10月20日，港股市场情绪回暖，恒指涨逾2%，恒科指涨超3%，科网龙头攻势猛烈，阿里巴巴-W涨超 4%，腾讯控股涨近3%，哔哩哔哩-W、美团-W涨超2%，小米集团-W、快手-W涨逾1%。 | 序号 | 代码 | 名称 | 内日图 | 现价 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 1860 0 | 汇量科技 | | | 0 821 | | | 2 | 9988 | 阿里巴巴-W | | | | | | 3 | 0772 | 阅文集团 | | 37.100 | 1.480 | | | 4 | 6618 | 京东健康 | | 62.650 | 1.900 | 3.13% | | 5 | 2423 | 贝壳-W | | 47.800 | 1.360 | | | 6 | 0700 | 腾讯控股 | | 625.500 | | 2.88% | | 7 | 3690 | 美团-W | | 96950 | 2450 | 2.59% | | 8 | 1810 | 小米集团-W | | 47.120 | 1.160 | | | 9 | 9626 | 哔哩哔哩-W ...

理性投资，风险自担 股指周报：中美大国博弈仍在反复，关注四中全会是否利多提振 正信期货股指期货周报 20251020 研究员：蒲祖林 2 行情回顾 资金流向 14 其它分析 3 宏观基本面 目 录 行情回顾 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@zxqh.net 核心观点 宏观：美国政府关门持续影响避险情绪，叠加中美在APEC会议前反复博弈式摩擦，市场开启RISK OFF交易，甚至有 所担忧经济衰退风险，利空高估和过度拥挤的AI科技资产。国内下周召开十五五规划和四中全会，关注是否有超预期利 多，若无，市场有进一步调整风险。 中观：内需层面，国内经济数据持续疲软，尤其是消费和地产端，四季度经济仍有压力，工业企业产能利用率边际下降 ，凸显反内卷政策缓慢推进，扭转通缩持续进行，9月CPI和PPI确认这一逻辑，顺周期行业龙头公司盈利前景利好。 资金：国内流动性总体宽松，央行根据债务融资减少在公开市场收紧资金，被动ETF基金和两融资金持续获得资金追捧 ，但是，随着市场涨至高位，产业资本持续加大减持，同时近期外资大幅流出，叠加信贷脉冲开始高位回落，市场流动 性利多有所松动。 估值：各指数短期小幅调整后估值 ...

国泰海通证券表示，近期港股波动加剧，但短期扰动不改中期趋势，产业周期向上和增量资金入市背景 下四季度港股牛市格局望延续，结构上港股科技依然是主线。 招商证券认为，短期来看，四季度先抑后扬。在缺乏增量利好的情况下，港股可能延续震荡态势。然 而，后续边际利好因素有望累积，驱动港股上涨以AI为代表的中国科技业蓬勃发展，不断取得创新突 破；中美关税问题有望得迎刃而解；重要会议会讨论"十五五"规划，增量产业政策有望带来预期改善、 提振风险偏好；美联储降息预期持续强化，有利于外资流入港股。 港股互联网ETF（513770）及其联接基金（A类017125；C类017126）跟踪中证港股通互联网指数，阿 里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W是其前3大权重股，权重占比分别为18.92%、15.60%、11.54%，前 10大持仓汇聚各领域互联网龙头公司，合计占比超73%，龙头优势显著，为港股AI核心标的。 | 十大权重 | | | | 更新日期: 2025-18-03 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券代码 | 证券名称 | 中证一级行业分类 | 中证二级行业分类 | 权重(%) | | ...

