向更广泛行业传播的效应 [9] - 坚持"杠铃型"配置：国企高派息板块作为防御资产，同时逢低布局以科技为主的成长板块 [9] - 看好高质量成长和深度价值股，关注受政策支持的消费、中国科技创新及红利资产 [10] 人民币汇率展望 - 人民币汇率预计将呈现温和升值、双向波动走势 [12] - 美联储下半年可能降息，中美利差有望收窄，提升人民币资产吸引力 [12] - 2025年中国经常账户顺差占GDP比重约1%，为人民币汇率稳定提供基础 [12] - 全球投资者减少美元计价资产配置，人民币等亚洲货币将得到支撑 [12] 中国宏观经济政策 - 财政政策注重托底增长与结构优化，支出继续前置，聚焦民生保障、绿色低碳转型、新质生产力培育 [13] - 超长期特别国债投放持续推进，助力扩大有效投资、稳定市场预期 [13] - 货币政策维持适度宽松，年内或有一次降息、一次降准 [14] - 7天期逆回购利率可能再次下调10个基点 [15] - 上半年GDP增速有望超过5%，全年目标5%有望实现 [14] 美国经济与政策 - "大而美"法案促进短期经济增长但长期可能加大财政赤字和债务负担 [16] - 法案可能引发外国资本对美国财政可持续性的担忧 [16] - 美联储可能从防通胀转向保增长，下半年或2026年初采取降息措施 [17] - 预计2025年全年降息幅度75~100个基点 [17] - 中美"贸易休战"令美国经济软着陆可能性由50%提升至55% [18] 美元走势影响 - 美元指数下行可能缓解全球债务负担，尤其对发行美元计价债券的国家有利 [20] - 投资者可能减少持有美元资产，推动资本流向其他市场或货币 [20] - 弱美元情景增加非美经济体货币宽松空间 [20] - 资金回流欧洲及亚洲本地市场，边际上增强对本地资产估值的支撑 [20] 全球资产配置策略 - 超配全球股票，看好多元化全球股票配置，将亚洲（除日本）股票上调至超配 [21] - 美元走弱利好欧元、日元和英镑，有利于非美国股票表现 [21] - 看好5~7年期美元债券，将新兴市场本币债上调至超配 [21] - 黄金和另类投资策略具有吸引力 [21] - 构建具有韧性的多元化投资组合，看好黄金、优质债券和另类资产 [21] - 长期投资者重新评估美元资产风险收益比，非美货币与实物避险资产配置比重或提升 [21] - 新兴市场若能维持政策清晰性与增长稳定性，有望在全球资金再配置中获得结构性利好 [22]

有色金属市场行情 - 国际铜价强势突破三个月新高 伦敦金属交易所铜期货价格一度冲破每吨10000美元大关 创下近三个月最高点 [1] - 有色金属指数近一个月累计涨幅高达8.74% 在31个申万行业指数中高居第二位 [1] - LME铜库存锐减至9万吨 创下自2023年8月以来的22个月新低 库存紧张引发逼仓式上涨 [1] 价格上涨驱动因素 - 美国政府可能对铜进口征收类似钢铝的关税（25%税率）促使交易商持续将铜运往美国 加剧全球其他地区库存紧张 [1] - 华夏基金用"弱美元 弱供应 强消费 高价格"概括当前铜市格局 供应紧张源于矿能源开采滞后和美国关税预期引发的库存错配 [1] - 美联储降息预期升温为铜 铝等金属价格提供支撑 [2] - 钴价受刚果金延长钴出口禁令3个月提振 控量提价或成常态 钴价中枢有望上移 [2] 行业前景展望 - 有色金属行业可能正迎来底部反转契机 国内政策转向"稳增长" 经济复苏预期增强 海外美联储开启新一轮降息周期 弱美元趋势确立 [4] - 稀土磁材表现亮眼 主要逻辑在于合规出口放开后的"抢出口" 黄金 铜 铝上涨反映美元贬值预期及区域冲突影响 [4] - 有色金属供给端存在刚性约束 受益于新能源等新兴需求长期驱动 铜价年初以来最高涨幅超15% 铝价涨超6% [4] - 行业处于供需错配 盈利修复与流动性宽松预期共振阶段 多重因素共同支撑价格 [4] 细分领域投资机会 - 机构建议关注黄金 铜 铝以及高成长新材料 [4] - 黄金板块具备避险 配置和估值三重价值 A股黄金板块估值仍处低位 价格弹性可期 [5] - 工业金属短期受经济预期和宏观情绪主导 长期看国内稳增长政策发力有望提振传统需求 [5] - 稀土 钨 锑 铋等稀有金属战略价值凸显 石墨烯 碳纤维等新兴材料在高端产业应用前景广阔 [5]

