烧碱期货价格走势及驱动因素 - 昨日烧碱期货价格显著走强，主力合约SH2603午后收盘涨幅达4.34% [2][7] - 上涨核心驱动因素包括宏观预期提振、政策影响及成本端变化 [2][7] 宏观与市场情绪 - 央行工作会议将促进经济高质量发展、推动物价合理回升纳入货币政策重点，提振市场宏观预期 [2][9] - 前期回调较多的大宗商品迎来反弹，商品期货市场情绪向好 [2][9] 政策影响分析 - 陕西省就差别电价政策征求意见，拟对烧碱、电石等7个行业限制类产能加价0.1元/千瓦时、淘汰类加价0.3元/千瓦时 [2][9] - 政策涉及烧碱企业为陕西北元（年产能120万吨）及陕西金泰（年产能83万吨） [2][9] - 烧碱单吨耗电约2300度，限制类加价将推升成本230元/吨，但该两家企业均有自备电厂，电价政策限制影响较小 [2][9] 成本端支撑 - 部分耗氯下游受天气及价格接受度影响减少收货，山东滨州环氧丙烷企业暂不接货 [2][9] - 液氯需求转弱，价格下行，间接强化氯碱成本支撑 [2][9] 现货市场与供需格局 - 当前烧碱现货价格稳中有降，供需宽松格局未改 [3][9] - 山东、江苏库存延续累库，1月检修企业偏少 [3][9] - 下游接货积极性一般，氧化铝厂开工较为稳定但卸货效率一般，下调32%碱采购价 [3][9] 中长期需求展望 - 中长期氧化铝受行业反内卷政策影响对烧碱的需求或下行 [3][9] - 非铝需求走弱，1月进入季节性淡季 [3][9] 短期价格展望 - 短期烧碱价格或随宏观情绪震荡运行 [3][9]

宏观债市 - 此前债市担忧的三大利空已部分消化，实际影响低于市场预期 [5] - 政策脉冲向上，经济和股市迎来“开门红”，可能对债市情绪构成持续打压 [5] - 有利因素包括政府债供给期限对利率走势无强解释力，且央行有意愿也有能力呵护流动性，例如有500亿元国债买入信号 [5] - 债市整体前景并不悲观，策略上当前应重视配置，交易性机会需耐心等待 [5] 有色金属（铝） - 截至2026年1月5日，国内电解铝价格达到2.33万元/吨，创2022年3月以来新高 [5] - 铜铝价格比一度达到4.5，为2003年以来新高，部分领域铝代铜有望加速 [5] - 海外电解铝供给存在扰动，新产能扩产短期仍有限 [5] - 新旧动能转化以及新兴领域崛起，2026年铝消费仍具韧性 [5] - 国内外均存在政策预期，氧化铝价格底部逐步夯实 [5] 石油化工（电石、氯碱） - 政策将聚焦反内卷和老旧产能淘汰，叠加电石、氯碱等高耗能行业盈利能力触底 [5] - 成本端竞争加剧有望加速老旧装置退出，有助于行业供给收缩和集中度提高 [5] - 行业加速推进装置大型化、现代化，有助于提升电石、氯碱行业的整体竞争力 [5] 海外TMT（Minimax） - Minimax是通用多模态大模型核心厂商之一，2025年已迈入规模化商业化阶段 [7] - 公司商业模式以自研通用大模型为核心，通过API调用、模型定制、解决方案输出及自有AI应用等方式实现商业化 [7] - 公司持续加大研发投入，强化模型训练、推理效率及多模态能力，构筑技术与数据壁垒 [7] - 公司通过开放式平台模式，降低下游客户接入门槛，提升模型调用规模与生态粘性 [7] 海外TMT（智谱华章） - 公司是通用多模态大模型及AI原生应用提供商，围绕模型能力开展商业化 [7] - 公司商业化路径以模型API调用为核心，同时提供模型定制、项目化解决方案及AI原生应用服务 [7] - 公司尚处于商业化发展阶段，随着下游应用场景拓展及客户使用规模提升，模型调用规模持续增长 [7] - 公司持续高研发投入，推进模型能力与多模态覆盖 [7] 互联网传媒（电影） - 电影市场将从“单片支撑”走向“多强共振”与结构性修复 [8] - 2026年第一季度面临2025年同期《哪吒2》造成的高基数压力 [8] - 从全年看，随着头部国产片类型多元化、进口片供给恢复，市场有望回归常态化修复，呈现温和增长态势 [8] 公司研究（宏润建设） - 公司深耕上海、杭州、宁波等二十余城市，累计盾构掘进超过300公里，是行业内兼具技术经验与项目管理能力的领先企业 [8] - 在“长三角一体化”战略推动下，公司深度绑定区域核心城市群，轨交、市政、地下空间等业务构成稳定基本盘 [8] - 公司持续推进“建筑+新能源+科技”战略，业务从传统基建拓展至光伏储能、分布式能源及智能化施工等领域，形成结构更加均衡的增长格局 