中东地缘政治局势与军事行动 - 以色列宣布将于3月8日有条件重新开放领空，允许出境航班通行[2][3] - 以色列调整民防警戒等级，自3月5日起将全国活动级别从“必要活动”调整为“有限活动”，允许最多50人集会和开放办公场所[3] - 以色列空军于3月5日对德黑兰的伊朗政权目标发动新一轮空袭[3] - 自冲突爆发以来，伊朗全国共636个地点记录1332次袭击，174个县受影响，14家医疗医药机构受损[3][4] - 伊朗情报部门与伊斯兰革命卫队开展联合行动，对分裂势力武装组织在西部边境的总部和弹药库实施打击，发射4枚导弹摧毁其大部分阵地[5] - 伊朗外长指责美国在距伊朗海岸2000英里的国际水域袭击其海军护卫舰“迪纳”号，斯里兰卡海军已在附近打捞出87具遗体并救出32人[6] 霍尔木兹海峡原油运输与高盛观点 - 高盛首席石油策略师预计，受阻的霍尔木兹海峡原油运输将在未来5天内维持在极低水平（约为正常水平的15%）[2][8] - 高盛预计海峡运输将在随后两周内恢复至正常运量的70%，并于四周后实现100%全面常态化[2][8] - 中东产油国面临严峻仓储压力，沙特、阿联酋等国可用陆上储能共计约6亿桶，中断前闲置产能略超3亿桶[8] - 在完全关闭情况下，闲置储能仅能容纳约23天的“受困”原油，出口下降85%时实质性减产将在23天期限前发生[8] - 存储缓冲较小的国家如伊拉克将更早面临系统拥堵并率先减产[8] - 基于上述判断，高盛将第二季度布伦特原油平均价格预测上调10美元至76美元/桶，将WTI原油价格预测上调9美元至71美元/桶[9] - 上调油价预测主要因海峡出口受阻将导致OECD商业库存大幅下降，并估计3月份中东原油产量减少2亿桶，且地缘政治不确定性支撑风险溢价[9] 高盛对整体市场的看法 - 高盛策略团队认为，尽管风险资产面临中东战争及AI引发担忧的“重大阻力”，但经济基本面的韧性与企业盈利的强劲增长将限制市场回调的深度和持续时间[7] - 该团队认为强劲的经济和企业基本面意味着近期的市场回调是买入机会[7]

高盛对全球市场及原油前景的核心观点 - 高盛认为近期的市场回调是买入机会，而非长期熊市的开端，其依据在于经济基本面的韧性以及企业盈利的强劲增长 [2] - 该机构对市场保持乐观的核心基础是预期能源供应链将快速修复，特别是霍尔木兹海峡的原油运输将在未来四周内恢复常态 [2][3] 霍尔木兹海峡流量恢复的具体时间表 - 高盛预计，海峡的石油出口将在额外5天内保持在当前极低水平（约为正常水平的15%）[3][4] - 随后在接下来的两周内，流量将逐步恢复到正常运量的70% [3][4] - 最终在四周后实现100%的全面常态化流通 [3] 中东产油国面临的仓储压力与减产风险 - 高盛估计，沙特阿拉伯等六个主要中东产油国的可用原油陆上储能共计约6亿桶，而在中断开始前的闲置产能仅略超3亿桶 [4] - 在完全关闭的情况下，这部分闲置产能仅能容纳约23天的“受困”原油 [4] - 报告强调，即使海峡出口仅下降85%，产量的实质性削减也会在23天期限到来之前发生，当库存接近存储极限时生产将被迫逐渐减少 [4] - 像伊拉克这样存储缓冲较小的国家，将在更早的阶段面临系统拥堵并率先减产 [4] 高盛对原油价格的预测调整 - 高盛将第二季度布伦特原油平均价格预测上调10美元至76美元/桶 [6] - 同时将WTI原油预测上调9美元至71美元/桶 [6] - 上调预测的主要原因包括：海峡出口受阻将导致经合组织商业库存大幅下降，并在3月份造成中东原油产量估计减少2亿桶；以及持续的地缘政治不确定性支撑风险溢价 [6] 长期油价展望与双向风险 - 高盛对远期油价的调整幅度相对有限，将布伦特原油2026年第四季度的预测从60美元上调至66美元，并将2027年预测从65美元上调至70美元 [7] - 该行预计，随着中断影响消退，市场将重返供过于求，布伦特现货价格将从目前的82美元降至2026年第四季度的66美元，这一回落反映了13美元风险溢价的逐渐消退以及公允价值下降3美元 [7] - 当前价格预测的风险显著偏向上行，例如，如果霍尔木兹海峡的流量在额外5周内保持低位，布伦特油价可能触及100美元 [7] - 下行风险同样存在，如果海峡流量以快于预期的速度恢复，目前的风险溢价将迅速蒸发，一旦观察到船只恢复通行，布伦特油价可能面临12至15美元的大幅暴跌 [7]

核心观点 - 2月以来美股表现惨淡，但近期多家机构发布看多观点，认为回调是买入机会，同时市场也存在谨慎声音 [3] 力挺美股 - 高盛策略团队认为，应将美股任何回调视为买入机会而非熊市开始信号，经济基本面和强劲盈利增长意味着回调深度和持续时间有限 [5] - 高盛指出，全球股票估值高于平均水平，所有全球行业相对于其过去20年历史均处于昂贵区间，美股牛市异常强劲使其易受潜在冲击影响 [6] - 城堡证券股票策略主管取消战术性看空判断，认为到月中前后有反弹空间，极度低迷的市场情绪、有利的季节性因素及有韧性的散户资金流为反弹奠定基础 [6] - BTIG首席市场技术分析师将近期地缘政治引发的波动视为战术性买入机会，并指出恐慌指数VIX与其两个月期期货的倒挂幅度触及去年春季以来最高，是抛售或已进入尾声的信号之一 [7] 市场谨慎声音 - 德意志银行警告投资者应心“抄到半山腰”，关键问题在于石油和天然气价格是否会飙升至阻碍经济增长的程度，从而破坏复苏交易 [9] - 德银策略师指出，若油价出现更大规模飙升并导致标普500指数暴跌超过15%，需满足三个触发条件：油价飙升至少50%至100%并持续数月、油价上涨将经济推入衰退或严重放缓、央行采取鹰派政策应对，目前这些条件均未出现 [9] - 瑞银下调美股展望，理由包括美元走弱风险加剧、估值过高以及华盛顿政策动荡带来的不确定性上升，并将美股在全球股票投资组合中的评级下调至“基准” [9] - 瑞银指出，支撑美股的企业回购正在失去优势，美股回购收益率目前仅与全球同行持平，侵蚀了对每股收益增长与资金流入的关键支撑，美股股息与回购合计的股东回报率约为欧洲的一半 [10] - 瑞银测算，美股经行业调整后的市盈率较国际同行高35%，而2010年以来平均溢价仅约4%，约60%的行业估值倍数不仅高于全球同行，也高于自身历史溢价水平 [10] - 特朗普政府下的政策波动是另一重阻力，今年以来关税政策调整、信用卡利率上限提案、私募股权住房投资限制、药品定价重新审查以及限制军工企业分红与回购的提议接连出现 [10]

地缘政治与能源 - 伊朗已确定最高领袖候选人，以色列国防部长警告任何新领袖都将成为“清除目标”[2][3] - 美国国防部长表示美伊冲突可能持续8周或更长，伊朗否认寻求与美国谈判[4] - 俄罗斯总统普京表示考虑主动停止向欧洲供应天然气，转向新兴市场[5] - 伊朗伊斯兰革命卫队称其高超音速导弹和无人机突破美国“萨德”系统，袭击了以色列国防部大楼和本·古里安国际机场，摧毁超过7套先进雷达系统[6][7][8] - 中远海运国际因霍尔木兹海峡交通受限，决定暂停相关航线新订舱业务[17][18] 宏观经济与央行 - 美国总统特朗普正式提名凯文·沃什出任下一任美联储主席，若获确认将接替鲍威尔，此举被解读为特朗普希望任命一位降息派主席[9][10] 科技与消费电子行业 - 苹果公司发布全新笔记本电脑MacBook Neo，国行版售价4599元起，搭载A18 Pro芯片，是苹果迄今为止定价最亲民的笔记本电脑[11] - 小米计划每年对自研SOC芯片进行升级，并筹备为海外市场推出独立AI助手，试图构建差异化竞争壁垒[15] - 