财务表现 - 公司2Q25实现收入5.66亿美元，YoY +18.3%，QoQ +4.6%，符合5.5~5.7亿美元指引区间，主要因晶圆出货量提升 [1] - 2Q25毛利率10.9%，高于公司7%~9%指引区间上限及市场预期的8.3%，YoY +0.4pct，QoQ +1.7pct，系产能稼动率上升及降本增效 [2] - 2Q25归母净利润795万美元，不及市场预期的1277万美元，主要因研发开支与折旧上涨 [2] - 公司指引3Q25营收6.2–6.4亿美元（中值YoY+19.7%，QoQ+11.3%），高于市场预期的6.01亿美元；毛利率指引10%–12%（中值YoY-1.2pct，QoQ+0.1pct），高于市场预期的9.2% [3] 产品结构与需求 - 按晶圆尺寸：8英寸收入2.32亿美元（YoY -5.4%，占比41%），12英寸收入3.33亿美元（YoY +43.2%，占比59%） [2] - 按下游领域：消费电子营收YoY+19.8%（占比63.1%），工业及汽车营收YoY+16.7%（占比22.8%） [2] - 按产品：模拟和电源管理营收YoY+59%，BCD工艺需求为公司预期的2倍；功率器件营收YoY+9.4%，MOSFET、超级结等产品逐步回暖 [2] 产能与扩张 - 2Q25稼动率108.3%（YoY +10.4pct，QoQ +5.6pct），折合8英寸晶圆出货131万片（YoY +18%，QoQ +6%） [3] - 2Q25总产能折合8英寸达44.7万片/月，Fab 9装机月产能超4万片；2Q25 Capex 4.08亿美元中3.76亿美元投向Fab 9 [3] - Fab 9预计2025年底完成超80%产能装机，2026年上半年实现规划产能8.3万片/月，2027年新产线开启建设 [3] 战略与市场动态 - "Local for Local"战略已与ST等海外IDM厂商合作，部分项目量产，营收贡献将于下半年体现 [2] - 公司自2Q25对IC与12英寸平台实施低个位数涨价，效果预计在3Q25和4Q25逐步体现 [2] - 北美客户收入占比9.4%，但出货地域分散使关税影响可控 [2] 盈利预测与估值 - 下调25~27年归母净利润预测至0.7/1.4/1.8亿美元（较上次-5%/-18%/-32%），对应同比+26%/+99%/+24% [4] - 当前股价对应25/26年1.5/1.5x PB，看好自主可控+在地化趋势带动市场份额增长及扩产支撑长期营收 [4]

投资评级 - 维持华虹半导体(H)"买入"评级 [5] - 当前股价对应25/26年1.5/1.5xPB [5] 核心观点 - 2Q25毛利率10.9%超预期（指引7%~9%），YoY +0.4pct，QoQ +1.7pct，主因产能稼动率上升及降本增效 [2] - 2Q25收入5.66亿美元（YoY +18.3%，QoQ +4.6%），其中12英寸收入占比59%（YoY +43.2%） [2] - 3Q25指引积极：营收中值6.3亿美元（YoY +19.7%，QoQ +11.3%），毛利率中值11%（高于市场预期9.2%） [4] - 2H25量价齐升逻辑明确：12英寸产能释放+BCD工艺需求强劲（当前需求为预期2倍）+产品涨价（2Q25低个位数上调） [3][4] 财务表现 收入结构 - 按晶圆尺寸：8英寸收入占比41%（YoY -5.4%），12英寸收入占比59%（YoY +43.2%） [2] - 按下游应用：消费电子占比63.1%（YoY +19.8%），工业及汽车占比22.8%（YoY +16.7%） [3] - 按产品：模拟和电源管理营收YoY +59%，功率器件营收YoY +9.4% [3] 产能与资本开支 - 2Q25稼动率108.3%（YoY +10.4pct），折合8英寸月产能44.7万片，Fab 9装机月产能超4万片 [3] - 2Q25 Capex 4.08亿美元（其中92%投向Fab 9），预计2025年底完成80%产能装机，2026年上半年达8.3万片/月 [3] 盈利预测调整 - 下调25~27年归母净利润预测至0.7/1.4/1.8亿美元（较前次-5%/-18%/-32%），对应同比+26%/+99%/+24% [5] - 25年EPS预测0.04美元，对应P/E 133x [5][6] 战略与行业趋势 - "Local for Local"战略：与ST等海外IDM合作项目已量产，下半年贡献营收，北美客户收入占比9.4% [3] - 自主可控+在地化趋势支撑长期市场份额增长，扩产规划包括2027年新产线建设 [3][5]

乡村咖啡经济兴起 - 安吉县乡村咖啡厅采用门票制商业模式 入场费60-70元含饮品 主打摄影场景吸引游客打卡[1] - 2021年瀑布咖啡走红后 乡村咖啡厅在安吉及全国多地快速扩张 形成行业风潮[3] - 深蓝计划单日咖啡出杯量达8818杯 创全国纪录 2023年接待游客超70万人次 带动当地收入超2000万元[19][28] 商业模式分析 - 门票机制包含入场券 社交货币 摄影基地三重价值 68元定价高于星巴克但获客成本趋近于零[33] - 70%客流来自小红书种草 用户自发传播形成流量裂变[33] - 采用"两入股三收益"模式 村民集体占股49% 创业团队51% 村民可获得分红 租金 薪金三重收益[28] 行业扩张与政策支持 - 安吉县乡村咖啡厅超300家 深蓝计划团队计划向北京 新疆 西藏 台湾等地扩张[32] - 当地政府将乡村咖啡作为乡村振兴新引擎 借助流量带动周边5个村子发展[32] - 二期项目增加餐厅业态 仍维持门票含咖啡券形式 设计更追求网红效果[32] 行业痛点与挑战 - 80%消费者仅饮用半杯饮品 咖啡品质差导致复购率低[34] - 同质化严重引发审美疲劳 工作日客流冷清[27][34] - 部分项目违规占用农用地 广西阳朔多家咖啡屋因侵占农田被拆除[34] 未来发展方向 - 云南案例显示"咖啡+古树茶"等在地化模式更具生命力 单品咖啡供不应求[35] - 行业需从打卡经济转向真实体验 深度绑定地域特色才能留住回头客[35]