AI驱动半导体产业格局变化 - 受AI浪潮推升，存储器与晶圆代工产值均将在2026年同步创下新高[2] - 2026年存储器产值规模预计大幅扩张至5,516亿美元，晶圆代工产值预计为2,187亿美元[2] - 2026年存储器产值规模将攀升至晶圆代工的2倍以上[2] AI数据中心高速互连需求激增 - 为应对AI庞大运算需求，谷歌新世代Ironwood机柜系统结合3D Torus网络拓扑与Apollo OCS全光网络，推动高速互连架构发展[5] - 预计800G以上高速光收发模块在全球出货占比将从2024年的19.5%上升至2026年的60%以上[5] - 800G以上高速光收发模块将逐渐成为AI数据中心的标准配备[5] 存储器价格上涨对智能手机产业的冲击 - 2026年全球手机生产表现受存储器价格高涨影响，预计呈现10%的年衰退，总量约降至11.35亿支[8] - 存储器涨势加剧终端售价与消费者期望之间的差距，恐导致终端需求更加疲弱[8] - 在悲观情境下，2026年全球手机生产年减幅度可能扩大至15%或更高，总量约降至1.061亿支[8][9] - 各手机品牌因产品结构、区域布局不同，受冲击程度将有所差异[8] 关键面板产能变动可能影响供应链 - 夏普计划执行日本龟山K2工厂（Gen8）停产计划，并寻找买家接手[11] - K2工厂生产的面板主要用于笔电、平板电脑、电子纸和智能手机，是苹果IT面板第三大供应商及电子纸Oxide背板关键供应商[11] - 若产能按计划收敛，短期可能影响苹果MacBook、iPad和电子纸的供应[11] HBM4技术进展与供应格局 - 随着AI基础建设扩张，预期英伟达Rubin平台量产后将带动HBM4需求[12] - 三大存储器原厂（三星、SK海力士、美光）的HBM4验证程序已进展至尾声，预计将在2026年第二季陆续完成[12] - 三星凭借最佳的产品稳定性，预期将率先通过验证，随后是SK海力士和美光，有望形成三大厂供应英伟达HBM4的格局[12]

公司研发动态 - 和辉光电公布一项名为“叠层OLED器件”的国际专利申请 专利申请号为PCT/CN2024/126364 国际公布日为2026年2月12日 [1] - 公司今年以来已公布的国际专利申请数量为2个 较去年同期减少了33.33% [1] - 2025年上半年 公司在研发方面投入了8315.08万元 同比增长14.23% [1] 技术布局 - 公司最新的国际专利申请聚焦于“叠层OLED器件”技术 表明公司在该前沿显示技术领域进行布局 [1]

项目概况与建设进展 - 项目为TCL华星第8.6代印刷OLED生产线，总投资约295亿元，于2023年10月开工，12月启动主体建设 [1] - 项目设计月产能为2.25万片2290mm×2620mm玻璃基板，产品聚焦显示器、笔记本电脑及平板显示屏 [1] - 截至报道时，项目主体建设已完成40%，设备选型等前期工作正在进行 [1] - 项目采用高精度施工，地面平整度要求两米内误差不超过两毫米，并采用“6验3收”工法确保质量 [2] - 厂房洁净等级普遍达千级，局部达十级，以满足高端OLED生产要求 [2] - 项目采用钢筋混凝土斜坡屋面设计以缩短工期，屋面最高18.4米，最低14.7米，通过“分块浇筑”控制坡度在1%-1.5%以降低难度 [3] 技术路线与行业意义 - 项目采用印刷OLED技术，旨在打破蒸镀技术主导局面，推动行业向印刷与蒸镀并行转变 [1] - 印刷OLED技术由国内面板厂主导，可突破日韩在OLED技术、设备及材料领域的垄断，使国内厂商摆脱对海外蒸镀设备与金属掩膜版的依赖 [6] - 印刷OLED技术具备色彩优异、分辨率高、材料利用率高、能耗低、投资及制造成本低等优势，适配全尺寸规模化商用 [6] - 项目使公司构建起从产品设计、材料配方到整线工艺的核心自主体系，是中国首次在高世代AMOLED领域具备技术引领与市场主导潜力 [6] - 项目代表从“跟跑”到“并跑”再到“局部领跑”的关键突破，将重塑全球中尺寸OLED市场竞争态势，推动行业产能与成本优势向中国转移 [1][6][7] 经济效益与产业协同 - 项目达产后预计年营收及产值将超百亿元，并将带动印刷OLED材料、设备等上下游协同发展 [7] - 该项目是公司在广州布局的第二个百亿级先进制造重大项目，将与已量产的华星T9项目形成强大协同效应，完善广州高端显示产品矩阵 [7] - 项目助力广东超高清视频产业发展，该产业目标在2025年营业收入达10803.06亿元，成为全省第10个万亿级产业集群 [7] 行业背景与竞争格局 - 中国已掌握全球70%的LCD产能，但在高端OLED市场仍处于跟跑状态，主要因蒸镀核心设备与技术专利掌握在国外企业手中 [5] - 广东已构建覆盖全产业链的体系，集聚相关企业超6万家，其面板产能、电视产量、4K节目供给量、5G基站数量均居全国第一 [7] - 在全球技术迭代与国内市场爆发的双重红利下，广东有望从制造高地向全球超高清产业的创新引领者跃升 [8]

