核心观点 - 2025年上半年A股市场一波三折，呈探底修复态势，6月下旬创新高，万得全A、上证指数、沪深300分别上涨5.83%、2.76%、0.03%，市场风格偏均衡稳定，行业轮动速率可控，呈现“政策驱动、情绪修复”主导的结构性行情 [1][10] 纵览：市场慢涨急跌，整体偏震荡 - 2025年上半年A股年初至1月中旬下跌，4月初砸出“黄金坑”后反弹，5月震荡，6月震荡上行，6月26日创年内新高，1 - 6月上证指数涨跌随月份小幅震荡 [1][10] - 一季度延续震荡筑底，1月市场承压，2月指数反弹，3月成长板块短暂活跃后转防御；二季度回归基本面与政策博弈，4月急跌后修复，5月反弹后调整，6月震荡上行，结构分化 [1][13][14] 风格：小微盘总体占优，大盘价值展韧性 - 半年维度微盘强于小盘，小盘强于中盘和大盘，上半年小盘成长与大盘价值风格切换频繁，半年维度超额收益仅1.14%，大盘价值在下跌区间有韧性 [2] - 1月初至2月初微盘风格强，2月中旬至3月下旬小微盘优势扩大，3月底至4月初风格切换至大盘，4月中旬至6月市值风格趋于均衡，微盘指数波动大，大盘指数稳健 [23] - 成长价值风格上半年偏均衡，市场反攻时小盘成长风格强劲，大盘价值在下跌区间占优，全区间相对小盘成长仅跑输1.14pct [24] 行业&主题：从科技到消费，轮动速率可控 - 2025上半年A股行业轮动速度震荡，3月轮动强度达上半年高点，年初轮动速率随市场下跌，5 - 6月医药和新消费使轮动效应下降 [3][30] - 上半年31个行业中20个一级行业上涨，有色金属、银行、国防军工、传媒涨幅高，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化表现差；二级行业中地面兵装涨幅超60%，煤炭开采等表现弱 [3][31] - 分月度看，有色金属1、3、6月表现好，银行上半年稳健，国防军工波动大，计算机上半年收益居前半段，电子行业3 - 5月回撤大 [32] - 主题方面，剔除部分概念后，服务器、炒股软件等15个概念主题涨幅超40% [37]

相关ETF （原标题：【盘中播报】沪指涨0.20% 电子行业涨幅最大） 证券时报•数据宝统计，截至下午13:58，今日沪指涨0.20%，A股成交量869.87亿股，成交金额10555.06亿元，比上一个交易日减少5.71%。个股方 面，3346只个股上涨，其中涨停60只，1784只个股下跌，其中跌停6只。从申万行业来看，电子、电力设备、医药生物等涨幅最大，涨幅分别为 2.16%、1.34%、1.27%；煤炭、石油石化、交通运输等跌幅最大，跌幅分别为1.63%、0.40%、0.33%。（数据宝） 今日各行业表现（截至下午13:58） | 申万行业 | 行业 | 成交额 | 比上日 | | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 涨跌 | | （%） | 领涨（跌）股 | （%） | | | （%） | （亿元） | | | | | 电子 | | 2.16 1536.56 14.18 | | 久之洋 | 16.58 | | 电力设备 | 1.34 1043.13 | | 3.88 | 中一科技 | 19.99 | | 医药生物 | 1.27 | 885.16 ...

