在全球金融格局悄然生变之际，中国已经与32国签署总额达4.5万亿元的本币互换协议，金 砖国家中已有30%的跨境贸易绕开美元，转而选择人民币结算。 这是一次国际贸易体系深水区的结构性重塑。 美元霸权信任机制的持续松动。美元在全球外汇储备中的占比已滑落至56.32%，创下30年来最低点。 而人民币正悄然填补这一空白。 没有凭空而来的霸权 每一种主导货币的崛起背后，都有深厚的经济与制度支撑。金融霸权是国力与信用的沉淀。 19世纪中叶，英国借助第一次工业革命，制造业产值一度占据全球近半，其英镑与黄金挂钩，再辅以庞 大的殖民体制，奠定了英镑的全球货币地位。那是日不落帝国的黄金时代。 二战后，美国通过"马歇尔计划"将美元与重建援助捆绑，随后确立布雷顿森林体系，将美元 锚定黄金。虽然1971年美元与黄金脱钩，但石油美元体系迅速填补空缺，继续维系其全球货 币头衔。 欧元的路径则更为复杂。它诞生于德国马克与法国法郎等硬通货的基础上，依托欧盟经济一体化与政策 协调，成为世界第二大储备货币，尽管波动不断，却始终占有一席之地。 从英镑到美元再到欧元，他们都有一个共同点，货币霸权的核心是"综合国力质押"。不是谁说了算，而 是谁能承担价 ...

国际货币格局与美元趋势 - 国际货币格局出现变化，非美元货币的多元化配置已成趋势 [1] - 美元实际有效汇率在2024年年底处于四十年来历史高点，存在高估，至2025年初贬值约10% [5] - 市场担忧美国财政状况及贸易政策可能削弱美元作为储备货币的地位 [5] - 当前各国施策更多是着眼于形势变化的风险管理，而非单纯的“去美元化” [6] - 国际货币体系可能进入调整期，为欧元、人民币等其他主权货币带来发展机遇 [1][6] 数字货币与区块链技术机遇 - 区块链和分布式账本等新兴技术正快速应用于数字货币发展 [1] - 数字货币兴起为普惠金融与跨境支付带来显著机遇，可降低传统代理行模式下的昂贵支付成本 [1][7] - 区块链技术有望打破大数据时代金融机构间的信息孤岛，使数据更具可携带性 [1][8] - 稳定币属于代币化的电子货币，是多层次货币体系的一部分，需满足高质量储备资产和高流动性等严格条件 [8] - 各国央行数字货币处于探索阶段，发达国家多探索批发型，新兴市场国家更关注为数字支付提供支撑 [10] 国际经贸形势与展望 - 下半年国际经贸形势可能较上半年缓和，但主要经济体政策不确定性及关税等因素仍将持续扰动 [2] - 特朗普政府关税政策及不确定性对亚洲地区主要开放型经济体造成需求冲击 [2] - 人工智能在金融市场中影响日益重要，与关税政策等因素相互冲击抵消，使亚太地区形势好于年初预期 [2] - 中国外贸展现韧性与活力，即使在外部不确定性及全球供应链重组背景下，后续形势仍有望保持平稳 [2] 东盟与中日韩（东盟+3）区域发展 - 东盟经济体运行在外部因素冲击下总体保持平稳，但相较过去一年有所放缓 [3] - “东盟+3”仍是全球增速最快、对全球经济贡献最大的经济体，区域内投资与贸易增长空间较大 [1][3] - 加强东盟与中日韩融合发展为下一步重点，中日韩可发挥资金技术优势帮助东盟培养内生动能 [3] - 东盟内部应鼓励降低非关税壁垒，改善投资环境，以助企业成长，提高生产力并增加收入 [3] 人民币国际化发展路径 - 非美元储备货币需进一步完善制度建设以应对国际货币体系变局 [1][6] - 中国经济保持高水平开放是支撑人民币国际化的关键因素之一 [12] - 需吸引更多跨境贸易和投资使用人民币结算，加强金融市场广度深度，推进资本项目高质量开放 [6] - 中国作为世界第二大经济体和许多国家最大贸易伙伴，与全球经济紧密联系将长远支撑人民币使用 [12] - 人民币国际化是渐进过程，中国资本项目进一步开放及金融市场更大程度对外开放是关键因素 [12]

