PPI结构分析框架 - PPI分析采用二分法和行业法双重维度，以系统剖析其内部构成和主导力量[2][5] - 二分法将PPI按产品流通去向划分为生产资料和生活资料两大维度[6] - 行业法通过细分行业数据弥补二分法无法具体到行业的局限性[16] 二分法：生产资料主导 - 生产资料在PPI中的权重约为75%，生活资料权重约为25%[6] - 由于生产资料权重高且波动率远高于生活资料，PPI走势主要由生产资料主导[2][6] - 生产资料内部采掘工业、原材料工业、加工工业的权重分别约为5.3%、24.5%、45.2%[9] - 生产资料内部价格波动幅度呈产业链梯度递减：采掘工业 > 原材料工业 > 加工工业[8] - 生活资料内部四大品类（食品、衣着、一般日用品、耐用消费品）价格走势常呈现分化[9] 行业法："三黑一色"主导 - 行业权重测算显示，计算机、通信和其他电子设备制造业权重最高，为10.84%[16] - 但真正主导PPI走势的行业是"三黑一色"：黑色金属、石化（石油+化工）、煤炭、有色金属[17] - "三黑一色"行业主导PPI的原因包括原油价格的核心影响及其在全产业链的渗透[18] - 钢铁、有色、煤炭对PPI的贡献率往往在30%以上，其价格变动广泛传导至中下游[21]

制造业PMI表现 - 9月制造业PMI为49.8%，环比回升0.4个百分点，但仍处于收缩区间[1][3][5] - 生产指数为51.9%，环比上升1.1个百分点，维持扩张区间[3][5] - 新订单指数为49.7%，环比小幅上升0.2个百分点[3][5] - 新出口订单指数为47.8%，环比上升0.6个百分点[3][5] - 主要原材料购进价格指数为53.2%，环比下滑0.1个百分点，仍处较高景气区间[3][8] 非制造业PMI表现 - 9月非制造业PMI（商务活动）指数为50.0%，环比下滑0.3个百分点，持平荣枯线[4][10] - 新订单指数为46.0%，环比下滑0.6个百分点[4][10] - 新出口订单指数为49.8%，环比回升1.0个百分点[4][10] 行业分化与政策影响 - “反内卷”政策对部分制造业价格有支撑，专用设备制造业出厂价格指数环比上升2.2个百分点[2][8] - 金属制品业、汽车制造业景气度环比明显回升[1][16] - 电气机械及通用设备制造业新订单指数环比下滑，显示国内需求仍待修复[2][8] 企业规模与预期 - 大型企业PMI为51.0%，环比上升0.2个百分点，持续扩张[9] - 制造业生产经营活动预期指数为54.1%，环比上升0.4个百分点，预期延续回暖[3][5]

行业与公司 * 纪要涉及有色金属行业（包括铁矿石、铜、钴、锡、锑、稀土、钨、黄金、锂、镍等）和钢铁行业 [1][3] * 涉及的公司包括但不限于：宝钢股份、华菱钢铁、铜陵有色、紫金矿业、赤峰黄金、华友钴业、华锡有色、兴业银锡、北方稀土、盛和资源、广晟有色、中国稀土、嘉兴国际资源等 [1][6][7][19][26] 核心观点与论据 铁矿石与钢铁 * 几内亚西芒杜铁矿项目预计2025年开始物流，2026年出口量可能达到3,000万至6,000万吨，未来2-3年内可能达到1.2亿吨，将对全球约15亿吨的海运贸易量产生重大影响 [3] * 西芒杜项目无需配套冶炼厂即可出口，因几内亚人均用电量低，且主要依赖天然气和风能发电，难以支持每吨钢需150度电的大规模冶炼 [1][4] * 若中国与BHP因结算币种问题暂停合作，将对铁矿石贸易产生重大影响，但目前海外市场反应平淡，国内投资者更为敏感 [1][5] * 短期内通过控制铁矿石进口来控制钢铁产量的可能性较低，供给侧改革是长期关键，宝钢股份和华菱钢铁等优质企业因估值低、股息率高而具中长期投资价值 [1][6] 铜市场 * 2025年铜市场供给扰动大，泰科资源下调2025-2028年产量预期，全球供给减少约49万吨，占全球2,300万吨总供应量的2%，埃芬豪矿山也下调15万吨产量预期 [8] * 从现在到2026年上半年将是全球铜矿供应最紧张时期，若第一量子巴拿马科贝矿山2026年年中复产延迟，紧张局面将持续更久 [8] * AI和数据中心显著拉动铜需求，每台机柜用铜量从90-100公斤增至300公斤左右，每年AI相关设备对铜需求增量约10万吨，加上数据中心每年50多万吨基础用量，总体增速可观 [1][9] * 电网投资保持小幅增长，汽车领域预计维持10%左右增速，家电领域增速放缓但负增长可能性低，这些传统领域占国内约70%铜需求，提供稳定基础 [10][11][12] * 预计2026年上半年铜价有望创历史新高，达到12,000至14,000美元区间，较当前LME价格约10,800美元有20%至40%上涨空间 [1][12] 钴、锂、镍市场 * 钴价已从9月18日前27万多元/吨上涨至35万元/吨左右，预计四季度将继续上涨至40万至45万元区间 [1][16] * 部长级会议强调配额遵守，不遵守将禁止出口，华友钴业利润有望增加，钴价每涨1万元对应增加约1亿利润，今年利润预计60亿元左右 [1][16] * 华友钴业推出硫酸锂降本项目，可节约成本约1万元/吨，今年出货量4-5万吨，即使不扩产也能增利4-5亿元 [17] * 印尼收紧镍矿配额政策，华友钴业湿法镍项目今年产量可达24万吨（权益量12万吨），单吨利润约3万元，可贡献约36亿元利润，若镍价上涨弹性更大 [17][18] 锡、锑市场 * 中国氧化锑出口量自2025年8月起环比增长168%，此前5-7月出口量仅为2023年正常月均水平的2%至5%，显示恢复迹象，美国对锑供应链安全担忧凸显其战略价值 [2][19] * 华锡有色是首推标的，未来3-4年锡产量有望增长66%至1.16万吨，利润可达16亿元 [2][19] * 锡供给存在扰动，印尼占全球产量18%，其出口许可证审批周期变化导致大量锡锭出货推迟至2026年2-3月，缅甸佤邦自2023年8月停止开采（占缅甸产量90%以上），预计最快2025年底复产但不乐观 [19] * 兴业银锡是首推标的，未来产能扩张后白银和锡产量均将增长200%以上，总利润预计超60亿元 [19][20] 黄金市场 * 黄金市场受降息、信用危机、美国政府关门、日本政府换届及对现有货币体系不信任等多因素推动 [14] * 中国央行9月增持1.8吨黄金，全球最大黄金ETF持仓从900多吨增至1,000吨 [14] * 按500美元/盎司黄金价计算，紫金矿业2026年利润预计近600亿元，市值8,000亿元仍合理，有望突破1万亿元，赤峰黄金年化利润近50亿元，当前600亿左右市值较低 [13][15] 稀土、钨市场 * 《有色金属行业稳增长工作方案》对稀土和钨板块有催化作用，涉及废旧资源综合利用、稀有金属应用水平提升及稳定外贸基本盘 [21][24][25] * 中国稀土回收总量从2020年2万吨增至2023年3.05万吨，但占整体供给比例不足10%，北方稀土掌握超50%国内份额，全球钨资源回收率约35% [21][22] * 中国再生物回收比例约17%，低于世界平均35%和欧美企业50%的水平，原因包括技术、形式（如背包客回收）及政策支持不足，2023年再生钨产量约11,000吨，占总产量77,000多吨比例较低 [22][23] * 需开拓新资源利用方式，如人形机器人、AI、低空经济领域，一台VOTOR飞行器所需铝铁硼用量是新能源汽车四倍，预计2025年试点城市需求超500吨，可控核聚变中钨偏滤器需求是潜在爆发点 [24] * 中国对钨（2月起）和稀土（4月初）实施出口管制，但鼓励精深加工产品出口，8月稀土及其制品出口量达13,000多吨，同比增长19%，钨粉出口量达143.12吨，同比增长298.22% [25] * 国庆期间港股嘉兴国际资源因钨精矿价格年内翻倍而涨幅近30%，美国入股格陵兰稀土矿及与Trilogy Metals合作等动作抬高中国相关标的估值，氧化镨价格上涨时北方稀土和盛和资源表现突出，交易战略题材时广晟有色和中国稀土更佳 [26] 其他重要内容 * 有色金属估值需考虑战略金属和民族主义等因素，估值可能比预期更高 [13] * 推荐股票：铜板块推荐铜陵有色，黄金板块推荐紫金矿业和赤峰黄金，钴板块推荐华友钴业 [7] * 华友钴业预计2026年整体业绩可达近80亿元，小金属一般具20倍左右市盈率，公司市值有望达1,600亿元 [18]

