报告核心观点 - 2025年Q2北交所过会提速，募资规模提高或改善中签率；本周北证50下跌，北证A股整体PE估值下滑但流动性提升；2025年以来北交所上市企业首日涨幅均值较高；本周北交所IPO受理6家企业，2家企业待上会 [3][4][5] 周观点 - 截至2025年6月13日，2025年1 - 6月北交所合计过会9家企业，2季度开始上市节奏或提升 [3][11] - 2025年1 - 6月北交所网上发行有效申购户数均值达46.01万户，网上冻结资金均值达4752亿元 [3][12] - 2024 - 2025年6月13日北交所合计上市28家企业，中签率均值0.09%，首发募集资金超2亿企业平均中签率0.14%，低于2亿企业平均中签率0.06% [3][17] - 2025年1 - 6月北交所单家企业平均募集资金达3.96亿元，较2024年增长94.55%，预计整体募集资金将提高 [3][20] - 2024 - 2025年6月13日北交所平均网上最大申购资金上限为980.67万元，2025年1 - 6月13日为1613.15万元 [3][24] - 2024 - 2025年6月13日北交所100股资金申购门槛均值为158.27万元，2025年1 - 6月13日为185.91万元 [3][27] 北交所市场表现 - 本周科创板和北证A股整体PE估值下滑，创业板整体PE估值上涨，北证A股整体PE由50.21X下滑到50.12X [4][30] - 北证A股本周日均成交额327.83亿元，较上周上涨32.01%，日均换手率达7.98%（+1.80pcts） [4][31] - 截至2025年6月13日，北证50指数报1382.74点，周跌0.71%，PE TTM72.17X；沪深300指数报3864.18点，周涨0.38%；科创50指数报972.94点，周跌1.85%；创业板指数报2043.82点，周涨0.90% [4][32] - 截至2025年6月13日，143家企业PE TTM超过45X，占比54.17%，71家企业PE TTM超过105X，占比26.89%；32家企业PE TTM处于0 - 30X，占比12.12% [4][35] - 本周高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业PE TTM（剔负）分别为40.99X、101.30X、43.07X、56.68X、48.22X [4][39] - 本周暂调出路斯股份、星昊医药 [45] 北交所上市情况 - 2024年1月1日 - 2025年6月13日，北交所有28家企业新发上市，2025年6月9 - 13日交大铁发上市 [49] - 28家上市企业发行市盈率均值为14.86X、中值为14.68X；首日涨跌幅均值为231.59%，中值为214.56% [51] - 2025年1 - 6月13日5家上市公司首日涨幅均值295.55%，交大铁发首日涨幅262.09%；2024年至今首日涨幅最大前3家为铜冠矿建、方正阀门、天工股份 [51] 北交所IPO审核一览 - 2025年6月9 - 13日，瑞尔竞达等5家企业更新至已问询，三协电机更新至已过会，恒道科技等6家企业更新至已受理，志高机械更新至提交注册，天威新材更新至终止上市 [5][58] - 2025年6月19日审议能之光，6月20日审议巴兰仕；广信科技进入申购 [5][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 大模型能力持续突破加速AI在各行业渗透，推动算力需求增长，全球AI算力需求高景气，建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块[1][4] 根据相关目录分别进行总结 细分行业观点 - 服务器：本周指数下跌2.10%，月涨幅2.11%，全球AI算力需求强劲，GB200和GB300出货预期修复，预计工业富联等服务器代工厂估值稳健提升，除英伟达外其他AI芯片厂商落地进展加速，建议关注工业富联等英伟达产业链内公司[2][6][7] - 光模块：本周指数上涨1.64%，月涨幅13.47%，受Oracle资本开支上调、Meta集群需求等催化，预计国内光模块板块迎来估值修复，重点推荐中际旭创、新易盛、天孚通信[2][10] - IDC：本周指数下跌1.85%，月涨幅4.44%，英伟达欧洲“AI工厂”计划与甲骨文资本开支扩张驱动海外需求，国内AIDC算力中心及租赁招标持续推进，看好超大型AI集群部署带动IDC加速建设[2][14] 核心数据更新 - 