股价与资金表现 - 近7个交易日股价小幅波动，累计跌幅1.20%，最新收盘价为32.96元，较前一日下跌0.72% [1] - 2月12日成交额为2249万元，换手率为0.67%，主力资金呈净流出态势，当日净流出79.92万元，近5日累计净流出31.66万元 [1] - 技术面上，股价接近20日布林线中轨(32.998元)，压力位34.13元，支撑位31.72元，MACD指标显示短线动能减弱 [1] 近期业务动态 - 公司业务热点聚焦智能家电与汽车电子领域 [2] - 公司车载液晶显示屏已在部分热销新能源汽车车型中量产应用，并通过一级供应商威奇尔交付至上汽、吉利等主机厂 [2] - 公司在智能电网领域的电表类产品持续布局，但近7日内无新增重大公告或事件 [2] 财务与机构观点 - 2025年三季报营收同比增长13.89%，但毛利率同比下滑至21.5%，盈利质量承压 [3] - 机构关注其应收账款占净利润比例较高，达到306.79%，以及费用率上升的风险 [3] - 机构肯定公司在汽车电子化趋势下的长期成长潜力，建议关注2026年产能释放进度 [3]

杉杉集团重整方案与投资人 - 杉杉集团及其一致行动人朋泽贸易于去年3月被法院裁定实质合并重整 杉杉系确认债务总额约335.5亿元 半年后申报债权达420.8亿元 [8][34] - 重整过程引发众多资本追逐 第一次招募有17家意向投资人 第二次招募提高了门槛 入局者包括方大炭素 湖南盐业 中国宝安及贝特瑞 翰博控股集团等 [11][36] - 最终由皖维集团 海螺集团及宁波金资组成的联合体胜出 皖维集团将直接出资约49.87亿元收购杉杉股份13.5%股权 并通过即期出资和远期收购方式处理剩余股权 总计最多花费71.56亿元拿下杉杉股份 相比第一轮方案中“民营船王”给出的不到33亿元出资额大幅提升 [6][12][14][32][37][39] - 皖维集团将控制杉杉股份21.88%的表决权 获得控股地位 杉杉集团持有的剩余8.38%股权将与其签署三年一致行动协议 [12][13][37][38] - 宁波金资作为专业AMC 将负责处置杉杉集团除杉杉股份外的其他产业资产 包括银行股权 不动产 医疗项目等 [14][39] 杉杉股份核心业务与行业地位 - 公司聚焦新能源和新型显示屏双赛道 主营锂电池负极材料和显示面板用偏光片 [17][42] - 在偏光片业务方面 公司在大尺寸电视和显示器偏光片市场的全球出货份额达到33% 位列世界第一 客户包括京东方 LG 夏普等 [17][42] - 在负极材料业务方面 公司主营的人造石墨负极材料销量全球领先 是行业龙头 客户包括宁德时代 比亚迪 ATL等国内外知名电池厂商 [17][42] - 公司2024年出现亏损 股价陷入十年低点 市值曾不足200亿元 但重整消息公布后次日股价涨停 市值超过355亿元 [9][3][29][34] 安徽国资入主的战略意图与协同效应 - 皖维集团的实际控制人是安徽省国资委 其核心子公司皖维高新是PVA（聚乙烯醇）领域龙头 PVA光学膜是偏光片的核心原料之一 长期被日本厂商垄断 重整后有望实现供应链协同与成本降低 [17][42][43] - 安徽国资投资杉杉股份意在构建和完善区域产业链 安徽拥有比亚迪 蔚来等整车企业 但在动力电池核心材料领域缺乏有影响力的企业 杉杉股份可补足这一拼图 助力安徽形成“整车-电池-材料”一体化产业生态 [20][43][45] - 此次收购资金实力雄厚 皖维集团用于收购的近50亿元资金来自海螺集团 海螺集团核心子公司海螺水泥货币资金与交易性金融资产合计高达626亿元 上个月才宣布拟拿出500亿元购买理财产品 [25][50] 重整对公司财务状况与前景的影响 - 截至去年三季度末 杉杉股份总负债达219.68亿元 其中短期借款52.93亿元 长期借款65.28亿元 但账面货币资金仅31.5亿元 [21][46] - 据业绩预告 2025年公司预计扭亏为盈 净利润为4亿至6亿元 其中负极材料和偏光片业务预计合计净利润为9亿至11亿元 中间约4亿至6亿元的利润差额被财务费用 参股亏损 减值等消耗 重整成功解除债务危机后 公司利润水平有望大幅提升 [24][49] - 公司创始人郑永刚离世后经历债务危机与家族内斗 此次重整若成功 郑氏家族将彻底出局 杉杉股份有望依托安徽国资的产业布局和资金实力 开启新发展阶段 [6][25][32][50][51]

