中国减持美国国债 - 中国持有的美国国债规模已从2013年的峰值约1.3万亿美元，大幅减持至2026年初的6826亿美元，减持规模超过5000亿美元，为17年来的最低水平[3] - 中国已不再是全球最大的美国国债持有国，其持有规模已被日本超越[3] 全球去美元化趋势 - 全球范围内出现减持美债、增持黄金的趋势，印度、沙特等国也在减持美债，全球前八大美债持有国呈现“四增四减”的局面[4] - 美元在全球外汇储备中的占比已下降至40%，创下20年新低，而黄金储备的占比甚至超过了美债[4] - 美国国务卿承认，有半个世界不再将美元作为储备货币[4] 中国资产配置转向 - 在减持美债的同时，中国央行已连续18个月增持黄金，截至2026年1月末，黄金储备达到7419万盎司[4] - 中国通过向印尼、阿根廷等国提供美元贷款，协助其偿还美债，转而推动使用人民币进行贸易结算，此举旨在推进人民币国际化[4] 美国债务与财政风险 - 美国国债总额已突破38万亿美元，其每年利息支出超过1.2万亿美元，甚至高于军费开支[4] - 美国将美元作为制裁工具的行为，以及美联储政策的波动性，增加了持有美债的信用和价格风险[4] - 美国财政状况被描述为依赖持续借债来支付利息，存在类似“庞氏骗局”的风险[4] 对美元霸权的长期观点 - 分析认为美元霸权正在衰落，全球货币体系面临重构，人民币国际化被视为大势所趋[5] - 中国减持美债、增持黄金被视为一种战略性的“避险”行为，而非短期操作[5]

宏观动态 - 国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，提出未来5-10年目标，将完善跨省跨区电力交易制度，促进国网与南网间跨电网常态化市场交易，以增加跨省跨区输电规模和清洁能源输送占比 [2] - 财政部等三部门公告，明确增值税法施行后进口环节增值税优惠政策衔接事项，其中抗癌药品和罕见病药品的进口环节增值税优惠政策将在2026年1月1日至2027年12月31日继续执行 [3] - 商务部联合9部门策划“乐购新春”春节特别活动，各地已安排20.5亿元资金，在9天假期内通过消费券、补贴、红包等形式直接惠及消费者 [4][5] - 上海期货交易所调整白银品种套保持仓额度自动转化标准，自2026年2月最后一个交易日起，未取得临近交割月份套期保值额度的市场参与者，其一般月份额度在进入临近交割月份时将自动转化为0手 [6] - 乘联分会数据显示，2月1-8日全国乘用车市场零售32.8万辆，同比增长54%，较上月同期增长37%，今年以来累计零售187.2万辆，同比下降7% [7] 金融机构 - 中国银行公告，将于2026年2月12日起调整积存金产品购买条件，按金额购买的最小金额由950元调整为1200元，按克重购买的最小克重维持1克不变 [8] 市场数据 - 2月11日A股三大指数涨跌不一，上证指数涨0.09%，深证成指跌0.35%，创业板指跌1.08%，沪深两市成交额约19842.52亿元，较前一日缩量约1212.83亿元 [9] - 2月11日港股收盘，恒生指数涨0.31%，恒生科技指数涨0.9%，黄金概念股走强，紫金黄金国际、万国黄金集团涨超9% [10][11] - 现货黄金价格突破5100美元/盎司关口，日内涨1.5%，现货白银日内涨幅达6%，报85.66美元/盎司 [12] 公司动态 - 天际股份因涉嫌信息披露违法违规，被中国证监会立案调查，公司表示生产经营活动正常，调查不会产生重大影响 [13] - 紫光股份公告，拟向不超过35名特定对象发行不超过4.3亿股A股股票，募集资金总额不超过55.7亿元，用于收购新华三6.98%股权、研发设备购置及偿还银行贷款等 [14] - 胖东来创始人于东来宣布过年后正式退休并转任顾问，公司工作由决策委员会主持，天眼查信息显示，于东来通过直接或间接持股拥有19家存续企业的实际控制权 [15] - 网易发布2025年财报，全年营收1126亿元，研发投入177亿元，游戏及相关增值服务净收入921亿元，其中在线游戏净收入达896亿元，同比增长11% [16] - 北京市消费者协会依法约谈华住会运营方汉庭星空（上海）酒店管理有限公司，指出其会员服务协议中存在涉嫌不公平、排除限制消费者权利的格式条款，要求其全面自查和限期整改 [17][18]

中国金融市场与香港离岸枢纽发展 - 中国金融市场健康快速发展 市场规模、深度与广度稳居全球前列 国际影响力持续增强[1] - 中国人民银行持续推进内地与香港金融市场互联互通机制 全面覆盖债券、股票、货币衍生品、黄金等多个子市场[1] - 香港已成为全球最大、最具影响力的人民币离岸业务枢纽[2] 债券市场互联互通 - “债券通”显著提升香港的全球枢纽功能 截至2025年 已有超800家境外机构通过“北向通”经由香港投资内地债券市场 持仓规模达8100亿元人民币 占境外机构持有中国债券总额的四分之一[1] - 2025年“北向通”全年交易额达9.7万亿元人民币 占比超60%[1] - “南向通”助力内地投资者配置港元、美元及人民币债券 当前持仓规模已接近1.2万亿元人民币[1] 股票市场互联互通 - 沪深港通机制不断扩容 内地投资者通过港股通持有香港股票市值逾6万亿港元[1] - 全球投资者通过沪深股通持有内地股票市值超2.5万亿元人民币[1] 货币与衍生品市场发展 - 2025年2月及10月 中国人民银行与香港金管局联合推出离岸及跨境人民币回购业务 目前已有34家境外机构开展离岸回购1191亿元 46家新增机构参与跨境回购1503亿元[2] - “互换通”作用日益凸显 87家境外投资者已通过香港接入内地衍生品市场 开展利率互换交易 累计成交名义本金超9.9万亿元人民币[2] 黄金市场与人民币国际化 - 上海黄金交易所在港设立交割库并上市相关合约 丰富了离岸人民币资产配置工具[2] - 人民币作为全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币的地位进一步巩固 在IMF特别提款权（SDR）货币篮子中权重位列第三[2] 未来政策支持方向：流动性供给 - 增加人民币业务资金安排规模 为香港离岸市场提供更加充裕的流动性支持 支持香港金管局将人民币业务资金安排规模由1000亿元增加至2000亿元[3] - 支持香港人民币清算行通过发行同业存单、账户融资等多种方式 从境内市场获取不同期限人民币流动性[3] 未来政策支持方向：市场互联互通与工具丰富 - 继续推进金融市场互联互通 丰富境外投资者流动性管理和风险对冲工具[3] - 继续完善债券通、互换通等机制安排 丰富利率、汇率等衍生工具[3] - 稳步推动人民币国债期货在港上市 探索拓展将人民币债券作为离岸合格担保品的机制[3] - 稳妥有序推进境内外基础设施托管行之间的联通合作 推动基础设施跨境监管资质互认 有序推动基础设施走出去[3] 未来政策支持方向：离岸国债供给 - 增加离岸人民币国债供给规模 提高市场流动性[3] - 配合相关部门进一步增加离岸人民币国债年度发行规模 建立完善离岸市场做市机制 活跃市场交易 提升人民币定价能力[3] 未来政策支持方向：黄金市场建设 - 支持香港黄金市场建设 增强香港离岸人民币市场功能[4] - 支持上海黄金交易所通过各种方式参与香港黄金清算系统建设 助力香港构建国际黄金交易中心 强化香港与全球黄金市场的联系[4]

