行业与公司 * 纪要涉及的行业为碳化硅功率器件产业链 重点关注衬底、外延、晶圆制造及封装环节[1][4] * 纪要提及中国国内厂商如天岳、天科等市占率大幅提升 占比达到四分之一到三分之一[1][6] * 纪要推荐关注衬底龙头企业及专注于外延和器件制造的公司 如拉法尔、宏微科技、东微、文泰、扬杰和华润等[13] 核心观点与论据 **市场规模与主要驱动力** * 全球碳化硅市场规模约为250亿元 其中新能源车是主要应用领域 占比70%（约200亿元）[1][5] * 新能源汽车渗透率快速上升 预计2025年新能源汽车渗透率已超过50%[1][5] * 800伏纯电动车中碳化硅渗透率达到15%左右[5] * 碳化硅在汽车行业市场潜力巨大 预计未来3至4年内市场规模将增长两到三倍 主要受益于800伏纯电车型渗透率提升（从15%提高到80%以上）和电机功率提升（从主流200多千瓦提升至550千瓦）[3][10] * 混动车型开始尝试使用碳化硅 其价格下降使其性价比更高[10] **产业链价值分配与成本结构** * 碳化硅功率器件产业链中 制造端占据主要价值 占比达60% 晶圆端占48% 封装占12%[1][4] * 以最终产品芯片为100元计算 整个功率器件产业链能产生36.28元净利润[4] * 碳化硅MOSFET约40%的成本集中在衬底 15%-20%在外延[1][4] * 衬底和外延环节相较于传统硅基器件体现出更高的价值量[1][4] **价格趋势与产能** * 自2021年以来 碳化硅价格因产能扩张和良率提升而下降 6英寸衬底价格已从2021年的接近万元降至2000多元[1][6] **新兴应用领域需求** * 数据中心升级（AIGC相关）推动碳化硅市场发展 电源方案转向HVDC直流电体系 使得5.5千瓦以上PSU解决方案中采用碳化镓加氮化镓成为必选项[1][7] * 数据中心采用HVDC解决方案后 碳化镓MOSFET价值量从0.2元/瓦提升至0.3-0.4元/瓦 以100GW数据中心建设计算 对应30-40亿元市场规模[3][8] * 固态变压器SST方案普及后 每瓦价值量可达0.5至0.6元 市场空间将新增50-60亿元[3][8] * 预计到2030年 每T1瓦的数据中心将使用碳化硅的成本达到0.8元每瓦 按100G网计算 市场空间将新增约80亿元[9] * AR眼镜对碧石衬底材料需求显著增加 Meta新款AR眼镜采用衍射波导材料解决方案 一副成熟量产阶段AR眼镜需要800至1,000元的碧石衬底 按1,000万部计算 将带来百亿级别市场[3][12] * 商用车领域碳化硅需求增长迅速 尽管数量仅为乘用车的1/5至1/6 但单车功率是乘用车的2到3倍 目前碳化硅渗透率已达30% 较去年10%的水平有显著提升[11] 其他重要内容 * 碳化硅在功率器件中的应用优势显著 其替代宽度是硅的3倍 导热率是硅的4到5倍 在600伏以上高压场景中逐渐替代传统硅基方案[2] * 碳化硅产业链与传统半导体生产制造环节相似 包括从碳化硅粉末到晶锭 再通过氢氟酸抛光成衬底 然后进行外延生长形成外延片 再经过晶圆制造和封装成为分立器件或功率模块[2] * 光伏领域主要使用碳化硅二极管[5] * 以台积电为首的一些厂商探索使用Intersil材料 这种材料具有更好的散热能力 在供电和光电融合方面具有优势 目前处于早期研发阶段[12] * 2025年被视为开启碧石行业新一轮周期的一年 终端价格已恢复正常年降阶段[13]

