全球经济与市场特点 - 世界经济正处在深度调整与变革的关键时期，2025年上半年全球经济充满不确定性 [1] - 美国加征关税导致全球金融市场剧烈波动，政策不确定性持续影响全球贸易和金融投资市场 [2] - 亚太市场相较于欧美市场更为稳定，中国在与美国的贸易关系中具备更大的谈判空间和政策工具 [2][3] - 欧元区对美出口仅占其总出口的15%—16%，对GDP的影响在3%左右，与中国相近 [2] 黄金市场分析 - 黄金价格波动正常，未来很可能温和上涨，短期内美元波动直接影响黄金价格 [1][4] - 黄金与美元之间约90%的时间呈现负相关关系，是对冲美元下行风险的有效方式 [4] - 各国央行持续增持黄金，减少对美债的持有比例，形成对黄金中长期价格的强有力支撑 [5][8] - 工业用黄金的需求同比增长6%，AI及相关技术发展推动需求上升 [7] - 金饰消费是黄金需求中占比最大的一类，高度依赖宏观经济形势和黄金价格水平 [7] - 投资需求与黄金价格的相关性最为显著，过去一年避险情绪升温推动投资类黄金需求增长 [7] 汇率与投资策略 - 非美国本土投资者在投资美元计价资产时面临汇率风险，黄金是有效的对冲工具 [9] - 根据对美元走势的判断，灵活调整对冲策略，预期美元走弱时应提高对冲比例 [9] 央行购金趋势 - 多国央行增加黄金储备，反映去美元化和去美债化的趋势 [8] - 中国外汇储备总量约为3.2万亿美元，外债总额为2.4万亿美元，逐步减少对美债的依赖 [8] - 全球央行的持续购金为黄金中长期价格提供支撑 [5][8]

报告核心观点 - 展望下半年，特朗普关税 2.0 摩擦或已达峰，美国通胀隐忧高于衰退，欧洲经济在“夹缝中求生存”，日本经济韧性复苏但有风险点，中国经济可实现 2025 年 5%增长目标，宏观政策关注存量和增量 [2][12][13] - 资产配置应“攻守兼备、以逸待劳”，关注“低通胀”红利、科技产业、政策变量、新消费、债市、商品供需和黄金价格等逻辑 [3][14] 各部分总结 拨云见日，以逸待劳 - 2024 年“制造立国”和“见龙在田”观点获多方位验证，下半年大类资产配置受外部变化、内部趋势和政策变动影响，应把握确定性趋势和应对不确定性 [8] - 中美进入政治新周期，特朗普政府有“重塑全球分配体系”意图，外部对中国存在“误读误解”和“刻板印象”，“拨云见日”需“以我为主、励精图治” [2][9] - “以我为主”可打破“修昔底德陷阱”等叙事，促使“做多中国”力量涌现；“励精图治”以高质量发展应对外部不确定性，办好自己的事、改革破局、重视宏观政策多方面作用 [10][11] 拨云见日，励精图治 “修昔底德陷阱”并非必然 - “修昔底德陷阱”隐喻中美关系，被视为国际关系“铁律”，特朗普和拜登时期均有对华封锁、限制和打压政策，“中美对抗论”叙事造成误读 [16][17] - 破除“修昔底德陷阱”可从三方面看：中国无意改变美国主导的国际秩序；“以备战止战”才是核心逻辑，“必有一战”观点过于粗暴；“中国威胁论”不是“铁板一块”，未来可能从美国内部党争中瓦解 [17][22][24] 大国框架与中心叙事 - “大国框架”以大国视角分析问题，不考虑经济运行真实规律；“中心叙事”忽视“边缘”视角和现象，导致“全球南方”概念兴起 [25][26] - 应坚持共商共建共享的全球治理观，践行真正的多边主义，兼顾各方合理关切，维护国际规则和秩序 [27] 破除“后发劣势” - “后发劣势”观点认为后发国家模仿发达国家技术和管理模式，滞后的社会制度将带来负面影响，中国经济面临挑战时该观点甚嚣尘上 [28] - 以新质生产力助力中国式现代化发展，培育创新动能破解“后发劣势”；“Deepseek”时刻会越来越多，推动国内科技发展，吸引海外投资者关注 [29][32] “经济福利最大论”需纠偏 - “经济福利最大论”认为国民收入总量和分配均等化影响社会经济福利，当前有加大政策刺激力度甚至给居民“撒钱”的声音 [35] - 应关注与人的生活质量、生活水平关系紧密的变量，如生理需求与安全需求、购买力平价的经济增长 [36][44] 走出“唯地产论” - “唯地产论”形成的原因包括房地产投资拉动经济增长、决定经济周期、影响行业景气度、是地方财政重要来源、有正财富效应、吸纳就业和是金融体系核心底层资产等 [46] - 2022 年以来中国进入“去地产化”进程，应从经济、财政、居民财富和就业以及金融风险四个角度打破“固有思维” [47] - 经济增长层面，制造业投资和基建投资对冲地产下行，制造业成为稳增长重要力量，关注产业基础再造等四方面逻辑 [49][51][52] - 土地财政转型，房地产依赖度下降，“土地财政”收入体系涵盖显性和隐性收入，2022 年以来收入规模收缩，占比下降 [53][54]

