文章核心观点 - 文章核心观点认为，借鉴日本“失去的三十年”的教训和美国应对危机的经验，中国经济复苏的关键在于实施“债务大挪移”宏观战略，即通过扩张政府和央行资产负债表来减轻居民和企业债务压力，从而修复微观主体资产负债表，恢复消费与投资活力，最终实现经济全面复苏 [1][2][4] 日本经济教训总结 - 日本自1990年房地产大泡沫破裂后，社会陷入长期通缩、资产负债表衰退及低欲望社会状态，表现为人口老龄化少子化、消费与投资意愿低迷 [1] - 其关键教训在于，房地产泡沫破裂后，由居民和企业部门独自化解债务，导致了债务通缩循环和资产负债表衰退 [1][2] - 根据理论分析，正确的应对方式应是通过财政政策扩张和债务货币化实现温和通胀下的和谐去杠杆，扩张中央政府和央行资产负债表 [1] 美国应对危机经验 - 美国在2008年次贷危机和2020-2022年疫情期间，通过扩张联邦政府财政和美联储资产负债表，成功化解了市场主体债务压力 [2] - 这一做法使美国居民和企业的资产负债表得以恢复，进而带来消费旺盛、投资积极以及股市多年牛市的成果 [2] 中国经济复苏政策建议 - 政策核心思路是实施“债务大挪移”，具体有三大抓手 [3] - 第一大抓手是全力拼经济，包括货币政策持续降息降准以降低负债成本，财政政策推动大规模地方政府化债及以新老基建扩大内需，同时重视资本市场繁荣发展对发展新经济、修复居民资产负债表的战略意义 [3] - 第二大抓手是组建规模5万亿元以上的大型住房收储保障银行，收购开发商土地和商品房库存用于租赁保障房，以缓解房企资金压力、解决地方财政及“烂尾楼”等问题 [3] - 第三大抓手是发力新基建，将其定义为支撑未来20年中国经济发展的新型基础设施，涵盖人工智能、新能源、5G、数字经济、生物工程等领域，旨在短期稳增长稳就业，长期打造新技术新产业新引擎 [3] 对中国经济的总体展望 - 基于日美经验对比，中国经济复苏的关键在于修复居民和企业的健康资产负债表 [4] - 只要全力拼经济，启动大规模经济刺激，发力新基建与新质生产力，保护民营经济，并实施“债务大挪移”战略，中国经济有望走向全面复苏，实现“东升西降和信心牛” [4]

文章核心观点 - 自2024年9月24日以来，中国A股市场启动了一轮十年一遇的“史诗级别”大牛市，被称为“信心牛” [2][4][31][33] - 此轮牛市由政策大幅超预期放松、新一轮科技革命和流动性充裕三大驱动力共同造就，并承担着发展新质生产力、助力大国博弈和修复居民资产负债表三大历史使命 [4][11][33][40] - 牛市前景取决于能否实现“长牛慢牛”，这需要宏观政策持续放松及资本市场深层次改革，同时文章借鉴国际经验，提出以“债务大挪移”作为重启中国经济复苏的关键战略 [18][20][28][44][53] 牛市级别与特征 - 此轮牛市是继2004-2007年“周期牛”、2014-2015年“改革牛”之后的第三轮十年一遇的大牛市，与约10年的“朱格拉周期”节奏一致 [5][34] - 牛市主力龙头板块是以人工智能、芯片半导体、机器人、创新药、军工等新质生产力为代表的新经济，与此前牛市板块结构不同 [6][34] - 从涨幅看，上证指数自2024年9月24日至2026年1月12日涨幅达45.5%，创业板指数涨幅高达109.8% [7][35] - 从交易量看，市场从2024年9月24日前的日交易量萎缩至几千亿，到近期曾突破3万亿 [9][37] - 从市值看，A股总市值从去年低谷的70万亿元上涨至超100万亿元，创造了超过30万亿元的财富效应 [10][37] 牛市三大驱动力 - **政策牛**：2024年9月24日是宏观政策放松的历史性拐点，后续货币政策持续降息降准，财政推动10万亿元化债，楼市放松限购，加强民营经济保护，推出万亿水电站基建及新质生产力措施，大幅超预期的政策提升了市场风险偏好并降低了无风险利率 [11][38] - **科技牛**：全球正经历以人工智能、机器人、芯片半导体、创新药等为代表的新一轮科技革命，中国在硬科技领域取得积极进展，推动高风险偏好的成长股领涨 [12][38] - **水牛**：在政策放松背景下，无风险利率下降，房地产市场销售不振导致居民出现“资产荒”，流动性淤积银行体系，在赚钱效应下，居民存款开始搬家进入股市，例如2025年12月上交所A股新增开户259.7万户，同比增长30.6% [13][39] 牛市三大历史使命 - **支持新质生产力大发展**：股市繁荣能为高科技、轻资产的新经济硬科技企业提供至关重要的直接融资支持，助力中国经济增长引擎升级和抢占科技制高点 [15][40] - **助力大国博弈**：在中美博弈背景下，发展以人工智能、芯片半导体为代表的“卡脖子”技术具有战略意义，繁荣的资本市场是支持新质生产力发展的关键力量 [15][41] - **修复居民资产负债表**：2021年以来房地产市场调整导致居民财富缩水约100万亿元，过去一年A股市值增长超30万亿元，产生的财富效应有助于对冲房地产贬值缺口，并可能带动消费复苏和核心城市房地产市场企稳 [16][42] 牛市前景与制度展望 - 实现“长牛慢牛”对经济复苏和居民财富效应意义重大，这需要宏观政策持续处于放松周期，包括继续降息降准、加大财政化债与基建投资、稳定楼市以及加强民营经济保护 [18][44] - A股市场具有牛短熊长、暴涨暴跌的特征，历史数据显示A股牛市平均持续12.1个月涨幅217.2%，熊市平均持续27.8个月跌幅56.4%，而美国牛市平均持续47个月涨幅122.5% [20][46] - 实现长牛慢牛需要通过深层次改革完善资本市场基础制度，提高直接融资比重，打造规范、透明、开放、有活力的资本市场 [20][46] 历史牛市规律复盘 - A股大牛市启动需三大条件：政策转向、资金流入、估值低位，并在争议中展开 [21][47] - 牛市一般经历三个阶段：政策驱动、资金驱动、基本面驱动，持续性和最终高度依赖于基本面和企业盈利的支撑 [22][47] - 牛市上半场主要由政策、情绪和资金驱动，平均时长6.3个月，平均涨幅59.41%，领涨板块多为国防、金融、周期等 [22][47] - 牛市下半场主要由基本面和企业盈利驱动，平均时长12.5个月，平均涨幅130.25%，领涨板块转向计算机、消费等成长属性板块 [23][48] - 牛市终结通常源于估值过高、政策转向、增量资金枯竭或经济复苏被证伪 [23][49] 宏观经济复苏战略 - 借鉴日本“失去的三十年”教训和美国应对危机的经验，避免“资产负债表衰退”的关键在于实施“债务大挪移”，即通过扩张政府和央行资产负债表来承接和化解居民及企业的债务压力，而非由微观主体独自承担 [24][25][50][51] - 重启中国经济复苏的三大政策抓手包括：1) 全力拼经济，持续货币与财政宽松，保护民营经济；2) 组建规模5万亿元以上的住房收储保障银行，收购开发商库存用于保障房，缓解房企和地方财政压力；3) 大力投资于人工智能、新能源、5G、数字经济等“新基建”，打造长期增长新引擎 [26][27][52]

文章核心观点 文章核心观点在于分析2025年底宏观经济数据（如PMI）与中微观高频指标（如开工率、消费数据）之间出现的“温差”现象，并探讨其成因[126]。这种分化主要源于经济增长动能切换，传统领域（如基建地产）的高频指标走弱，而缺乏高频跟踪的新动能领域（如AI、高技术制造业）和服务消费对经济的贡献在提升[127]。展望2026年初，政策向服务消费、新基建等领域倾斜，加之春节错位等因素，开年内需和出口表现可能超出市场预期，经济有望保持韧性[128]。 生产高频跟踪：工业生产边际改善，建筑业开工表现分化 - **钢铁生产边际改善，但消费回落**：上周（1月5日至1月9日），高炉开工率环比上升0.4%，同比回升1.3个百分点至2.2%[1]。然而，钢材表观消费环比下降0.6%，同比回落1.5个百分点至0.6%，社会库存环比下降2.5%[1]。 - **石化链开工改善，汽车链偏弱**：石化相关行业中，纯碱开工率环比上升4.4%，同比上行0.2个百分点至-2.2%；PTA开工率环比上升3.2%，同比回升4.1个百分点至-4.2%[10]。