本报告发表于2025年10月21日光明网。 核心观点 1.当前宏观经济的主要矛盾是内需不足尤其是消费需求不足。要充分认识到全面提升消费和抓主要矛盾的战略性意义。 2.按照宏观经济学基本原理，将宏观经济视为一个整体研究对象，抓住主要矛盾、少数政策目标、少数政策工具，理顺调 控逻辑，通过加强稳定政策、增长政策、结构政策的协调配合，实现宏观政策"三策合一"，提高宏观经济治理能力。同 时，要准确理解宏观政策与改革的关系，把握好宏观政策优先的策略，为改革的顺利推进创造宽松的宏观环境。 3.建议将2025年全年GDP实际增速保持在潜在增速（5.2%）以上，并将2026年GDP实际增速目标继续设定在5%左右。考虑 到"十五五"开局的必要性和外部环境的不确定性，将2026年的增速目标设定在5%左右，既预留了一定的回旋空间，也能释 放积极的"稳增长"信号。 4.逐步将物价水平调控到合理水平。建议分三步走。第一步，今年四季度继续维持CPI与PPI的良好上升态势。第二步，明 年争取实现CPI与PPI的正增长。第三步，用两到三年时间促使核心CPI实现2%的增速目标。 5.货币政策和财政政策等稳定政策要进一步加大力度，以解决国内有效需 ...

美元储备份额下降不仅是汇率估值损失 披露COFER数据当日，或许是为预防市场炒作，IMF配发了一篇文章，题为"经汇率调整后，美元储备份额在第二季度保持稳定"，副标题是"汇率因素几乎 贡献了美元储备份额的所有降幅"。 文中指出，今年上半年美元指数下跌超过10%，创下1973年以来的最大跌幅。如果保持汇率不变，第二季度，美元储备份额仅略有下降至57.67%，回落0.13 个百分点。文中还特别指明第二季度的最大赢家欧元有点"胜之不武"。原始数据显示，当季，欧元储备份额从3个月前的20%升至21.13%，上升了1.13个百 分点，但欧元当季对美元升值9%，汇率的正估值效应贡献了1.17个百分点。如果汇率保持稳定，欧元储备份额将下降0.04个百分点至19.96%。在这里，汇率 的估值效应有效地掩盖了该货币储备份额的变化方向。 但全球远未摆脱"美元陷阱"，对于"去美元化"也不宜过分渲染。 日前，国际货币基金组织（IMF）披露了最新全球外汇储备币种构成（COFER）数据。截至二季度末，在全球披露币种构成的外汇储备中，美元占比由上季 末的57.79%降至56.32%，回落1.47个百分点，其储备份额连续11个季度低于60%， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月PMI表现温和，节后债市延续震荡；9月制造业生产扩张但需求略弱，非制造业整体表现一般；国庆假期消费平稳，10月上旬商品房成交同比降幅扩大，农产品批发价格同比仍低，节后隔夜资金利率回落；国债期货短线或震荡，交易型投资建议波段操作 [45][46] 各部分内容总结 国债期货行情 - 国庆节后本周仅两个交易日，国债期货冲高回落，30年国债收跌0.03%，10年国债涨0.09%，5年国债持平，2年国债跌0.02% [4] - 10月10日收盘国债现券到期收益率曲线与9月30日相比变化不大，2年期上行1个BP，5年期持平，10年期下行1个BP，30年期上行3个BP [7][8] 9月PMI数据 - 9月官方制造业PMI为49.8%，连续六个月在荣枯线之下，大型企业继续扩张，中型企业平稳，小型企业降幅收窄 [10] - 9月生产指数为51.9%，新订单指数为49.7%，采购量指数升至51.6%，部分行业产需释放较快，部分低于临界点 [13] - 9月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.2%和48.2%，预期9月PPI同比下降2.3%左右，降幅缩窄 [16] - 9月PMI新出口订单指数为47.8%，进口指数为48.1%，预期9月出口继续维持较高增长 [19] - 9月PMI原材料库存指数和产成品库存指数均较8月提升，1 - 8月制造业利润累计同比增长7.4% [22] - 9月制造业从业人员指数48.5%，生产经营活动预期指数54.1%，用工景气和未来景气度预期小幅回升 [25] - 9月非制造业商务活动指数为50.0%，建筑业商务活动指数为49.3%，服务业商务活动指数为50.1%，部分行业位于高位景气区间，部分低于临界点 [27] - 9月建筑业新订单指数为42.2%，从业人员指数为39.7%，业务活动预期指数为52.4%，景气度小幅回升但整体偏弱 [29] - 9月服务业新订单指数为46.7%，从业人员指数为45.9%，业务活动预期指数为56.3%，投入品和销售价格指数下降 [31] 国庆假期数据 - 国庆中秋假日8天，全国国内出游8.88亿人次，国内出游总花费8090.06亿元，消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，商品和服务消费分别增长3.9%和7.6% [33] 10月上旬数据 - 10月1 - 9日30大中城市商品房日均成交面积7.9万平米，同比下降30%，四季度同比降幅可能超三季度 [36] - 10月9日农产品批发价格200指数是118.47，同比仍较低，上旬横向窄幅波动，未来两月同比降幅或缩窄 [39] 资金利率与政策 - 国庆节后隔夜资金利率回落至低位，周五DR001加权平均1.32%，DR007加权平均1.42%，一年期AAA同业存单发行利率小幅回落 [43] - 央行10月9日开展11000亿元买断式逆回购操作维护市场流动性稳定 [43] 国债期货市场逻辑与策略 - 市场逻辑为9月制造业生产扩张需求略弱，非制造业表现一般，国庆消费平稳，10月上旬商品房成交降、物价平，节后资金面转松，股债同方向变动概率小，国债期货短线或震荡 [45] - 交易策略为交易型投资波段操作 [46]

App侵害用户权益行为是监管部门的重点管理范围，尤其是金融软件。国家网络安全通报中心就曾多次 发布通报直指多家金融App的违规行为，江苏省通信管理局同样在此方面下足功夫，已经在2025年先后 发布了7批通报。 日前，江苏省通信管理局持续整治App、小程序违法违规收集使用个人信息等侵害用户权益的问题，并 发布了关于侵害用户权益行为的APP通报（2025年第7批）。 据悉，截至发布日，尚有7款APP未完成整改，其中就包括"小橙借款"。"小橙借款"的App主办者为南京 市乐在科技小额贷款有限公司（以下简称"乐在科技"），所涉问题为"违规收集个人信息"。 值得注意的是，在乐在科技被监管点名的背后，其部分贷款App与三胞集团存在关联，引发市场关注。 乐在科技备案多款小贷App 企查查信息显示，乐在科技成立于2023年5月，注册资本为1亿元，所属行业为货币金融服务，经营范围 包含小额贷款业务、第二类增值电信业务。此外，公司一般项目包括融资咨询服务、股权投资等。 目前，乐在科技旗下备案了多款小贷App。在小橙借款外，还有橙乐花、借花分期、小橙借款分期、小 福借款、多乐分期、享借钱以及借点花。