报告核心观点 报告对多家公司和行业进行研究分析，认为利民股份、远兴能源等公司业绩有改善或增长潜力，汽车、人形机器人等行业发展前景向好，建议关注相关投资机会并给出盈利预测和投资评级[2][28][78] 各公司及行业研究总结 利民股份 - 2024年杀菌剂、杀虫剂毛利率改善业绩同比增31%，2025Q1业绩同比改善明显核心产品价格上涨[3][5] - 积极布局合成生物学、AI + 农药创制加速创新成果转化[6] - 预计2025 - 2027年营收分别为46.75、50.34、53.77亿元，归母净利润分别为4.26、4.84、5.83亿元，维持“买入”评级[8] 远兴能源 - 2024年阿拉善一期完全达产纯碱以量补价，2025Q1业绩受产品价格下滑影响[9][11] - 阿拉善二期项目建设已启动，两期项目建成后公司纯碱单吨成本有望降低[13] - 预计2025 - 2027年营收分别为131、146、157亿元，归母净利润分别为14.81、17.14、19.90亿元，维持“买入”评级[13] 雷赛智能 - 2024年营收和归母净利润增长，2025Q1业绩持续增长，伺服及控制技术业务亮眼，经销模式贡献显著[15][16][17] - 开拓移动机器人辅航道，2025年3月发布DH系列灵巧手解决方案[18] - 预计2025 - 2027年营收分别为18.84、23.51、30.17亿元，归母净利润分别为2.77、3.19、4.24亿元，首次覆盖给予“买入”评级[18] 福田汽车 - 2025Q1业绩超预期，重卡和轻微卡出口增长，基本面向好有望兑现盈利[20] - 2024年报显示福田戴姆勒亏损影响减少，轻卡和轻客业务毛利率提升，经营活动净现金流增加[21] - 2025年及之后有四重向好因素，预计2025 - 2027年营收分别为559、621、727亿元，归母净利润分别为15.8、19.0、23.9亿元，维持“增持”评级[22][23] 汽车行业 - 2025.4.28 - 4.30 A股汽车板块跑赢上证综指，多家车企发布4月销量，美国宣布豁免加拿大和墨西哥汽车零部件25%关税[25][26][27] - 汽车有望进入销量景气、事件催化、产业趋势共振阶段，继续看好汽车板块机会，推荐相关车企和零部件企业[28][29] 资产配置 - 4月央行净投放资金面维持平衡，权益市场风险偏好压降，南向流入热度不减，债券市场银行自营配置力量未见明显回归，商品市场黄金ETF巨额净流入[31][32] 赞宇科技 - 2024年表活 + 油脂化学品双主业发力，归母净利润大增，2025Q1营收规模创历史新高[33][36] - 公司是国内相关领域龙头企业，看好长期成长 - 预计2025 - 2027年营收分别为135.50、147.00、152.97亿元，归母净利润分别为3.32、4.08、4.67亿元，首次覆盖给予“买入”评级[38] 寒武纪 - 2025年5月1日发布定增公告，拟募资不超49.8亿元用于面向大模型的芯片平台、软件平台等项目[40][41] - 公司围绕智能芯片领域布局，定增符合国家政策和公司战略，人工智能产业发展使智能芯片自主可控势在必行[43][44] - 预计2025 - 2027年营收分别为58.42、81.76、106.28亿元，归母净利润为14.12、26.77、37.77亿元，维持“买入”评级[45] 奥飞娱乐 - 2024年资产减值损失拖累业绩，2025Q1经营稳健，传统玩具业务调整优化，加快拓展潮玩业务，婴童业务稳健发展，内容焕新IP赋能商业化变现[46][47][48] - 预计2025 - 2027年营收分别为30.47、33.19、35.42亿元，归母净利润分别为1.49、2.03、2.50亿元，维持“买入”评级[50] 通用股份 - 2024年全球布局提速，归母净利润同比大增，多个项目计划2025年年内达产，未来增长动能强劲[53][55] - 考虑美国关税政策变化调整业绩预期，预计2025 - 2027年营收分别为91.02、106.94、117.55亿元，归母净利润分别为5.59、7.06、8.34亿元，维持“买入”评级[56] 龙佰集团 - 2024年积极克服不利因素，钛白粉销量创历史新高，2025Q1净利润大幅修复，公司发布增资、回购股份和高分红公告[58][62][64] - 预计2025 - 2027年营收分别为295.49、318.89、340.26亿元，归母净利润分别为29.81、34.59、41.12亿元，维持“买入”评级[66] 风神股份 - 2024年积极克服原材料上涨及投资损失，业绩韧性凸显，2025Q1业绩环比改善，技术突破叠加产能蓄力，看好长期成长[70][73][74] - 预计2025 - 2027年营收分别为71.40、77.16、88.12亿元，归母净利润分别为3.02、4.28、6.95亿元，维持“买入”评级[75] 灵巧手行业 - 灵巧手传感器需实现触觉 - 机械刺激和位置 - 本体刺激两个核心功能，梳理了不同公司的触觉传感器方案和六维力传感器产品[77] - 维持人形机器人行业“推荐”评级，建议关注灵巧手相关硬件核心标的[78]