下游消费链中，涤纶长丝开工率环比上升0.4%，同比上升3个百分点至4.8%；但汽车半钢胎开工率表现偏弱，环比下降2.4%，同比回落2.8个百分点至-13%[10]。 - **建筑业水泥产需边际改善**：上周，全国粉磨开工率环比上升2.1%，同比回升5.2个百分点至9.9%；水泥出货率环比下降1.5%，但同比回升1.9个百分点至0.5%[22]。水泥库容比延续回落，环比下降0.5%，均价环比微升0.2%[22]。 - **玻璃产量偏弱，沥青开工下行**：上周，玻璃产量环比下降1.3%，同比回落0.4个百分点至-4.6%；玻璃表观消费环比微升0.3%[34]。反映基建投资的沥青开工率环比大幅下降4.1%，同比回落8个百分点至-0.1%[34]。 需求高频跟踪：港口货运量回落，人流出行强度也有下滑 - **商品房成交持续低迷**：上周（1月5日至1月9日），30大中城市商品房日均成交面积环比大幅下降47.4%，同比回落13.6个百分点至-38.4%[44]。分城市看，一线城市成交环比下降30.8%，同比回落12.7个百分点至-44.5%；二线城市环比下降61.9%，同比回落15.8个百分点至-29.8%；三线城市环比下降13.6%，但同比略改善1.7个百分点至-43.8%[44]。 - **货运与港口吞吐量回落**：上周（12月29日至1月4日），铁路货运量同比下滑5.9个百分点至-10.3%，公路货车通行量同比下滑8.4个百分点至-9.7%[56]。港口货物吞吐量同比下行3.6个百分点至-0.4%，集装箱吞吐量同比下行1.3个百分点至7.7%[56]。 - **人流出行强度高位回落**：上周，全国迁徙规模指数同比回落22.5个百分点至3.5%[68]。国内执行航班架次同比回落2.9个百分点至0.2%，国际航班同比微升0.2个百分点至2.6%[68]。 - **观影消费回升，汽车销售疲软**：上周（12月29日至1月4日），电影观影人次同比上升8.8个百分点至-6.6%，票房收入同比上升1.6个百分点至-8.6%[74]。汽车销售方面，乘用车零售量环比下降0.8%，同比回落5.9个百分点至-15.4%；批发量环比上升4.9%，但同比回落3.1个百分点至-7.3%[74]。 - **集运价格回升，航线表现分化**：上周，CCFI综合指数环比上升4.2%[86]。其中，地中海航线运价环比大幅上涨10.7%，美西航线环比上涨8.6%，但东南亚航线运价回落[86]。BDI指数周内均价环比下降10.3%[86]。 物价高频跟踪：农产品价格分化、工业品价格走强 - **农产品价格涨跌互现**：上周（1月5日至1月9日），蔬菜价格环比下降0.9%，水果价格环比下降0.2%，鸡蛋价格环比上涨1.4%[98]。 - **工业品价格普遍上涨**：上周，南华工业品价格指数环比上涨1.7%[110]。其中，南华能化价格指数环比上涨0.7%，南华金属价格指数环比大幅上涨3.9%[110]。 宏微观“温差”的具体表现与原因分析 - **温差一：生产指标与PMI分化**：2025年底，高炉、PTA开工等生产高频指标走弱，但12月制造业PMI超季节性回升0.9个百分点至50.1%[126]。分化原因在于，PMI回升主要由电气机械、医药等高技术制造业和装备制造业驱动，而这些新动能领域缺乏高频跟踪指标[126][127]。 - **温差二：消费高频与行业PMI分化**：2025年四季度以来，汽车、家电零售等高频消费数据走低，但12月消费品行业PMI回升1个百分点至50.4%，其中纺织服装服饰业PMI大幅回升4.5个百分点至57.5%[126]。原因在于，高频跟踪的商品消费受“以旧换新”政策退坡后的需求透支影响，而缺乏高频指标的服务消费韧性较强，9月以来服务零售增速持续上行[127]。 - **温差三：投资相关高频与建筑业PMI分化**：2025年底，水泥出货率、螺纹钢表观消费量等映射地产投资的高频指标位于低位，沥青开工率仅小幅改善，但12月建筑业PMI却冲高3.2个百分点至52.8%[127]。前期化债影响了施工进度，导致工业品购买未及时转化为实际投资，形成社会库存；随着化债挤出效应减弱，投资活动有望向高频指标回归[127]。 