报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月28日资金面整体均衡偏松，股市强势反弹债市承压走弱，转债市场主要指数集体跟涨但个券多数下跌，各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 中共中央、国务院发布意见推动城市高质量发展，明确建立可持续投融资体系，到2030年城市建设取得进展，到2035年基本建成现代化人民城市 [3] - 财政部发布7月地方政府债券发行和债务余额情况，7月全国发行地方政府债券12135亿元，7月末债务余额527627亿元 [4] - 市场监管总局推动行业竞争回归良性有序，强调防范非理性竞争，维护公平竞争市场秩序 [5][6] - 中国物流与采购联合会数据显示1 - 7月我国社会物流总额超200万亿元，同比增长5.2%，高端等领域增长强劲 [6] 国际要闻 - 美国二季度实际GDP年化季环比上调至3.3%，核心PCE物价指数年化季环比修正值2.5%，主要动力来自商业投资，消费者支出表现稳健 [7] 大宗商品 - 8月28日国际原油期货价格转涨，天然气价格继续上涨，WTI 10月原油期货收涨0.70%，布伦特10月原油期货收涨0.84%，COMEX黄金期货涨0.83%，NYMEX天然气价格收涨5.30% [8] 资金面 公开市场操作 - 8月28日央行开展4161亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有2530亿元逆回购到期，单日净投放资金1631亿元 [9] 资金利率 - 8月28日央行公开市场转为净回笼，资金面整体均衡偏松，DR001下行0.11bp至1.313%，DR007上行2.72bp至1.540% [10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：8月28日股市反弹债市走弱，10年期国债活跃券250011收益率上行2.50bp至1.7900%，10年期国开债活跃券250215收益率上行3.35bp至1.8875% [13] - 债券招标情况：公布多只债券期限、发行规模、中标收益率等招标信息 [15] 信用债 - 二级市场成交异动：8月28日1只产业债“H1碧地03”成交价格涨超104% [15] - 信用债事件：青岛啤酒等集团取消债券发行，华夏银行上半年营收和净利润同比下降 [16] 可转债 - 权益及转债指数：8月28日A股三大股指收涨，申万一级行业大多上涨；转债市场主要指数跟涨，成交额放量，但个券多数下跌 [17] - 转债跟踪：8月28日金诚信发行转债获证监会注册批复 [18] 海外债市 - 美债市场：8月28日各期限美债收益率走势分化，2/10年期和5/30年期美债收益率利差收窄，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行 [20][21][22] - 欧债市场：8月28日德国10年期国债收益率上行，法、意、西、英10年期国债收益率普遍下行 [23] - 中资美元债每日价格变动：截至8月28日收盘公布单日涨幅和跌幅前10的中资美元债信息 [25]

本周值 环比变化 上月末值 本月变化 同期值 同期变化 周度产量 220.56 5.91 211.06 9.50 162.26 58.30 高炉产能利用率（%） 90.02 -0.23 90.24 -0.22 82.96 7.06 表观需求量 204.21 9.41 203.41 0.80 218.37 -14.16 钢联建材成交周均值 9.70 0.22 9.41 0.29 12.06 -2.36 总库存 623.39 16.35 546.29 77.10 595.71 27.68 厂内库存 169.62 -4.91 162.15 7.47 152.87 16.75 社会库存 453.77 21.26 384.14 69.63 442.84 10.93 螺纹钢周度数据（20250829） 螺纹钢供需两端均有所回升，建筑钢厂复产叠加转产回流，螺 纹钢周产量环比增5.91万吨，供应再度回升并至年内高位，且品 供给 需求 库存 150 200 250 300 350 400 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 螺纹钢周产量 2025 2024 2023 2022 2021 70 ...

