财务表现 - 上半年营业收入70.75亿元，同比增长27.67% [1] - 净利润1.27亿元，同比增长46.96%，扣非净利润0.96亿元，同比增长50.08% [1] - 境内业务收入58.60亿元，同比增长33.62%，线下业务保持逆势增长 [1] 业务发展 - 招聘类业务稳步回暖，成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位近8000人 [1] - 数字化解决方案、人力资源组织管理、工业软件、智能汽车等重点领域专家资源匹配需求 [1] - 新技术业务收入同比增长48.23% [2] 技术投入与创新 - 技术投入0.65亿元，其中35.91%用于内部信息化建设，64.09%投入数字化产品开发与升级 [2] - 研发行业级模型CRE Embedding和Match System匹配系统，提升招聘流程自动化水平 [2] - 攻关基于GNN的科锐关系网络模型（CRN）并启动Agent落地实施 [2] 平台运营成效 - 产业互联平台"禾蛙"新增注册合作伙伴1500余家，同比增长35% [2] - 新增注册交付顾问22900余人，同比增长111% [2] - 运营中高端岗位37800余个（同比增长144%），交付岗位5400余个（同比增长127%） [2] - 每日推荐顾问数峰值与每周简历推荐峰值均创历史新高 [2] 战略方向 - 构建"招聘、管理、咨询"一体化专家服务解决方案 [1] - 深化资源整合力度推动业务模式转型升级 [1] - 通过技术赋能提升平台项目合作交付效率 [2]

股价表现与资金流向 - 8月28日盘中股价上涨2.35%至33.13元/股 成交额7.65亿元 换手率1.35% 总市值598.15亿元 [1] - 主力资金净流入705.25万元 特大单买入5538.02万元占比7.24% 卖出4692.15万元占比6.14% [1] - 大单买入2.11亿元占比27.63% 卖出2.13亿元占比27.81% [1] - 今年以来股价累计上涨56.86% 近5日涨6.05% 近20日涨13.34% 近60日涨33.10% [2] - 年内3次登上龙虎榜 最近一次为6月25日 [2] 经营业绩与业务构成 - 2025年第一季度营业收入90.55亿元 同比增长20.61% [2] - 归母净利润1.01亿元 同比增长45.55% [2] - 动力电池系统收入占比72.47% 储能电池系统占比22.13% 输配电产品占比1.29% [2] - A股上市后累计派现10.95亿元 近三年累计派现3.56亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数21.24万户 较上期减少1.72% [2] - 人均流通股8134股 较上期增加1.75% [2] - 香港中央结算有限公司持股1.08亿股 较上期增加654.02万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股1763.21万股 较上期减少96.14万股 [3] - 前海开源公用事业股票持股1494.94万股 与上期持平 [3] 公司基础信息 - 成立于1995年1月23日 2006年10月18日上市 [2] - 注册地址安徽省合肥市包河区花园大道566号 [2] - 申万行业分类为电力设备-电池-锂电池 [2] - 概念板块涵盖磷酸铁锂 换电概念 智能汽车 三元锂电 电池回收等 [2]