根据提供的量化周报内容，以下是关于报告中涉及的量化模型和因子的总结。 量化模型与构建方式 1. 模型名称：A股景气指数[29] - **模型构建思路**：该模型旨在对A股市场的景气度进行高频Nowcasting（即时预测），其核心目标是Nowcasting上证指数的归母净利润同比增速[29] - **模型具体构建过程**：报告指出该指数的构建详情请参考其前期研究报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》，但未在本周报中提供具体的构建公式和详细步骤[29] 2. 模型名称：A股情绪指数[32] - **模型构建思路**：该模型旨在通过量价数据来刻画市场情绪，并据此构建了包含见底预警与见顶预警的情绪指数系统[32] - **模型具体构建过程**：模型将市场按照波动率和成交额的变化方向划分为四个象限，这四个象限中，只有“波动率上行-成交额下行”的区间表现为显著的负收益，其余象限均为显著的正收益[32] 基于此规律构建情绪指数，相关研究细节请参考报告《视角透析：A股情绪指数构建与观察》[32] 3. 模型名称：主题挖掘算法[46] - **模型构建思路**：该算法旨在从新闻和研报文本中挖掘主题投资机会[46] - **模型具体构建过程**：算法通过对文本进行处理、提取主题关键词、挖掘主题与个股的关系、构建主题活跃周期以及构建主题影响力因子等多个维度来描述主题投资机会[46] 报告以“半导体概念”为例展示了算法的应用结果，但未提供具体的数学模型或公式[46] 4. 模型名称：中证500增强组合 / 沪深300增强组合[46][52] - **模型构建思路**：构建针对特定宽基指数（中证500、沪深300）的增强型投资组合，目标是获得超越基准指数的超额收益[46][52] - **模型具体构建过程**：报告展示了组合的持仓明细和本周表现，但未详细说明其背后的选股模型、权重优化模型或风险模型的具体构建过程[49][55] 5. 模型名称：风格因子模型（BARRA框架）[56] - **模型构建思路**：参照BARRA因子模型框架，对A股市场构建一套风格因子体系，用于解释股票收益的来源并进行组合的风险收益归因[56] - **模型具体构建过程**：模型构建了十大类风格因子，包括：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）[56] 报告未提供每个因子的具体计算公式 量化因子与构建方式 1. 因子名称：十大类风格因子[56] - **因子构建思路**：基于BARRA模型框架，从不同维度刻画影响股票收益的风险特征[56] - **因子具体构建过程**：报告中列出了十大类风格因子的名称：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG），但未提供每个因子的具体计算方法和公式[56] 2. 因子名称：行业因子[57] - **因子构建思路**：构建代表不同行业风险敞口的因子，用于分析行业对投资组合收益的贡献[57] - **因子具体构建过程**：报告在风格分析部分提及了银行、保险、煤炭、汽车、电子、基础化工等行业因子，并分析了其近期表现，但未说明这些行业因子的具体构建方法[57] 3. 因子名称：动量因子[2][57] - **因子构建思路**：动量因子基于“强者恒强”的市场现象，认为过去表现好的股票在未来一段时间内会继续表现良好[2][57] - **因子具体构建过程**：报告指出本周动量因子表现出较高的超额收益，并将其作为重要的风格因子进行分析，但未提供其具体的计算定义[2][57] 模型的回测效果 1. **A股情绪指数系统择时表现**：报告通过图表17展示了该系统的历史择时表现，但未给出具体的量化指标数值（如年化收益率、夏普比率等）[43] 2. **中证500增强组合**：截至报告周，2020年至今，组合相对中证500指数的累计超额收益为53.08%，本周跑赢基准1.19%，历史最大回撤为-5.73%[46] 3. **沪深300增强组合**：截至报告周，2020年至今，组合相对沪深300指数的累计超额收益为37.09%，本周跑输基准0.52%，历史最大回撤为-5.86%[52] 因子的回测效果 1. **风格因子近期表现**： * **动量因子**：本周超额收益较高[57] * **Beta因子**：本周呈较为显著的负向超额收益[57] * **杠杆因子（LVRG）**：近期（过去20日）高杠杆股表现优异[57] * **残差波动率因子（RESVOL）**：近期表现不佳[57] * **非线性市值因子（NLSIZE）**：近期表现不佳[57] 2. **行业因子本周表现**： * **银行、保险、煤炭等行业因子**：相对市场市值加权组合跑出较高超额收益[57] * **汽车、电子、基础化工等行业因子**：回撤较多[57] 3. **风格因子暴露相关性**：报告通过图表23展示了近一周十大类风格因子暴露之间的相关性矩阵，例如流动性因子与Beta、动量、残差波动率因子呈现明显正相关性；价值因子与Beta、残差波动率、流动性等因子呈现明显负相关性[58]

消息面，鲍威尔于10月14日发表了关于"经济展望与货币政策"的讲话，暗示央行可能在未来几个月结束缩减资产负债表。他还表示，劳动力市场预期持续恶 化，这一信息支撑了投资者对本月再次降息的预期。 今年以来，港股热点频发，创新药出海大单频现、新能源"反内卷"、互联网"反内卷"、人工智能+，不断催化港股科技行情。港股科技ETF（513020）盘中 涨超2%，年内涨幅超50%。 资金也在持续流入中，截至10月15日，港股科技ETF（513020）连续20日吸金超11亿元。 鲍威尔发言提振降息预期，海外流动性提振港股 消息面，美联储主席鲍威尔于10月14日发表了关于"经济展望与货币政策"的讲话，这是他在9月FOMC会议后的首次公开表态。鲍威尔暗示央行可能在未来 几个月结束缩减资产负债表。 | 证券代码 | 证券名称 | 中证一级行业分类 | 中证二级行业分类 | 权重(%) | | --- | --- | --- | --- | --- | | 9988.HK | 阿里巴巴-W | 可选消费 | 零售业 | 11.93 | | 0700.HK | 腾讯控股 | 通信服务 | 传媒 | 10.79 | | 1810.HK ...

