更让人难以忽视的是，美国自身的财政状况正变得越来越糟。长期高额支出与低效财政管理导致赤字不 断扩大，如今已达入不敷出的地步。白宫不仅无法有效解决债务危机，反而试图通过提高关税、金融施 压等方式，将问题甩锅给中国。但这些手段收效甚微，反倒让美国的经济压力进一步加剧。连"股神"巴 菲特都忍不住发声警告，表示对美国的财政赤字前景感到忧虑。他的担忧并非空穴来风，美债市场的动 荡已经让许多机构投资者变得谨慎，美国政府若无法找到新的"接盘侠"，债务危机可能会在未来彻底爆 发。 美债市场的震荡只是中美较量的缩影之一。事实上，中国选择在这个时间点果断抛售美债，正是对美国 近期一系列不友好举措的回应。今年以来，美国在多个领域加大对华施压，包括对中国新能源产品加征 高额关税，炒作"产能过剩"议题，以及在南海地区制造紧张局势。这些行为无异于火上浇油，让中美关 系进一步紧张。 中国的反击也很直接——不打口水仗，直接动手。美债市场的波动，美国金融体系的承压，都在向华盛 顿传递一个明确的信号：中国手中掌握着足够的筹码，有能力精准出手，让美方感受到压力。而随着中 美金融战线的角力持续，谁将笑到最后，答案已越来越清晰。 美国的金融体系正经历 ...

美债市场表现 - iShares 20年以上美债ETF(TLT US)本季度总回报率有望上涨2.72% 年初至今累计涨幅达5.7% 创下自2020年以来最佳表现[1] - 10年期美债收益率年内累计下跌45.2个基点至约4.1% 30年期收益率年内下降8.5个基点 若趋势持续今年或将录得自2020年以来最大年度跌幅[1] 推动美债走强的因素 - 特朗普政府的关税未根本改变通胀走势 财政部长贝森特维持国债供给稳定减轻市场供需压力 美联储近期开始降息以支持就业市场[1] - 在经济前景承压及衰退担忧背景下 债券的避险吸引力放大 联邦政府可能停摆的不确定性令美债更具吸引力[1] 政府关门对债市的历史影响 - 历史数据显示政府关门往往短期利好债市 TLT在关门后一周平均上涨0.2% 但在随后一个月平均下跌1.2%[2] - 十年期美债收益率在关门后一周平均下行2个基点 一个月后平均下降1.7个基点[2] 长期关门的潜在风险 - 若政府关门持续时间过长 关键经济指标将延迟发布 导致市场与美联储面临数据真空 难以为货币政策和投资决策提供依据[2] - 关键问题包括政府关门持续时间以及特朗普政府是否会借机永久削减劳动力规模 目前对此没有明确答案[2]

债市核心观点 - 债市情绪受政策强预期和机构赎回担忧压制 多空因素交织但下行空间有限 或进入震荡寻底阶段 [1][3][5] - 市场对年内第三轮逆周期调节政策预期较高 叠加季末时点临近 债基赎回负反馈可能触发 [1][5] - 10年期和30年期国债活跃券收益率一度分别上行至1.84%和2.14% 当收益率分别达到1.8%和2.1%上方时配置需求增强 [1][5] 政策环境分析 - 9月降息预期落空 政策框架以财政和结构性政策为主 稳地产、扩消费、"反内卷"等政策更为关键 [3] - 四季度仍有降准空间 降息面临净息差和股市投资情绪偏高的制约 [3] - 央行重启14天期逆回购操作 MLF和买断式逆回购持续净投放 显示对资金面的呵护意愿 [1][3] 市场流动性及机构行为 - 理财子、银行自营、保险等机构债基净赎回规模处于1年来偏高水平 [1] - 季末时点临近且基金赎回费率悬而未决 部分机构选择持币过节 债市或震荡偏弱运行 [1][5] - 央行流动性转松对债市形成支撑 但科技股走强和逆周期政策预期导致资金分流 [1][3] 基本面与外部因素 - 实体融资需求偏弱、资金面合理充裕是债市主要支撑 但债市定价持续偏离基本面 [1][3] - 10月中后期基数效应消退后 基本面验证将成为关注重点 债市情绪或有所修复 [3] - 美国政府停摆危机及特朗普新增关税措施推升市场避险情绪 可能影响美联储降息判断 [5]

