核心观点 - 百年药企同仁堂跨界烘焙赛道，通过"药食同源"理念创新产品，实现月入千万的亮眼业绩 [3][7][9] - 公司将中医药文化底蕴与现代消费需求巧妙结合，打造"美味养生"新概念 [3][7][9] - 创新营销策略覆盖多元消费群体，线上线下融合形成销售闭环 [33][35][37][38] - 面临产品口感优化、规模化品质控制、市场竞争等挑战 [41][42][44] 百年药企跨界 - 同仁堂凭借数百年药材资源、"药食同源"文化底蕴和健康信赖感优势跨界烘焙 [7] - 旗下"知嘛健康"品牌主打枸杞拿铁、茯苓饼等中西合璧产品 [9] - 传统中医药智慧与现代消费需求碰撞，实现资源禀赋"华丽转身" [7][9] 产品创新 - 将茯苓、枸杞、黑芝麻等中药材真材实料融入烘焙产品 [11] - 代表性产品：枸杞原浆牛角包（墨鱼汁染色+枸杞芝士馅）[14]、五黑软欧包（欧式面包+养生食材）[15]、金瓜枸杞软欧包（南瓜芝士+枸杞馅）[17] - "功效与美味精密平衡"，实现"吃着养生"理念 [21] 精准定位 - 覆盖银发族到Z世代多元客群：为老年人提供低糖易咀嚼产品，为年轻人打造"朋克养生"概念 [25][28][30] - 针对年轻人：注重产品颜值、社交属性，店铺设计时尚国风成为打卡地 [27][31] - 分层策略成功打破年龄壁垒 [31] 营销创新 - 线下旗舰店打造品牌体验中心，举办"小小中医师"等文化活动提升沉浸感 [35] - 线上通过抖音（单条视频95万+点赞）、微信、小红书等平台引爆流量 [37] - 电商渠道拓展突破地域限制，形成"线上引流+线下体验+全域销售"闭环 [38] 前景与挑战 - 需平衡"好吃"与"养生"，征服更广泛人群味蕾 [41] - 快速扩张中需确保原料品质、工艺和服务的一致性 [41] - 面临跟风竞争者涌入，需保持产品创新力和品牌壁垒 [44] - 需深化消费者对"药食同源"长期价值的认知，促进复购 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕华森制药经营业绩、产品布局、市场开发、生产管理及创新药研发等方面展开交流，指出公司重点中成药具市场潜力且学术认可度高，销售以公立医院为主，创新药研发有进展，在集采背景下将多元化发展寻找新业绩增长点 [22][23][28] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为华森制药，所属行业为中药，接待时间是2025 - 06 - 26，上市公司接待人员有证券事务代表周智如、证券事务专员徐君和龙洁 [17] 详细调研机构 - 接待对象为上海谦璞，类型是投资公司，机构相关人员有总经理、基金经理陈实和研究员吴舜禹 [20] 主要内容资料 - **重点中成药情况**：华森五大重点中成药处于成长期，2025年一季度收入同比增长24.49%，年初至报告期末同比增长31.44%，甘桔冰梅片报告期内同比增长38.84%，年初至报告期末同比增长54.36%；公司重视学术体系构建，五大重点中成药获32项权威推荐；公司关注技术市场推广和准入工作，推进中成药板块高质量发展 [22][23] - **产品销售占比**：公司销售终端以公立医院为主，院内市场约占七成，将带动多渠道协同发展，提升院外市场占比 [23][24] - **创新药研发情况**：2025年5月华森英诺增持控股奥睿药业，拥有7个1.1类创新药在研项目，潜在适应症覆盖肿瘤及自免性疾病领域；进度最靠前的注射用盐酸ORIC - 1940正进行临床Ia/Ib期研究，可能是我国首个用于继发性噬血细胞性组织淋巴细胞增多症的原研1类创新药；公司计划在今年底和明年一季度分别提交另外两个项目的IND申请 [24][25] - **特医食品情况**：公司有特医食品自研项目4项，TY005项目获相关证书，填补重庆市场空白；公司正进行新产品上市导入期工作，将推进生产及销售，释放产能；已建成多个线上平台，探索品牌数字化营销 [25] - **研发费用下降原因**：2024年公司研发投入金额较上年同期下降44.58%，主要因资本化项目金额减少；研发投入资本化金额较上年同期下降74.10%，资本化研发投入占比下降21.68%，是因开发阶段项目支出减少 [26] - **产品出口情况**：2023年5月华森制药第五期生产基地通过美国FDA的cGMP现场检查；重点中成药产品分别于2024年9月、2025年2月、2025年4月和2025年5月获新加坡注册批文 [27] - **集采应对策略**：集采降价对存量市场影响大，对新增品种影响有限；公司在研发端建成“三三三”管线格局，营销团队导入新产品；市场拓展上多渠道发展；产品布局上积极布局消费属性更强的品种 [27][28] - **ORIC - 1940相关情况**：预计明年有一定量Ib期数据产生，具体日期取决于患者入组速度；ORIC - 1940临床前安全性好，有望弥补现行疗法不足或协同治疗 [28] - **ORIC - 1940优势**：ORIC - 1940作为RIPK1抑制剂，除抑制TNFR1通路等外，还能抑制坏死性凋亡及泛凋亡，降低DAMPs水平，为HLH治疗提供新方案 [29]

报告核心观点 - 创新药械赛道迎来发展机遇，创新药板块进入商业化收获期，医疗设备招投标增长，授权交易活跃，医药新消费崛起，政策提供催化支持 [5] - 关注商业保险制度完善、老龄化进程加深和AI赋能医药创新等要点 [6] - 建议关注创新药及化学制药、医疗器械、中药、医药零售、医疗服务、原料药、生物制品等板块的相关企业 [7] 板块行情回顾 - 2025年医药生物板块涨势亮眼，截至6月10日较年初涨幅10.65%，跑赢沪深300指数12.42个百分点和创业板综指15.52个百分点，化学制药涨幅最大达26.71% [9] - 截至2025年5月底，A股SW医药生物行业指数PE（TTM）约34倍，上升趋势显著 [13] 创新药 - 政策助力研发创新，审评审批端优化试点，MAH制度允许委托生产，到2035年将建成具有全球竞争力的现代化监管体系 [18] - 国产创新药势头猛，研发管线中细胞疗法与小分子类最多，获批上市的国产药物比例增加，推动国产替代 [18] - 创新药板块迎商业化收获期，2024年多家企业亏损显著收窄，部分企业实现扭亏为盈 [18] - 本土药企创新品种成果涌现，2025年国家药监局批准11款创新药上市，2025ASCO大会成果瞩目 [19] - 创新药授权合作交易模式热度不减，2024年交易金额与事件数创新高，双抗、ADC药物相关交易活跃 [20] 医疗器械 - 细分领域分化，医疗设备板块业绩阶段性承压，高值耗材集采后国产品牌市场份额有望提升 [22] - 政策持续优化，创新引领行业发展，国产品种在创新医疗器械中占比高 [22] - 全球脑机接口市场规模扩大，国内产业潜力待释放，政策推进创新突破，医保局为临床应用收费立项 [23] 医药新消费 - 促进健康消费政策出台，赋能医药新消费领域高速发展，居民健康意识增强，消费潜力大 [24] - AI赋能提升医疗服务，医药零售企业打破固有模式，切入新赛道 [25] - 中医药在新消费领域焕发生机，数智化赋能产业加速转型 [26]

行业动态 - 2025PDI医药研发・创新大会暨中国药品研发百强榜发布会在重庆举行 聚焦创新药研发与出海、抗体药物&CGT开发、临床开发技术与管理创新、改良型新药开发、中医药创新与发展等前沿主题 [1] 公司荣誉 - 以岭药业凭借在中药研发领域的卓越表现 荣登2025中国中药研发实力排行榜TOP50 位居榜眼之位 [1] - 公司先后多次承担国家及省部级科研计划项目 荣获国家科技进步一等奖1项、国家科技进步二等奖4项、国家技术发明二等奖1项及省部级科技奖励20余项 [2] 研发实力 - 近五年公司研发投入约50亿元 处于同行业领先水平 [1] - 公司拥有专利中药17个 