报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月债市延续强势行情，长端利率超预期突破箱体，受配置盘供需错位、交易型机构接棒及资本市场风险偏好降温三股推力影响；节后债市多空交织或有波动，但难有大跌，“利差提升胜率，杠杆放大收益”策略占优，部分品种更值得关注；往后看，需关注股市对债市资金的“抽水”效应和债基负债端改善情况 [1][2][3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 2月利率破位下行，三股推力 - 2月债市延续强势，10年国债收益率突破1.80%阻力位，交易型品种表现突出，多品种收益率下行 [1] - 长端利率超预期突破箱体有三股推力，一是配置盘供需错位叙事延续，银行负债充裕，盈余资金进入二级市场配债，但2月大型银行二级配置节奏边际放缓；二是年初以来债市赚钱效应回归，2月券商自营、基金等交易型机构成为长债新买入力量；三是资本市场风险偏好降温，股市受波及，“强风偏”对债市压制减弱 [2][3] 多空交织，节后债市或有波动，把握下注机会 - 春节假期美国关税变化成焦点，关税调降或提振风险偏好，成为2月末债市扰动因素，且春节期间机器人板块概念受追捧，股市或迎新春开门红 [4][5] - 债市情绪承压，但政府债供需、资金面及基本面或形成隐性支撑，供需上月末政府债净发行规模量级偏中性，银行承接压力不大；资金面虽有大额缺口，但央行或呵护资金利率平稳跨月；基本面上1月数据显示经济开门红成色有限，对债市偏利好 [6] - 综合来看，节后债市行情或面临短期挑战有所调整，但难有大跌，若收益率上行调整后或是补仓机会，若调整幅度有限则止盈必要性不强；现阶段“利差提升胜率，杠杆放大收益”策略占优，5 - 10年政金债、30年国债、3 - 5年二永债等品种更值得关注 [7] 往后看，债市负债端两大叙事值得关注 - 股市对债市资金的“抽水”效应可能边际减弱，随着股市快涨期渐进尾声，绝对收益型机构基本完成股债调仓，债市卖盘抛压或缓和 [8] - 债基负债端能否持续改善值得关注，节前机构持债过节意愿较强，若节后这一趋势延续，交易型品种或有持续补涨机会 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经济复苏节奏延续温和，呵护债市偏多环境，但需关注海外风险偏好回升带来的扰动。尽管春节期间文旅与部分消费数据表现较好，但从总量视角观测，国内科技产业与宏观经济增长节奏相对温和，对债市而言相对偏多，但需警惕海外市场的风险偏好抬升明显，全球大宗商品普涨与 VIX 指数的下行映射出强烈的 Risk - on 情绪，外部风险资产的走强与避险情绪的消退，对于债市或造成扰动 [2][6][22] 根据相关目录分别进行总结 春节期间不可错过的事情——国内篇 - 文旅：2026 年春运热度创历史新高，9 天“史上最长假期”与“请 5 休 15”等拼假模式释放旅游消费潜力，文旅市场供需两旺。途牛平台用户人均出游 5.9 天，较去年增加 1.1 天；节中期间国内酒店均价较春节前夕高出 30%以上；冰雪游南方游客占比近 80%，避寒游北方游客占比超 50%；福州、泉州等历史文化名城入围热门目的地前十。海南离岛免税市场表现强劲，正月初一至初五，海口海关监管离岛免税购物金额 13.8 亿元，购物人数 17.7 万人次，同比分别增长 19.1%和 24.6% [9][10][11] - 消费：2026 年春节，商务部联合九部门策划“乐购新春”活动，包括以旧换新补贴、有奖发票试点、金融支持等举措。商品消费开门红，假期前两天全国重点零售和餐饮企业日均销售额较 2025 年同期增长 10.6%，2 月 15 日 78 个步行街（商圈）客流量、营业额比去年同期分别增长 23.2%、33.2%。服务消费方面，2 月 15 日重点平台年夜饭预订量增长 80.7%，酒店住宿交易额增长 32.7%，租车订单量增长 54%，冰雪游消费增长 1.2 倍，避寒游消费增长 68%。