证监会推动公募基金高质量发展行动方案 - 坚持以投资者为本，督促行业机构以投资者最佳利益为核心经营理念，贯穿公司治理、产品发行、投资运作、考核机制等全链条[1] - 推动行业从重规模向重投资者回报转型[1] 交银瑞和三年持有期混合基金表现 - 成立3年多净值累计下跌28.86%，跑输业绩比较基准超过20个百分点[1][2] - 2025年以来净值下跌4.24%，明显跑输业绩基准[5] - 业绩比较基准为沪深300指数收益率×65%+恒生指数收益率×5%+中证综合债券指数收益率×30%[2] 基金持仓变化 - 2025年一季度末基金规模约26.13亿元[6] - 股票仓位从2024年四季度末的72.49%大幅上升至93.39%[6] - 2024年前持续重仓医药生物行业，2023年末医药生物持仓占比超50%[6] - 2024年以来加大电力设备、银行板块配置[6] - 一季度新增腾讯控股、分众传媒、阿里巴巴、贵州茅台、信达生物等前十大重仓股[8] - 农业银行、中国银行、工商银行等退出十大重仓股名单[8] 交银施罗德基金整体表现 - 旗下多只产品近3年业绩大幅跑输业绩基准超过20个百分点[9] - 受影响产品包括交银内核驱动混合、交银持续成长主题混合A、交银先锋混合A、交银优势行业混合等[9] - 公司为中国第一批银行背景基金公司之一，以"专注做好投资"为核心价值主张[9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩表现超预期，收入增速逐季提速，海外布局领先，盈利能力逐步提高，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将持续增长 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年5月至2025年5月期间，毕得医药股价呈上升趋势，从 - 18%涨至92% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价42.54元，总股本0.91亿股，流通股本0.43亿股，总市值39亿元，流通市值18亿元，52周内最高/最低价为60.83 / 28.91元，资产负债率16.2%，市盈率32.23，第一大股东为戴岚 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入11.02亿元（+0.93%），归母净利润1.17亿元（+7.17%），扣非净利润1.04亿元（ - 15.09%），经营现金流净额1.58亿元（+375.87%）；2024Q4营业收入2.91亿元（+1.32%），归母净利润0.34亿元（+977.27%），扣非净利润0.32亿元（+2005.91%） [4] - 2025年一季度公司实现营业收入2.96亿元（+12.83%），归母净利润0.31亿元（+17.71%），扣非净利润0.28亿元（+10.40%），经营现金流净额0.07亿元；剔除股份支付影响，25Q1归母净利润为0.37亿元（+43.29%） [5] 产品结构 - 2024年分子砌块业务实现收入9.36亿元（ - 0.99%），毛利率为42%（+1.42pct），其中杂环化合物收入4.75亿元（+0.61%）、苯环化合物收入2.72亿元（ - 7.98%）、脂肪族类化合物1.89亿元（+6.39%） [5] - 2024年科研试剂催化剂和配体业务实现收入1.66亿元（+13.35%），毛利率为37.56%（+1.31%），其中催化剂和配体收入1.15亿元（+9.3%）、活性小分子化合物收入0.5亿元（+23.86%） [5] - 截至2024年底，公司常备药物分子砌块和科学试剂现货库近13万种，其中药物分子砌块为11.7万种，科学试剂为1.3万种 [5] 收入区域分布 - 2024年公司海外收入6.16亿元（+10.58%），国内收入4.86亿元（ - 9.12%）；公司海外业务布局早，已在美国、欧洲、印度等地区进行区域中心布局，2025年随着下游客户研发需求的逐步恢复，收入增速有望逐季提速 [6] 毛利率和费率 - 2024年公司毛利率为41.33%，同比提升1.33pct；2025年一季度毛利率为44.34%，同比提升5.45pct，全年毛利率有望维持在25Q1水平 [6] - 2024年销售费用率为11.51%（ - 0.13pct），管理费用率为10.40%（ - 0.55pct），研发费用率为5.36%（ - 0.43pct），财务费用率为 - 1.98%（+0.72pct） [6] - 2025Q1销售费用率为10.92%（ - 