据路透社等报道，2026年来，美元再次遭到抛售。美元指数1月26日创下自去年4月以来最大的三日跌 幅，并一度下探至去年9月以来的最低水平。 路透社指，仅凭这一点，美元对投资者的吸引力就大打折扣，投资者可能会选择将资金投入到利率走高 的地方。 目前，美联储主席鲍威尔一直在抵制特朗普要求加快降息的压力，但他将于5月卸任。贝莱德全球固定 收益首席投资官里德尔(Rick Rieder)有可能成为继任者，他和特朗普一样主张降低利率，这进一步打压 了美元表现。 来源：中国新闻网 作者: 宫宏宇 美元指数走势。数据来源：Wind 就美元目前面临的挑战而言，路透社提到，受美国明尼苏达州居民遭联邦执法人员枪击身亡等事件影 响，本月对美国国土安全部的政府拨款法案可能难以通过，联邦政府1月底部分"停摆"的可能性正大大 增加。 "政府关门的风险进一步加大了美元的下跌压力，为那些正在重新考虑是否投资美国或对冲美元风险的 人提供了又一个理由。"华盛顿Potomac River Capital首席投资官Mark Spindel表示。 此外，市场普遍预计美联储今年至少还将降息两次，而其他主要央行则可能按兵不动或甚至加息。 路透社指，2025 ...

黄金价格创历史新高 - 伦敦现货黄金于1月26日盘中触及5111.17美元/盎司的历史新高，首次站上5000美元/盎司心理大关，随后市场剧烈波动，一度跌破该关口 [1] - 截至1月27日发稿，伦敦金现报5090.78美元/盎司，日内上涨1.61%，年初至今涨幅已超过17% [1] - COMEX黄金期货价格报5089.4美元/盎司，年初至今涨幅也超过17% [1] - 国内金饰价格迅速跟进，1月27日主流品牌足金价格不少超过1580元/克，周大福、周大生、潮宏基足金饰品价格升至1585元/克 [2] 其他贵金属及市场表现 - 伦敦银现价格报112.586，年初至今涨幅高达57.29% [2] - COMEX白银期货价格报112.515，年初至今涨幅为58.52% [2] - 1月26日现货白银价格日内一度大涨超14%，但在美股收盘后几乎回吐当天全部涨幅 [11] - 黄金价格在创下约5111.11美元/盎司的最高纪录后，一度向下跌破5000美元/盎司，随后出现反弹，显示市场短期波动剧烈 [11] 金价上涨的驱动因素：短期与地缘政治 - 地缘政治风险的集中发酵是黄金短期内最直接的推手，包括美韩贸易摩擦、格陵兰岛主权争议、美伊局势升级等事件 [5] - 世界黄金协会指出，黄金已成为市场首选的避险资产，一系列地缘政治风险事件使得市场避险情绪急剧升温，提振了黄金买盘 [5] - 特朗普关于“若欧洲抛售美债将面临重大报复”的关税威胁表态，加剧了市场对跨境资本流动受限的担忧，迫使投资者转向非主权信用资产避险 [5] 金价上涨的驱动因素：中期与宏观政策 - 投资者对美联储宽松货币政策的预期是推动贵金属价格上涨的最重要因素 [6] - 市场押注美联储在“财政主导”压力下被迫妥协，货币政策独立性弱化预期升温，宽货币周期延续与财政赤字货币化担忧形成共振 [6] - 美国、欧洲、日本等多国加大国防开支或其他财政扩张的计划，推高中长期通胀预期，引发法币内在价值下降，凸显了黄金的抗通胀属性 [6] 金价上涨的驱动因素：长期与结构性变化 - 全球央行持续增持黄金储备，去美元化进程加速，美债抛售压力导致美元指数承压，黄金作为“非美元资产”和“终极货币”的配置价值凸显 [6] - 美元储备货币地位的根基正在被美国的一系列行动侵蚀，各国持有美债的动力下降，美元内在价值削弱，黄金的长期配置价值在全球变局中持续提升 [6] - 前高盛策略师认为，黄金此番涨势本质是全球债务危机开端的信号，投资者担心政府会通过通胀稀释失控的债务，纷纷涌入黄金等硬资产 [7] 支撑金价上行的延续性因素 - 地缘政治风险的潜在升温将持续为金价提供避险支撑，例如加拿大总理呼吁集体对抗经济胁迫的倡议增加了新一轮对峙的风险 [8] - 美国法院关税裁决、2026年中期选举带来的政治不确定性，仍可能阶段性推动金价上行，让避险溢价持续存在 [8] - 瑞银预测2026年央行购金量将升至950公吨，同时资金也从ETF和散户稳步流入 [9] - 高盛预计各国央行2026年每月将购买60吨黄金，同时随着美联储降息，黄金ETF的持有量也将增加 [9] - 美联储最早可能在本季度启动降息，实际收益率可能进一步下降，在利率走低的环境下，黄金作为无息资产变得更具吸引力 [9] - 在2026年的美国中期大选年，地缘政局不确定性或仍将反复，宽货币与美联储独立性弱化存预期，贵金属投资需求有望延续增长 [10] - 黄金在各部门的资产配置比例比起二战后的高点仍然有数倍距离，在居民部门资产中占比更低，未来配置空间的打开将直接推动价格中枢持续上移 [10] 机构对金价后续走势的预测 - 蒙特利尔银行资本市场预计，在多头情境下，到今年第四季度，黄金期货价格可能突破6000美元/盎司 [10] - 美国银行和法兴银行均已将近期黄金目标价上调至6000美元/盎司 [10] - 高盛在最新研报中将2026年底的金价目标从每盎司4900美元大幅上调至5400美元 [11] - 摩根大通预计2026年第四季度金价均值将达5055美元/盎司，并指出其长期价格有望上探6000美元关口 [11] - 摩根士丹利强调对2026年下半年的牛市情境目标为5700美元/盎司 [11] - 瑞银CIO办公室关注上行情景下5400美元/盎司的目标会否实现 [11] 对短期波动风险的共识 - 短期黄金市场或面临价格回撤压力，零售投资者积极涌入市场在一定程度上推动黄金呈现超涨态势，上涨节奏偏快 [11] - 东方金诚研究发展部高级副总监表示，春节前国际金价有望在4800美元/盎司至5200美元/盎司区间波动 [12] - 若美联储降息节奏不及预期，可能引发金价回调，而当前贸易政策及地缘政治风险可能出现反复，避险情绪仍将对金价形成一定支撑 [12] - 金价已在高位，市场存在一定畏高情绪，投机性多头仓位处于历史高位，一旦有利空消息出现，都有可能引发市场回调，短期需警惕5000美元关口的反复争夺 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前美经济数据普遍符合市场预期，在通胀和就业数据趋于平缓的基准假设下，市场维持美联储于下半年逐步展开2 - 3次降息的定价，未来伴随美联储重启扩表计划，在流动性趋于宽松且经济数据渐进式放缓的情景下，贵金属整体看多逻辑尚未发生明显松动，中长期仍以逢低布局思路对待，短期注意高位回调风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价1148.380元/克，环比上涨5.1；沪银主力合约收盘价28300元/千克，环比上涨1093 [2] - 沪金主力合约持仓量217484手，环比增加1664手；沪银主力合约持仓量25473手，环比减少12972手 [2] - 沪金主力合约成交量401545手，环比增加5583手；沪银主力合约成交量1038738手，环比增加72838手 [2] - 沪金仓单数量103029千克，环比无变化；沪银仓单数量544244千克，环比减少29566千克 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价1144.14元/克，环比下跌0.31；华通一号白银现货价28388元/千克，环比上涨896 [2] - 沪金主力合约基差 - 4.24元/克，环比下跌5.37；沪银主力合约基差88元/千克，环比下跌197 [2] 供需情况 - SPDR黄金ETF持仓1086.53吨，环比无变化；SLV白银ETF持仓15974.40吨，环比减少115.58吨 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓244770张，环比减少6468张；白银CFTC非商业净持仓25214张，环比减少6846张 [2] - 黄金季度供应量1313.07吨，环比增加86.24吨；白银年度供应量32056吨，环比增加482吨 [2] - 黄金季度需求量1257.90吨，环比增加174.15吨；白银年度需求量35716吨，环比减少491吨 [2] - 美元指数97.04，环比下跌0.46；10年美债实际收益率1.90%，环比下跌0.02% [2] 宏观数据 - VIX波动率指数16.15，环比上涨0.06；CBOE黄金波动率指标32.70，环比上涨2.69 [2] - 标普500/黄金价格比1.37，环比下跌0.03；金银比46.45，环比下跌3.52 [2] 行业消息 - 特朗普表示美国调集重兵前往伊朗，舰艇向伊朗行进，对与伊朗贸易国家加征25%关税将生效，对相关实体及船只实施制裁 [2] - 特朗普称美国预计获格陵兰岛上美军基地所在区域“主权” [2] - 多名民主党籍联邦参议员将投票反对政府拨款法案，联邦政府1月底可能部分“停摆” [2] - 特朗普可能本周宣布新任美联储主席人选，里克·里德尔成为热门人选，获提名概率从4%升至50%左右 [2] - CME“美联储观察”显示，美联储1月降息25个基点概率2.8%，维持利率不变概率97.2%；到3月累计降息25个基点概率15.5%，维持利率不变概率84.1%，累计降息50个基点概率0.4% [2] 运行区间 - 伦敦金关注上方阻力位5100美元/盎司，下方支撑位4900美元/盎司 [2] - 伦敦银关注上方阻力位110美元/盎司，下方支撑位90美元/盎司 [2] 重点关注 - 01 - 28 02:00美国M2货币供应量 [2] - 01 - 29 03:00美联储利率决议及货币政策声明 [2] - 01 - 29 21:30美国11月贸易帐（进出口） [2] - 01 - 30 21:30美国PPI同比(%) [2]

核心宏观观点 - 达沃斯论坛信号强化了全球增长不确定性与风险溢价上行定价，黄金价格突破5000美元/盎司[1][9] - 美国呈现K型经济结构，不支持就业广泛持续改善，若就业增长偏弱，美联储需更低利率以实现双重使命[2] - 市场预期美联储年内降息2次，下一次降息时间点推迟至7月[10][19] 货币政策预测 - 在连续三次风险管理式降息后，本周美联储议息会议或将迎来首次暂停，利率或维持于3.75%[2][14] - 预计2026年降息次数可能高于市场预期的两次，节奏更为后置：上半年或仅降息一次，下半年则存在降息三次的可能[2] - 若通胀再度上行或就业显著强于预期，美联储降息空间与节奏可能被压缩[3][20] 近期市场动态 - 日本政府决定解散众议院，日元空头平仓推动日元较周五低点升值约3%，美元指数报97.082[9] - 美国经济数据方面，初请失业金人数（4周移动平均）约23.0万人，续请失业金人数（4周移动平均）约198万人，核心PCE环比增速放缓[11][16] - 本周（1月26-30日）关键事件包括美联储利率决议及多项美国数据发布，如1月谘商会消费者信心指数预测值为90.1[14]

报告行业投资评级 报告未给出行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 今日贵金属高位分化，沪金主力收涨1.52%，沪银主力收涨7.25%，铂金主力收跌4.61%，钯金主力收涨跌2.087% [1] - 短期避险方面，贸易战与地缘异动风险上升；美国就业走弱通胀温和，降息预期存在支撑 [1] - 避险属性方面，美航母打击群向中东集结，伊朗扬言任何对伊攻击将被视为全面开战，特朗普表示将对部分韩国输美商品关税从15%上调至25%，贸易战与地缘异动风险上升 [1] - 货币属性方面，美国11月核心资本财订单连续第五个月增长，提振经济前景；美国12月CPI涨幅符合预期，但家庭食品与房租支出增加；美联储12月在重重分歧中下调利率，暗示将暂停行动明年或仅降息一次；鲍威尔指出美联储的利率政策已处于良好位置，可以应对未来经济走势；目前市场预期美联储26年1月不降息概率维持在95%附近，下次降息或到6月；美元指数和美债收益率震荡偏强 [1] - 商品属性方面，波兰央行表示已批准一项购买多达150吨黄金的计划；白银受到供应偏紧支撑；铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲；钯金短期需求仍有韧性，长期面临燃油车市场结构性压力；CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡上行，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格方面，Comex黄金活跃合约收盘价为5004.80美元/盎司，较上日涨0.44%，较上周涨8.77%；伦敦金为5090.80美元/盎司，较上日涨2.92%，较上周涨9.08% [2] - 国内价格方面，沪金主力收盘价为1148.38元/克，较上日涨0.44%，较上周涨8.32%；黄金T+D收盘价为1142.89元/克，较上日跌0.12%，较上周涨8.23% [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金为24.32元/克，较上日跌20%，较上周跌10%；金银比为46.45，较上日跌10.24%，较上周跌7.44%等 [2] - 持仓量方面，Comex黄金为528004手，较上周涨8.17%；沪金主力为217484手，较上日涨0.77%，较上周涨16.95%等 [2] - 库存方面，LBMA库存为9106吨，较上周涨2.24%；Comex黄金为1124吨，较上周涨0.02%等 [2] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为139162手，较上周增加2614手 [2] - 黄金ETF中SPDR为1079.66吨，较上周跌0.55% [2] - 期货仓单中沪金注册仓单数量为100吨，较上周无变化 [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - 国际价格方面，Comex白银活跃合约收盘价为103.89美元/盎司，较上日涨0.61%，较上周涨15.50%；伦敦银为109.61美元/盎司，较上日涨10.71%，较上周涨17.85% [4] - 国内价格方面，沪银主力收盘价为28300.00元/千克，较上日涨4.02%，较上周涨22.71%；白银T+D收盘价为28732.00元/千克，较上日涨4.43%，较上周涨24.12% [4] - 基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银为3803.38元/千克，较上日跌25.14%，较上周涨68.14%；沪银主力基差为432元/千克 [4] - 持仓量方面，Comex白银为152020手，较上周涨0.33%；沪银主力为4653150手，较上日跌3.83%，较上周跌1.43%等 [4] - 库存方面，LBMA库存为27818吨，较上周涨2.32%；Comex白银为12914吨，较上日跌0.00%，较上周跌3.24%等 [4] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为11326手 [4] - 白银ETF中iShare为15974.40吨，较上周跌1.53% [4] - 期货仓单中沪银注册仓单数量为581090千克，较上周跌7.30% [4] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - 国际价格方面，NYMEX铂金活跃合约收盘价为2627.10美元/盎司，较上日涨5.98%，较上周涨8.75%；伦敦铂为2507.00美元/盎司，较上日涨0.20%，较上周涨5.07% [7] - 国内价格方面，铂主力收盘价为685.90元/克，较上日涨8.21%，较上周涨12.43%；铂金收盘价为681.50元/克，较上日涨9.14%，较上周涨13.12% [7] - 基差与价差方面，铂主力 - 伦敦铂为125.59元/克，较上日涨69.72%，较上周涨64.30%；铂主力基差为 - 4元/克，较上日涨6.60% [7] - 持仓量方面，NYMEX铂金活跃合约为66423手，较上日跌0.51%，较上周涨0.26% [7] - 库存方面，NYMEX铂金总计为21吨，较上日跌1.46%，较上周涨4.94% [7] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为7536手 [7] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [10] - 国际价格方面，NYMEX钯金活跃合约收盘价为1945.50美元/盎司，较上日涨3.79%，较上周涨4.29%；伦敦钯为1850.00美元/盎司，较上日涨2.35%，较上周涨2.44% [10] - 国内价格方面，钯主力收盘价为497.95元/克，较上日涨2.94%，较上周涨6.09% [10] - 基差与价差方面，钯主力 - 伦敦钯为84.48元/克，较上日涨27.94%，较上周涨29.07% [10] - 持仓量方面，NYMEX钯金活跃合约为17998手，较上日跌0.22%，较上周跌2.15% [10] - 库存方面，NYMEX钯金总计为7吨，较上周涨2.54% [10] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为 - 198手 [10] 贵金属基本面关键数据 - 美联储相关数据，联邦基金目标利率上限为3.75%，较上周降0.25%；贴现利率为3.75%，较上周降0.25%等 [11] - 美债相关，十年期美债真实收益率为2.46，较上日跌1.99%，较上周跌1.60%；美元指数为97.04，较上日跌0.47%，较上周跌2.02%等 [11] - 通胀数据，CPI同比为2.70%，较上周无变化；CPI环比为0.00%，较上周降0.30%等 [11] - 