覆盖8大临床疾病系统 其中心脑血管系统和感冒呼吸系统疾病用药领域已处于行业领先地位 [2] - 获得中药发明专利400余项 [2] 产品管线 - 两款1.1类中药创新药的注册申请已获国家药监局受理 分别是治疗类风湿性关节炎的芪桂络痹通片和治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊 [2] - 6款中药处于临床阶段 小儿连花清感颗粒已进入三期临床 [2] - 上百个院内制剂作为新药研发的"储备" [2] 发展战略 - 公司主营业务是专利创新中药的研发、生产和销售 同时积极布局化生药和健康产业 构建专利中药、化生药、健康产业协同发展的医药健康产业格局 [1] - 未来将持续优化成本结构、拓展适应症领域、不断研发新品上市 巩固市场竞争优势 [2] - 凭借理论创新、全产业链布局、高研发投入和国际化实践 巩固专业化推广和技术壁垒 在头部企业中占据独特地位 [2]

中药材产业发展 - 山西陵川县森林覆盖率达50.16%，境内有500多种药材，被誉为"太行药乡"[1] - 陵川县以建设全省中药材产业集聚区为目标，推动以连翘为"拳头"产品的中药材规模化开发、规范化管理、产业化经营、融合化发展[1] - 陵川县通过"中药材+"产业融合发展路径，打造连翘茶、紫苏茶、黄芩牙膏、中药香皂等一系列中药产品品牌[2] - 陵川连翘以"一株草药"撬动全域经济，从种植到文旅康养业态融合，推动乡村振兴[3] 金融支持 - 陵川县农信社累计为200余户中药材产业客户发放贷款近5000万元[1] - 农信社建立"银企"互联机制，每月组织人员上门服务，每年召开"银企"座谈会，及时出台专项信贷产品[2] - 农信社为连翘种植户侍有才发放100万元贷款，解决其起步资金难题[2] - 农信社扶持兰花中药、绿之金、九州天润、百草盛等药材企业发展，助力"药香陵川"建设[3] 企业案例 - 连翘种植户侍有才种植规模持续扩大，收入不断增长，得益于农信社资金支持[1] - 农信社支持集种植、收购、制作、生产、加工于一体的中药材产业链发展[2] - 陵川连翘从"金色花海"到"云端带货"，从技术攻坚到业态融合，推动全域经济发展[3]

宏观及策略研究 核心观点 借鉴科技的生命周期研究，依托产品生命周期、S曲线、A - U模型以及Gartner曲线，为参与科技类主题投资提供参考 [2] 各模型要点 - 产品生命周期可划分为引入期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段，有助于理解上市公司盈利周期变化，但对技术突破阶段股价变化缺乏解释力 [2] - S曲线基于专利申请数量变化趋势量化技术发展过程，技术生命周期划分为导入期、成长期、成熟期、饱和期四个阶段，对半导体产业行情变化有一定指引 [3] - A - U模型分为产品创新主导的流动阶段、工艺创新主导的过渡阶段和以控成本和提质量为主导的特性阶段，伯克希尔哈撒韦公司曾精准把握智能手机产业周期转换节点增持苹果股票 [3] - Gartner曲线将技术生命周期划分为萌芽期、期望膨胀期、幻灭低谷期、稳步上升期和成熟期五个阶段，对科技投资有重要指导意义，A股科技主题投资机会集中于萌芽期至期望膨胀期和稳步上升期至成熟期 [3] 行业研究（医药生物行业） 核心观点 2025年下半年把握创新主线，关注业绩反转相关板块，维持行业“看好”评级 [7][8] 行情回顾 - 2025年以来上证综指上涨0.24%，深证成指下跌3.93%，医药生物上涨4.57%，子板块涨跌互现 [6] - 2025Q1医药整体业绩下滑，生物制品及医疗服务表现较优，板块毛利率略有下降，净利率于2025Q1回升，费用率稳中有降 [6] - 2025年1 - 4月医保基金账户实现累计增长，基金结余率环比下降 [6] 细分领域情况 - 创新药：国家和地方出台多项政策支持创新，中国创新药海外商务合作频传捷报，自主出海也有成效，高景气可期 [6] - CXO：全球医疗健康产业融资企稳，医药市场研发支出增长，SW医疗研发外包板块2025Q1企稳回升，头部企业营收、业绩提速，2024年大部分头部企业在手订单表现优异 [7] - 中药：国家加大费用投入，出台多项政策推动发展，SW中药Ⅲ板块2025Q1利润降幅收窄，期待基药目录调整带动销售提升，中药新药批准上市数量有提升空间 [7] 投资策略 把握创新主线，关注管线兑现、业绩放量、BD相关创新药及相关产业链投资机遇；关注业绩反转相关板块，如CXO、医疗器械和制药、AI + 板块 [7] 公司研究（柯力传感） 核心观点 柯力传感是力传感器龙头企业，传感器森林布局日趋完善，首次覆盖给予“买入”评级 [10][11] 公司情况 - 公司成立于1995年，拥有传感器产业完善平台，是国内传感器行业品种最多的上市公司之一，2024年新增完成9个项目战略投资 [10] - 全球传感器市场规模稳步增长，公司力学传感器优势明显，产能位居世界前列，称重测力传感器全国市场占有率连续十五年第一 [10] 机器人传感器布局 - 人形机器人行业六维力传感器市场规模增长快，公司围绕“新四样”传感器推进发展，2025年4月启用相关设备，近日完成猿声科技战略投资 [11] 盈利预测 中性情景下，预计公司2025 - 2027年营业收入为15.27、18.23、21.96亿元，归母净利润分别为3.26、3.93、4.82亿元，EPS分别为1.16、1.40、1.71元，2025年PE为55.13倍 [11]

智能制造与数字化转型 - 公司通过高速摄像机、柔性输送带、生产线机器人、AI视觉检测、无人驾驶搬运车等技术实现生产全流程自动化与智能化[1] - 构建覆盖"研、产、供、销、存"全链条的数智化体系，实现生产数据毫秒级采集与AI动态优化[1][2] - 2024年数字化投入持续加强，布局新一代人工智能应用场景，推进质量、设备、制造等数字化能力提升[1][2] 财务与运营表现 - 2021-2024年营业收入从38.49亿元增至59.21亿元，归母净利润从4.4亿元跃升至15.57亿元[1] - 供应链数字化改造推动毛利率从2019年47.57%攀升至2024年72.42%，创近十年新高[2] - 通过高毛利产品聚焦与库存去化策略提升产能利用率[2] 产品创新与市场拓展 - "桃花姬"阿胶糕加速渠道拓展，"东阿阿胶小金条"速溶粉凭借便捷性获消费者青睐[2] - 开发阿胶肉苁蓉原浆等产品切入男性健康千亿级市场，构建"固本培元"产品矩阵[2] - 2025年Q1获批阿胶苁蓉膏生产许可，进一步丰富健康消费品线[3] 战略规划与研发方向 - 实施"一二三产"融合战略：种源保护（一产）、滋补品牌打造（二产）、体验旅游（三产）[3] - 布局五大研发领域：胶类药物创新、大品种培育、中药新药研发、健康消费品开发、驴产业引领[3] - 加大研发投入推动国家科技重大专项，优化战新产业布局以发展新质生产力[3]

股东大会召集与召开程序 - 公司董事会于2025年6月5日通过决议召开2024年年度股东大会，并于同日发布会议通知，载明会议类型、时间（2025年6月25日）、地点（哈尔滨市平房开发区烟台一路8号）、投票方式（现场及网络）、审议事项等关键信息 [4] - 2025年6月17日公司新增《关于为参股子公司提供担保的议案》作为临时提案，并通过补充公告披露，原定其他会议安排不变 [5] - 实际会议召开时间、地点及审议内容与公告完全一致，网络投票时段覆盖9:15-15:00，现场会议由董事长方同华主持 [5][6] 股东出席情况 - 现场及网络参会股东及代理人合计持有509,603,936股，占公司有表决权股份总数的99.98%，其中现场出席股东代表股份2,047,500股 [6] - 上证所信息网络有限公司提供网络投票数据验证，A股普通股股东通过现场或网络方式行使表决权 [6][7] 议案表决结果 - **年度报告及利润分配**： - 