考研宏观趋势与报考行为 - 2023年成为考研报考规模历史拐点，报考人数从峰值474万人连续三年稳步回调，2024年降至438万人，2025年为388万人，2026年回落至343万人，三年累计减少131万人，基本回归2020年的报考规模 [2] - 考研报名人数的回落被视为报考动机的理性回归，考研回归常态化竞争轨道 [2] - 毕业生去向选择更加多元，2026年公务员国考报名通过资格审查人数达371.8万人，较上年新增30.2万人，同时本科在读学生留学意向占比提升，不少毕业生选择自主创业 [4] - 当前考生群体呈现更加理性务实的特征，考研动机以就业导向为主，考生将考研视为增强人力资本、提升职场竞争力的战略性投入 [4] - 在院校选择上，考生多采取“平级主导、适度升级”的稳妥策略，优先选择与本科层次相近或略高的院校 [5] 研究生招生结构变化 - 2026年专业硕士统考计划招生占比进一步提升至69.7%，远超学术硕士的30.3%，专硕的“招生主力”地位完全确立 [7] - 2020年专硕招生占比首次突破60%，此后持续稳步攀升 [7] - 管理学、教育学、艺术学等人文社科类学科专硕招生占比已突破85%，经济学、农学、工学等学科专硕占比普遍超70%，这些培养方向与新能源、人工智能、生物医药、高端制造等战略性新兴产业的用人缺口高度协同 [7] - 自2021年被正式列为我国第14个学科门类以来，交叉学科招生人数以43.0%的复合年均增长率领跑各学科门类 [8] - 支撑数字经济与智能制造等新兴领域的工学招生人数以4.3%的增幅位列其后，而文学、历史学、管理学等传统基础学科及部分人文社科门类的招生体量有所收窄 [8] - 研究生选拔逻辑进行战略升级，将服务国家战略设为导向，选拔对接国家重大战略与关键领域人才 [7] 考试规则与内容演变 - 研究生考试规则的标准化与公平性持续强化，自命题科目改为全国统考的范围不断扩大，已覆盖教育学、计算机、医学等学科 [10] - 调剂规则进一步规范，从“灵活自主”转向“规范透明”，明确禁止将报考院校、毕业学校背景作为筛选依据，要求按考试成绩排序 [10] - 公共课科目普遍呈现出“反押题、反套路”的命题趋势，英语更注重篇章整体逻辑，政治强化理论与实际结合，数学加大对实际问题解决能力的考核 [11] - 推免生比例持续攀升，优质统考名额相对缩减，报考人数回调并未真正降低竞争强度 [11] - 高校正加速优化专业设置，一方面新增数字经济、电子信息等硕士学位授权点，另一方面停招或合并办学特色不鲜明、就业前景欠佳的专业 [11] 就业市场需求分化 - 市场对人才的需求正在发生分化，人工智能、半导体、新能源等技术密集型领域招聘热度不减 [11] - 技术密集型领域对具备高阶研发与应用能力的硕士毕业生保持着稳定的吸纳能力 [11]

公司核心事件与现状 - 公司创始人张雪峰于3月24日因心源性猝死离世，享年41岁[3] - 创始人离世后未满一个月，公司即迎来第一次大规模离职[3] - 4月前13天内，公司已有“多”人离职，其中多为跟随创始人打天下的老员工[10] 公司商业模式与核心问题 - 公司的凝聚力高度依赖创始人张雪峰的个人魅力，而非企业文化或晋升通道[11] - 家长购买课程的核心驱动力是“张雪峰”这个名字背后的判断力与信用背书，而非课程本身[11] - 公司当前的困境是所有个人IP公司的通病：创始人成为公司唯一招牌，其离世使公司根基动摇[16] - 公司将公司命运与个人IP深度绑定的模式，是“最大的风险”[16] 管理层变动与后续举措 - 接任者武亮为公司002号员工，是张雪峰的老部下[13] - 新任管理层试图推行“去张雪峰化”，希望将公司从“张雪峰的公司”转变为“峰学蔚来的公司”[15] - 新任管理层引入KPI考核，并推动员工开设账号、构建矩阵，以维持公司运营[15] 关键员工离职案例与影响 - 核心数学老师“大鹏”离职引发高度关注，其离职原因为“峰哥不在了，我对这个地方没有太多念想”[8] - 大鹏为哈尔滨工业大学本硕毕业，拥有十年北京高中数学教学经验，于2021年响应创始人号召从北京加入公司[4] - 该员工表示其加入公司是“冲着张雪峰这个人”，而非公司规模或前景[5] - 许多核心员工的加入与留下，是基于对张雪峰个人眼光和领导力的信任，视其为实现自我价值的希望[11] - 创始人离世导致员工“找不到留下的意义”，这是核心员工离职的根本原因[18] 公司运营数据与市场反应 - 4月7日，新任管理层带领团队复播，单场吸引600万人次观看，峰值在线13万人[13] - 复播单场最高GMV达到750万元[13] - 市场分析认为，高流量数据更多是出于“围观”心态，市场在观察公司失去创始人后能支撑多久，而非对新管理层或公司的认可[13]