1.05pct），管理费用率为10.91%（+1.52pct），研发费用率为5.11%（ - 0.76pct），财务费用率为 - 0.19%（+2.72pct）；公司整体费用控制良好，股份支付费用支出影响管理费用水平 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027营收分别为13.12、15.74、18.75亿元，归母净利润分别为1.43、1.78、2.31亿元，对应PE分别为27.0、21.7和16.7倍 [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1102|1312|1574|1875| |增长率(%)|0.93|19.05|19.95|19.15| |EBITDA（百万元）|164.55|226.74|275.92|331.86| |归属母公司净利润（百万元）|117.43|143.43|178.42|231.02| |增长率(%)|7.17|22.15|24.39|29.48| |EPS(元/股)|1.29|1.58|1.96|2.54| |市盈率（P/E）|32.92|26.95|21.67|16.74| |市净率（P/B）|1.91|1.93|1.87|1.79| |EV/EBITDA|20.93|12.85|10.64|8.91| [10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为0.9%、19.1%、19.9%、19.2%，营业利润增长率分别为17.1%、21.5%、24.3%、29.3%，归属于母公司净利润增长率分别为7.2%、22.1%、24.4%、29.5% [11] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为41.3%、43.1%、43.4%、43.8%，净利率分别为10.7%、10.9%、11.3%、12.3%，ROE分别为5.8%、7.2%、8.6%、10.7%，ROIC分别为4.5%、6.3%、7.7%、9.6% [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为16.2%、18.1%、19.9%、22.1%，流动比率分别为6.39、5.61、4.99、4.40 [11] - 营运能力方面，2024 - 2027年应收账款周转率分别为4.81、5.50、5.75、5.88，存货周转率分别为0.89、0.95、1.03、1.09，总资产周转率分别为0.46、0.54、0.63、0.70 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为1.29、1.58、1.96、2.54元，每股净资产分别为22.30、22.00、22.78、23.80元 [11] - 估值比率方面，2024 - 2027年PE分别为32.92、26.95、21.67、16.74，PB分别为1.91、1.93、1.87、1.79 [11] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为158、144、153、190百万元，投资活动现金流净额分别为 - 158、 - 40、 - 64、 - 68百万元，筹资活动现金流净额分别为 - 167、 - 160、 - 95、 - 117百万元，现金及现金等价物净增加额分别为 - 168、 - 54、 - 6、6百万元 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩表现超预期，收入增速逐季提速，海外布局领先，盈利能力逐步提高，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将实现增长 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年5月至2025年5月期间，毕得医药股价呈上升趋势，从 - 18%涨至92% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价42.54元，总股本0.91亿股，流通股本0.43亿股，总市值39亿元，流通市值18亿元，52周内最高/最低价为60.83 / 28.91元，资产负债率16.2%，市盈率32.23，第一大股东为戴岚 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入11.02亿元（+0.93%），归母净利润1.17亿元（+7.17%），扣非净利润1.04亿元（ - 15.09%），经营现金流净额1.58亿元（+375.87%）；2024Q4营业收入2.91亿元（+1.32%），归母净利润0.34亿元（+977.27%），扣非净利润0.32亿元（+2005.91%） [4] - 2025年一季度公司实现营业收入2.96亿元（+12.83%），归母净利润0.31亿元（+17.71%），扣非净利润0.28亿元（+10.40%），经营现金流净额0.07亿元；剔除股份支付影响，25Q1归母净利润为0.37亿元（+43.29%） [5] 产品结构与市场布局 - 2024年分子砌块业务实现收入9.36亿元（ - 0.99%），毛利率为42%（+1.42pct）；科研试剂催化剂和配体业务实现收入1.66亿元（+13.35%），毛利率为37.56%（+1.31%） [5] - 2024年公司海外收入6.16亿元（+10.58%），国内收入4.86亿元（ - 9.12%），海外业务布局早，已在美国、欧洲、印度等地区进行区域中心布局 [6] 盈利指标 - 2024年公司毛利率为41.33%，同比提升1.33pct；2025年一季度毛利率为44.34%，同比提升5.45pct [6] - 2024年销售费用率为11.51%（ - 0.13pct），管理费用率为10.40%（ - 0.55pct），研发费用率为5.36%（ - 0.43pct），财务费用率为 - 1.98%（+0.72pct）；2025Q1销售费用率为10.92%（ - 1.05pct），管理费用率为10.91%（+1.52pct），研发费用率为5.11%（ - 0.76pct），财务费用率为 - 0.19%（+2.72pct） [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027营收分别为13.12、15.74、18.75亿元，归母净利润分别为1.43、1.78、2.31亿元，对应PE分别为27.0、21.7和16.7倍 [7] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1102|1312|1574|1875| |增长率(%)|0.93|19.05|19.95|19.15| |EBITDA（百万元）|164.55|226.74|275.92|331.86| |归属母公司净利润（百万元）|117.43|143.43|178.42|231.02| |增长率(%)|7.17|22.15|24.39|29.48| |EPS(元/股)|1.29|1.58|1.96|2.54| |市盈率（P/E）|32.92|26.95|21.67|16.74| |市净率（P/B）|1.91|1.93|1.87|1.79| |EV/EBITDA|20.93|12.85|10.64|8.91|[10]

核心观点 - 5月26日大盘窄幅震荡小幅收跌，多指数有不同表现，部分行业和概念活跃，同时有多条重要新闻发布影响市场 [1][4][8] 国内市场综述 - 5月26日上证综指收于3346.84点，下跌0.05%；深成指收于10091.16点，下跌0.41%；科创50上涨0.17%；创业板指下跌0.8%，万得全A成交额10339亿元，较前一日下降 [1][4][8] - 30个中信一级行业20个收涨，传媒、计算机及轻工制造涨幅居前，汽车、医药及银行跌幅较大 [1][4][8] - 核电、光刻工厂及航空运输精选等指数表现活跃 [1][4][8] 驱动因素 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，涉及企业收入分配、上市公司激励、控股股东义务等内容 [9] - 当日A股3797只个股上涨，1432只下跌，156只持平；249只个股涨超5%，44只个股跌超5%；86只个股涨停，4只个股跌停，市场量能下降，观望情绪上升 [9] 新闻精要 - 中国出台新时代完善企业制度纲领性文件，目标是5年左右推动具备条件企业建立中国特色现代企业制度，2035年更加完善，还涉及公司治理、管理水平、激励创新等方面 [10][11] - 八部门联合印发《加快数智供应链发展专项行动计划》，聚焦农业、制造业、批发业、零售业、物流5大重点领域“一业一策”发展数智供应链 [12] - 穆迪维持中国主权信用评级“A1”和负面展望不变，财政部回应称是对中国经济向好前景的正面反映，中国经济有韧性和活力，后续政策将协同发力 [14] - 全国首个商业航天共保体——北京商业航天保险共保体开出首单，为中科宇航力箭一号遥七运载火箭发射提供近亿元保障，投保周期缩短20% [16] - 特朗普表示美国不需要将纺织制造业带回境内，希望制造“大物件”，还威胁从哈佛大学撤30亿美元拨款给职业学校 [17] - 第十三届中国西部投资说明会暨经济合作项目签约仪式在成都举行，签约项目416个，投资金额3543亿元 [19]