市场表现 - 全球市场普遍上涨，日经225指数涨幅4.6%居前，恒生指数收涨3.2%[3] - A股市场交易热度底部抬升，全A日均成交额从1.2万亿升至1.5万亿，个股上涨比例升至88.6%[1][14] A股资金流向 - 融资资金净流入256亿元，两融余额升至1.8余万亿元；ETF资金净流出100.4亿元；外资流出3.7亿美元；偏股基金新发规模降至159.04亿[3] - 产业资本方面，IPO首发募集2.3亿元，定增规模1118亿元，限售股解禁规模809亿元[3] A股行业配置 - 融资资金流入计算机（+49.4亿元）、非银金融（+39.3亿元）等行业；外资流出电力设备、电子行业；ETF资金银行（+15.7亿元）、医药生物（+6.0亿元）净流入居前，非银金融（-40.3亿元）、电子（-27.8亿元）净流出居前[3] 港股与全球资金流动 - 南下资金单周净买入抬升至284亿元，处2022年以来96%分位；外资流出港股0.9亿美元[3] - 发达市场主动/被动资金净流动-72.2亿/68.2亿美元，新兴市场主动/被动资金净流动-12.7/48.3亿美元；除美国市场显著流出外，发达市场普遍获外资净流入[3] 风险提示 - 数据统计口径存在偏差；数据测算误差；从第三方机构获知数据的偏差风险[3]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中性约束条件下最大化因子暴露组合 - **模型构建思路**：在确保投资组合相对基准指数在行业和风格暴露保持中性的基础上，最大化目标因子在组合中的暴露[19] - **模型具体构建过程**： 1. 对股票池进行筛选，剔除上市时间不满1年的新股及存在风险警示的股票[44] 2. 对每个单因子进行中性化处理，消除其与行业、风格（规模、估值、成长）因子的相关性[44] 3. 使用优化方法在行业和风格中性约束下最大化目标因子暴露[19] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：Beta因子 - **因子构建思路**：捕捉个股与市场指数的弹性关系[15] - **因子具体构建过程**： - 将个股过去252个交易日的日收益率与中证全指日收益率进行半衰指数加权回归，半衰期为63个交易日，取回归系数作为BETA值 $$BETA = \text{回归系数（个股日收益 vs 中证全指日收益，半衰加权）}$$[15] 2. **因子名称**：规模因子（LNCAP） - **因子构建思路**：反映市值对收益的影响[15] - **因子具体构建过程**： $$LNCAP = \ln(\text{总市值})$$[15] 3. **因子名称**：动量因子（RSTR） - **因子构建思路**：捕捉个股中长期趋势[15] - **因子具体构建过程**： - 计算过去504个交易日个股累计收益率（排除最近21日），收益率序列使用半衰指数加权（半衰期126日） $$RSTR = \sum_{t=1}^{504} w_t \cdot r_t \quad (w_t=0.5^{t/126})$$[15] 4. **因子名称**：60日反转因子 - **因子构建思路**：捕捉短期反转效应[18] - **因子具体构建过程**： - 直接取个股过去60个交易日收益率 $$60日反转 = \sum_{t=1}^{60} r_t$$[18] 5. **因子名称**：20日特异度因子 - **因子构建思路**：衡量个股收益与三因子模型的偏离程度[18] - **因子具体构建过程**： - 将个股过去20个交易日日收益与Fama-French三因子回归，取拟合优度（R²）的负值 $$20日特异度 = -R^2$$[18] 模型与因子的评价 - **Beta因子**：近期表现突出，反映市场风险偏好提升[15][16] - **规模因子**：小市值效应强化，但长期多空收益为负[15][16] - **动量因子**：中长期有效性稳定，但近期受市场反转影响[15][18] - **反转因子**：短期反转效应显著，尤其在中证1000股票池中表现强劲[26][35] 模型与因子的测试结果 风格因子表现 | 因子名称 | 近一周多空收益 | 近一月多空收益 | |----------------|----------------|----------------| | Beta因子 | 7.50% | 8.74% |[16] | 规模因子 | -4.23% | -5.29% |[16] | 动量因子 | 1.48% | -1.62% |[16] 选股因子表现（沪深300股票池） | 因子名称 | 近一周超额收益 | 近一月超额收益 | |------------------------|----------------|----------------| | 对数市值 | 0.83% | 2.44% |[21] | 单季度营业利润同比增速 | 0.72% | 1.83% |[21] | 20日特异度 | 0.71% | 0.20% |[21] 全市场因子Rank IC | 因子名称 | 近一周Rank IC | 近一月Rank IC均值 | |----------------|---------------|--------------------| | 对数市值 | 24.81% | 9.05% |[44] | 20日特异度 | 21.07% | 11.25% |[44] | 60日反转 | 19.50% | 10.07% |[44]

20250625永赢基金市场点评 市场点评： 2025年6月25日，上证指数上涨1.04%，创业板指上涨3.11%。行业层面，综合金融、非银行金融、国防 军工等板块涨跌幅相对居前，分别为5.7%、4.4%、3.49%，石油石化、煤炭、交通运输板块涨跌幅相对 靠后，分别为-0.15%、-0.04%、0.25%。 波动原因： 今日市场放量上涨，表征情绪风向标的券商、计算机、军工等板块涨幅居绝对前列，带动上证指数创年 内新高。 后市展望： 向后看，对下半年的市场维持中性偏乐观的判断。从基本面来看，随着稳增长政策持续发力，基建投资 加速落地和消费刺激政策显效，宏观经济企稳回升态势明确，工业企业利润有望在下半年迎来修复周 期。政策面上，资本市场改革红利正在持续释放，包括放宽险资入市比例、优化分红回购制度、完善退 市机制等一系列举措，将显著改善A股市场生态。资金面来看，在维护资本市场稳定已成为明确政策目 标的背景下，政策资金托底意愿较强，市场出现大幅调整的概率也相对有限。 结构上关注两类资产。一是弹性较高的新质生产力相关领域。这其中亦可分为两大类投资机会，其一是 目前尚处于0到1的过程，主要由新科技、新技术、新材料为代表 ...