但 2026 年春节档票房“量价齐跌”，前四天票房收入约 43.93 亿元，较 2025 年同期下行超 37.5%，观影人次约 9052 万，较 2025 年同期下行超 34% [12][14][15] - 科技：2026 马年春晚成为国产前沿科技落地与商业化验证舞台，聚焦机器人与 AI 领域，展示多元场景应用，验证上游核心部件成熟度，AI 大模型深度渗透内容制作，视听黑科技全面落地。春节前后国产 AI 大模型掀起“百模大战”，技术迭代向实用化与高阶化双轨突破，AI 视频生成迎来行业“奇点”，消费级购物智能体落地，“国模国芯”协同提速。全球科技资本与巨头动作频繁，国内 AI 算力等产业链迎来发展机遇，但海外关税政策加码倒逼国内科技国产替代加速，半导体、机器人等出口企业短期承压，内需型科技企业迎来发展红利 [16][17][19] - 多资产：春节期间（2026 年 2 月 13 日至 20 日），全球主要商品整体普涨，贵金属和能源板块强劲，CMX 白银价格大涨 9.45%，铂、钯涨幅分别为 5.02%、3.75%，布伦特原油与 WTI 价格分别上涨 5.89%和 5.65%，农产品板块普遍收涨。多数工业金属如镍、锌、铜、铝小幅上涨，LmeS 锡和铅轻微下跌。VIX 指数大幅下行 7.33%，全球市场风险偏好明显升温 [20] 债市周度复盘 - 资金利率先上后下：过去一周（2026 年 2 月 9 日 - 2026 年 2 月 14 日）央行开展公开市场逆回购 16524 亿元，开展买断式逆回购 10000 亿元，公开市场净投放 22469 亿元。DR001 利率上行 3.71bp 至 1.31%，DR007 利率下行 14.02bp 至 1.32%，1 年期 AAA 存单利率下降 0.25bp 至 1.58% [23][25] - 现券期货整体走强：过去一周，2 年、5 年、10 年、30 年期国债收益率分别下行 0.55bp、1.86bp、2.03bp、0.5bp；2 年、5 年、10 年、30 年期国开收益率分别下行 0.32bp、1.6bp、1.8bp、0.5bp。TS 主力合约收盘价下跌 0.01%，TF、T、TL 主力合约收盘价分别上涨 0.16%、0.08%、0.24%。一级市场方面，过去一周利率债发行 66 只，共计 6491 亿元；上周利率债共计偿还 1172 亿元，净融资 5319 亿元 [27] - 每日走势：周一流动性宽松推动利率震荡下行，午后止盈情绪发酵带动利率小幅回升；周二债市情绪偏暖，利率震荡下行；周三央行宽松货币政策提振市场情绪，市场情绪扰动下利率震荡下行；周四流动性宽裕叠加尾盘央行公布大规模买断式逆回购操作，利率震荡下行；周五海外风险资产走弱带动利率低开，随后止盈情绪影响下利率震荡上行，午后市场情绪修复，利率小幅回落 [33][34][35] 资产相对性价比 - 国债期限利差多数收窄、国开债期限利差表现不一：过去一周，国债各期限利差多数收窄，30Y - 10Y 利差走阔；国开各期限利差分化，2Y - 1Y 利差和 3Y - 2Y 利差变化幅度较大，环比分别达 24.01%和 - 29.94%；隐含税率多数走阔；新老券利差涨跌收窄；非国开 - 国开利差走阔；地方政府债利差表现不一 [38] - 期限利差、信用利差整体收窄：过去一周，各品种期限利差、期限利差多数收窄，企业债、城投债期限利差、信用利差全部收窄，5 年:中票(AA) - 中票(AAA)利差和少数二级资本债期限、信用利差小幅走阔 [40]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出针对特定行业的投资评级，其内容主要围绕全球大类资产在特定观察期内的表现与展望进行阐述 [1] 报告的核心观点 * 春节假期期间（2026年2月16日至2月20日），全球市场呈现风险资产与避险资产罕见同步走强的格局，主要由地缘政治风险（美伊对峙）和贸易政策不确定性（美国关税政策反复）驱动 [12] * 美国最高法院裁决否决特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的大规模关税，此举将抵消其关税政策带来的近四分之三的新收入，但特朗普随即宣布依据《1974年贸易法》第122条征收新的全球进口关税，税率从10%提高至15%，政策反复削弱美元信用 [4][5] * 美联储1月会议纪要显示官员对货币政策路径存在深度分歧，一些官员认为可能有必要加息以抑制顽固通胀，市场对年内降息预期显著降温 [6][32] * 随着中国新年假期结束，A股市场恢复交易，节后行情将受国内需求信号、政策信号及海外市场表现的综合影响，较低的估值水平提供安全边际 [2][52] 根据相关目录分别进行总结 一、全球大类资产表现 * 春节假期期间，COMEX白银以8.47%的涨幅领跑，ICE布油上涨5.62%，CBOT小麦上涨5.18%，10年期美债收益率上行4.00个基点，美元指数上涨0.91% [12][13] * 欧美股市表现强势，欧元区STOXX指数上涨2.46%，法国CAC40上涨2.45%，英国富时100上涨2.30%，纳斯达克指数上涨1.51%，标普500上涨1.07% [13] * 亚洲市场相对疲软，恒生指数下跌0.58%，日经225下跌0.20%，A股市场因假期休市 [13][15] 二、大宗商品 （一）金属资产 * 贵金属受避险需求和基本面支撑驱动独立行情，COMEX白银上涨8.47%，COMEX黄金上涨1.66% [2][16] * 美国对伊朗施压显著升级，向中东集结大规模空中力量，导致资金涌入避险资产 [16] * 美国关税政策反复削弱美元信用，与地缘政治风险共同支撑金价 [2][16] * 中长期看，黄金核心逻辑转向对冲美元长期信用风险和全球货币体系重构，各国央行持续购金提供支撑；白银受益于贵金属和工业金属双重属性，尤其受益于光伏、人工智能、新能源汽车等新兴产业 [17] （二）原油市场 * 油价面临供应端风险升温与基本面数据超预期收紧的双重压力，ICE布油上涨5.62%至71.76美元/桶，NYMEX WTI原油上涨5.57%至66.48美元/桶 [21] * 伊朗海军部署并短暂关闭霍尔木兹海峡部分海域，全球约20%的石油供应需经过此水道 [2][23] * 美国原油库存意外骤降，截至2月13日当周减少900万桶，大幅超预期，确认短期供应偏紧格局 [23] * 中长期预计2026年油价将下跌，上半年全球原油供给过剩，布伦特原油年均价预计为56美元/桶，2027年为54美元/桶，地缘政治风险仅造成脉冲式扰动 [24] 三、债券市场 * 美债收益率曲线呈现熊市趋平特征，短端升幅大于长端，1年期收益率上行9.00个基点至3.51%，10年期收益率上行4.00个基点至4.08% [28] * 尽管美伊紧张局势升级，但避险资金流入美债力度相对克制，显示当前阶段通胀和美联储政策预期的影响力远大于地缘政治 [2][28] * 中长期看，若沃什当选美联储主席并倾向于支持增长，美债短端利率上行空间受限，中长端收益率将计入更高溢价，收益率曲线预期呈现陡峭化趋势 [31] 四、汇率市场 （一）美元指数 * 美元指数春节期间上涨0.91%，市场对年内降息预期显著降温，首次降息时点预期从6月推迟至7月，降息次数从约2次下调至1-2次 [2][32] * 美国2025年12月PCE同比增长2.9%，核心PCE同比增长3.0%，创近一年最大涨幅；四季度GDP环比折年率大幅回落至1.4%；1月新增非农就业13万人，高于预期，失业率降至4.3% [32] * 中长期美元可能继续走弱但节奏温和，受全球“去美元化”、国内政治僵局等因素影响 [35] （二）欧元兑美元 * 欧元兑美元下跌0.74%，收于1.1781，主要受美元强势反弹影响 [36] * 2026年1月德国CPI同比增长2.10%，但工业生产指数环比下降0.7%，经济指标不及预期 [36] * 下周欧元/美元预计在1.1750-1.1850区间震荡 [2][36] （三）英镑兑美元 * 英镑兑美元下跌1.04%，市场对英国央行3月降息的押注大幅上升，削弱英镑收益率优势 [40] * 下周英国零售销售等数据若显示经济走弱，将巩固降息预期，对英镑构成压力 [2][40] （四）美元兑日元 * 美元兑日元上涨1.55%，收于155.066 [41] * 日本2025年第四季度GDP增长率降至3.40%，1月全国CPI同比上涨1.5%，为2022年3月以来最低增速，削弱日本央行加息紧迫性 [41] * 下周关注东京CPI数据，预计美元兑日元波动区间在152.00-157.60 [41] （五）美元兑人民币 * 离岸人民币兑美元韧性较强，美元兑离岸人民币微跌0.06% [47] * 中长期人民币升值内在逻辑包括弱美元、中国基本面改善、出口韧性及充足外汇储备等 [47] 五、权益市场 * 韩国综合指数领跑全球，上涨5.48%，受对人工智能的乐观情绪推动 [48][49] * 美国最高法院否决特朗普政府关税政策，提振了奢侈品和汽车股，推动法国CAC40上涨2.45%，英国富时100上涨2.30% [48][49] * 纳斯达克指数上涨1.51%，但涨势受美债收益率上行和对AI投资回报质疑的压制 [2][48] * 港股受海外不确定性及A股休市影响，恒生指数下跌0.58% [48][49] * 展望后市，英伟达财报会议将影响全球科技股；A股节后行情取决于国内需求、政策信号及海外表现综合影响 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节前一周信用债收益率下行为主，二永债表现亮眼；股市分流债市资金或是债市后续核心矛盾，可关注信用债套息和票息价值 [4] 分组1：一级市场 - 普通信用债净供给环比下降，产业债和城投债发行及净融资均环比下降；普通信用债各等级皆净融入，央企、地方国企净融入，民企及其他净融出；加权发行期限环比下降；信用债投标上限 - 票面利率下降，认购倍数上升 [4][7][13][16][17][21] - 银行二永债本期无发行，净融资规模环比下降，国有大行和股份制商业银行净融资为 0，中小银行净融出 [4][25] 分组2：二级市场 收益率 - 本期收益率整体下行，普信债除部分等级和期限外大多下行，二永债各期限等级收益率均下行 [4][35][37] - 近 1 周、近 1 月、今年以来各品种收益率变动有差异 [38] 信用利差 - 本期信用利差大多收窄，7 年及以内普信债利差变动幅度多在 2BP 左右或以内，10Y 城投债 / 可续期城投债表现最好；除 3YAA 级银行永续债信用利差小幅走阔外，其余二永债信用利差全部收窄 [4][39][41] - 近 1 周、近 1 月、今年以来各品种信用利差变动有差异 [42] 等级利差 - 等级利差表现分化 [43][45] - 近 1 周、近 1 月、今年以来各品种等级利差变动有差异 [46] 期限利差 - 本期期限利差大多收窄 [47][48] - 近 1 周、近 1 月、今年以来各品种期限利差变动有差异 [48] 品种利差 - 本期中短端二永债表现优于普信债 [49] - 近 1 周各品种品种利差变动有差异 [49] 持有收益率 - 测算各类信用债票息收入、资本利得和持有期收益率 [51] 换手率 - 本周普信债和银行二永债换手率均下降 [52] 城投债 - 各地区收益率和信用利差整体下行 [56][58][60] - 各地区城投公募债换手率和成交量有差异 [62][64] 产业债 - 除隐含 AA - 级外收益率和信用利差整体下行 [66][68][69] - 各行业产业公募债换手率和成交量有差异 [70][72] 金融债 - 收益率整体下行，信用利差整体收窄 [74][80] - 银行二级资本债和永续债在收益率、信用利差、换手率、超额利差等方面有不同表现，且不同银行类型和期限的情况有差异 [74][82][85][92] - 各地区 AA 级、AA - 级中小银行二级资本债和永续债收益率和信用利差表现有差异 [95][97][99][102] - 券商保险次级债收益率、信用利差和超额利差表现有差异 [103] 分组3：存量债分布 - 当前收益率多分布在 2.4% 以内 [6][104] - 各行业产业债、各地区城投债、各地区中小银行二永债平均收益率分布按隐含评级和待偿年限呈现不同特征 [105][107][110]