央行公开市场操作 - 央行开展2422亿元7天期逆回购操作，当日有2761亿元逆回购到期，实现净回笼339亿元 [3] - 央行公告将于2025年10月9日开展11000亿元（1.1万亿）3个月期买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [3] 资金市场状况 - 资金面呈现均衡偏松态势，资金利率保持平稳 [3][4] - 季末隔夜资金利率DR001小幅上行至1.39%附近，7天期资金利率DR007下行15个基点至1.44%附近 [4] 债券市场表现 - 长期债券收益率明显下行，10年期国债利率从开盘1.8075%最低下行至1.7825%，收盘于1.7830%，当日下行2.45个基点 [5][7] - 各期限国债收益率普遍下行，1年期下行0.5bp至1.3500%，2年期下行1.5bp至1.4900%，5年期下行3.25bp至1.5925%，7年期下行3.5bp至1.7175% [10] - 国开债收益率全线下跌，10年期下行2.75bp至1.9625%，5年期下行3bp至1.7900% [10] - 政策性金融债（口行、农发）收益率多数下行，幅度在0.75-3bp之间 [10] 股票市场表现 - 股市小幅上涨，与债券市场共同呈现股债双牛格局 [3][5][6] 经济数据影响 - 9月份官方制造业PMI数据基本符合市场预期，对市场影响相对有限 [5] 市场交易行为 - 债券市场利率下行受到空头节前平仓和多头持券过节情绪的共同推动 [5] - 市场对央行大规模买断式逆回购操作已有一定预期，公告后市场反应较为平淡 [5]

绿色债券发行规模与用途 - 香港特区政府至今已发行约2400亿港元等值的政府绿色债券 [1][3] - 通过绿债募集的资金已全数分配或预留予本地绿色项目 [3] - 获融资项目包括长沙湾污水主干泵喉建造及修复工程、北区医院扩建计划、香港天文台高性能电脑系统等 [3] 战略定位与发展目标 - 香港特区政府旨在巩固香港作为区内及国际绿色和可持续金融中心的地位 [3] - 策略是结合香港在债券市场、绿色和可持续金融及金融科技方面的优势 [3] - 目标为营造有利规管环境，建构跨界别生态圈，发挥加速创新金融发展的作用 [3]

新华财经北京9月30日电绿色债券标准委员会30日公告称，为进一步做好《绿色金融支持项目目录 （2025年版）》（银发〔2025〕132号，以下简称"25版目录"）与《绿色债券支持项目目录（2021年 版）》（以下简称"21版目录"）的衔接工作，组织成员单位研究制定了有关工作机制，经第二届绿色债 券标准委员会第三次委员会会议审议通过，并向中国人民银行和中国证券监督管理委员会备案。有关事 项通知如下： 一、25版目录发布前[1]处于存续期或已核准、已完成注册程序的绿色债券，在产品认定和资金投向上 仍按照21版目录适用范围执行。 二、25版目录发布时已申报材料但未获得核准或未完成注册程序的绿色债券，发行主体在绿色项目认定 上，可自行选择适用21版目录或25版目录。 八、绿色债券标准委员会将组织成员单位结合25版目录，更新优化《绿色债券存续期信息披露指南》等 相关配套机制，促进绿债市场高质量发展，扎实做好绿色金融大文章。 九、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会等部门如对25版目录进行调整修订的，本通知自动适用 新目录。 十、本通知自发布之日起实施。 注：发布日为2025年6月27日，施行日为2025年10月1日 ...

债券市场总体发行情况 - 2025年8月债券市场共发行各类债券74281.4亿元 [1] - 同业存单发行量最大，为26956.5亿元 [1] - 国债发行13277.6亿元，地方政府债券发行9776.4亿元 [1] - 金融债券发行11550.3亿元，公司信用类债券发行12391.4亿元 [1] - 信贷资产支持证券发行量相对较小，为212.2亿元 [1] 债券市场托管余额结构 - 截至8月末债券市场托管余额为192.0万亿元 [1] - 银行间市场是主要托管场所，托管余额169.8万亿元，占比约88% [1] - 交易所市场托管余额22.2万亿元 [1] - 地方政府债券托管余额最大，为53.0万亿元 [1] - 国债托管余额38.4万亿元，金融债券托管余额43.9万亿元 [1] - 公司信用类债券托管余额34.1万亿元，同业存单托管余额20.4万亿元 [1] - 信贷资产支持证券托管余额1.0万亿元，商业银行柜台债券托管余额2225.2亿元 [1]