英伟达CEO黄仁勋表示，公司近期对OpenAI的300亿美元投资可能是其在该公司上市前的最后一次投资，预计OpenAI有望在今年年底前启动IPO[16] 企业动态与战略 - 摩根士丹利计划在全球所有业务条线裁减约3%的员工，涉及近2500名员工，裁员原因与绩效、业务优先级及办公地点策略调整有关[13][14] - 中矿资源回应津巴布韦锂矿出口禁令，称影响有限，公司原料库存充足，正积极与当地政府协商[25][26] - 比亚迪将于2026年3月5日举行技术发布会，发布五大核心技术，包括第二代闪充刀片电池、兆瓦闪充2.0、DM6.0混动系统等[28] 市场与财报 - 京东、哔哩哔哩将于2026年3月5日美股盘前发布最新季度财报，博通财报电话会于北京时间3月5日早上6:00举行[29][30] 行业观点与建议 - 全国政协委员周世虹建议废除劳务派遣制度，认为其已背离初衷，成为企业剥削劳动者的工具，建议由用工单位与劳动者直接建立劳动合同关系[12] - 雷军表示，人形机器人仍处于“学徒工”阶段，需解决工艺稳定性、成本和应用场景问题，智能汽车时代则需从技术、法规到驾驶文明进行全方位体系建设[31][32]

市场对中东冲突的初步反应 - 高盛CEO所罗门表示，金融市场对中东战争的反应出人意料地平静，这一局面令他感到意外[1][2] - 他认为市场真正消化这场冲突的影响还需要数周时间，所有事件会产生累积效应，并可能导致更强烈的反应[1][2] 影响市场情绪的关键因素 - 美国就确保霍尔木兹海峡航运安全所作的承诺，是目前支撑市场情绪的关键因素之一[1][4] - 当前局势存在大量未知变量，投资者正在评估冲突是否会演变为持久战，以及是否将开始冲击消费[1] 冲突的扩散与潜在风险 - 冲突冲击波正在持续扩散，以色列对德黑兰发动新一轮空袭，伊朗则向卡塔尔、巴林和阿曼发射导弹[1] - 负责美伊谈判的美国总统特使威特科夫自美国和以色列对伊朗发动军事行动以来，就再未同伊方进行过外交接触[1] 对通胀与货币政策的潜在影响 - 油价上涨引发市场对通胀卷土重来的担忧，交易员正在下调对美联储降息的预期[1] - 伊朗战争引发的通胀反弹风险正威胁全球经济[3] 对美国经济的中期展望 - 尽管地缘风险上升，所罗门对美国经济的中期前景依然持乐观态度[4] - 他指出，宽松货币周期的开启以及监管环境的显著松绑，共同为美国经济提供了坚实支撑[4]

【邢自强：原油价格冲击小于俄乌时 油价可能对应就是80美元一桶左右】 针对美伊冲突，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强认为，当前局势对原油市场的影响是一次对原油供给效率的 冲击，但不是一个供给上的断层。 短期内肯定有风险溢价的飙升，但是中长期是相对可控，不会引发全球滞胀。 霍尔木兹海峡虽出现运输停滞和保费飙升，导致全球日均石油供给会减少200-300万桶；但其长期封锁概率较低。 这 短期内肯定有风险溢价的飙升，但是中长期是相对可控，不会引发全球滞胀。 霍尔木兹海峡虽出现运输停滞和保费飙升，导致全球日均石油供给会减少200-300万桶；但其长期封锁概率较低。 这种供给缺口，导致油价可能对应就是80美元一桶左右。 这是一种可控担忧，而不是恐慌性的定价。 一方面，欧佩克具有一定的增产能力；另一方面，中国在过去两年趁着油价不太贵的时候，也储备了很多的原油 库存。 总体来看，邢自强认为，这次价格冲击，持续的时间不会那么长，会显著短于2022年年初，俄乌战争时期油价受 到的冲击。 【邢自强：原油价格冲击小于俄乌时 油价可能对应就是80美元一桶左右】 针对美伊冲突，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强认为，当前局势对原油市场的影 ...