核心观点 - FY26Q3新东方净营收14.17亿美元，同比增长19.8%，归母净利润1.27亿美元，同比增长45.3%，收入利润均超公司指引[4] - 公司核心业务全线提速，新业务领跑增长，基于强劲表现上调FY26全年净营收指引至55.61-55.99亿美元，同比增长13%-14%[5][6] - 公司盈利能力显著增强，Non-GAAP经营利润率14.3%，同比提升2.3个百分点，经营效率持续优化[7] 财务表现与业绩指引 - FY26Q3净营收14.17亿美元，同比增长19.8%[4] - FY26Q3归母净利润1.27亿美元，同比增长45.3%[4] - FY26Q3 Non-GAAP归母净利润1.52亿美元，同比增长34.3%[4] - 公司预计FY26Q4净营收为14.30-14.67亿美元，同比增长15%-18%[6] - 公司上调FY26全年净营收指引至55.61-55.99亿美元，同比增长13%-14%，此前指引为增长8%-12%[6] 分业务表现 - 出国考试备考业务营收同比增长7.4%，留学咨询业务仍承压[5] - 成人及大学生国内考试备考业务营收同比增长14.5%，持续双位数高增，FY26Q4为考研备考高峰期，预计收入增速环比提速[5] - 教育新业务营收同比增长23.3%，延续领跑态势[5] - 教育新业务中，非学科类辅导业务覆盖约60个城市，报名人次约45.8万[5] - 教育新业务中，智能学习系统及设备落地约60个城市，活跃付费用户约36.7万人[5] - 东方甄选搭建多账号矩阵，涵盖好物、果蔬、营养健康等垂直赛道，持续推进自有品牌、会员生态与线下扩张[5] 盈利能力与效率优化 - FY26Q3经营利润1.80亿美元，同比增长44.8%[7] - FY26Q3 Non-GAAP经营利润2.03亿美元，同比增长42.8%[7] - FY26Q3 Non-GAAP经营利润率14.3%，同比提升2.3个百分点[7] - 利润率提升得益于：聚焦核心教育主业，高利润率的K9及高中业务收入占比提升[7] - 利润率提升得益于：深化AI技术全场景赋能，优化OMO教学体系，提升师资效率与运营效能[7] - 利润率提升得益于：精细化成本管控落地，固定成本优化，规模效应持续释放[7] 未来利润改善空间与股东回报 - 公司已启动海外考培与咨询业务整合，一次性费用将于FY26Q4确认，FY27该业务利润率有望持平或微增[7] - 销售费用率有望在FY27进一步优化[7] - 公司保持稳健扩张速度，优先提升现有网点利用率，有望进一步提升毛利率[7] - FY26年度股息第二期0.06美元/普通股（0.6美元/ADS）获批[6] - 截至4月21日，公司已累计回购1.84亿美元股份[6]

投资评级与核心观点 - 报告维持对新东方的“买入”评级 [1][5][6] - 报告核心观点认为，新东方降本增效成果已进入兑现期，多业务线增长势能持续释放，长期有望为股东创造持续稳定的回报 [1] - 基于K12收入提速、降本增效及汇率顺风影响，报告将FY26/27/28 non-GAAP归母净利润预测上调至5.80/6.86/7.61亿美元（前值：5.78/6.81/7.56亿美元）[5] - 给予公司20倍FY27预测市盈率，目标价定为86.26美元/68.03港元（前值：65.43美元/51.39港元）[5][6] FY26Q3业绩表现 - **总收入**：实现14.17亿美元，同比增长19.8%，大幅超出公司此前11~14%的指引区间上限 [1] - **盈利能力**：调整后经营利润为2.03亿美元，对应经营利润率14.3%，同比提升2.3个百分点，显著超越彭博预期的13.3%和同比提升1.5个百分点 [1][3] - **净利润**：调整后归母净利润为1.52亿美元，同比大幅增长34.3% [1][3] - **全年指引**：公司将FY26全年美元口径总收入同比增长指引上修至13~14%（前次指引为8~12%）[1] 分业务表现 - **教育属性新业务**：FY26Q3收入美元口径同比增长23.3%（2Q：21.6%），人民币口径收入增速略有降速 [2] - **大学生及成人教育业务**：收入同比增长14.5%（2Q：12.8%），保持稳健增长 [2] - **留学考培业务**：收入同比增长7.4%（2Q：4.1%），保持韧性，人民币口径收入增速稳定 [2] - **东方甄选**：受益于年货节的良好运营，销售额和收入保持高增长，成为公司收入超预期的核心支撑 [2] 利润增长驱动因素与展望 - **利润超预期原因**：1）降本增效成效持续兑现，规模效应与运营杠杆充分释放；2）东方甄选业务盈利贡献持续增强，为集团整体利润提供重要支撑 [3] - **未来展望**：考虑公司收入的稳定增长，利润有望在下半财年持续释放 [3] 战略发展方向 - **技术赋能**：公司将人工智能嵌入现有教育项目、完善人工智能产品以及部署人工智能以提升运营效率和对教师团队支持方面取得了显著进展，OMO成为集团发力的业务重点 [4] - **东方甄选**：在抖音上推出了多个直播账号，持续优化直播内容，并推出了创新举措，如直播主招募活动和供应商大会 [4] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计FY26/27/28营业收入分别为55.92亿、59.90亿、63.09亿美元，同比增长14.12%、7.11%、5.33% [10][11] - **调整后净利润预测**：预计FY26/27/28调整后归母净利润分别为5.80亿、6.86亿、7.61亿美元，同比增长12.22%、18.30%、10.81% [10][11] - **调整后每股收益**：预计FY26/27/28调整后每股收益分别为3.65、4.31、4.78美元 [10] - **利润率预测**：预计FY26/27/28调整后经营利润率分别为13.01%、14.38%、15.08%，调整后归母净利率分别为10.38%、11.46%、12.06% [11] - **估值基准**：可比公司彭博一致预期FY27预测市盈率均值为18.45倍，报告给予公司20倍FY27预测市盈率，高于行业均值 [5][12] - **关键财务指标预测**：预计FY26/27/28调整后净资产收益率分别为15.19%、16.52%、16.84%，股息率分别为2.70%、3.36%、3.78% [10][23]

投资评级与核心观点 - 报告对新东方维持“买入”评级 [1][5][6] - 报告认为公司降本增效成果已进入兑现期，多业务线增长势能持续释放，长期有望为股东创造持续稳定的回报 [1] - 报告将FY26全年美元口径总收入同比增长指引上修至13~14%（前次指引为8~12%），反映教育业务稳健增长、东方甄选加速增长及汇率顺风的多重利好 [1] 季度业绩表现 - 2026财年第三季度（截至2026年2月28日），公司实现总收入14.17亿美元，同比增长19.8%，大幅超出此前11~14%的指引区间上限 [1] - 第三季度调整后经营利润为2.03亿美元，对应经营利润率14.3%，同比提升2.3个百分点，显著超越彭博预期的13.3%/同比+1.5pct [1][3] - 第三季度调整后归母净利润为1.52亿美元，同比增长34.3% [1][3] 分业务表现 - 教育属性新业务（K12）FY26Q3收入美元同比增速提升至23.3%（2Q：21.6%）[2] - 大学生及成人教育业务收入同比增长14.5%（2Q：12.8%）[2] - 留学考培业务收入同比增长7.4%（2Q：4.1%）[2] - 东方甄选受益于年货节的良好运营，销售额和收入保持高增长，成为公司收入超预期的核心支撑 [2] 利润释放与驱动因素 - 利润超预期主要得益于：1）降本增效成效持续兑现，规模效应与运营杠杆充分释放；2）东方甄选业务盈利贡献持续增强 [3] - 考虑公司收入的稳定增长，利润有望在下半财年持续释放 [3] 战略方向 - AI和东方甄选是两大核心驱动力 [4] - 公司将人工智能嵌入现有教育项目、完善人工智能产品以及部署人工智能以提升运营效率和对教师团队支持方面取得了显著进展，OMO成为集团发力的业务重点 [4] - 东方甄选在抖音上推出了多个直播账号，持续优化直播内容，并推出了直播主招募活动和供应商大会等创新举措 [4] 盈利预测与估值 - 报告略微上调FY26/27/28 non-GAAP归母净利润预测至5.80/6.86/7.61亿美元（前值：5.78/6.81/7.56亿美元）[5] - 报告预计FY26E/FY27E/FY28E营业收入分别为55.92亿、59.90亿、63.09亿美元，同比增长14.12%、7.11%、5.33% [10][11] - 报告预计FY26E/FY27E/FY28E调整后归母净利润分别为5.80亿、6.86亿、7.61亿美元 [10][11] - 基于可比公司彭博一致预期均值18.45x FY27 PE，考虑到公司核心业务盈利稳健性及东方甄选业务弹性，给予公司20x