全球美债市场动态与中国操作分析 - 2025年12月全球多国掀起美债抛售潮 单月减持规模逼近900亿美元 日本、英国等传统大债主纷纷缩减持仓 美债价格下跌 收益率狂飙[3] - 美国财政部2026年2月18日发布的TIC数据显示 中国当月净买入中长期美债4607亿美元 买入量碾压全球多数买家[3] - 同期中国美债持仓总额减少4亿美元 降至6835亿美元 形成净买入数千亿但持仓市值微减的表面矛盾现象[3] 中国外汇管理操作逻辑解析 - 净买入4607亿美元是当月交易流量结果 具体为买入中长期美债5706亿美元 卖出到期短期美债1099亿美元 属于主动加仓长期美债的操作[3] - 持仓减少4亿美元是市值存量变化 主因是当月美债市场价格大幅下跌导致账面资产缩水 属于被动减持而非主动卖出[3] - 操作逻辑在于外汇配置管理 短期美债到期回笼资金 同时配置收益更稳的中长期美债 美债作为全球流动性最好的资产之一 适度配置是常规操作[4] 中国外汇资产配置长期战略 - 长期趋势显示中国持续减持美债 持仓从2013年峰值1.32万亿美元降至不足7000亿美元 累计减持近半[4] - 在减持美债的同时 持续增持黄金 推动外汇资产多元化 以降低对单一资产的依赖[4] - 短期净买入是战术性操作 长期减持是战略性方向 两者并不矛盾 体现了稳扎稳打、灵活调整的外汇管理思路[4]

德国国债收益率市场表现 - 德国10年期国债收益率下跌0.5个基点，报2.737% [1] - 德国两年期国债收益率上涨0.5个基点，报2.054% [1] - 德国30年期国债收益率下跌0.7个基点，报3.400% [1]

日本在全球债券市场角色的潜在转变 - 日本作为全球债券市场“隐形稳定器”的角色可能即将发生转变，美国国债可能首当其冲受到影响 [3][12] - 日本投资者与机构是全球主权债务最主要的海外持有者之一，其资金流向的转变可能撼动全球债券定价 [5][13] - 市场观察人士警告，投资者似乎尚未充分计入日本收益率上升对全球债券市场可能产生的连锁反应 [4][16] 日本投资者的全球持仓与吸引力 - 截至2024年末，日本是美国国债第一大海外持有国，持有外国所持联邦债务的12.4%，规模超过1万亿美元 [3][14] - 日本同时也是欧洲与亚洲各国政府主权债券的主要持有者，吸引力来自美、德、英等国更高的收益率及政治经济稳定性 [3][15] - 日本政府养老投资基金（GPIF）在2025财年第三季度末，将50%的资产配置于债券市场，其中近一半（规模达72.8万亿日元，约4706亿美元）为海外债券 [8][19] 日本国内债券收益率的变化 - 日本基准10年期国债收益率近期报2.12%左右，在触及30年高点后近几周有所回落 [3][16] - 自高市早苗出任日本首相后，其减税与支出计划引发了债券抛售，推动收益率上升 [3][15] - 过去一年，日本10年期国债与美国10年期国债的利差收窄约115个基点；与英国国债利差收窄约92个基点；与德国国债利差收窄约45个基点 [3][16] 资金回流的潜在影响与市场预期 - 日本投资者可能将巨额资金汇回国内，以从本国债券收益率上升中获利，这可能导致全球债券市场失去一大稳定买盘 [5][13] - 资金持续重新配置回日本国债，很可能足以撼动全球定价，如果日本的结构性买盘减弱，主要市场收益率将会上行 [6][16] - 这一转变预计将导致长期债券风险溢价持续上升、主要市场收益率曲线更陡峭、全球金融环境显著收紧 [6][16] 对全球市场的具体影响 - 