美联储降息决策 - 美联储于9月17日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4%—4.25%之间，这是2025年首次降息，也是继2024年三次降息后的再次降息[1][3] - 降息决策基于平衡通胀与就业的考量，尽管通胀率维持在略高水平，但就业增长放缓且远低于预期，劳动力市场活力不足，降息旨在提振劳动力市场[1][3] - 美联储主席鲍威尔将此次降息定义为"风险管理式降息"，属于预防式降息，旨在应对未来可能出现的经济下行风险，而非连续降息的开始[4][5] 经济与政策背景 - 美国经济复苏动能边际放缓，8月失业率升至4.3%，创近四年新高，8月CPI同比上涨2.9%，虽高于2%目标，但压力已有所缓解[4] - 美联储内部对降息存在分歧，19名官员中仅10人预测年底前至少降息两次，7人不降息，2人只降息一次，鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放"鸽派"信号，强调就业市场风险上升可能促使9月降息[3] - 特朗普政府持续施压美联储，要求"大幅快速降息"，甚至明确要求幅度应"超出预期"，为降息幅度增添不确定性[4] 未来利率路径预测 - 美联储官员对2025年剩余两次政策会议累计降息幅度的中位数预测值为50个基点，预计2026年仅降息一次[7] - 芝加哥商品交易所数据显示，美联储在10月会议上再次降息25个基点的概率为87.7%，较前一日74.3%有所上升[7] - 分析人士预计美联储将在10月和12月各降息25个基点，使全年累计降息达75基点，2026年可能还有2—3次降息，使利率逐步向长期中性水平靠拢[8] 黄金市场反应与展望 - 降息后伦敦现货黄金突破3700美元/盎司整数关口，盘中最高触及3707.47美元/盎司，创历史新高，日内波动幅度超60美元/盎司[11] - 伦敦现货黄金自2023年起累计涨幅已超100%，2025年年内涨幅已超39%，显著高于2024年全年27%的涨幅[11] - 专家预计金价中长期将继续上行，年底前有望冲击3800—4000美元区间，支撑因素包括货币宽松周期推动实际利率下行、美元信用弱化及各国央行持续购金[12] 全球央行购金需求 - 中国人民银行截至8月末黄金储备达7402万盎司，较7月增加6万盎司，实现连续10个月增持[13] - 2025年二季度全球央行共新增黄金储备166吨，购金量虽增速放缓，但在全球经济与地缘政治不确定性背景下仍处于显著高位[13] - 建议投资者将黄金作为资产配置的长期核心部分，占比维持在5%—15%之间，通过定投或分批加仓方式平滑成本[13] A股与港股市场影响 - 美联储降息后美股三大股指冲高回落，道琼斯指数涨0.57%，纳斯达克指数和标普500指数分别收跌0.33%和0.1%，多数中概股收涨，部分涨幅超20%[15] - A股市场更多依赖内生逻辑，表现取决于国内经济基本面、流动性及政策环境，港股则因资金流动便利性更受益于流动性改善[16] - 利好行业包括外资持仓较大的电子、电力设备，持有美元借款较多的企业，以及科创赛道如通信设备、半导体、创新药等[17] 人民币汇率走势 - 人民币对美元中间价报7.1085，较前一日下调72个基点，离岸人民币曾升破7.10关口，最高报7.0853，为2024年11月以来首次[19] - 在岸、离岸人民币对美元汇率从8月初7.22一路走高至7.10附近，涨幅超1.3%，中间价较年初涨超800基点，呈现"三价合一"趋势[19] - 支撑因素包括外汇储备规模达33222亿美元创近十年新高、外资加速流入及国内经济回稳向好政策发力[19] 中国货币政策展望 - 四季度中国货币政策可在总量调控、结构引导、利率优化等维度协同发力，如适时降准或通过MLF操作调节流动性，必要时引导公开市场操作利率下行[21] - 结构上可扩大普惠小微贷款支持工具、科技创新再贷款等额度，深化利率市场化改革推动实际贷款利率进一步下行[21] - 应对美联储政策外溢效应应坚持"以我为主"，优先服务国内经济复苏目标，同时适时调整跨境资本流动管理工具稳定预期[21]