8月利润增长驱动因素 - 8月工业企业利润同比大幅回升21个百分点至19.8%[4] - 利润总额达6726亿元，同比多增1114亿元[7] - 低基数效应贡献约6.7个百分点的增速回升[4] - 8月利润环比增长15.2%，显著高于过去3年平均-2.5%的水平[4] 上游行业利润贡献 - 上游制造业利润同比多增555.6亿元，贡献整体利润增长的49.9%[7] - 黑色金属冶炼及压延加工业利润193亿元，同比多增336亿元，毛利率从去年同期的2%升至7%[8] - 有色金属冶炼及压延加工业利润339亿元，同比多增128亿元[8] 投资收益影响 - 投资收益同比多增502亿元（同比增长66.6%），贡献整体利润增长的45%[9] - 酒、饮料和精制茶制造业投资收益480亿元，同比多增470亿元，贡献整体利润增长的42%[9] - 该行业在2025年8月确认的投资收益占2024年全年总额的70%[10] 未来趋势与风险 - 9月前三周商务部生产资料价格指数均值环比下滑0.5%，上游毛利率改善的可持续性存疑[2][11] - 中美贸易摩擦、关税上调及全球供应链调整可能加大出口波动和企业利润下滑风险[3][24] - 国内政策及海外地缘政治可能持续影响大宗商品价格及相关行业利润[3][24]

出口数量与金额 - 2025年7月中国角钢及型钢出口数量为66万吨，同比增长49.7% [1] - 2025年7月中国角钢及型钢出口金额为3.61亿美元，同比增长31.1% [1]

公司治理 - 公司于2025年9月10日召开第七届第一次董事会临时会议 审议《关于选举董事长暨代表公司执行事务的董事的议案》等文件 [1] 财务表现 - 2025年1至6月营业收入构成中 黑色金属冶炼及压延加工业占比76.65% 锂矿采选及锂盐制造业占比23.35% [1] - 公司当前市值为193亿元人民币 [1]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，给出各品种走势判断及投资建议，如黄金突破新高、铜价格上涨等，还分析各品种基本面数据、宏观及行业新闻等情况，为投资者提供决策参考 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金突破新高，白银冲顶前高，黄金趋势强度为2，白银趋势强度为2 [2][6][9] - 给出贵金属基本面数据，包括价格、成交、持仓、库存、价差、汇率等情况 [7] - 提及美国8月ISM制造业指数等宏观及行业新闻 [7] 基本金属 - 铜市场情绪回暖价格上涨，趋势强度为1，给出基本面数据及宏观和行业新闻 [11][13] - 锌区间震荡，趋势强度为0，有基本面跟踪及相关新闻 [14][15] - 铅库存持续减少支撑价格，趋势强度为0，有基本面数据及新闻 [17] - 锡区间震荡，趋势强度为1，有基本面跟踪、宏观及行业新闻 [20][23] - 铝震荡偏强，氧化铝区间震荡，铸造铝合金关注政策落地进展，三者趋势强度均为0，有基本面数据更新及综合快讯 [24][26] - 镍基本面逻辑窄幅震荡，消息面刺激情绪，不锈钢钢价窄幅震荡运行，两者趋势强度均为0，有基本面跟踪、宏观及行业新闻 [28][33] 能源化工 - 碳酸锂基差小幅修复，偏弱震荡延续，趋势强度为0，有基本面跟踪、宏观及行业新闻 [34][36] - 工业硅情绪扰动增多，关注仓单注册情况，多晶硅短期波动明显放大，两者趋势强度均为0，有基本面跟踪、宏观及行业新闻 [37][39] - 铁矿石宏观预期反复，宽幅震荡，趋势强度为1，有基本面跟踪、宏观及行业新闻 [40] - 螺纹钢和热轧卷板库存累积过快，钢价震荡回调，两者趋势强度均为0，有基本面跟踪、宏观及行业新闻 [42][44] - 硅铁和锰硅宽幅震荡，两者趋势强度均为0，有基本面跟踪、宏观及行业新闻 [46][48] - 焦炭和焦煤宽幅震荡，两者趋势强度均为1，有基本面跟踪、宏观及行业新闻 [49] - 原木震荡反复，趋势强度为0，有基本面跟踪、宏观及行业新闻 [52][54] - 