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 部分装置恢复带动烧碱全国平均产能利用率环比上升，氧化铝开工率环比下降但整体开工负荷仍偏高，粘胶短纤装置运行负荷调整开工率环比下降，印染行业正处淡季开工率小幅下降 [3] - 液碱工厂库存环比积累且高于往年同期水平，受烧碱价格下跌影响山东氯碱利润收窄但仍处于理论盈利状态，1月氯碱计划检修产能偏少，国内氯碱装置预计维持高开工状态 [3] - 短期氧化铝企业开工负荷基本维持，非铝下游或维持刚需采购、变化不大，液碱现货供需整体仍偏宽松，近期山东32%液碱主力采购价、市场价下跌 [3] - 上半年氧化铝计划投产装置较多，但行业持续的低利润增强后市减产预期，陕西或于7月执行差别电价，西北地区ECU成本有望上升，短期SH2603预计震荡走势，关注2150附近支撑与2330附近压力 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 烧碱主力收盘价2261元/吨，环比67；主力合约持仓量162076手，环比2113；期货前20名净持仓 -15005手，环比 -458；主力合约成交量513709手，环比169482 [3] - 1月合约收盘价1967元/吨，环比 -3；5月合约收盘价2405元/吨，环比75 [3] 现货市场 - 山东地区32%离子膜碱688元/吨，环比 -2；江苏地区32%离子膜碱780元/吨，环比0 [3] - 山东地区32%烧碱折百价2150元/吨，环比 -6；基差 -111元/吨，环比 -73 [3] 上游情况 - 山东原盐主流价250元/吨，环比0；西北原盐主流价220元/吨，环比0 [3] - 动力煤价格642元/吨，环比0 [3] 产业情况 - 山东液氯主流价250元/吨，环比0；江苏液氯主流价150元/吨，环比 -75 [3] 下游情况 - 粘胶短纤现货价12900元/吨，环比0；氧化铝现货价2585元/吨，环比 -15 [3] 行业消息 - 12月27日至1月2日中国烧碱产能利用率86.4%，环比上周 +0.4% [3] - 12月27日至1月2日氧化铝开工率环比 -0.47%至84.67%，粘胶短纤开工率环比 -1.61%至85.42%，印染开工率环比 -0.47%至60.81% [3] - 商品市场氛围偏暖，日内工业品以涨为主，SH2603涨4.34%收于2261元/吨 [3] - 截至1月2日液碱工厂库存在48.57万吨（湿吨），环比上周 +9.84% [3] - 12月25日至1月4日山东氯碱利润周度均值在153元/吨，较上期有所下降 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 陕西差别电价未来可能推动烧碱及PVC成本增加，PVC受影响大于烧碱，电石成本大幅抬升或致其关停，对PVC成本与供应形成压力，2026年PVC新增产能少，若成本进一步推升，行业亏损加剧或倒逼企业去产能，供应压力有望缓解，2026年可关注PVC逢低做多机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 政策内容 - 陕西对铁合金等7个行业限制类产能电价每千瓦时加价0.1元，淘汰类产能电价每千瓦时加价0.3元（水泥淘汰类产能每千瓦时加价0.4元、钢铁淘汰类产能每千瓦时加价0.5元），各相关企业应于2026年5月底前完成技术改造或淘汰落后产能，未按期完成的企业自2026年7月1日起收取加价电费，2026年7月后完成的可申请退出执行差别电价企业清单，文件为征求意见稿，暂不清楚是否执行落地 [2] 对烧碱的影响分析 - 烧碱陕西省产能占比为3.31%，主要是陕西金泰82万吨以及陕西北元80万吨，生产1吨烧碱需电力2300 - 2400度，电力约占总生产成本的60%，若加价电费，烧碱将面临成本增加压力 [3] 对PVC的影响分析 - PVC陕西省产能占比为7.18%，产能达215万吨，主要是陕西金泰和陕西北元，差别化电价对PVC影响主要体现在电石方面，电石成本增加推高PVC生产成本 [5] - 陕西2025年电石产能占比为9%，涉及产能329万吨，装置开工为68%，电石生产单吨电力单耗约3200千瓦时，若电价增加0.1元/千瓦时，单吨电石成本增加320元，生产1吨电石PVC需消耗约1.5吨电石，传导至PVC每吨成本增加约480元 [5] - 陕西地区电石供不应求，需采购外省电石弥补内需，若成本增加，预计会倒逼PVC企业增加外省电石采购，高增长成本是否带来电石企业关停风险需持续关注 [5] 总结 - 陕西差别电价或推动烧碱和PVC成本增加，PVC影响大于烧碱，2026年可关注PVC逢低做多机会 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前PVC市场供需格局整体偏弱，但受陕西差别电价政策及海外装置停车动态支撑，叠加宏观预期好转，盘面震荡反弹；烧碱现货价格稳中有降，受前期订单执行结束影响库存累积，但宏观预期好转使盘面下方空间收窄，随宏观震荡反弹 [3] 各产品总结 PVC - **价格与基差**：主力收盘价4919元/吨（+155）；华东基差 -289元/吨（-5）；华南基差 -269元/吨（-35） [1] - **现货价格**：华东电石法报价4630元/吨（+150）；华南电石法报价4650元/吨（+120） [1] - **生产利润**：电石利润 -110元/吨（+0）；PVC电石法生产毛利 -714元/吨（+47）；PVC乙烯法生产毛利 -279元/吨（+56）；PVC出口利润 -15.3美元/吨（+0.4）；山东氯碱综合利润（1吨PVC） -207.95元/吨（+80.00）；西北氯碱综合利润（1吨PVC）575.00元/吨（+20.00） [1][2] - **库存与开工**：厂内库存30.9万吨（+0.3）；社会库存52.5万吨（+1.1）；电石法开工率77.46%（+0.45%）；乙烯法开工率70.73%（-3.33%）；开工率75.42%（-0.70%） [1] - **下游订单**：生产企业预售量81.6万吨（+0.9） [1] 烧碱 - **价格与基差**：SH主力收盘价2194元/吨（+30）；山东32%液碱基差 -38元/吨（-30） [1] - **现货价格**：山东32%液碱报价690元/吨（+0）；山东50%液碱报价1090元/吨（+0） [1] - **生产利润**：山东烧碱单品种利润1131元/吨（+0）；山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）604.0元/吨（+0.0） [2] - **库存与开工**：液碱工厂库存48.57万吨（+4.35）；片碱工厂库存3.02万吨（+0.05）；开工率86.40%（+0.40%） [2] - **下游开工**：氧化铝开工率84.67%（-0.47%）；印染华东开工率60.81%（-0.47%）；粘胶短纤开工率85.05%（-1.98%） [2] 策略 - **PVC**：单边随宏观震荡，跨期观望，跨品种无 [5] - **烧碱**：单边随宏观震荡，跨期观望，跨品种无 [5]

报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为1，强弱程度分类为偏强，取值范围在【-2,2】区间整数，-2表示最看空，2表示最看多 [5] 报告的核心观点 - 烧碱短期受宏观情绪带动走势或偏强，但现货面临低价仓单冲击，厂家不减产难以明显反弹，需关注美国奥林自由港氯碱装置停产情况 [3] 各部分内容总结 基本面跟踪 - 2026年1月7日，03合约期货价格2194，山东最便宜可交割现货32碱价格690，山东现货32碱折盘面2156，基差 -38 [1] 现货消息 - 1月6日山东液碱市场价格弱势持稳，个别高价企业补跌，高浓度碱订单少，出口价低，市场价格下调 [2] 市场状况分析 - 元旦前后烧碱2601合约因01合约仓单多、多头接货压力大、交割因素导致资金平仓而大幅下跌，近月合约压力和现货降价使其余合约节后走弱 [3] - 01合约周一夜盘1940元/吨收盘价多头接货不亏钱，贴水现货覆盖仓储及交易成本，短期基于交割因素下跌有限，市场有短期反弹行情 [3] - 烧碱基本面是高产量、高库存格局，需求端氧化铝供应过剩、减产预期压制囤货，非铝下游季节性刚需下滑、出口承压，整体需求难支撑 [3] - 供应端冬季是氯碱企业检修淡季，高开工下烧碱供应压力大，企业春节前有降价去库压力 [3] - 烧碱继续交易近月交割压力空间不大，短期受宏观情绪带动走势或偏强，但现货受低价仓单冲击，厂家不减产难明显反弹，需关注美国奥林自由港氯碱装置停产情况 [3]

