报告公司投资评级 - 投资评级为“买入 - A”，12 个月目标价为 73.23 港元 [3][7] 报告的核心观点 - 小米 2025Q1 业绩再创新高，经营效率提升，产品力增强，各业务板块表现良好，后续关注中长期战略兑现拉动估值提升 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1 收入 1112.93 亿，同增 47.4%；经调整后利润 106.75 亿，同增 64.5% [1] 各业务板块情况 手机业务 - 2025Q1 收入 506.12 亿，同增 8.9%；出货量 4180 万台，同增 2.7%；中国大陆出货量 1330 万部，同增 40%，市场份额 18.8% 重回第一；ASP 为 1210.6 元，同增 5.8%；推动互联网收入达 91 亿，同增 12.8% [2] IoT 业务 - 2025Q1 收入 323.4 亿，同增 58.7%；毛利率提升至 25.2%，环比提升 4.7pct；平板出货量同增 56.1% 跻身全球前三 [2] 智能汽车及 AI 等创新业务 - 2025Q1 收入 185.8 亿，毛利率 23.2%，环比提升 2.8pct；经营开支 48 亿，经营亏损 5 亿，亏损幅度缩窄；交付量 7.6 万台，ASP 提升至 23.8 万元，收入占比 16.7% [1][3] 投资建议及估值 - 预计 2025 - 2027 年收入为 5015/6344/7332 亿；手机 xAIOT 分部采用 PE 估值法，给予 25 倍 PE；汽车分部采用 PS 估值法，给予 3 倍 PS；2025 估值 14404.8 亿港元，2026 年估值 18389.3 亿港元 [7] 财务预测 - 主营收入、净利润等指标在 2023 - 2027 年有相应增长及变化；各业务收入预测也呈现不同增速 [8][9]

纪要涉及的公司 小米集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2025年第一季度总收入1113亿元，同比增长47.4%；单季度经调整利润首次突破100亿元，达107亿元，同比增长64%；毛利率22.8%，创历史新高，同比增长0.5个百分点[3] - 智能手机业务收入506亿元，占总收入45.5%，同比增长9%；全球出货量4180万台，市场份额14.1%，稳居全球前三；中国大陆出货量排名重返第一，市场份额达18.8%，同比提高4.7个百分点；高端手机出货量占比提升至25%[2][10] - IoT及生活消费产品收入323亿元，同比增长59%；大家电业务收入同比翻倍增长，空调、冰箱、洗衣机等产品出货量均实现65%以上高速增长[2] - 互联网服务业务收入91亿元，同比增长12.8%；中国大陆互联网收入创历史新高，广告收入66亿元，同比增长19.7%[3][12] - AI及创新业务收入186亿元，其中智能电动汽车销售收入181亿元，综合毛利率达23.2%[3][13] 2. **硬核科技成果** - AI方面，小米大模型Code团队发布首个为推理而生的大模型小米IM，参数规模为7B，在数学推理和代码竞赛公开测评集上表现优异[5] - 芯片方面，发布首款自主研发设计的3纳米旗舰手机SoC芯片玄界O1，采用第二代3纳米工艺制成，有191亿个晶体管，性能全球领先；还推出长续航4G手机芯片玄界7，是基带技术重要突破[5] 3. **汽车业务发展** - 2025年第一季度交付796万台新车，苏7系列累计交付超25.8万台，4月交付超2.8万台，是20万元以上价格段销量冠军[2][7] - 