2026年初经济潜在超预期领域 - **服务消费有望维持韧性**：尽管商品消费“以旧换新”政策补贴总额减少，但服务领域促消费政策在加码（如增加放假天数、发放消费券），2026年元旦出游人次和旅游花费已好于2025年十一假期，服务消费潜力有望进一步释放[128]。 - **广义基建与服务业投资或超预期**：随着特殊再融资债超发比例下降，化债对投资的挤出效应缓和，叠加“适度超前建设”的政策要求，2026年初广义基建投资（尤其是数字基建、减碳改造设备类投资）及服务业投资可能明显回升[128]。 - **春节错位或推升1月出口读数**：2026年春节（2月14日开始）较2025年（1月28日开始）滞后，拉长了节前“抢出口”的窗口期，可能推升2026年1月的出口同比数据[128]。

文章核心观点 2025年底宏观经济指标（如PMI）与中微观高频数据（如开工率、零售量）出现明显“温差”，主要源于经济结构转型中新旧动能切换、部分商品消费需求前置透支以及化债扰动投资节奏等因素[2][3][4] 展望2026年初，服务消费、新基建投资等领域在政策支持下可能表现超预期，加之春节错位可能推升出口读数，开年经济有望保持韧性[6][7][8] 一问：2025年底经济的“温差” - **生产领域温差**：2025年底，反映传统生产的高炉开工、PTA开工、货运量等指标走弱，但制造业PMI在12月超季节性回升0.9个百分点至50.1%[2] 结构上，黑色压延、化学原料等传统行业PMI回落，而电气机械、医药等新兴行业以及高技术制造业、装备制造业PMI改善[2][10] - **消费领域温差**：2025年四季度以来，汽车、家电零售量持续回落，12月进一步下行[2][20] 但整体消费品行业PMI在12月回升1个百分点至50.4%，其中纺织服装服饰业PMI大幅回升4.5个百分点至57.5%[2][20] - **投资领域温差**：2025年底，映射地产投资的水泥出货率12月同比为-1.8%，螺纹钢表观消费量同比为-10%；映射基建投资的沥青开工率12月环比仅改善2%[3][32] 然而，建筑业PMI在12月却大幅上行3.2个百分点至52.8%，房屋建筑和土木工程建筑业活动均有回升[3][32] 二问：为何宏微观“温差”在分化 - **新动能贡献提升但缺乏高频跟踪**：2021年以来，以基建地产为代表的传统行业平均每年拖累GDP增速约0.5个百分点，而以AI为代表的新动能领域对GDP的拉动平均在1.5个百分点左右[4][44] 由于新动能领域缺乏高频跟踪指标，导致生产领域的宏微观数据出现分化[4][44] - **商品消费需求透支与服务消费韧性**：2024年四季度后，“以旧换新”政策导致汽车、家电等商品需求前置，2025年底透支风险显现，相关商品零售增速回落[4][56] 而缺乏高频指标跟踪的服务消费表现强劲，自2025年9月以来服务零售增速持续上行，商品零售累计增速则回落至4.1%[4][56] - **化债扰动投资节奏**：前期因化债等因素，建筑企业虽购买了沥青、螺纹钢等原材料，但施工进度放缓，工业品高频数据的改善可能仅形成了社会库存，而非实际投资[5][67] 目前特殊再融资债超发比例已明显下降，化债对投资的挤出效应边际弱化，原材料库存有望逐步转化为投资[5][67] 三问：“温差”映射的开年经济“预期差” - **服务消费或维持韧性**：2026年首批消费品“以旧换新”政策呈现退坡特征，补贴总额较2025年减少185亿元，品类从12类精简至6类，补贴比例从最高20%降至15%[6][78] 相比之下，服务消费政策在加码，包括增加放假天数、发放消费券、加大消费类基建等[6][78] 2026年元旦国内出游人次、旅游总花费恢复至2019年同期的115.3%和112.2%，均好于2025年十一假期表现[6][78] - **广义基建与服务业投资或超预期**：2025年基建投资大幅下滑主因特殊再融资债超发挤占资金，但自2025年11月以来其超发比例已明显下降，同时有5000亿专项债和5000亿政策性金融工具落地，政策部署新基建等“适度超前”投资[7][82] 