宏观环境 - 海外宏观偏向利空，美联储维持基准利率在4.25%-4.50%区间不变，美元指数保持强势压制金属价格 [1] - 美国就业市场明显降温，7月失业率环比升高0.1个百分点至4.2%，当月新增非农就业7.3万，低于预期的11万，且5月和6月数据被大幅下调至1.9万和1.4万 [1] - 中美经贸团队同意推动美方已暂停的对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期，并将继续沟通稳定双边关系 [1] - 国内宏观政策持续发力，政治局会议强调实施积极财政政策和适度宽松货币政策，并推动资本市场回稳向好 [1] - 央行下半年工作会议要求落实落细适度宽松的货币政策，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等 [1] 电解铝行业 - 供应端，国内电解铝运行产能持稳，但铝水比例回落导致铸锭量增加，市场可流通货源增多，社会库存持续累库压制铝价 [2] - 截至7月31日，国内电解铝即时完全平均成本约16750元/吨，周环比上涨9元/吨，但铝价下行导致行业平均利润收窄约149元/吨 [2] - 库存方面，截至7月31日，国内主流消费地电解铝锭库存为54.40万吨，周环比增加3.4万吨，淡季背景下累库预期仍较强 [2] - 需求端下游淡季氛围依旧，光伏、新能源汽车、家电处于淡季，加工厂在手订单暂无明显好转趋势，现货按需采购 [3] 铝加工（铝棒） - 截至7月31日，国内主流消费地铝棒库存为14.7万吨，周环比增长0.15万吨 [3] - 7月21日至7月27日期间，国内铝棒出库量共4.84万吨，环比减少0.36万吨，淡季氛围下出货量表现不容乐观 [3] - 持货商和棒厂挺价意愿明显，纷纷上调铝棒加工费，但下游以刚需补库为主，并维持压价采购节奏 [3] 铝土矿 - 本周国产铝土矿价格平稳运行 [4] - 进口方面，截至7月25日，国内港口铝土矿周度到港总量424.11万吨，较前一周减少48.68万吨 [4] - 几内亚主要港口铝土矿周度出港总量301.62万吨，较前一周增加173万吨；澳大利亚主要港口周度出港总量110.35万吨，较前一周减少25.04万吨 [4] - 7月四周几内亚铝土矿周均出港量245万吨/周，较6月四周的周均332万吨/周下降87万吨/周，受雨季影响发运量下降，预计8-10月自几内亚进口总量下滑 [4] - 铝土矿基本面预计逐步转向缺口，累库趋势预计放缓，持货方提高报价 [4] - 截至7月31日，几内亚铝土矿CIF价格报73.5美元/吨，较上周四上涨0.5美元/吨；SMM进口铝土矿指数报73.91美元/吨，较上周四上涨0.87美元/吨 [4] - 买卖双方持续博弈，高库存给予价格压力，但氧化铝运行产能提升增加需求，且几内亚发运量降低，卖方挺价意向渐强 [4] 氧化铝 - 海外方面，截至7月31日，西澳FOB氧化铝价格为377美元/吨，折合国内主流港口对外售价约3,347元/吨，高于国内价格94.35元/吨，进口窗口维持关闭 [5] - 周期内询得四笔海外氧化铝现货成交，价格较上周小幅回升，例如7月25日印度成交3万吨FOB价389.3美元/吨，巴西成交2万吨FOB价426美元/吨 [5] - 国内市场，截至7月31日，SMM氧化铝指数为3,252.17元/吨，较上周四上涨8.75元/吨 [5] - 截至7月31日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9092万吨/年，周度开工率较上周上涨2.02个百分点至82.41% [5] - 电解铝厂氧化铝总库存维持在280万吨左右，铝厂对高价氧化铝接受度一般 [5] - 贵州地区个别氧化铝厂检修导致运行产能短期回落，但西南地区前期检修产能复产，叠加利润驱动下部分厂家负荷提升，氧化铝基本面维持过剩格局 [5] 预焙阳极 - 预焙阳极价格下跌，石油焦价格上涨，截至8月1日，预焙阳极均价为5501.5元/吨，周环比下降0.1% [6] - 截至8月1日，中硫石油焦均价为3465.0元/吨，周环比上涨1.5% [6] 投资观点与建议 - 短期来看，国内宏观利好，但海外宏观数据引发担忧，需求淡季背景下累库仍将持续，但低位的库存水平和较低的铝锭供应量能给铝价一定支撑 [6] - 氧化铝方面，近期有几内亚铝土矿供应扰动以及“反内卷”政策预期，价格波动放大，但考虑长期产能增长，远期价格将维持在较低水平 [6] - 