有色金属板块近期表现 - 有色金属板块近期涨幅领先市场，近一个月涨幅达8.74%，在31个申万行业指数中位列第二 [1][4] - 国际铜价突破三个月新高，LME铜期货价格一度升破每吨10000美元 [1] - LME铜库存降至9万吨，创2023年8月以来22个月新低，导致铜价逼仓式上涨 [4] 铜价上涨驱动因素 - 交易商持续将铜运往美国，试图在特朗普上调关税的最后期限到来前备货 [3] - 铜价上涨受关税、库存、供给周期等多因素扰动，表现为"弱美元、弱供应、强消费、高价格" [5] - 特朗普提议对铜加征25%关税，美国下游厂商提前补库、囤铜，导致全球库存流向美国 [5] - 美联储降息预期升温，叠加逼仓担忧，推动铜价走强 [5] 其他金属及新材料表现 - 钴价中枢有望提升，因刚果金延长钴出口禁令3个月 [5] - 稀土磁材表现较好，主要交易合规出口开始后抢出口逻辑 [5] - 黄金年初以来最高涨幅超15%，铝价最高涨幅超过6% [8] - 稀土、钨、锑、铋等稀有金属战略价值日益凸显，石墨烯、碳纤维等新材料应用前景广阔 [12] 行业展望 - 有色金属行业有望迎来底部反转，国内政策转向"稳增长"，海外美联储开启降息周期 [7] - 贵金属里的黄金仍受看好，因美联储降息、全球经济不确定性及区域冲突等因素 [7][11] - 铜价短期受美联储降息预期和基本面偏紧支撑，中长期受新能源需求强劲带动 [7] - 工业金属下半年需求预期有望提振，因国内政策发力稳定房地产市场 [12] 机构观点 - 华夏基金认为有色金属行业宏观逻辑出现根本性改变 [7] - 国泰基金指出行业处于供需错配、盈利修复与流动性宽松预期共振阶段 [7] - 中信保诚基金看好黄金板块的避险价值、配置价值和估值优势 [12] - 汇安基金关注高成长新材料细分领域，如稀土和新兴材料 [12]

全球资本市场表现 - 全球股市普遍上涨，美股指数重新站上历史最高点，上证指数站稳3400点创年内新高 [1] - 欧洲股市中法国CAC40指数上涨1.34%，德国DAX指数上涨2.92%，英国富时100指数上涨0.28% [1] - 韩国综合股价指数6月上涨13.9%，为2020年11月以来最大月度涨幅 [2] - 日本日经225指数突破40400点，创今年以来新高 [3] 大宗商品市场动态 - 铜期货价格涨至5美元以上，接近年初高位 [6] - 铝价格涨至近3个月新高并持续上涨 [6] - 伦敦铅期货价格连续上涨一周 [6] - 布伦特原油期货从79美元跌至66美元 [8] - 现货黄金价格从3452跌至3289 [9] 美元贬值与资本流动 - 美元指数从101跌至97，美国有意推动美元贬值 [14][15] - 美元贬值目的包括降低债务压力和促进制造业资本回流 [16] - 全球股市上涨与市场交易美债扩大、美联储放水预期相关 [22] - 铜、铝等大宗商品上涨因美国提前储备，黄金和石油因资金虹吸下跌 [24][29] 未来市场展望 - 7月关键事件包括美联储降息预期、大美丽法案表决和对等关税到期 [35][36] - 美元和美债信用危机加剧，市场不确定性增强 [39][40] - 非美元资产价格可能继续上涨，建议关注避险资产和稳健生息资产 [33][43]