《2024年年度报告》获99.9499%同意票（509,418,436股），反对票0.0362%（184,400股） [7] - 《2024年度利润分配预案》获99.9768%同意票（509,555,936股） [7] - **重大事项决策**： - 《为参股子公司提供担保的议案》获99.4260%同意票（506,748,236股），反对票0.5577%（2,842,400股） [8] - 《修订公司章程的议案》作为特别决议案获99.3994%同意票（506,612,736股），达到三分之二通过门槛 [10][11] - **股权激励相关**： - 《回购注销部分限制性股票的议案》获99.9822%超高同意率（509,583,236股） [9] - 《2025年限制性股票激励计划草案》获99.9554%同意票（509,446,436股） [10] 中小股东参与情况 - 持股5%以下股东对《2024年度董事薪酬方案》投出0.0988%反对票（503,500股），显著高于整体议案平均反对比例 [9] - 涉及关联交易的议案9、10由关联股东回避表决，其余中小投资者单独计票议案包括6、8、9、11、13、16等 [11]

医药行业并购整合趋势 - 中国医药行业在政策与市场需求驱动下经历深度整合，国药集团近期收购派林生物和山东药玻成为典型案例 [1] - 国资央企如国药集团、华润医药、通用集团通过横向资源整合与纵向产业链延伸构建全链条竞争优势，推动行业高质量发展 [2] - 医药行业并购呈现三大趋势：产业链整合升级、跨境布局延伸、创新生态构建转型 [7] 国药集团的战略布局 - 国药集团通过收购派林生物和山东药玻打造"血浆采集—制品生产—终端销售"闭环模式，强化上游包材控制和血制品市场份额 [3] - 收购派林生物后，国药集团旗下天坛生物与派林生物2024年合计采浆量4181吨，占全国31.2%，未来通过浆站扩容进一步巩固龙头地位 [4] - 收购山东药玻（模制瓶市占率超85%，2024年营收51.25亿元）强化上游关键包材控制，保障生物医药供应链安全 [5][6] 其他央企并购动态 - 华润医药2025年斥资62亿元收购天士力医药28%股份，丰富产品管线并形成院内院外销售网络 [6] - 华润医药2024年收购绿十字香港布局血制品领域，结合博雅生物资源实现原料自给率提升 [6] - 通用集团2024年控股重药控股并战略投资东软医疗，形成"流通+设备"协同布局 [6] 细分领域竞争格局 - 血制品行业因2001年牌照冻结，现有企业牌照和浆站成为稀缺资源，2024年全国采浆量13400吨（同比增10.9%） [4] - 药用玻璃作为关键医疗耗材，山东药玻连续12年业绩增长，2024年净利润9.43亿元 [5] - 国药集团通过整合天坛生物与派林生物解决同业竞争问题，有望实现协同效应最大化 [5]

生产数字化升级 - 公司采用全自动灯检机替代人工检测，通过高清图像分析技术提升玻璃瓶质量检测精度和效率 [1] - 自主研发六轴上瓶机器人应用于中药口服液生产，每班人员配置从5人降至2人，降低劳动强度 [1] - 构建数字化标牌生产预警体系，实现生产过程数字化可视化管理，集成AI过程质量检测和IOT环境智能控制 [2] 供应链与产销协同优化 - 2024年升级产销协同平台，通过数据模型自动生成销售与生产计划，计划准确率提升30%，主力产品准确率超90% [2] - 智慧供应链体系采用AI预判驱动战略物料备料，确保物料按时按量供应生产 [3] - 全链条数智化体系覆盖"研、产、供、销、存"，解决传统中药生产工艺标准化难、产业链协同弱等问题 [3] 技术创新与效率提升 - 数字化技术应用减少购物节期间人工打包需求，优化物流仓储效率 [2] - 生产排产综合考虑安全库存、产能、设备状态等多元因素，实现自动化调度 [2] - 设备升级显著改善一线员工工作条件，如灯检岗位疲劳度降低且检测精度提高 [1]