移民政策变化与人口结构 - 特朗普政府的移民打击政策导致美国净国际移民人数从2024年的270万人峰值迅速下滑，至去年夏季已降至130万人，随后更转为负值，出现移民净流出[1] - 高盛集团报告指出，过去一年实施的移民政策使净移民人数较历史平均水平暴跌80%[1] - 美国已有近一个世纪未出现移民净流出，上一次发生在大萧条时期，同时本土出生人口持续下滑，远低于维持长期人口规模所需的更替水平[2] 对劳动力市场的影响 - 近80%的移民（约3300万人）处于劳动年龄，占美国劳动力总数的19%[4] - 移民流入减少已对劳动力供给造成冲击，德勤研究人员指出，在本土人口因低生育率增长放缓之际，移民数量减少将对劳动力供给构成沉重压力[2][4] 对经济增长的影响 - 美国国会预算办公室数据显示，自2024年起的五年内，若移民人数增加870万人，预计将推动GDP大幅增长2.9%[4] - 德勤研究人员指出，移民通常伴随更高的GDP增长，这反过来可以通过提升整体生产率来提高本土劳动者的工资[7] - 宾夕法尼亚大学沃顿商学院2025年的分析指出，针对非法移民为期10年的遣返行动，可能因竞争减少而使低技能的合法移民与本土出生美国人的工资上涨5%[7] 对财政与债务的影响 - 2023年移民贡献的税收超过6500亿美元，按人均计算可能高于本土出生人口的贡献[5] - 卡托研究所研究发现，1993年至2023年间，移民纳税人总计贡献了14.5万亿美元的财政盈余，其缴纳的税款远高于所获得的公共福利[5] - 研究指出，移民平均每人缴纳的税款比普通本土出生美国人多出近10万美元，如果没有移民，美国国债规模将升至GDP的约200%，而非目前估计的120%[5] - 移民通常会对联邦赤字产生积极影响，使财政收入增长快于支出，劳动力萎缩无助于缓解国家债务压力[5] - 卡托研究所移民研究主任表示，源源不断的移民能降低债务占GDP的比率[6] 移民的长期经济角色 - 移民后代随着受教育程度和收入水平提高，缴纳的税款往往会更多，被称为“这个国家有史以来最强大的财政引擎”[8] - 许多移民进入建筑行业带来供给增加，往往能够缓解高房价的影响[7] - 宾夕法尼亚大学沃顿商学院研究指出，遣返移民在可能提高低技能工资的同时，有一个重要前提：占美国劳动力近三分之二的高技能劳动者，其工资可能因依赖低技能劳动力而下降[7]

高盛单日暴跌的极端性质与历史规律 - 高盛集团股价在平静交易日内单日重挫7.47%，这一波动在平静市场中显得格外刺眼[2] - 回顾过去26年（6621个交易日），高盛单日跌幅超过7%的情况仅出现45次，触发概率低至0.68%，平均每147个交易日发生一次，属于典型的“黑天鹅”边缘事件[5][7] - 这45次极端下跌高度集中在几次重大危机时刻：2000年互联网泡沫破裂期间出现7次，2008-2009年全球金融危机期间出现22次，2020年新冠疫情市场熔断阶段出现7次；在“正常年份”则几乎为零[7] 高盛作为系统风险定价载体的角色 - 高盛的大跌通常不是个股基本面问题，而是市场在通过它“定价系统风险”[7] - 高盛作为全球顶级投行，业务横跨交易、投行承销、做市商服务、杠杆融资与信用扩张，是资本市场的枢纽和流动性源头，也是风险敞口最复杂的机构之一[8] - 当高盛出现剧烈波动，市场往往不是在惩罚其利润报表，而是在质疑整个金融系统的风险底色，这是资本对不确定性的一种本能避险反应[8] 当前市场三个潜在的结构性裂缝 - **流动性结构扭曲**：美股上涨高度依赖科技龙头和AI主线，金融板块并未同步走强，银行股估值修复远慢于科技股，呈现“K型”分化[12]。