收购交易概况 - 扬杰科技以22.18亿元现金收购贝特电子100%股权 交易完成后贝特电子成为全资子公司 [1] - 收购协议于9月12日签署 采用纯现金支付方式替代此前3月份拟定的发行股份及支付现金方案 [2] 标的公司财务与业务 - 贝特电子2024年营收8.37亿元 净利润1.13亿元 2025年一季度营收2.18亿元 净利润4170.73万元 [2] - 公司总资产10.24亿元 所有者权益5.90亿元（截至2025年3月末） 产品覆盖汽车电子/光伏/储能/家电领域 [2] - 拥有"贝特卫士"等自主品牌 获评专精特新"小巨人"企业资质 [2][5] 战略协同与行业前景 - 贝特电子电力电子保护元器件与扬杰科技功率器件形成功能互补 可共同提供电流电压处理解决方案 [3] - 收购有助于拓展汽车电子和储能等高增长市场 构建"功率芯片+电路保护"双重竞争优势 [5] - 行业处于快速发展阶段 市场需求持续增长 标的公司已切入头部企业客户供应链 [5] 估值与业绩承诺 - 标的公司评估价值22.2亿元 较母公司股东权益账面价值增值270.46% 较合并报表归属母公司权益增值282.89% [4] - 业绩承诺方承诺2025-2027年累计扣非净利润不低于5.55亿元 超额部分30%奖励管理团队 [4] - 若累计净利润未达承诺值90% 业绩承诺方需进行补偿 未达100%但高于90%时按约定比例补偿 [4]

收购交易概况 - 扬杰科技拟以现金22.18亿元收购贝特电子100%股权[1] - 收购溢价率超270%[3] 标的公司财务表现 - 贝特电子2021-2023年营业收入分别为4.49亿元、5.61亿元和6.27亿元[4] - 同期净利润分别为3392.49万元、9025.17万元和1.10亿元，2022年呈现爆发式增长[4][5] - 2024年及2025年前三个月营业收入分别为8.37亿元和2.18亿元[5] - 同期净利润分别为1.48亿元和4113.37万元[5] - 业绩承诺约定2025-2027年净利润合计不低于5.55亿元[5] 估值分析 - 评估基准日股东权益账面价值5.99亿元，评估价值22.2亿元，增值率270.46%[6] - 合并报表口径归属于母公司股东权益账面价值5.80亿元，评估增值16.40亿元，增值率282.89%[6] - 收购估值22亿元与2023年IPO计划估值22亿元基本一致[7] 交易方案变更 - 原定发行股份及支付现金方式收购改为纯现金收购[11] - 交易对方从67名减少至6名[11] - 变更原因为资本市场环境变化及交易条件未达成一致[11] 战略协同效应 - 收购有助于完善功率半导体产品矩阵，强化电力电子领域行业地位[9] - 标的公司与上市公司下游客户具有高度市场协同性[9] - 交易完成后预计将提升上市公司营业收入及盈利指标[10]

公司战略转型 - 公司持续聚焦向科技型企业转型 在巩固功率半导体和数字能源业务基础上 沿战略性新兴产业和新质生产力方向拓展布局 [2] ESG治理与股东权益 - 公司搭建三级ESG治理架构并制定工作规程 推动构建常态化管理体系 [3] - 董事会和管理层致力于提升治理能力与经营质效 增强分红能力保障股民权益 [3] - 独立董事通过坚守独立立场 发挥专业优势 倾听股东诉求和开展现场工作四方面保障权益 [3] 数字能源业务发展 - 子公司倍特数能以园区智慧能源运营经验为支撑 聚焦虚拟电厂等应用场景提供能源装备 [4] - 虚拟电厂项目获国家级示范 多项技术纳入市级目录 新增多项专利和软件著作权 [4] - 未来将扩容业务场景 加强平台研发升级 [4] 功率半导体业务进展 - 技术聚焦主流应用场景研发 已取得86项专利 [4] - 市场推进多行业大客户导入 [4] - 质量管理获汽车行业质量体系认证 未来将持续推动业务良性发展 [4] 重大事项说明 - 针对华鲲振宇增资及收购事项 公司表明目前无应披露未披露信息 [4] - 此前收购重组已于2024年4月19日终止 投资者需以公司指定媒体披露公告为准 [4]