港股医药及科技板块表现 - 金斯瑞生物科技、药明合联、信达生物午盘大涨超5%，康方生物、再鼎医药涨2%，微创医疗、百济神州涨超1% [1] - 港股通医药行业年初至今涨幅达29%，汽车行业涨幅42%，显著优于其他行业 [1] - 港股科技权重行业比恒生科技多11%医药和4%汽车，年内涨幅比恒科高5% [1] 行业涨幅数据 - 医药行业近52周涨幅34.9%，年初至今涨幅29% [2] - 汽车行业近52周涨幅79.2%，年初至今涨幅42.3% [2] - 港股科技50ETF年内涨幅22%，覆盖中国科技十雄且创新药、新能源车含量高于恒科 [3] 科技与红利板块对比 - 高盛研报指出人民币兑美元每升值1%可提振中国股市3%，港股因估值和交易机制更受资金青睐 [3] - 中国科技巨头Terrific 10中8家一季报营收和净流入正增长，但PEG预期仍显著低于美股科技七姐妹 [3] - 港股红利低波ETF标的指数股息率达8.16%，年内21次创新高，区间涨幅9.64% [4][5] 投资策略建议 - 哑铃策略推荐6:4配置港股红利低波ETF（520550）和港股科技50ETF（159750），平衡攻守 [5] - 恒科突破5200点或关税重启时可减仓科技增配红利，科技回调至中期低位则反向操作埋伏反弹 [6] 市场估值对比 - 恒生指数动态PE约10倍，显著低于标普500（21.7倍）和日经225（18倍） [2] - 港股金融、公用事业板块股息率普遍超6%，银行、电信等行业PB较低 [4]

市场表现 - 创业板指领跌 市场早盘震荡调整 消费和医药板块成为热点 [1] - 多只创新药相关ETF涨幅居前 港股通创新药ETF（159570）和港股创新药ETF（159567）午后涨超2% [2] - 港股创新药ETF（513120）午后涨幅超2% 规模达95.23亿元 [5] - 港股创新药50ETF（513780）和港股创新药ETF基金（520700）午后涨约1.9% [6] ETF产品数据 - 港股通创新药ETF（159570）现价1.297元 涨幅2.61% 规模34.05亿元 [2] - 港股创新药ETF（159567）现价1.287元 涨幅2.22% 规模16.17亿元 [2] - 港股创新药ETF（513120）现价0.971元 涨幅2.21% [2] - 港股创新药50ETF（513780）现价1.241元 涨幅1.97% [2] 指数跟踪与成分股 - 国证港股通创新药指数覆盖港股通创新药产业上市公司 成分股包括信达生物（总市值885.89亿港元）、百济神州（2034.42亿港元）、康方生物（774.16亿港元）等 [3][4] - 中证香港创新药指数选取不超过50家港股创新药研发公司 成分股包括药明生物（938.65亿港元）、翰森制药（1433.26亿港元）、石药集团（707.63亿港元）等 [5][6] - 中证港股通创新药指数覆盖50只港股通创新药公司 成分股与中证香港创新药指数高度重叠 [6][7] 行业趋势 - 2025年国内创新药产业或迎拐点 从资本驱动转向盈利驱动 板块或现业绩与估值双修复 [2] - 新一轮技术周期有望推动国产创新药进入新发展阶段 [2]

股票市场 - A股周一小幅下跌，沪指跌0.05%，深证成指跌0.41%，创业板指跌0.8%，北证50指数涨1.94%，成交1.03万亿元[16] - 港股周一承压，恒生指数跌1.35%，国企指数跌1.7%，恒生科技指数收跌1.7%[10] - 欧洲股市周一收盘走高，泛欧Stoxx 600指数涨0.99%，德国DAX指数涨1.68%，法国CAC 40指数涨1.21%[8] 个股表现 - Amer Sports一季度营收同比增长23%，净利润同比大幅增长，上调全年业绩指引[7] - 美团一季度总收入同比增长18%，利润同比增长62%，预计二季度利润下滑[14] 行业趋势 - 医药行业下半年业绩和估值修复趋势确定，建议围绕创新驱动等领域布局[21] - 韩国造船行业市场情绪积极，现代重工业是首选[25] 外汇商品 - OPEC+提前会议决定7月增产，布伦特原油期货周一基本持平[27] - 美元指数、美元兑人民币等外汇商品有不同幅度变动[28] 固定收益 - 中国央行逆回购净投放7365亿增加流动性，谨防债市暴跌[31] - 亚洲债市周一交投静淡，债券利差收窄1 - 2个基点[31]

