文章核心观点 - 全球货币与地缘秩序正在重构，表现为美国战略收缩与竞争管控，以及以中国和俄罗斯为代表的国家推动黄金增持和人民币资产制度化，这正在对美元的全球主导地位形成渐进式分流，全球金融格局可能向更加碎片化、多种货币共存的方向演变 [3][16][18] 华盛顿的战略调整 - 美国国家安全战略显示其正将战略重心向“西半球回摆”，强调美洲优先，并要求盟友承担更多防务责任，对欧洲和印太的介入更具选择性 [3] - 该战略将中国定位为“近乎对等”的主要竞争者，但以“避免直接冲突、加强威慑”为主线，为自身预留灵活空间，可解读为“战略收缩+竞争管控”的组合策略 [3][5] - 战略调整的深层逻辑在于，受限于国内产业与财政的双重压力，美国需将有限资源聚焦于可控范围，并推动盟友填补空缺，以延续美元与军事力量联动的红利 [5] 金砖国家的“硬资产锚”制度化 - 中国官方黄金储备在2025年11月达到7412万盎司，较10月增加3万盎司，延续了自2024年末以来的持续增持趋势 [5] - 同期中国外汇储备规模约为3.346万亿美元，增持黄金旨在提高无对手风险资产配置，降低对美元资产的依赖与脆弱性，并以渐进方式提升黄金的“保险”功能 [5][7] - 中国通过每月稳定披露数据来锚定市场预期，结合外汇储备“量稳”的节奏，构建“价格—数量—预期”三重支撑体系，旨在持续影响边际定价权 [7] - 俄罗斯财政部首次发行人民币计价主权债券，两期规模合计200亿元，期限至2029年和2033年，票面收益率约6%至7% [9] - 此举象征意义显著，意味着部分与能源和国防紧密相关的融资渠道正从美元或欧元体系转向人民币轨道，并以国家信用背书完善人民币资产的“无风险”利率曲线 [9] 美元地位面临的真实压力 - 美元根基短期内不会因单笔交易或储备调整而动摇，真正挑战源于“使用习惯”的变迁，即大宗商品交易和主权融资越来越多采用人民币计价 [11] - 若美元使用频率下降，美国将需要更高利差和资产回报来维持全球资本流入，从而推高其维持全球头寸的成本 [11] - 经济制裁工具的边际效应正在减弱，因替代性的清算与融资渠道逐渐成熟，削弱了制裁的“即时性”与“不可替代性” [11] 人民币国际化的现存短板与进展 - 人民币国际化需弥补三方面短板：形成规模充足、期限完整、流动性良好的无风险资产供给；提升市场透明度与对外开放程度；完善商品定价中的基差风险对冲工具 [13] - 过去一年，人民币在跨境收付、贸易融资和支付中的份额稳步上升，显示出网络效应正在积累 [14] - 下一步关键在于观察离岸与在岸收益率曲线的联动效率，以及微观激励机制是否足以覆盖交易对手的实际成本 [14] - 人民币国际化的核心在于将“可获得、可持有、可对冲、可退出”四个环节落到实处 [18] 对全球格局与企业的影响 - 当前态势指向一个更加碎片化、多种货币共存的过渡阶段，而非零和博弈 [16] - 对企业和投资者的实际应对策略包括：在结算与融资中实施“币种分散+期限错配”的压力测试；将“制裁与断供”风险变量纳入风险模型并予以量化 [16] - 美元不会一夜崩塌，但其“独木桥”地位正在向“多车道”转变，分流之势将愈加明显且难以逆转 [16][18]

中国央行黄金储备动态 - 中国央行于12月7日公布最新黄金储备数据，储备量约为21013吨，实现连续13个月增持 [3][8] - 中国央行自2022年11月美联储开启加息潮时，已启动连续增持黄金的步伐，旨在未雨绸缪，保障外汇储备结构 [10] - 尽管国际金价走高，伦敦金价逼近4230.64美元/盎司，但中国央行增持黄金的步伐并未停止 [10] 中国外汇储备与美债持仓变化 - 中国作为美国国债第三大持有国，其美债持有量在2024年逐步下降，同时黄金储备稳步上升，推动外汇储备更加多元和抗风险 [10] - 中国央行连续增持黄金的动作，被解读为对市场猜测中国可能“救美债”的直接回应 [8] 全球去美元化与储备多元化趋势 - 根据IMF数据，2025年第二季度美元在全球外汇储备中的占比已降至56.32%，连续11个季度低于60%，创30年新低 [14] - 全球主要经济体正在行动：印度于今年第三季度将64吨黄金从海外运回本国；沙特对华原油出口的人民币结算比例在一年内从15%猛涨至45% [14] - 阿联酋、巴西、阿根廷等国加速外汇储备多元化，越来越多的贸易和金融活动绕开美元 [16] - 全球央行外汇储备中，非美元资产的占比已提升至43.68%，较五年前高出十个百分点 [20] 人民币国际化进展 - 人民币已成为全球第三大支付货币，中国已与32个国家和地区签署货币互换协议，总额超过4.5万亿元 [18] - 在具体贸易结算中，中国铁矿石进口使用人民币结算的比例已提升至30%，石油进口的人民币结算比例达到45% [18] - 金砖国家内部跨境本币结算比例高达85%，其中人民币在金砖内部贸易结算中的占比已达32%，未来几年可能突破50% [23] - 中国跨境支付系统CIPS的服务网络在2024年6月拓展至非洲和中东，非洲地区2024年跨境人民币结算量同比增幅超过200% [18] 中国金融市场影响力提升 - 中国于11月推出新的黄金税收政策，推动投资性黄金交易大幅增长，上海黄金交易所成交量同比飙升60% [12] - 中国推动“上海金”定价，亚洲金融市场的话语权在悄然上升 [12] - 中国主权债券受到全球热捧，今年11月财政部在香港发行40亿美元债券，认购资金高达1182亿美元，认购倍数达到30倍 [23] - 柬埔寨已将部分黄金储备存入中国人民银行金库，老挝、缅甸也计划跟进，中国正在向“区域金融稳定提供者”转型 [20] 美国财政与美元面临的压力 - 美国政府的债务规模在10月份突破38万亿美元，财政赤字高企，利息支出占财政支出的比例直逼20% [6] - 美国10年期国债收益率在10月份波动极大，虽从4.13%高位回落，月末仍高居4.08%，反映全球投资者对美债安全性的担忧 [6] - 欧洲情报机构于12月1日发出金融预警，考虑在特定情况下抛售2.34万亿美元美债，以向美国政策施压 [17] - 美联储年内两度降息未能挽回市场信任，反而进一步损害美元信誉 [8] 全球金融格局演变 - 当前的全球金融格局正从过去的“单极依赖”转向“多极平衡” [20] - 黄金的意义已超出商品属性，成为国家金融安全的重要一环，全球各大新兴经济体央行都在加速购买黄金 [12] - 中国公布黄金储备被视为向全球释放明确信号，表明“金融多极化”已成为不可逆的潮流 [25]

美国经济与通胀 - 美国经济处于缓慢下行过程，通胀整体稳定，关税对通胀传导效应有限[1] - 哈佛大学Pricing Lab数据显示中国输美商品价格涨幅有限，关税加征后涨幅未明显扩大，近期美国已下调中国输美商品10%关税[1] - 需关注AI产业大量投资导致电价上涨可能对美国CPI产生连锁影响，但综合判断关税对整体通胀影响较小，维持通胀偏弱运行或保持平稳判断[1] 美国劳动力市场与货币政策 - 美国政府自10月1日起停摆，官方经济数据暂未发布，参考ADP数据显示10月新增就业回升至4万余人，但低于此前10万人以上的均衡规模[2] - 通胀偏稳、劳动力市场走弱为货币政策宽松创造条件，预计美联储12月实施利率下调，尽管鲍威尔偏鹰派言论使市场下调降息预期[2] - 若美国政府恢复正常运作并发布经济数据，数据与高频指标一致将为美联储降息提供更清晰指引[2] 中美关税形势 - 美国近期下调中国输美商品10%关税，但中国面临关税压力依然较大[3] - 