碳化硅技术发展现状 - 国内首个混合碳化硅产品实现量产 为新能源汽车性能提升与成本控制开拓新路径[3] - 碳化硅材料凭借高导热系数 高击穿电压及快速开关速度等物理特性 成为功率半导体领域关键技术[3] - 2025年有望成为碳化硅普及元年 国产碳化硅元器件在新能源汽车市场渗透率将显著提升[3] 市场需求与应用趋势 - 碳化硅应用主要满足新能源汽车高效化与高压化升级需求 集中在800V平台普及 充放电效率提升和整车减重三大方向[4] - 800V高压平台成为行业重要发展趋势 20万元以上中高端车型已广泛采用碳化硅技术[4] - 车载充电机采用碳化硅后充电效率提高5% 充电时间缩短20% 充电桩端应用可增加近30%输出功率 减少50%损耗[5] - 碳化硅产品体积可缩小至硅功率模块的1/3～2/3 罗姆碳化硅逆变器使主逆变器尺寸减小43% 重量降低6kg[5] - 市场需求正从高端车向中端车下沉 2025年碳化硅产品将覆盖10万～20万元车型 预计该细分市场渗透率达40%[6] 市场竞争格局 - 2023年碳化硅功率器件行业前5大供应商占总收入91.9% 意法半导体以32.6%市场份额领先 安森美升至第二位[7] - 2024年全球N型碳化硅衬底市场Wolfspeed以33.7%市占率居首 天科合达与天岳先进分别以17.3%和17.1%位列第二 第三[8] - 中国企业加速突围 芯联集成完成三代碳化硅MOSFET技术迭代 良率和性能参数达世界先进水平[9] 企业技术进展 - 芯联集成构建"芯片-模组-方案"全链条能力 2024年国内首条8英寸碳化硅器件产线通线 2025年上半年实现量产[9] - 公司全面布局650～3300V碳化硅工艺平台 覆盖主驱逆变器到车载充电机全场景应用[9] - 2024年碳化硅营收突破10亿元 同比增长超100% 6英寸碳化硅MOSFET出货量连续多年居国内第一[9] 技术发展路径 - 车企技术获取呈现"自研"与"合作"两条路径 比亚迪通过垂直整合实现全栈自研[10] - 合作模式能借助供应商量产经验与专利布局 岚图汽车与英飞凌合作实现全域800V系统稳定量产[11] - 芯联集成与车企建立"联合定义 协同研发 风险共担"深度绑定模式 涉及战略级联合研发 定制化生产合作和长期产能保障[11] 产业化关键因素 - 8英寸生产线是碳化硅从高端走向主流的关键 可使单位成本降低30%～40%[13] - 芯联集成碳化硅MOSFET产能每月超1万片 生产线接近满产状态[13] - 公司通过8英寸产线 技术创新和良率提升实现成本控制 建立全流程车规级质量管理体系[14] 未来应用前景 - 碳化硅元器件在新能源汽车渗透率将持续攀升 预计2025年达20%以上 2030年有望超过50%[10] - AI将成为碳化硅下一个主要应用领域 高效功率管理需求将打开第三代半导体市场空间[15] - 碳化硅在AI算力行业应用于数据中心电源管理 GPU/AI加速器等环节 与汽车行业要求相似[16] - 2025年将是碳化硅应用规模化普及标志性年份 价格 产能和技术三大拐点支撑这一判断[15]