医药卫生体制改革 - 深化以公益性为导向的公立医院改革，指导中山、瑞金两家高质量发展国家试点医院深化薪酬分配制度改革 [1] - 研究制定公立医院内部薪酬分配制度改革试点方案，推动各级医院调整优化薪酬结构 [1] - 研究探索公立医院党政领导班子、职能部门负责人年薪制 [1] 创新药械研发与支持 - 鼓励创新药械和罕见病用药研发，协调解决企业实际困难，加快药品上市进程 [3] - 加强药品不良反应监测报告和分析研判，支持医疗机构开展真实世界研究 [3] - 复旦儿科医院针对法布雷病的基因疗法进行临床试验，已治疗6例患儿 [3] - 持续推进生物医药产业全链条创新发展和医保支持创新药械发展政策举措 [3] - 完善创新药械价格形成机制，优化"进目录"、"进医院"流程，完善多元支付机制 [3] - 上海去年已发布支持生物医药产业全链条创新发展的政策，强调对创新医疗器械开发加大支持力度 [4] 数字化转型与智慧医疗 - 强化数字化转型赋能，推进医学人工智能工作方案，实施引领性项目 [6] - 推进智慧医疗、智慧服务、智慧管理三位一体智慧医院建设 [6] - 瑞金医院AI应用使门诊患者平均等候时间缩短至18分钟，智能导诊转化率超过53% [6] - 瑞金医院胸部CT诊断从7分钟/例提速至2分钟/例，冠脉CTA诊断从20例/日提升至120例/日 [6] - 中山医院"智能体"替代一半以上传统客服咨询，智能病历助手将电子病历书写时间从20分钟缩短至5分钟 [6] - 上海市胸科医院探索AI赋能胸部肿瘤MDT新模式，通过生成式AI技术自动分析病例资料 [6]

央行公开市场操作 - 央行开展4480亿元7天期逆回购操作 操作利率为1.40% [1] - 当日有3570亿元逆回购到期 实现净投放910亿元 [1] A股市场表现 - 沪指震荡翻红报3348.54点 微涨0.05% [6] - 深证成指下跌0.46%至10044.39点 创业板指跌0.61%至1993.05点 [6] - 大消费板块率先回暖 食品饮料和医药生物板块表现强势 [6][12][15] - 核电板块延续强势 尚纬股份4连板 融发核电3连板 [9][10] - 培育钻石概念股直线拉升 黄河旋风涨停 惠丰钻石涨11.51% [17][18] 港股市场表现 - 恒生指数上涨0.14%至23315.87点 恒生科技指数涨0.11% [7] - 医药股领涨 石药集团涨7.36% 中国生物制药涨3.94% [8][14] - 药明生物涨3.25% 翰森制药涨3.91% [8] 行业动态 - 中信证券研报显示可控核聚变行业政策信号明确 融资规模提升 [11] - 黄酒行业竞争格局优化 会稽山总市值超越古越龙山成为新龙头 [16] - 黄河旋风设立合资公司推进金刚石散热材料研发与产业化 [18][19] 个股表现 - 医药生物板块陇神戎发20cm涨停 三生国健涨10.47% [12][13] - 食品饮料板块会稽山5天3板 均瑶健康2连板 [15][16] - 核电概念股汇金通涨停10.05% 锡装股份涨停10.01% [10]

市场表现 - 5月27日恒生医疗保健指数涨2.88%，恒生医疗指数ETF（159557）上涨2.82%，换手率超3%，交投活跃 [1] - 成分股中联邦制药涨超8%，石药集团、康哲药业、晶泰控股等多股跟涨 [1] - 恒生科技指数盘中转涨，一度跌超0.5% [1] 行业事件 - 2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于5月30日至6月3日召开，中国药企70余项研究成果入选 [1] - 多个具有同类首创/同类最佳潜力的国产创新药分子将有数据读出 [1] 行业趋势 - 医疗健康产业业绩和估值修复趋势确定，但分化将更明显 [2] - 创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革是下半年确定性布局方向 [2] - A股医药板块和港股创新药板块指数处于5年内底部位置 [2] 机构持仓与估值 - 2024Q4医药行业公募基金重仓规模为2020Q2以来最低点，2025Q1已触底回升 [2] - 全球医药投融资规模从下行趋势转为低位震荡向上 [2] - 大部分成长型医药企业PEG水平低于1 [2] 创新药领域 - 2024年中国创新药Lisence out授权总金额达519亿美元，同比增长27.4%，占全球同类交易总额的30% [3] - 国内药企Lisence out数量和金额呈加速趋势，未来数年或迎密集收获期 [3] - 创新药领域最具贝塔效应，建议下半年重点布局 [2]