FY27 PE，得到目标价86.26美元/68.03港元 [5][12] 财务与估值指标 - 截至2026年4月22日，新东方（9901 HK）收盘价为43.58港元，市值为688.69亿港元；新东方（EDU US）收盘价为56.36美元，市值为89.69亿美元 [7] - 报告预测FY27E调整后EPS为4.31美元，对应调整后PE为13.07倍 [10] - 报告预测FY27E调整后ROE为16.52%，股息率为3.36% [10][23]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告核心观点 - FY26Q3业绩持续高增，收入与利润均超公司指引，核心业务增长动能充沛，公司上调全年收入指引，彰显管理层对增长的坚定信心 [1][5][6][7] - FY26Q3盈利能力大幅改善，经营效率持续优化，利润率稳步提升，未来利润仍有进一步改善空间 [8] - 公司通过分红与股份回购持续兑现股东价值 [7] 业绩表现与业务分析 - **整体业绩**：FY26Q3实现净营收14.17亿美元，同比增长19.8%；实现归母净利润1.27亿美元，同比增长45.3%；实现Non-GAAP归母净利润1.52亿美元，同比增长34.3% [5] - **分业务表现**： - 出国考试备考业务：营收同比增长7.4%，核心备考赛道稳健，留学咨询业务承压 [6] - 成人及大学生国内考试备考业务：营收同比增长14.5%，持续双位数高增，成为核心增长支柱，预计FY26Q4收入增速环比提速 [6] - 教育新业务：营收同比增长23.3%，领跑增长；非学科类辅导业务覆盖约60个城市，报名人次约45.8万；智能学习系统及设备落地约60个城市，活跃付费用户约36.7万人 [6] - 东方甄选：搭建多账号矩阵，涵盖好物、果蔬、营养健康等垂直赛道，持续推进自有品牌、会员生态与线下扩张 [6] 未来展望与指引 - **季度指引**：公司预计FY26Q4净营收为14.30-14.67亿美元，同比增长15%-18% [7] - **全年指引**：基于各业务线强劲表现，公司上调FY26全年净营收指引至55.61-55.99亿美元，同比增长13%-14%，较此前8%-12%的指引上修 [7] - **利润展望**： - 公司已启动海外考培与咨询业务整合，一次性费用将于FY26Q4确认，FY27该业务利润率有望持平或微增 [8] - 销售费用率有望在FY27进一步优化 [8] - 公司保持稳健扩张，优先提升现有网点利用率，有望进一步提升毛利率 [8] 股东回报 - FY26年度股息第二期0.06美元/普通股（0.6美元/ADS）获批 [7] - 截至4月21日已累计回购1.84亿美元股份 [7] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：维持2026-2028财年归母净利润预测分别为4.97亿美元、5.85亿美元、6.80亿美元 [9] - **每股收益**：对应2026-2028财年EPS分别为0.31美元、0.37美元、0.43美元 [9] - **估值水平**：当前股价对应PE分别为18倍、15倍、13倍 [9] - **收入预测**：预计FY2026E-FY2028E营业收入分别为55.75亿美元、62.10亿美元、68.76亿美元，增长率分别为13.8%、11.4%、10.7% [10] - **净利润预测**：预计FY2026E-FY2028E归母净利润增长率分别为33.7%、17.7%、16.3% [10]

产业综合组：半导体存储与能源政策 - SK海力士2025财年第三季度营业收入为24.4489万亿韩元，营业利润为11.3834万亿韩元，净利润为12.5975万亿韩元，营业利润率为47%，净利润率为52% [3] - 2025年第一季度DRAM平均销售价格较去年第四季度上涨约60%，NAND平均销售价格较去年第四季度上涨约70% [3] - SK海力士表示其2026年全产品（HBM/DRAM/NAND）已100%被客户长单锁定，无额外产能可售，且目前3~5年的长单覆盖率已达90% [3] - 谷歌自研模型通过API每分钟处理超过160亿Tokens，高于上季度的100亿个，环比增长60%，显示下游AI需求高增长 [3] - 中共中央办公厅、国务院办公厅发文要求科学调控能源消费总量，严格控制化石能源消费，推动煤炭和石油消费逐步达峰，并大力发展非化石能源和新型储能 [4] - 