奋进计划相关 - “奋进”计划自2024年启动，为期三年至2026年结束，虽执行中产生成本，但推动公司2025年第一季度财务业绩改善，成效超成本 [1] - “奋进”计划包含成本优化、运营模式变革、组织体系迭代、资产基础评估、产品组合和区域布局优化等举措，旨在提高公司盈利能力和竞争力 [10] 财务费用与汇兑损益 - 2024年和2025年一季度公司现金流改善，减少债务水平，降低应付利息，使财务费用减少 [1] - 2025年第一季度公司因利率差异改善受益于套保，主要涉及货币是以色列谢克尔，降低了财务费用 [1] - 公司无法预测汇率变动产生的损益影响，会利用套期保值交易防范美元兑各国货币升值风险，以月为单位衡量头寸，避免长期套保 [1][2] 中美关税政策影响 - 关税最终情况不确定，公司持续评估其对损益的影响，作为跨国公司有机会在关税潜在风险中找到平衡 [2] - 2025年关税对公司北美业务影响相对有限，若延续当前水平，2026年影响可能加剧，且关税可能对美国以外市场产生间接影响 [3][4] 毛利率与库存成本 - 2025年第一季度公司毛利率显著增加，原因是前期高价库存消化，现阶段售出产品库存成本相对较低 [4] - 公司在2024年及2025年第一季度实现成本降低，一是严格管理采购与库存，二是“奋进”计划包含优化成本举措 [4] 拉美区域市场 - 2025年第一季度拉美区域销售额降幅较大，主要原因是竞争加剧 [5] - 第一季度是巴西市场淡季，目前巴西和整个拉美市场延续2024年特征，销售量相对健康，定价不理想，定价下行压力大 [5] 全球农化市场 - 难以判断全球农化销售是否触底，第一季度中国农化产品供大于求，部分原药价格在低位企稳，部分继续下行 [6] - 公司过去一年推动转型，推进重要举措以增强竞争力，适应市场结构性变化 [7] 国内生产基地 - 安道麦中国区各家生产基地正常运转，过去一年专注提高效率、改善成本，已看到积极成果 [8] 股价与盈利增长点 - 公司努力提高业务质量，第一季度财务业绩显著改善，按经济逻辑会对股价产生影响 [9] - 公司盈利增长点在于“奋进”计划，包括成本优化、运营模式变革、组织体系迭代、资产基础评估、产品组合和区域布局优化等 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内磷肥龙头，掌握上游磷矿石、煤炭优质资源，一体化优势明显，持续改革下期间费用不断优化，长期盈利能力有望维持较高水平，分红水平有望维持高位 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为55.49亿元、57.57亿元、58.32亿元，EPS分别为3.02元、3.14元、3.18元，对应PE分别为7.4倍、7.1倍、7.0倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 云天化：我国磷肥龙头，产业链配套完善 - 公司历经多轮调整改革，2021年后进入发展新阶段，2013年进军磷肥行业，2021年至今磷化工景气度提升带动业绩增长 [19][20] - 公司为云南省国资委控股公司，实控人为云南省国资委，改革助力国有资产价值实现 [26][29] - 公司把握上游丰富资源，实现一体化运营，拥有磷矿石、煤炭产能1450万吨/年、400万吨/年，化肥总产能1000万吨/年 [30] - 商贸物流及化肥业务收入占比较高，化肥贡献主要毛利，2024年化肥、商贸物流业务收入占比分别为43.87%、41.57% [32] - 公司推进内部改革，期间费用率持续优化，ROE行业领先，2024年四费占收入比重较2016年降低6.86pct [37] - 公司现金流优秀，资本结构持续改善，2024年经营活动现金净流入为107.52亿元，资产负债率为52.26% [47][49] 磷矿石：2025 - 2027年有较多规划项目，实际投产进度待观察 - 需求端化肥为下游主要应用，2021年以来新能源带动需求增量，2024年我国磷矿石60%用于生产磷肥，新能源电池带动磷矿石需求增加 [55][61] - 