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：扩散指数行业轮动模型** - **模型构建思路**：基于价格动量原理，通过行业扩散指数捕捉行业趋势，选择向上趋势的行业进行配置[27] - **模型具体构建过程**： 1. 计算各中信一级行业的扩散指数，反映行业价格动量强度 2. 选择扩散指数排名靠前的行业作为配置标的 3. 每月进行轮动调仓，2025年6月建议配置非银行金融、银行等6个行业[31] - **模型评价**：在趋势行情中表现优异，但在反转行情中可能失效[28] 2. **模型名称：GRU因子行业轮动模型** - **模型构建思路**：基于GRU深度学习网络，利用分钟频量价数据生成行业因子，捕捉短期交易机会[34] - **模型具体构建过程**： 1. 通过GRU网络处理历史量价数据 2. 输出各行业的GRU因子得分，反映短期交易信号 3. 选择因子得分高的行业进行配置，2025年6月调入非银行金融等6个行业[35] - **模型评价**：短周期表现较好，但对极端行情适应性有限[39] 模型的回测效果 1. **扩散指数行业轮动模型** - 2025年6月超额收益：1.99%（月度）[31] - 2025年以来超额收益：0.37%[31] - 本周超额收益：0.79%[31] 2. **GRU因子行业轮动模型** - 2025年6月超额收益：0.25%[37] - 2025年以来超额收益：-3.83%[37] - 本周超额收益：0.25%[37] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业扩散指数** - **因子构建思路**：通过标准化处理行业价格动量指标，生成0-1区间的扩散指数[28] - **因子具体构建过程**： 1. 计算各行业价格动量指标（如相对强度） 2. 进行标准化处理：$$ DI_i = \frac{x_i - min(x)}{max(x) - min(x)} $$ 3. 截至2025/6/20，综合金融扩散指数为1.0（最高），煤炭为0.174（最低）[28] 2. **因子名称：GRU行业因子** - **因子构建思路**：通过GRU网络提取量价特征，生成行业排序因子[35] - **因子具体构建过程**： 1. 输入分钟频量价数据至GRU网络 2. 输出行业因子得分，截至2025/6/20，煤炭得分3.48（最高），通信得分-17.95（最低）[35] 因子的回测效果 1. **行业扩散因子** - 周度Rank IC：石油石化环比提升0.09（最高），农林牧渔下降0.229（最低）[30] 2. **GRU行业因子** - 周度Rank IC：非银行金融环比提升显著，通信因子下降幅度最大[36]

报告核心观点 - 一季报利润增速转正主要源于低基数，非内生性盈利周期改善，A股内生性盈利底预计不早于今年三季度，三季度盈利触底反转可能性提升，行业配置给出“4+1”建议 [2][4][5] 各部分总结 一季报利润增速由负转正的真正原因 - 本轮A股处于历史最长负增长区间，带来低基数，周转率和杠杆率下行，利润率改善带动盈利上行，主要因费用端减少 [13] - 收入端，一季度A股整体需求未现拐点，复苏动能疲弱，全A营收同比增速 -0.18%，全A非金融营收同比增速 -0.24%，国内工业生产需求低迷 [13] - 盈利端，A股处于历史最长盈利下行周期，全A非金融ROE连续15个季度下行，且本轮下行伴随“资产负债表”收缩和杠杆率持续下滑 [15][19] - 盈利能力归因，一季度利润增速转正核心源于低基数效应、营业成本和费用下降，销售净利率提升0.06个百分点至4.57% [21] - 产能和库存周期方面，企业信心未恢复，产能和库存周期触底未上行，固定资产投资和补库存意愿不足 [26] 各行业对一季度利润率转正的贡献度 - 一季度增速转正呈结构性分化，非银金融、有色金属、农林牧渔正向贡献多，其余大部分行业偏弱，拖累项主要是煤炭、房地产、石油石化 [3][33] - 非银金融贡献度51.4%，净利润同比增273.1亿元；有色金属贡献度33.4%；农林牧渔贡献度30.4%，扭亏为盈至盈利140.2亿元 [3][33] A股内生性盈利底的预判和分析 - 从企业资产负债表修复和中长期贷款对盈利的领先指引看，A股内生性盈利底预计不早于今年三季度，三季度盈利触底反转可能性提升 [4][36] 一季报各行业增速表现情况 - 剔除基数效应后，2024Q1正增、2025Q1增速保持20%以上的行业有光学光电子、饲料等15个行业 [41] 投资建议 - 大变局下，“变”关注地缘风险溢价下行品种，“不变”关注国内确定性和预期差，给出“4+1”行业配置建议 [5][47] - “内循环”内需消费包括服装鞋帽、汽车等；科技成长自主可控+军工涵盖AI+、机器人等；成本改善驱动有养殖、航海装备等；出海结构性机会涉及中欧贸易和小品类出海；中长期底仓包括稳定型红利、黄金等 [5]

报告核心观点 - 构建五维行业比较框架，综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度对行业股价表现做出综合分析判断，非财报季等权打分，财报季给予基本面更高权重 [3] - 历史回测显示该框架表现优异，得分越高的行业表现往往更好，6月预计市场风格偏向防御与低估值板块，煤炭、公用事业、银行等行业得分较高，值得关注 [3] 五维行业比较框架及6月观点 框架亮点与核心思路 - 框架亮点包括既有客观数据也涉及主观判断、指标权重会调整、引入市场风格因素、资金及估值运用方式不同 [8] - 核心思路是股价受多重因素影响，需综合分析各因素并对未来主导因素赋予更高权重 [8] 五维行业比较框架简介 - 综合五个维度构建框架，市场风格、资金面及估值维度涉及主观判断，基本面、交易面为纯客观数据 [9] 五维行业比较框架历史表现 - 复盘2016 - 2025年2月数据，得分越高的行业股价表现越好，做多第1组做空第5组构建的多空组合年化收益率为23.7%，年化夏普比率为1.69 [12] 五维行业比较框架5月分组表现回顾 - 5月市场情绪下降情景假设下，第1组行业相对于沪深300和第5组行业取得超额收益 [18] 五维行业比较框架6月打分思路及结果 - 6月采用等权重设置，下调基本面维度权重，预计市场风格防御、ETF成主导资金、低估值行业表现好 [25] - 预计市场风格偏向防御与低估值板块，煤炭、公用事业等行业得分较高，值得关注 [26] 市场风格：或偏向防御 市场风格维度打分过程 - 先使用“现实情绪风格投资时钟”判断未来市场风格，再对适合该风格投资的行业打正向分数，不适合的打0分 [31] 风格判断 - 经济现实6月或变化不大，当前经济数据平稳，政策以稳为主，经济现实或预期短期偏向“强”可能性低 [37][42] - 市场情绪预计可能偏弱，6月市场情绪日历效应不明显，换手率未触及极值，市场点位接近4月初且海外扰动不确定 [49][50] - 6月或偏向防御风格，市场将处于“弱现实、弱情绪”情景 [54] 对应市场风格下关注行业 - 防御风格主要关注稳定类或高股息行业，如公用事业、煤炭等 [59] 基本面：非财报季，权重设为20% 基本面维度打分 - 涉及四个指标，分为财务指标和业绩预测指标，先对单一指标排序打分，再等权重加总 [68] 景气有效性 - 财报披露期投资者对财报数据关注度高，景气在1月、4月、7 - 8月有效性相对较高，6月非财报季，下调基本面维度权重 [73] 财务指标 - 净利润增速及增速改善数据对取得超额收益更有帮助，25年一季报显示农林牧渔等行业净利润增速高，房地产等行业增速改善幅度靠前 [74][87] 业绩预测 - 有色金属等行业景气可能较高，建筑材料等行业景气可能改善，综合4项指标，建筑材料等行业6月基本面得分高，煤炭等行业得分低 [95][96] 资金面：ETF或成6月主导资金 资金面维度打分 - 分为主导资金和公募资金打分两部分，等权重计算 [100][103] 主导资金流向影响 - 主导资金流向对行业表现影响显著，主导资金净流入金额占自由流通市值高的行业股价表现更好 [104] 6月资金流向判断 - ETF资金6月预计净流入并可能成主导资金，公募资金6月或净流出，融资资金预计不会成主导资金 [118][122] 