人民币汇率走强的驱动因素 - 美元指数走软为人民币走强创造友好外部环境 2025年12月美联储实施年内第三次降息 联邦基金利率目标区间降至3.50%—3.75% 市场预期2026年将继续降息 年内美元指数累计下跌幅度接近10% [1] - 实体经济外汇供给提供短期驱动力 2025年前11个月银行累计结汇额16.28万亿元 累计售汇额15.59万亿元 银行结售汇已连续7个月实现顺差 年底外贸企业集中结汇及企业为锁定汇兑收益加速结汇形成推动力量 [2] - 中国经济韧性及积极中长期政策构成基本面支撑 2026年将实施更加积极有为的宏观政策 包括继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 发力稳增长、扩内需 优化并延续"两新"政策、适当增加中央预算内投资、继续发挥政策性金融工具作用 [2] 对金融市场的影响 - 提升以人民币计价的金融资产对外价值 对股市和债市构成积极影响 国际投资者投资人民币资产可额外享受汇率升值带来的汇兑收益 [3] - 对债市而言 宽松的流动性环境和稳定的汇率预期有利于市场利率保持平稳或下行 为债市提供稳健空间 [3] 对进出口企业及个人的影响 - 对进口企业 人民币购买力增强意味着降低能源、原材料、关键零部件及高端消费品的进口成本 改善盈利空间 [3] - 对出口企业 可能面临部分出口产品的价格竞争挑战 [3] - 进出口企业需要主动运用外汇衍生工具规避风险、套期保值 以锁定未来收付汇的成本或收益 [3] - 对个人用户 人民币汇率走强降低了海外留学、旅游、购物的实际成本 [3] 宏观政策导向与未来展望 - 宏观政策重点在于引导市场预期 防止人民币汇率形成单边一致性预期并自我强化 中国人民银行强调增强外汇市场韧性 稳定市场预期 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [4] - 央行有充足的政策工具进行适时、适度的逆周期调节 以对冲市场的顺周期行为 [4] - 随着美联储持续降息以及中美利差逐步收敛 为人民币汇率减轻了外部压力并提供走强空间 稳汇率政策将张弛有度 避免剧烈波动 [4] - 最终结果可能是一种双向波动、缓慢走升的态势 有利于为国内外企业提供可预期的、稳定的汇率环境 [4]

货币政策总基调 - 继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合 [1] - 促进经济稳定增长和物价合理回升 [1] 国内外经济形势研判 - 外部环境变化影响加深，对世界经济增长动能的研判由上季度的“减弱”转为“不足” [1] - 国内经济运行仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战 [1] 下阶段货币政策主要思路 - 发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控 [1] - 根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机 [1] - 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [1] - 促进社会综合融资成本低位运行 [1] 利率与金融市场政策 - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用 [2] - 加强利率政策执行和监督 [2] - 从宏观审慎角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化 [2] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [2] 资本市场相关措施 - 维护资本市场稳定 [2] - 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排 [2]