行业核心困境与转型方向 - 氯碱行业深陷产品同质化、盈利承压的“内卷”困局 根本出路在于通过技术革新、结构优化、模式创新 加快构建提质增效、差异化竞争、绿色协同的高质量发展新格局 [1][3] 技术创新：降本增效核心壁垒 - 技术创新是打破“内卷”的核心密钥 需聚焦生产端节能降耗与智能化升级 [1] - 节能改造可采用膜极距离子膜电解槽技术、氯化氢合成余热利用、四效逆流蒸发等技术以提升能源利用效率 [1] - 智能化转型为降本增效提供新维度 例如山东海化氯碱依托浪潮海岳大模型构建工艺优化、设备维护、智能巡检三大智能体 年可节电450万千瓦时 创造综合效益近千万元 [1] 结构优化：破解供需与产品难题 - 产品结构单一与供需错配是“内卷”的核心原因 需通过“去落后、提高端、补链条”三向发力重塑竞争格局 [2] - 产能调控需严格落实能效约束政策 淘汰低效产能以缓解供给压力 也可通过区域产能协同、错峰生产等方式优化供给节奏 [2] - 高端化方面 传统企业应以价值创造为导向 向精细化工与新材料领域延伸 例如兴发集团开发出电子级烧碱、锂电池黏结剂用聚氯乙烯糊树脂等高端产品以形成差异化优势 [2] 模式创新：构建协同发展生态 - “单打独斗”难以破解行业“内卷” 需通过产业链整合、区域协同、政策引导等多元模式形成发展合力 [2] - 产业链协同可借鉴上海氯碱“上海—广西双基地”布局经验 依托化工园区一体化优势 与上下游企业形成“乙烯—氯碱—精细化工”闭环 降低物流成本与资源消耗 [2] - 推动跨行业耦合发展 与新能源、氢能、绿电产业深度融合 以形成独特竞争壁垒 [2] 行业转型本质 - 氯碱行业的反“内卷”之路 本质上是从“规模扩张型”向“质量效益型”的转型之路 [3] - 需通过技术创新筑牢降本根基 以产品升级塑造差异化优势 用模式创新构建协同生态 开辟价值创造的“新蓝海” [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC市场供需格局整体偏弱但受政策和海外装置影响盘面震荡反弹后续需关注政策执行和装置检修等情况 烧碱供需偏弱后续需关注液氯价格、装置动态及宏观反内卷细则落地 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4764元/吨（-41） 华东基差-284元/吨（+31） 华南基差-234元/吨（+31） [1] - 现货价格：华东电石法报价4480元/吨（-10） 华南电石法报价4530元/吨（-20） [1] - 上游生产利润：兰炭价格750元/吨 电石价格2780元/吨 电石利润-110元/吨 PVC电石法生产毛利-714元/吨（+47） PVC乙烯法生产毛利-279元/吨（+56） PVC出口利润-15.6美元/吨（+0.2） [1] - 库存与开工：厂内库存30.9万吨（+0.3） 社会库存52.5万吨（+1.1） 电石法开工率77.46%（+0.45%） 乙烯法开工率70.73%（-3.33%） 开工率75.42%（-0.70%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量81.6万吨（+0.9） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2164元/吨（-78） 山东32%液碱基差-8元/吨（+37） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价690元/吨 山东50%液碱报价1090元/吨 [2] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1131元/吨 山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）604.0元/吨（+40.0） 山东氯碱综合利润（1吨PVC）-287.95元/吨（-10.00） 西北氯碱综合利润（1吨PVC）555.00元/吨 [2] - 库存与开工：液碱工厂库存48.57万吨（+4.35） 片碱工厂库存3.02万吨（+0.05） 开工率86.40%（+0.40%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率84.67%（-0.47%） 印染华东开工率60.81%（-0.47%） 