有色：短暂休息，把握回调机会 20251019 摘要 美国经济软着陆预期下，首次降息后海外需求企稳，叠加供给侧扰动， 有色金属价格主升浪尚未启动，目前处于高位震荡，等待需求复苏和流 动性宽松共振。 2026 年各有色子板块业绩预期普遍乐观，上升幅度约 20%甚至更高， 建议把握回调机会布局，预计 2026 年一季度末前后将迎来主升浪，受 益于降息、美国结束缩表及海外重建需求。 中美博弈常态化，对基本金属情绪影响减弱，基本面仍是关键。供给侧 约束强于需求影响，预计 2026 年多数金属仍供不应求。 黄金短期交易过热，估值透支，地缘政治事件降温后或有调整，但长期 来看，经济复苏、流动性宽松及通胀抬头将推动明年上半年再次上涨。 铜价上涨抑制需求，短期承压，但矿山和冶炼厂或主动减产，长期仍具 潜力。预计 2025 年四季度至 2026 年全年铜市场将进入供不应求状态， 主流公司估值已回落至合理区间。 电解铝板块估值严重滞涨，红利属性强劲，分红预期高，利润韧性强， 且价格上涨弹性不输于铜，具备进可攻、退可守的特点，是首选投资标 的。 小金属中，钴库存减少，价格仍有上涨空间；锂短期承压但供需格局接 近底部，可战略性布局； ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 矿价短期存支撑但雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；不过美联储降息预期提高或将驱动有色板块偏强运行，且当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约AO2601参考运行区间为2600 - 3000元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [12][13] 各部分总结 周度评估 - 期货价格：截至10月17日下午3时，氧化铝指数周内下跌1.82%至2809元/吨，持仓增加2.3万手至45.8万手；因中美谈判不确定性及氧化铝高开工高库存格局，期价震荡下行；山东现货升水11合约46元/吨，连1 - 连3月差收盘录得 - 29元/吨 [11] - 现货价格：本周广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区氧化铝现货价格分别下跌35元/吨、25元/吨、40元/吨、50元/吨、40元/吨、40元/吨，累库使现货价格承压 [11] - 库存：周内氧化铝社会总库存累库6.3万吨至463.9万吨，上期所仓单合计累库4.52万吨至22.13万吨，交割库库存增加3.3万吨至23.96万吨，流通现货转松，仓单注册量回升 [11] - 矿端：国内铝土矿受北方环保和南方雨季影响出矿量下滑，价格坚挺，氧化铝厂压价意愿增加；进口矿发运量持稳，港口库存走高，预计雨季后矿价承压 [12] - 供应端：2025年9月氧化铝产量774.6万吨，同比增12.69%，环比减1.68%，前九月累计产量6684万吨，同比增9.82%；利润收缩，多数厂商面临亏损，减产可能性增大，年底前投产工厂进度或不及预期 [12] - 进出口：截至10月17日，月内澳洲FOB价格跌4美元/吨至320美金/吨，进口盈亏 - 12元/吨，海外新产能释放使现货价格下跌，国内价格同步下挫，进口窗口关闭 [12] - 需求端：2025年9月电解铝运行产能4456万吨，较上月增16万吨，开工率环比增0.35%至97.47% [12] 期现价格 - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格维持下行趋势，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区分别下跌35元/吨、25元/吨、40元/吨、50元/吨、40元/吨、40元/吨，累库使价格承压 [21] - 期货价格和基差：截至10月17日下午3时，氧化铝指数周内下跌1.82%至2809元/吨，持仓增2.3万手至45.8万手；因中美谈判及高开工高库存，期价震荡下行；山东现货升水11合约46元/吨，连1 - 连3月差收盘 - 29元/吨 [24] - 铝土矿价格：本周各地区铝土矿价格维持不变，几内亚CIF 73美元/吨，澳大利亚CIF 69美元/吨；几内亚雨季消退发运量增加，氧化铝企业压价意愿增强，港口库存高位，预计矿价松动 [27] 供给端 - 铝土矿产量：2025年9月中国铝土矿产量488万吨，同比下滑2.3%，环比减3%；前九月合计生产4574万吨，同比增3.28%，受雨季及环保政策影响产量走低 [31] - 铝土矿进口：2025年8月铝土矿进口1829万吨，同比增17.65%，环比减8.84%；前八月合计进口14176万吨，同比增31.38% [33] - 