战略转型与业务布局 - 公司持续聚焦向科技型企业转型战略目标，在功率半导体和数字能源业务基础上沿战略性新兴产业和新质生产力方向拓展布局 [2] - 功率半导体业务已取得86项专利等知识产权，布局第8代IGBT平台、SiC模块、高功率密度B系列封装平台等重点项目 [4] - 数字能源业务子公司倍特数能新增取得3项专利（1项发明专利、2项外观专利）和4项软件著作权 [3] 业务发展现状 - 数字能源业务目前占公司总体业务收入比重较小 [3] - 功率半导体业务获得IATF16949汽车行业质量体系认证证书，覆盖产品设计、生产制造、交付及售后服务全流程质量管理 [4] - 虚拟电厂示范项目入选国家发改委绿色低碳先进技术示范项目，相关技术纳入2025年成都市绿色低碳技术装备目录 [3] 公司治理与投资者关系 - 公司搭建"董事会-战略与ESG委员会-ESG工作小组"三级治理架构，制定ESG工作规程 [2] - 独立董事承诺通过四方面保障股民权益：严格把关关键事项、紧盯风险点、倾听中小股东诉求、提供专业客观建议 [3] - 截至2025年9月10日公司股东人数为58,246人 [5] 资本运作与信息披露 - 公司明确表示未参与华鲲振宇增资 [4] - 收购华鲲振宇事项已于2024年4月19日终止 [5] - 公司强调所有信息以指定媒体披露公告为准，多次提示投资者理性注意投资风险 [4][5]

业绩表现 - 2024年公司销售收入达16.1亿元，同比增长53%；2025年上半年营收8.88亿元，同比增长35% [2] - 2024年归属于股东的净利润1.02亿元，同比增长225%，净利润率从2.4%提升至5.3%；2025年上半年净利润增至9300余万元，净利润率大幅增加至9.6% [2] - 2025年上半年因产品结构变化和瑞士法郎汇率波动导致毛利率承压，但通过外汇远期合约对冲汇兑风险 [2] 特高压业务 - 2025年上半年特高压业务同比增长38%，新增收入1.05亿元，受益于"沙特中南"、"甘肃至浙江"等国内外项目批量交付 [3] - 国家发改委2025年7月核准"藏东南至粤港澳大湾区"、"蒙西至京津冀"两大特高压直流项目，预计年底前启动招标 [4] - "十五五"期间国内特高压直流输电线路投资规模预计超过5000亿元，行业景气度将持续10年以上 [4] - 公司在特高压领域保持行业领先市场份额，技术积累深厚并参与多项行业标准制定 [4] 功率半导体业务 - 2025年上半年自研功率半导体业务销售收入5315万元，同比增长231%，环比增长23% [5] - 推出第七代精细微沟槽技术的IGBT(i23系列)与二极管(d23系列)芯片，覆盖1200V、1700V电压等级，最大电流达300A，技术参数接近国际一线品牌 [5] - 模块端推出EP、FP、TF等新型封装产品，国内新能源汽车与储能行业龙头企业已完成测试并签订批量供货协议 [5] 技术创新与新兴领域布局 - 固态直流断路器通过挪威船级社(DNV)、英国劳氏船级社(LR)、中国船级社(CCS)三大认证，覆盖1kV-3kV电压等级，最大电流5kA [6] - 已与康士伯海事签订海上风电安装船订单，并参与国内多个电气化船舶项目 [6] - 脉冲功率开关已交付80余个项目，应用领域包括可控核聚变、高能物理研究和机场雷达，产品支持100kV电压、数千安培电流输出 [7] - 技术储备覆盖固态直流断路器、脉冲功率开关等前沿领域，为未来新兴应用场景提供增长潜力 [6][7] 行业背景与战略定位 - 电力电子是支撑能源革命与工业升级的核心领域，属于新经济赛道 [1] - 全球电力装备需求大周期与国内"西电东送""北电南输"战略推进为特高压行业提供长期需求支撑 [3] - 功率半导体是电力电子核心器件，高端应用领域存在国产替代机遇 [4] - 公司业务布局契合能源转型与国产替代趋势，具备技术积累和财务韧性 [8]