供给端全球及我国磷矿石分布集中，具备稀缺属性，我国储量占比低但产量占比高，分布不均匀且品位较差 [65][68] - 2025 - 2027年或有较多磷矿石产能增量释放，实际投产进度有待观察，预计新增产能分别为649.75万吨、1366.00万吨、1559.58万吨 [75][80] - 云天化磷矿资源位于行业前列，未来仍存增量预期，截至2024年底拥有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年 [82] 磷肥：出口调节国内供需，公司为国内磷肥领军企业 - 供给端国内产能保持缩减，集中度处于较高水平 [12] - 需求端国内消费保持稳定，出口为主要变量 [12] - 云天化市场份额领先，盈利能力具有优势，2023年公司P2O5产量309.5万吨，以19.16%的份额位居国内首位 [8] 复合肥及尿素：供给宽松下价格处于较低水平，期待后续回暖 - 复合肥在科学施肥理念推动下，肥料复合化率有持续提升空间 [13] - 尿素供给趋于宽松，2025年关注新产能投产情况及出口政策，若出口政策放松，公司该项业务盈利能力有望修复 [8][13]

公司业绩 - 2025Q1公司实现营收71.73亿元 同比减少4.48% 环比减少9.94% [2] - 2025Q1归母净利润1.51亿元 同环比均扭亏为盈 扣非后归母净利润1.02亿元 [2] - 毛利率同比提升2.9pct至27.2% 主要因高价库存消化后新售存货成本降低 [3] - 经营活动现金流量净额-2.07亿元 同比增加5.28亿元 为2019年以来同期最好水平 [3] 费用结构 - 销售费用率同比下降1.1pct 研发费用率下降0.04pct 财务费用率下降4.6pct [3] - 管理费用率同比提升1.5pct至5.2% 主要因"奋进"转型计划增加重组与咨询成本 [3] 区域销售表现 - 北美区域销售额同比增长15% 受消费者与专业解决方案业务驱动 农化业务量价齐升 [4] - 中国区域销售额同比增长8% 原药业务销量增长抵消价格疲软 拉美区域销售额同比减少23% [4] - EAME区域销售额同比减少6% 欧洲销量增长被土耳其销量下滑抵消 北美及EAME渠道存货恢复正常 [4] - 亚太区域销售额同比减少7% 主要受产品定价压力影响 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司单季度营收71.73亿元，同比减少4.48%，环比减少9.94%；归母净利润1.51亿元，同环比均扭亏为盈；扣非后归母净利润1.02亿元，同环比均扭亏为盈 [1] - 得益于前期高价库存消化，25Q1公司毛利率显著改善，费用率除管理费用率外均降低，现金流为2019年至今同期最好水平 [2] - 2025Q1北美区域销售额同比增长15%，亚太区域同比减少7%（中国区域同比增长8%），拉美区域同比减少23%，欧洲、非洲及中东区域同比减少6%，北美及EAME区域渠道存货水平恢复正常 [3] - 上调公司2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为4.17（前值1.33）/7.09（前值4.65）/10.28（前值8.07）亿元 [4] 相关目录总结 盈利预测与估值简表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为306.24/324.28/345.38亿元，增长率分别为3.85%/5.89%/6.51% [5] - 预计2025 - 2027年净利润分别为4.17/7.09/10.28亿元，增长率分别为 - /69.73%/45.03% [5] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.18/0.30/0.44元，ROE分别为2.15%/3.54%/4.94% [5] - 预计2025 - 2027年P/E分别为35/20/14，P/B均为0.7 [5] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为306.24/324.28/345.38亿元，营业成本分别为231.48/245.19/261.19亿元 [9] - 预计2025 - 2027年销售费用分别为40.42/42.80/45.59亿元，管理费用分别为12.25/12.65/11.40亿元 [9] - 预计2025 - 2027年研发费用分别为4.59/4.86/5.18亿元，财务费用分别为9.29/9.31/8.45亿元 [9] - 预计2025 - 2027年营业利润分别为4.75/8.32/12.32亿元，利润总额分别为5.22/8.86/12.85亿元 [9] - 预计2025 - 2027年净利润分别为4.17/7.09/10.28亿元 [9] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为14.01/26.91/27.76亿元 [9] - 预计2025 - 2027年投资活动产生现金流分别为 - 20.59/ - 14.80/ - 14.80亿元 [9] - 预计2025 - 2027年融资活动现金流分别为0.89/ - 10.31/ - 10.85亿元 [9] - 预计2025 - 2027年净现金流分别为 - 5.68/1.80/2.11亿元 [9] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年总资产分别为506.79/516.59/529.02亿元，总负债分别为312.70/316.67/320.95亿元 [10] - 预计2025 - 2027年流动资产合计分别为270.96/286.21/304.02亿元，非流动资产合计分别为235.82/230.38/225.00亿元 [10] - 预计2025 - 2027年股东权益分别为194.09/199.92/208.07亿元 [10] 盈利能力 - 预计2025 - 2027年毛利率均为24.4%，EBITDA率分别为12.1%/11.8%/11.9% [11] - 预计2025 - 2027年EBIT率分别为5.4%/5.5%/6.0%，税前净利润率分别为1.7%/2.7%/3.7% [11] - 预计2025 - 2027年归母净利润率分别为1.4%/2.2%/3.0%，ROA分别为0.8%/1.4%/1.9% [11] - 预计2025 - 2027年ROE（摊薄）分别为2.2%/3.5%/4.9%，经营性ROIC分别为3.7%/3.9%/4.6% [11] 偿债能力 - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为62%/61%/61%，流动比率分别为1.49/1.54/1.60 [11] - 预计2025 - 2027年速动比率分别为0.74/0.76/0.79，归母权益/有息债务分别为1.18/1.21/1.26 [11] - 预计2025 - 2027年有形资产/有息债务分别为2.42/2.49/2.58 [11] 费用率 - 预计2025 - 2027年销售费用率均为13.20%，管理费用率分别为4.00%/3.90%/3.30% [12] - 预计2025 - 2027年财务费用率分别为3.03%/2.87%/2.45%，研发费用率均为1.50% [12] - 预计2025 - 2027年所得税率均为20% [12] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股红利分别为0.05/0.09/0.13元，每股经营现金流分别为0.60/1.16/1.19元 [12] - 预计2025 - 2027年每股净资产分别为8.33/8.58/8.93元，每股销售收入分别为13.14/13.92/14.82元 [12] 估值指标 - 预计2025 - 2027年PE分别为35/20/14，PB均为0.7 [12] - 预计2025 - 2027年EV/EBITDA分别为8.3/8.1/7.5，股息率分别为0.9%/1.5%/2.1% [12]

财务表现 - 2024年营业总收入24.19亿元，同比-1.68%，归母净利润-0.26亿元，同比+75.14%，扣非归母净利润-0.38亿元，同比+65.25% [1] - 4Q24营业总收入5.26亿元，同比+32.93%，环比-15.14%，归母净利润-0.32亿元，同比+72.02%，环比-3072.19%，扣非归母净利润-0.36亿元，同比+72.23%，环比-1912.64% [1] - 1Q25营业总收入5.43亿元，同比+10.78%，环比+3.10%，归母净利润0.22亿元，同环比扭亏为盈，扣非归母净利润0.20亿元，同环比扭亏为盈 [1] 产品销量与价格 - 2024年烯草酮销量1.16万吨，同比+56.9%，制剂出口量同比+88%，助力业绩减亏 [2] - 1Q25烯草酮销量2326吨，同比+32.1%，销售均价7.67万元/吨，同比+4.0%，推动业绩扭亏为盈 [2] 研发与创新 - 