生产与产品 - 化纤厂扩建项目已投产，产能利用率稳定合理，能保障订单交付 [1] - 超短仿麻纤维新品获客户好评，后续重点发展差别化、功能化、新型聚酯纤维高端产品 [1] 财务盈利 - 2024 年度实现归属于母公司股东的净利润 11,733.82 万元，较上年度增加 62.08%，主要因本期权益法核算的长期股权投资收益、公允价值变动收益同比增加 [1][2] 经营策略 - 华西码头坚守“大客户”策略，为大客户制订个性化服务系统，强化长期合作关系，稳定经营结构 [2] - 销售策略已针对不同地区做出调整 [3] 研发与合作 - 技术研发和人才培养围绕技术创新、产业链协同、市场需求展开 [2] - 产学研合作围绕差别化、功能化、新型高端化及环保创新方向开展 [3][4] 投资与发展 - 当前贯彻稳健经营策略，提升技术创新和研发能力，重点发展高端产品，后续投资以与主业协同、促进产业强链补链为方向 [2] - 考虑产业并购时结合战略目标、行业趋势、资源整合能力综合评估 [4] 行业前景与风险应对 - 化纤强国目标使行业前景光明，差别化、功能化、新型高端化提升公司核心竞争力 [4] - 2024 年度出口业务营收占比 13.48%，通过量化风险敞口等措施控制汇率波动影响 [3] 盈利驱动因素 - 发挥品牌、技术和产品优势提升行业地位，短纤行业暂无大规模投产计划，宽松货币政策预期利好价格，产业链利润向好变化 [3]

报告行业投资评级 - PX/PTA/PF/PR短期中性，中期关注中美关税和原油变动 [5] 报告的核心观点 - 中美拟开始会谈，聚酯产业链冲高回落，后续需关注中美谈判进展；原油供应压力持续，汽油和芳烃表现不佳，成本端支撑有限；PX预计小幅累库，PTA供需5月延续大幅去库；聚酯开工率微降，需求端改善空间有限；整体来看，PX和PTA低估值去库但反弹幅度有限，短纤震荡盘整，PR价格跟随原料成本波动 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 展示TA主力合约、基差、跨期价差走势，PX主力合约走势、基差、跨期价差，PTA华东现货基差，短纤1.56D*38mm半光本白基差 [9][10][12] 上游利润与价差 - 涉及PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润 [17][20] 国际价差与进出口利润 - 包含甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润 [25][27] 上游PX和PTA开工 - 呈现中国、韩国、台湾PTA负荷，中国、亚洲PX负荷 [28][31][36] 社会库存与仓单 - 有PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存 [37][40][41] 下游聚酯负荷 - 涵盖长丝、短纤产销，聚酯、直纺长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片负荷，长丝DTY、FDY、POY工厂库存天数，江浙织机、加弹、印染开机率，长丝FDY、POY利润 [48][50][60] PF详细数据 - 包括涤纶短纤负荷、工厂权益库存天数，1.4D实物库存、权益库存，再生棉型短纤负荷，原再生价差，纯涤纱、涤棉纱开机率、生产利润、厂内库存可用天数 [71][79][81] PR基本面详细数据 - 涉及聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数，瓶片现货、出口加工费，瓶片出口利润，华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片，瓶片次月月差、次次月月差 [88][91][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA行情下跌，假期原油下跌使成本支撑减弱，PTA持续去库存，基差较强；乙二醇市场价格小幅下跌，成本支撑不足且下游需求预期偏弱 [2] - PTA因PX和国内装置检修，基差走强，市场正套走出，月差拉开，聚酯工厂去库，下游补库，5月大幅去库，若聚酯库存延续强势6月或继续去化，聚酯工厂减产可能性低 [2] - 乙二醇受特朗普关税政策影响，乙烷影响降低，港口库存变动小，煤制装置负荷回升有压力但煤炭价格回升，主流装置负荷将检修，后续进入去库阶段 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - INE原油价格从471.1元/桶降至458.9元/桶，PTA行情下跌，成本支撑减弱后补跌，持续去库存，现货基差较强；乙二醇市场价格小幅下跌，成本支撑不足且下游需求预期偏弱 [2] 指标数据 - PTA-SC价差从1010.5元/吨升至1027.1元/吨，PTA/SC比价从1.2952升至1.3080，CFR中国PX价格不变，PX-石脑油价差从190升至202 [2] - PTA主力期价从4434元/吨降至4362元/吨，现货价格从4555元/吨降至4480元/吨，现货加工费从473.3元/吨降至403.7元/吨，盘面加工费从367.3元/吨降至295.7元/吨，主力基差从125降至123，仓单数量从103678张降至102622张 [2] - MEG主力期价从4155元/吨降至4130元/吨，MEG-石脑油从(124.64)元/吨升至(109.65)元/吨，MEG内盘从4216元/吨降至4190元/吨，主力基差不变 [2] 产业链开工情况 - PX开工率从73.53%升至78.18%，PTA开工率从75.74%降至73.93%，MEG开工率从60.65%降至58.80%，聚酯负荷从89.93%微升至89.96% [2] 产品数据 - 涤纶长丝中POY150D/48F、FDY150D/96F、DTY150D/48F价格不变，POY现金流从(137)升至(64)，FDY现金流从(447)升至(374)，DTY现金流从(62)升至11，长丝产销从38%降至30% [2] - 涤纶短纤1.4D直纺涤短价格从6410元/吨降至6385元/吨，涤短现金流从203升至251，短纤产销从68%升至73% [2] - 聚酯切片半光切片价格从5610元/吨降至5540元/吨，切片现金流从(47)升至(44)，切片产销从109%降至37% [2] 装置检修动态 - 恒力石化计划4月28日开始对惠州PTA - 2装置例行检修，涉及产能250万吨；计划5月10日附近开始对大连PTA - 2装置例行检修，涉及产能220万吨 [3]

文章核心观点 中国石油天然气股份有限公司申请用于聚酯多元醇生产的共混预酯化设备及方法专利，该专利能提高物料共混效果并降低设备投资及能耗，公司在投资、招投标、知识产权等方面有一定成果 [1][2] 公司信息 - 公司成立于1999年，位于北京市，以从事燃气生产和供应业为主 [2] - 企业注册资本18302097万人民币 [2] - 公司共对外投资1279家企业，参与招投标项目508次 [2] - 公司有商标信息33条，专利信息5000条，拥有行政许可168个 [2] 专利信息 - 公司申请名为“一种用于聚酯多元醇生产的共混预酯化设备及方法”的专利，公开号CN119897054A，申请日期为2023年10月 [1] - 设备包括筒体，设置有原料轴向进口、原料和保护气体切向进口、气相出口、产品出口 [1] - 方法是使多元羧酸及其衍生物等通过原料轴向进口进入设备，另一部分多元醇通过原料切向进口进入设备，保护气体也进入设备，原料混合进行酯化或酯交换反应得到产物 [1] - 该发明使共混与预酯化过程在同一设备完成，能提高预酯化阶段物料共混效果，降低设备投资及过程能耗 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价12.45元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 桐昆股份25年一季报显示营收同环比下降但归母和扣非净利润同环比上升，考虑行业产能增速放缓和内需修复，维持“增持”评级 [1] - 25Q1涤纶长丝景气偏弱，主要原料价格下行助力毛利率改善，参股公司经营情况环比改善 [2] - 聚酯产业链待回暖，未来伴随内需修复和出口改善及供给格局优化有望回暖，公司新建项目有序推进 [3] - 维持此前盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为20/24/28亿元，对应EPS为0.83/0.99/1.18元，维持25年15xPE及目标价12.45元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至4月29日收盘价10.56元，市值253.94亿元，6个月平均日成交额3.3874亿元，52周价格范围10.00 - 16.34元，BVPS15.45元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|82,640|101,307|100,664|106,765|111,470| |+/-%|33.30|22.59|(0.63)|6.06|4.41| |归属母公司净利润（百万元）|797.04|1,202|1,990|2,380|2,833| |+/-%|512.12|50.80|65.58|19.60|19.02| |EPS（元，最新摊薄）|0.33|0.50|0.83|0.99|1.18| |ROE（%）|2.30|3.29|5.21|5.90|6.60| |PE（倍）|31.86|21.13|12.76|10.67|8.96| |PB（倍）|0.72|0.69|0.66|0.63|0.59| |EV