小米17定位豪华高性能SUV，全系标配多项先进配置，通过多项安全测试，将于7月正式上市[7] - 一季度汽车业务毛利率超过23%，得益于产品力、规模经济和高效渠道[2] 4. **研发投入计划** - 2026 - 2030年投入2000亿元用于研发，重点发展AI和芯片等底层核心技术[2][8] - 过去四年累计投入135亿人民币用于芯片研发，团队规模超2500人；自2021年以来的小十年间，计划至少投资500亿人民币于大芯片项目[8] 5. **渠道拓展举措** - 2025年第一季度，中国大陆地区新增超1000家小米之家，总数达16000家；新增235家汽车销售门店[3][9] - 一季度，中国大陆线下渠道智能手机占有率提升至12.1%，同比提高3.2个百分点[3] 6. **各业务板块亮点** - 智能手机：全球出货量连续7个季度同比增长，手机ASP达1211元，同比增长5.8%，创历史新高[10] - IoT业务：2025年第一季度收入与利润双重突破，收入323亿元，同比增长55%；毛利率25.2%，同比大幅提升5.4个百分点；全球月活数达17.19亿，同比增长9.2%；中国大陆月活数达1.8亿，同比增长13%[11] - 互联网服务：毛利率持续优化，本季度达76.9%，同比增长2.7%；广告业务带动增长，本季度广告收入66亿元，同比增长19.7%[12] - AI及创新业务：本季度经营亏损继续收窄，为5亿元；小米SU7系列总计交付15860台奔驰新车，平均单价238000元[13] 7. **应对策略与规划** - 手机业务：适当放缓对销量要求，更关注产品结构改善；在西欧区聚焦中高端机型；在非洲采用规模优先策略，目标占有率达20%以上；2025年目标出货量接近1.8亿[21] - 汽车业务：通过技术发布和策略调整确保预期与初期销量，避免降价促销；利用产品力、规模经济和高效渠道提升毛利率[22] - 高端化发展：继续加大投入，提升品牌竞争力和市场份额；在AI手机领域推进高端化战略，提升超级小爱的功能，融合AI与操作系统；提升6000元以上手机市场占有率[23][24] - 自研芯片：专注旗舰芯片研发与应用，中长期再考虑非旗舰系列；未来3 - 5年逐步应用于人车家生态系统[26] - IoT业务：根据市场情况调整价格策略应对618价格竞争；按既定战略推进，补齐能力以实现更好发展[26][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **ESG进展与目标**：2025年4月连续第七年发布ESG报告；计划到2026年回收3.8万吨电子废弃物，已完成目标95%以上；设定供应商碳排放和绿电使用比例目标；入选工信部绿色供应链管理企业名单[15] 2. **家电行业策略**：认为家电行业存在问题，希望成为行业价值创造者和产业进步推动者；大家电业务高速增长刚起步，将建设新工厂、自研核心器件[16][17] 3. **国内外市场策略差异**：国内新零售更成熟，海外刚起步；竞争环境有差异，但用户需求本质相同，打法无太大区别[18] 4. **生产效率与盈利能力**：小米智能制造平台有共性，可提升不同品类生产效率；未来将走向全球；产品力强可保证竞价权和合理利润率[20][21] 5. **内存价格趋势**：二季度内存成本从下降转为上涨，不同类型内存价格变化不一；预计三四季度内存价格缓慢上涨，小米手机整体毛利率可控且平稳[31] 6. **海外市场情况**：印度市场有意控制量以降低风险；欧洲市场主动放弃部分极端产品供应，重点放中高端；非洲市场有很大增长空间，全球分八个大区实现本地化精细化经营[33][34]