IPO市场持续低迷、并购活动冻结、债务融资成本高企，市场质疑资本市场活动已进入“慢冻结”状态，削弱了投行作为中介的造血能力[12] - **信用风险阴影**：私人信贷、商业地产（CRE）、结构性融资产品的风险暴露正在浮出水面[13]。高利率维持更久背景下，过去十年低利率环境积累的债务偿债压力剧增，市场担心商业地产违约风险通过贷款链条传导至银行体系，以及私人信贷市场存在类似2008年CDO的隐性风险[13] - **宏观预期拐点**：通胀数据粘性打破了美联储快速降息的预期，高利率环境对金融中介的侵蚀作用可能比预期更持久[14]。高盛的大跌是一次“风险溢价重定价”，市场正在修正此前过于乐观的宏观预期，意识到银行业生存环境可能发生范式转移[14] 金融股作为市场风向标的意义 - 在金融历史中，危机往往有序幕，而金融股通常是最先亮起的红灯，例如2007年次贷危机和2020年疫情初期[16][17] - 高盛的下跌之所以重要，是因为它处在风险资产中心，是市场情绪的放大器[17]。其极端波动促使市场重新评估三个核心问题：流动性是否真的充裕、信用风险是否被低估、AI牛市是否掩盖了金融系统的脆弱性[17] - 0.68%的概率事件不一定意味着系统性危机已经到来，但至少说明市场正在进入压力测试阶段[17] 后续需要观察的关键信号 - **板块分化**：金融板块是否持续弱于科技板块，若分化扩大，说明资金正从周期性金融股向防御性科技股抱团，是风险偏好下降的标志[19] - **信用利差**：投资级债券与高收益债的利差是否开始扩大，若走阔说明市场开始为违约风险定价[19] - **高收益债市场**：高收益债是否出现同步异动，这是企业融资成本最直接的反映，一旦该市场冻结，流动性危机将正式确立[19] - 如果这些信号同时出现，那么这次暴跌就不是孤立事件，而是市场从“忽视风险”转向“定价风险”的拐点的序章[19] 对市场参与者的启示 - 高盛的每一次极端下跌，几乎都与时代拐点重叠，它是全球资本流动的风向标[22] - 此次波动可能意味着市场的风险溢价正在回归，提醒投资者金融系统的脆弱性并未消失，只是被繁荣的指数所隐藏[22] - 极端波动是市场最诚实的时刻，它剥离了叙事包装，露出了风险底色，是对全市场风险认知的一次唤醒[22] - 在风险溢价回归时，敬畏波动比追逐收益更为重要，只有提前准备好的人才能在下一个周期中幸存[22]

报告核心观点与市场展望 - 报告对美股市场持谨慎态度，认为标普500指数未能突破7000点关键“伽马墙”水平，上涨路径可能需先经历回调，未来几周美国股市仍面临挑战 [3][4] - 交易台在股票和利率领域活跃进行避险对冲操作，并提出了短期和中期战术表达，包括做空标普500指数和10年期SOFR利率的衍生品组合 [5] - 报告推荐了纳斯达克100/标普500指数离散度交易以及重新成为焦点的非必需消费品类股 [4] 资金流向与投资者行为 - 全球股票连续第二周被净卖出（-0.6个标准差，1年期），总交易活动增加主要由空头头寸超过多头买入（比例为2.1比1）驱动 [8][10] - 年初至今，美国市场的主要行业主题是半导体买入对冲软件卖出，以及受私募信贷驱动的金融股卖出 [11] - 新兴市场是本周资金净买入最多的地区，也是年初至今资金净买入第二多的地区（仅次于发达亚洲），而北美和欧洲年初至今均为净卖出 [11][12] - 全球股票基金的净流入主要由全球基准指数和新兴市场股票基金的需求推动，截至2月25日当周净流入380亿美元，前一周为350亿美元 [16] - 在新兴市场中，流入中国内地的资金转为正值，韩国继续保持最大的净流入，韩国综合股价指数成为全球投资者追捧的对象 [17] 市场情绪与季节性因素 - 由于标普500指数未能维持实质性反弹且对人工智能的担忧未平，AAII投资者情绪持续保持谨慎 [20] - 散户资金流出的潜在影响受到关注，报告提醒市场大规模散户资金流出可能产生巨大冲击 [21] - 从历史数据看，3月是标普500指数表现较疲软的月份，自1928年以来月度回报率排名倒数第四，但4月表现通常更为积极 [30][31] - 3月上半月（3月1日至14日）标普500指数通常面临震荡下行，但平均回报率最终为30个基点，而3月15日开始的随后两周平均回报率回升至80个基点 [25][26] 行业与板块分析 - 非必需消费品类股表现落后于工业和必需消费品类股，且估值不高，筛选的中等收入消费股远期市盈率为16倍，较标普500指数成份股中位数折价17%，处于2018年以来第34百分位 [37][38] - 自11月初以来，行业中性重资产股票组合已跑赢轻资产股票组合25个百分点，显示市场风格可能从轻资产向重资产切换 [46] - 3月是防御性板块季节性表现强劲的月份，在经历了2月份+7.23%的涨幅后，防御性板块值得关注 [47] 市场结构与技术指标 - 标普500指数的日内波动率与收盘价实现波动率之间的价差自年初以来持续高于两年平均水平，显示市场内部波动剧烈 [51] - 报告推荐利用市场内部离散度的系统化交易策略，例如下行的离散策略GSVIDUV9，并计划在未来几周推出纳斯达克离散策略GSVIDEV9 [52][53] - 为说明全球其他地区投资热潮，EWY与SPX的1个月波动率比率在1到3年回溯期内处于第99百分位，EEM与SPX的1个月波动率比率在1年回溯期内处于第98百分位 [56] 公司行为与系统化资金流 - 股票回购活动依然活跃，上周成交额是2025年年初至今平均每日成交额的1.7倍，回购在3月中旬前仍是美股利好因素 [59] - 2026年年初至今的股票回购授权额度为3170亿美元，为历史第二高水平，仅次于2023年同期的3180亿美元 [60][61] - 商品交易顾问在年初至今已卖出近130亿美元的美国股票，模型显示他们正逐步买入，但其行为可能快速变化 [64] - 在“大幅下跌”情景下，商品交易顾问对标普500指数的卖出规模最高可达近260亿美元，关键关注点位分别为短期6906、中期6752和长期6341 [65][66]

霍尔木兹海峡：被"主动避让"而非"强制关闭" 美国总统特朗普当地时间3月1日发表视频讲话称，美国和以色列将继续对伊朗的军事行动，直到达成所有目标。伊朗外交部长阿拉格齐当天表示，伊朗 将决定这场美以强加的侵略战争何时以及如何结束。 特朗普的最新表态较此前明显升级。特朗普日前声称，伊朗"是一个大国"，对其军事行动可能需要约四周时间完成，"或者更短"。另外，在冲突局面 上，特朗普声称美军已击沉9艘伊朗舰艇，"基本摧毁了伊朗的海军总部"。美军方称摧毁伊朗伊斯兰革命卫队总部，否认"林肯"号航母被伊击中。伊朗伊 斯兰革命卫队则称，反击行动"已造成560名美军伤亡"，并击落二十余架美以无人机。 当冲突的时间跨度被拉长，华尔街的定价逻辑瞬间生变。高盛在最新研报中警告， 冲突的"持续时间"已取代"爆发本身"，成为决定原油、黄金、美股 走向的核心变量。 冲突爆发后，全球目光死死盯着原油市场的"咽喉"——霍尔木兹海峡。这条位于伊朗南部、狭窄的水道是全球约20%石油运输的咽喉要道。 彭博观点专栏作家Javier Blas指出，尽管市场极度恐慌，但必须厘清一个关键事实： 海峡的航运中断是"商业恐惧"的结果，而非"物理封锁"。 但从全 ...