市场流动性概况 - R007利率由1.6118%下降至1.4850%，较前期减少12.68个基点；DR007由1.4376%下降至1.4229%，较前期减少1.47个基点[1][9] - R007与DR007利差较前期减小11.21个基点；中美利差本周减小9.92个基点[1][9] - 本周资金净流入金额为415.56亿元，较上周增加678.26亿元；资金供给为854.19亿元，资金需求为438.63亿元[1][13] - 资金供给增加669.81亿元，其中融资净买入增加769.35亿元；资金需求减少8.45亿元[1][13] - 五大宽基指数融资余额整体维持高位，除中证2000外均创近八周新高；各宽基指数日均成交额与换手率同步上升[16] 行业板块表现与资金流向 - 中信一级行业多数板块上涨，有色金属板块周涨幅达4.35%表现突出；传媒、消费者服务板块领跌，跌幅分别为3.58%、2.81%[2][18] - 电子行业获得杠杆资金净加仓最多，达77.80亿元；煤炭行业杠杆资金净流出0.38亿元，为减仓最显著行业[21][22] - 陆股通重仓股主力资金整体呈多数行业流出态势，计算机行业资金净流入最多（3.69亿元），电力设备及新能源行业净流出最多（106.19亿元）[22] - 家电、有色金属行业杠杆资金占比位于16周高位；建材、建筑、消费者服务、石油石化行业杠杆资金占比位于16周低位[26] - 电力设备及新能源行业综合拥挤度最高，达78.33%；有色金属行业拥挤度为73.33%[2][29][30] 风格板块表现 - 稳定风格涨幅最大为2.58%，成长风格跌幅最大为1.78%[3][36][38] - 成长风格是市场最活跃板块，日均成交额占比达59.89%，日均换手率为3.57%；金融和稳定风格换手率处于相对低位[3][36][38] - 成长风格日均成交额占比上升1.47%，金融风格回落幅度最大，下降2.11%[32] - 陆股通重仓股主力资金在各风格板块上总体以减持为主，对成长风格减持299.42亿元，对周期风格减持51.91亿元[33][35]

整体资金流向 - 三季度南向资金累计净流入3952亿港元，较第二季度流入幅度提升[1][2] - 外资流出速率较前期放缓，稳定型外资第三季度累计净流出664亿港元，流出幅度连续三个季度减少[2] - 南向资金在港股持股市值占比创下新高，港股通持股金额占比由第二季度末的20.7%升至第三季度末的21.8%[2] - 稳定型外资持股市值占比从41.3%降至40.7%，灵活性外资占比维持在19.1%[2] 行业资金流向（流量层面） - 南向资金主要流入港股可选消费、非银金融、医药行业，这三个行业在第一至第三季度均保持净流入[1][3] - 南向资金在第三季度也流入软件与硬件行业，而该行业在第二季度为净流出[1][3] - 灵活型外资流入软件和消费者服务行业，流出可选消费、非银金融及医药行业[3] - 稳定型外资流入医药和硬件行业，流出可选消费、银行及非银金融行业[3] 行业定价权（存量层面） - 外资在港股多数细分行业占主导地位，尤其是在互联网、金融及大部分消费板块[1][3] - 南向资金在少数行业有较强话语权，例如运营商、煤炭石化、军工、半导体等[1][3] - 近两年南向资金在半导体、泛消费、泛红利行业的定价权显著提升[1][3]