由于日本持仓规模巨大，美国国债受影响风险最高，其次是财政状况紧张的欧洲主权债券 [6][16] - 任何依赖日本稳定买盘的久期资产市场都将面临脆弱性 [6][17] - 日本曾是发达市场中超低利率可以长期持续的证明，其格局转变可能削弱全球收益率被永久压制的逻辑，投资者应考虑发达市场利率已结构性上移的可能性 [9][20][21] 资金回流的过程与条件 - 日本投资者考虑将更多资金留在国内债券市场“完全合理”，催化剂不一定是特定收益率水平，投资者对日本经济管理的信心增强更为重要 [6][17] - 国内大规模投资不太可能突然发生，过程将更渐进：新增投资留在国内，投资者逐步增配日本国债 [8][19] - 日本国债波动性仍然偏高，流动性相对偏低，在大规模资金回流前，这两方面都需要改善 [9][20] 日本货币政策与投资者信心 - 2024年，日本央行结束了长达十年的刺激计划，并多次加息，2025年1月将基准利率维持在0.75% [8][19] - 市场普遍认为日本央行货币政策仍过于宽松，需要加息2至3次才能重建债券投资者对央行的信心 [8][19] - 随着利率上升、通胀回落，日本国债投资者情绪改善的条件正在临近 [8][19]

市场核心关注方向 - 近期欧洲债市变动与油价上行形成联动，通胀风险成为市场核心关注方向 [1] 欧洲央行官员观点 - 欧洲央行官员德马尔科表示，若通胀持续低于2%，可能需要降息 [1] - 欧洲央行副行长金多斯指出，当前区域增长风险处于均衡状态，地缘政治是主要潜在危险 [1] 市场联动与驱动因素 - 地缘政治紧张态势加剧能源供应不确定性，推动油价走高 [1] - 市场担忧能源价格上行将推高通胀水平，打破此前的通胀放缓预期 [1] - 对通胀的担忧传导至欧洲债市，成为近期债市调整的核心驱动因素之一 [1]

全球主要国家减持美国国债概况 - 2025年12月，全球多数国家选择减持美国国债，所有外国主体累计净卖出884亿美元美债，导致持仓总额跌破9.3万亿美元关口 [1][4] - 美国财政部通常在每月中旬公布前两个月末的美债持仓数据，本次公布的是截至2025年12月末数据 [1] 主要持有国操作分化 - **日本**：作为非美国家中唯一持有超万亿美元美债的经济体，12月减持172亿美元，持仓规模降至11855亿美元，此前已连续两个月维持1.2万亿美元以上持仓 [3] - **英国**：作为美国传统盟友和第二大海外债权国，12月单月减持规模达230亿美元，持仓额降至8660亿美元，这一转变尤为引人注目 [3] - **中国**：延续连续减持态势，12月小幅减持4亿美元，持仓额从6839亿美元降至6835亿美元，至此已连续四个月净抛售美债 [3] - **其他国家**：在前十名美债持有国或地区中，仅有卢森堡和爱尔兰在12月实现小幅增持，其余八地均选择减持 [4] 减持行为背后的多重动因 - **美债价格波动的“被动减持”效应**：2025年12月，因收益率上行导致美债价格下跌，各国持仓市值随之缩水。以中国为例，尽管12月实际净买入4607亿美元美债，但受价格下跌影响，持仓总额反而减少4亿美元，反映出市场波动对账面价值的直接影响 [5] - **黄金储备的替代效应**：随着国际金价持续攀升，各国央行纷纷调整储备结构。2025年2月伦敦黄金现货价格涨幅超2%，叠加前期连续上涨趋势，促使多国央行增持黄金以分散储备风险。为筹集购金所需美元，部分国家选择减持美债套现，形成实质性的资产配置转移 [7] - **政治因素**：特朗普政府上台后，美国与传统盟友关系持续紧张，从加征关税到公开贬损盟友领导人等行为引发盟友强烈不满。英国、加拿大、法国、德国等国通过减持美债表达政治立场，这种“无声抗议”既避免了直接冲突，又传递了明确信号。以英国为例，剔除价格波动因素后，12月实际卖出美债规模达266亿美元，成为政治表达的重要载体 [9] 美国面临的挑战与市场前景 - 美国财政部长贝森特陷入双重困境，一方面需要调和特朗普政府强硬政策与盟友不满情绪的矛盾，另一方面则要努力维持美债吸引力 [11] - 当前美债市场正经历价格波动、资产替代、政治博弈三重因素交织的复杂局面，使得各国持仓决策不再单纯基于投资收益考量 [11] - 这场“美债保卫战”的走向不仅关乎美国财政健康，更将重塑国际资本流动的新秩序 [13]