EBITDA（倍）|12.35|8.91|7.81|7.48|6.03| [10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|4月29日股价（元/股）|4月29日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |恒逸石化|000703 CH|6.10|224|0.21|0.31|0.00|29|19|-| |新凤鸣|603225 CH|10.84|165|1.00|1.27|1.47|11|9|7| |恒力石化|601233 CH|15.35|1081|1.18|1.38|1.58|13|11|10| |荣盛石化|002493 CH|8.19|829|0.32|0.55|0.63|25|15|13| |平均| | | | | | |18|13|-| [11] 盈利预测 资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|26,106|26,648|24,003|22,152|25,627| |非流动资产|76,340|77,739|81,440|84,790|86,014| |资产总计|102,446|104,386|105,444|106,942|111,641| |流动负债|46,957|48,677|48,983|49,498|53,308| |非流动负债|19,706|18,727|17,699|16,507|14,761| |负债合计|66,663|67,404|66,682|66,005|68,069| |少数股东权益|313.06|441.86|472.16|508.41|551.55| |归属母公司股东权益|35,470|36,541|38,290|40,429|43,020| |负债和股东权益|102,446|104,386|105,444|106,942|111,641| [17] 利润表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|82,640|101,307|100,664|106,765|111,470| |营业成本|78,455|96,604|94,779|100,009|104,047| |营业利润|578.90|899.48|2,266|2,716|3,238| |利润总额|624.27|955.94|2,296|2,746|3,268| |净利润|821.40|1,218|2,020|2,416|2,2876| |少数股东损益|24.36|16.09|30.31|36.25|43.14| |归属母公司净利润|797.04|1,202|1,990|2,380|2,833| |EBITDA|5,015|7,059|7,485|8,572|9,632| [17] 现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金|3,121|8,780|12,852|3,063|13,094| |投资活动现金|(10,484)|(9,904)|(7,279)|(7,480)|(5,831)| |筹资活动现金|6,527|3,759|(4,705)|(303.81)|(1,925)| |现金净增加额|(834.39)|2,640|867.81|(4,721)|5,339| [17] 主要财务比率 |会计年度（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入|33.30|22.59|(0.63)|6.06|4.41| |成长能力 - 营业利润|259.69|55.38|151.92|19.86|19.23| |成长能力 - 归属母公司净利润|512.12|50.80|65.58|19.60|19.02| |获利能力 - 毛利率|5.06|4.64|5.85|6.33|6.66| |获利能力 - 净利率|0.99|1.20|2.01|2.26|2.58| |获利能力 - ROE|2.30|3.29|5.21|5.90|6.60| |获利能力 - ROIC|3.42|5.10|5.53|5.60|6.95| |偿债能力 - 资产负债率|65.07|64.57|63.24|61.72|60.97| |偿债能力 - 净负债比率|101.86|100.37|84.32|93.50|73.91| |偿债能力 - 流动比率|0.56|0.55|0.49|0.45|0.48| |偿债能力 - 速动比率|0.28|0.32|0.32|0.23|0.31| |营运能力 - 总资产周转率|0.86|0.98|0.96|1.01|1.02| |营运能力 - 应收账款周转率|111.12|119.35|150.00|150.00|150.00| |营运能力 - 