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | | | 钢铁行业稳增长方案出台，整体利多有限。目前高炉利润较前期有所下降，但仍为正值， | | 螺纹钢 | | 铁水产量仍在较高水平偏稳运行。需求端环比回升，但仍低于产量，库存继续增加，供 | | ★★ | 看空 | 需边际趋于宽松。当前"反内卷"氛围有所消退，政策兑现后存在继续下行风险。 | | | | 热卷产量、表需环比小幅下降，库存略增，基本面相对平稳。阅兵期间限产影响有限， | | 热卷 | 看空 | 供需整体有宽松趋势。钢铁行业稳增长政策落地，利多有限，钢材偏弱基本面下中期存 | | ★★ | | 在回落风险。 | | 铁矿石 | | 铁水产量转降，钢厂补库结束，港口累库。外矿发货增到货降，基本面中性偏弱。宏观 | | ★ | 谨慎看空 | 情绪降温，交易回归基本面，矿价震荡偏弱。 | | | | 焦炭现货开启第一轮提降，钢焦博弈明显。当前受九三阅兵影响，部分地区焦企有限产 | | 焦炭 | 看空 | 政策，供应端边际有所收缩。铁水产量总体高位偏稳运行。当前市场"反内卷"氛围有 | | ★★ | | 所消退，中期存 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩符合市场预期 营收61.05亿元同比增长26.39% 归母净利润8.28亿元同比增长28.48% [6] - 海外订单如期兑现推动复合管业务高速增长 收入达20.5亿元同比增长219.26% [6] - 产品结构持续优化 高端高附加值产品营收占比达20% 同比增长15.42% [6] - 维持2025-2027年盈利预测 归母净利润分别为16.82/18.95/20.91亿元 对应PE为13/12/10倍 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入61.05亿元（+26.4%） 归母净利润8.28亿元（+28.5%） [2][6] - 毛利率保持稳定 2025H1为27.2% 预计2025-2027年逐步提升至29.1% [2] - 期间费用同比增长33.76% 其中销售费用2.57亿元（+47.76%）主因境外业务扩张 [6] - ROE表现稳健 2025H1为10.7% 预计全年达19.5% [2] 业务细分 - 无缝管收入23.18亿元（+11.63%） 毛利率34.35%（+4.33pct） [6] - 焊接管收入8.21亿元（-23.09%） 毛利率21.52%（-0.83pct） [6] - 复合管成为最大增长点 收入20.5亿元（+219.26%） 毛利率26.37%（+2.05pct） [6] 市场数据 - 当前股价22.37元 对应市盈率15倍 市净率2.8倍 [3] - 流通A股市值213.62亿元 总股本977百万股 [3] - 股息率4.34% 每股净资产7.93元 [3] 盈利预测 - 预计2025年营收116.18亿元（+6.4%） 2027年达127.79亿元 [2] - 归母净利润2025E为16.82亿元（+12.9%） 2027E达20.91亿元 [2] - 每股收益持续增长 2025E为1.72元 2027E达2.14元 [2]

股价表现 - 2025年8月27日收盘价8.90元 较前一交易日下跌0.34元 跌幅3.68% [1] - 当日成交量75345手 成交金额0.69亿元 [1] - 近五日主力资金累计净流出1378.98万元 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入31.01亿元 同比下降8.82% [1] - 上半年归母净利润6881.47万元 同比下降55.93% [1] - 扣非净利润5373.41万元 同比下降62.39% [1] - 经营活动现金流量净额-10.76亿元 [1] 主营业务 - 公司属于钢铁行业板块 [1] - 主营业务为多功能彩色涂层板、热镀锌板及其基板的研发、生产和销售 [1] 资金流向 - 8月27日主力资金净流出148.24万元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上海调整楼市限购政策带动黑色系商品和房地产股大幅反弹 ，市场焦点转为验证下游实际需求情况 ，螺纹和热卷或近期承压 ，铁矿石中期维持震荡概率大 ，操作上螺纹、热卷和铁矿石均建议维持观望 ，反弹后可短线做空 [2][5] 螺纹、热卷 供需情况 - 螺纹钢产量连续第二周减少 ，表需由降转增 ，厂库连续第三周增加 ，社库连续第六周增加 ，其中螺纹表需194.80万吨 ，较上周增加4.86万吨 [2] - 五大品种总产量上升 ，总库存上升 ，表观需求有所增加 ，进入消费旺季后表观需求应逐步回升 ，总库存有望逐步下降 ，但市场担忧未来需求恢复不及预期 [2] 技术分析 螺纹和热卷在短暂减仓反弹后 ，又出现增仓下行状况 ，或预示近期仍将承压 [2] 操作建议 维持观望 ，反弹之后可短线做空 ，不可追涨杀跌 [2] 相关数据 - 螺纹钢主力合约收盘价3113元/吨 ，较上日跌25元 ，跌幅0.80% ，较上周跌13元 ，跌幅0.42% [3] - 热轧卷板主力合约收盘价3367元/吨 ，较上日跌22元 ，跌幅0.65% ，较上周跌49元 ，跌幅1.43% [3] - 247家钢厂高炉开工率83.59% ，较上周降0.16% ；日均铁水量240.75万吨 ，较上周增0.09万吨 ，增幅0.04% ；盈利钢厂比例64.94% ，较上周降0.86% [3] - 全国建材钢厂螺纹钢产量214.65万吨 ，较上周降5.80万吨 ，降幅2.63% ；热卷产量325.24万吨 ，较上周增9.65万吨 ，增幅3.06% [3] - 五大品种社会库存1017.21万吨 ，较上周增26.37万吨 ，增幅2.66% ；五大品种钢厂库存423.83万吨 ，较上周降1.30万吨 ，降幅0.31% [3] - 五大品种表观需求852.99万吨 ，较上周增21.97万吨 ，增幅2.64% [3] 铁矿石 供需情况 - 钢厂盈利率尚可 ，样本钢厂盈利面有所回调 ，或因焦炭价格大幅上涨导致 ，上周247家钢厂铁水产量240.8万吨 ，环比前一周小幅上升0.1万吨 ，大阅兵之后钢厂铁水产量存在回升空间 ，但目前铁水产量已处相对高位 ，且终端需求不乐观 ，继续上升空间有限 [5] - 供应端全球发运处于高位 ，预计未来到港量仍将有望回升 ，当前港口库存有企稳迹象 ，暂时未明显累库 ，但不排除消费旺季库存回升 [5] 技术分析 01合约在日K线布林带中轨附近反复震荡 ，整体布林带开口在收窄 ，中期维持震荡概率大 ，短线上方空间有限 [5] 操作建议 维持观望 ，耐心等待价格反弹后再择机逢高做空 [5] 相关数据 - 麦克粉（青岛港）757元/湿吨 ，较上日跌9元 ，跌幅1.17% ，较上周涨1元 ，涨幅0.13% [5] - DCE铁矿石主力合约结算价776.5元/干吨 ，较上日跌10.5元 ，跌幅1.33% ，较上周涨5.5元 ，涨幅0.71% [5] - 澳大利亚铁矿石发货量1719万吨 ，较上周增261.3万吨 ，增幅17.93% ；巴西铁矿石发货量748.1万吨 ，较上周降188.2万吨 ，降幅20.10% [5] - 北方六港到货量合计1153万吨 ，较上周降99.5万吨 ，降幅7.94% ；日均疏港量（45港口合计）341.04万吨 ，较上周降5.76万吨 ，降幅1.66% [5] - 港口库存合计13845.2万吨 ，较上周增25.93万吨 ，增幅0.19% [5] 产业资讯 - 美国商务部对耐腐蚀钢产品调查后 ，发布针对10个国家和地区的反倾销和反补贴税肯定性裁定 ，涉及从多国进口的29亿美元产品 [7] - 8月26日榆林区域国有大矿正常生产 ，民营煤矿部分停产 ，大部分煤矿库存中位 ，当前坑口拉运车辆一般 ，部分区域降价后拉运转好 ，终端库存多数处于高位 ，主要以刚需补库为主 ，随着全国气温下行 ，火电机组负荷下降 ，新能源发电补充持续 ，电厂库存高于往年同期 ，电煤价格支撑较弱 ，榆林煤价预计震荡偏弱运行 [7] - 7月份 ，重点统计企业中厚板轧机、热连轧机和冷连轧机产量同比均上升 ，中厚板轧机生产680万吨 ，同比增加57万吨 ，增幅9.1% ；热连轧机生产1640万吨 ，同比增加9万吨 ，增幅0.6% ；冷连轧机生产668万吨 ，同比增加11万吨 ，增幅1.7% [7] - 唐山地区调坯型钢厂执行停限产措施 ，开工率和产能利用率低位 ，运输管控为国六标准及新能源车辆 ，厂内库存充足 ，厂家以出货消化库存为主 ，因车辆运输受限 ，下游多观望 ，整体出货偏弱 ，停产状态下型材价格有支撑 ，但需求弱势下市场商贸心态不一 ，观望情绪蔓延 [8]