美国经济增长数据，GDP年化同比为2.40%，较上周增0.40%；GDP年化环比为4.40%，较上周增0.60% [11] - 美国劳动力市场、房地产市场、消费、工业、贸易等多方面数据均有体现 [13] - 央行黄金储备方面，中国为2306.32吨，较上周增1.87吨；美国为8133.46吨，较上周无变化；世界为36362.76吨，较上周无变化 [13] - IMF外储占比方面，美元为56.32%，较上周降1.46%；欧元为21.13%，较上周增1.12%等 [13] - 黄金/外储方面，中国为8.34%，较上周增0.33%；美国为81.98%，较上周增0.88% [13] - 避险属性相关，地缘政治风险指数为67.15，较上日降34.97%，较上周降62.69%；VIX指数为16.15，较上日涨0.37%，较上周降14.28% [13] - 商品属性相关，CRB商品指数为315.11，较上日涨0.92%，较上周涨2.86%；离岸人民币为6.9516，较上周降0.06% [13] 美联储最新利率预期 根据芝商所FedWatch工具给出了2026年1月28日至2027年12月8日不同利率区间的预期概率 [15]

黄金与白银价格表现 - 黄金价格周一突破5000美元/盎司，创下历史新高[1] - 白银价格周一突破110美元/盎司，创下历史新高[1] - 黄金价格自新年前夕以来已上涨了18.1%[1] - 白银价格截至2026年1月已上涨52.1%，为自1979年12月以来的最大单月涨幅[3] - 黄金价格已连续第八个月上涨[1] - 金银均有望创下近40多年来最大的单月涨幅[1] 历史价格波动对比 - 当前黄金单月涨幅18.1%，接近1999年9月17.3%的涨幅[1] - 1999年9月黄金大涨因欧洲各国央行决定限制并协调未来的黄金销售[1] - 1982年8月黄金价格上涨了20.0%，当时美联储大幅下调目标利率且美国股市大跌[1] - 白银当前52.1%的月涨幅几乎是2011年4月涨幅的两倍[3] - 1979年12月白银大涨是价格首次达到50美元高位的前夕，当时亨特兄弟试图控制市场[3] 市场驱动因素与背景 - 分析师认为最新的导火索是美国政府及美国资产所引发的信任危机[4] - 信任危机主要由特朗普政府上周的一些反复无常的决策所引发[4] - 美元指数遭遇4个月新低，当日下跌约0.5%，此前一周已下跌1.6%[4] - 美元单周下跌1.6%是自5月以来最大单周跌幅[4] - 特朗普曾威胁对北约盟国征收新的“格陵兰贸易关税”，但随后又突然放弃[4] 相关市场指标与预期 - 白银强势表现使得金银比下跌至46，为自2011年9月以来黄金相对于白银价格的最低值[4] - 期货市场押注显示，1月份美联储“维持利率不变”的可能性为97%[4] - 根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具，到2026年底预计会有2次降息[4] - 美联储去年12月发布的“点阵图”预测显示，2026年仅会有一次25个基点的降息[5] - 特朗普预计将在本周内宣布新任美联储主席人选，接替面临刑事指控、任期将于5月结束的鲍威尔[5] 政治与经济事件影响 - 参议院民主党领袖表示，由于共和党人拒绝对抗特朗普，国土安全部的法案无法有效遏制移民及海关执法局的不当行为[5] - 这意味着在1月30日避免政府停摆的最后期限前，民主党不会支持新的政府拨款协议[5] - 在2025年10月1日开始、持续43天的美国政府停摆期间，黄金价格上涨了近7.0%[5] - 该次停摆是美国历史上持续时间最长的一次政府停摆[5] 实时价格 - 截止北京时间09:40，华通现货白银定盘价报28388元[5]

沪银期货市场表现 - 1月27日，沪银期货主力合约开盘报27300.00元/千克，盘中高位震荡运行，最高触及30020.00元，最低探至27000.00元，截至发稿涨幅达6.81%附近 [1] - 目前沪银行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强 [2] 机构对后市观点与驱动因素分析 - 光大期货认为，黄金继续上行为白银拓开空间，但金银比已迅速降至50以下，市场分歧加大，白银短期上下波动幅度预计较大 [2] - 铜冠金源期货指出，贵金属价格剧烈波动显示市场出现巨大分歧，在连续多日由动量推动、追涨情绪主导后，此轮上涨已变得极为脆弱，预计短期价格将剧烈波动，白银高位回调风险加大 [2] - 申银万国期货分析称，美国通胀压力缓解、就业疲软，2026年美联储将继续降息，宽松的流动性环境为贵金属上涨提供有力支撑 [2] - 全球投资者对贵金属的战略配置需求提升，黄金和白银ETF规模持续扩张，助推贵金属价格上升 [2] - 申银万国期货同时指出，短期白银涨幅较大，资金或存在一定兑现压力，黄金表现更为稳健 [2]