应付账款周转率|7.90|11.02|13.00|14.35|14.35| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.33|0.50|0.83|0.99|1.18| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.30|3.65|5.34|1.27|5.45| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|14.75|15.20|15.92|16.81|17.89| |估值比率 - PE（倍）|31.86|21.13|12.76|10.67|8.96| |估值比率 - PB（倍）|0.72|0.69|0.66|0.63|0.59| |估值比率 - EV EBITDA（倍）|12.35|8.91|7.81|7.48|6.03| [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度荣盛石化业绩同环比均有提升，略超预期，未来炼化景气有望持续改善，聚酯产业链利润向下游长丝集中，与沙特阿美加强合作打开远期发展空间，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月29日收盘价8.19元，一年内最高/最低11.70/7.71元，市净率1.9，股息率1.22%，流通A股市值777.91亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产4.38元，资产负债率75.46%，总股本101.26亿股，流通A股94.98亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|326,475|0.4|724|-37.4|0.08|11.5|1.7|114| |2025Q1|74,975|-7.5|588|6.5|0.06|13.9|1.3|-| |2025E|345,713|5.9|4,311|495.0|0.43|11.2|9.0|19| |2026E|352,659|2.0|6,389|48.2|0.63|12.1|11.7|13| |2027E|361,531|2.5|8,437|32.1|0.83|13.0|13.4|10| [5] 公司业绩情况 - 2025年一季度营业收入749.8亿元，同比下降7.54%，环比下降7.76%；归母净利润5.9亿元，同比增长6.53%，环比增长486.62%；扣非归母净利润6.2亿元，同比增长30.28%，环比增长736.04% [6] - 25Q1毛利率13.95%，同比下降0.11pct；期间费用率4.6%，同比上升0.4pct，研发费用同比提升23.44%；计提0.87亿资产减值，主要为存货跌价损失 [6] 炼化业务情况 - 25Q1浙石化贡献给桐昆的投资收益为2.54亿，测算净利润为12.7亿，同比增长1.2%，环比增长40.4% [6] - 25Q1原油催化裂化价差均值为1108美元/吨，同环比分别提升13.4%、11.7%；PX-石脑油价差为203美元/吨，同环比分别-40.4%、+8.4%；裂解乙烯价差均值为158美元/吨，同环比分别提升1.8%、2.6% [6] 聚酯产业链情况 - 25Q1PTA价差为278元/吨，同环比分别下降38、84元/吨；涤纶长丝价差为1278元/吨，环比上涨128元/吨，同比上涨187元/吨 [6] 合作情况 - 2024年荣盛石化与沙特阿美合作签署多项协议，沙特阿美拟收购中金石化50%股权并参与扩建，荣盛石化拟收购SASREF炼厂50%股权并参与扩建 [6] 投资分析意见 - 维持2025 - 2027年盈利预测为43、64、84亿，对应PE分别为19X、13X、10X，维持“买入”评级 [6]

长江期货PTA月报 终端需求受限，聚酯远期偏弱 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字{2014}1号 2025-4-30 【长期研究|棉纺团队】 研究员： 洪润霞 执业编号:F0260331 投资咨询编号:Z0017099 黄尚海 执业编号:F0270997 投资咨询编号:Z0002826 联系人： 钟 舟 执业编号:F3059360 顾振翔 执业编号:F3033495 01 走势回顾：成本影响，先跌后涨 02 供应方面：减产降负，供应减少 03 需求方面：终端不佳，需求受限 04 逻辑与展望：终端受限，远期偏弱 目录 05 01 走势回顾：成本影响，先跌后涨 01 行情回顾-4月PTA先跌后反弹 n 4月PTA期货主力合约期价先跌后反弹，主要受 国外宏观与成本端原油涨跌影响。月初，受美国 关税政策等不确定因素影响，国际油价暴跌，成 本端支撑不足，PTA价格重心持续下滑。另外， 终端外销订单暂缓或取消，传统旺季下终端负荷 下降，下游聚酯负荷缓慢下降，成品库存也处于 累库阶段，市场信心不足，价格走低；月中贸易 争端有所反复，下游多持观望态度，聚酯价格低 位震荡；月底关税争端有缓和迹象，商品情绪修 ...