货币政策总体思路 - 发挥增量政策和存量政策集成效应 综合运用多种工具加强货币政策调控 [1] - 根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况 把握好政策实施的力度、节奏和时机 [1] 利率政策与传导机制 - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 [1] - 发挥市场利率定价自律机制作用 加强利率政策执行和监督 [1] - 畅通货币政策传导机制 提高资金使用效率 [1] 金融市场与汇率管理 - 从宏观审慎角度观察评估债市运行情况 关注长期收益率的变化 [1] - 增强外汇市场韧性 稳定市场预期 防范汇率超调风险 [1] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月我国外汇市场平稳运行，跨境资金流动活跃均衡、供求较为平衡，今年前三季度涉外收支总规模创历史同期新高，外汇市场保持较强韧性和活力；国内商品期货夜盘，原油主力合约收涨，沪金收跌，沪银微涨 [1] - 重点品种中，原油SC夜盘上涨但难改下行趋势；贵金属金银高位大幅调整；股指再次进入方向选择阶段，四季度市场风格可能向价值回归并更均衡 [1][2][3][4] - 各品种后市表现不一，如国债期货价格有支撑，甲醇市场波动加剧，橡胶预计短期震荡调整等 [12][15][16] 各部分内容总结 当日主要新闻关注 国际新闻 - 截至10月21日，美国联邦政府债务规模总额首次超过38万亿美元，距8月中旬达37万亿美元仅过去两个多月 [5] 国内新闻 - 国家统计局发布9月分年龄组失业率数据，16 - 24岁劳动力失业率为17.7%，25 - 29岁为7.2%，30 - 59岁为3.9% [6] 行业新闻 - 前三季度，民航全行业运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量同比分别增长10.3%、5.2%和14% [7] 外盘每日收益情况 - 标普500、欧洲STOXX50等指数有涨有跌，如标普500跌0.53%，富时中国A50期货涨0.10%；ICE布油连续涨4.36%，伦敦金、伦敦银等有不同程度涨跌 [10] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美国三大指数下跌，上一交易日回调，石油石化领涨、有色金属领跌，成交额1.69万亿元；10月21日融资余额增加；近期中美关税风波和会议使资金审慎，股指将再次选择方向，国内资金面宽松，四季度风格或向价值回归 [4][11] - 国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率上行；央行净投放，本月LPR不变，资金面宽松；外部环境复杂，国内需求端疲软，预计央行四季度降准降息，国债期货价格有支撑 [12][13] 能化 - 原油：SC夜盘上涨，美俄元首会晤计划搁置，欧盟对俄制裁，美国原油等库存下降，但油价难改下行趋势 [2][14] - 甲醇：夜盘下跌，国内装置开工负荷下降，沿海库存上升，美国制裁伊朗使市场不确定性增加，波动加剧 [15] - 橡胶：周三震荡，供应释放顺畅，需求支撑有限，关注产胶区气候和中美贸易谈判，预计短期震荡调整 [16] - 聚烯烃：期货小幅反弹，现货价格有调整，受原油和自身基本面影响价格重心下移，今日随原油反弹，市场情绪平稳 [17] - 玻璃纯碱：玻璃期货收小阳，库存增加；纯碱期货反弹，库存下降；国内处于存量消化阶段，市场谨慎，关注秋季消费和政策变化 [18][19] 金属 - 贵金属：金银高位大幅调整，俄乌冲突降温，贸易对抗缓和，美联储暗示暂停缩表，白银现货挤兑缓解，前期驱动因素弱化致价格调整 [3][20] - 铜：夜盘震荡，精矿供应紧张，冶炼产量增长，电网投资正增长等，印尼矿难或使供求转向缺口，关注相关因素变化 [21] - 锌：夜盘收涨，LME低库存使现货升水，冶炼利润转正产量有望回升，国内外库存差异或使国内锌价弱于国外，总体区间波动 [22] - 碳酸锂：供应、需求和库存有变化，本周仓单库存去化，基本面支撑价格，短期偏震荡运行，向下调整空间有限 [23] 黑色 - 双焦：夜盘震荡，焦煤持仓持平；全国建材、热卷产量微降，库存止增转降，表需改善；高铁水支撑刚需，但高炉减产可能利空需求，短期高位震荡 [24][25] - 铁矿石：矿价企稳，钢厂需求有韧性，铁水产量恢复，全球发运减量，港口库存去化快，后市震荡偏强 [26] - 钢材：钢价稳中向好，钢厂盈利率持平，供应压力体现，库存累积，出口有影响但钢坯强劲，供需矛盾不大，品种分化，短期成交或回落，中期看多 [27] 农产品 - 蛋白粕：夜盘震荡收涨，美豆出口检验量高于预期，巴西大豆播种推进，市场对中美贸易缓和预期升温，预计短期连粕偏弱震荡 [28] - 油脂：夜盘偏弱，马棕产量和出口增加提供支撑，但中美贸易局势使行情承压 [29] - 白糖：郑糖受外盘影响偏弱，国际糖市累库，巴西产糖超去年同期，国内新榨季甜菜糖将开榨，供应压力拖累糖价，预计短期震荡 [30] - 棉花：郑棉震荡，美棉受政府“停摆”影响震荡，国内新棉未抢收，丰产预期和下游需求弱施压棉价，但部分区域机采进度慢和籽棉收购价走强支撑盘面，预计短期震荡偏强 [31] 航运指数 - 集运欧线：EC偏强震荡，12合约收涨；马士基11月报价提涨，传递挺价意愿，市场博弈年底旺季空间，远月关注巴以停火谈判进展 [32]