报告认为应加快建设新型电力系统，促进绿色电力消纳，以覆盖全社会新增用电需求，并看好新能源和电网设备产业链景气度持续提升 [4] 消费组：教育行业 - 2025年昂立教育实现营收约13.8亿元，同比增长12.2%，归母净利润约0.8亿元，同比扭亏为盈，扣非净利润约400万元同样转正 [7] - 昂立教育利润改善部分源于约7,800万元的资产处置及政府补助等非经常性收益，同时主业经营效率提升，在承担约3,140万元股权激励费用下仍实现扣非盈利 [7] - 昂立教育下半年收入增速较上半年进一步提速，核心业务盈利已覆盖上半年季节性亏损，公司处于报表修复与主业转正的早期阶段 [7] - 新东方FY2026 Q3实现营收14.17亿美元，同比增长19.8%，归母净利润1.27亿美元，同比增长45.3%，Non-GAAP经营利润率提升至14.3% [8] - 新东方业绩高增核心驱动来自教育新业务放量，新教育板块同比增长23.3%，非学科培训及智能学习设备在约60个城市快速复制 [8] - 新东方传统出国考培业务环比明显加速，国内考培保持双位数增长，公司已由扩点转向提效，学习中心利用率提升带来经营杠杆 [8] - 新东方上调全年收入指引至13%–14%增长区间，递延收入同比增长7.8%，为短期收入提供支撑 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][9] 核心观点 - 报告认为行动教育正通过“AI+百校”双轮驱动实现增长，并通过高分红回馈股东 [1][3][9] - 2026年是公司AI战略从概念到价值创造的关键元年，AI赋能将提升管理效率并优化费用结构 [9] - “百校计划”加速推进，验证了其轻资产、高盈利、规模化商业模式的可行性，将拓宽服务半径并提升市场渗透率 [9] - 期末合同负债稳健增长，为未来业绩释放提供有力支撑 [1][3][9] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.19亿元、5.02亿元、5.93亿元，对应市盈率（PE）分别为18倍、15倍、13倍 [1][9] 财务业绩与分红 - **2025年全年业绩**：营业收入8.11亿元，同比增长3.55%；归母净利润3.20亿元，同比增长19.12%；扣非归母净利润2.79亿元，同比增长15.58% [3] - **2025年第四季度业绩**：营业收入2.45亿元，同比增长约11.3%；归母净利润1.05亿元，同比增长约42.1%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长约40.8% [1][3] - **分红派息**：2025年度拟分配现金红利总额2.98亿元（含税），占2025年归母净利润的93.05% [1][3] - **合同负债**：期末合同负债为11.80亿元，较期初的10.80亿元增长9.3% [1][3] 业务分析 - **收入结构优化**：2025年管理培训收入6.79亿元，同比增长7.28%，占总收入比重约83.7%，是收入增长主要来源 [9] - **其他业务**：管理咨询收入1.28亿元，同比下降11.99%，但毛利率大幅改善（提升13.29个百分点）；图书销售收入236.6万元，同比下降22.47%，业务体量小，对整体业绩影响微弱 [9] - **盈利能力提升**：2025年综合毛利率为78.86%，同比提升2.81个百分点，主要得益于高毛利的培训业务占比提升及咨询业务毛利率改善 [9] - **费用率变化**：2025年期间费用率为38.34%，同比下降0.87个百分点。其中，销售费用率同比下降0.19个百分点；管理费用率同比下降2.14个百分点；财务费用率同比上升0.44个百分点；研发费用率同比上升1.03个百分点，主要因公司重点投向AI研发 [9] 发展战略 - **AI战略深化**：2025年公司战略升级为“实效教育+AI”，2026年将推进教学AI化、管理AI化，并赋能10,000家企业打造AI型组织 [9] - **“百校计划”加速**：2025年计划实施首年已成功开设6家分校，另有4家分校正在筹备；2026年目标新建15家分校 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.19亿元、5.02亿元、5.93亿元 [9] - **每股收益（EPS）预测**：2026-2028年分别为3.51元、4.21元、4.97元 [12] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、15倍、13倍 [1][9] - **其他预测指标**：预计2026-2028年净利率分别为41.4%、42.7%、43.9%；净资产收益率（ROE）分别为29.7%、26.3%、23.7% [12]