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [6] - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 国债10年期（T2509合约）区间震荡，区间为[106,109]，逻辑是流动性环境略有改善、货币政策维持宽松、6月经济数据回落，需关注5月经济数据[7] - 国债2年期（TS2509合约）区间震荡，区间为[102,103]，逻辑是流动性环境略有改善、央行展开买断式逆回购、7月政治局会议对于货币政策基调为适度宽松，需关注央行LPR利率变动、央行货币政策变化、5月经济数据[7] - 国债5年期（TF2509合约）区间震荡，区间为[105,106.5]，逻辑是流动性环境略有改善、央行展开买断式逆回购、7月政治局会议对于货币政策基调为适度宽松，需关注央行货币政策操作、央行LPR利率变化、5月经济数据[12] - 国债30年期（TL2509合约）区间震荡，区间为[111,120]，逻辑是流动性环境略有改善、货币政策维持宽松、6月经济数据回落，内需偏弱叠加外部冲击，需关注5月经济数据[12] 根据相关目录分别进行总结 经济情况 - 消费：短期消费小幅回落，6月社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，1 - 6月社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5% [21] - 投资：增速小幅回落，2025年上半年全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%，民间固定资产投资同比下降0.6%；6月制造业投资增速下滑至7.5%，较上月回落1%，高技术服务业增速维持高位且超过高技术制造业；基建除去电力等行业投资同比增长4.8%，相比上月进一步回落；6月房地产投资增速当月同比仍下滑，房屋新开工面积累计同比 - 20.1%，降幅略有收窄，商品房销售面积累计同比 - 3.5%，降幅有所扩大[21][25][29][35] - 进出口：2025年6月出口同比增长5.8%，增速较5月提升1个百分点，上半年累计出口同比增长5.9%；进口同比增长1.1%，结束连续负增长，上半年累计进口同比下降3.9%；机电产品出口占比60%，同比增长9.5%，高新技术产品增长6.9%，劳动密集型产品回暖[39] 通胀指标 - CPI：2025年6月全国居民消费价格同比上涨0.1%，上半年全国居民消费价格比上年同期下降0.1% [46] - PPI：2025年6月全国工业生产者出厂价格和购进价格同比下降3.6%，降幅扩大0.3% [49] 政策预期 - 货币政策：政治局会议延续“稳中求进”总基调，强调政策连续性稳定性、增强灵活性预见性，侧重结构性工具，支持科技创新、小微企业等领域，促进社会融资成本下行[49] - 财政政策：重点包括加快政府债券发行使用、提高资金效率、兜牢基层“三保”底线[49] 海外数据 - 美国经济：2025年二季度美国GDP环比折年率3%，较一季度明显回升，经济表现平稳[49] - 美国通胀：6月美国CPI同比上涨2.67%，核心CPI同比2.9%，环比0.2%，通胀压力温和反弹但仍可控，主要因能源价格反弹、食品价格延续温和上行、核心商品通胀抬头[52] - 美国就业：7月新增非农就业人数初值为7.3万人，显著低于市场预期，较6月初值下降约50%，失业率升至4.2% [54] - 美国PMI：6月ISM制造业PMI小幅回升至49%，但仍处于荣枯线下，新订单处于荣枯线下水平[56] - 美联储货币政策：市场预期9月降息概率仅四成左右，10 - 12月降息概率仍在高位；7月会议暂停降息，维持联邦基金利率目标至4.25%至4.50%区间，或延缓缩表[61][68][67] 其他数据 - 利率：DR007利率持续回落突破1.40%，同业存单方面利率相较上月小幅回升，各期限普遍上行3 - 5bp左右；6月债市收益率普遍维持震荡收高，10年期国债收益率在1.70%附近，30年期国债收益率在1.95%附近[75][81] - 汇率：7月美元兑人民币汇率（在岸）维持震荡7.17附近，美元指数7月维持弱势，在97水平附近震荡[82]