对二甲苯供需紧平衡，正套，趋势强度为1；PTA月差正套，多PTA空MEG部分止盈，趋势强度为1；MEG多PTA空MEG部分止盈，趋势强度为0，有基本面数据、市场动态及观点建议 [55][60][61] - 橡胶震荡运行，趋势强度为0，有基本面数据、行业新闻 [63][65] - 合成橡胶短期震荡有支撑，趋势强度为0，有基本面跟踪、行业新闻 [67][70] - 沥青地缘事件发酵，油品共振偏强，趋势强度为1，有基本面跟踪、市场资讯 [71][86] - LLDPE短期偏弱，中期震荡行情，趋势强度为0，有基本面跟踪、现货消息、市场状况分析 [87][89] - PP短期震荡，中期趋势仍有压力，趋势强度为 -1，有基本面跟踪、现货消息、市场状况分析 [91][93] - 烧碱宽幅震荡，趋势强度为0，有基本面跟踪、现货消息、市场状况分析 [95][99] - 纸浆震荡运行，趋势强度为0，有基本面数据、行业新闻 [103][105] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为 -1，有基本面跟踪、现货消息 [107] - 甲醇短期有反弹，中期震荡运行，趋势强度为1，有基本面跟踪、现货消息 [110][113] - 尿素短期有反弹，中期仍承压，趋势强度为0，有基本面跟踪、行业新闻 [115][117] - 苯乙烯中期偏空，趋势强度为 -1，有基本面跟踪、现货消息 [118][119] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为 -1，有基本面跟踪、现货消息 [120][123] - LPG宏观风险加剧，原油成本上行，丙烯现货价格支撑仍在，关注回落风险，两者趋势强度均为0，有基本面跟踪、市场资讯 [125][129] - PVC趋势仍有压力，趋势强度为 -1，有基本面跟踪、现货消息、市场状况分析 [133] - 燃料油夜盘转跌，短期或继续弱于低硫，低硫燃料油波动加剧，外盘现货高低硫价差大幅上涨，两者趋势强度均为0，有基本面跟踪 [135] 农产品 - 棕榈油宏观影响凸显，震荡反弹，豆油高位震荡，豆棕走缩，两者趋势强度均为0，有基本面跟踪、宏观及行业新闻 [159][166] - 豆粕美豆优良率降幅较大，影响偏多，豆一反弹震荡，关注豆类市场氛围，两者趋势强度均为 +1，有基本面跟踪、宏观及行业新闻 [167][169] - 玉米震荡运行，趋势强度为0，有基本面跟踪、宏观及行业新闻 [170][173] - 白糖Conab下调巴西产量，趋势强度为0，有基本面跟踪、宏观及行业新闻 [174][177] - 棉花注意新作上市情况，趋势强度为0，有基本面跟踪、宏观及行业新闻 [179][183] - 鸡蛋近端博弈较强，趋势强度为0，有基本面跟踪 [185] - 生猪预期转弱，趋势强度为0，有基本面跟踪、市场逻辑 [187][191] - 花生关注新花生上市，趋势强度为0，有基本面跟踪、现货市场聚焦 [193][196] 航运 - 集运指数（欧线）宽幅震荡，趋势强度为0，有基本面跟踪、宏观新闻，分析盘面走势、运价情况、基本面情况，给出策略建议 [137][147][149] 其他 - 短纤震荡整理，多PF空PR，瓶片震荡整理，两者趋势强度均为0，有基本面跟踪、现货消息 [151][152] - 胶版印刷纸低位震荡，向上乏力，双胶纸趋势强度为0，有基本面数据、行业新闻 [154][155] - 纯苯偏弱震荡，趋势强度为0，有基本面跟踪、新闻 [156][157]

业绩总结 - 2025年1 - 6月营业收入130.85亿元，较上年同期减少13.26%[25][123] - 2025年上半年利润总额 -1.30亿元，同比减亏6.83亿元[47] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润 -1.31亿元，上年同期为 -6.89亿元[25] - 2025年上半年营业成本129.31亿元，同比降低16.90%[48] - 2025年上半年销售费用3183.14万元，同比增长4.40%；管理费用1.31亿元，同比增长8.30%[48] 用户数据 - 