（原标题：许知远：描述世界令人兴奋，亦心力交瘁 | 我们的四分之一世纪） 编者按： 2025 年，经济观察报以 " 我们的四分之一世纪 " 为年终特刊主题，旨在通过数十位时代亲历者 的故事，共绘一幅属于这段岁月的集体记忆图谱。 但随着时间推移，他意识到"观念是镶嵌在一个非常多元的、具体的语境之中的，甚至观念也不存在绝 对的价值"。观念属于具体的历史情境，"这个观念可能来自尼采，那个观念来自杜威，但他们的观念都 不是绝对的，而是在他们所面临的语境下——十九世纪末的德国或者二十世纪初的美国——才产生意 义。那么在此刻的中国，我们该运用怎样的观念？或者说在中国的语境里，观念又要发生怎样的变化？ 这个变化跟我们的自身经验有什么关系？这是我一直在思考的问题。" 从出版《那些忧伤的年轻人》到此时，四分之一个世纪过去了，许知远正从时代的"旁观者"走向"实践 者"。对他而言，作为曾经的媒体人，他需要站在一个客观、独立的角度，以抽离的视角看待时代变 化。那种超然固然也有美好之处，但是越来越无法满足他对自我的追问：自己到底相信什么？自己到底 是个什么样的人？这需要更多的实践去检验，然后去修正。 （2000年前后的许知远 受访者供 ...

我们这代人总想拥抱远方的东西，认为它能够帮我们摆脱当下 的困境……下一代人就会逆反，他们会想，你谈了那么多遥远 的经验，跟我有什么关系呢？ ——许知远 作者： 李唐 封图：受访者供图 编者按： 2025 年，经济观察报以 " 我们的四分之一世纪 " 为年终特刊主题，旨在通过数十位时代亲历者的故事，共绘一幅属于这段岁月的集体记忆图 谱。 时间与实践 "时间非常有力量。" 坐在位于朗园station单向空间的办公室里，许知远反复谈起了"时间"。这里确实是一个谈论"时间"的好场所——三面墙壁都是书架，上面摆满了各种各 样的书籍，有中文也有外文书，有薄有厚，参差交错，仿佛筑成了另一层坚实的墙壁，它们都是经过时间淘洗、沉淀下来的产物。在4年前的一次采访 中，镜头前的许知远突然指着身后的书架说："看到书我总是很兴奋，因为它是我如此熟悉的一个世界。" "书会给我带来最持久的安全感。"在很长一段时间里，许知远的全部生活都被书本包围，生活在书籍的世界与时间中。2001年，新世纪的开端，25岁 的许知远出版了第一本书《那些忧伤的年轻人》。彼时，他带着强烈的启蒙者思维，"更相信观念本身"，并且相信以观念为武器，可以用来描述和评判 ...