公司上市与业务进展 - 禾赛科技完成赴港上市备案 拟发行不超过5123.62万股普通股[1] - 公司2023年登陆纳斯达克 专注激光雷达研发制造 专利成果遍布全球[1] - 二季度实现营收7.06亿元 同比增长53.9% 净利润4410万元同比扭亏为盈[2] 市场地位与客户合作 - 与禾赛科技、速腾聚创、华为共同占据激光雷达市场主导地位[2] - 已获得比亚迪、奇瑞、长城等12家头部车企几十款车型定点合作[2] - 与24家国内外汽车厂商达成量产定点 新增9家车企20款车型定点覆盖至2026年[2] 交付业绩表现 - 二季度激光雷达总交付量35.2万台 同比增长306.9%[2] - 二季度ADAS产品交付量30.4万台 同比增长275.8%[2] - 上半年总交付量54.8万台 同比增长276.2% 已超2024全年交付量[2] 行业发展态势 - 2024年国内激光雷达装机量突破150万颗 同比激增179.7%[1] - 2025年上半年装机量达100.2万颗 同比增长71% 全年有望冲击250万颗[1] - 激光雷达渗透至12万元价位车型 成为智能汽车安全标配[1][3] 增长驱动因素 - 头部客户深度合作与在手订单支撑2026年营收增长[3] - 机器人业务成为第二增长曲线 JT系列产品交付量有望快速提升[3] - 技术外溢带动Robotics激光雷达成本下降 割草机器人等领域渗透率提升[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期镍铁价格回落致原料成本支撑减弱 供应端钢厂生产利润改善预计8月产量增加 需求端下游传统消费淡季尾声 金九银十旺季乐观预期叠加国内财政投资政策利好 供需格局有望改善 市场采购意愿回暖 国内市场保持去库趋势 现货升水持稳 技术面持仓下降价格回升 多头氛围偏强 操作上建议暂时观望或短线轻仓做多 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价12850元/吨 环比涨10元/吨 10 - 11月合约价差 - 70元/吨 环比持平 期货前20名持仓净买单量 - 11213手 环比减2771手 主力合约持仓量128304手 仓单数量100851吨 环比减175吨 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡市场价13700元/吨 环比持平 废不锈钢304无锡市场价9600元/吨 环比持平 SS主力合约基差445元/吨 环比降10元/吨 [2] 上游情况 - 电解镍月产量29430吨 环比增1120吨 镍铁月产量合计2.22万金属吨 环比降0.04万金属吨 精炼镍及合金月进口量38234.02吨 环比增21018.74吨 镍铁月进口量83.59万吨 环比降20.55万吨 SMM1镍现货价123150元/吨 环比涨1700元/吨 全国镍铁（7 - 10%）平均价945元/镍点 环比持平 中国铬铁月产量75.78万吨 环比降2.69万吨 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量169.81万吨 环比降4.59万吨 300系不锈钢合计周库存59.01万吨 环比增0.74万吨 不锈钢月出口量45.85万吨 环比降2.95万吨 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值35206万平方米 环比增4841.68万平方米 挖掘机月产量2.47万台 环比降0.21万台 大中型拖拉机月产量1.98万台 环比降0.19万台 小型拖拉机月产量1万台 环比持平 [2] 行业消息 - 特朗普掌控美联储“三步法”正推进 若开除库克可能获四个联储理事席位在七人理事会占多数 国务院“人工智能 +”行动意见聚焦AI芯片攻坚与软件生态培育 力推智能汽车等终端发展 印尼政府PNBP政策发放限制提高镍资源供应成本 但印尼镍铁产能加快释放产量回升明显 [2]

公司概况与股权结构 - 斑马智行向港交所递交招股书 估值达220亿元人民币[1] - 阿里巴巴持有公司44.72%股权 分拆后仍将保留30%以上持股[1] - 公司由阿里巴巴与上汽集团共同发起设立于2015年[1] 财务表现 - 2022-2024年营收合计25亿元 其中2024年收入8.24亿元同比下降5.5%[4] - 连续三年亏损总额26亿元 其中2022年亏损8.78亿元 2023年8.76亿元 2024年8.47亿元[4] - 2025年第一季度亏损扩大至15.8亿元 主因无形资产减值损失18.4亿元[4] - 毛利率持续下滑 从2022年53.9%降至2023年46.4% 2024年进一步降至38.9%[5] - 研发投入持续超过营收 2022-2024年研发费用合计32.14亿元 占收入比例分别为137.9%/128.8%/118.9%[6] 业务结构 - 按2024年收入计算为中国最大软件为核心智能座舱解决方案供应商[2] - 系统级操作系统解决方案贡献近九成收入 2024年占比83.4%[2][3] - AI全栈端到端解决方案收入占比从2022年2.0%提升至2024年6.6%[3] 客户与供应商集中度 - 前五大客户收入占比持续高位 2022-2024年分别为93.0%/89.9%/88.5%[7] - 上汽集团为最大客户 2022-2024年贡献收入占比54.7%/47.4%/38.8%[7] - 阿里巴巴为主要供应商 采购占比2022-2024年达53.5%/58.4%/50.5%[7] 行业竞争与挑战 - 头部车企加速自研智能座舱系统 第三方供应商市场空间被压缩[8] - 行业技术同质化趋势明显 被指"技术含量不高"[8] - 公司面临战略转型 重点发展AI业务并对传统操作系统资产进行减值[4] 管理层与融资情况 - 前CFO公开质疑公司发展前景 称"不看好业务发展"[9] - 2019年曾出现高管离职潮 涉及CEO/CTO/CFO等多位核心管理人员[9] - 依赖外部融资 2018年获16亿元首轮融资 2021年获四大股东联合增资30亿元[9] 上市募资用途 - 加强研发投入保持技术领先[10] - 扩大中国市场并拓展全球业务[10] - 支持收购扩张计划[10] - 补充营运资金[10]