行业整体展望 - 2026年对中国基本金属市场有利，主要受电气化及AI电力基础设施驱动 [1] - 关键利好因素包括美元疲弱、美国降息周期、铜和铝供应持续紧张 [1] - 2024年需求驱动因素包括：电网投资同比增长10%、电气化（电动车电池增长27%）、储能系统增长41%及AI电力需求 [1] - 房地产及消费领域表现疲弱 [1] - 反内卷政策更趋平衡，但近期政策执行力偏弱 [1] 细分行业观点 - 首选铝业股，将其视为投资AI供电的替代标的 [1] - 对黄金、铜、锂（包括电池材料）及钴业股持“买入”看法 [1] - 对煤炭行业持中性看法 [1] - 看淡太阳能及建筑材料（如钢铁）行业，主要因需求疲软、反内卷政策短期执行力弱及钢铁利润率下降 [1] 首选个股 - 首选个股包括中国铝业、紫金矿业、中国宏桥、山东黄金及赣锋锂业 [1]

行业宏观展望 - 2026年“赤马年”对中国基本金属市场有利，主要受益于电气化及AI电力基础设施发展 [1] - 关键驱动因素包括美元疲弱及美国降息周期，这利好金属价格 [1] - 铜和铝的供应持续紧张 [1] - 2024年需求驱动因素包括：电网投资同比增长10%、电气化（电动车电池）增长27%、储能系统增长41%以及AI电力需求 [1] - 房地产及消费领域表现疲弱 [1] - 反内卷政策更趋平衡，但近期政策执行力偏弱 [1] 行业评级与偏好 - 首选铝业股，将其视为投资AI供电的替代标的 [1] - 对黄金、铜、锂（包括电池材料）及钴业股持“买入”看法 [1] - 对煤炭行业持中性看法 [1] - 看淡太阳能及建筑材料（如钢铁）行业，主要原因是需求疲软、反内卷政策短期执行力弱以及钢铁利润率下降 [1] 首选个股 - 首选个股包括：中国铝业、紫金矿业、中国宏桥、山东黄金及赣锋锂业 [1]

文章核心观点 - 全球货币与地缘秩序正在重构，表现为美国战略收缩与竞争管控，以及以中国和俄罗斯为代表的国家推动黄金增持和人民币资产制度化，这正在对美元的全球主导地位形成渐进式分流，全球金融格局可能向更加碎片化、多种货币共存的方向演变 [3][16][18] 华盛顿的战略调整 - 美国国家安全战略显示其正将战略重心向“西半球回摆”，强调美洲优先，并要求盟友承担更多防务责任，对欧洲和印太的介入更具选择性 [3] - 该战略将中国定位为“近乎对等”的主要竞争者，但以“避免直接冲突、加强威慑”为主线，为自身预留灵活空间，可解读为“战略收缩+竞争管控”的组合策略 [3][5] - 战略调整的深层逻辑在于，受限于国内产业与财政的双重压力，美国需将有限资源聚焦于可控范围，并推动盟友填补空缺，以延续美元与军事力量联动的红利 [5] 金砖国家的“硬资产锚”制度化 - 中国官方黄金储备在2025年11月达到7412万盎司，较10月增加3万盎司，延续了自2024年末以来的持续增持趋势 [5] - 同期中国外汇储备规模约为3.346万亿美元，增持黄金旨在提高无对手风险资产配置，降低对美元资产的依赖与脆弱性，并以渐进方式提升黄金的“保险”功能 [5][7] - 中国通过每月稳定披露数据来锚定市场预期，结合外汇储备“量稳”的节奏，构建“价格—数量—预期”三重支撑体系，旨在持续影响边际定价权 [7] - 俄罗斯财政部首次发行人民币计价主权债券，两期规模合计200亿元，期限至2029年和2033年，票面收益率约6%至7% [9] - 此举象征意义显著，意味着部分与能源和国防紧密相关的融资渠道正从美元或欧元体系转向人民币轨道，并以国家信用背书完善人民币资产的“无风险”利率曲线 [9] 美元地位面临的真实压力 - 