公司ESG与可持续发展进展 - 龙腾光电成功入选工业和信息化部公示的2025年度国家级绿色工厂名单，标志着公司在低碳转型和可持续发展方面获得国家权威认可 [1] - 该认证有望提升公司品牌力和市场竞争力，体现其在绿色制造领域的领先地位 [1] 公司股票近期市场表现 - 近7天公司股价呈现波动，资金面表现活跃 [2] - 2月9日，公司股价上涨2.11%至3.87元，主力资金净流入221.06万元 [2] - 2月11日，公司股价小幅下跌0.26%至3.85元，主力资金净买入58.41万元 [2] - 整体资金流向变化反映市场情绪短期波动 [2]

全球显示器面板市场进入存量竞争新阶段 - 2025年全球显示器面板市场正式迈入“存量竞争”新阶段，核心特征为“供需承压、格局优化、技术突围” [1] - 2025年全球显示器面板总出货量约1.64亿片，同比增长2.1%，增速同比显著收窄 [1] - 2026年全球显示器面板市场出货量预计为1.634亿片，同比微降0.4% [1] 市场增长动力与挑战 - **增长动力**：Win10停更与信创政策带动海外及国内商用换机需求、国内国补政策驱动电竞显示器购机需求、面板技术迭代推动产品结构升级 [1] - **面临挑战**：关税政策调整，以及海外面板厂商收缩LCD业务引发的供应链结构性调整 [1] - **2026年展望**：商用换机需求与信创政策延续形成基础支撑，但存储芯片短缺与价格上涨或将抑制电竞与一体机市场增长 [1] 技术竞争趋势与细分赛道表现 - 技术升级是存量竞争核心抓手，细分赛道分化加剧 [3] - **LCD面板**：2025年出货量占据市场98%份额，内部结构持续优化 [4] - IPS面板渗透率扩大至73%，成为市场主流 [4] - VA面板市场份额持续萎缩 [4] - 2026年受LGD产能供应收缩影响，IPS面板渗透率预计维持在73%左右 [4] - **OLED面板**：2025年全球出货量约335万片，市场渗透率首次突破2%，同比大幅增长 [5] - 2026年出货量预计增长至510万片，渗透率进一步增长至3% [5] - 核心驱动力来自品牌对高端电竞和商用机型的积极导入 [5] - **电竞面板**：2025年全球出货规模达3800万片，市场渗透率提升至23% [8] - 存储芯片短缺与涨价是2026年增长的潜在制约因素 [8] - **Oxide面板**：2025年全球出货量约1260万片，市场渗透率约7.8% [11] - 整体稼动率仅60%左右，增长潜力有待释放 [11] - 2026年市场渗透率有望进一步增长至8.6% [11] 面板竞争格局与厂商表现 - 2025年全球市场竞争格局历史性重构，中国大陆面板厂商市场份额大幅提升至67%，确立主导地位 [13] - 2026年，中国大陆厂商整体市场份额有望突破70%，全面主导全球供应 [13] - **中国大陆厂商**：形成京东方、华星光电、惠科三强鼎立格局 [16] - 京东方：2025年出货量达4920万片，以30%市场份额稳居全球第一；2026年份额预计小幅增长至31% [16] - 华星光电：2025年出货量达3510万片，同比增长520万片，以21%市场份额位居全球第二，是增速最快的头部厂商；2026年市场份额预计提升至23% [16] - 惠科：2025年出货量达2450万片，以15%市场份额居全球第四；2026年市场份额预计增至16% [17] - 天马：2025年出货量达170万片，占据1%市场份额，业务布局相对保守 [18] - **韩系厂商**：收缩LCD聚焦OLED，市场份额持续下滑 [19] - LG显示：2025年LCD出货量达2540万片，同比收缩330万片，市场份额下滑至16%；2026年LCD出货量预计再收缩700万片，市场份额将下滑至11% [19] - 