运营商：前4个月，三家运营商实现电信主营业务收入5985亿元，同比增长1.0%，按上年不变价计算的电信业务总量同比增长8.2%；4月我国光模块出口数据有所减少，4月当月同比降低15.72%，1 - 4月累计同比降低2.27%；1Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为167亿/172亿/129亿/250亿美元，同比+53%/+43%/+102%/+68%[3] 本周行情 - 板块：通信板块涨跌幅为 - 0.78%，排名全行业第18[48] - 个股：本周澄天伟业、天孚通信、中际旭创、东信和平、恒宝股份为通信（申万）涨幅前五大公司，涨跌幅分别为49.27%、14.26%、12.76%、12.04%、10.98%；通信（申万）跌幅前五为司南导航、广脉科技、二六三、有方科技、华脉科技，涨跌幅分别为 - 9.74%、 - 10.57%、 - 11.23%、 - 15.17%、 - 15.48%[51] 本周重要新闻 行业新闻 - 超以太网联盟发布UEC规范1.0，满足AI和HPC工作负载需求，推动行业采用[55] - 中国电信召开低空经济合作发展大会，发布多项成果，推动低空经济高质量发展[55] - 中国移动中标保定市莲池区数据标注行业可信数据空间项目，实现“数据标注基地 + 可信数据空间”双首单破冰[56] - 广东移动联合中兴通讯落地“无线故障智能体”解决方案，助力故障平均分析时长减少47%、排障提效约30%[56] 公司新闻 - 字节跳动旗下火山引擎举办Force原动力大会，发布新模型，豆包大模型日均tokens使用量超16.4万亿，较去年增长137倍[1][57] - 太辰光通过康宁间接向英伟达供货，在MPO领域全球领先，产品价值有望提升[58] 海内外大厂重点跟踪 - 英伟达将在欧洲建设20座AI工厂，助力欧洲AI算力提升十倍，与多国及企业合作构建基础设施[1][59] - 微软与巴克莱银行达成10万份Copilot许可证交易，可能赢得拥有超100万个Microsoft 365许可证大客户的Copilot服务订单[60] - AMD发布Instinct MI350系列GPU，实现4倍AI计算能力提升和35倍推理性能飞跃[61] - Meta发布人工智能模型V - JEPA 2，运行速度比Nvidia的Cosmos模型快30倍[62] - 台积电调整投资策略，提前美国晶圆厂建设工期[63] - 甲骨文财报亮眼，看好2026会计年度云端基础设施收入成长逾70％，预计资本支出上升，台系供应链有望受益[64]

农业科技合作 - 中国华大集团在布隆迪卡鲁济设立多年生稻种植示范基地，2024年6月第一季每亩平均产量达207公斤，较当地农户品种增幅100% [2] - 多年生稻技术一次播种可连续收割，减少重复播种、育秧等环节成本，适合非洲农业机械化程度有限地区 [1] - 多年生稻技术已推广至布隆迪、乌干达、马达加斯加、莫桑比克等非洲国家，纳入《中非合作论坛北京峰会成果落实清单》 [1][2] 数字通信基建 - 中国通用技术集团国际控股有限公司实施马达加斯加农网EPC项目，首期建设73个农网站点，覆盖2340平方公里，惠及16.5万农村人口 [3] - 坦桑尼亚偏远地区通信覆盖项目采用太阳能作为能源输入，以降低设备能耗和运营成本 [3] - 农网项目将帮助非洲偏远乡村实现电话通信、网络社交及移动支付等经济活动 [3] 人工智能与语言技术 - 湖南传神科技推出"非洲通"便携式翻译设备，基于中非经贸大语言模型，可识别翻译144种语言，能耗低于传统语言模型 [4] - 该设备针对非洲53国语料资源开发，适用于基建、农业等领域的中非企业交流 [4] - 肯尼亚学者认可"非洲通"在斯瓦希里语等非洲语言翻译中的便捷性，强调语言互通对经贸合作的重要性 [4]

赛事热度与城市营销 - 江苏省城市足球联赛（"苏超"）第四轮赛事热度持续升温，各城市通过无人机表演、飞机编队拉烟等创意方式提升赛事关注度 [1][3][4] - 南京使用1000架无人机进行空中表演，展示江苏各地文化元素 [3] - 扬州主场比赛中5架轻型运动飞机进行编队飞行表演，引发球迷热烈反响 [4][6] 明星与名人助阵 - 苏州邀请足球明星贝克汉姆助阵，贝克汉姆用苏州方言为球队加油 [11] - 扬州主场比赛中，著名体育解说员韩乔生现场解说并直播比赛 [12] - 盐城邀请歌手韩磊创作城市主题曲"盐是大海下的雪"，为球队助威 [12] 赞助商与商业价值 - "苏超"赞助商数量从第一轮的6家增长至20家，增长超过3倍 [1][17] - 赞助费飙升至300万元，赞助席位"一席难求" [15] - 新增赞助商包括京东、伊利等行业巨头 [16] 文旅经济带动 - 无锡推出44个景点免费开放、酒店优惠及特产促销活动 [18] - 常州推出免费品尝当地特色美食活动 [18] - 淮安举办"龙虾宴"，预计三天销售100吨小龙虾，日均游客量突破1万人次 [18] - 江苏省文旅厅推出1800余项文旅活动和1300余项惠民措施 [19] - 预计整个"苏超"赛季将创造超3亿元的综合经济效益 [19]