粘胶短纤开工率85.05%（-1.98%） [2] 市场分析 PVC - 供需格局整体偏弱但受陕西差别电价政策和海外装置停车动态支撑盘面震荡反弹 政策暂未对供应形成直接冲击需关注执行情况 [3] - 国内供应充裕 下游开工总体小幅下降 元旦后有进一步下降预期 下游逢低采购 盘面反弹成交清淡 出口订单保持韧性 [3] - 社会库存小幅累库 同比高位 上游综合氯碱生产利润有一定修复但同比仍低位 上游电石、兰炭价格小幅下降但利润端保持亏损 仓单同期高位 盘面套保压力仍存 [3] 烧碱 - 现货价格稳中有降 山东、江苏库存重新累积 供应端整体开工高位 液碱价格下行 氯碱企业液氯挺价意愿增强带动装置维持高开工 1月计划检修企业较少 [3] - 需求端下游接货情绪一般 氧化铝厂开工稳定但卸货效率低 采购价下调 中长期受氧化铝反内卷政策影响需求或下降 非铝需求转弱 1月进入季节性开工下滑淡季 [3] 策略 PVC - 单边：随宏观情绪反弹 [5] - 跨期：观望 [5] - 跨品种：无 [5] 烧碱 - 单边：震荡偏弱 [5] - 跨期：观望 [5] - 跨品种：无 [5]

化工板块市场表现 - 化工板块于1月6日表现强劲，反映板块整体走势的化工ETF（516020）开盘后迅速拉升，盘中场内价格最高涨幅达到2.36%，截至发稿时上涨2.03% [1] - 成份股普遍上涨，其中君正集团大涨超7%，恒力石化涨超6%，恒逸石化涨超5%，万华化学、盐湖股份、桐昆股份等多股跟涨超4% [1] - 领涨个股主要集中于氯碱、炼油化工、聚氨酯等细分板块 [1] 化工ETF产品详情 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各个细分领域 [4] - 产品近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [4] - 该ETF提供场外联接基金（A类012537/C类012538）供投资者选择 [4] 行业基本面与价格动态 - 万华化学自2025年12月起连续上调MDI/TDI等核心产品全球售价，与巴斯夫、陶氏等国际巨头同步调价 [2] - 聚氨酯价格走强受到行业集中检修及原料成本上涨推动 [2] - 中国硫酸工业协会联合磷复肥协会召开保供稳价会议，明确硫酸资源优先保障磷肥生产，以稳定春耕农资供应 [2] 行业供需与政策展望 - 供给端，基础化工上市公司在建工程同比下降10%，资本开支接近尾声，2024年以来化工行业资本开支迎来负增长 [3] - “反内卷”政策推动及海外落后产能加速出清，有望促使供给端收缩 [3] - 需求端，国内持续提振内需，出口韧性十足，“十五五”规划建议“坚持扩大内需”，叠加美国降息周期开启，有望打开化工品需求空间 [3] 机构观点与行业前景 - 开源证券指出，在“反内卷”政策推动下，化工行业有望迎来业绩、估值双重抬升，行业供需格局修复进度或加快，景气度上行周期或开启 [3] - 中国银河证券认为，行业供需双底基本确立，政策预期强力催化，2026年化工行业或迎周期拐点向上，开启从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击” [3]

后市来看，烧碱1月计划检修企业较少，供应压力难缓解；非铝下游进入季节性开工下滑淡季，中长期 氧化铝受反内卷政策影响，对烧碱的需求存收缩预期。近期烧碱供需偏弱，后续重点关注装置检修动态 及液氯价格变动。 风险提示：装置检修动态；液氯价格波动；下游囤货节奏 相关品种：烧碱 昨日烧碱期货价格大幅下跌，其中主力合约SH2603下午收盘跌幅达3.82%。下跌主要受以下几方面因素 驱动： （1）现货市场持续走低，区域采购价接连下调。山东地区下游接货情绪谨慎，氧化铝厂卸货效率一 般，32%碱接货价已降至660元/吨。山西孝义氧化铝企业1月50%碱采购价下调100元至2440元/吨（折 百）。广西地区氧化铝新增产能投放有所推迟，分步采购进行中，未形成集中补库，当地50%碱送到价 1月下调150元至3100元/吨（折百）。非铝行业进入季节性淡季，维持刚需采购，对市场支撑有限。 （2）液碱价格下行，氯碱企业挺价液氯意愿增强，山东信发今日上调液氯出厂价50元，执行价300元/ 吨。液氯价格向好带动氯碱装置维持高开工率，烧碱供应量持续处于高位，烧碱供需宽松维持。 （3）烧碱企业库存再度累积，山东、江苏烧碱库存累库。全国20万吨及以上 ...