股价表现 - 9月11日股价上涨5.01%至29.75元/股 成交额2.34亿元 换手率3.78% 总市值63.39亿元 [1] - 连续4个交易日上涨 区间累计涨幅达13.64% [1] 公司业务构成 - 主营业务为功率半导体芯片、单管、模块及电源模组的设计研发与销售 [1] - 收入构成：模块(封装)占比73.83% 单管(封装)占比22.67% 芯片占比1.72% 受托加工业务占比1.62% 其他占比0.15% [1] 基金持仓情况 - 万家国证2000ETF(159628)二季度持有19.01万股 占基金净值比例0.41% 位列第十大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约27万元 4日累计浮盈64.64万元 [2] - 基金规模8.09亿元 今年以来收益率26.88% 近一年收益率72.89% 成立以来收益率26.83% [2] 基金经理信息 - 基金经理杨坤任职时间5年325天 管理基金总规模154.82亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报94.33% 最差基金回报-32.3% [3]

融资情况 - 公司完成数亿元E轮融资二期交割 E轮总融资额超6亿元 [1] - E轮领投方国投创新和国投招商再度加码 中国互联网投资基金、广州产投、浦东创投参与投资 老股东华泰宝利投资旗下华淳保信基金追加投资 [1] 资金用途 - 融资资金主要用于加速新一代功率模块、功率砖及电控产品的量产落地 [3] - 推动海外客户项目的交付 进一步完善国内业务布局和全球市场拓展 [3] 公司业务与布局 - 公司成立于2017年 专注于高性能国产功率半导体及新能源汽车驱动解决方案 [3] - 总部位于上海浦东 在广西柳州、浙江平湖、安徽芜湖、重庆、上海临港、浙江杭州及德国亚琛设有子公司 [3] 技术合作与产品开发 - 今年7月通过与舍弗勒合作获得德国某知名车企混动车型量产项目定点 成为首家获得该主机厂国际主流平台定点的中国纯本土企业 [3] - 8月与日本罗姆半导体共建联合实验室投入运营 完成多款碳化硅模块迭代开发 提升产品性能和可靠性 [3] 市场合作与拓展 - 公司与多家国际顶级整车厂和Tier1供应商达成深度合作 [3] - 实现模块产品出口和高质量稳定供货 [3]

财务表现 - 1H25扣非归母净利润同比增长46.57%至2.46亿元 [1] - 1H25营收同比增长26.77%至16亿元 其中2Q25单季度营收9.01亿元(环比增长28.67% 同比增长21.21%) [1] - 2Q25毛利率31.86%(同比下降8.08个百分点 环比下降4.56个百分点) [1] 产品结构 - MOSFET成为第一大收入来源 1H25收入7.53亿元(占总营收47.75% 同比增长33.69%) [2] - 防护器件收入5.41亿元(占总营收34% 同比增长34.32%) [2] - 晶闸管收入2.83亿元(占总营收18% 同比增长1.12%)保持稳健 [2] 产能与技术 - 采用IDM模式 产线稼动率提升带动毛利率修复 [2] - 晶闸管和防护器件主要在5/6寸产线生产 [2] - MOSFET在子公司捷捷南通8英寸线生产 SGT等高附加值产品占比持续提升 [2] 汽车电子布局 - 汽车领域收入占比达15.79% 其中MOSFET产品占比超80% [2] - 拥有近200款车规级MOSFET产品 应用于转向/燃油/润滑/冷却等系统 [2] - 客户覆盖罗思韦尔/霍尼韦尔/东风科技/埃泰克/科世达/比亚迪等知名企业 [2] 战略投资 - 以2.84亿元完成捷捷南通科技剩余8.45%股权收购 实现全资控股 [3] - 捷捷南通科技1H25实现收入5.88亿元 净利润0.74亿元 [3] - 成都子公司聚焦高端隔离器芯片 已实现销售收入 [3]