三星显示：专注于OLED面板，2025年QD OLED显示器面板出货量稳步增长至250万片，2026年预计增长至380万片 [19] - **台系厂商**：表现平稳，转向细分高毛利赛道 [20] - 友达：2025年出货量达1800万片，市场份额下滑至11% [20] - 群创：2025年出货量达750万片，市场份额维持在5%左右 [20] - 2026年预计台系厂商出货份额将保持稳定 [20] 2026年市场趋势展望 - 市场将延续存量竞争逻辑，结构性机会成为厂商争夺核心焦点 [22] - **技术趋势**：OLED面板持续渗透是中高端市场核心增长线；IPS面板渗透率企稳；VA面板萎缩态势难逆转；LCD高端化面临技术挑战 [22] - **供应链风险**：存储芯片短缺与涨价将抑制电竞品类表现，是2026年行业发展的最大不确定性 [22] - **竞争格局**：中国大陆厂商主导地位进一步巩固，京东方、华星光电、惠科将依托LGD订单转移提升份额，其中华星光电将成为最大受益者 [22] - **经营思路**：2026年全球显示器面板厂商业务经营思路将更加注重获利能力的改善，IPS类入门级与主流商用显示器面板产品的盈利表现将成为供应策略重点 [23]

报告投资评级 - 首次覆盖维信诺（002387），给予“谨慎推荐”评级 [3][6][58] 核心观点 - 维信诺是全球OLED产业领军企业，在智能手机AMOLED面板市场份额位居全球第三，在智能穿戴AMOLED面板市场份额位居全球第一 [6][8] - 公司通过参股方式投资合肥第6代及第8.6代AMOLED产线，减轻了现金流压力 [6][13] - 预计2026年苹果推出可折叠屏手机将驱动AMOLED在智能手机市场渗透率进一步提升，同时中尺寸显示市场（IT、车载）是未来重要的增量市场，OLED渗透前景广阔 [6][18][28] - 公司体内资产质量预计将逐步提升，折旧压力边际好转，同时国资（合肥市蜀山区人民政府）即将入主，预计将在产业链协同、融资成本及财务风险防范等方面带来正向影响 [6][52][54] - 尽管公司预计2025-2027年归母净利润仍为亏损，分别为-21.2亿元、-21.3亿元、-18.1亿元，但经营活动现金流已能覆盖资本开支，公司处于现金流回收阶段，且经营稳健性有望提升 [6][56][58] 公司简介与行业地位 - 维信诺成立于2001年，前身为1996年成立的清华大学OLED项目组，专注OLED产业化近30年 [6][8] - 公司聚焦OLED小尺寸、中尺寸显示器件及Micro-LED，产品应用于智能手机、智能穿戴、平板、笔记本电脑、车载显示等领域 [6][8] - 根据CINNO数据，2025年第三季度，维信诺AMOLED智能手机面板出货量同比增长16.7%，市场份额同比上升0.5个百分点至12.7%，位居行业第三 [41] - 公司在智能穿戴AMOLED面板市场份额位居全球第一 [6][8] 财务与运营预测 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为81.5亿元、80.7亿元、86.8亿元，同比增速分别为+2.8%、-1.0%、+7.6% [2][6][56] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-21.2亿元、-21.3亿元、-18.1亿元，亏损额呈收窄趋势 [2][6][56] - **毛利率预测**：预计2025-2027年毛利率分别为-0.08%、-2.81%、-0.24% [2] - **费用率预测**：预计研发费用率将从2025年的13%逐步降至2027年的11%，财务费用率从8%降至7% [56] - **现金流**：公司经营活动现金流净额自2024年的3.66亿元，预计将提升至2027年的18.23亿元，已超过同期资本开支 [52][62][63] 产能与技术布局 - **产线布局**：公司采用自建与参股结合的模式 [13] - 昆山第5.5代线（持股92.88%），已盈利，处于折旧尾声 [17][52] - 固安第6代线（持股79.38%），维持较高稼动率 [17][52] - 合肥第6代线（持股18.18%），参股状态 [17][52] - 第8.6代线（目前持股37.73%），参股在建，预计2027年第一季度量产 [17][41] - **技术创新**：参股的8.6代线采用全球首创的ViP（Visionox Inno-Pixel）光刻像素技术，无需FMM（精细金属掩膜版），有望提高开口率、降低功耗及成本 [48][51] - **技术路线对比**：相较于三星显示和京东方的FMM蒸镀路线、华星光电的印刷OLED路线，维信诺的ViP技术是独特的无FMM蒸镀与光刻融合路线 [51] 行业趋势与市场机会 - **小尺寸市场（智能手机/穿戴）**： - 渗透率已较高，AMOLED在智能手机渗透率已达63%（2025年第一季度），市场趋于成熟，价格企稳，竞争缓和 [18][19][22][35] - 折叠屏是核心增长驱动力，2025年第三季度全球折叠屏手机出货量同比增长14%，Counterpoint预计2026年出货量将同比增长38% [27] - 2026年苹果推出可折叠屏手机将加速柔性AMOLED需求，为其他品牌供应商带来增量机会 [27] - **中尺寸市场（IT/车载）**： - 当前渗透率低，平板/PC渗透率约3%，车载显示渗透率约1%，是未来重要的增量市场 [18][19][28] - AI PC（联想1H25财报显示渗透率超30%）、折叠PC、苹果OLED MacBook及高端车载座舱将加速OLED渗透 [29] - Omdia预计，2025年全球汽车OLED出货量达300万台，2026年将翻倍至近600万台；到2030年，IT和车载AMOLED面板出货年复合增长率分别达26.5%和30.6% [29][30][31] - **竞争格局**：全球OLED产业呈“韩系主导高端、中国加速追赶”格局，中国厂商份额提升 [35] - **产能投放**：三星显示、京东方、维信诺、华星光电等的8.6代线将在2026-2027年陆续量产，新增产能主要面向中尺寸市场，可能加剧该领域竞争，但同时推动市场快速扩容 [35][41] 投资看点与估值 - **报表质量提升**：体内昆山5.5代线折旧即将计提完毕，固安6代线折旧已稳定，且小尺寸OLED价格企稳，预计利润表继续恶化风险较小，有边际好转趋势 [52] - **国资入主利好**：实控人将变更为合肥市蜀山区人民政府，公司更深度融入合肥“芯屏汽合”产业布局，有望在产业链协同、融资、财务风险防范方面获益 [54][55] - **估值方法**：报告认为采用市销率（P/S）估值法较为合适，因公司净资产因折旧而下降，P/B不适用，且作为OLED纯正资产应享有溢价 [57] - **目标市值**：给予公司2026年1.7倍P/S，对应目标市值137亿元 [57] - **同业对比**：截至2026年2月8日，京东方、TCL科技、深天马2026年预测P/S分别为0.7倍、0.5倍、0.9倍 [58]

政策与营商环境 - 广州市联合相关单位主办政策赋能暨投资推介沙龙 重点解读中央、省、市近期出台的稳外资、促开放政策 为外资企业提供“政策大礼包” [1][3] - 广州以国家服务业扩大开放综合试点为契机 在养老、演艺文旅、电信服务等九大领域深化开放 不断拓宽外商投资领域 [4] - 广州迭代实施七轮营商环境改革行动方案 每轮改革围绕企业需求进行关键突破 识别并解决阻碍发展的“小切口”问题 [4] - 广州在落实国家、广东省政策基础上 迭代出台“外资20条”和“优化外商投资环境12条” 并正加紧制定市本级外资研发中心支持举措 持续优化全链条服务保障 [4] 外资企业在广州的发展现状与贡献 - 目前已有约6万家外资企业在广州扎根发展 其中世界500强企业累计368家 [3] - 2025年广州市实际使用外资251.9亿元 同比增长9.1% 新设外资企业突破1万家 [3] - 外资企业以不到2%的企业数量 贡献了近两成的规上服务业营收值、三成的进出口总值以及四成的规上工业增加值 外资深度融入并推动广州现代化产业体系建设 [3] - APEC其他经济体在广州投资企业累计超过5万家 新加坡鹏瑞利、宝洁、广汽丰田、乐金显示等一批具有全球影响力的标志性项目成功落户广州 [4] 广州与APEC经济体的双向投资与贸易 - 广州企业累计在APEC其他20个经济体投资设立2700家企业（机构） 协议投资额占全市对外投资比重超八成 [4] - 广州地铁越南项目、广汽埃安泰国工厂等项目成为双边投资合作的典范 [4] - 2025年 广州对APEC其他经济体进出口额接近6900亿元 