宏观政策基调 - 政治局会议强调落实积极财政政策和适度宽松货币政策，未提及4月会议的"超常规逆周期调节"[1] - 发改委表示将推动稳就业稳经济举措陆续出台，常态化开展政策预研储备[1] 财政政策 - 政治局会议提出严禁新增隐性债务，推进地方融资平台出清[1] - 财政部通报6起隐性债务案例，强调"发现一起，查处一起，问责一起"[2] 货币政策 - 政治局会议未提及"适时降准降息"，但要求保持流动性充裕并促进融资成本下行[2] 消费与投资 - 政治局会议提出培育服务消费新增长点，发改委聚焦文化旅游体育赛事等服务消费[2] - 发改委将报批设立新型政策性金融工具，完善交通能源等领域价格机制[2] 产业政策 - 国常会审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，推进AI规模化应用[6] - 工信部启动人形机器人、物联网等产业发展政策，建设国家级AI开源社区[6] 生育政策 - 中央财政设立900亿元育儿补贴资金，按每孩每年3600元标准发放[14][15] 资本市场 - 政治局会议要求增强资本市场吸引力和包容性，巩固回稳向好势头[3] - 证监会聚焦稳市及改革，推动科创板融资制度和中长资金入市[4]

财政收支表现 - 6月全国一般公共预算收入同比下降0.3%，较5月放缓0.4个百分点[1] - 6月全国一般公共预算支出同比增长0.4%，较5月放缓2.2个百分点[1][9] - 1-6月政府性基金收入累计同比下降2.4%，支出累计同比上涨30.0%[1][10] 收入结构分析 - 6月税收收入同比增长1.0%，非税收入同比下降3.7%，显示收入结构边际改善[4][5] - 增值税收入同比增长5.0%，个人所得税增长6.8%，增速分别较上月放缓1.1和5.5个百分点[6] - 印花税收入同比大幅增长30.7%，受股市成交活跃度上升提振[6] 支出进度与结构 - 1-6月一般公共预算支出完成全年预算的47.6%，低于过去五年同期平均水平48.1%[7][9] - 6月基建类支出同比下降8.8%，民生类支出中社保和就业支出增长8.3%[9] 政府性基金动态 - 6月政府性基金收入同比增长20.8%，土地出让金收入增长21.9%[10] - 6月政府性基金支出同比增长79.2%，主要受专项债发行加快拉动[10] - 上半年新增专项债发行量2.16万亿元，同比增加6672亿元[10] 政策展望 - 政治局会议要求加快政府债券发行使用，提高资金效率[2][12] - 下半年可能上调财政赤字率、增加超长期特别国债发行或提高专项债额度[2][12]

宏观政策协调 - 强化财政、货币、就业、产业等各项经济政策及非经济性政策的宏观取向一致性评估，以形成政策合力[1] - 强调政策制定和执行全过程的统筹，特别是财政与货币政策的联动，旨在提高整体政策效能[1][5] - 通过实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策等财政金融联动方式，降低居民信贷成本和服务业融资成本[5] 财政政策实施 - 加快政府债券发行使用，上半年全国发行新增地方政府专项债券2.16万亿元，同比增长45%[2] - 推动如期完成1.3万亿元超长期特别国债发行任务，并加快完成全年4.4万亿元专项债券发行[2] - 中央财政设立“育儿补贴补助资金”，今年初步安排预算约900亿元，以支持普惠式育儿补贴政策[3] 货币政策与工具 - 宏观政策要持续发力、适时加力，落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[1] - 人民银行创设新的结构性货币政策工具，显示政策的有效性和精准性[4] - 增强政策灵活性与预见性，加大逆周期调节力度，着力稳定就业、企业、市场和预期[4] 政府债券运用 - 政府债券作为重要宏观调控工具，上半年国债发行规模创历史同期新高[2] - 近期中央向地方下达今年第三批690亿元超长期特别国债，支持消费品以旧换新[3] - 优化政府债券管理机制，强调资金使用效益，防止挤占挪用或闲置[2] 民生保障与内需提振 - 财政政策重要发力点在于“投资于人”，通过育儿补贴、免费学前教育等政策扎实做好民生保障[3] - 惠及千家万户的民生政策旨在兜牢基层“三保”底线，并提振消费、拉动内需[3] - 今年8000亿元“两重”建设项目清单已全部下达完毕，以巩固经济回升向好势头[3]