美元根基短期内不会因单笔交易或储备调整而动摇，真正挑战源于“使用习惯”的变迁，即大宗商品交易和主权融资越来越多采用人民币计价 [11] - 若美元使用频率下降，美国将需要更高利差和资产回报来维持全球资本流入，从而推高其维持全球头寸的成本 [11] - 经济制裁工具的边际效应正在减弱，因替代性的清算与融资渠道逐渐成熟，削弱了制裁的“即时性”与“不可替代性” [11] 人民币国际化的现存短板与进展 - 人民币国际化需弥补三方面短板：形成规模充足、期限完整、流动性良好的无风险资产供给；提升市场透明度与对外开放程度；完善商品定价中的基差风险对冲工具 [13] - 过去一年，人民币在跨境收付、贸易融资和支付中的份额稳步上升，显示出网络效应正在积累 [14] - 下一步关键在于观察离岸与在岸收益率曲线的联动效率，以及微观激励机制是否足以覆盖交易对手的实际成本 [14] - 人民币国际化的核心在于将“可获得、可持有、可对冲、可退出”四个环节落到实处 [18] 对全球格局与企业的影响 - 当前态势指向一个更加碎片化、多种货币共存的过渡阶段，而非零和博弈 [16] - 对企业和投资者的实际应对策略包括：在结算与融资中实施“币种分散+期限错配”的压力测试；将“制裁与断供”风险变量纳入风险模型并予以量化 [16] - 美元不会一夜崩塌，但其“独木桥”地位正在向“多车道”转变，分流之势将愈加明显且难以逆转 [16][18]

中国央行黄金储备动态 - 中国央行于12月7日公布最新黄金储备数据，储备量约为21013吨，实现连续13个月增持 [3][8] - 中国央行自2022年11月美联储开启加息潮时，已启动连续增持黄金的步伐，旨在未雨绸缪，保障外汇储备结构 [10] - 尽管国际金价走高，伦敦金价逼近4230.64美元/盎司，但中国央行增持黄金的步伐并未停止 [10] 中国外汇储备与美债持仓变化 - 中国作为美国国债第三大持有国，其美债持有量在2024年逐步下降，同时黄金储备稳步上升，推动外汇储备更加多元和抗风险 [10] - 中国央行连续增持黄金的动作，被解读为对市场猜测中国可能“救美债”的直接回应 [8] 全球去美元化与储备多元化趋势 - 根据IMF数据，2025年第二季度美元在全球外汇储备中的占比已降至56.32%，连续11个季度低于60%，创30年新低 [14] - 全球主要经济体正在行动：印度于今年第三季度将64吨黄金从海外运回本国；沙特对华原油出口的人民币结算比例在一年内从15%猛涨至45% [14] - 阿联酋、巴西、阿根廷等国加速外汇储备多元化，越来越多的贸易和金融活动绕开美元 [16] - 全球央行外汇储备中，非美元资产的占比已提升至43.68%，较五年前高出十个百分点 [20] 人民币国际化进展 - 人民币已成为全球第三大支付货币，中国已与32个国家和地区签署货币互换协议，总额超过4.5万亿元 [18] - 在具体贸易结算中，中国铁矿石进口使用人民币结算的比例已提升至30%，石油进口的人民币结算比例达到45% [18] - 金砖国家内部跨境本币结算比例高达85%，其中人民币在金砖内部贸易结算中的占比已达32%，未来几年可能突破50% [23] - 中国跨境支付系统CIPS的服务网络在2024年6月拓展至非洲和中东，非洲地区2024年跨境人民币结算量同比增幅超过200% [18] 中国金融市场影响力提升 - 中国于11月推出新的黄金税收政策，推动投资性黄金交易大幅增长，上海黄金交易所成交量同比飙升60% [12] - 中国推动“上海金”定价，亚洲金融市场的话语权在悄然上升 [12] - 中国主权债券受到全球热捧，今年11月财政部在香港发行40亿美元债券，认购资金高达1182亿美元，认购倍数达到30倍 [23] - 柬埔寨已将部分黄金储备存入中国人民银行金库，老挝、缅甸也计划跟进，中国正在向“区域金融稳定提供者”转型 [20] 美国财政与美元面临的压力 - 美国政府的债务规模在10月份突破38万亿美元，财政赤字高企，利息支出占财政支出的比例直逼20% [6] - 美国10年期国债收益率在10月份波动极大，虽从4.13%高位回落，月末仍高居4.08%，反映全球投资者对美债安全性的担忧 [6] - 欧洲情报机构于12月1日发出金融预警，考虑在特定情况下抛售2.34万亿美元美债，以向美国政策施压 [17] - 美联储年内两度降息未能挽回市场信任，反而进一步损害美元信誉 [8] 全球金融格局演变 - 当前的全球金融格局正从过去的“单极依赖”转向“多极平衡” [20] - 黄金的意义已超出商品属性，成为国家金融安全的重要一环，全球各大新兴经济体央行都在加速购买黄金 [12] - 中国公布黄金储备被视为向全球释放明确信号，表明“金融多极化”已成为不可逆的潮流 [25]

美国经济与通胀 - 美国经济处于缓慢下行过程，通胀整体稳定，关税对通胀传导效应有限[1] - 哈佛大学Pricing Lab数据显示中国输美商品价格涨幅有限，关税加征后涨幅未明显扩大，近期美国已下调中国输美商品10%关税[1] - 需关注AI产业大量投资导致电价上涨可能对美国CPI产生连锁影响，但综合判断关税对整体通胀影响较小，维持通胀偏弱运行或保持平稳判断[1] 美国劳动力市场与货币政策 - 美国政府自10月1日起停摆，官方经济数据暂未发布，参考ADP数据显示10月新增就业回升至4万余人，但低于此前10万人以上的均衡规模[2] - 通胀偏稳、劳动力市场走弱为货币政策宽松创造条件，预计美联储12月实施利率下调，尽管鲍威尔偏鹰派言论使市场下调降息预期[2] - 若美国政府恢复正常运作并发布经济数据，数据与高频指标一致将为美联储降息提供更清晰指引[2] 中美关税形势 - 美国近期下调中国输美商品10%关税，但中国面临关税压力依然较大[3] - 截至今年7月，在美进口各国商品关税税率中，中国相关商品税率仍处于最高水平，即便考虑10%下调，税率相较于其他国家仍不低[3] 国内经济分化与政策影响 - 国内经济分化加剧，出口、社融及工业增加值保持稳定高增长，但社零和固定资产投资面临不确定性[5] - 受“两新”政策效应退坡影响，社零增速缓慢走弱，固定资产投资受负面影响更显著，消费领域内部分化加剧，预计持续至年底[5] - 四季度单季度GDP增速预计较三季度下行，处于4.4%至4.6%区间，明年需出台更强有力经济刺激措施，但面临消费能力透支难点[5] 通胀与PPI展望 - 四季度通胀呈见底回升态势，主要受基数效应影响，黄金在CPI统计分类中权重快速上升至4%，若10月环比增长4%可拉动CPI上涨0.16%[6] - 剔除黄金影响后CPI整体保持平稳，核心CPI预计维持在0.5%至1.6%区间，明年PPI面临压力，市场普遍预期下半年由负转正但更多基于基数效应[6] 社融与财政政策 - 10月、11月、12月社融增速呈逐步回落态势，因去年四季度集中发行2万亿元地方政府再融资债，今年仅安排5000亿元地方债发行[7] - 四中全会对经济形势讨论导向积极，但政策表述与7月政治局会议一致，年内大概率不出台大规模增量政策[7] - 10月利率债净融资规模仅约8000亿元，明显低于前9个月月均1.2万亿至1.5万亿元规模，11月或12月可能回升但难达去年水平[8] 金融与货币政策 - 政策性金融工具今年总规模5000亿元，10月单月投放5000亿元信贷资源，用于支持15个重点领域，要求资金快速形成实际工作量[9] - 货币政策动作相对有限，恢复国债购买操作，债券收益率下行空间已被调控，但会实施总量宽松政策，需满足银行业息差企稳和配合财政政策条件[10] - 预计明年政府债券发行规模进一步加大，货币政策将通过扩大国债购买规模、维持资金面宽松等方式与财政政策协同[10]