欧洲央行货币政策与经济表现 - 欧洲央行在2025年6月5日降息25个基点，存款利率降至2.0%，为2024年6月以来的第八次降息，符合市场预期 [1] - 欧洲央行行长拉加德表示降息周期接近尾声，但保留9月再次降息的可能性 [1] - 欧元区2025年GDP预计增长0.9%，就业市场稳定，居民收入增长支撑消费 [1] - 5月欧元区通胀率降至1.9%，核心通胀从4月的2.7%降至2.3%，服务业价格上涨放缓 [1] 美联储政策困境与美元地位 - 美联储维持利率在4.25%-4.5%区间，面临通胀预期上升至2.8%和经济衰退风险的双重压力 [4] - 美元在全球外汇储备中的份额降至58%，创1994年以来新低，欧元占比稳定在20% [4] - 中俄、东盟国家90%的贸易使用本币结算，人民币跨境支付系统(CIPS)交易量增长78% [4] - 美国消费者信心跌至五年最低，美元指数跌至99.24 [4] 美国财政状况与债务危机 - 美国联邦政府债务总额在2025年4月突破36万亿美元，人均负债约10.8万美元 [7] - 美国国债占GDP比例从2024年的98%升至2025年的102%，预计2028年达150% [7] - 2025年"大而美"法案预计未来十年新增国债3.3万亿美元，其中2025年赤字达1.7万亿美元 [9] - 美国富豪减税4万亿美元，同时增加军费和基建支出，导致赤字扩大 [9] - 国际评级机构标普、惠誉下调美国信用评级，美债收益率突破5% [9]

交易提示 交易咨询：0571-85165192，85058093 2025 年 6 月 6 日星期五 16519 新世纪期货交易提示（2025-6-6） | | | | 铁矿：本期全球铁矿石发运总量环比回升，主流矿山发运量保持平稳回升 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 态势，需求端铁水产量环比回落 0.1 万吨至 241.8 万吨，连续四周下行， | | | | | 基本面供需逐步宽松。铁矿港口库存仍旧在去库，说明当前 240 的高铁水 | | | 铁矿石 | 反弹 | 仍旧能驱动港口去库，关注后续铁水持续回落状况。特朗普再次提高钢铁 | | | | | 关税至 50%，资金和情绪端表现出偏空，关注市场对关税的消化反应以及 | | | | | 减产的推进程度，短期受煤焦带动呈现反弹走势，策略上，前期空单建议 | | | | | 继续持有，情绪性反弹可酌情加仓。 | | | | | 煤焦：网传外蒙古宣布将对煤炭出口征收 20%资源税，以及中国三西地区 | | | | | 部分煤矿因完成月度生产任务而停产或减产，煤焦盘面受此利好大幅拉 | | | 煤焦 | 反弹 | 涨。焦煤 ...

转自：新华财经 •丹斯克银行：推迟欧洲央行降息预期至9月 •中信证券：稳定币的政策利好预期对加密货币的上行有利 •大和证券：日本家庭支出疲软 央行或推迟加息时间 •星展银行：韩元有望在贸易乐观情绪中受益 •Switch My Loan：印度央行超预期降息 大额消费需求将得到提振 •德商银行：菲律宾央行可能在6月会议上降息 【机构分析】 •丹斯克银行研究部修正了对欧洲央行利率路径的预测。此前，欧洲央行行长拉加德在周四的新闻发布 会上表示，降息周期可能即将结束。助理分析师埃米莉·赫博表示，该行已经取消了对欧洲央行7月进行 降息的预期，现在将最终降息的预期定在9月。这将使欧洲央行的存款利率达到1.75%，而该行此前的 预测为1.50%。 •中信证券研报指出，近期美国等多个稳定币立法取得阶段进展。特朗普政府推动加密货币相关法案有 三种目的：帮助家族进行财富积累及兑现竞选承诺；推动稳定币市场扩张以缓解美债需求不足压力；强 化稳定币与美元的绑定关系，延缓去美元化进程。因此稳定币的正规化进程有望继续。而稳定币市场的 扩张和发展对加密货币的上行形成中长期利好。不过加密货币的加速上行行情或需等待特朗普的政策确 定性。 •大和证 ...