上述App的备案审核日期从202 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月制造业PMI略超预期但仍位于荣枯线以下，非制造业PMI回落；预计随着基本面对债市的定价权逐步抬升，四季度债市表现或将好于三季度 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年9月，制造业PMI环比增长0.4pct至49.8%，彭博一致预期49.6%，基本符合季节性；非制造业PMI较上月回落0.3pct至50.0%，彭博一致预期50.2%，延续处在季节性低位；服务业PMI环比回落0.4pct至50.1%，建筑业PMI小幅回升0.2pct至49.3%，均弱于季节性 [5] 事件评论 - 制造业景气度温和回升，供需关系仍需优化，生产是否“前置”有待观察；9月制造业PMI超预期改善，生产端恢复力度明显超过需求端，库存端呈现积极变化，但企业或出现累库迹象 [7] - 内外需与价格结构均出现分化，外需保持稳定、内需恢复相对缓慢，“主要原材料购进价格 - 出厂价格”差值继续走阔，企业利润修复或仍面临制约 [7] - 小型企业景气度明显回升，新兴制造行业景气度改善；9月大型企业PMI连续保持在扩张区间，小型企业改善幅度较大，中型企业景气度下降；装备制造业和高技术制造业PMI保持在较高景气区间，消费品行业PMI也回升 [7] - 服务业景气度回落，建筑业有所改善但仍处于季节性低位；9月非制造业商务活动指数回落，服务业指数回落，暑期效应消退使部分居民消费相关行业景气度明显回落，金融等现代服务业保持较高景气度；建筑业商务活动指数虽小幅回升，但仍处于荣枯线以下 [7] - 后续PMI修复的持续性有待观察，数据公布当日债市对基本面进一步定价；近期系列稳增长政策落地，但内需和价格偏弱环境下，经济是否延续改善势头有待观察 [7]

黄金价格突破与市场背景 - 纽约期金主力合约在2025年10月7日盘中最高触及每盎司4000美元，创历史新高，年内涨幅逾50% [1][2] - 黄金价格飙升并非由地缘冲突或通胀预期驱动，而是在美联储重启降息、美元指数显著走弱背景下发生，美元指数年内跌幅近10% [2] - 各国央行连续增持黄金储备，私人部门积极配置黄金资产，推动黄金走出独立行情，资本市场以黄金之名向美元信用投下“沉默公投” [2] 人民币国际化进展 - 人民币全球外储占比在2025年一季度达2.12%（2463亿美元），位列第六，低于美元（57.74%）、欧元（20.06%）、英镑（5.12%）、日元（5.15%）和加元（2.63%） [3] - 2025年二季度中国企业跨境交易人民币结算占比首次超过美元，2024年四季度68%受访企业使用人民币进行跨境贸易结算，40%在与第三国交易中使用人民币 [5] - 人民币国际化逻辑正从“被动替代美元”向“主动参与全球货币体系重构”演化，数字人民币国际运营中心落地上海，跨境支付基础设施持续完善 [6][12][14] 人民币资产吸引力提升 - 北向资金在2025年9月26日当日净流入超百亿元，近一周合计成交额1.45万亿元，境外投资者买入人民币债券、增持A股核心资产 [9] - 截至2025年8月末，已有1170家境外机构入市中国债券市场，持债规模约4万亿元，境外机构投资者债券回购业务获政策支持 [9][10] - 外资企业人民币结算使用率从2024年第三季度的40%升至第四季度的67%，流动性增强、清算效率提高、成本下降和制度环境友好是主要动因 [14] 数字人民币基础设施建设 - 数字人民币国际运营中心于2025年9月24日在上海正式启动，同步推出数字人民币跨境数字支付平台、区块链服务平台及数字资产平台三大业务平台 [14][15] - 数字人民币跨境金融基础设施遵循“无损、合规和互通”三原则，旨在提升监管效率、结算透明度和价值流转智能化程度 [15][16] - 数字人民币通过国家信用支撑避免币值波动风险和流动性风险，同时保留数字货币便利性，上海平台打通发行、流通和清算全链条，支持智能合约 [16] 人民币国际化挑战与应对 - 超过60%企业认为跨境人民币政策复杂且更新频繁，近50%企业将“资本流动障碍”视为主要瓶颈，增加合规成本与操作顾虑 [19] - 未来需在政策简化与流程优化、发展在岸衍生品市场、设计适配性金融产品三个层面攻坚，构建“人民币+数字货币”双轮驱动模式 [19][20] - 人民币国际化需要深刻金融改革、坚实基础设施、丰富资产体系、广泛国际协作及有效风险管控，支撑从“可选”资产向“不得不持、不得不用”硬通货转变 [20]