分进口国情况：2025年8月中国进口几内亚铝土矿1233吨，同比增12.02%，环比减22.68%，前八月累计进口10794万吨，同比增38.74%，受雨季影响下滑但处历史高位；8月进口澳大利亚铝土矿443万吨，同比增22.08%，环比增41.32%，前八月累计进口2404万吨，同比减4.8% [35][37] - 铝土矿库存：9月中国铝土矿库存去库104万吨，总库存达5227万吨，处近五年高位，企业矿石库存充足；9月山西去库23万吨，河南去库8万吨 [40] - 氧化铝产量：2025年9月氧化铝产量774.6万吨，同比增12.69%，环比减1.68%；前九月累计产量6684万吨，同比增9.82% [42] - 氧化铝运行产能：2025年9月氧化铝运行产能9700万吨，同比增14.12%，环比增2.54%，新建产能逐步落地释放产量 [45] - 氧化铝厂利润：氧化铝现货价格回落，利润承压；10月17日测算，广西利润335元/吨，山东用澳矿和几内亚矿利润分别为 - 5元/吨和65元/吨，山西和河南用海外矿石小幅转亏 [48] - 氧化铝进出口：2025年8月氧化铝净出口8.6万吨，进口量由12.6万吨下滑至9.4万吨，出口量由22.9万吨下滑至18.1万吨，前八月合计净出口126.5万吨；近期进口窗口打开，预计9、10月进口量回升，或加剧供应过剩 [50] - 海外氧化铝产量：2025年9月海外氧化铝产量524万吨，同比增6.66%，环比减2.62%；前九月累计产量4650万吨，同比增3.06% [54] 需求端 - 电解铝产量：2025年9月中国电解铝产量368万吨，同比增2.73%，环比减2.86%；前九月合计生产3307万吨，同比增2.73% [59] - 电解铝开工：2025年9月电解铝运行产能4456万吨，较上月增16万吨，开工率环比增0.35%至97.47% [62] 供需平衡 报告给出1 - 12月氧化铝平衡表数据，包含供需差、总需求量、总供给量、进出口量、电解铝耗氧化铝、产量、运行产能等信息 [65] 库存 - 社会总库存：周内氧化铝社会总库存累库6.3万吨至463.9万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库1.1万吨、0万吨、2.3万吨、2.9万吨 [70] - 上期所库存：周内氧化铝上期所仓单合计累库4.52万吨至22.13万吨，交割库库存录得23.96万吨，较上周增加3.3万吨，流通现货转松，仓单注册量回升 [73]

▲国网滨州供电公司工作人员加紧建设魏桥集团部分负荷、机组接网工程 张波感谢国网山东电力的大力支持，在最短时间内完成魏桥集团接网重大任务，让魏桥集 团用上了更多的绿色电力，对于魏桥集团转型发展具有划时代意义。他表示，这次来国网 山东电力拜访既是破冰之旅，也是合作之旅，完全同意林一凡董事长提出的深化合作任 务。面对国内外经济形势的发展变化，魏桥集团将积极顺应时代形势和发展趋势，与国家 电网互通有无、优势互补，掀开魏桥与电网深化合作新局面。 中国电解铝巨头、山东最大民营企业山东魏桥创业集团有限公司近日接入国家电网，结 束 了 魏 桥 孤 网 运 行 历 史 ， 同 时 探 索 出 了 自 备 电 厂 + 公 网 绿 电 消 纳 新 模 式 上 形 成 了 可 复 制、可推广的"魏桥方案"。 10月15日，国网山东电力董事长、党委书记林一凡在本部会见了山东魏桥创业集团有限 公司董事长张波一行。双方表示，此次会见恰逢双方合作实现历史性突破的重要节点，具 有重大里程碑意义，将进一步深化合作，开创共赢发展新局面。滨州市委常委、副市长胡 薄，公司党委副书记孙旭日，魏桥集团副总经理杨丛森、崔石磊参加会见。 ▲山东滨州魏桥阳信厂 ...

中国电解铝巨头、山东最大民营企业 山东魏桥创业集团 有限公司近日 接入国家电网 ， 结束了魏桥孤网运行历史，同时探索出了 自备电厂+公网绿电消纳新模式 上形成了可复 制、可推广的"魏桥方案"。 国网滨州供电公司工作人员加紧建设魏桥集团部分负荷、机组接网工程 张波感谢国网山东电力的大力支持，在最短时间内完成魏桥集团接网重大任 务，让魏桥 集团用上了更多的绿色电力 ，对于魏桥集团转型发展具有划时代意义。他表示，这次来 国网山东电力拜访既是破冰之旅，也是合作之旅，完全同意林一凡董事长提出的深化合作 任务。面对国内外经济形势的发展变化，魏桥集团将积极顺应时代形势和发展趋势，与国 家电网互通有无、优势互补，掀开魏桥与电网深化合作新局面。 胡薄表示，在省委省政府关心指导下，省发改委、省能源局、滨州市委市政府、国网山东 电力和魏桥集团多方合力，推动魏桥集团部分负荷、机组接入公网，开创了促进全省绿电 消纳的新模式。 今年春节后，公司认真落实省委省政府决策部署，与滨州市、魏桥集团紧密协同，全力克 服"大规模、紧时序、高难度"三重挑战，7月1日超常规攻坚完成魏桥集团部分负荷、机 组接网工程，7月9日实现3台66万千瓦机组正式并网 ...