预计2026年初广义基建投资将明显回升，重点关注数字基建、减碳改造设备类投资及服务业投资[7][82] - **春节错位或推升1月出口**：2026年春节放假日期（2月14日）较2025年（1月28日）推迟，拉长了节前“抢出口”的窗口期[7][105] 考虑到出口统计受审批时滞影响，节前“抢出口”效应可能强于去年，从而推升2026年1月的出口同比读数[7][105] - **制造业投资或面临压力**：领先指标显示，制造业自然更新周期处于下行期，且2025年初企业盈利增速下行，通常领先投资增速约1年，加之“反内卷”政策影响，2026年初制造业投资回升压力较大[94]

文章核心观点 - 2025年底宏观经济指标（如PMI）与中观高频数据（如开工率、货运量）出现“温差”，主要原因是经济增长动能切换，缺乏高频指标跟踪的新动能和服务消费领域景气改善，而传统领域及部分受政策透支影响的商品消费表现疲弱 [126][127] - 展望2026年初，服务消费、新基建投资可能超预期，加之春节错位可能推升出口读数，开年经济或维持韧性 [128] 生产高频跟踪：工业生产边际改善，建筑业开工表现分化 - **工业生产**：高炉开工率环比回升0.4%，同比回升1.3个百分点至2.2%；但钢材表观消费环比回落0.6%，同比回落1.5个百分点至0.6%；钢材社会库存环比回落2.5% [1] - **石化与汽车链**：石化链开工改善，纯碱开工率环比回升4.4%，同比上行0.2个百分点至-2.2%；PTA开工率环比回升3.2%，同比回升4.1个百分点至-4.2%；涤纶长丝开工率环比微升0.4%，同比上升3个百分点至4.8%；汽车半钢胎开工率表现偏弱，环比回落2.4%，同比回落2.8个百分点至-13% [10] - **建筑业**：水泥产需边际改善，全国粉磨开工率环比回升2.1%，同比回升5.2个百分点至9.9%；水泥出货率环比回落1.5%，但同比回升1.9个百分点至0.5%；水泥库容比环比回落0.5%，同比回升0.9个百分点至1.3%；水泥周内均价环比微升0.2% [22] - **玻璃与沥青**：玻璃产量环比回落1.3%，同比回落0.4个百分点至-4.6%；玻璃表观消费环比微升0.3%，同比回落1.1个百分点至4.4%；反映基建投资的沥青开工率环比大幅下行4.1%，同比回落8个百分点至-0.1% [34] 需求高频跟踪：港口货运量回落，人流出行强度也有下滑 - **房地产销售**：30大中城市商品房日均成交面积环比大幅回落47.4%，同比回落13.6个百分点至-38.4%；分城市看，一线城市成交环比回落30.8%，同比回落12.7个百分点至-44.5%；二线城市成交环比回落61.9%，同比回落15.8个百分点至-29.8%；三线城市成交环比回落13.6%，但同比上行1.7个百分点至-43.8% [44] - **货运与港口**：铁路货运量同比下滑5.9个百分点至-10.3%；公路货车通行量同比下滑8.4个百分点至-9.7%；港口货物集装箱吞吐量同比下行3.6个百分点至-0.4%；集装箱吞吐量同比下行1.3个百分点至7.7% [56] - **人流出行**：全国迁徙规模指数同比回落22.5个百分点至3.5%；国内执行航班架次同比回落2.9个百分点至0.2%；国际执行航班架次同比回升0.2个百分点至2.6% [68] - **消费与汽车**：电影观影人次同比上升8.8个百分点至-6.6%；票房收入同比上升1.6个百分点至-8.6%；乘用车零售量环比回落0.8%，同比回落5.9个百分点至-15.4%；乘用车批发量环比回升4.9%，但同比回落3.1个百分点至-7.3% [74] - **出口运价**：CCFI综合指数环比回升4.2%；其中地中海航线运价环比大涨10.7%，美西航线环比涨8.6%，东南亚航线运价则有所回落；BDI周内均价环比下滑10.3% [86] 物价高频跟踪：农产品价格分化、工业品价格走强 - **农产品价格**：蔬菜价格环比回落0.9%，水果价格环比回落0.2%，鸡蛋价格环比上涨1.4% [98] - **工业品价格**：南华工业品价格指数环比上涨1.7%；其中，南华能化价格指数环比上涨0.7%，南华金属价格指数环比大幅上涨3.9% [110] 宏微观“温差”的具体表现与原因分析 - **温差一：生产指标与PMI分化**：2025年底高炉开工、PTA开工、货运量等生产高频指标有所回落，但12月制造业PMI超季节性回升0.9个百分点至50.1%；分化原因在于传统行业（如黑色压延、化学原料）PMI回落与高频数据一致，而缺乏高频指标跟踪的新兴行业（如电气机械、医药）及高技术制造业、装备制造业PMI改善 [126] - **温差二：消费高频与行业PMI分化**：2025年四季度以来汽车、家电零售量持续回落，但12月消费品行业PMI回升1个百分点至50.4%，其中纺织服装服饰业PMI大幅回升4.5个百分点至57.5%；分化原因在于商品消费受“以旧换新”政策透支影响，而缺乏高频指标的服务消费韧性较强，9月以来服务零售增速持续上行 [126][127] - **温差三：投资相关高频与建筑业PMI分化**：2025年底水泥出货率、螺纹钢表观消费量处于低位，12月同比分别为-1.8%和-10%，沥青开工率仅环比改善2%，但12月建筑业PMI冲高3.2个百分点至52.8%；分化原因在于前期化债影响施工进度，工业品高频改善可能仅形成社会库存，目前化债挤出效应弱化后，投资或向高频指标回归 [127] 2026年初经济潜在超预期领域 - **服务消费**：商品消费在“以旧换新”政策退坡下面临压力，但服务领域促消费政策加码（如增加放假天数、发放消费券、加大消费类基建），2026年元旦国内出游人次及旅游总花费已好于2025年十一假期，服务消费或维持韧性 [128] - **新基建投资**：在化债挤出效应缓和及“适度超前建设”政策要求下，2026年初广义基建投资有望明显回升，重点关注数字基建、减碳改造设备类投资及服务业投资 [128] - **出口**：2026年春节滞后于2月，拉长了节前“抢出口”窗口期，可能推升2026年1月出口同比读数 [128]

文章核心观点 - 文章通过回顾多位分析师、经济学家过往的公开言论与市场随后的实际表现，揭示了投资领域存在一种现象：部分市场意见领袖的激进看多观点或口号式预测，往往与相关板块或公司股价的后续走势相悖，甚至可能成为行情转折的信号[2][4][6] - 文章指出，这种现象在一级市场和二级市场均存在，机构投资者面临投资决策困境：热门赛道估值高昂，投资可能“站岗”；前沿早期项目不投又恐错过风口[16][17] 分析师言论与市场反应案例 - 经济学家任泽平于2021年底提出“当下不投新能源就像20年前没买房”观点，此后新能源板块开始下跌[6] - 任泽平还曾唱多新基建、AI与算力、李宁新国潮及泡泡玛特等概念或标的，相关标的在被唱多后股价表现不佳[6] - 分析师陈杭在2021年7月半导体行情高涨时，因在群内怒怼中芯国际专家“你算老几”而出圈[6] - 陈杭曾喊出“北方华创一万亿”的目标[13] - 2023年4月，陈杭被投诉在方正证券任职期间，未基于基本面研究而推荐“博傻接盘”股票，给投资者造成巨大亏损，此后传出其离职消息[11] 券商研报与公司回应案例 - 中信建投2021年发布巨星科技研报，预测公司2021-2023年净利润复合增速约25%[13] - 巨星科技董秘随后在朋友圈回应，称该业绩预测太激进，公司做不到，此后中信建投的该份研报被删除[15] 市场标志性口号与概念 - 分析师李大霄曾先后提出“黄金底”、“钻石底”、“蓝筹底”、“婴儿底”、“幼儿底”、“儿童底”、“地球顶”等一系列市场底部与顶部概念[16] - “钻石底亮晶晶，地球顶沉甸甸，婴儿底抱紧紧”等口号在十年前的中国二级市场广为流传[16] 投资行业的普遍困境 - 在一级市场，多数可见的赛道均已存在多家上市公司，竞争激烈[16] - 少数具备确定性的赛道和标的，估值极高[16] - 投资机构普遍面临是否投资估值高昂的热门标的，以及是否布局过于早期前沿项目的两难抉择[16] - 一级市场基金经理的状态与文中“基金经理的独白”图片描述相似，充满迷茫与压力[17]