外汇市场概况 - 9月中国外汇市场运行平稳，跨境资金流动活跃均衡，市场供求基本平衡 [1] - 前三季度中国涉外收支总规模达11.6万亿美元，创历史同期新高 [1] - 前三季度跨境资金净流入1197亿美元，银行结售汇顺差632亿美元，均高于上年同期水平 [1] 重点品种表现 - 国内原油期货主力合约夜盘收涨1.65%至449.1元/桶 [1] - 沪金夜盘收跌1.56%至934.72元/克，沪银微涨0.04%至11331元/千克 [1] - 美国原油库存全面下降，截至10月17日当周商业原油库存减少96.1万桶至4.22824亿桶，汽油库存减少214.6万桶 [2] - 贵金属经历高位大幅调整，前期上涨受央行购金及避险需求推动，近期因驱动因素弱化出现剧烈波动 [3][20] 股指市场动态 - 上一交易日市场成交额1.69万亿元，融资余额增加140.54亿元至24272.85亿元 [4][12] - 市场经历9月高位震荡后进入方向选择阶段，四季度风格可能向价值回归并趋于均衡 [4][12] - 资金面预期国内流动性环境保持宽松，居民权益资产配置有望增加，外部资金可能因美联储降息和人民币升值而流入 [4][12] 宏观经济数据 - 美国联邦政府债务规模首次超过38万亿美元，较8月中旬的37万亿美元快速增加 [7] - 中国9月16-24岁劳动力失业率为17.7%，25-29岁为7.2%，30-59岁为3.9% [8] - 民航业前三季度运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量同比分别增长10.3%、5.2%和14% [9] 外盘市场表现 - 标普500指数下跌0.53%至6699.40点，美元指数微跌0.06%至98.91点 [11] - ICE布油连续合约大涨4.36%至64.35美元/桶，伦敦金现下跌0.64%至4097.94美元/盎司 [11] - LME铜价上涨0.59%至10658.50美元/吨，CBOT大豆上涨0.44%至1035.00美分/蒲式耳 [11] 国债市场分析 - 10年期国债收益率上行至1.7615%，资金面保持宽松，Shibor维持低位 [13] - 外部环境复杂严峻，国内需求端疲软，预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，四季度降准降息可能落地 [13] 商品市场各品种观点 - 甲醇沿海库存环比上涨3.95万吨至153.5万吨，同比上涨30.75%，开工负荷环比下降1.45个百分点 [16] - 碳酸锂周度产量增至21066吨，库存环比减少2143吨至132658吨，基本面支撑价格 [23] - 铁水产量维持高位，钢厂生产动能较强，铁矿需求有支撑，港口库存去化较快 [25] - 马士基11月大柜报价2350美元，环比提涨550美元，传递挺价意愿，集运欧线上涨2.25% [32] - 巴西2025/26年度大豆种植率达24%，高于去年同期的18%，美国大豆出口检验量环比增长45% [27][28]

外汇市场总体表现 - 外汇市场交易量2024年达到41万亿美元，较2020年增长37.4% [1] - 跨境收支规模2024年为14万亿美元，较2020年增长64% [1] - 2021年至2025年上半年，外商来华各类投资净流入7400多亿美元 [1][2] 国际收支平衡状况 - 国际收支保持基本平衡，外汇储备规模保持在3.2万亿美元以上 [2] - 2021年至2024年，国际收支口径货物贸易进出口年均规模接近6万亿美元，较“十三五”年均规模增长近43% [2] - 服务贸易进出口年均规模超过8600亿美元，较“十三五”年均规模增长26% [2] 跨境投融资活动 - 跨境双向投融资日益活跃，境内主体对外投资净流出亦较快增加 [2] - 截至2025年6月末，对外金融资产超过11万亿美元，对外负债超过7.2万亿美元，分别较2020年末增长25%和10% [2] - 对外净资产为3.8万亿美元，稳居全球第三位 [2] 外汇市场韧性与风险管理 - 企业外汇套期保值比率由2020年的17%上升至30%左右 [3] - 人民币在跨境贸易中的占比由16%上升至近30%，企业等主体外汇风险敞口明显降低 [3] - 人民币汇率双向浮动、弹性增强，发挥了调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能 [3] 外汇市场结构与产品体系 - 外汇市场已具备即期、远期、掉期、期权等国际成熟外汇市场产品体系 [4] - 银行柜台外汇市场的挂牌货币超过40种，能够满足市场多样化的资金汇兑和汇率避险需求 [4] - 截至2025年6月末，有703家银行和115家非银机构参与到银行间外汇市场中，其中包含296家外资机构 [4] 人民币国际化进展 - 人民币继续保持全球第五大交易货币地位，人民币全球交易份额占比8.5%，较2022年上升1.5个百分点，是全球占比增幅最大的货币 [4] 经常项目便利化措施 - 截至2025年9月末，全国共办理经常项下资金结算便利化业务约4.7万亿美元 [6] - 2024年优化贸易外汇业务管理，将“贸易外汇收支企业名录”的办理方式由各地外汇局核准调整为银行直接办理 [6] - “十四五”以来，服务贸易对外支付税务备案网上核验惠及超12万家企业，涉及业务金额2万多亿美元 [6]