截至报告期末普通股股东总数为175,114户[111] 未来展望 未提及 新产品和新技术研发 - 2025年上半年申请专利105件，发明专利占比86.7%，研发投入强度3.84%，试制新产品21个，新增科研项目立项26项、攻关项目立项50项，累计科研攻关创效24678亿元[68] - 推进8项节能技术，年节能量达5.6万吨标煤，吨钢综合能耗较2024年降低7kgce/t[39] 市场扩张和并购 未提及 其他新策略 未提及 财务数据 - 2025年上半年商品坯材销售价格3146元/吨，同比降低11.28%，减利16.43亿元[47] - 2025年上半年商品坯材销量388.27万吨，同比降低2.59%，销量及结构增利1.67亿元[47] - 2025年上半年原材料价格下跌增利18.94亿元，工序降本2.30亿元，期间费用降低增利0.31亿元[47] - 2025年上半年板材收入39.79614亿元，占比30.76%，同比降低10.31%；热卷收入81.16474亿元，占比62.73%，同比降低2.39%[49] - 2025年上半年板材售价3421元/吨，同比降低8.85%；热卷售价3030元/吨，同比降低13.30%[51] - 2025年上半年板材销量116.31万吨，同比降低1.62%；热卷销量267.90万吨，同比增长12.61%[52] - 货币资金期末金额为32.97亿元，占总资产9.28%，较上年期末增长9.19%[57] - 应收款项期末金额为2982.83万元，占总资产0.08%，较上年期末增长79.63%[57] - 存货期末金额为15.53亿元，占总资产4.37%，较上年期末下降8.99%[57] - 长期股权投资期末金额为1.40亿元，占总资产0.39%，较上年期末增长28.42%[57] - 固定资产期末金额为256.73亿元，占总资产72.29%，较上年期末增长4.69%[57] - 应付票据期末金额为24.22亿元，占总资产6.82%，较上年期末增长25.25%[58] - 应付账款期末金额为44.05亿元，占总资产12.40%，较上年期末下降11.20%[58] 运营数据 - 公司铁水成本较2024年降低490元/吨，成本分位值提升24分位[36] - 两金周转天数较2024年降幅超18%，转炉冶炼周期缩短2分钟，热装率提升7个百分点，热卷小时产量增加59吨/小时[37] - 上半年质量损失较2024年下降40%，质量异议降幅77%，探伤合格率提高4.89%[38] - 上半年自发电率达93%，较2024年提升3个百分点，3月自发电率96.4%创历史新高[39] 关联交易 - 关联交易合计金额为9637743240.30元[88] - 宝武集团财务有限责任公司存款业务期末余额1000375千元，存款利率2.3% - 2.34%[91] - 宝武集团财务有限责任公司贷款业务期末余额600000千元，贷款利率2.3% - 2.34%[92] - 宝武集团财务有限责任公司综合授信业务总额1800000千元，实际发生额1174424千元[93] 股份变动 - 2025年2月18日完成回购股份注销，注册资本由8918602267元变更为8851763767元[73] - 截至2025年7月17日，华宝投资累计增持公司A股股份13745.97万股，占公司总股本1.55%[73] 子公司情况 - 重庆钢铁能源环保子公司注册资本525.69，总资产800.15，净资产722.31，营业收入947.65，营业利润2.14，净利润2.04[64] - 重庆新港长龙物流子公司注册资本110.00，总资产196.37，净资产123.81，营业收入25.62，营业利润6.42，净利润5.45[64]