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 6月5日沪金期货主力合约收涨0.23%至783.72元/克，沪银期货主力合约收跌0.01%至8473元/千克[4] - 短期关税政策不确定性和反复性及美国赤字增加、美元信用削弱支撑贵金属价格，但关税有谈判缓和可能，美联储6月降息概率不高，限制贵金属短期上涨空间，黄金价格短期料区间震荡，白银关注前高阻力[4] - 中长期贸易战背景仍存，美国经济有风险博弈，美联储年内有降息概率，全球央行购金延续，黄金货币属性强化，上涨趋势未改，建议逢低多配[4] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银价格跟踪 - 6月5日伦敦金现3366.49美元/盎司、伦敦银现34.51美元/盎司等，相比6月4日，黄金涨幅0.3%、白银涨幅0.2%[3] 价差/比价跟踪 - 6月5日黄金TD - SHFE活跃价差 - 3.57元/克、白银TD - SHFE活跃价差 - 22元/千克等，相比6月4日，部分价差有涨有跌，如黄金TD - SHFE活跃价差涨幅18.2%，白银TD - SHFE活跃价差跌幅21.4%[3] 持仓数据 - 6月4日黄金ETF - SPDR 935.64吨、白银ETF - SLV 14552.36567吨等，相比6月3日，部分持仓数据有涨有跌，如黄金ETF - SPDR涨幅0.00%，白银ETF - SLV涨幅0.94%[3] 库存数据 - 6月5日SHFE黄金库存17847.00千克、SHFE白银库存1107305.00千克等，相比6月4日，SHFE黄金库存涨幅3.48%，SHFE白银库存涨幅1.85%[3] 其他数据 - 6月5日美元/人民币中间价7.19、美元指数98.81等，相比6月4日，部分数据有涨有跌，如美元指数跌幅0.47%，美债2年期收益率跌幅2.27%[4] 宏观事件 - 美联储褐皮书显示美国经济活动略有下滑，劳动力需求减弱，涨价预期更强，8月ISM非制造业PMI录得49.9低于预期[4] - 6月4日特朗普全面暂停12个国家公民进入美国[4] - 众议院共和党税收立法草案到2034年将增加2.4万亿美元赤字，特朗普敦促取消债务上限[4]

2025 年 6 月 6 日星期五 1 市场有风险 投资需谨慎 | | 日本 | | | --- | --- | --- | | 国债: | | 4 | | 股指: | | 5 | | 贵金属: | . | C | | 螺纹、热卷: | | C T | | 铁矿石: | . | 6 | | | 焦煤焦炭: | | | 铁合金: | | 1 | | 原油: | . | 8 | | 燃料油: | .. | | | 合成橡胶: | | C | | 天然橡胶: | | C | | PVC: | .. | | | 尿素: | .. | 10 | | 对二甲苯 PX: | .. 11 | | | PTA: | .. | | | | 乙二醇: . | | | 短纤: | .. | | | 瓶片: | .. | | | 纯碱: | .. | | | 玻璃: | .. | | | 烧碱: | .. | 14 | | 纸浆: | .. | | | 碳酸锂 | | 1. | | 铜： | | 16 | | --- | --- | --- | | 锡： | | 16 | | 镍： | | 17 | | 豆油、豆粕： | | 17 | ...