截至2024年底拥有58项发明专利，首款创制除草剂喹草酮为全球唯一用于高粱田苗后防除禾本科杂草的产品 [3] - 第二款创制产品吡唑喹草酯于2024年9月获批，2025年上市，第三款苯丙草酮已提交登记评审 [3] - 水稻田新型除草剂CDH23118和广谱灭生性除草剂CDH22117将于2025年启动登记，持续推进种药一体化等领域研发 [3] 市场拓展与产能建设 - 烯草酮系列、咪草烟、异噁草松等产品在巴西等地登记获批，2,4-滴丁酸、氟吡酰草胺在美、阿完成登记 [4] - 吡唑喹草酯和苯丙草酮在东南亚、中美、拉美药效评估顺利，已启动登记实验 [4] - 辽宁生产基地一期至五期项目投产，新建年产1800吨农药原药、500吨安全剂及20000吨制剂项目完成验收并试生产 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：化工、制冷剂、农化、涤纶长丝、大炼化、轮胎、氯碱、智能手机、瓶片、生物柴油 - **公司**：振华股份、巨化、三美、中化蓝天、扬农化工、江山股份、新和成、梅花生物、新湖科技、云天化、洋农化工、巴斯夫、新凤鸣、桐昆、荣盛、恒力、中金、卫星化学、华润、万凯新材、华鲁、华峰化学、远兴公司、黑猫股份、利民股份、卓越新能、佳奥环保、山高环能、云图控股、君正集团、氯碱化工、雅化集团、赛轮、森麒麟、苏博特 纪要提到的核心观点和论据 1. **振华股份** - 核心观点：一季度归母净利润同比增长，二季度业绩预计大幅增长，产能扩张后年化利润可观 [1][3] - 论据：一季度归母净利润 1.17 亿元，同比增长 37%；金属铬需求旺盛、价格上涨，4 月起有新需求增量，价格从 1 月 6 万元/吨涨至 7.5 万元/吨，涨幅 25%；产能扩展至 2 万吨后，年化利润或达 15 - 16 亿元 [3][4] 2. **制冷剂行业** - 核心观点：近期市场表现超预期，未来潜力大，龙头企业掌握定价权，需求稳定 [1][8] - 论据：典型公司均价显著上涨，巨化 2024 年年报净利润增长 108%，三美增长 178%，一季度两家公司净利润同比增长约 160%；制冷剂均价同比增长超一万元，部分品种如 R32 市场报价突破五万元；一季度毛利率显著提升，巨化达 28%，三美达 47%，相比 2024 年分别提升 10 个点和 17 个点；被定义为刚需产品，下游成本占比低，龙头企业掌握定价权，需求不受经济衰退和补贴减少影响 [8][9] 3. **农化板块** - 核心观点：整体表现强劲，二季度关注出口政策，不同子板块有不同发展态势 [1][15] - 论据：磷化工和化肥板块受益于成本端支撑，复合肥企业业绩高增长，氯化钾企业受益于钾肥价格上行；农药板块小品种农药因供给端涨价，传统龙头通过提升开工负荷等实现业绩增长；维生素和氨基酸板块受供给端扰动及出口需求带动实现同比高增长；二季度进入用肥淡季，关注出口政策，出口放开有望享受价差优势；农药市场短期供过于求有压力，中长期需求恢复，政策引导集中度提升后价格有上升空间 [15][16][17] 4. **涤纶长丝行业** - 核心观点：一季度业绩良好，但面临油价和关税压力，后续市场弹性可能增加 [1][21] - 论据：新凤鸣一季度规模 3.06 亿元，桐昆扣除浙石化部分后净利润 3.57 亿元；库存水平从 30 多天降至 26 天左右，开工率基本保持在 92%左右；4 月油价下跌使原料和产品价格走低，美国关税政策影响下游需求；随着原油价格触底及关税政策缓和，市场弹性可能增加 [21][22] 5. **大炼化板块** - 核心观点：一季度利润环比改善，低油价有助于降低成本、提高利润，优质炼厂价值显现 [1][24] - 论据：荣盛、恒力一季度利润环比改善明显，原油裂解价差回升推动利润增长；低原油价格对下游需求有正反馈，恒力受益于煤价走低，成本端控制良好；全球碳中和、碳达峰进程中先进炼厂投放不足，恒力与荣盛等优质炼厂价值进一步显现 [24][25] 6. **瓶片行业** - 核心观点：近期表现良好，万凯新材实现扭亏为盈且有新业务规划 [28] - 论据：万凯新材今年一季度相比去年四季度明显改善，实现扭亏为盈；外盘出口价差接近 100 美元，内盘价差超 500 元/吨即可盈利；天然气制乙二醇项目 4 月点火，将增厚主业利润；规划 RPET 项目，投资机器人灵巧手项目，探索新方向 [28] 7. **氯碱行业** - 核心观点：一季度表现良好，二季度需求淡价格降有压力，全年烧碱价格中枢或高于 24 年 [3][41] - 论据：2024 年烧碱和 PVC 价格降幅收窄，多数企业业绩降幅收窄，君正集团和氯碱化工逆势增长；2025 