行业现状与展望 - 电解铝行业受益于供给侧结构性改革，进入高景气周期，当前利润居有色金属行业前列[1] - 供应端国内电解铝运行产能临近天花板，产能利用率高企，未来供应弹性较低，海外受电力供应限制，全球供应仅能维持刚性增长[1] - 需求端家电等传统消费有支撑，新能源汽车、电网改造、互联网数据中心及机器人等新兴行业需求增长，年度需求增速或维持在2%[1] - 中期电解铝供需格局偏紧对价格形成支撑，铝价中枢有望继续上移[1] - 展望四季度，受美联储降息周期开启及新经济需求保持韧性推动，有色金属板块有望维持强势[1] 企业应对策略与风险管理 - 铝加工企业面临订单不足压力，可通过结构调整实现产品差异化竞争，以质量提升构建核心优势[2] - 风险管控需积极开拓订单来源，并与供应端协商签订长期协议以平抑价格波动风险，创新定价模式[2] - 现代贸易商需转变思维，从依赖现货赌方向的被动模式，升级为利用期货进行风险对冲和机会捕捉的主动管理模式[2] - 实体企业可构建三级进阶式风控体系：深化传统期现结合、发展期权工具应用、与期货公司合作降低研究成本实现信息共享[5] 期现融合实践与价值 - 贸易企业使用衍生工具走在前列，基差交易成为核心盈利模式，基于对本地供需、库存周期和市场情绪的深度理解赚取稳定利润[3] - 国内期货市场已形成氧化铝—电解铝—铸造铝合金的完整风险对冲体系，构建了铝产业链全覆盖的衍生品产品体系[3] - 近3年河南省内企业参与期货交易规模年增长率达23%，去年通过期货工具规避价格风险超120亿元[4] - 期货市场正从价格发现工具升级为产业资源配置枢纽，期现融合成为铝产业穿越周期的强大引擎[4][5] 区域产业发展 - 河南作为全国重要的有色金属生产大省，电解铝、氧化铝、铝材产量连续多年居全国领先地位[4] - 河南先进铝基材料产业以科技突围、绿色重构、数智赋能为战略支点，对河南省工业利润增长支撑作用显著[4]

行业与公司 * 涉及中国宏观经济与产业政策 特别是“十五五”规划（2026-2030年）的前瞻性研究[1] * 核心关注行业包括战略性新兴产业（新一代信息技术 高端装备 生物技术 人工智能 生物制造 低空经济）[1][3][11][12][15] 新能源（新能源汽车 光伏）[1][13] 传统工业（钢铁 电解铝）[1][13] 以及消费 基建 养老等领域[3][10][17] 核心观点与论据 **十五五规划的战略方向** * 规划将延续并深化十四五规划的战略方向 尤其是在科技创新和新质生产力方面[1] * 预计将设定战略性新兴产业增加值占GDP比重不低于20%的目标（当前比重为13% 低于十四五17%的目标值）[1][11] * 创新驱动战略的重要性将进一步提升[5][6] **内需政策：消费与投资** * 消费政策聚焦通过提升供给质量 对接国际标准 构建质量分级认证体系来释放消费潜力[1][14] * 投资政策将定向支持人工智能 生物制造 低空经济等新兴产业 并系统布局新型基础设施[1][15] * 优化投资结构政策导向包括通过财政贴息或税收优惠工具定向支持新兴产业 以及激励民间投资 破除行业准入障碍[15] **产业政策与产能治理** * 推动新一代信息技术 高端装备和生物技术等产业集群式发展 通过专项研发资金和融资绿色通道扶持专精特新企业[1][12] * 产能治理将继续强调反内卷 针对新能源汽车 光伏等产业的产能过剩问题 通过环保 能耗等强制性标准淘汰落后产能[1][13] * 将收紧钢铁 电解铝行业的产能置换比例 引导置换与技术升级 绿色转型相结合[1][13] **社会发展与收入分配** * 推进基本公共服务均等化 通过缩小地区城乡之间公共服务差距 降低居民预防性储蓄 释放消费能力[1][2][16] * 收入分配改革将构建橄榄型社会 提高劳动报酬比重并完善财产性收入政策 健全税收体系[2][16] 其他重要内容 **十四五规划的执行评估** * 消费领域呈现阶段性走弱态势 2023年三四季度消费对经济增长的贡献率从80%高位回落至2025年二季度的52%[3][9] * 中国储蓄率常年维持在44%-45% 远高于欧美发达国家15%-30%的水平[9] * 投资领域大部分指标基本完成 但核电发电机组容量目标完成进度为68.8% 滞后于时间进度[3][10] **对资本市场的影响** * 短期（2025年四季度前后）政策可能推动板块轮动效应 资金可能流向区域旅游 酒店餐饮及养老等领域[3][17] * 中长期（2026-2030年）投资主线聚焦数字经济与高端制造 新能源产业以及银发经济[3][17] * 长期来看政策落实后对股市形成关键拉动作用 例如科技行业在相关政策落实后能显著跑赢沪深300指数 超额收益可达100%以上[8]