占该市外贸份额约60% [4] 产业机遇与外资企业反馈 - 广东省及广州市针对外资企业 聚焦氢能等前沿产业与医药、生物科技、医疗等重点领域 推出了一系列扶持政策 [5] - 外资企业代表期待未来有更多企业把握机遇 在广州的多元产业生态中实现互利共赢 蓬勃发展 [5]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予维信诺“谨慎推荐”评级 [3][6][58] 报告核心观点 - 维信诺作为全球OLED领军厂商，即将进入国资时代，预计将在产业链协同、融资成本及财务风险防范等方面获得正向影响，经营稳健性提升 [6][54] - 公司采用参股方式投资新产线（合肥6代线及8.6代线），减轻了现金流压力，同时体内资产质量提升，参股资产布局未来增长机会 [6][13] - 行业层面，OLED渗透率持续提升：可折叠屏（尤其是2026年苹果预计推出）将驱动智能手机AMOLED渗透率提升；中尺寸显示市场（IT、车载）是未来重要增量市场，前景广阔 [6][18][22][27][28] - 公司层面，在小尺寸市场稳步渗透（2025Q3智能手机AMOLED市场份额12.7%，居行业第三），在中尺寸市场以创新技术（如ViP无FMM技术）进行差异化布局，报表质量预计将逐步提升 [6][41][48][52] 公司简介与行业地位 - 公司成立于2001年，前身为1996年清华大学OLED项目组，专注OLED产业化近30年，是全球领先的OLED产品供应商 [6][8] - 产品聚焦OLED小尺寸、中尺寸显示器件及Micro-LED，应用涵盖手机、穿戴、平板、笔电、车载等 [6][8] - 根据Counterpoint数据，2024年以来公司在全球智能手机AMOLED面板市场份额位居第三，在全球智能穿戴AMOLED面板市场份额第一 [6] 行业趋势与市场前景 - **小尺寸市场**：AMOLED在智能手机渗透率已达高位（2025Q1为63%），但可折叠屏将成为新驱动力。2026年苹果推出可折叠屏手机预计将加速柔性AMOLED出货，Counterpoint预计2026年全球折叠屏智能手机出货量同比增长38% [18][19][22][27] - **中尺寸市场**：OLED在平板、PC、车载显示等领域渗透率仍低（约个位数），是未来重要增量市场。Counterpoint预计2026年OLED笔记本电脑出货量同比提升30%；Omdia预计2026年全球汽车OLED出货量将达近600万台，几乎翻倍 [18][28][29] - **竞争格局**：小尺寸市场趋向成熟，竞争缓和；中尺寸市场将因各大厂8.6代线在2026-2027年陆续量产而面临竞争加剧，但同时会推动市场快速扩容 [35] 公司核心投资看点 - **小尺寸市场稳步渗透**：2025Q3，公司AMOLED智能手机面板出货量同比增长16.7%，市场份额同比上升0.5个百分点至12.7%，居行业第三 [41] - **中尺寸市场创新技术布局**：参股的8.6代线采用自主研发的ViP（Visionox Inno-Pixel）技术，为全球首创无FMM蒸镀+光刻融合路线，可提高开口率、降低功耗及成本 [48][51] - **报表质量逐步提升**：上市公司体内昆山5.5代线已处折旧尾声，固安6代线折旧已稳定体现，未来总折旧额将边际好转。小尺寸OLED价格企稳，预计报表质量将提升 [52] - **国资入主利好发展**：公司实控人将变更为合肥市蜀山区人民政府，有望融入合肥“芯屏汽合”科技产业布局，在产业链协同、融资来源与成本等方面带来正向影响 [54][55] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为81.5亿元、80.7亿元、86.8亿元，同比分别增长2.8%、下降1.0%、增长7.6%。预计同期归母净利润分别为-21.2亿元、-21.3亿元、-18.1亿元 [2][6][56] - **关键财务指标**：预计2025-2027年毛利率分别为-0.08%、-2.81%、-0.24% [2] - **估值方法**：采用P/S估值法。由于公司是OLED领域纯正资产，给予2026年1.7倍P/S，对应目标市值137亿元 [57] - **当前估值**：以2026年2月10日A股收盘价9.14元计，对应2026年预测PS为1.55倍 [2][3][62]