货币政策基调与目标 - 央行将落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节 [2] - 货币政策目标是促进经济稳定增长和物价处于合理水平，应对国内需求不足、物价低位运行等挑战 [2] - 央行将加大货币财政政策协同配合，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能 [2] 流动性管理与信贷投放 - 央行将保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度 [2] - 社会融资规模、货币供应量增长需同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [2] - 专家预计央行可能通过降准或恢复国债买卖向银行体系注入长期流动性 [2] - 考虑到大型银行法定存款准备金率仍处于7.5%的高位，可择时择机通过降准释放长期流动性 [4] 利率与融资成本 - 央行将强化政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，推动社会综合融资成本下降 [4] - 央行将发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督 [4] 房地产与特定领域支持 - 央行将加大存量商品房和存量土地盘活力度，巩固房地产市场稳定态势 [5] - 央行将完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式 [5] - 央行将持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务，进一步打通中小微企业融资的堵点和卡点 [5] 外部环境与汇率 - 9月美联储恢复降息且可能持续，外部因素对国内实施适度宽松货币政策的掣肘进一步弱化 [4] - 央行将增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [4] 政策执行与风险防范 - 央行将根据国内外经济金融形势把握好政策实施的力度和节奏，提高政策的前瞻性、针对性、有效性 [2][4] - 央行将畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转 [4] - 央行将从宏观审慎角度观察评估债市运行，关注长期收益率的变化 [4] - 央行将切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力 [5]

货币政策调控思路 - 加强货币政策调控 提高前瞻性 针对性 有效性 根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况把握好政策实施的力度和节奏 抓好各项货币政策措施执行 充分释放政策效应 [1] - 保持流动性充裕 引导金融机构加大货币信贷投放力度 使社会融资规模 货币供应量增长同经济增长 价格总水平预期目标相匹配 [1] 利率与融资成本 - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 发挥市场利率定价自律机制作用 加强利率政策执行和监督 [1] - 推动社会综合融资成本下降 [1] 金融市场与汇率 - 从宏观审慎的角度观察 评估债市运行情况 关注长期收益率的变化 [1] - 畅通货币政策传导机制 提高资金使用效率 防范资金空转 [1] - 增强外汇市场韧性 稳定市场预期 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1]

货币政策导向 - 央行强调跨境资金流动监测分析和底线思维 增强外汇市场韧性并稳定市场预期 [1] - 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定 [1] - 引导企业和金融机构坚持风险中性理念 基于实需原则为中小微企业提供汇率避险服务 [1] 实体经济支持措施 - 指导金融机构为中小微企业提供汇率避险服务 营造稳定的汇率环境 [1]

外汇市场总体形势 - 人民币汇率对比欧元日元英镑澳元等非美货币表现更为稳定 未出现大幅贬值至年内低位的情况 反映外汇市场总体平稳且具备较强韧性 [1] - 银行结售汇前5个月保持顺差792亿美元 非银行部门跨境资金净流入862亿美元 其中4月和5月月均净流入均超过100亿美元 [1] 跨境资金流动结构 - 实体经济相关跨境资金稳步流入 1-5月货物贸易项下跨境资金净流入2144亿美元 同比增长66% [2] - 外商直接投资保持景气 1-5月非金融部门外资净流入878亿美元 同比增长23% 显示市场对中长期资本吸引力 [2] - 证券投资项下跨境资金4个月内净流出超1000亿美元 主要因中美利差收敛及美债吸引力增强 [2] 国际收支与外部韧性 - 经常账户一季度顺差889亿美元 同比增长25% 二季度预计保持一定规模顺差 [3] - 中国拥有全门类工业体系 制造业转型升级支撑货物贸易顺差 夯实经常账户均衡基础 [3] - 外债结构优化 2021年末传统融资型外债占比较2014年末下降超20个百分点 外债去杠杆压力降低 [3] 金融市场开放与资产配置 - 债券市场法治化与国际化建设持续推进 为国际投资者创造稳定环境 [4] - 人民币在SDR篮子权重提升至12.28% 债券逐步纳入富时罗素指数 预计各国储备多元化和指数追踪资金将持续流入 [4]