晨报 铝锭 成材：重心下移 偏弱运行 铝锭：宏观情绪反复 铝价高位整理 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 以伊冲突 于 1 月 5 日开始停产；其余大部分钢厂均表示将于 1 月中旬左右停产放假， 个别钢厂预计 1 月 20 日后停产放假，停产期间日度影响产量 1.62 万吨左 右。2024 年 12 月 30 日-2025 年 1 月 5 日，10 个重点城市新建商品房成 交（签约）面积总计 223.4 万平方米，环比下降 40.3%，同比增长 43.2%。 成材昨日继续震荡下行，价格再创近期新低。在供需双弱的格局下， 市场情绪同样偏悲观，导致价格重心持续下移。无论从宏观上还是产业上， 市场近期均无太多亮点。且今年冬储偏低迷，对价格支撑不强。 观点：震荡整理运行。 后期关注/风险因素：宏观政策；下游需求情况。 成 材：武秋婷 原材料：程 鹏 原材料： 冯艳成 有色金属：于梦雪 基本面来看，进入 10 月后，北方部分电解铝企业反馈，受下游加工材 需求旺季带动，铝水直供比例预期提高，这将直接导致铝锭产量维持低位， 减少市 ...

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括有色金属（黄金、白银、铜、电解铝、稀土、铀）、新能源（磷酸铁锂、储能）、电力、石油化工（磷肥）、建筑与建材（水泥、玻纤、玻璃、涂料等）[1][2][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34] * 提及的公司类型包括有色金属公司（如神火）、储能技术公司、全球性建材龙头公司等[9][13][31][34] 核心观点与论据 黄金市场 * 黄金近期表现极端，假期单周上涨近10%，当前价格比仅考虑降息和经济状态的模型预测高出300-400美元，达到约3700美元[2][7] * 驱动因素是全球政治极化、右翼势力上升导致对法定货币信任度下降，以及地缘政治事件（如美国政府关门、日本选举、法国总理辞职）[2][7] * 长期配置价值受知名投资者讨论支持，但短期黄金与其他资产（标普500、纳斯达克、大宗商品、比特币）比价已达极值，情绪可能充分释放[1][2][3] * 预计地缘政治事件平息后金价将冲高回落并筑底，但长期仍是有色板块重要锚定资产，估值难以明显回落[1][7] 有色金属板块（黄金除外） * 板块前景乐观，供给侧受自然灾害和地缘政治扰动，供需格局改善，若流动性宽松且经济复苏将推动需求[8] * 有色金属板块相对于黄金估值处于历史低位，具备上升空间[8] * **电解铝**：估值较低，具周期属性，是红利强化品种，行业吨毛利水平在4000多元，有望逐步上升至5000元甚至6000元以上[9] * **铜**：受自然因素导致大矿减产停产影响，供需短缺格局预计贯穿明年全年，AI驱动电力设施需求增长，今年四季度到明年全年铜价预计持续走高[9][10] * **白银**：经济未修复前跟随金价波动，经济企稳或供给侧扰动则启动修复行情，金银比预计从约80修复至60以下[11] * **稀土**：国内生产实行配额制，预计未来偏短缺，价格稳步上行，目前价格约56万元/吨，有望上行至60万-65万元/吨[12] * **铀矿**：现货价格和长期价格均已超过每磅80美元，呈持续上涨趋势，供应紧张，一级市场供应量约77000吨，到2030年中国需求可能达30000吨，美国也需要类似数量[16] 新能源与电力市场 * **磷产品**：价格回升至接近2022年周期高点，中国新能源领域对磷酸铁锂的需求激增，每月35万吨产量对应约100万吨低品位磷矿石需求，占中国磷矿10-15%，导致全球4%供给缺口[17][18] * **电力需求**：2025年美国出现电力紧张，煤电退役，天然气发电装机增长缓慢（今年新增3.3GW，明年预计1.89GW），数据中心用电量今年约15GW，明年预计20GW，美国需依赖中国储能技术解决供需缺口[13] * **电网投资**：欧洲资本开支从2024年的10%左右提升至20%，美国从约9%提升至15%，变压器（特别是油变）交货时间长达50至65周[15] 建筑与建材行业 * **四季度需求**：国内需求相对集中且有限，是102项重点工程收官之年，大部分目标已提前完成，冬季施工条件不利，需求偏弱[23] * **价格与库存**：水泥价格9月初环比提升，浮法玻璃价格连续两个月回落且库存回升，光伏玻璃价格推升但库存下降缓慢，玻纤粗纱价格旺季回升[24] * **存量市场更新**：每年存量装修市场增长约5%，新房装修面积首次被超越，涂料（增量规模预计150-200亿元，占千亿级市场15%）、工程管材、防水材料等领域受益[26] * **盈利能力恢复**：消费建材板块毛利率趋稳，2025年上半年净利润回升至6%左右，部分龙头公司通过调整商业模式将利润率提升至7-8%，未来可能达10%以上[27] * **反内卷竞争**：水泥和玻纤板块国企占比较高，通过联合倡议提价等方式推动供给侧改革，改善尾部公司盈利[28][29] * **出海发展**：主要方式包括直接产品出口（占比低）、以内供外、产能出海（尤其在非洲，水泥、陶瓷卫浴、玻璃、管材等细分行业份额较高），部分公司已成为全球龙头[30][31][34] * **行业挑战与机遇**：水泥行业面临去产能（超产能约3亿吨，目标从21亿吨降至18亿吨）和碳排放权控制（2027年严格执行）的挑战与整合机遇[33] 其他资源与市场 * **钢铁板块**：四季度可作为防守策略，粗钢产量环比下降，反内卷压力或变相实施减产[11] * **原油市场**：2025年6月至8月OPEC增产但价格未明显下跌，因增产原油未大量进入交易市场、旅行需求强劲、美国柴油库存降至五年最低[20] * 未来三个月因旺季结束、OPEC持续增产、美国周度原油产量达1670万桶/日高位，供应压力加大，存在风险[20][21] 其他重要内容 * **中美贸易摩擦**：近期升级（美国实施出口管制、中国收紧稀土出口管制等）增加市场不确定性，但预计两国元首在APEC会议会面可能缓解紧张局势，为布局有色金属、新能源相关标的提供机会[5][6] * 电价上涨不会成为数据中心发展的瓶颈，因数据中心可选择市场化程度高的地区并通过支付更高价格获得稳定能源[14] * 建筑建材中长期发展方向包括海外市场拓展、国内存量市场更新、国产制造业高端替代材料[22][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普关税政策升级影响有色金属市场，不同品种受影响程度和走势各异，需关注政策后续发展及市场供需变化[5][17][25] - 各品种基本面和供需情况不同，铜供应或减少需求有望回升，氧化铝过剩趋势不改，铝中期震荡走强，镍价震荡中枢下移等，应根据各品种特点制定交易策略[3][6][14] 根据相关目录分别进行总结 铜 - **市场回顾**：沪铜2511合约收于85120元/吨，跌幅2.06%，沪铜指数减仓12125手至56.61万手；上海现货升水回升，广东库存增加，华北需求恢复但下游观望[2] - **重要资讯**：截至10月13日，SMM全国主流地区铜库存环比增0.57万吨至17.2万吨；9月铜矿砂及其精矿进口量258.7万吨，1 - 9月累计进口量2263.4万吨，同比增7.7%；9月未锻轧铜及铜材进口量48.5万吨，1 - 9月累计进口量401.9万吨，同比减1.7% [3][4] - **逻辑分析**：特朗普言论影响铜价，基本面矿端紧张加剧，预计10月电解铜产量下降，消费旺季不旺但价格回调后采购需求或增加[5][6] - **交易策略**：单边逢低多；跨市正套继续持有，国内库存下降后布局跨期正套；期权观望[7][8][9] 氧化铝 - **市场回顾**：氧化铝2601合约环比下跌57元至2820元/吨；阿拉丁氧化铝北方现货综合报2890元降5元，全国加权指数2929.9元跌7.8元等[10] - **相关资讯**：10月13日新疆某铝厂采购氧化铝，多地有成交；截至上周五，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9855万吨，环比持平；9月氧化铝实产产量806万吨，净出口约8万吨，总供应量798万吨，需求量755.2万吨左右[11][12] - **逻辑分析**：因美国关税政策升级及市场情绪下跌，静态过剩量因下游备库消化，但过剩趋势不改，预计价格维持震荡偏弱磨底行情[14] - **交易策略**：单边维持偏弱震荡运行；套利和期权暂时观望[15][16] 电解铝 - **市场回顾**：沪铝2511合约环比下跌205元至20885元/吨；10月13日铝锭现货价华东20800，跌190；华南20730，跌180；中原20750，跌210 [17] - **相关资讯**：特朗普对华关税政策升级；9月全国电解铝加权平均完全成本15977元/吨，较上月降465元/吨，理论盈利4798元/吨；10月13日中国铝锭现货库存总量64.2万吨，较上期增0.8万吨[17] - **交易逻辑**：关税政策升级致铝价因恐慌情绪下跌，此次对铝价影响预计不及4月，全球整体铝供需平衡不受冲击，中期震荡走强趋势不变，市场分歧或使价格大幅波动[20] - **交易策略**：单边短期观望，中期震荡走强趋势不变；套利和期权暂时观望[21][22][23] 铸造铝合金 - **市场回顾**：铸造铝合金2511合约环比下跌225元至20335元/吨；10月13日ADC12铝合金锭现货价华东20700，跌100；华南20600，跌100等[25] - **相关资讯**：特朗普对华关税政策升级；10月13日佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭日度社会库存共计49157吨，较前一交易日减703吨；10月13日铸造铝合金仓单环比增2503吨至41937吨[25][26] - **交易逻辑**：关税政策升级使铝合金期货价格随铝价因恐慌情绪下跌，此次对铝系产品价格影响预计不及4月，全球整体铝供需在中美贸易流向再平衡后仍短缺，中期价格有支撑，短期宏观情绪偏空影响显著，废铝价格坚挺或支撑现货价格[27] - **交易策略**：单边短期关注关税政策发展；套利和期权暂时观望[28][29][31] 锌 - **市场回顾**：沪锌2511跌0.58%至22255元/吨，沪锌指数持仓减少2771手至21.26万手；上海地区0锌主流成交价集中在22210 - 22310元/吨，下游刚需采购，成交清淡[32] - **相关资讯**：截至10月13日，SMM七地锌锭库存总量16.31万吨，较9月29日增2.17万吨，较10月9日增1.29万吨[33] - **逻辑分析**：10月国内冶炼厂复产提产，供应增加，消费端未见好转，国内社会库存累库，沪锌承压，海外因低库存和资金面影响，LME锌价格偏强，预计外强内弱格局延续[34] - **交易策略**：单边获利空单了结离场，关注出口窗口打开时机，逢高再次布局空单；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权了结离场[35][37] 铅 - **市场回顾**：沪铅2511跌0.18%至17095元/吨，沪铅指数持仓增加5004手至8.27万手；SMM1铅均价较上周五持平为16925元/吨，部分下游企业刚需补库，少数企业观望，再生精铅持货商散单主流报价对SMM1铅均价贴水50 - 0元/吨，不含税价格15700元/吨附近[36] - **相关资讯**：截至10月13日，SMM铅锭五地社会库存总量3.6万吨，较9月29日减0.61万吨，较10月9日减约900吨；长沙、邵阳电动自行车以旧换新政策10月20日24时起暂停实施[39] - **逻辑分析**：9 - 10月上半月国内铅锭产量低位，国庆期间到货少、提货多，库存减少，当前供需双弱但供应更弱，铅价偏强震荡，10月中下旬供应或增加，铅价有冲高回落风险[40] - **交易策略**：单边铅价或冲高回落；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权[41] 镍 - **市场回顾**：沪镍主力合约NI2511下跌2080至121410元/吨，指数持仓增加1785手；金川升水环比上调100至2400元/吨，俄镍升水环比持平于325元/吨，电积镍升水环比持平于25元/吨[43] - **相关资讯**：10月14日起，镍期货合约涨跌停板幅度调为8%，套保持仓交易保证金比例调为9%，一般持仓交易保证金比例调为10%；美方宣布对中方加征100%关税并实施关键软件出口管制；印尼部分采矿企业恢复运营；高盛预计到2026年12月镍价下滑6%至每吨14500美元；格林美在印尼建成年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料产能[44][46] - **逻辑分析**：镍价跌幅相对温和，“去全球化”趋势拖累全球经济，镍自身过剩格局难扭转，预计镍价波动率抬升，震荡中枢下移[46] - **交易策略**：单边主力合约少量布局空单；套利和期权暂时观望[47][48][49] 不锈钢 - **市场回顾**：不锈钢主力合约SS2512下跌205至12655元/吨，指数持仓增加28538手；现货冷轧12600 - 12900元/吨，热轧12500元/吨[51] - **重要资讯**：印尼在WTO对阵欧盟的不锈钢反倾销诉讼中获胜，预计明年出口年增长率15% - 20%；10月10日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1053536吨，周环比增7.96%；巴西对原产于中国大陆和中国台湾地区的不锈钢冷轧板继续征收5年反倾销税[51][53] - **逻辑分析**：中美贸易战升级影响外需，镍价回落，国庆假期库存由降转升，不锈钢承压，短期价格受关税影响走弱，关注本周库存消化情况[53] - **交易策略**：单边震荡走弱；套利暂时观望[54][55] 锡 - **市场回顾**：主力合约沪锡2511收于282110元/吨，下跌6320元/吨或2.19%，沪锡持仓减少4990手至66231手；10月13日，上海金属网现货锡锭均价283000元/吨，较上一交易日跌5500元/吨，成交多为刚需订单，库存数据下降[57] - **相关资讯**：美国财政部长将美联储主席候选人名单从11人缩减至5人；美国劳工部将恢复9月CPI数据工作，报告10月24日发布；沃勒对未来几次会议降息25个基点持开放态度；截至10月10日，全国主要市场锡锭社会库存7784吨，较9月26日减568吨[58][59] - **逻辑分析**：特朗普加征关税使锡价高位回落，印尼严查非法采矿点对产量影响不大，矿端供应紧张，短期供应有改善迹象，需求缓慢复苏，LME锡减少，后期关注缅甸复产及电子消费复苏[60] - **交易策略**：单边短期高位震荡，关注缅甸复产进展；期权暂时观望[61][62] 工业硅 - **重要资讯**：美国取消内华达州大型太阳能项目，终止223个能源项目，涉及资金约75.6亿美元；特朗普将从11月1日起对中国输美商品加征100%额外关税并实施关键软件出口管制[63] - **逻辑分析**：新疆伊犁硅厂月初停炉影响产量，9月底、10月初龙头大厂复产加速，西南部分厂月底将停炉，11月或减产5万吨；需求方面，有机硅、铝合金开工率高，10月多晶硅企业提产，11月头部厂商或减产，11月工业硅或小幅过剩，中期价格区间震荡，短期估值偏低，需求拉动下或震荡偏强[64] - **策略建议**：单边多单持有；套利暂无；期权暂无[67][68] 多晶硅 - **重要资讯**：同工业硅部分，美国取消项目、终止能源项目及特朗普加征关税等政策[70] - **逻辑分析**：10月多晶硅企业增产，产量增加至13.5万吨以上，需求方面硅片排产环比走弱，供需对盘面利空，11月集中注销仓单是回调核心驱动，收储消息限制盘面回调空间，日内硅片价格下行，企业降价概率不大，短期盘面回调有限[71] - **策略建议**：单边PS2512合约8月低点附近试多；套利2511、2512合约反套持有，目标位参考（ - 3500, - 3300）；期权双买虚值看涨和看跌期权，做多波动率[72] 碳酸锂 - **市场回顾**：碳酸锂2511合约下跌780至72500元/吨，指数持仓增加1306手，广期所仓单减少5951至36718吨；SMM报价电碳环比下调450至73100元/吨，工碳环比下调450至70850元/吨[74] - **重要资讯**：新余国兴锂业有限公司计划对年产5000吨电池级碳酸锂项目进行重大变动；9月全国新能源乘用车厂商批发销量150万辆，同比增22%，环比增16%，1 - 9月累计批发1044.6万辆，同比增32%；9月国内三元材料产量保持增长，10月行业排产预计继续上行[76] - **逻辑分析**：早间特朗普言论使开盘跌幅有限，10月排产显示碳酸锂供应环比增速低于需求，预计继续去库，托底价格，若跌破7万一线，空单可止盈并轻仓试多[76] - **交易策略**：单边反弹沽空，跌破7万止盈；套利和期权暂时观望[77][78][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个大宗商品期货品种进行分析，认为宏观因素如中美关税、政策动态等对市场影响显著，各品种受自身供需基本面及宏观环境共同作用，走势分化，投资者需综合考虑多种因素制定投资策略 根据相关目录分别进行总结 农产品 - **豆粕**：受宏观影响波幅加大，美豆盘面有下行压力，国内豆粕或阶段性反弹但空间有限，建议豆粕 05 合约高点布局空单、菜粕多单继续持有等[15][16][17] - **白糖**：国际增产但巴西制糖优势变小，外盘震荡；国内受台风影响甘蔗产量或降，郑糖短期偏震荡，建议单边观望[18][20][21] - **油脂板块**：9 月马棕库存超预期累库，中美贸易战使油脂短期或回落但整体震荡，建议单边观望、回调轻仓试多[22][23] - **玉米/玉米淀粉**：美玉米外盘回落，国内新作上市价格回落，盘面底部震荡，建议建立多单[25][27] - **生猪**：出栏压力大，现货和期货价格均预计回落，建议高点抛空[28][29] - **花生**：收获遇降雨，短期偏强震荡，建议 01 和 05 花生轻仓短多[30][32] - **鸡蛋**：供应端存栏高，需求一般，蛋价短期偏弱，建议近月合约逢高沽空[34][36] - **苹果**：部分产区果径偏小、降雨影响优果率，开称价高，盘面震荡略偏强，建议单边观望[38][42] - **棉花 - 棉纱**：中美贸易战对棉花供应影响不大但利空下游消费，预计美棉震荡、郑棉震荡略偏弱，建议单边观望[44][46] 黑色金属 - **钢材**：节前钢价下跌、节日供需偏弱，节后底部震荡，卷螺差有扩张趋势，建议单边观望、逢低做多卷螺差[49][50] - **双焦**：预计 10 