行业核心观点 - “宫廷饭”餐饮模式正从北京、上海等一线城市向新一线、二线及三四线城市“下沉”，成为一种可复制的生意[1][6][9] - 该模式的核心竞争力在于将“吃饭”转变为“沉浸式文化体验”，通过场景、餐食、表演等环节满足消费者对文化认同和情绪价值的需求[2][4] - 行业在“下沉”过程中面临挑战，包括品质参差不齐、内容水土不服以及在高定价下如何实现本地化性价比的难题[15][16][19] 市场热度与扩张 - 北京、上海市场的“宫廷饭”餐厅预约常年火爆，工作日午市好位置需提前锁定，节假日一位难求，甚至有“黄牛”溢价100-200元在网上叫卖[1] - 代表性品牌“宫宴”在北京运营四年后，相继在上海和杭州开设新店，单次接待规模从北京的108人扩大到上海的160人，再到杭州的280人[4][6] - 品牌“叙宴”在2024年于上海站稳后，迅速在杭州、合肥、台州开出3家分店并开放加盟；“武皇盛宴”在洛阳连开三店后布局西安[9] - 据中国饭店协会数据，“武皇盛宴”每日两场演出上座率达到96%，节假日需加开下午场，营收逐月递增；“叙宴”台州新店春节期间几乎场场爆满，上座率居全国门店之首[9] 商业模式与消费者需求 - 北京“宫宴”定价498元/位，提供约14道有典籍出处的菜品，每道菜与一个节目呼应，并有上百套古装和专业妆造服务，复购率达到40%[4][6] - 消费者愿意为沉浸式体验付费，有人提前一个月抢位，有人跨城开车两三小时并花费数百元进行妆造，以拍摄“穿越感”照片[1][4] - 该模式跳出了传统餐饮框架，顾客通过穿上古代服饰、参与仪式成为“演出”的一部分，满足了深层文化认同和情绪价值渴望[2][4] “下沉”市场的本地化策略 - 不同区域因文化背景和消费习惯差异，演化出不同的落地策略，普遍表现为价格更低、菜品和表演更强调在地性[11][13] - “宫宴”杭州店虽维持498元/位定价，但主打宋代宫廷御膳礼仪，用舞剧《苏东坡》强化与杭州的在地连接[11] - “蜀宴赋”成都店同样定价498元/位，随季节更新主题，如秋季“金风玉露宴”围绕川菜二十四味展开，使用藤椒、麻辣等本地风味[11] - 青岛“兰齐宴赋”定价更为亲民，为298元/位，场地规模与设计相应简化，菜品和表演融入与青岛渊源颇深的传奇故事[13] - 部分品牌通过场景“利旧”、邀请本地非遗传承人驻场或植入地方剧目等方式降低成本，使定价更亲民[15] “下沉”市场面临的挑战 - 尽管“下沉”市场定价相对较低（如298元/位），但横向对比本地市场仍属高价，商家与消费者在“性价比”上存在认知错位[16] - 消费者差评集中在“高价低质”，如环境差、舞台小、菜品不佳、表演不知所云或演员装扮粗糙，导致沉浸式体验大打折扣[16][17] - 在依赖本地客群的区域，若主题更新缓慢、缺乏复购激励，门店易在开业热度退去后遇冷，高企的前期投入和运营成本将导致服务缩水甚至陷入价格战恶性循环[18][19]

核心观点 - 光大证券维持华虹半导体“买入”评级，看好其受益于下游需求复苏、高稼动率进入涨价周期、产能扩张以及优质资产注入带来的长期增长 [1] 财务表现与预测 - 公司第三季度收入为6.35亿美元，同比增长20.7%，环比增长12.2%，符合指引 [2] - 第三季度毛利率为13.5%，超出公司10%-12%的指引区间和市场预期的11.3%，同比提升1.3个百分点，环比提升2.6个百分点 [2] - 第三季度归母净利润为2573万美元，略低于市场预期的2717万美元 [2] - 对2025至2027年归母净利润预测调整为0.7亿、1.5亿、1.9亿美元，较上次预测分别变动-4%、+6%、+5%，对应同比增长20%、119%、23% [1] - 公司给出第四季度营收指引为6.5-6.6亿美元，中值同比增长21.5%，环比增长3.1%，低于市场预期；毛利率指引为12%-14%，中值高于市场预期 [5] 业务运营与产能 - 第三季度晶圆总出货量（折合8英寸）为140万片，同比增长16.7%，环比增长7.3% [4] - 第三季度稼动率达109.5%，同比提升4.2个百分点，环比提升1.2个百分点 [4] - 第三季度折合8英寸总产能为46.8万片/月，其中Fab 9装机产能4.5万片/月，量产产能3.5万片/月 [4] - Fab 9产能预计在2026年底达到8.3万片/月，产能释放进程加速 [4] - 公司预计在2026年8月前完成对华力微的收购，并于2026年接管运营 [4] 产品需求与市场趋势 - 第三季度12英寸晶圆收入为3.76亿美元，同比增长43%，占比59.3%；8英寸晶圆收入为2.59亿美元，同比微降1.6%，占比40.7% [2] - 第三季度模拟和电源管理芯片营收同比增长33%，AI需求预计将驱动该业务高增长态势延续至2026年 [3] - 第三季度嵌入式和独立式非易失性存储器营收分别同比增长20%和107%，受益于“存储超级周期”涨价及高端制程量产 [3] - “Local for Local”策略已与意法半导体等海外厂商合作，其40nm MCU已提前量产，预计第四季度开始贡献营收 [3] 定价与盈利能力展望 - 第三季度平均销售价格同比增长5.2%，环比增长5.2%，涨价已落地 [3] - 预计2026年强劲需求将带来再次涨价和产品结构改善的机会，但具体幅度和时点受分立器件竞争和产能释放影响尚不明确 [3] - 尽管Fab 9产能扩张带来折旧压力，但通过涨价效应、规模效应和成本管控，盈利能力有望持续提升 [5]