投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 | 瓶片短纤数据日报 | | | | | 投资咨询号: | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 国贸期货研究院 | Z0017251 2025/4/29 | | | | | 能源化工研究中心 陈胜 | 从业资格号: | | | | | | F3066728 | | 指标 | 2025/4/25 | 2025/4/28 | 变动值 | | | PTA现货价格 | 4415 | 4585 | 170.00 | | | | | | | 现货资讯: | | MEG内盘价格 | 4188 | 4210 | 22. 00 | 短纤:涤纶短纤涨126至6176。现货市场:涤纶 | | PTA收盘价 | 4400 | 4480 | 80. 00 | 短纤生产企业价格稳中有涨,贸易商价格偏暖, | | MEG收盘价 | 4160 | 4190 | 30. 00 | 下游按需采购,场内成交有限。1.56dtex*38mm | | 1.4D直纺涤短 | 6375 | 6460 | 85. 00 | 半光本白(1.4D)涤纶短纤华东市场价格在6 ...

文章核心观点 4月28日国内商品期货市场震荡趋弱，能化品种多数走强但受金属、农产品等多数板块偏弱拖累，中证商品期货价格指数和中证商品期货指数均跌0.40% [1] 分组1：能化板块表现 - 国际油价低位企稳助力国内能化板块震荡走升，聚酯链商品集体活跃，短纤、低硫燃料油、PTA等涨幅居前 [1] - 聚酯产业链相关品种28日延续偏强格局，短纤主力合约领涨，PTA和瓶片收涨超1%，但终端内外贸订单疲软，短纤工厂库存增加 [3] - 高低硫燃料油市场进一步企稳，低硫燃料油午盘涨幅1.94%，高硫燃料油收涨0.46%，但单边价格受原油影响，原油承压或拖累相关油气品种 [3] 分组2：金属板块表现 - 金属板块延续调整，多晶硅重挫超3%领跌，金银跌超1%，镍、锡、锌、碳酸锂等品种跌幅在0.63%至2.15%不等 [1] - 能源金属全线下跌，多晶硅、碳酸锂、工业硅分别跌3.05%、2.15%和0.83%，基本面过剩压力致反弹遇阻 [4] - 多晶硅虽前期反弹但因光伏终端强装需求降温，期货盘面回吐涨幅，远期维持承压运行概率大，当前仓单少或加大波动风险 [4] - 主要有色金属和贵金属多数回落，金银分别收跌1.52%和1.44%，28日主力合约净流出资金超44亿元，持仓减少 [5] 分组3：农产品板块表现 - 油粕板块28日集体走弱，菜粕、棕榈油、二号黄大豆收盘跌超2%，豆粕等跌幅在1%以上，基本面缺利多或维持偏弱震荡 [5]

聚酯套保策略表 | 行为导 | 情景分析 | 现货敞 | 策略推荐 | 套保工具 买卖方 | | 套保比例 | 建议入场 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 向 | | 口 | | | 向 | （%） | 区间 | | | | | 为了防止存货叠加损失，可以根据企业的库存情况，做空乙二醇期货来锁定 | EG2509 | 卖出 | 25% | 4250-43 | | | | | 利润，弥补企业的生产成本 | | | | 50 | | 库存管 理 | 产成品库存偏高，担心乙二醇价格 下跌 | 多 | | EG2509P4 | 买入 | | 70-90 | | | | | 买入看跌期权防止价格大跌，同时卖出看涨期权降低资金成本 | 100 | | 50% | | | | | | | EG2509C4 400 | 卖出 | | 90-110 | | 采购管 理 | 采购常备库存偏低，希望根据订单 情况进行采购 | 空 | 为了防止乙二醇价格上涨而抬升采购成本，可以在目前阶段买入乙二醇期 货，在盘面采购来提前锁定采购成本 | EG2509 | 买入 ...