赛事热度与创新营销 - 江苏省城市足球联赛（苏超）第四轮赛事热度持续升温，各城市通过无人机表演、飞机编队拉烟等创新方式提升赛事关注度 [1][2][3] - 南京在赛事期间使用超过1000架无人机进行空中表演，展示江苏各地文化元素 [2] - 扬州主场比赛中出现5架轻型运动飞机编队拉烟助威，吸引近两万名观众到场 [3][5] 明星效应与城市宣传 - 苏州邀请足球明星贝克汉姆助阵，贝克汉姆用苏州方言为球队加油 [8] - 盐城邀请知名歌手韩磊量身定制城市主题曲"盐是大海下的雪" [8] - 中央电视台原著名体育播音员韩乔生临时决定前往扬州现场解说比赛，称赞赛事火爆程度堪比中超 [8] 赞助商与商业价值 - 苏超赞助商数量从第一轮的6家增长至20家，增长超过三倍 [1][10] - 赞助费飙升至300万且一席难求，吸引京东、伊利等行业巨头加入 [10] - 江苏银行担任总冠名，战略合作伙伴包括国缘V3、龙蟠科技、理想等知名品牌 [10] 文旅经济带动效应 - 无锡推出44个景点免费开放、32家酒店专享价及水蜜桃买一送一等促销活动 [13] - 常州推出免费吃天目湖鱼头和萝卜干炒饭活动，淮安举办龙虾宴预计销售100吨小龙虾 [13] - 江苏省文旅厅发布1800余项文旅活动和1300余项惠民措施，预计整个赛季将创造超3亿元综合经济效益 [14]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 全球AI行业景气度持续，算力基础设施高景气有望延续，Oracle云基础设施收入增长显著，火山引擎发布的豆包大模型1.6性能优异，建议关注AI云侧和端侧发展，兼顾运营商高股息价值 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 英伟达GTC巴黎召开，Oracle云基础设施收入增长显著 - 英伟达计划在欧洲新建20家“人工智能工厂”，欧洲AI算力将在两年内增长10倍，配备10000个GPU，还将在量子计算和工业AI领域加深合作，与多家欧洲公司建立深度合作并扩展技术中心网络 [1][11][12] - Oracle 2025财年第四季度总收入达159亿美元，同比增长11%，云基础设施收入30亿美元，同比增长52%，RPO同比增长41%达1380亿美元，预计2026财年云基础设施营收涨超70%，资本支出超250亿美元 [1][17][20] 火山引擎发布豆包大模型1.6，性能优异 - 火山引擎发布豆包大模型1.6、豆包·视频生成模型Seedance 1.0 pro、豆包·语音播客模型，在多方面能力有大幅提升，豆包大模型1.6按“输入长度”区间定价 [23][24] - 豆包1.6 - thinking模型在多个权威测评集达全球第一梯队水平，Seedance 1.0 pro在国际知名评测榜单表现优异，在全球知名AI模型评估平台上，Gemini - 2.5 - pro综合能力领先，豆包评分靠前 [27][28] 展望2025上海世界移动通信大会（MWC） - 2025上海世界移动通信大会于6月18 - 20日举行，以思想领袖主题为中心，覆盖四个主题，探讨相关技术影响，展区聚焦创新企业，呈现前沿科技成果，亚洲领先物联网展将联袂呈现 [33] 其它产业要闻速览 - 光通信/铜连接、光纤光缆方面，PCIe 7.0发布，带宽提升；中国移动普通光缆集采结果公示；超以太网联盟发布UEC规范1.0 [37] - 数据中心及配套方面，AMD苏姿丰预测AI数据中心加速器市场2028年增长至5000亿美元，AMD推出Instinct MI350 AI系列 [38][39] - AI智能体/端侧AI方面，苹果WWDC大会苹果智能加速融入系统功能，开放权限；面壁智能发布新一代面壁小钢炮MiniCPM4.0端侧模型；高通发布骁龙Snapdragon AR1 + Gen 1芯片 [39] - AI模型与应用方面，火山引擎发布豆包大模型1.6等新模型，升级AI云原生服务，豆包大模型日均tokens使用量增长，在中国公有云大模型市场份额排名第一 [40] - 商业航天/卫星互联网方面，中国星网法定代表人变更；SpaceX发射星链卫星，截止目前已发射8949颗 [40][41] 板块行情回顾 - 