机构调研热度 - 5月以来超过130家A股公司接待外资机构调研 [1] - 百济神州、汇川技术、沪电股份接待外资机构数量居前 [1] - 电子元件及电子设备、集成电路、工业机械、医药等行业备受外资青睐 [1] 外资关注重点领域 - 重点关注上市公司海外业务拓展和产能建设情况 [1] - 企业出海能力成为衡量国际竞争力的重要指标 [1] - 外资机构寻找能在国际市场持续成长且盈利稳定的企业 [1] 百济神州全球化进展 - 百悦泽®和百泽安®已在全球80多个市场获批或申请上市 [2] - 已治疗超过170万癌症患者 [2] - 全球开发战略使产品获得广泛适应症和商业化覆盖 [2] 海外产能建设情况 - 沪电股份推动泰国生产基地从试生产到量产 [2] - 深南电路泰国工厂基础工程建设有序推进 [2] - 泰国工厂将具备高多层、HDI等PCB工艺技术能力 [2] 前沿科技领域发展 - 汇川技术正开发人形机器人相关零部件产品 [2] - 奥普特科技研发面向人形机器人的视觉模组和解决方案 [3] - 外资更青睐人形机器人、AI、芯片等高成长性标的 [3]

港股通资金流向 - 5月23日北水成交净卖出11.39亿港元 其中港股通(沪)净买入16.94亿港元 港股通(深)净卖出28.33亿港元 [1] - 北水净买入前三：美团-W(03690) 建设银行(00939) 信达生物(01801) [1] - 北水净卖出前三：盈富基金(02800) 腾讯(00700) 小米集团-W(01810) [1] 个股买卖数据 - 小米集团-W买卖总额37.46亿港元 净流出3.11亿港元 [2] - 腾讯控股买卖总额27.18亿港元 净流出6.02亿港元 [2] - 建设银行买卖总额21.82亿港元 净流入6.23亿港元 [2] - 美团-W买卖总额21.49亿港元 净流入5.96亿港元 [2] - 阿里巴巴-W买卖总额20.43亿港元 净流入142.37万港元 [2] - 信达生物买卖总额16.66亿港元 净流入1.78亿港元 [2] - 盈富基金买卖总额13.65亿港元 净流出13.62亿港元 [2] - 小鹏汽车-W买卖总额11.09亿港元 净流入2.88亿港元 [2] 重点公司动态 美团-W(03690) - 获港股通净买入8.42亿港元 [4] - 预计2025年首季非国际财务报告准则计量经调整溢利净额97.82亿人民币 同比升30.6% [4] - 预计外卖业务收入同比增长13%至411亿人民币 订单量增长约10% [4] 建设银行(00939) - 获净买入6.22亿港元 [5] - 5月20日下调人民币存款利率 1年定期下破1% [5] - 预计本轮降息对上市银行息差综合影响幅度为+4BP 对今明两年银行利润增速影响约+1.4%/+1.5% [5] 信达生物(01801) - 获净买入4.11亿港元 [5] - 2025 ASCO会议公布七项口头报告 IBI363(PD-1/IL-2)在黑色素瘤、肠癌、非小细胞肺癌数据亮眼 [5] - 首次披露的OS数据超预期 有望成为重磅品种 [5] 小鹏汽车-W(09868) - 获净买入2.88亿港元 [6] - 预计第二季汽车利润率上升 下半年进一步上升 新车型利润率保持双位数 [6] - 下半年销售额和利润率或再次飙升 第四季可能盈利 [6] 泡泡玛特(09992) - 获净买入6544万港元 [6] - 2025至27年销售额及经调整净利润预期分别上调5%至9% [6] - 预计2025年销售额同比升98% 经调整净利润同比升1.14倍 [6] - Labubu v3全球需求强劲 将带动新店开业 [6] 腾讯(00700) - 遭净卖出15.64亿港元 [7] - 首季业绩稳健 AI战略为线上业务长期增长奠定基础 [7] - 较高AI投资可能暂时缩小收入及营业利润增长差距 [7] 盈富基金(02800) - 遭净卖出23.24亿港元 [7] - 当前港股情绪修复至去年10月高点 但短期内缺乏催化剂 [7] - 经济内生动能不足 外部不确定性仍存 [7] 其他个股 - 康方生物买卖总额7.17亿港元 净流出1.87亿港元 [4] - 石药集团买卖总额5.63亿港元 净流入1.48亿港元 [4] - 泡泡玛特买卖总额5.53亿港元 净流入6544.87万港元 [4] - 中国银行获净买入1.97亿港元 [5] - 中海油获净买入3.31亿港元 [8] - 三生制药遭净卖出4116万港元 [8]

高合汽车与小米汽车动态 - 高合汽车成立新公司江苏高合汽车有限公司，注册资本1.43亿美元（约10.3亿元人民币），由华人运通持股30.2%，黎巴嫩EV Electra Ltd持股69.8%，后者出资1亿美元，认缴出资日期为2025年12月31日 [3] - 小米首款SUV车型小米YU7亮相，定位豪华高性能SUV，拥有单电机后驱、双电机四驱、双电机高性能四驱三个版本，雷军表示定价不可能为19.9万元，预计30多万元，将于7月正式上市 [3] - 小米集团未来5年（2026-2030年）研发投入预计将达到2000亿元 [3] 新能源汽车行业动态 - 比亚迪4月在欧洲电动汽车销量达7231辆，同比增长169%，首次超过特斯拉，特斯拉销量同比大跌49% [8] - 特斯拉CEO马斯克表示愿意授权FSD技术给其他车企，目前正与几家公司洽谈 [8] - 理想汽车新入职一位22级芯片领域高管，向CTO谢炎汇报，在某国产芯片大厂工作超过20年 [9] 科技与AI领域进展 - OpenAI计划推出1亿台AI"伴侣"设备，目标明年年底前发货，设备能感知用户环境且不干扰用户 [9] - 昆仑万维发布天工超级智能体，采用AI agent架构和deep research技术，能生成多模态内容 [15] - 中国科学院自动化研究所研发脑机接口柔性微电极植入机器人CyberSense，可精准植入动物大脑 [15] 互联网与社交媒体 - 快手内部人士否认强制要求员工刷视频1小时，表示不与绩效挂钩 [4] - TikTok美国电商部门可能裁员，员工被要求在家工作等候"艰难决定" [13] - 微信员工回应朋友圈广告"盗用"好友头像昵称传言，称评论均为用户真实评论 [12] 企业财报与融资 - 联想集团24/25财年营收4985亿元，同比增长21.5%，非香港财务报告准则净利润104亿元，同比增长36% [12] - 52TOYS赴港IPO，2022-24年收入由4.6亿元增至6.3亿元，复合年增长率16.7%，海外收入复合增长率超100% [14] - 利德健康完成近亿元天使轮融资，专注AI+高端生命科学仪器和生物智造装备 [14]