全球及中国市场财务表现 - 2025财年第四季度全球营收96亿美元，同比增长5%；全财年总营收372亿美元，同比增长3% [1] - 第四季度中国市场营收8.32亿美元，同比增长6%，实现连续第四个季度营收增长；全财年中国市场收入31.05亿美元，同比增长5% [1] - 第四季度国际业务营收21亿美元，同比增长9%，表现优于北美业务 [1] - 第四季度全球同店销售额增长1%，为七个季度以来首次实现正增长，主要得益于同店交易量增长1% [3] 同店销售数据与经营效率 - 第四季度中国市场同店销售额增长2%，连续第二个季度实现正增长，同店交易量增长9%，但部分被平均客单价下降7%所抵消 [5] - 中国市场门店经营利润率保持在健康的两位数水平，经营利润与利润率连续四个季度实现环比提升 [7] - 北美地区第四季度同店销售额同比持平，交易量下降 [5] 门店网络与发展战略 - 截至2025财年末，星巴克全球门店总数为40990家，其中美国门店16864家，中国门店8011家，两国门店合计占全球总数的61% [7] - 第四季度在中国市场新开门店183家，新进入47个县级市场；2025财年全年在中国市场净新增门店415家 [9] - 公司于2025财年关闭627家门店，其中90%位于北美地区 [7] 中国市场增长驱动因素 - 中国市场业绩回暖得益于非咖饮品创新与价格调整带来的需求增长，以及专星送业务的快速增长 [5] - 通过推出香水粉椰拿铁、金桂系列、升级抹茶拿铁及引入焙茶拿铁等在地化产品创新，丰富了非咖产品组合并提升下午茶时段销售 [11] - 公司将全国1800余家门店升级为宠物、手工、骑行、跑步四大主题的“兴趣社区空间”，实现线上内容与线下“第三空间”深度融合 [11] - 星享俱乐部与东方航空会员体系全面打通，为近2亿会员提供专属权益 [11] 管理层评论与未来展望 - 公司强调将保留星巴克中国相当一部分股权，并对该地区的长期增长潜力充满信心 [1][13] - 管理层认为第四季度是“重返星巴克”战略的一个里程碑，但转型仍需多年完成，未来将专注于提升营收并控制可控成本 [3] - 新开门店展现出强劲经济效益，为公司持续开拓中国市场提供动力 [9]

财务表现 - 公司2Q25实现收入5.66亿美元，YoY +18.3%，QoQ +4.6%，符合5.5~5.7亿美元指引区间，主要因晶圆出货量提升 [1] - 2Q25毛利率10.9%，高于公司7%~9%指引区间上限及市场预期的8.3%，YoY +0.4pct，QoQ +1.7pct，系产能稼动率上升及降本增效 [2] - 2Q25归母净利润795万美元，不及市场预期的1277万美元，主要因研发开支与折旧上涨 [2] - 公司指引3Q25营收6.2–6.4亿美元（中值YoY+19.7%，QoQ+11.3%），高于市场预期的6.01亿美元；毛利率指引10%–12%（中值YoY-1.2pct，QoQ+0.1pct），高于市场预期的9.2% [3] 产品结构与需求 - 按晶圆尺寸：8英寸收入2.32亿美元（YoY -5.4%，占比41%），12英寸收入3.33亿美元（YoY +43.2%，占比59%） [2] - 按下游领域：消费电子营收YoY+19.8%（占比63.1%），工业及汽车营收YoY+16.7%（占比22.8%） [2] - 按产品：模拟和电源管理营收YoY+59%，BCD工艺需求为公司预期的2倍；功率器件营收YoY+9.4%，MOSFET、超级结等产品逐步回暖 [2] 产能与扩张 - 2Q25稼动率108.3%（YoY +10.4pct，QoQ +5.6pct），折合8英寸晶圆出货131万片（YoY +18%，QoQ +6%） [3] - 2Q25总产能折合8英寸达44.7万片/月，Fab 9装机月产能超4万片；2Q25 Capex 4.08亿美元中3.76亿美元投向Fab 9 [3] - Fab 9预计2025年底完成超80%产能装机，2026年上半年实现规划产能8.3万片/月，2027年新产线开启建设 [3] 战略与市场动态 - "Local for Local"战略已与ST等海外IDM厂商合作，部分项目量产，营收贡献将于下半年体现 [2] - 公司自2Q25对IC与12英寸平台实施低个位数涨价，效果预计在3Q25和4Q25逐步体现 [2] - 北美客户收入占比9.4%，但出货地域分散使关税影响可控 [2] 盈利预测与估值 - 下调25~27年归母净利润预测至0.7/1.4/1.8亿美元（较上次-5%/-18%/-32%），对应同比+26%/+99%/+24% [4] - 当前股价对应25/26年1.5/1.5x PB，看好自主可控+在地化趋势带动市场份额增长及扩产支撑长期营收 [4]