美联储降息决策与市场预期 - 美联储9月18日降息25基点符合市场预期 标志着新一轮预防式降息周期启动 [1][3][8] - 点阵图显示2025年预计降息75基点(含本次) 2026年降息25基点 低于市场预期的今明两年各75基点 [3][6][12] - 15家券商中多数认为10月和12月议息会议将各降息25基点 年内累计降息幅度达50基点 [1][3][9] 美联储政策立场与内部分歧 - 鲍威尔将此次降息定性为"风险管理式降息" 表述偏鹰派 强调逐次会议决策而非预设路径 [4][13] - 点阵图与会议声明存在矛盾:声明提及经济增长和就业放缓 但点阵图上调经济增长预期并下调失业率预期 [12] - 投票分歧显著 仅新任理事米兰反对(倾向降息50基点) 显示内部分歧主要在降息速度而非方向 [14] 对美国经济前景的判断 - 基准预期为经济软着陆 但过度货币宽松可能导致"类滞胀"风险 因当前经济症结是成本上升而非需求不足 [4][11] - 就业市场疲软是降息主因 但非农就业中枢下行不代表经济走弱 通胀韧性可能强于预期 [13] - 金融条件从年中开始改善 明年初是观察政策效果的关键窗口期 [3][7] 大类资产影响预测 - 美债利率下行放缓 短期呈现"牛陡"走势 黄金仍有不错表现 [5][10][14] - 美股中期仍有上涨空间 泡沫化过程或持续至2026年底 调整即是机会 [3][6][14] - 美元指数维持弱势 先下后震荡 [5][10][14] 行业影响与受益板块 - 地产和制造业率先获益 [3][7] - 港股敏感性大于A股 科技、可选消费、医药等成长板块短期受益 [5][7] - 国内货币政策操作空间打开 四季度降息可能性提升但取决于经济基本面 [6][14] 中长期政策展望 - 2026年利率路径尚不清晰 需等待新任美联储主席人选落地 [5] - 长期降息节奏偏缓 预防式降息基调下通胀可能延缓回落 [8][9][14] - 需关注缩表年内停止的可能性 [13]

美联储降息决策 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.25%-4.50%下调至4.00%-4.25% [2] - 此次降息是自2024年12月以来，时隔9个月的首次降息 [2] - 降息决定符合市场预期 [7] 降息后市场即时反应 - 美元指数下跌，一度跌幅为0.13%，至96.48 [3][6] - 纽约股市三大股指收盘涨跌互现，道琼斯工业平均指数收涨260.42点，涨幅0.57%，标准普尔500种股票指数收跌0.1%，纳斯达克综合指数收跌0.33% [3][6] 美联储未来政策指引 - 美联储点阵图预测显示，预计年内还将降息两次（各25个基点），比6月的预测多出一次 [3][6] - 预计到2025年底前累计降息75个基点，2026年和2027年每年可能再各降息25个基点 [10] - FOMC将继续减持美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券，并维持当前资产负债表缩减速度 [3][6] 降息决策原因分析 - 降息主要原因为就业市场显著放缓，8月非农就业人数仅增加2.2万人，远不及预期，失业率从4.1%上升至4.3%，创近四年来新高 [9] - 此次降息被定义为"风险管理式降息"，旨在防止就业市场进一步恶化和预防经济"硬着陆"风险 [9] - 美国国债规模持续创新高，高利率导致国债发行利率高，降息有助于降低利息负担 [10] 对中国资产及市场的影响 - 美联储降息缩小了中美利差，为中国央行货币政策提供更多宽松空间，央行降准降息步伐或将加快 [11] - 历史经验表明，美联储降息周期启动后，国内权益类资产往往有超额收益，利好A股和港股 [11][13] - 中美利差收窄和汇率压力减轻，国内债券收益率有下行空间，利好债市 [11] - 美元贬值预期下，建议适度布局人民币相关资产 [13]