板块市场表现回顾：本周通信（申万）指数下跌0.7835%，沪深300指数下跌0.253%，相对收益 - 0.53%，本月在申万一级行业中排名第3名 [42] - 各细分板块涨跌幅及涨幅居前个股：国信通信股票池本周平均涨跌幅为 - 2.44%，光模块光器件上涨2.07%，本周涨幅前五个股为天孚通信、中际旭创、博创科技、德科立、致尚科技 [44] 投资建议：关注AI云侧和端侧发展，兼顾运营商高股息价值 - 关税是短期扰动，关注算力设施如光器件光模块、端侧模组，互联网云厂加大投入，关注AIDC、液冷 [3][49] - 长期来看，三大运营商经营稳健，分红比例提升，高股息价值凸显，建议长期配置，2025年第25周重点推荐组合为中国移动、中际旭创、天孚通信、广和通 [3][49]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称：宽基轮动策略** - **构建思路**：基于不同宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、中证2000及"其他"组）的热度变化率MA2进行轮动，选择周度热度变化率最高的宽基指数作为投资标的[11][13] - **具体构建过程**： 1. 计算各宽基成分股的总热度指标（个股浏览、自选、点击次数之和的归一化值乘以10000）[7] 2. 按宽基分组汇总热度，计算周度变化率并取MA2平滑[11] 3. 每周最后一个交易日买入MA2变化率最大的宽基指数，若为"其他"组则空仓[13] - **模型评价**：策略简单易行，但依赖市场情绪的热度指标，可能受短期噪声影响 2. **模型名称：热门概念组合策略** - **构建思路**：筛选高热度概念中的低关注度个股，利用行为金融学的"反应不足"效应获取超额收益[31][33] - **具体构建过程**： 1. 每周选出热度变化率最大的5个概念，排除流通市值最小的20%股票[31] 2. 从每个概念中选取总热度排名后10的个股，等权构建BOTTOM组合[31] - **模型评价**：长期表现稳健，但需警惕概念炒作后的快速反转风险 --- 模型的回测效果 1. **宽基轮动策略**： - 年化收益率：8.74% - 最大回撤：23.5% - 2025年收益：10.1%[16] 2. **热门概念BOTTOM组合**： - 年化收益率：15.71% - 最大回撤：28.89% - 2025年收益：21.1%[33] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：总热度指标** - **构建思路**：通过个股浏览、自选、点击行为的聚合反映市场关注度[7] - **具体构建过程**： $$总热度 = \left( \frac{\text{浏览+自选+点击次数}}{\text{全市场总次数}} \right) \times 10000$$ 取值范围[0,10000]，按宽基/行业/概念分组求和[7][8] 2. **因子名称：热度变化率MA2** - **构建思路**：平滑周度热度波动，捕捉趋势性变化[11][22] - **具体构建过程**： 1. 计算当前周热度与上周的比率变化 2. 对变化率取2周移动平均（MA2）[11] 3. **因子名称：估值历史分位数** - **构建思路**：衡量当前估值相对于历史水平的相对位置[40][41] - **具体构建过程**： 1. 宽基采用滚动5年PE/TTM分位数[40] 2. 行业采用2015年至今的PE/TTM分位数[43] --- 因子的回测效果 1. **总热度指标**： - 沪深300本周热度变化率：+7.76% - "其他"组本周热度变化率：-3%[18] 2. **申万行业热度变化率MA2**： - 正向TOP5行业：石油石化（+56.8%）、有色金属、社会服务、传媒、通信 - 负向TOP5行业：机械设备、公用事业、食品饮料、环保、综合（-26.0%）[27] 3. **概念热度变化率**： - 本周TOP5概念：科创次新股（+184.9%）、稀土永磁（+184.2%）、广东自贸区（+124.5%）、染料（+108.7%）、噪声防治（+84.9%）[35] 4. **估值分位数因子**： - 宽基分位数：中证500（88%）、中证1000（80%）、沪深300（61%）[41] - 行业分位数：电力设备（>80%）、农林牧渔（<20%）[43] --- 以上内容严格依据研报中的量化模型、因子构建及测试结果整理，未包含风险提示等非核心信息。