截至今年7月，在美进口各国商品关税税率中，中国相关商品税率仍处于最高水平，即便考虑10%下调，税率相较于其他国家仍不低[3] 国内经济分化与政策影响 - 国内经济分化加剧，出口、社融及工业增加值保持稳定高增长，但社零和固定资产投资面临不确定性[5] - 受“两新”政策效应退坡影响，社零增速缓慢走弱，固定资产投资受负面影响更显著，消费领域内部分化加剧，预计持续至年底[5] - 四季度单季度GDP增速预计较三季度下行，处于4.4%至4.6%区间，明年需出台更强有力经济刺激措施，但面临消费能力透支难点[5] 通胀与PPI展望 - 四季度通胀呈见底回升态势，主要受基数效应影响，黄金在CPI统计分类中权重快速上升至4%，若10月环比增长4%可拉动CPI上涨0.16%[6] - 剔除黄金影响后CPI整体保持平稳，核心CPI预计维持在0.5%至1.6%区间，明年PPI面临压力，市场普遍预期下半年由负转正但更多基于基数效应[6] 社融与财政政策 - 10月、11月、12月社融增速呈逐步回落态势，因去年四季度集中发行2万亿元地方政府再融资债，今年仅安排5000亿元地方债发行[7] - 四中全会对经济形势讨论导向积极，但政策表述与7月政治局会议一致，年内大概率不出台大规模增量政策[7] - 10月利率债净融资规模仅约8000亿元，明显低于前9个月月均1.2万亿至1.5万亿元规模，11月或12月可能回升但难达去年水平[8] 金融与货币政策 - 政策性金融工具今年总规模5000亿元，10月单月投放5000亿元信贷资源，用于支持15个重点领域，要求资金快速形成实际工作量[9] - 货币政策动作相对有限，恢复国债购买操作，债券收益率下行空间已被调控，但会实施总量宽松政策，需满足银行业息差企稳和配合财政政策条件[10] - 预计明年政府债券发行规模进一步加大，货币政策将通过扩大国债购买规模、维持资金面宽松等方式与财政政策协同[10]

美国政治与政策动态 - 参议院推进临时拨款法案，拟将政府资金续期至明年1月31日，以结束持续35天的政府停摆[3] - 政府停摆造成重大经济损失，停摆4周损失约70亿美元，6周110亿美元，8周或升至140亿美元[3] - 停摆导致超6.5万名儿童及家庭面临“开端计划”停摆风险，并对企业投资和招聘产生负面影响[3] 美联储政策与滞胀风险 - 旧金山联储主席戴利警告美国经济可能重演1970年代滞胀，而非1990年代的平稳繁荣[3][6] - 波士顿联储报告显示美国家庭通胀预期近期急剧上升，存在通胀预期“脱锚”风险[6] - 10月ISM制造业PMI为48.7，低于预期且连续处于萎缩区间；10月私营部门新增就业仅4.2万人，显示增长动能温和[6] 黄金市场表现与驱动因素 - 截至11月11日，现货黄金突破4130美元/盎司，纽约期金站上4140美元/盎司，国内沪金主连上破950元/克[8] - 中国央行实现连续12个月增持黄金，10月末黄金储备达7409万盎司，较9月末增加3万盎司[8] - 2025年前三季度全球央行净购金634吨，其中三季度净购金220吨，环比增28%、同比增10%[8] 市场影响与投资策略 - 政府停摆结束后积压的经济数据将陆续补发，为美联储12月利率决策提供依据，市场波动可能加大[13] - 黄金长期看涨但波动或加大，建议普通投资者配置比例不宜超过15%[11] - 对美元资产需关注通胀预期、财政路径与数据修复的三角关系，而非简单套用“高利率=高回报”公式[15]