人民币汇率与港股联动关系 - 历史回溯显示人民币汇率与港股存在显著正相关关系 主要受港股盈利、资产重估效应与外资回流共同影响 [2] - 近期出现背离 人民币快速升值但港股走弱 原因在于2025年港股权重板块业绩表现较弱 使人民币升值对港股盈利的放大作用有限 同时市场以获利了结交易为主 整体交投清淡限制了利好因素的即时反馈 [2] - 未来随着港股盈利改善与外资“配置效应”恢复 港股与美元的负相关关系或将重新回归 人民币升值有望再度成为港股上涨的助力之一 [2] 元旦期间全球市场与事件 - 元旦期间海外主要股指涨跌互现 金价快速回调 [4] - 美国对委内瑞拉发动袭击 特朗普宣称已抓捕委内瑞拉总统马杜罗及其夫人 [4] - 国内假期出行强度回升 节奏前移 跨境游热度有所回落 [4] 设备投资增长前景 - 近年来设备投资强劲增长 市场关注这是朱格拉周期的演绎还是经济转型新阶段的映射 以及2026年设备投资能否延续高增 [7] - 从结构看 设备投资中制造业占比65% 非制造业（包括服务业8%、狭义基建9%、公用事业13%等）合计占35% [8][9] “新”新基建政策布局 - 新基建已逐渐成为广义基建的核心 [9] - “十五五”规划对新基建的布局更强调“适度超前” 相比“十四五”规划 其表述更为具体和系统 包括系统布局新型基础设施 加快建设信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施等 [9] - 具体建设目标包括加快5G网络规模化部署（用户普及率提高到56%）、前瞻布局6G、构建全国一体化大数据中心体系、建设E级和10E级超级计算中心等 [9] 近期高频数据跟踪 - 新年行情港股大涨 金银价格快速下跌 [17] - 假期提振下人流出行走强 但工业生产走势分化 建筑业开工边际回落 [18] - 2026年“两新”（推测为新型基础设施和新型城镇化建设）首批额度已下达 [20] 研究团队与成果汇总 - 该宏观团队周度（1月3日至1月9日）研究成果包括热点思考、高频跟踪、电话会议等内容 [2] - 热点思考具体涵盖元旦全球要闻、人民币与港股关系、设备投资增长持续性、“新”新基建地方实施等主题 [2][4][5][7][9] - 高频跟踪包括元旦假期消费图鉴、海外市场行情、人流出行数据及政策额度下达等点评 [11][17][18][20] - 电话会议包括“周见系列”第64期《从“新消费”到“新投资”》和“洞见系列”第109期《人民币和港股，谁是谁的“影子”？》 [2][22][23][24]

人民币汇率与港股联动关系 - 历史回溯显示人民币与港股存在显著正相关关系 主要受港股盈利、资产重估效应与外资回流共同影响[2] - 近期出现背离 人民币快速升值但港股走弱 原因在于2025年港股权重板块业绩表现较弱 使得人民币升值对港股盈利的放大作用有限 同时市场以获利了结交易为主 整体交投清淡限制了利好因素的即时反馈[2] - 未来随着港股盈利改善与外资“配置效应”恢复 港股与美元的负相关关系或将重新回归 人民币升值有望再度成为港股上涨的助力之一[2] 元旦期间全球市场与国内动态 - 元旦期间海外主要股指涨跌互现 金价快速回调[4] - 美国对委内瑞拉发动袭击 特朗普宣称已抓捕委内瑞拉总统马杜罗及其夫人[4] - 国内假期出行强度回升且节奏前移 跨境游热度有所回落[4] 设备投资增长前景分析 - 近年来设备投资强劲增长 引发市场对其是朱格拉周期演绎还是经济转型新阶段映射的探讨[7] - 设备投资结构中 制造业占比65% 非制造业（包括服务业8%、狭义基建9%、公用事业13%等）合计占35%[9] - 报告核心探讨2026年设备投资能否延续高增长态势[7] “新”新基建政策布局 - 新基建已逐渐成为广义基建的核心[9] - “十五五”规划对新基建的布局更强调“适度超前” 相较于“十四五”规划 其表述更为系统全面[9] - 具体建设方向包括：布局信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施 