伊朗货币改革 - 伊朗议会批准全面货币改革，计划在未来几年内将国家货币里亚尔的面值去掉四个零，以简化交易[1] - 改革旨在应对多年高通胀导致的货币严重贬值，当前里亚尔在自由市场汇率跌至1美元兑1150000里亚尔[1] - 央行有长达两年准备时间，之后将有三年过渡期，期间新旧面值货币将同时使用，但货币名称仍为里亚尔[1] - 有议员持反对意见，认为货币声誉无法通过去掉零来恢复，而需通过增强货币实际价值来实现[1] 叙利亚货币改革 - 叙利亚计划发行新钞，去掉货币上的两个零，以恢复公众对严重贬值的叙利亚镑的信心[2] - 此举是财政和货币改革的战略支柱，旨在强化叙利亚镑，因其购买力已跌至历史最低点[2] - 自2011年战争爆发以来，叙利亚镑已贬值99%以上，汇率从战前50镑兑1美元跌至约1万镑兑1美元[2] 高通胀国家的应对措施 - 在面临高通胀的情况下，多个国家尝试通过去掉货币面值上的零作为对策[1] - 例如委内瑞拉近年已进行多轮货币改革，但仍持续遭受高通胀困扰[1]

人民币跨境使用趋势 - 2024年四季度68%的受访企业在跨境贸易结算中使用人民币[1] - 2024年四季度40%的受访企业在与第三国交易中使用人民币[1] - 外资企业人民币结算使用率从2024年第三季度的40%跃升至第四季度的67%[7] - 71%的受访企业将"资产安全性"视为使用人民币的首要原因[1] 人民币国际化驱动因素 - 人民币国际化逻辑正从"被动替代美元"向"主动参与全球货币体系重构"演化[2] - 企业选择人民币因其"好用、稳定，且不用看美元的'脸色'"[3] - 使用率跃升基于商业理性：流动性增强、清算效率提高、成本下降和制度环境友好[7] 金融市场表现与资金流向 - 北向资金近一周合计成交额1.45万亿元[3] - 境外投资者买入人民币债券、增持A股核心资产，推动离岸人民币汇率升值[3] - 截至2025年8月末，已有1170家境外机构入市，持债规模约4万亿元[3] 政策与制度支持 - 央行、证监会、外汇局联合支持境外机构投资者开展债券回购业务[4] - 数字人民币国际运营中心于2025年9月24日在上海正式启动[7] - 数字人民币跨境支付遵循"无损、合规和互通"三原则[8] 数字人民币基础设施 - 数字人民币国际运营中心同步推出跨境数字支付平台、区块链服务平台及数字资产平台三大业务平台[7] - 该中心旨在成为连接境内外金融基础设施的桥梁，推动跨境支付向规模化、合规化与智能化演进[7] - 平台把发行、流通和清算全链条打通，兼容现有系统并支持智能合约[9] 全球货币环境变化 - 国际现货黄金价格2025年9月30日创下历史新高3871美元/盎司[11] - 美元指数年内跌幅近10%，人民币汇率年内涨幅为2.46%[11] - 2025年一季度人民币全球外储占比2.12%（2463亿美元），位列第六[12] 人民币功能演进与挑战 - 人民币功能从"结算货币"渐趋进阶至"投资货币"，并试探"储备货币"边界[12] - 超过60%的企业认为跨境人民币政策复杂且更新频繁[13] - 近50%的企业将"资本流动障碍"视为主要瓶颈[13] 未来发展路径 - 未来需在政策简化、发展在岸衍生品市场、设计适配性金融产品三个层面重点攻坚[14] - 应构建"人民币+数字货币"的双轮驱动模式，借助数字人民币在成本、效率和透明度上的优势[14] - 目标是将人民币从"可选"资产进阶为在全球贸易、融资与储备中"不得不持、不得不用"的硬通货[14]