资金面得分 - 非银金融等行业主导资金得分高，美容护理等行业公募资金得分高，综合来看非银金融等行业资金面得分靠前，汽车等行业靠后 [127][137][138] 交易面：三因素打分体系 交易面打分逻辑 - 寻找“强动量 + 低换手 + 低拥挤”的行业，涉及前月动量、前月换手率、当前交易拥挤度三个指标，按3：1：1权重相乘得最终分数 [146] 交易面打分体系历史表现 - 得分越高的行业表现相对更好，多空组合年化收益率为10.1%，年化夏普比率为0.75，表现稳健 [153] 交易面维度6月行业得分 - 银行、煤炭等行业得分高，电子、计算机等行业得分低 [154] 估值因素：低估值行业表现可能更好 - 预计6月市场情绪回落，低估值行业表现会更好 [3]

周二 A 股窄幅震荡，假日效应导致市场窄幅波动。周二 A 股小幅低开后进入窄幅震荡，全天波幅 有限，中小市值个股表现相对较好。上证指数距离所谓"对等关税"宣布前的跳空缺口 3319 点仅一步之 遥，市场分歧有所加大，追涨意愿下降，但 A 股的修复行情仍然在延续。临近五一长假，市场担心长 假期间出现突发事件影响节后表现，因此总体表现相对谨慎。从中期角度来看，在中央汇金等三家国资 开始增持，叠加多家上市公司宣布回购增持后，市场已经迎来拐点。尽管所谓"对等关税"的后续影响还 存在一定不确定性，但市场交易开始克服恐慌心理，指数在波折中继续修复行情。 后市展望：关税事件的冲击最高峰已经过去，A 股将在波折中继续修复。4 月 7 日的极端下跌是对 近期所谓"对等关税"事件的一次性反映，随着市场情绪逐渐平稳和以中央汇金为代表的国资以及多家上 市公司宣布回购增持后，目前 A 股已经进入修复性回升。但修复过程并非一帆风顺，美国对全球范围 加征所谓"对等关税"的后续变化对中国和全球经济产生的影响目前仍存在较大不确定性，市场预期变化 也存在反复。后市争议较大的仍然是对海外业务依赖性较高的行业，如消费电子、CXO 等会受到"对等 关 ...

报告核心观点 - 周二市场全天震荡调整，三大指数缩量微跌，后续市场在短暂休整后有望继续企稳向上，建议关注金融、食品饮料等板块 [3][5] 市场表现 - 上证指数收盘点位 3286.65，跌 0.05%；深证成指收盘点位 9849.80，跌 0.05%；沪深 300 收盘点位 3775.08，跌 0.17%；创业板收盘点位 1931.94，跌 0.13%；科创 50 收盘点位 1003.87，涨 0.10%；北证 50 收盘点位 1292.80，涨 1.24% [1] - 申万行业表现前五的是美容护理（2.60%）、机械设备（1.44%）、传媒（1.27%）、轻工制造（1.04%）、基础化工（0.87%）；后五的是公用事业（-1.78%）、综合（-0.97%）、石油石化（-0.55%）、煤炭（-0.51%）、社会服务（-0.47%） [2] - 概念板块表现前五的是 PEEK 材料（5.60%）、染料（3.85%）、减速器（2.85%）、POE 胶膜（2.77%）、人形机器人（2.30%）；后五的是超超临界发电（-1.53%）、抽水蓄能（-0.87%）、可控核聚变（-0.87%）、航运概念（-0.86%）、青蒿素（-0.81%） [2] 后市展望 - 早盘市场窄幅震荡，PEEK 材料概念股大涨，化工股震荡走强，机器人概念反弹，电力股调整；午后指数延续窄幅整理，个股涨多跌少，超 3500 只股票上涨 [3] - 国家发展改革委追加下达今年第二批 810 亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，后续将推动政策发挥更大效果 [4] - 两市成交额缩量，沪深两市全天成交额 1.02 万亿元，较上个交易日缩量 343 亿 [5] - 海外本周将公布重要经济数据或影响美国经济预期及贸易谈判进程；国内五一假期临近，节前资金避险情绪提升，市场缩量 [5] - 随着 4 月政治局会议及财报披露季结束，海外冲击减弱，A股市场将进入相对均衡阶段，但指数位置纠结，短期缺乏热点催化，市场或将继续缩量盘整 [5] - 一季度经济开门红，3 月经济数据超预期，预计后续经济稳中有进、持续向好 [5]