宏观经济与战略规划 - 中美关系边际缓和，美国下调芬太尼关税并暂缓24%对等关税，双方撤销马德里会谈以来的消极举措，元首计划于2026年4月互访，预示2026年上半年关系可能相对缓和[1][3] - “十五五”规划建议要求经济增长保持在合理区间，预计2026年GDP目标可能定在5%左右，并新提“居民消费率明显提高”[3][4] - 广东在编制“十五五”规划时被要求体现高站位和大格局，承担走在前列、示范引领的责任，并着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期以完成全年目标[1][2] - 海南自贸港建设被要求结合“十五五”规划，聚焦打造现代化产业体系、加强同粤港澳大湾区联动及高质量建设国家生态文明试验区[2][16] 金融与资本市场政策 - 央行将在公开市场恢复国债买卖操作，并研究实施一次性个人信用救济政策[1][4] - 证监会将择机推出再融资储架发行制度，拓宽并购重组支持渠道，并推出《合格境外投资者制度优化工作方案》[1][4] - 发改委宣布在5000亿元地方政府债务结存限额中新增2000亿元专项债额度，用于支持部分省份投资建设，且5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕[5][21] 产业与消费促进政策 - 国资委设立首期规模510亿元、投资期5年的央企战略性新兴产业发展专项基金，重点支持人工智能、航空航天、高端装备及量子科技等战略性新兴产业[9][34] - 财政部完善免税店政策，扩大经营品类至手机、无人机等热销商品，旨在引导海外消费回流[1][6] - 商务部发布城市商业提质行动21条，涵盖完善网络布局、业态升级等，并与城市更新相结合，在106个社区试点改造各类服务设施2200余个[1][6]

新股申购 - 10月28日可申购新股德力佳 发行价46.68元/股 申购上限0.95万股 [1] - 10月28日可申购新股中诚咨询 发行价14.27元/股 申购上限63万股 [1] 货币政策与金融监管 - 人民银行将恢复公开市场国债买卖操作 因债市整体运行良好 [2] - 金融监管总局将稳妥有序推进中小金融机构兼并重组、减量提质 并加大不良资产处置和资本补充力度 [2] - 金融监管总局将加快构建与房地产发展新模式相适应的融资制度 助力化解地方政府债务风险 [2] 资本市场改革与开放 - 证监会将启动深化创业板改革 设置更契合新兴领域企业特征的上市标准 [2] - 证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》 健全投资者保护机制 [3] - 证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》 对主权基金等配置型外资准入实行绿色通道 [3] - 上交所完成科创板科创成长层技术系统改造 为股票添加"U"标识及"成1/成"标签 [5] 对外贸易与投资 - 国家外汇局将新出台9条政策措施 扩大跨境贸易高水平开放试点范围和轧差结算业务种类 [3] - 中美经贸磋商就解决各自关切的安排达成基本共识 同意进一步确定具体细节 [4] - 国务院新闻办公室将举行新闻发布会介绍第八届中国国际进口博览会筹备情况 [4] 宏观经济数据 - 1—9月份全国规模以上工业企业实现利润总额53732.0亿元 同比增长3.2% [4] - 1—9月份私营企业实现利润总额15131.7亿元 同比增长5.1% [4] - 1—9月份外商及港澳台投资企业实现利润总额13509.7亿元 同比增长4.9% [4] 能源与产业政策 - 国内汽、柴油价格于10月27日24时下调 每吨分别下调265元和255元 [6] - 山东省发布低空信息基础设施专项规划 目标到2030年底实现低空通信网络全城全域连续覆盖 [6] 上市公司动态 - 贵州茅台董事长张德芹因工作调整辞职 [8] - 宏微科技控股子公司与国内某新能源汽车头部客户签订《零部件采购合同书》 [8] - 四川黄金第三季度净利润1.6亿元 同比增长184.38% [8] - 江山股份第三季度净利润为8672.53万元 同比增长11890.01% [8] - 胜宏科技前三季度净利润32.45亿元 同比增长324.38% [8] - 震裕科技拟投建人形机器人精密模组及零部件等项目 投资总额21.1亿元 [8] - 邮储银行获准筹建中邮金融资产投资有限公司 注册资本为人民币100亿元 [8]