宏观经济表现 - 2025年上半年GDP达66.05万亿元，同比增长5.3%，二季度增速放缓至5.2%[8] - 工业增加值同比增长6.4%，汽车制造（+11.3%）和电子设备行业表现突出[11][12] - 固定资产投资增速回落至2.8%，房地产投资持续下滑（-11.2%）拖累整体增长[20][21] 价格与就业 - CPI同比下降0.1%，核心CPI微升0.4%，显示消费修复仍不稳固[32] - PPI同比下跌2.8%，创2023年8月以来新低，受需求不足和产能过剩影响[33] - 城镇调查失业率均值5.2%，失业保险支出同比增长27%[40][42] 财政与货币政策 - 财政收入同比下降0.3%，财政支出增长3.4%，中央加杠杆意图明显[46] - 央行降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，LPR下调10BP至3.0%[53][65] - 社融规模增量22.83万亿元，政府债券净融资同比多增4.32万亿元[54] 外贸与消费 - 出口总额增长7.2%，"抢出口"效应推动贸易差额维持高位[29][30] - 社零总额增长5.0%，政策推动耐用消费品增长但6月效应减弱[25][26] - 新能源汽车产量同比增长超30%，带动汽车制造增加值增长11.3%[11][12] 政策环境 - 债券市场"科技板"推出，已发行科创债约6000亿元[55][77] - 中美达成关税互减共识，暂停24%的关税90天[79] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，优化资本市场功能[84]

人事任命 - 摩根大通董事总经理朱海斌将加盟香港金管局担任助理总裁（经济研究）[1] - 任命将于2025年10月1日生效 朱海斌将负责宏观经济及金融稳定的相关研究工作[3] - 此次履新为补位2025年5月离任的前助理总裁张丽玲[6] 个人背景 - 朱海斌拥有北京大学信息管理系学士学位、中国人民银行研究生部经济学硕士学位及杜克大学经济学博士学位[5] - 曾任摩根大通董事总经理、中国首席经济学家兼大中华区经济研究主管 2011年加入摩根大通[5] - 此前担任国际清算银行高级经济学家 专长包括内地、香港宏观经济及金融稳定政策研究[5] 机构职能 - 香港金管局成立于1993年4月1日 由外汇基金管理局与银行业监理处合并而成[6] - 主要职能包括维持货币稳定、促进金融体系健全、巩固国际金融中心地位及管理外汇基金[6] - 目前架构为1名总裁、3名副总裁和10名助理总裁[6] 政策观点 - 朱海斌近期表示中国今年财政政策更积极 政府发债规模大幅提高[6] - 消费品以旧换新支持资金同比翻倍 有助于扩大内需[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度中国GDP同比增长5.2%符合市场预期 6月固定资产投资、社会消费品零售总额增速不及预期 出口和工业增加值超预期 近期房地产销量和价格下行 下半年经济增长有挑战需扩内需发力 反内卷政策效果或偏中长期 政策可能相机决策新政策或在三季末或四季初推出 [84] 根据相关目录分别进行总结 GDP相关 - 二季度中国GDP同比增长5.2% 与市场预期持平 一季度同比增长5.4% 二季度环比增长1.1% 一季度环比增长1.2% 上半年同比增长5.3% [4] - 二季度第一产业同比增长3.8% 第二产业同比增长4.8% 第三产业同比增长5.7% 第一、二、三产业GDP当季同比贡献率分别为4.6%、34.2%、61.2% 建筑业总产值二季度同比下降0.6%拉低二季度第二产业增速 [6] - 二季度最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP增长的贡献率分别占52.3%、24.7%、23.0% [9] - 二季度GDP平减指数当季同比-1.20% 自2023年二季度以来连续九个季度负增长 [12] 固定资产投资相关 - 上半年全国固定资产投资同比增长2.8% 低于市场预期的3.7% 1 - 5月为3.7% 广义基建投资同比增长8.9% 狭义基建投资同比增长4.6% 制造业投资同比增长7.5% 房地产开发投资同比下降11.2% [15] 房地产相关 - 上半年全国新建商品房销售面积同比下降3.5% 销售额同比下降5.5% [18] - 6月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7% 二、三线城市环比均下降0.6% 7月全国新房销售面积下滑速度加快 [21][23] 社会消费品零售相关 - 6月社会消费品零售总额同比增长4.8% 低于市场预期的5.6% 5月同比增长6.4% 上半年同比增长5.0% [26] - 6月限额以上单位多数品类增速较5月下降 汽车类消费品零售总额同比增长4.6% [28] 服务业相关 - 6月全国服务业生产指数同比增长6.0% 上半年同比增长5.9% [30] 进出口相关 - 6月以美元计中国出口同比增长5.8% 进口同比增长1.1% 贸易顺差1147.7亿美元 上半年出口累计同比增长5.9% 进口累计同比下降3.9% [33] - 6月出口东盟增长16.82% 出口欧盟增长7.59% 出口美国下降16.13% [36] - 7月中国出口集装箱运价指数（CCFI）小幅回落 美西航线回落更快 [38] 工业相关 - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8% 超市场预期的5.5% 上半年同比增长6.4% [41] - 6月规模以上工业企业产品销售率为94.3% 同比下降0.2个百分点 上半年为95.2% [43] - 二季度全国规模以上工业产能利用率为74.0% 比上季度下降0.1个百分点 [45] 就业相关 - 6月全国城镇调查失业率为5.0% 与上月和上年同期持平 [47] 物价相关 - 6月CPI同比上涨0.1% 上半年比上年同期下降0.1% 食品价格同比下降0.3% 非食品价格同比上涨0.1% 核心CPI同比上涨0.7% [49] - 6月CPI环比下降0.1% 食品价格环比下降0.4% 非食品价格环比持平 [52] - 7月农产品批发价格在低位徘徊 7月国内汽油平均价格高于6月对CPI有环比向上拉动作用 [57] - 6月PPI同比下降3.6% 上半年比上年同期下降2.8% 生产资料价格下降4.4% [60] - 6月PPI环比下降0.4% 连续四个月环比下降0.4% 生产资料价格环比下降0.6% [62] - 7月南华工业品指数上涨 部分行业“反内卷”政策推动以内需为主的大宗商品价格上涨 [65] PMI相关 - 7月官方制造业PMI为49.3% 连续四个月在荣枯线之下 大型企业PMI为50.3% 中型企业为49.5% 小型企业46.4% 高技术制造业PMI为50.6% [68] - 7月制造业生产延续扩张 需求重回收缩区间 铁路船舶航空航天设备等行业产需活跃 化学原料等行业供需偏弱 [71] - 7月PMI新出口订单指数为47.1% 进口指数为47.8% 新出口订单指数较6月小幅回落 [74] - 7月非制造业商务活动指数为50.1% 建筑业商务活动指数为50.6% 服务业商务活动指数为50.0% 部分行业景气度高 房地产等行业景气度偏弱 [76] - 7月建筑业业务活动预期指数为51.6% 新订单指数为42.7% 从业人员指数为40.9% 施工有所放缓 [79] - 7月服务业活动预期指数小幅上行 新订单指数小幅下行 [81]

美联储威廉姆斯观点 - 美联储威廉姆斯指出贸易政策、移民政策和财政政策的变化范围存在不确定性上升 [1] - 威廉姆斯认为在当前政策环境下存在分歧观点是正常现象 [1]

财政政策与消费激活 - 公司落实积极财政政策，聚焦扩大内需和推动高质量发展，促进消费市场提质扩容 [1] - 公司在汽车、家电等9个领域基础上新增手机等3C数码产品购新，推进消费品以旧换新行动 [1] - 公司争取两批超长期特别国债及省级配套资金共8.81亿元，已兑现补贴7.25亿元 [1] - 公司拉动汽车销售4.1万辆、家电销售111.39万台、3C数码销售74.33万台，直接撬动消费131.51亿元 [1] 消费促进活动与资金投入 - 公司拨付4660万元打造"车购洪城""乐购洪城"系列活动，联动商家让利，重点商圈客流环比显著提升 [2] - 公司安排1300万元支持"2025黑珍珠餐厅指南发布""米粉产业交易会"等活动，提高本土餐饮品牌曝光率 [2] - 公司培育"四首经济"，吸引50家各类首店落户 [2] - 公司推动建设"一刻钟便民生活圈"30个，万寿宫历史文化街区入选创新多元化服务消费场景实践案例 [2] 商贸流通体系建设 - 公司大力推进首批现代商贸流通体系试点建设，推动城乡商贸流通融合发展项目34个 [2] - 公司建设生活必需品流通保供体系项目8个，及时调整拨付项目资金1.2亿元 [2] - 公司成功入选第一批全国零售业创新提升试点城市，积极争创国家服务消费试点城市 [2] - 公司全力打造区域消费中心 [2]