黄金市场表现 - 金价在周一首次站上每盎司5100美元，年初至今涨幅超过17% [1] - 2025年黄金价格创下自1979年以来的最佳年度表现，涨幅高达67.5% [1] - 自2023年3月17日基日以来，Solactive全球黄金矿业精选指数累计涨幅高达324.8%，是同期伦敦金、上海金涨幅的2至3倍 [1] 推动金价上涨的宏观因素 - 美元体系面临长期结构性压力，包括贸易政策不确定性上升、地缘政治风险加剧以及政策沟通稳定性下降，削弱了市场对美元长期购买力的信心 [4] - 美联储已进入降息周期，政策利率下行趋势压低了无风险收益率水平，降低了美债及现金类资产的吸引力 [4] - 全球央行购金行为为金价提供中长期支撑，2025年前三季度净购金量达634吨，且95%受访央行计划继续增持 [4] 黄金行情的趋势特征与历史表现 - 历史经验显示，黄金行情具有明显趋势延续特征，当年涨幅超过20%后，次年延续上涨的概率显著高于回调概率，且平均涨幅保持在较高水平 [5] - 具体数据显示，在2024年金价上涨27%后，2025年涨幅进一步扩大至65%，趋势性特征明显 [5] 黄金矿业ETF产品概况 - 易方达黄金矿（2824）为香港市场唯一黄金矿业ETF，于1月26日至28日开放申购 [1] - 该ETF跟踪Solactive全球黄金矿业精选指数，被描述为“金价放大器” [1] - 该ETF锚定全球四大黄金产业区，精选30只金矿龙头股进行布局 [5] - 基金重仓股包括紫金矿业、招金矿业等港股龙头，并覆盖纽蒙特、巴里克矿业等海外头部标的，通过地域分散与龙头集聚策略，旨在规避单一市场风险并享受全球黄金产业增长红利 [5]

行业投资评级 - 石油天然气行业评级为“增持” [5] 核心观点 - 地缘紧张局势再起，地缘溢价已导致淡季油价筑底反弹，随着需求回升及全球性储备性累库，26年第二季度至第三季度油价有望见底上探 [1] - 报告上调26年布伦特原油均价预测至65美元/桶，此前预测为62美元/桶 [1][4] - 长期而言，考虑主要产油国边际成本及“利重于量”诉求，油价中枢存在60美元/桶的底部支撑 [1] - 具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业或将显现配置机遇，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H） [1][4] - 油价筑底后库存损失减少，叠加炼化有望迎来盈利低迷下的景气反转，推荐中国石化（A/H） [1][4] 需求侧分析 - 国际能源署（IEA）上调25/26年全球石油需求增量预测至85/93万桶/天，上月预测为83/86万桶/天 [2][18] - 需求增长由石化原料需求修复和航煤引领，非经合组织国家预计将贡献26年全部增量 [2][18] - 北半球处于需求淡季，25年11月以来美国炼厂开工率在集中检修结束后提升至近四年高位，成品油陆续进入补库阶段 [2][24] - 经合组织欧洲炼厂吞吐量仍显低迷，处于近三年同期低位 [2][24] - 25年12月中国原油进口量同环比大幅提升17.4%/10.0%，主要受新一批原油进口配额发放影响 [2][24] - 中国主营炼厂及独立炼厂开工率走势分化，汽柴油社会库存均处于补库阶段 [2][24] 供给侧分析 - 基于当前生产政策，IEA预计25/26年全球石油供应增量为300/250万桶/天，上月预测为300/240万桶/天 [3][42] - 25年12月全球石油供应环比下滑35万桶/天，较9月高位已累计回落160万桶/天，主要因哈萨克斯坦及多个OPEC+产油国产量连续下滑 [3][42] - 25年12月，OPEC-9/OPEC+18实际产量分别较配额低11/27万桶/天，而11月OPEC-9曾超产37万桶/天 [46] - 26年1月以来，委内瑞拉及伊朗局势对全球原油供应造成持续扰动 [3] - 1月初委内瑞拉原油出口从25年12月的88万桶/天骤降至约30万桶/天 [3][46] - 伊朗国内抗议活动引发供应风险担忧，该国占据霍尔木兹海峡这一石油运输要道，25年1-5月通过该海峡的原油海运量占全球的34% [3][46] - 