核心观点 - 市场提前定价再通胀和经济复苏带动本轮债市下跌，但基本面改善仍需验证，债市存在阶段性机会 [3][181] 2025年9月债券行情回顾 - 9月全部债券品种收益率上行，利率债方面10年国开债利率上行幅度最高，达16BP [3][7][9] - 信用债方面，长期限品种信用利差上升幅度最为显著，5年期AAA信用债利差走阔16BP [3][9][18] - 货币市场资金利率向上偏离政策利率，9月R001均值为1.43%，R007均值为1.53%，均较8月上行3BP [3][10] - 9月违约金额（包括展期）为67.9亿元，较上月小幅下降0.6亿元 [3][27] - 9月中债市场隐含评级下调债券金额达3,160亿元，上调债券金额为161亿元 [23] 海内外基本面回顾与展望 海外基本面 - 美国经济景气回落，9月Markit制造业和服务业PMI分别录得52.0和53.9，前值为53.0和54.5 [3][33] - 美国就业表现疲软，8月新增非农就业人数录得2.2万人，失业率录得4.3% [3][33] - 美国CPI通胀继续回升，8月CPI同比上涨2.9%，较上月上升0.2个百分点，核心CPI同比上涨3.1%，较上月上升0.1个百分点 [3][37] - 欧洲和日本经济景气继续扩张，9月欧元区和日本综合PMI分别录得51.2和51.1 [3][40] 国内基本面 - 基于生产法测算的8月月度GDP同比增速约为3.8%，较7月继续回落0.5个百分点，明显低于全年经济增速目标值 [3] - 8月国内固定资产投资当月同比为-6.3%，较7月继续大幅下滑1.1个百分点 [3][61] - 8月工业生产增速下降，工业增加值同比上涨5.2%，较7月回落0.5个百分点 [57] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，增速较上月回落0.3个百分点 [65] - 8月进出口均有回落，出口同比增长4.8%，进口同比上升1.7%，分别较上月回落3.2和3.1个百分点 [70] - 2025年第二季度GDP当季同比为5.2%，较一季度回落0.2个百分点 [52] 国信高频跟踪与预测 - 9月国信高频宏观扩散指数B先回落再上升，平均表现基本持平历史平均水平，指向国内经济增长动能运行稳健 [3][79][85] - 预测9月CPI同比或回升至-0.1%，PPI同比或回升至-2.4% [86][91] - 预测2025年全年GDP增速为4.9%，CPI增速为0.1%，PPI增速为-2.6% [93] 货币政策回顾与展望 - 9月公开市场净回笼1,872亿元，MLF净投放3,000亿元 [98][102] - 政策利率保持不变，7天逆回购利率为1.4% [98] - 货币政策例会强调落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，保持流动性充裕 [106][107] 热点追踪：拆解长期利率及探讨CPI的内部结构分化 - 长期利率受通胀预期、真实利率和期限溢价影响，2024年下半年以来的长期利率走低主要受期限溢价大幅走低影响 [109][113] - CPI内部结构出现显著分化，食品因素更多蕴含供应因素，非食品因素更多是需求驱动 [158] - 2015年以来，10年期国债利率与非食品价格同比增速的相关系数提高至0.576，而与食品价格同比增速的相关系数锐减到0.10 [152][159] - 报告指出，若将物价数据作为影响货币政策或市场利率波动的重要变量，需更加关注需求属性更强的非食品价格变化趋势（或核心CPI） [3][152][159] 大势研判 - 截至9月25日，国债10-1期限利差为49BP，处于2015年以来30%分位数 [166] - 长期限品种信用利差仍在历史低位，各等级信用利差当前分位数普遍低于30% [172][173][174] - 违约风险整体可控，城投债违约风险可控，房企债务妥善处理概率更大 [175][178] - 票息保护度测算显示，持有3个月期AAA品种的票息可抵御19BP收益率上行 [179]

股市表现 - 香港恒生指数今年以来上升超过30%，继去年上升18%后继续走强[1][3] - 恒生科技指数今年以来上升超过40%，生物科技指数上升超过1倍[3] - 今年首8个月港股平均每日成交额约2500亿港元，比去年同期增长1.3倍[3] - 港股总市值超过48万亿港元，表现显著优于全球不少其他主要市场[3] 债市发展 - 人民币"点心债"和绿色债券等稳健增长[3] - 以绿债为例，今年上半年香港发行额预计超过340亿美元，按年上升15%[3] 资产及财富管理业 - 资产及财富管理业去年录得可观增幅，净资金流入达7050亿港元，按年上升超过八成[3] 首次上市集资(IPO) - 至今首次上市集资(IPO)总额超过1500亿港元，按年上升接近6倍[3]

| Un An Selli | | --- | | ABUBAP BALIP SOUNCE POINT | | Company of Children College of Children College of Children College of Children College of Children College of Children College of Children College of Children and Children a | 研究中心宏观团队 2025/09/30 | | 全 球 资 产 市 场 表 现 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主要经济体10年期国债收益率 | | | | | | | | | | | 美国 | 英国 | 法国 | 德国 | 意大利 | 西班牙 | 瑞士 | 希腊 | | 2025/09/29 | 4.140 | 4.700 | 3.531 | 2.707 | 3.531 | 3.262 | 0.144 | 3.381 | | 最新变化 ...