年一季度烧碱均价环比上涨 12%，同比上涨 22%，PVC 价格因原料电石价格下降有所下降，但价差未大幅缩小，企业整体盈利同环比增长；二季度需求偏淡，产品价格下降对盈利造成压力；预计全年烧碱价格中枢高于 24 年，乙烯法 PVC 新增产能投放对价格有负面影响，但下降空间有限 [41] 8. **轮胎行业** - 核心观点：受关税影响显著，企业通过涨价应对，国产轮胎有竞争力，向高端市场推进 [3][44] - 论据：今年 4 月美国提出 25%关税，欧盟 5 月 20 日启动贸易调查，出口模式不稳定；海外友商已进行第一轮涨价 10% - 15%，部分厂家直接涨价超 20%，预计近期有第二轮涨价；天然橡胶价格回落有望带来利润利好；赛轮与小米合作布局配套市场，森麒麟提高品牌认可度并计划提升产品均价 [44][45] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **卫星化学**：在关税问题上有转机，手头及海上漂货可用三个月，三期已开工，四期进展同步，碳二项目可能有关税转机，三四期成长性仍在 [26][27] 2. **华鲁**：一季报业绩符合预期，成本控制优势和柔性生产模式抵御宏观波动能力强；股价锚定产品价差恢复弹性，当前处于业绩底部，油价回到历史中枢水平提供抄底机会，产能几乎翻倍，前景看好 [29][30][31] 3. **华峰化学**：今年一季度业绩超预期，体现成本优势；关注 2019 年重组时承诺并购两个标的的最新进展，股东大会未通过并购方案，估值约 12 倍 PE [32] 4. **远兴公司**：年报显示纯碱完全成本测算为 840 元左右，年底二期投产后明年开工可能降低成本，计划建 120 万吨小苏打项目进一步降低成本；可作为潜在高分红标的；关注内蒙古通辽天然碱矿采矿权竞拍企业 [33][34] 5. **黑猫股份**：一季度受关税等因素影响主业亏损 3000 多万元；贸易战可能加速下游电池厂锂电材料国产化替代节奏 [35] 6. **利民股份**：在农药领域表现出色，阿维菌素和甲维盐产品格局良好且持续涨价；上游乙二胺原料价格下降支撑毛利率，布局 AI 农药有望提升估值 [36] 7. **生物柴油板块**：中国生物柴油企业因欧盟反倾销税转向新加坡出口，2024 年多数企业亏损，仅卓越新能实现正盈利；今年欧盟、美国政策加码，新加坡船用生物燃料需求增加，欧盟英国推行生物航空煤油掺混政策拉动需求增长；推荐关注山高环能和卓越新能 [37][38] 8. **云图控股**：2024 年净利润 8 亿元，联碱贡献 1 - 2 亿元利润；2025 年一季度利润 2.5 亿元，同比增长 19%，归因于复合肥单吨利润提高和销量增长，联碱业务中氯化铵价格上涨实现微利；全年业绩预计持续增长，计划下半年投放产能，磷矿石项目动工建设或优化采选方案 [39][40] 9. **雅化集团**：主营民爆和锂盐业务，业绩预告与实际披露有差异是一次性审计调整所致；一季度归母净利润 8000 多万元，民爆业务贡献显著，一季度环比略微下降，海外业务扩展，今年民爆业务预计增长；锂盐一季度自给率低且外购锂矿倒挂影响业绩，二季度自给率提升后预计有良好贡献；对年度业绩持乐观态度 [42][43] 10. **苏博特公司**：一季度净利润约 2400 万元，同比增速转正，受益于基建板块稳定增长；2024 年地产和基建业务比例约 1:1，基建板块增长约 15%；2025 年预计基建占比继续提升，保持 10%以上增速；积极拓展海外业务，已覆盖东盟十国中的八个国家，在多地设立子公司；有望随大型项目启动迎来底部回暖的边际改善 [46]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报营收77.7亿元（yoy-3%，qoq-14%），归母净利润7.1亿元（yoy-34%，qoq-17%），产品降价业绩承压，25Q1业绩有望触底 [1] - 公司是国内煤化工龙头，低成本护城河显著，随着产业链延伸和荆州基地产品扩充，业绩有望稳步增长，预计25 - 27年归母净利润为40.36、46.66、51.20亿元，同比增速分别为3.41%、15.62%、9.73%，对应当前股价PE分别为11、9、8倍，估值处于历史低位 [3] 根据相关目录分别进行总结 销量与盈利能力 - 一季度新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺、醋酸及衍生品分别实现收入37.54、18.98、5.61和8.2亿元，对应收入占比为47%、24%、7%和10% [8] - 