公司战略布局 - 上海总部乔迁至临港新片区滴水湖科创总部湾核心区 聚焦企业级和车规级等关键存储业务 [1] - 核心功能聚焦于主控芯片 企业级 工规级 车规级存储产品研发及存储芯片自主设计 [1] - 服务领域涵盖人工智能 数据中心 智能汽车 智能电网 工业物联网等快速增长市场 [1] 技术研发进展 - 依托上海总部已推出6款自研主控芯片 [1] - 自研芯片覆盖eMMC SD卡 UFS及USB移动存储等主流和高端产品 [1]

公司财务表现 - 2022年至2024年营收分别为8.05亿元、8.72亿元和8.24亿元，合计25亿元，2024年收入同比下降5.5% [7] - 同期年度亏损分别为8.78亿元、8.76亿元和8.47亿元，三年累计亏损约26亿元，2025年第一季度亏损扩大至15.8亿元 [7][8] - 毛利率从2022年53.9%降至2023年46.4%，2024年进一步降至38.9% [9] - 研发费用2022年至2024年分别为11.11亿元、11.23亿元及9.8亿元，合计32.14亿元，占同期收入137.9%、128.8%、118.9%，2025年第一季度研发投入1.96亿元占当期收入144.7% [10] 业务结构 - 系统级操作系统解决方案持续贡献近9成收入，2022年至2024年占比分别为86.7%、86.2%、83.4% [5][6] - AI全栈端到端解决方案收入占比从2022年2.0%升至2024年6.6%，车载平台服务同期占比从11.3%降至10.0% [6] 客户与供应商集中度 - 2022年至2024年五大客户收入占比分别为93.0%、89.9%、88.5%，2025年第一季度升至92.2% [11] - 最大客户上汽集团同期收入占比分别为54.7%、47.4%、38.8%，2025年第一季度回升至47.8% [11] - 向阿里巴巴采购占比2022年至2024年分别为53.5%、58.4%、50.5%，2025年第一季度为54.7% [11] 股东结构与战略矛盾 - 阿里巴巴持股44.72%，上汽集团持股34.34%，存在供应商（阿里）与客户（上汽）的利益矛盾 [11][12] - 头部车企如蔚来、理想、小鹏、小米、比亚迪加速自研智能座舱系统，压缩第三方供应商市场空间 [12] 管理层与市场评价 - 前CFO公开质疑公司业务前景，称"不看好公司业务发展"并批评高管价值观 [13] - 2019年出现高管离职潮，涉及CEO、CTO、CFO等多位核心管理人员 [14] 融资与上市计划 - 2018年获16亿元首轮融资，2021年获四大股东联合增资30亿元人民币 [14][15] - IPO募资计划用于加强研发、拓展市场份额、支持收购及补充营运资金 [15]