公司动态 - Google与中国科技企业XREAL联合打造的AR眼镜Project Aura亮相 这是全球首款搭载Android XR系统的AR眼镜 也是Android XR平台首款官方AR终端设备 [1] - XREAL作为Android XR全球首批合作伙伴 贡献了光学显示 空间计算算法 自研芯片能力等关键技术 并深度参与Android XR生态建设 [1] - XREAL总部位于上海浦东 是浦东重点支持的新一代信息技术领军企业之一 也是AR眼镜链主企业和端侧AI节点性企业 [1] - XREAL已连续三年居全球AR市场第一 累计销量突破50万台 旗下XREAL Air XREAL Beam等系列产品在全球市场广受欢迎 [1] 行业趋势 - 浦东聚焦人工智能 AR/VR 芯片 空间计算等前沿科技 系统构建从技术攻关到成果落地的完整创新链 [2] - 张江已集聚AR/VR AI算法 智能传感 芯片设计等上下游企业逾百家 初步构建起完整的空间计算产业生态闭环 [2]

大厂开发者大会密集召开 - 5月有多场大厂开发者大会，包括微软开发者大会、谷歌I/O、Anthropic开发者大会等 [1] - 6月将迎来Apple的WWDC活动 [2] 知乎新知青年大会AI分论坛 - 主办方为知乎科技，5月24日在北京798举办 [3] - 主题为"AI变量研究所"，聚焦大模型、具身智能、芯片等前沿方向 [3] - 开放10个讲者名额，需提交300字发言提纲 [4] - 面向AI创业者、开发者、产品经理 [5] WaytoAGI全球AI大会东京站 - 6月7-8日在日本东京樱美林大学举办 [5] - 主题为"AI全球化发展"，促进国际AI技术交流 [5] - 通义万相WAN 2.2模型有望在大会期间发布 [5] - 面向AI领域创业者、开发者、从业者 [5] AI编程创意挑战赛 - 由Zeabur×腾讯云主办，5月31日报名截止 [6] - 面向AI编程爱好者，提供全程技术辅导 [7] - 创意优先评分机制，非技术背景选手有加分 [9] - 报名赠送1个月腾讯云服务器资源 [9] 火山引擎FORCE原动力大会 - 2025年6月11-12日在北京举办 [7] - 聚焦AI创业的Demo Day路演，开放现场展位 [7] - 面向C轮及以前的创业企业，要求有技术创新实力 [10] 其他行业动态 - AI笔记产品Granola估值达2.5亿，成为硅谷新宠 [7] - 多邻国付费用户突破1000万，全面应用AI技术 [8]

4月份国民经济顶住压力稳定增长 芯片重磅！雷军官宣！ 日前，一段关于零跑汽车创始人、董事长朱江明去世的谣言在网络流传。5月20日，朱江明向 第一财经发送了一段辟谣的独家视频，称"造谣很容易，辟谣却很难"。 来源：第一财经 关注" 新华网财经 "视频号 更多财经资讯等你来看 往期推荐 他还在视频中表示："昨天我们发布的2025年一季度财报，取得了超预期的成绩。我还很意 外地收到了很多朋友的问候。说实话，看到这个谣言的时候，我挺无奈。作为创业者，以前 要努力证明零跑活着，现在零跑好了，我还要得证明自己还活着。" ...

芯片行业动态 - 盈方微股价直线涨停 利扬芯片涨幅超过15% 国科微 翱捷科技 苏州固锝 中科飞测 乐鑫科技 扬杰科技等芯片股跟涨 [1] - 行业上涨催化剂为小米集团董事长雷军宣布自主研发设计的3nm旗舰芯片小米玄戒O1已开始大规模量产 [1] 公司动态 - 小米集团自主研发的3nm工艺旗舰芯片进入量产阶段 芯片名称为小米玄戒O1 [1]

英国驻华大使任命 - 英国政府任命精通汉语普通话的外交官魏磊（彼得·威尔逊）为新任驻华大使，接替现任大使吴若兰 [1] - 魏磊将于2023年8月正式履职，吴若兰将调任其他外交岗位 [1] - 魏磊曾任英国驻华大使馆政治参赞、驻荷兰和巴西大使，并担任过前首相约翰逊的首席私人秘书 [1] - 新任大使具备多语言能力，包括流利普通话、法语及基础葡萄牙语 [1] 其他热点新闻标题 - 美国对华加征关税政策出现调整 [2] - 外资对华投资策略发生重大转变 [2] - 涉及特朗普的相关动态引发市场关注 [2][2] - 芯片行业传出利好消息 [2] - 巴基斯坦发生重大突发事件 [2] （注：文档3为联系方式，无行业/公司相关内容故跳过）