人事任命 - 田勇先生获委任为公司总经理 自2025年8月26日起生效 [1] - 田勇获董事会提名为第十届董事会执行董事候选人 [1] - 执行董事委任须经股东大会批准 [1]

公司人事变动 - 山钢集团宣布领导班子调整 毛展宏任党委委员、常委、副书记、董事、总经理职务[1] - 解旗不再担任山钢集团党委副书记、常委、委员、董事、总经理职务[1] - 毛展宏此前担任马钢集团总经理、党委副书记职务[1] 股东与治理结构 - 人事任命基于中国宝武集团党委推荐意见及山东省委常委会会议决定[1] - 山东省委直接参与山钢集团高管任免决策[1]

公司调研活动 - 公司于2025年8月25日接受易方达基金调研 由刘笑非和王音参与接待并回答投资者问题 [1] 营业收入构成 - 钢铁行业占比74.5% 为公司主要收入来源 [1] - 贸易业务占比15.63% 为第二大收入组成部分 [1] - 其他业务占比4.76% 材料让售占比4.64% 其他业务占比0.47% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期成材价格波动较大，震荡偏弱运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 成材价格上涨逻辑 - 8月中旬重点钢企粗钢平均日产211.5万吨，日产环比增长2.0%；钢材库存量1567万吨，环比上一旬增加60万吨，增长4.0% [3] - 8月25日，上海市住建委等六部门联合印发通知，出台调减住房限购等房地产政策 [3] - 8月18日至8月24日，全球船厂共接获16 + 4艘新船订单，其中中国船厂接获8 + 3艘，韩国船厂接获6艘，美国船厂也获得相关订单 [3] - 昨日成材反弹上涨一方面是焦煤涨幅较大带动，另一方面是上海优化地产政策使A股地产板块异动，间接带动成材价格上行 [3] 成材面临的问题 - 下游偏弱，地产政策调整能否带动价格走强需进一步观察，且近期钢价走势受原料影响较大 [3] 后期关注因素 - 宏观政策；供给侧减产情况；下游需求情况 [3]