展会基本信息 - 展会名称为2025齐鲁秋季车展暨第五十二届齐鲁汽车展览交易会 [3] - 展会举办时间为2025年9月4日至9月8日 [3] - 展会地点为山东国际会展中心（槐荫区日照路1号） [3] 参展车型与展位 - 小米汽车旗下车型Xiaomi YU7参展 [2] - 展位位于5号馆ES2 [2] 展会主题 - 展会主题为“向新而行 智享未来” [4]

公司战略与布局 - 上海总部于8月26日在临港新片区滴水湖科创总部湾核心区落成 承载深化构建芯片级研发能力核心使命 聚焦企业级和车规级等关键存储业务 [1] - 总部占地14亩 总建筑面积达4.3万平方米 可容纳超过1000名研发工程师 定位为高端芯片和存储产品研发中心 [1] - 形成"存储芯片+高端存储器"双引擎战略 联动深圳总部研发运营 中山存储产业园技术制造 苏州封测制造基地创新封测工艺 南美洲制造运营中心海外市场交付 构建国内研发-国内海外制造-全球销售双循环供应链 [2] 研发能力与产品进展 - 已推出6款自研主控芯片 覆盖eMMC/SD卡/UFS/USB移动存储等主流和高端产品 所有主控芯片自2020年启动自研规划以来均一次性投片成功并顺利点亮 [1] - 总部内设多个前沿研发区域与专业实验室 配备尖端技术设施 核心功能聚焦主控芯片/企业级/工规级/车规级存储产品研发及存储芯片自主设计 [1] - 研发服务领域涵盖人工智能/数据中心/智能汽车/智能电网/工业物联网等快速增长市场 [1] 全球化与区域优势 - 上海总部依托临港新片区区位优势/政策红利和人才沃土 成为驱动公司高价值业务增长的核心能力平台 [2] - 南美洲制造运营中心支持海外市场快速交付 持续推进全球化布局 [2] - 上海总部启用被视为公司全球布局的关键里程碑 [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入8.4亿元，同比增长74.64%，归母净利润5490.69万元，同比增长15.57% [1] - 第二季度营业总收入5.23亿元，同比增长58.04%，但归母净利润4294.58万元，同比下降0.82% [1] - 毛利率23.21%，同比下降32.67%，净利率8.43%，同比下降34.67% [1] - 每股收益0.53元，同比下降17.45%，每股经营性现金流-0.35元，同比下降162.93% [1] 资产负债变动 - 应收账款5.58亿元，同比增长51.05%，主要因设备类产品收款周期延长 [1][3] - 货币资金2.13亿元，同比增长23.57%，但经营性现金流大幅下降因收款周期拉长 [1][6] - 有息负债3.76亿元，同比增长857.84%，主要因银行借款补充流动性及并购融资 [1][4] - 存货同比增长48.0%，因销售订单增长及设备类产品备货增加 [3] 费用与投入 - 三费总额4864.13万元，占营收比5.79%，同比下降28.21% [1] - 研发投入同比增长19.64%，因客户研发需求增加 [6] - 财务费用同比增长1709.3%，因增加银行借款弥补流动资金不足 [6] - 管理费用同比增长27.39%，因营收规模扩大 [5] 业务驱动因素 - 营业收入增长主要来自移动终端、智能汽车市场及散热器产品订单增量 [5] - 营业成本同比增长104.65%，因公司主动降低毛利率抢占市场份额及客户调整产品结构 [5] - 固定资产同比增长9.42%，为扩大产能应对订单增长 [4] - 合同资产同比增长516.23%，因设备质保金增加 [3] 现金流与资本运作 - 经营活动现金流净额同比下降188.1%，因设备销售收款周期延长 [6] - 投资活动现金流净额同比下降537.92%，因支付并购交易对价及增加固定资产投资 [6] - 筹资活动现金流净额同比增长553.48%，因增加借款补充经营资金 [6] - 现金及等价物净增加额同比下降306.17%，因生产经营资金需求增加 [6] 历史业绩参考 - 2024年ROIC为12.05%，净利率10.59%，历史中位数ROIC为19.42% [7] - 2022年ROIC为4.35%，为历史最低水平 [7] - 公司商业模式以研发驱动为主 [8]