25年8-12月，全球原油水上库存已累积激增约2亿桶，全球浮仓原油（在水上滞留超过12天的油轮装载数量）累计增加约0.6亿桶至0.9亿桶 [46] 价格预测与展望 - 预计26年第一季度至第四季度布伦特期货均价分别为64/66/68/63美元/桶，全年均价为65美元/桶 [4][10] - 截止1月23日，26年第一季度布伦特期货均价为63.5美元/桶 [10] - 1月23日WTI/Brent期货价格收于61.07/65.88美元/桶，较12月末上涨6.4%/8.3% [1][9] - 12月31日WTI/Brent期货价格收于57.42/60.85美元/桶，较11月末下跌1.9%/3.7% [9] - 考虑人民币升值潜力，人民币计价的原油采购成本优势有望凸显 [10] 重点推荐公司 - **中国石化 (600028 CH / 386 HK)**：目标价分别为7.98元人民币和6.26港元，投资评级为“买入” [8][78] - **中国海油 (600938 CH / 883 HK)**：目标价分别为33.41元人民币和27.04港元，投资评级为“买入” [8][78] - **中国石油 (601857 CH / 857 HK)**：目标价分别为11.00元人民币和9.19港元，投资评级为“增持” [8][78] - 报告认为中国石化集团与中国航油拟实施的重组有望整合航油产销一体化，增强产业竞争力，中国石化股份有限公司有望受益 [79] - 报告认为中国海油稳油增气、提质降本效果卓越，抵御油价波动的韧性显著提升 [79] - 报告认为中国石油天然气业务降本增量潜力显著，抵御油价波动的韧性提升 [79]

报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析 认为各品种受不同因素影响呈现不同走势和投资机会 如锌价短期下方空间有限可逢低多 铁矿面临供需双弱格局价格承压可逢高布局空单等 根据相关目录分别进行总结 每日精选 - 锌开工率显著回暖 社会库存去化 美元指数疲软使锌价偏强运行 下方受国内锌矿趋紧支撑 上方关注需求端负反馈 短期价格下方空间有限 可逢低多 [2][31] - 甲醇受地缘因素影响价格走强 基差大幅走弱 市场供需双弱 后续需求有下行压力 多单可择机止盈 [3] - 铁矿石供应面临淡季 港口持续累库 面临供需双弱格局 价格整体承压运行 可在800左右逢高布局空单 [3] - 棕榈油产量下降和出口增长 马来西亚BMD毛棕榈油期货惯性冲高 国内大连棕榈油期货震荡上涨 有望冲击9300 [4] - 黄金受地缘冲突驱动避险情绪提振 中长期上涨空间大 短期维持偏强震荡 20日均线上方多单可继续持有 [5] 股指期货 - A股早盘高开 全天大小盘分化 期指主力合约大小盘分化 基差表现不同 市场交易分歧较大 建议做好组合风险控制 适时降低多头仓位 尝试双买做多波动率 [6][7][8] 国债期货 - 国债期货收盘多数下跌 资金面边际收敛 期债表现分化 短端相对偏弱 超长端相对偏强 短期债市难突破区间震荡 单边策略维持区间操作 期现策略关注TL、T合约正套以及做阔基差策略 [9][10] 贵金属 - 交易所出手降温 贵金属盘中大幅冲高后回落 中长期金价上涨空间大 短期维持偏强震荡 黄金多单继续持有 白银建议回调轻仓做多并适时锁定盈利 铂钯建议逢低买入 [11][13][14] 有色金属 - 铜CL溢价收窄 美元指数承压提振铜价 短期关注CL溢价走势 中长期看好供应端资本开支约束下价格底部重心上抬 多单轻仓谨慎持有 [15][18] - 氧化铝长协交付消耗带动周度小幅去库 期现价格长期仍承压 预计围绕行业现金成本线宽幅震荡 可逢价格下限卖出虚值看跌 逢高单边沽空 [19][21] - 铝盘面高位震荡 金融属性主导定价 预计短期维持高位宽幅震荡 主力合约参考23000 - 25000 可待回调布局多单 [22][24] - 铝合金供需双弱 市场维持刚需采购 预计ADC12价格短期延续高位区间震荡 可进行多AD03空AL03套利 [25][27] - 锌开工率显著回暖 社会库存去化 短期价格下方空间有限 主力关注24000附近支撑 长线可逢低多 跨市反套继续持有 [28][31] - 锡沪锡冲高回落 短期价格受市场情绪影响波动大 中长线对锡价保持低多思路 建议观望 [31][35] - 镍消息面影响逐步消化 驱动有限 预计盘面偏强区间震荡 主力参考140000 - 150000 可区间操作 [35][37] - 不锈钢盘面震荡调整 基本面成本和供需博弈 