据光明网报道，前不久，美国佛罗里达州州长德桑蒂斯签署了一项法案，正式将符合特定纯度标准的黄金和白银硬币认定为该州的法定货 币。德桑蒂斯表示，此举旨在增强佛罗里达州居民的金融自由，抵御美元贬值带来的风险。像高盛集团最新研报也认为，若要对冲美元崩 盘风险，相对比特币而言，黄金是更佳选择。犹他州是美国第一个通过类似法案的州。之后，得克萨斯州、田纳西州、阿肯色州、密苏里 州等都陆续颁布将金银币定为法定货币的法案。 特朗普（资料图） 美国国债市场再度经历挫败，其中，10年期的美债收益率已经一路上涨超过6个基点，30年期的美债收益率也已经突破5%。这反映出国际 社会对美国经济和财务状况的担忧正在进一步加剧。据悉，美国早已在今年1月初达到36.1万亿美元的债务上限，但美国政府一直利用"非 常规手段"来避免债务崩溃。近日，美国金融界巨鳄纷纷拉响警报，指出美国国债正面临崩溃。其中，摩根大通的首席执行官戴蒙公开表 示，由于白宫和美联储在财政支出和量化宽松方面的态度过于极端，美国债务市场迟早会出现危机。 美元信用塌方，黄金立马成香饽饽。金价一年暴涨30%，佛州法案更给黄金加了把火——它强制支付机构接入金银结算，等于在美元体系 里凿 ...

根据美国财政部2025年5月16日发布的数据，截至3月底，中国持有的美国国债较上月减少了189亿美元。这标志着自2023年2月以来，中国最大规模的长期美 债抛售已开始。与此同时，英国凭借7793亿美元的持仓超越中国，成为美国的第二大债主，而日本仍以1.13万亿美元稳居首位。 在这一背景下，市场关于中国是否会一次性清空美债及其可能后果展开了广泛讨论。对此，我们需要从经济规律、市场机制及战略博弈等多个角度进行深入 分析。 美国国债的基本逻辑与韧性 美国国债是政府信用凭证，核心价值在于其"借新还旧"的可持续性。如今，美国的国债总规模已超过36万亿美元，其中75%以上由国内投资者持有，而美联 储作为最大单一持有者，占比达到17%。自2023年起，美国家庭成为新增购买的主力军。这一结构意味着，即使中国一次性抛售7654亿美元的美债，美国国 内市场也完全有能力承接。 2025年4月，由于特朗普推行"对等关税"，美债市场一度经历了剧烈波动。10年期美债收益率曾一度飙升至4.58%，但美国财政部通过调整拍卖策略、同时美 联储释放流动性，成功稳定了市场。 中美关系的复杂性也决定了美债问题的敏感性。特朗普政府在2025年4月推行 ...

美元信用与市场现象 - 尽管十年期和三十年期美债收益率突破4.5%，黄金等避险资产未同步下跌，反映市场对美元信用的复杂预期 [1] - 美元体系面临深层次矛盾，表现为准备金市场与国债市场的功能差异 [3] - 黄金价格逆势上涨，部分因各国央行增持黄金对冲美元风险，中国连续5个月增持 [10] 准备金市场与国债市场 - "美元心脏"指美联储主导的准备金市场，通过公开市场操作调节银行体系流动性 [2] - 国债市场波动反映市场情绪，受经济预期、通胀、资本流动等多因素影响，2025年5月中美贸易缓和推升长期国债收益率 [3] - 准备金市场是美元信用的"造血系统"，稳定性直接关系全球储备货币根基，而国债市场波动不直接威胁美元体系核心功能 [3] "天坑"现象与市场传导 - "天坑"指高杠杆对冲基金去杠杆引发的流动性危机，2025年4月美债收益率突破4.5%时对冲基金基差交易规模达8000亿美元 [5] - 国债收益率上升导致期货与现券价差收窄，触发基金平仓并引发市场瘫痪 [5] - "天坑"效应跨市场传导，2025年2月至4月股票类对冲基金累计减持美股7500亿美元，动量策略基金平仓加剧波动 [5] 政治决策与市场互动 - 2025年4月9日美债收益率飙升至4.589%，对冲基金抛售迫使美国财政部在关税政策上妥协 [7] - 4月22日特朗普威胁解雇美联储主席鲍威尔，因10年期美债收益率再次逼近4.5%引发政策转向担忧 [9] - 5月12日30年期美债收益率逼近5%，创近二十年新高，美国政府融资成本攀升最终促成协议 [9] 美元体系未来挑战 - 美联储需平衡通胀控制与市场流动性维持 [12] - 美国政府需通过财政改革缓解债务压力，避免"抛售-加息-债务恶化"循环 [12] - 投资者需理解"美元心脏"与"天坑"关系以把握市场波动和国际金融秩序变革 [12]