投资评级 - 维持华虹半导体(H)"买入"评级 [5] - 当前股价对应25/26年1.5/1.5xPB [5] 核心观点 - 2Q25毛利率10.9%超预期（指引7%~9%），YoY +0.4pct，QoQ +1.7pct，主因产能稼动率上升及降本增效 [2] - 2Q25收入5.66亿美元（YoY +18.3%，QoQ +4.6%），其中12英寸收入占比59%（YoY +43.2%） [2] - 3Q25指引积极：营收中值6.3亿美元（YoY +19.7%，QoQ +11.3%），毛利率中值11%（高于市场预期9.2%） [4] - 2H25量价齐升逻辑明确：12英寸产能释放+BCD工艺需求强劲（当前需求为预期2倍）+产品涨价（2Q25低个位数上调） [3][4] 财务表现 收入结构 - 按晶圆尺寸：8英寸收入占比41%（YoY -5.4%），12英寸收入占比59%（YoY +43.2%） [2] - 按下游应用：消费电子占比63.1%（YoY +19.8%），工业及汽车占比22.8%（YoY +16.7%） [3] - 按产品：模拟和电源管理营收YoY +59%，功率器件营收YoY +9.4% [3] 产能与资本开支 - 2Q25稼动率108.3%（YoY +10.4pct），折合8英寸月产能44.7万片，Fab 9装机月产能超4万片 [3] - 2Q25 Capex 4.08亿美元（其中92%投向Fab 9），预计2025年底完成80%产能装机，2026年上半年达8.3万片/月 [3] 盈利预测调整 - 下调25~27年归母净利润预测至0.7/1.4/1.8亿美元（较前次-5%/-18%/-32%），对应同比+26%/+99%/+24% [5] - 25年EPS预测0.04美元，对应P/E 133x [5][6] 战略与行业趋势 - "Local for Local"战略：与ST等海外IDM合作项目已量产，下半年贡献营收，北美客户收入占比9.4% [3] - 自主可控+在地化趋势支撑长期市场份额增长，扩产规划包括2027年新产线建设 [3][5]

乡村咖啡经济兴起 - 安吉县乡村咖啡厅采用门票制商业模式 入场费60-70元含饮品 主打摄影场景吸引游客打卡[1] - 2021年瀑布咖啡走红后 乡村咖啡厅在安吉及全国多地快速扩张 形成行业风潮[3] - 深蓝计划单日咖啡出杯量达8818杯 创全国纪录 2023年接待游客超70万人次 带动当地收入超2000万元[19][28] 商业模式分析 - 门票机制包含入场券 社交货币 摄影基地三重价值 68元定价高于星巴克但获客成本趋近于零[33] - 70%客流来自小红书种草 用户自发传播形成流量裂变[33] - 采用"两入股三收益"模式 村民集体占股49% 创业团队51% 村民可获得分红 租金 薪金三重收益[28] 行业扩张与政策支持 - 安吉县乡村咖啡厅超300家 深蓝计划团队计划向北京 新疆 西藏 台湾等地扩张[32] - 当地政府将乡村咖啡作为乡村振兴新引擎 借助流量带动周边5个村子发展[32] - 二期项目增加餐厅业态 仍维持门票含咖啡券形式 设计更追求网红效果[32] 行业痛点与挑战 - 80%消费者仅饮用半杯饮品 咖啡品质差导致复购率低[34] - 同质化严重引发审美疲劳 工作日客流冷清[27][34] - 部分项目违规占用农用地 广西阳朔多家咖啡屋因侵占农田被拆除[34] 未来发展方向 - 云南案例显示"咖啡+古树茶"等在地化模式更具生命力 单品咖啡供不应求[35] - 行业需从打卡经济转向真实体验 深度绑定地域特色才能留住回头客[35]