美联储利率决议 - 美国联邦公开市场委员会决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% [1] - 这是美联储在连续六次会议维持利率不变后于2025年内首次降息 [1] - 利率决议以11票赞成1票反对的投票结果通过 新任美联储理事斯蒂芬·米兰投反对票并倾向于更大幅度的50个基点降息 [1] 降息原因分析 - 美联储调整对劳动力市场的评估为关键原因 声明指出近期就业增长已放缓且失业率微升 [1] - 就业面临的下行风险有所增加 美联储主席鲍威尔表示不能再说劳动力市场非常稳固 [1] 未来利率展望 - 美联储点阵图显示政策制定者预计到2025年底前还将有两次降息 [1] - 大华银行预测美联储可能在今年10月和12月会议上各降息25个基点 届时联邦基金利率目标上限将达到3.75% [1] 货币政策立场 - 鲍威尔将此次降息形容为风险管理式降息 未明确表示新一轮降息周期的开始 [2] - 强调未来货币政策将依据后续经济数据逐次会议决策 并非预设路径 [2]

美联储降息周期启动 - 美联储9月降息25个基点至4.00%-4.25%区间 为2025年首次降息[1][3] - 点阵图支持年内三次降息 预计10月和12月各降息25个基点[1][3] - 鲍威尔定性为"风险管理式降息" 强调数据依赖但未明确开启降息周期[1][3] 英国央行政策预期 - 市场普遍预期英国央行维持基准利率4%不变 10年期英债收益率持稳4.623%[1][2] - 预计英国央行将从10月起放缓量化紧缩步伐 未来12个月紧缩规模降至750亿英镑[2] - 利率投票预计7票支持2票反对 存在形成6:3投票结果的风险[2] 经济数据与政策调整 - 新西兰二季度经济萎缩0.9%远超预期 西太平洋银行预计联储10月降息50基点11月再降25基点[1][3] - 瑞银指出美联储在降息同时下调经济增长预期但上调通胀预期 呈现政策逻辑不一致性[1][3] - 荷兰国际集团认为降息叠加年末季节性疲软 年内还将降息两次 施压美元走弱[1][3] 机构利率路径预测 - 高盛预计明年季度性降息至3.0-3.25%区间[1] - 瑞银预期英国央行可能推迟降息至11月后 2026年7月前降息三次至3%[3] - 大华银行预计美联储10月与12月再各降息25个基点[1][3]

美联储9月FOMC会议决策与独立性评估 - 会议焦点在于美联储能否通过独立性压力测试 在面临新理事米兰支持大幅降息 理事库克涉诉等复杂局面下 鲍威尔及FOMC委员会展现出独立性[2][3] - 投票结果显示仅有米兰一人支持降息50bp 而上次投反对票的理事沃勒与鲍曼此次与主流意见一致 决策并未出现除米兰外的明显异常点[3][4] - 鲍威尔在记者会中强调"以理服人"是联储DNA 暗示米兰的50bp决策缺乏认同度 并对独立性问题选择"正直地回避" 其表现被认为是合格的[4][5] 利率决策与经济预测摘要 - 点阵图显示2025年降息中位数从6月的50bp上调至75bp 但19位委员中仅有9位支持降息75bp 1位支持降息150bp 人数勉强过半 2026和2027年降息预期维持25bp[3] - SEP预测显示FOMC委员对经济更乐观 上调2025年GDP至1.6%（6月为1.4%） 上调2026年GDP至1.8%（6月为1.6%） 下调2026年失业率至4.4%（6月为4.5%） 上调2026年核心PCE至2.6%（6月为2.4%）[4] - 鲍威尔提出"风险管理式降息"新表述 而非"预防式降息" 以压制市场对连续降息的充分计价 避免给美股带来压力[9] 对主要资产类别的影响 - 黄金成为FOMC会议最大输家 从杰克逊霍尔会议至今约10%的涨幅是市场对联储失去部分独立性的定价 此次会议后市场短期内不再进一步定价联储独立性的大幅丧失[5] - 除黄金外其余资产整体涨跌幅有限 