黄金行业 - 黄金价格持续上涨，金店零售价已突破每克1000元，从去年每克680元上涨至每克912元，100克黄金价值增加超过2万元[1][3] - 美联储降息推动黄金价格上涨，降息导致美元存款利息降低，资金流向黄金避险，同时全球地缘风险促使各国央行增持黄金储备，2025年全球央行黄金储备同比增长15%[3] - 美联储预计在2025年底前还将进行两次降息，可能进一步推高黄金价格，建议通过银行金条或黄金ETF进行配置，以规避首饰高工费（约占20%）并增强资产流动性[3] 能源行业 - 充电桩电价上涨，从每度1.5元涨至每度1.8元，三个月内涨幅达20%，导致运营成本显著增加[5] - 全球原油供给紧张，中东产油国持续减产，全球原油库存降至五年最低水平，同时美联储降息降低企业融资成本，刺激工业生产与能源需求上升，共同推动油价上涨[5] - 天然气价格同步上涨，受液化天然气运输成本及国内储气库建设成本增加影响，北方地区明年采暖费用预计上调10%[5] 农产品行业 - 主要粮食价格上涨，例如五常大米从每斤3.8元涨至每斤4.3元，一个五口之家年消费成本增加200多元[5] - 极端天气导致全球农产品减产，印度小麦减产10%，泰国大米产量下降8%，同时降息推高化肥、农药等原材料成本，种植成本上升传导至终端收购价格[5] - 农产品涨价已产生连锁反应，面粉价格上涨6%，大豆油价格上涨9%，蔬菜价格高于去年同期，由于农产品生长周期长，短期供给难以补充，明年价格可能继续上涨[8]

行业与公司 * 纪要主要涉及有色金属行业 包括铜 铝 黄金 白银 钴 碳酸锂等具体金属品种[1] * 提及的公司包括紫金矿山[2] 宝武镁业[16]等 核心观点与论据 铜市场 * 铜供需格局将从2025年第四季度开始由平衡转为短缺 2026年因Grasberg铜矿和KK矿减产超40万吨（占全球总供给约1 5-1 6个百分点）加剧短缺[1][2] * 预计铜价将在2025年第四季度常态化运行于每吨1万美元以上 2026年或冲击每吨1 2万美元[1][2] * 支撑因素包括低位库存[2] 10月订单饱满[1]以及刚果金和紫金矿山供给扰动预计持续一年以上[1][2] 铝市场 * 铝需求保持强劲 高频数据显示第四季度订单良好 重点下游企业铝订单稳定[1][3] * 预计未来一年全球电解铝供给增速低于2% 需求增速超过2% 市场将呈现偏短缺状态[7] * 预计2026年铝价可能冲击23 000元以上 吨铝毛利有望从目前的4 200元提高到5 000元以上[1][8] * 电解铝环节的稀缺性体现在国内指标 电力指标受限以及海外（如印尼）的电力瓶颈[7] 黄金市场 * 黄金价格长期呈震荡上行趋势 逻辑基于主流货币信用体系下降及逆全球化背景下央行和金融机构的配置需求[1][10] * 预计2025年4-8月金价交易中枢将从3 300-3 400美元上移至3 500-3 600美元[1][10] * 短期金价波动可能相对充分并进入盘整周期 因边际超额因素（如地缘政治）效应趋零[10] 白银市场 * 白银投资机会凸显 未来一年内涨幅或居金属前列[1][4] * 在加息周期结束后 经济企稳及流动性释放将推动白银价格上涨 历史数据显示金银比修复时白银涨幅平均超过50%[1][5] * 铜价提前启动上行周期也可能带动白银价格提前上涨[1][4][5] 小金属市场 * 钴市场短期投资机会显著 刚果金出口配额限制（仅为9 