行业概况 - 2025年上半年国内生产总值660,536亿元，同比增长5.3% [3] - 全国粗钢产量5.15亿吨，同比下降3% [3] - 进口铁矿砂及其精矿5.92亿吨，同比下降3%，进口均价97.52美元/吨，同比下降17.7% [3] - 钢材价格指数平均值93.75点，同比下降13.35% [3] - 黑色金属冶炼及压延加工业营业收入37,696.9亿元，同比下降7.5%，利润总额462.8亿元，同比增长1,369.2% [3] 公司财务表现 - 营业收入130.85亿元，同比下降13.26% [2] - 归属于上市公司股东的净利润-1.31亿元，同比大幅减亏 [2] - 经营活动产生的现金流量净额8.80亿元，同比增长7.01% [2] - 加权平均净资产收益率-0.79%，同比增加2.75个百分点 [2] - 总资产355.13亿元，较上年度末增长0.10% [2] 主营业务分析 - 商品坯材销量388.27万吨，同比下降2.59% [4] - 商品坯材平均售价3,146元/吨，同比下降11.28% [4] - 板材收入39.80亿元，同比下降10.31%，热卷收入81.16亿元，同比下降2.39% [4] - 西南地区收入102.73亿元，同比下降13.41%，其他地区收入26.65亿元，同比下降11.08% [5] - 钢铁行业毛利率1.11%，同比增加4.40个百分点 [5] 成本控制与效率提升 - 铁水成本较2024年降低490元/吨，成本分位值提升24分位 [3] - 两金周转天数较2024年降幅超18% [3] - 转炉冶炼周期缩短2分钟，热装率提升7个百分点，热卷小时产量增加59吨/小时 [3] - 工序降本2.30亿元，期间费用降低增利0.31亿元 [4] 产品质量与技术创新 - 质量损失较2024年下降40%，质量异议降幅77% [3] - 探伤合格率较2024年提高4.89% [3] - 申请专利105件，发明专利占比86.7%，研发投入强度3.84% [7] - 试制新产品21个，新增科研项目立项26项，攻关项目立项50项 [7] 节能减排与绿色发展 - 年节能量达5.6万吨标煤，吨钢综合能耗较2024年降低7kgce/t [3] - 自发电率达93%，较2024年提升3个百分点，其中3月自发电率96.4%创历史新高 [3] - 关键降碳技术实现年降碳量约15万吨 [7] 关联交易情况 - 采购商品、接受服务关联交易59.01亿元，销售商品关联交易37.37亿元 [9] - 主要关联方包括欧冶云商、广东广物中南建材、马钢国际经济贸易等 [9][10][11] - 与宝武集团财务公司存款余额10.00亿元，贷款余额6.00亿元 [12] 公司治理与股东回报 - 回购股份6,464.95万股，支付总金额6,975.25万元 [14] - 回购股份全部予以注销，减少注册资本 [14] - 董监高持股情况：高级副总裁谢超持有105.74万股，职工监事胡恩龙持有13.26万股 [14]

PPI表现分析 - 7月PPI同比-3 6%与前值持平 环比-0 2%较前值-0 4%有所改善 但改善幅度低于Wind一致预期-3 4% [1][2] - 核心制约因素为大宗商品价格上涨未能有效传导至上游原材料工业品出厂价 例如7月黑色金属冶炼及压延加工业 煤炭开采和洗选业出厂价环比分别下降0 3%和1 5% 与螺纹钢 烟煤等现货价格涨幅背离 [1][3] - 中下游行业价格传导进一步受阻 出口链PPI同比从6月-2 0%降至7月-2 2% 内需链行业PPI加速下跌 显示下游需求不足压制企业定价能力 [1][4] 反内卷政策影响 - 7月反内卷政策推动螺纹钢 烟煤 碳酸锂 工业硅 多晶硅等商品现货价格环比上涨1 0%-12 7% 但仅光伏设备 锂离子电池等政策受益行业价格跌幅小幅收窄 [2][4] - 非政策受益型出口链行业仍受国际贸易拖累 需求侧出口下行压力成为主导因素 [4] CPI超预期因素 - 7月CPI同比0 0%高于市场预期-0 1% 环比+0 4% 核心驱动来自交通工具 家用器具等耐用消费品价格超季节性增长 环比较均值高出0 2-2 1个百分点 [5] - 能源价格改善及金饰品价格上涨贡献显著 其他用品和服务分项同比上涨8 0% 其中金饰品价格同比涨幅达37 1% 拉动CPI约0 22个百分点 [5] 未来走势预测 - PPI同比底部已现 但回升弹性取决于原油价格走势及内需政策配合度 预计2025Q3 Q4同比分别为-2 9% -2 4% [1] - CPI显著改善时点或推迟至9月 因猪周期错位延续及服务业景气度不足 [6]