港股市场表现 - 10月9日港股市场高开低走，港股通互联网指数下跌0.62% [1] - 科网龙头股普遍回调，阿里巴巴-W下跌超过1%，美团-W、快手-W跟跌，腾讯控股微跌0.22% [1] - 小米集团-W和哔哩哔哩-W逆市微涨 [1] 港股互联网ETF表现 - 港股互联网ETF（513770）场内价格下跌近2%，实时溢价率接近0.5%，显示买盘资金逢低积极介入 [1] - 该ETF在交易中价格为0.642元，当日下跌1.98% [2] - 港股互联网ETF最新规模已突破117亿元，创历史新高，年内日均成交额超过6亿元 [8] 行业与公司动态 - 阿里巴巴成立“机器人和具身AI小组”，标志着公司从AI软件向硬件应用领域的战略延伸 [3] - 阿里巴巴云领投中国机器人初创公司自变量机器人（X Square Robot）的1.4亿美元融资 [3] - 阿里巴巴CEO吴泳铭表示未来五年全球AI投资总额将加速增长到4万亿美元，阿里计划在已公布的3800亿元投入基础上追加投资 [3] - 国际机构重启对中国科技核心资产的关注，阿里巴巴、腾讯等科技龙头企业的目标价被显著上调 [3] 指数与估值分析 - 中证港股通互联网指数前三大权重股为阿里巴巴-W（18.92%）、腾讯控股（15.60%）、小米集团-W（11.54%），前十大持仓合计占比超过73% [4][5] - 今年以来，中证港股通互联网指数区间涨跌幅为55.11%，自最低价的最大涨幅为76.05%，表现优于恒生科技指数（区间涨跌幅45.79%） [6] - 中证港股通互联网指数最新市盈率为26.69倍，位于近10年32.79%分位点的中低位水平，低于恒生科技指数市盈率的历史分位（38.31%） [6] 宏观背景 - 美联储9月货币政策会议纪要显示，略多于一半的官员预计今年还将至少再降息两次，但另有7名官员认为今年不会进一步降息 [2]

港股新股市场整体表现 - 2025年前三季度共有68只新股上市，合计募资1824.5亿港元，新股数量同比增长51%，募资额同比增长227%，按募资额计算稳居全球新股集资榜首 [1] - 市场打新热度高涨，98%的新股获得超额认购，其中86%的新股超额认购倍数超过20倍，较去年同期翻倍增长 [1] - 新股首日破发率降至24%，创下九年新低，前三季度新股首日平均回报率高达28%，较去年同期的10.82%实现跨越式增长 [1][4][6] 新股认购热度分析 - 认购倍数超千倍的新股共15只，占比近23%，大行科工以7558.40倍认购成为“认购王”，布鲁可和银诺医药-B分别以5999.96倍和5341.66倍紧随其后 [1][2] - 医药生物领域企业最受追捧，中慧生物、维立志博、药捷安康、劲方医药等4只医药生物类新股认购倍数均突破千倍 [2] - 耐用消费品领域的大行科工、布鲁可，消费者服务领域的蜜雪集团，电气设备领域的双登股份等也引发市场热烈认购 [2] 监管环境与市场健康度 - 2025年3月香港证监会发布新规终结“百倍杠杆打新”，当前超千倍认购更多来自产业价值认可与资金自然流入，市场结构更健康 [1][3] - 新规前高杠杆是推高认购倍数主因，去年同期仅2只新股认购倍数超千倍，占比仅4%，最高认购倍数为2503倍 [4] 个股与行业表现亮点 - 超大型新股表现突出，宁德时代H股上市首日涨幅达16%，截至9月30日累计涨幅超87% [6] - “A+H”上市企业表现优异，恒瑞医药港股股价累计涨幅突破60%，三花智控突破90% [6] - A股赴港上市的11家公司中，8家实现正收益，平均涨幅达17%，普遍存在10%-15%的折价空间形成“估值洼地”效应 [6] 市场驱动因素 - 政策红利推动市场，2024年4月证监会发布五项对港合作措施，港交所优化IPO市场定价及公开市场建议，2025年8月进一步修订规定提升上市积极性 [7] - 资金面宽松提供动能，美联储降息推动全球资金流向新兴市场，香港股市日均成交额维持在2000亿港元以上，海外资金持续流入带动估值回升 [7] - 产业结构优化增强吸引力，IPO呈现“科技+消费”双轮驱动，医疗医药行业上市数量居首，制造业融资额占比超30%，消费与能源资源行业分别占23%和18% [8]

华泰证券指出，10月1日至8日，恒生指数下跌0.1%，恒生科技指数上涨0.75%。从行业表现看，钢铁、 有色金属、医药等行业领涨，农林牧渔、房地产、消费者服务行业领跌。港股在假期结束后常经历短暂 的波动率上升风险。但假期期间内外部事件和数据导致市场中期逻辑不改，且被再度强化：1）稀缺性 和确定性资产的重要性上升；2）资金跨资产跨区域再配置的需求进一步上升；3）AI叙事再度强化； 4）体验式消费表现亮眼。 ...