66万吨）及美国防部储备需求加剧供需紧张（2026年需求预计超25万吨 全球产业链库存约3个月） 预计钴价未来几个月内或冲击40万元以上[2][13] * 碳酸锂今年和明年仍处于过剩状态 但3C产业链需求向好及固态电池技术进步抬升行业底部认知 短期价格预计在7万-7 5万元之间[2][14] 其他重要内容 投资策略建议 * 建议投资者关注绝对估值便宜且分红率较高的公司 以及盈利水平良好且没有大规模资本支出的公司[9] * 黄金市场可寻找矿产金增量确定且估值相对便宜的公司[12] 政策影响与投资机遇 * 工信部等八大部门发布的有色行业稳增长工作方案提供了政策性指导意见 整体改善行业环境[4] * 具体投资机遇包括：国内铜 锂资源开发 高能耗冶炼优化 再生资源利用 新能源汽车轻量化（如镁合金） 固态电池相关材料 AI相关领域（连接器和水冷系统用材料）[16]

美联储货币政策 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%至4.25% [2] - 在12位票委中，有11人支持降息25个基点，仅1人主张降息50个基点 [2] - 此为2025年首次降息，也是继2024年累计降息100个基点后，时隔九个月再度重启降息 [2] - 降息主要原因为应对劳动力市场疲软带来的阻力，其影响已超过通胀的温和反弹 [2] 黄金价格走势 - 国际黄金最新报3657.58美元/盎司，跌幅0.05%，日内最高上探3671.65美元，最低触及3651.49美元 [1] - 现货黄金年内已累计上涨约40%，并不断刷新纪录高位 [2] - 从技术面看，金价在1小时183周期均线获得支撑，若成功突破20周期均线（3672美元），有望进一步挑战3685/86阻力位 [4] - 短期策略偏向逢高短空，下方支撑位关注3655、3638及3620美元 [4] 未来展望与驱动因素 - 点阵图显示，在19名美联储官员中，9人预计年内再降息1次或更少，9人预计再降息2次，1人预期再降息125个基点 [2] - 随着美联储交易情绪回落，地缘博弈预计将重新成为主导黄金走势的因素 [3] - 长期低利率环境通过降低持有无息资产的机会成本和支撑通胀预期，对黄金构成利好 [4] - 中长期看，黄金作为实体和虚拟资产的共同锚定物，仍有望呈现向上行情 [3]

银行存款利率趋势 - 一年期定期存款利率跌破1% [8] - 三年期定期存款年利率从2.45%降至1.55% [3][4] - 活期存款利率处于0.05%至0.2%的低区间 [5][11] 低利率环境对储户的影响 - 20万元存3年，利息收入从14700元减少至9300元，减少了5400元 [3][4][12] - 低利息收入难以覆盖生活开支，如一个月生活费或房租零头 [4][12][13] - 资金在银行账户中面临购买力无形缩水的风险 [11][18] 居民资产配置的新动向 - 住户存款在7月单月净减少1.11万亿元，而前7个月累计增加9.66万亿元 [17] - 非银行业金融机构存款显著增长，增量达4.69万亿元 [17] - A股市场7月新开户数同比增长超过70% [18] - 银行理财规模在半年内增长7000亿元 [18] 替代性投资策略案例 - 将资金分配至银行理财产品，预期年化收益率可达3% [5] - 投资实物黄金，金价从年初660元/克上涨至830元/克 [5][9] - 年轻人采用“新三金”策略，包括黄金ETF、基金定投和短期理财 [9][20] 资产配置策略的核心理念 - 投资需适合个人风险偏好，如年长者偏好银行理财和黄金等稳健资产 [15][20] - 策略上先求稳再求赚，使用货币基金、短债基金作为底仓以降低风险 [16] - 核心逻辑是让资金流动起来以应对不确定性，而非盲目跟风 [18][21]