全球美债持仓格局变化 - 2025年11月海外持有美国国债总量达到9.355万亿美元的顶峰，但资金来源结构发生显著分化[2] - 西方国家整体增持超1万亿美元以稳定金融纽带，其中日本持仓增至1.2026万亿美元，英国持仓增至8880亿美元，挪威持仓超过300亿美元，加拿大持仓超过350亿美元[2] - 全球南方国家则进行抛售，巴西持仓从150亿美元降至120亿美元，印度持仓从250亿美元减至200亿美元[2] - 沙特阿拉伯2025年11月持仓148.8亿美元，虽环比增加14.4亿美元，但整体策略转向减少对美债依赖[4] 抛售美债的动因与资金流向 - 抛售的根本动因是安全顾虑，源于2022年美国冻结俄罗斯3000亿美元资产的事件[4] - 抛售资金大量转向黄金，全球央行在2024和2025年净买入黄金超1000吨，创下纪录[4] - 多国黄金储备增加，巴西达200吨，印度达800吨，中国增至2500吨[4] - 黄金价格在2025年上涨15%，至2026年初突破5000美元每盎司[4] - 去美元化进程推进，例如中国和巴西双边贸易中人民币结算占比上升至20%[4] - 美债信誉下滑促使投资者转向欧元债和日本国债[4] 美国财政与债务状况恶化 - 2025年底美国债务总额突破38万亿美元，占GDP比重达122%[6] - 年度利息支出超过1.2万亿美元，已超过国防预算[6] - 财政支出被迫削减，基建预算砍20%，研发预算减15%[6] - 2026年美国计划发行新债6万亿美元[6] - 联邦赤字达2万亿美元[8] - 2025年国会两次辩论提高债务上限[10] 美国国内政策与市场影响 - 特朗普政府提高关税并升级贸易战，导致供应链混乱[6] - 马斯克主管的效率部门裁减联邦机构岗位，目标节省10%开支，涉及数千岗位[6] - 美联储利率从5%降至4%，试图刺激经济但加剧通胀[8] - 美债市场波动加剧，10年期国债收益率从3%上升至4.5%[8] - 全球南方国家的抛售行为推动美债收益率上升0.5%[8] - 市场机构偏好转向短期国债，长期国债需求下降[8] 主要债权国/地区的接盘能力与限制 - 日本2025年GDP增速仅1.5%，外汇使用率达30%，为干预汇市消耗了1000亿美元储备[6][10] - 英国2025年GDP增速仅1.5%，通胀率达5%，限制了其养老金等机构进一步投资的能力[6][10] - 挪威养老基金面临压力，加拿大依赖贸易顺差支撑[6] - 沙特增持与油价挂钩，2025年布伦特原油均价80美元，限制了其资金能力[6] - 西方盟友持仓占全球40%，但新兴市场撤离造成巨大资金缺口[6] - 沙特基于美沙联盟，2025年达成200亿美元军售[10] 中国的策略与立场 - 中国外汇储备超4万亿美元，正有序减持美债，2025年11月持仓降至682.6亿美元[8] - 中国转向增持黄金和进行风险隔离，同时推进人民币国际化，已与30多个国家签署货币互换协议[8] - 中国经济结构优化，内需占GDP比重达60%，减少对外部依赖[8] - 中方推动科技自立，以规避风险，双边贸易额因美国半导体贸易管制下降10%[8] - 中国通过每月出售约10亿美元美债等方式，避免对市场造成冲击[8] - 中国与东盟贸易中人民币结算占比达30%[10] 全球金融体系重塑趋势 - 去美元化深化，金砖国家建立1000亿美元应急储备[10] - 全球央行储备多元化，欧元储备占比达25%[6] - 全球南方国家集体行动，建立新的金融机制以规避资产冻结风险[10] - 新的金融格局正在形成，美债不再是唯一选项[6] - 市场信心下降，评级机构发出警告[10] - 预测2026年可能出现更猛烈的抛售，美债收益率可能升至5%[10]