建设高速泛在、天地一体的信息基础设施 加快5G网络规模化部署（用户普及率目标提高到56%） 前瞻布局6G 构建全国一体化大数据中心体系 建设E级和10E级超级计算中心 发展工业互联网和车联网 以及加快传统基础设施数字化改造[9] 近期高频数据跟踪 - 新年行情港股大涨 金银价格快速下跌[17] - 假期提振下人流出行走强 但工业生产走势分化 建筑业开工边际回落[18] - 2026年“两新”首批额度已下达[20] 研究团队其他成果 - 发布“周见系列”第64期电话会议 主题为《从“新消费”到“新投资”》[23] - 发布“洞见系列”第109期电话会议 主题为《人民币和港股，谁是谁的“影子”？》[24] - 研究团队由首席经济学家赵伟领衔 成员包括国内经济组主管屠强、海外经济组主管陈达飞、高级分析师李欣越（研究方向汇率、利率和黄金）等[28][29]

公司发展历程 - 公司创始人杨建忠与双胞胎弟弟杨建国于20世纪80年代初从木工转型创业，借贷1800元并投入200元积蓄购买旧机床，在家中小院创办“迎春插绳机厂” [11][12] - 早期采用笨拙的销售方式，创始人骑自行车载100多斤零件在北京逐家工厂推销，通过免费工作三天赢得信任，首台插绳机以396元售出，业务逐步扩展至天津和石家庄 [15] - 20世纪90年代工厂从农村迁入县城并更名为“飞马吊装器具厂”，随后进军上海市场，以定制化产品、先发货后付款及更低价格策略击败当地竞争对手，并于1995年正式成立巨力集团 [17][20][22] - 1998年公司建立科技大楼和研发团队，致力于以国际标准生产高端产品，1999年成功为神舟一号工程研发复合吊具，成本仅为国外产品的五分之一，并由此进入中国航天供应链 [22][23] - 2010年1月26日公司在深交所上市，成为“中国索具第一股” [24] - 公司从2000元起家的小作坊，发展成以索具为主体，产业涉及刘伶醉酒、巨力置业等的国际化集团上市公司，2025年迎来建厂40周年 [31] 业务与市场地位 - 公司产品被称为“工业血管”，应用于起重吊装、搬运等领域，参与了神舟飞船系列、嫦娥系列、天宫系列等航天工程，以及港珠澳大桥、卡塔尔世界杯主体育场等重大项目 [6] - 公司在全球钢丝绳索具市场位列第一梯队，是国内唯一同时进入神舟、嫦娥、长征、天宫、天问五大航天系列供应链的民营企业 [6][23] - 公司坚持“定制化研发”核心优势，能根据工厂需求定制修改产品，客户需要什么就能做什么 [20][23] - 2022年北京冬奥会国家速滑馆中，公司首次应用国产高钒封闭索，打破了国际垄断 [28] - 公司产品已覆盖风电、核电、海洋工程、航空航天等新兴行业，且来自这些领域的收入结构占比已超过60% [29] - 在“一带一路”倡议下，公司拓展海外市场，参与了沙特法赫德国王体育场1.15亿元项目、印尼雅万高铁、埃及新首都CBD等标志性工程 [29] 战略转型与挑战应对 - 公司在光伏产业大热时投入数亿资金，后因美国对华光伏“双反”导致产品滞销、亏损惨重，创始人杨建忠抵押股份筹集资金，将员工和老乡的投资连本带利全额退还 [26] - 光伏投资失败后，公司决心回归索具主业，做得更精更好，并大力进军以“双碳”目标为代表的风电、光伏、核电、海上风电，以及以“新基建”为代表的5G基站、特高压、城际高铁等领域 [28][29] - 公司经营理念强调“唯一不变的就是变化”，不断寻找和贴近下一个应用场景 [28]

地方债发行情况 - 2025年1月8日，宁波发行地方债253.72亿元 [1] - 2025年1月5日，山东发行地方债723.81亿元，为今年首个发行地方债的省份 [1] 发行背景与目的 - 发行时点处于“十五五”规划开局之际，项目储备充足 [1] - 地方债早发行有助于实现资金早使用、项目早见效 [1] 资金投向与影响 - 目前已披露的新增专项债重点投向新基建、城市更新等领域 [1] - 此举有利于扩大有效投资、提振内需 [1] - 旨在以政府投资撬动民间投资，巩固经济回升向好态势，助力一季度经济平稳开局 [1]