美国政治与政策动态 - 参议院推进临时拨款法案，拟将政府资金续期至明年1月31日，以结束持续35天的政府停摆[3] - 政府停摆造成重大经济损失，停摆4周损失约70亿美元，6周110亿美元，8周或升至140亿美元[3] - 停摆导致超6.5万名儿童及家庭面临“开端计划”停摆风险，并对企业投资和招聘产生负面影响[3] 美联储政策与滞胀风险 - 旧金山联储主席戴利警告美国经济可能重演1970年代滞胀，而非1990年代的平稳繁荣[3][6] - 波士顿联储报告显示美国家庭通胀预期近期急剧上升，存在通胀预期“脱锚”风险[6] - 10月ISM制造业PMI为48.7，低于预期且连续处于萎缩区间；10月私营部门新增就业仅4.2万人，显示增长动能温和[6] 黄金市场表现与驱动因素 - 截至11月11日，现货黄金突破4130美元/盎司，纽约期金站上4140美元/盎司，国内沪金主连上破950元/克[8] - 中国央行实现连续12个月增持黄金，10月末黄金储备达7409万盎司，较9月末增加3万盎司[8] - 2025年前三季度全球央行净购金634吨，其中三季度净购金220吨，环比增28%、同比增10%[8] 市场影响与投资策略 - 政府停摆结束后积压的经济数据将陆续补发，为美联储12月利率决策提供依据，市场波动可能加大[13] - 黄金长期看涨但波动或加大，建议普通投资者配置比例不宜超过15%[11] - 对美元资产需关注通胀预期、财政路径与数据修复的三角关系，而非简单套用“高利率=高回报”公式[15]

宏观经济与战略规划 - 中美关系边际缓和，美国下调芬太尼关税并暂缓24%对等关税，双方撤销马德里会谈以来的消极举措，元首计划于2026年4月互访，预示2026年上半年关系可能相对缓和[1][3] - “十五五”规划建议要求经济增长保持在合理区间，预计2026年GDP目标可能定在5%左右，并新提“居民消费率明显提高”[3][4] - 广东在编制“十五五”规划时被要求体现高站位和大格局，承担走在前列、示范引领的责任，并着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期以完成全年目标[1][2] - 海南自贸港建设被要求结合“十五五”规划，聚焦打造现代化产业体系、加强同粤港澳大湾区联动及高质量建设国家生态文明试验区[2][16] 金融与资本市场政策 - 央行将在公开市场恢复国债买卖操作，并研究实施一次性个人信用救济政策[1][4] - 证监会将择机推出再融资储架发行制度，拓宽并购重组支持渠道，并推出《合格境外投资者制度优化工作方案》[1][4] - 发改委宣布在5000亿元地方政府债务结存限额中新增2000亿元专项债额度，用于支持部分省份投资建设，且5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕[5][21] 产业与消费促进政策 - 国资委设立首期规模510亿元、投资期5年的央企战略性新兴产业发展专项基金，重点支持人工智能、航空航天、高端装备及量子科技等战略性新兴产业[9][34] - 财政部完善免税店政策，扩大经营品类至手机、无人机等热销商品，旨在引导海外消费回流[1][6] - 商务部发布城市商业提质行动21条，涵盖完善网络布局、业态升级等，并与城市更新相结合，在106个社区试点改造各类服务设施2200余个[1][6]