月焦煤供需平衡，短期随宏观情绪走弱影响不大，可逢低轻仓布局多单[53] - **铁矿**：全球铁矿发运增量，需求国内走弱海外维持，矿价高位偏弱，建议现货高位套保[54][56] - **铁合金**：硅铁和锰硅自身估值不高，借宏观冲击空单减持，建议单边观望[57][58] 有色金属 - **贵金属**：贸易争端使短期受避险情绪驱动，建议单边低多、买入深度虚值看涨期权[60][61][62] - **铜**：关税引发短线受挫但长期趋势不变，矿端紧张，建议单边逢低多、跨市正套继续持有[65][66][69] - **氧化铝**：供需过剩，价格震荡偏弱，建议单边观望[70][71][72] - **铸造铝合金**：随铝价因关税下跌，废铝价格或坚挺，建议单边观望[74][75] - **电解铝**：短期因恐慌波动，中期偏强，建议单边观望[78] - **锌**：国内累库沪锌承压，外强内弱格局或延续，建议获利空单了结、关注出口窗口布局空单[80][82] - **铅**：供需双弱，10 月中下旬供应或增加，铅价有冲高回落风险，建议单边观望[84][87][88] - **镍**：波动加大、价格中枢下移，建议单边少量布局空单[89][91][92] - **不锈钢**：中美贸易战影响外需，库存上升，价格震荡下行，建议单边观望[93][95] - **工业硅**：11 月或小幅过剩，价格区间震荡，可在区间下沿多单参与，建议单边 9 月盘面低点附近多单参与[96][97] - **多晶硅**：10 月增产、需求走弱，11 月仓单注销或影响价格，建议单边 PS2512 合约 8 月低点附近试多[98][100] - **碳酸锂**：宽幅震荡、重心下移，若大跌至 6.8 - 7 万一线可轻仓试多，建议单边观望[102][103] - **锡**：供需双弱，关注缅甸复产进展，建议单边观望[106][107] 航运 - **集运指数（欧线）**：现货运价部分船司调涨，需求季节性回落、11 - 12 月或好转，长约季宣涨开启，建议 EC2512 剩余多单持有、逢低做多[109][113][114] 能源化工 - **原油**：关税预期反复，油价宽幅波动，4 季度 Brent 中枢预计下行，建议单边宽幅震荡、中期偏空[117][118][119] - **沥青**：供应压力大，短期关注成本扰动，建议单边震荡偏弱[121][122][123] - **燃料油**：高硫供需趋弱、低硫供应扰动，建议单边宽幅震荡、中期偏空[126][128] - **PX&PTA**：估值下移、供需偏弱，建议单边逢高空、多 PTA 空 MEG[129][133][136] - **乙二醇**：四季度有大幅累库预期，建议单边逢高做空[136][137][138] - **短纤**：聚酯原料累库、需求走弱，价格随主原料波动，建议单边逢高空[142][144] - **PR(瓶片)**：聚酯原料累库、需求走弱，价格随主原料波动，建议单边逢高空[145][149] - **纯苯苯乙烯**：成本缺乏支撑、供需预期走弱，建议单边逢高做空、卖出虚值看涨期权[150][153][154] - **丙烯**：成本下移、供应压力仍存，关税对贸易影响小，若中方反制或影响国内供应，建议单边观望[155][158] - **塑料 PP**：产能利用率提升，空单持有，建议单边 L 主力 01 合约观望、PP 主力 01 合约空单持有[159][160][164] - **烧碱**：短期弱现实、中期强预期，建议单边短期交易弱现实、中期关注低多机会[165][166][168] - **PVC**：供应高位、承压下行，建议单边空单轻仓持有[169][170] - **纯碱**：基本面偏弱、价格承压，建议单边偏弱走势、关注多玻璃空纯碱入场机会[173][174] - **玻璃**：环保酝酿中、价格震荡，建议单边易涨难跌、关注多玻璃空纯碱入场机会[174][175][178] - **甲醇**：短期震荡筑底，建议单边短期震荡偏强、卖看跌期权[179][180][182] - **尿素**：需求疲软、依旧偏空，建议单边震荡偏空[182][183][184] - **纸浆**：供应充足，建议单边观望、关注 11 - 1 反套机会[185][189] - **原木**：现货压制、需求疲软，建议单边观望、激进者逢高做空[190][193][194] - **胶版印刷纸**：供需整体趋弱，建议单边 01 合约背靠现货市场价格下沿做空、卖出 OP2601 - C - 4400[195][198] - **天然橡胶及 20 号胶**：轮胎库存去化，有小幅反弹可能，建议单边 RU 主力 01 合约和 NR 主力 12 合约观望、择机卖出 RU2601 购 15500 合约[198][200][202] - **丁二烯橡胶**：油端成本下移、支撑减弱，建议单边 BR 主力 11 合约观望[203][204]