新能源新材料相关产品销量66.41万吨（yoy+22.73%，qoq+1.90%），均价5653元/吨（yoy-19.57%，qoq-10.52%）；肥料销量145.33万吨（yoy+36.74%，qoq-3.91%），均价1306元/吨（yoy-23.19%，qoq-3.60%）；有机胺销量13.51万吨（yoy-1.03%，qoq-11.12%），均价4152元/吨（yoy-8.43%，qoq-1.07%）；醋酸及衍生品销量33.72万吨（yoy-7.97%，qoq-20.68%），均价2432元/吨（yoy-9.08%，qoq+1.15%） [8] - 德州本部和荆州基地协同发展，新能源新材料产品及肥料市场份额持续拓展；受产品价格下滑影响，一季度毛利率和净利率分别为16.3%（yoy-5.5pct，qoq+1.2pct）和9.9%（yoy-4.3pct，qoq持平），盈利能力有所承压 [8] 产品价差与业绩 - 公司DMF、尿素、己二酸、己内酰胺、尼龙6、DMC、醋酸等主要产品四月来均价较Q1分别变化+7.30%、5.98%、-10.68%、-11.33%、-9.47%、-2.07%和-4.88% [8] - 动力煤/烟煤/纯苯/丙烯等原料四月来均价环比Q1分别变化-7.87%、-4.12%、-14.74%和-3.24% [8] - 伴随政策加码助力国内需求复苏，以及煤价下行助力成本改善，公司煤化工产品价差有望改善，驱动单季度业绩触底回升 [8] 公司优势与发展 - 公司基于自身合成气平台，凭借低成本煤气化技术优势不断延伸产业链，产品成本曲线位于行业左侧 [8] - 目前产品价格价差处于历史低位，公司拟通过集中竞价交易方式回购公司股份并注销，彰显发展信心 [8] - 荆州基地项目顺利投产带来新增长动力，预计随着后续产品持续落地，助力公司长期稳健发展 [8] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|34,226|37,041|40,453|42,376| |营业收入(+/-)|25.55%|8.22%|9.21%|4.75%| |归母净利润（百万元）|3,903|4,036|4,666|5,120| |归母净利润(+/-)|9.14%|3.41%|15.62%|9.73%| |每股收益(元)|1.84|1.90|2.20|2.41| |P/E|10.95|10.59|9.16|8.35| [4] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目进行了预测，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等相关财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 扬农化工2025年Q1业绩同比微增，营收32.4亿元同比增长2%，归母净利润4.3亿元同比增长1%，随着多地生产项目投产和农药价格企稳回升，业绩有望稳步增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司主要产品销量与业绩情况 - 25Q1原药和制剂业务收入分别为18.1亿元（yoy+4.75%）和8.7亿元（yoy+1.10%），原药销量2.87万吨（yoy +14.82%），均价6.30万元/吨（yoy -8.77%），制剂销量1.54万吨（yoy +2.77%），均价5.66万元/吨（yoy -1.63%） [2] - 公司产能释放使销量增长，但产品价格受行业景气影响低迷，持续降本增效，期间费用率降至7.0%，一季度毛利率和净利率分别为24.6%和13.4%，较去年同期分别增长0.3pcts和下降0.1pcts [2] 农药行业景气度情况 - 受行业竞争加剧影响，多数农药品种Q1价格回落，公司主要产品高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯和草甘膦Q1市场均价同比下滑1.5%、8.5%和9.1%，其中高效氯氟氰菊酯和草甘膦环比变动+1.6%和-4.2% [3] - 海外去库接近尾声，国内外旺季采购开启，部分农药产品价格企稳上涨，农药行业景气有望触底回升 [3] 公司项目与行业政策情况 - 辽宁葫芦岛一期项目建设提前六个月完成，正在调试和生产，二阶段项目已进入机电安装阶段，预计今年三季度全面投入生产 [4] - 农业农村部推行“一证一品”政策，实施后将减少市场同质化产品数量，减少无序低效竞争 [4] 盈利预测与估值情况 - 预计公司25 - 27年归母净利润为14.82、17.64、20.25亿元，同比增速分别为23.28%、19.06%、14.79%，对应当前股价PE分别为14、12、10倍 [5] 财务摘要情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,435|12,006|13,787|15,096| |(+/-) (%)|-9.09%|15.06%|14.83%|9.50%| |归母净利润（百万元）|1,202|1,482|1,764|2,025| |(+/-) (%)|-23.19%|23.28%|19.06%|14.79%| |每股收益(元)|2.96|3.64|4.34|4.98| |P/E|17.33|14.06|11.81|10.29| [6] 三大报表预测值情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2024A - 2027E的预测数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等多项内容 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024A - 2027E的预测情况 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩符合预期，原药、制剂量升价跌，营收和归母净利润同比增长，盈利能力有所改善，维持盈利预测和“买入”评级 [3] - 原药、制剂产销同比增长，价格跌幅收窄，公司凭借运营和提质增效实现优创项目投产当期盈利，随着海外市场去库存、新周期备货启动和政策引导，公司有望受益，葫芦岛项目成长动力充足 [4] 相关目录总结 公司基本信息 - 日期为2025年4月28日，当前股价51.23元，一年最高最低为70.89/46.12元，总市值208.35亿元，流通市值206.39亿元，总股本4.07亿股，流通股本4.03亿股，近3个月换手率39.74% [1] 业绩情况 - 2025年Q1实现营收32.41亿元，同比+2.04%、环比+33.96%；归母净利润4.35亿元，同比+1.35%、环比+146.77%；扣非净利润4.30亿元，同比+0.83%、环比+144.46% [3] 业务分析 - 2025Q1原药、制剂（不折百）产量2.95、1.30万吨，同比+19.4%、+13.0%；销量2.87、1.54万吨，同比+14.8%、+2.8%；营收18.06、8.71亿元，同比+4.8%、+1.1%；不含税均价为6.30、5.66万元/吨，同比-8.8%、-1.6% [4] 盈利能力 - 2025Q1销售毛利率、净利率分别为24.64%、13.43%，相较2024年报分别+1.53pcts、+1.90pcts [4] 价格指数 - 截至4月27日，中农立华原药价格指数报73.11点，同比下跌6.1%，环比3月上涨0.29%；跟踪产品中，同比53%产品下跌，环比3月74%产品持平，12%产品上涨 [4] 项目情况 - 2024年辽宁优创一期第一阶段项目建成并调试生产，功夫菊酯等品种出合格产品，2024年实现营收1.24亿元、净利润11.23万元 [4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,478|10,435|11,483|12,889|14,224| |YOY(%)|-27.4|-9.1|10.0|12.2|10.4| |归母净利润(百万元)|1,565|1,202|1,410|1,600|1,823| |YOY(%)|-12.8|-23.2|17.3|13.5|13.9| |毛利率(%)|25.6|23.1|23.7|24.3|24.7| |净利率(%)|13.6|11.5|12.3|12.4|12.8| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.1|12.2| |EPS(摊薄/元)|3.85|2.96|3.47|3.93|4.48| |P/E(倍)|13.3|17.3|14.8|13.0|11.4| |P/B(倍)|2.2|2.0|1.7|1.6|1.4| [6] 主营产品价格 - 2025年以来，公司主营的联苯菊酯、功夫菊酯、氯氰菊酯、烯草酮、多菌灵价格上涨，还给出了各产品不同时期的价格、历史分位、同比、较2025年初变化、最高价、最低价等数据 [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [10]