港股市场表现 - 恒生指数下跌324点或1.2%，收报26,163点[1] - 恒生科技指数下跌97点或1.9%，收报4,963点[1] - 港股大市全日成交总额为2,283.03亿元[1] A股市场表现 - 上证指数上涨21点或0.5%，收报4,106点[1] - 深证成指上涨195点或1.3%，收报15,177点[1] - 创业板指上涨63点或1.7%，收报3,752点[1] 美股市场表现 - 标普500指数上涨73点或1.1%，收报7,137点[2] - 纳斯达克指数上涨397点或1.6%，收报24,657点[2] - 道琼斯指数上涨340点或0.7%，收报49,490点[2] 公司动态与业绩 - 腾讯与阿里巴巴正就投资AI初创公司DeepSeek进行初步洽谈，该公司融资目标估值已上调至超过200亿美元[2] - 金沙中国首季净收益总额按年增长23.6%至21亿美元，净收入增长45.5%至2.94亿美元[2][3] - 新东方第三财季净营收按年上升19.8%至14.17亿美元，股东应占净利润按年上升45.3%至1.27亿美元[3] - 中海油田服务首季营业额为112.96亿元人民币，按年升4.6%，纯利为8.56亿元人民币，按年跌3.6%[3]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 报告聚焦于港股医药、教育及社服行业2025年业绩发布情况，并对相关公司进行点评与展望 [3] - 在医药领域，创新产品持续放量、BD合作及丰富管线是驱动增长的关键 [3][4] - 在教育领域，直播电商GMV增长强劲，职业教育与高教板块存在结构性机会 [20][24][25] - 在社服领域，餐饮连锁企业业绩分化，关注门店质量、同店收入及海外拓展 [27][29][30] 海外医药：港股医药——2025年业绩集中发布 市场回顾与整体情况 - 本周（报告发布当周）恒生医疗保健指数上涨4.42%，跑赢恒生指数1.93个百分点 [6] - 报告详细分析了翰森制药、信达生物、康方生物三家公司的2025年业绩 [3][4] 翰森制药业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长22.6%至150.3亿元，归母净利润同比增长27.1%至55.6亿元 [7] - **盈利能力**：综合毛利率下降1.0个百分点至90.0%，销售费用率同比下降3.9个百分点至27.0% [7] - **研发投入**：研发费用同比增长24.3%至33.6亿元，研发费用率提升至22.3% [7] - **增长驱动力**：创新药及合作收入同比增长30.4%至123.5亿元，占总收入比重提升至82.2% [8] - **核心产品**：肿瘤产品收入同比增长22.8%至99.7亿元，占总收入66% [8] - **研发管线**：截至2025年底，拥有超40款创新药在研，超70项临床试验进行中 [9] - **BD合作**：2025年与再生元、罗氏、Glenmark等达成多项对外授权协议 [10] 信达生物业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长38.4%至130.4亿元，实现净利润8.14亿元（去年同期净亏损9500万元） [11] - **盈利能力**：综合毛利率同比提升2.6个百分点至86.5% [11] - **研发投入**：研发费用同比下降2.1%至26.2亿元，研发费用率为20.1% [11] - **现金流**：截至2025年底在手现金约35亿美元 [11] - **商业化**：产品销售首次突破百亿，达119.0亿元，同比增长44.6% [12] - **产品管线**：已有18款商业化产品，2025年推出7款新产品 [12] - **研发规划**：计划2026至2030年每年交付8-10个新分子实体（NME），并推动至少5款管线进入全球多中心三期临床 [13] - **核心产品**：玛仕度肽（GLP-1R/GCGR）肥胖/超重和糖尿病适应症已于2025年获NMPA批准 [14] 康方生物业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长43.9%至30.6亿元，归母净亏损11.1亿元 [15] - **产品收入**：产品净收入同比增长51.5%至30.3亿元 [15] - **费用支出**：研发费用同比增长32.6%至15.8亿元，销售费用同比增长43.4%至14.4亿元 [15] - **现金流**：截至2025年底现金储备约91.7亿元 [15] - **增长预期**：随着5款商业化产品的12项适应症纳入2025年国家医保目录，2026年商业化销售有望放量 [16] - **核心产品**：依沃西单抗（AK112）两项适应症已纳入医保，多项全球三期临床进行中 [17] - **研发平台**：拥有50多款创新管线，正拓展ADC、TCE、siRNA等新领域 [18] 海外教育：GMV数据增长强劲，粉丝数量大幅上升，关注东方甄选季度业绩优化 市场回顾 - 本周（4月10日-4月16日）教育指数上涨4.19%，跑赢恒生国企指数0.9个百分点 [20] - 年初至今，教育指数累计上涨3.68%，跑赢恒生国企指数3.77个百分点 [20] 东方甄选数据分析 - **GMV表现**：本周东方甄选及其子直播间在抖音平台总GMV约2.1亿元，日均GMV为3069万元，环比上升46.3%，同比上升74% [21] - **粉丝增长**：粉丝总数累计4457万人，本周环比增加28.9万人，增幅0.65% [23] - **直播间构成**：主账号“东方甄选”GMV占比最高，为31%，达0.67亿元 [23] - **SKU情况**：过去30天场均SKU，主账号为471件，各子直播间在73-240件之间 [22][23] 投资分析意见 - **关注东方甄选**：GMV同比增长74%，粉丝增长与品类增加共同驱动销售 [24] - **多直播间策略**：新增生鲜、服饰、生活馆等直播间，生鲜频道销售起量迅速 [24] - **盈利能力提升**：26财年上半年毛利率达36.4%，同比、环比分别提升2.8和6.1个百分点 [24] - **关注职业教育**：首推中国东方教育，预计26年上半年招生增长将进一步提速 [24] - **关注中概教培**：季报数据优秀，行业经营效益改善，提及新东方、好未来等公司 [25] - **关注港股高教**：营利性选择有望重启，扩张动力恢复可期，提及宇华教育、中教控股等公司 [25] 海外社服：2025年业绩集中发布 蜜雪集团业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长35%至336亿元，归母净利润同比增长33%至59亿元 [27] - **门店网络**：全球门店数量同比增长29%至59,823家，2025年净新增13,344家 [27] - **市场分布**：中国内地门店55,356家，其中三线及以下城市占比58% [27] - **海外拓展**：品牌进入哈萨克斯坦和美国市场 [27] - **未来展望**：2026年将聚焦存量门店盈利提升，预计毛利率和净利润率将同比下降 [28] 古茗业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长47%至129亿元，经调整净利润同比增长67%至25.7亿元 [29] - **盈利能力**：经调整净利润率提升2.4个百分点至20% [29] - **门店扩张**：2025年净新增门店3,640家，总数达13,554家，同比增长37% [29] - **单店表现**：单店日均GMV同比增长20%至7800元，日均杯量同比增长19%至456杯 [29] - **品类拓展**：超过12,000家门店已配备咖啡机，2025年上新27款咖啡饮品 [29] 霸王茶姬业绩要点 - **财务表现**：2025年收入同比增长4%至129亿元，归母净利润同比下滑52%至11.4亿元 [30] - **门店网络**：门店总数达7,453家，同比增长16%，其中海外市场345家 [31] - **同店压力**：2025年第四季度同店收入同比下滑25.5% [31] - **调整方向**：2026年将同店销售恢复作为首要KPI，预计国内新增约300家门店，海外新增约200家 [31] 盈利预测与估值摘要 - 报告提供了海外医药、教育、社服重点公司的盈利预测与估值表格 [34][35][36] - **医药公司**：例如，信达生物（01801.HK）预计2026年收入179.86亿元，同比增长38% [34] - **教育公司**：例如，东方甄选（01797.HK）预计2026年净利润5.22亿元 [35] - **社服公司**：例如，蜜雪集团（02097.HK）预计2026年收入374亿元，净利润64亿元 [36]