预计短期震荡调整 主力参考14000 - 15000 [38][41] - 碳酸锂高估值叠加消息面发酵 盘面冲高后快速回落 预计价格维持偏强区间 短期盘面或有调整 需谨慎操作 [42][45] - 多晶硅硅片价格上涨 期货上行后回落 面临减产或降价抉择 建议观望 关注减产情况及下游需求恢复情况 [45][47] - 工业硅现货维稳 期货震荡上行后回落 套利窗口打开 预计价格震荡 关注减产落地情况 [47][50] 黑色金属 - 钢材钢价持稳 卷螺价差走阔 产业链供需双弱 预计钢价维持区间震荡 多卷螺差可继续持有 [50][51] - 铁矿供应面临淡季 港口持续累库 面临供需双弱格局 价格整体承压运行 需警惕宏观层面扰动 [52][53] - 焦煤山西产地煤价涨多跌少 蒙煤高位回落 盘面透支预期 春节前现货偏强 节后供需预期宽松 单边震荡偏空 可多焦煤空焦炭 [54][58] - 焦炭主流焦企开始提涨 港口贸易价格回落 盘面透支预期 现货提涨预计落地 节后市场将宽松 单边震荡偏空 可多焦煤空焦炭 [59][61] - 硅铁供需边际改善 短期供需矛盾有限 基本面相对健康 预计价格宽幅震荡 关注宏观及政策变化 [62][63] - 锰硅锰矿支撑成本 供需改善 处于供需双弱格局 短期高库存压制价格 锰矿有支撑 预计价格宽幅震荡 关注宏观及政策变动 [64][67] 农产品 - 粕类市场需求转淡 美豆震荡偏强 国内现货宽松 豆菜粕下方空间不大 盘面维持震荡 [68][70] - 生猪出栏压力增加 供需博弈加大 预计行情维持底部区间震荡格局 [71][72] - 玉米支撑与压力并存 短期保持高位震荡 关注企业备货节奏及政策投放力度 [73][74] - 白糖原糖维持震荡盘整 国内备货进入尾声 预计价格维持低位震荡 短期观望 [75] - 棉花美棉走势震荡偏弱 国内价格延续调整 关注14500附近支撑力度 [77] - 鸡蛋市场按需采购 蛋价稳定为主 需关注终端对高价货源消化能力 蛋价或回调 [79][80] - 油脂美国威胁加拿大致菜油领涨 棕榈油有望冲击9300 豆油或受生物燃料政策提振 菜油受多头资金推动 关注各品种行情变化 [81][84] - 红枣缺乏驱动 盘面低位震荡 短期现货稳 下游按需采购 关注节后天气和库存情况 [85] - 苹果需求小幅回暖 盘面高位震荡 春节备货氛围好转 但果农货源成交有限 关注节后库存情况 [86] 能源化工 - PX供需面近弱远强 短期受资金情绪主导 短期高位震荡 多单减仓 中期仍偏多 [87][88] - PTA季节性累库预期下 节前驱动有限 短期受资金情绪主导 短期高位震荡 多单减仓 中期仍偏多 TA5 - 9低位正套 [89][90] - 短纤供需预期偏弱 跟随原料波动 单边同PTA PF盘面加工费逢高做缩 [91][92] - 瓶片多套装置陆续检修 工厂持续去库 对加工费形成支撑 预计1 - 2月跟随成本端波动 PR2603关注6200附近支撑 主力盘面加工费预计400 - 550元/吨区间波动 逢高卖出虚值看跌期权PR2603 - P - 6200 [93][94] - 乙二醇供需预期近弱远强 关注EG正套机会 EG5 - 9逢低正套 虚值看跌期权EG2605 - P - 3800逢高卖出 [95] - 纯苯供需有所好转 高库存压制下驱动有限 暂观望 EB - BZ价差逢高做缩 [96][97] - 苯乙烯供需阶段性偏紧 高估值下反弹空间受限 暂观望 EB - BZ价差逢高做缩 [98][99] - LLDPE上游跟涨盘面 代理成交尚可 前期多单已止盈 暂且观望 [100] - PP供需双弱 价格偏强震荡 PDH利润扩大持有 [101] - 甲醇地缘因素影响价格走强 基差大幅走弱 多单择机止盈 [102][103] - 烧碱期价超跌反弹 供需偏弱下高度或受限 关注主力下游采购量及液氯价格波动 [103][105] - PVC情绪推涨盘面 节前成交平淡 基本面偏弱 预计价格宽幅震荡 [106][107] - 尿素供需偏弱格局延续 下游高价观望心态浓厚 短期震荡整理 关注下游需求进展以及库存去化节奏 [108][110] - 纯碱震荡偏强 警惕回落风险 观望 [111][114] - 玻璃期货价格延续反弹但基本面仍弱 观望 [111][114] - 天然橡胶利好逐步消化 胶价小幅走弱 预计运行区间15500 - 16500 观望 [115][117] - 合成橡胶成本端坚挺 BR短期偏强运行 可逢高卖出BR2603 - P - 12400 [117][120]