市场表现 - A股三大指数涨跌不一 沪指跌0.70% 深证成指涨0.34% 创业板指涨0.47% 沪深两市成交额达15411亿 [1] - 香港证券ETF(513090)成交额居首达206亿元 银华日利ETF(511880)和上证公司债ETF(511070)成交额超百亿元 [4] - 标普消费ETF(159529)换手率最高达464.46% 亚太精选ETF(159687)和国债政金债ETF(511580)换手率居前 [5] 行业涨幅 - 有色和通信相关ETF领涨 亚太精选ETF(159687)涨幅居前 工业有色ETF(560860)和有色50ETF(159652)等跟涨 [2] - 中信证券指出弱美元和LME低库存推动有色震荡走高 建议关注铜铝锡短多机会 中长期需警惕供需过剩品种 [2] - 中国银河证券认为通信行业受运营商资本开支优化和AI发展推动 建议关注光模块、卫星互联网等板块 [2] 行业跌幅 - 银行相关ETF回调居前 中信证券指出机构投资者配置银行股回暖 险资增配空间较大 [3] - 银行股投资核心逻辑为净资产重估 宏观政策与微观数据推动板块风险回落 [3] ETF发行动态 - 下周两只产品开募 证券ETF嘉实(562870)跟踪中证全指证券公司指数 科创价值ETF华夏(589550)跟踪上证智选科创板价值50策略指数 [6] - 下周两只产品上市 博时大盘成长ETF(159203)跟踪国证大盘成长指数 富国恒指ETF(159365)跟踪恒指港股通指数 [6][7] - 中证全指证券公司指数覆盖中信证券等头部券商 上证智选科创板价值50策略指数聚焦低估值科创股 国证大盘成长指数侧重高盈利增长潜力 [6]

市场展望 - 华泰证券认为短期A股或进入歇脚期，指数接近震荡区间上沿，但中期中国资产重估仍在进行 [2] - 中金公司研判A股历史"大底"已现，下半年节奏或为"前稳后升" [2] - 中信建投预计在弱美元、政策支持和流动性改善推动下，A股震荡中枢将上移 [2][5] - 东吴证券指出美元指数与A股春季躁动行情高度相关，弱美元仍是基准假设 [4][5] 美元周期与资本流动 - 美元进入下行周期，穆迪下调美国信用评级至Aa1，新税收法案预计未来十年减税3.75万亿美元并新增赤字2.4万亿美元 [2] - 弱美元趋势下全球资本加速流出美国，中信建投统计显示A股在弱美元环境中整体走强 [3] - 东吴证券认为弱美元驱动的流动性外溢将利好中国资产 [5] 政策与流动性环境 - 2024年9月以来多项资本市场政策落地，涵盖货币政策工具、中长期资金引导、并购重组等，旨在稳定市场 [5] - 欧洲央行降息25个基点，三大关键利率分别降至2.00%、2.15%和2.40% [7] - 美联储9月降息概率升至77.1%，中国央行累计3次降息，LPR下调35-70基点，释放超2万亿元流动性 [7] - 国泰海通指出无风险利率下行将提升A股估值，居民资金或转向股市 [7] 核心资产分析（中证A500指数ETF） - 盈利优势：2024年归母净利润增长0.28%（万得全A为-2.97%），2025-2027年预期增速均约10% [7][8] - 估值合理：市盈率14.77倍（近10年60.42%分位），显著低于中证2000指数的136.44倍（96.61%分位） [9] - 资金面：外资流入增强，公募改革推动机构聚焦核心资产，ETF综合费率最低（管理费0.15%，托管费0.05%） [12] - 数据支持：上证指数三阶段累计涨幅19.02%，消费板块涨幅35.49%领跑 [4]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 弱美元、LME低库存和需求走弱交织，有色延续震荡，中短期关注结构性机会，谨慎关注铜铝锡短多机会，中长期关注部分供需偏过剩或预期过剩品种的逢高沽空机会 [1] 各品种总结 铜 - 信息分析：美国五月劳动力市场数据好于预期，全球铜矿巨头启动谈判，5月中国电解铜产量增加，现货有升水，库存回升，嘉能可购买俄铜，美国提高钢铝关税 [5] - 主要逻辑：海外经济走弱，供应端风险持续，需求端下游补库意愿减弱，库存回升，美国关税政策或影响铜价 [5] - 展望：短期或高位震荡 [5] 氧化铝 - 信息分析：现货价格有跌有平，部分地区有采购，印尼项目试生产，几内亚矿区作业暂停 [5][6] - 