行情回顾 - 6月9 - 13日类权益市场重回震荡区间，万得全A收盘价5142.43，较6月6日下跌0.27%，中证转债同期下跌0.02%[1][8] - 市场波动率回升，小微盘拥挤结构性问题改善，中证2000拥挤度处于2023年9月以来79.3%分位数[1][16] - 资金倾向参与低拥挤度行业，“轮动思维”是主流交易思路[1][20] 海外线索 - 中美第二轮谈判落地，美国威胁加征关税，美元走弱跌破98一线[2][34] - 美国5月CPI弱于预期，降息预期升温，但中东冲突推高油价，6 - 7月降息预期或偏低[2][33] 策略建议 - 地缘冲突升级后约14个交易日，万得全A通常会修复，科技和红利板块超额收益明显[3][39] - 特朗普关税态度反复或使行情承压，但博弈修复时机或不远，科技和消费板块平均超额收益较高[47] - 关注行情低位、低拥挤度且有逻辑支撑的行业，如电子、计算机和公用事业[53] 风险提示 - 权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值或受影响[113] - 转债市场规则超预期调整，市场规模或活跃度受影响[113]

股权激励行业现状 - 2024年A股股权激励计划总公告数达610个 其中制造业占比高达77.21% 计算机 通信等细分领域数量居前 [1] - 股权激励成为企业吸引和留住人才 推动持续发展的重要手段 [1] 股权激励基本工具 - 股票期权：授予激励对象未来以预定价格购买公司股票的权利 本质是"未来购买权" 行权需满足业绩条件且不可转让 [3] - 限制性股票：授予日按约定价格购买股票 设定锁定期 完成考核指标后方可解锁 [3] 股权激励方案设计要素 汉堡包模型 - 定人：选择对公司整体业绩和持续发展有直接影响的骨干人才 [5] - 定量：需解决总量确定和个量分配问题 采用自上而下或自下而上方法 [5][7] - 定价：上市公司采用市价 非上市公司参考VC/PE入股价或协商定价 [8][14] - 定时：体现长期性 一期计划推出一年后可推二期 多期计划可重叠进行 [9] - 两来源：股份来源包括新股增发或老股转让 资金来源包括自有资金或借款 [15] - 业绩考核：作为中长期有条件回报机制 需涵盖个人业绩考核 [10] - 退出管理：设计正常与非正常退出机制 如战投转让 内部流转 大股东回购等 [11][16] 股权激励课程核心内容 - 采用"汉堡包模型"系统讲解激励方案的战略性设计与风险控制要点 [17] - 通过华为 吉利 英科医疗等案例分析成功范式 强调人力资本证券化理念 [27] - 课程涵盖股权本质认知 激励理论基础 工具选择 方案设计原则等模块 [17][20][22][24] 行业趋势与案例 - 华为实践体现人力资源资本化 规范股权激励制度等于"人的上市"制度 [27] - 直接融资黄金十年开启 国家共同富裕政策支持股权激励发展 [27] - 吉利共同富裕计划 英科医疗股权激励效果展示成功案例 [27]

上证指数突破3400点的挑战 - 上证指数年内第三次冲刺3400点失败，银行板块却创新高，显示市场存在结构性分化 [4] - 万得全A（剔除金融）静态市盈率达31.51倍，处于近三年最高分位（100%），近10年54%分位，显示估值接近市场情绪承受高点 [6][8] - 横向对比全球市场，万得全A（剔除金融）估值略高于标普500（剔除金融的30倍），但显著高于恒生科技指数（21倍）和东证指数（14倍），缺乏估值优势支撑突破 [9] 突破3400点的必要条件 - 需依赖增量政策支持或盈利预期改善，但短期内两者均不具备：中美贸易会谈稳步推进，大规模刺激政策出台可能性低 [9] - PPI同比降幅扩大至3.3%（5月数据），环比下降0.4%，预示A股非金融企业盈利拐点未现，下半年盈利或持续承压 [10] - 当前政策（如平准基金）仅能支撑市场维持现状，突破3400点需超预期因素驱动 [10] 市场风格与配置建议 - 历史复盘显示不同市场风格对应不同驱动逻辑：稳定风格（政策趋紧）、周期风格（经济预期向好）、成长风格（产业趋势+流动性）、消费风格（经济复苏）、金融风格（宏观政策+盈利改善） [13][14][15][16][17] - 当前弱盈利+资金弱流入环境下，稳定与金融风格占优，成长风格短期受中报业绩考验（Wind预测2025年成长板块增速41.8%，但短期配置动力不足） [18][19] - 建议均衡配置：关注边际改善行业（石化、券商、有色金属、军工、电新）及政策/产业趋势明确的领域（AI应用、算力、国产软件、半导体） [19] 投资者策略 - 若上证指数显著突破3400点且无基本面支撑，应视为减仓而非加仓信号 [11] - 市场或维持震荡下行，板块轮动为主，需规避绩差股，聚焦业绩确定性 [10][11]