SEP满足市场对降息三连25bp的期待 若非农数据继续爆冷 更大幅度降息可能出现[5] - 美元指数下行趋势可能缓解转向区间震荡 但拐点需经济基本面数据趋势性走稳确认 美欧两年期实际利率差接近收敛但美元反馈不积极 美欧利差或难进一步推动美元下行[7] 货币政策效果与经济基本面分歧 - 降息对制造业 房地产等利率敏感型部门刺激有限 货币政策无法解决全国性住宅供给短缺问题 抵押贷款利率降低后更多是再融资而非新购买 住宅许可疲软至周期最低水平[11] - 特朗普与美联储的根本分歧在于经济增长诉求 联储预测指向均衡经济（2026年增速1.8% 通胀2.6%） 但特朗普需要高增长缓释债务压力并拉平存量债务利率[14] - 鲍威尔对劳动力市场有明显担忧 指出移民减少带来劳动参与率压力及劳动力需求走弱 认为通胀是一次性冲击且传导效果更小时间更长[9] 未来展望与政治压力 - 特朗普对美联储的政治压力将继续加码 9月FOMC只是联储独立性压力测试的第一关[15]

美联储降息及市场反应 - 美联储启动今年首次降息25个基点 联邦基金利率从4.25%-4.50%降至4.00%-4.25% 符合市场预期[3] - 美股在降息后不涨反跌 道琼斯指数下跌72.63点至22261.33 跌幅0.32%[3][4] - 市场下跌与鲍威尔表态有关 其表示这是"风险管理式降息 不会进入持续性降息周期" 被解读为鹰派信号[6] 美股市场有效性分析 - 美股市场有效性极强 信息能快速反映在股价中 因机构投资者主导市场[8][9] - 市场流动性充足 机构拥有顶尖研究团队和高频交易技术 能在微秒级别完成交易[10] - 参与者结构多元 包括对冲基金、共同基金、养老金等 信息可从多角度被解读和交易[11] - 普通投资者在信息获取和处理上处于劣势 难以跑赢指数[12] 美股长期投资价值 - 标普500从2011到2025年估值从15倍扩张至不到30倍 但涨幅接近5倍 主要驱动来自每股收益提升[15][16] - 美股企业盈利能力强劲 汇集全球最具代表性和竞争力的上市公司[17] - 企业大规模回购推动每股收益增长 如苹果公司2015-2024年利润增长1.4倍但股价上涨12倍[18] - 回购注销机制显著提升股东价值 典型公司包括Alphabet、Meta、微软等[19] - 美股呈现牛长熊短特征 广发纳指100过去14年仅2年亏损 胜率高且回调后恢复快[20] 美股与A股配置价值比较 - 标普500与沪深300相关性系数仅0.17 属低相关性资产[26] - 过去14年A股大跌时美股多数时间处于牛市或跌幅更小[28] - A股波动性更大 进攻性更强 在牛市周期往往明显跑赢美股[32] - 同时配置可兼顾美股慢牛红利和A股闪电牛机会 降低整体账户波动[29][32] - 利用低相关性可实施再平衡策略 在21-24年9月期间可止盈美股转投A股积累便宜筹码[34]

美联储政策决议与指引 - 美联储如期降息25个基点，联邦基金目标利率调整至4.00%—4.25%区间 [2][3] - 点阵图指向年内仍有两次降息空间，幅度累计50个基点 [6] - 鲍威尔将本次降息定义为"风险管理式"降息，并指出未来政策将采取逐次会议相机抉择的方式，连续降息前景存在不确定性 [2][4][6] 经济预测与评估 - 年内GDP预测由第二季度的1.4%小幅上修至1.6% [6] - 年末失业率预测维持在4.5%，但声明强调就业市场下行风险增加，评估为"供需两弱" [3][6] - 年末PCE通胀预测维持在3.0%，2026年通胀预测相较前值有所上修 [6] 资产负债表政策 - 本月缩表按兵不动，持有国债的缩表速度为每月50亿美元，持有MBS的缩表速度为每月350亿美元 [3] - 银行准备金规模为3.15万亿美元，占美国名义GDP（30.35万亿美元）的10%，预计第四季度可能降至2.8万亿美元，占GDP的9.2%，接近流动性紧张阈值 [9] - SOFR-OIS利差升至0.07%，为2020年以来最高值，显示美元系统流动性已出现紧张，第四季度是联储结束缩表的潜在窗口 [10] 美国经济增长动能转换 - 美国GDP增长的核心动能由消费转向投资，2025年上半年信息技术和软件资本支出平均拉动GDP增长0.96%，超过消费的0.65% [7] - 单位投资对就业的拉动系数小于消费，制造业增加值带动就业增长的效果（0.21%）弱于服务业（0.61%），导致非农就业中枢下行 [8] - 特朗普政府驱赶移民可能使美国劳动力供给全年少增162至181万人，有助于维持失业率稳定 [8] 大类资产表现与展望 - 议息会议期间，美股、美债、美元均保持宽幅震荡，黄金价格整体下行 [5] - 企业资本开支提速及外国投资落地支撑美国经济韧性，国际资金对欧、日信心下降，美元指数可能上行 [11] - 人民币兑美元汇率可能继续升值，与美元指数呈现双牛格局，美股因AI、科技巨头与美国经济正反馈继续被看好，10年期美债利率可能反弹 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月18日凌晨美联储宣布9月议息决议，下调联邦基准利率25BP至4%-4.25%，为2025年首次降息，9月降息属“预期内”，后续预计年内还降50BP [5] - 海外资产短期降波，美股和美债已对降息定价，后续降息节奏大概率中性偏稳，商品短期或震荡回调 [6] - 海外降息不影响国内政策节奏，权益或迎情绪利好，债市难跟，不改变“股强债弱”趋势，国内商品部分品种或阶段性回调 [6] 根据相关目录分别进行总结 美联储货币政策框架调整 - 短期更重视就业，鲍威尔指出就业增长放缓、下行风险增加，且将就业问题置于“近期通胀上行”之前 [3] - 经济活动虽放缓但依旧乐观，上调经济增长预期，将年内实际GDP增速预测从1.4%上调至1.6% [3] - 对通胀更为宽容，认为当前通胀或是暂时的，上调2026年PCE和核心PCE均0.2pct至2.6%，下调2026年联邦基准利率水平预期至3.4% [4] - 多数联储官员认为年内还将降息50BP，19位票委中9位认为年末基准利率应在3.5%—3.75%区间，1位认为应在2.75%-3%区间 [4] 9月降息情况及影响 - 9月降息平稳落地，海外资产短期降波，美股和美债已定价，不会引发市场波澜，后续降息节奏大概率中性偏稳，预计年内还降50BP [6] - 商品方面，黄金、白银、铜等前期定价充分，降息落地后短期或震荡回调 [6] 对国内市场的影响 - 海外降息不影响国内政策节奏，当前风险偏好和流动性环境下进一步降息必要性不高，市场期待的海外降息打开国内政策空间进而“复刻”去年“924”剧本不会发生 [6] - 海外降息落地不改变“股强债弱”趋势，权益处于风偏上行过程中会有情绪利好，机构股债资产再配置延续，债券利率易上难下，国内商品部分博弈政策预期反弹品种或阶段性回调 [6]

美联储独立性测试 - 9月FOMC会议焦点是美联储独立性压力测试，而非降息幅度[3] - 投票结果中仅新理事米兰支持降息50bp，沃勒和鲍曼未延续上轮反对立场[3] - 鲍威尔强调"以理服人"原则，暗示米兰大幅降息主张缺乏认同度[4][10] - 美联储通过集体决策展现独立性，鲍威尔回避政治干预问题[4][10] 经济预测与政策分歧 - 点阵图显示2025年降息中位数上调至75bp（6月为50bp），但19位委员中仅9人支持[7] - SEP预测上调2025年GDP至1.6%（6月1.4%），2026年GDP至1.8%（6月1.6%）[10] - 2026年核心PCE预期上调至2.6%（6月2.4%），失业率下调至4.4%（6月4.5%）[10] - 特朗普与联储存在根本分歧，要求更高增长（联储2026年预测仅1.8%增速）[5][23] 市场影响与风险 - 黄金成为最大输家，杰克逊霍尔会议后10%涨幅反映市场对联储独立性担忧[10] - 风险包括特朗普政策不确定性、全球关税影响、技术突破推升信用需求[6][24] - 美元指数或转向区间震荡，需基本面数据确认拐点[13]