主要逻辑：中短期不缺矿，预计产能回升和库存拐点，长期消息影响不大，盘面已对消息脱敏 [6] - 展望：近月复产逻辑确定性高，可滚动介入反套，激进者逢高空07 [6] 铝 - 信息分析：现货价格下跌，库存有降有升，四川企业复产 [7] - 主要逻辑：特朗普加码关税，供应端价格回落、进口量下滑，需求端走强，供需面紧平衡 [8] - 展望：下游需求回升，库存去化，建议逢低做多，整体震荡 [8] 铝合金 - 信息分析：价格有平有降，有新能源汽车下乡活动 [8][9] - 主要逻辑：中短期汽车淡季压力大，中长期需求季节性回升 [9][11] - 展望：短期震荡偏弱，中长期有回升预期 [11] 锌 - 信息分析：现货升水，库存上升，Kipushi矿预计产量 [11] - 主要逻辑：宏观不确定，供应端转松，需求端进入淡季，库存累积，中长期供应过剩 [12] - 展望：短期震荡偏弱，中长期仍有下跌空间 [12] 铅 - 信息分析：废电池价格、原再价差、铅锭价格及库存有变化，再生铅企业减停产 [12][13] - 主要逻辑：现货贴水持稳，供应端产量下降，需求端开工率受假期和市场活动影响 [13] - 展望：整体震荡 [15] 镍 - 信息分析：LME和沪镍库存有变化，有多项印尼相关消息及矿山合作协议 [15][16][17] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端或受雨季制约，库存累积 [18] - 展望：短期宽幅震荡，中长线反弹逢高空 [18] 不锈钢 - 信息分析：期货仓单库存下降，现货有升水，产量有变化，镍铁有成交 [21][22] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格走弱，钢厂承压，产量预计缩减，需求走弱，库存去化 [22] - 展望：短期区间震荡 [22] 锡 - 信息分析：伦锡和沪锡仓单库存下降，持仓增加，现货价格上涨 [22][23] - 主要逻辑：此前大跌是空头布局，当前供需基本面韧性强，矿端紧缩，开工率和产量或下降，库存去化，但向上弹性受限 [23] - 展望：震荡运行 [23]

市场表现 - A股早盘延续反弹，沪指涨0.43%，深成指涨0.91%，创业板指涨1.22%，近4000股飘红 [1] - 券商等大金融板块异动，光大证券涨超8%，算力产业链集体反弹，CPO、铜连接方向领涨，华脉科技、得润电子、太辰光等涨停或涨超10%，大消费股反复活跃，食品饮料等方向领涨，乐惠国际等多股涨停，固态电池概念强势，科恒股份20%涨停，足球概念继续活跃，共创草坪3连板，摘帽板块走高，威帝股份等涨停，稀土永磁板块反复走强，广晟有色封板，航运、物流等板块飘绿 [2] 市场反弹原因 - 科技股利好，AI狂潮未降温，英伟达隔夜大涨近3%重回市值第一宝座，股价一个月飙升近24%，自4月低点以来上涨逾45%，上周公布惊艳财报 [2] - 降准预期升温，中证报头版文章称必要时可能进一步降准释放长期流动性，确保年中及下半年流动性合理充裕 [2] - 险资巨头出手支持新兴产业和资本市场，中国太保发布两只基金总规模达500亿元 [2] 热门板块 算力产业链 - 算力产业链集体反弹，CPO、铜连接方向领涨，太辰光涨超10%，德科立、新易盛、源杰科技、生益电子、中际旭创等涨幅靠前 [3] - 英伟达隔夜大涨近3%成为全球市值最高公司，股价一个月飙升近24%，自4月低点上涨逾45%，天风证券预计2033年CPO市场规模达26亿美元 [3] 核电板块 - 核电、可控核聚变板块震荡走强，百利电气7天5板，融发核电、常辅股份、尚纬股份、中洲特材、中超控股、雪人股份等跟涨 [4] - Meta与星座能源签署20年核电购买协议，高盛指出核电迎来十年黄金周期，全球铀矿市场走向结构性短缺，2040年缺口达1.3亿磅，核电需求在AI时代激增，全球核电装机潮全面爆发 [4] 足球概念 - 足球概念股活跃，共创草坪涨停，金陵体育涨超10%，康力源、星辉娱乐、双象股份、三柏硕、奥瑞金等跟涨 [5] - "苏超"比赛成为现象级事件，前两轮12场比赛场均观众达8798人次，超过同期中甲联赛，端午假期第三轮比赛几乎场场爆满 [5] 机构观点 - 东吴证券认为6月或是新一轮东升西落交易起点，美元周期是关键，6月美元或跌破前低，弱美元驱动的流动性外溢将带动A股成长股占优，科技板块迎来密集事件催化，关注AI端侧、AI大模型、人形机器人、可控核聚变、深海科技及无人驾驶 [7] - 光大证券认为短期外部风险扰动最严重时或已过去，但需警惕特朗普政策反复，国内政策积极发力，中美关税暂停90天，出口或保持高增，消费仍是经济修复重要动能，预计6月指数整体震荡，关注内需消费、国产替代、基金低配方向，市场风格或偏向防御 [8] - 东方证券认为关税担忧短期压制市场情绪但市场逐步脱敏，5月PMI制造业景气回暖，国内经济基本面韧性提供底部支撑，后市股指大概率从区间震荡过渡到震荡攀升，关注航天军工、自主替代、新消费等 [9]

中证A500ETF市场表现 - 中证A500ETF(560510)上涨0.43%，盘中溢价频现，成交1780.53万元，跟踪指数中证A500指数上涨0.50% [1] - 成分股乐普医疗上涨13.95%，完美世界上涨6.04%，沪电股份上涨5.38%，新易盛上涨5.16%，巨人网络上涨5.05% [1] - 中证A500ETF昨日净流入840万元，杠杆资金持续布局，最新融资买入额达160.65万元，融资余额达464.47万元 [1] 宏观经济与政策展望 - 5月制造业PMI为49.5%，环比上升0.5个百分点，非制造业商务活动指数为50.3%，综合PMI产出指数为50.4%，显示经济总体保持扩张 [2] - 中信证券预测2025年四季度全球主要经济体将同步进入财政和货币扩张周期，港股和A股有望迎来指数牛市 [1] - 东吴证券指出美元周期是"东升西落"交易关键，弱美元将驱动流动性外溢，带动A股走强，美元指数已回落至100点下方 [2] 市场策略与投资工具 - 华安策略建议关注7月重磅会议定调及"十五五"规划等政策方向，关税风险缓释和出口修复或推动市场向上 [3] - 中证A500指数覆盖500只各行业代表性证券，中证A500ETF(560510)及联接基金为投资者提供差异化布局工具 [3]

美元走弱与市场交易 - 美元走弱主要是市场交易的结果，投资者因不确定性削减对美元资产的超配程度，美元指数一度跌破100大关 [1] - 美元长期被高估10%~20%，损害美国制造业竞争力并加剧贸易逆差，关税政策破坏强势美元的核心支柱 [3] - 弱美元是政策不确定性的副产品，并非政府有意为之的目标，投资者因重估资产回报率预期而调整配置 [3] 海湖庄园协议与学术争议 - "海湖庄园协议"概念源于米兰的学术报告，但米兰澄清该论文并非政府政策，美元霸权终结的叙事短期内不会发生 [1][3] - 报告指出美元作为全球储备货币的特殊地位导致长期高估，但市场担忧被过度解读 [1][3] 美债市场动态与隐忧 - 10年、30年期美债收益率逼近4.5%、5%，市场担忧美债供给膨胀和财政刺激预期导致功能失调 [4] - 海外投资者持仓未降，本地投资者减仓，财政部计划调整SLR以鼓励银行增持美债，但效果可能有限 [5] - 短期国债发行比例已达20%-30%，进一步压缩空间有限，2026年或需发行更多长债 [6] 减税政策与财政影响 - 减税法案计划未来十年减税4万亿美元，但长期因增税政策实为"净增税"，并非扩张性预算 [8] - 法案包括1.5万亿美元削支，涉及医疗补助削减、取消电动车抵免及对高校捐赠基金增税 [8] 贸易谈判与关税影响 - 欧美贸易谈判存在诉求错位，欧盟提议工业品零关税，美国或坚持最低10%关税 [9] - 美国关税收入占GDP 1.5%，2025年或达2.1%，加征关税可能导致核心PCE通胀升至3.5% [10] - 企业利用关税作为涨价借口，如洗衣机加税后连带烘干机提价，强化定价权 [10]