期货投资亏损及信披违规事件 - 骑士乳业因期货投资亏损未及时披露被证监会立案调查，涉嫌信息披露违法违规 [2] - 公司在2023年白糖、豆粕等商品期货套期保值业务中因交易方向判断失误导致大额亏损 [3] - 截至2024年1月17日累计亏损902.46万元，占2022年净利润的12.60%，后续亏损持续扩大至4167.88万元，占2023年净利润的41.12% [5][6] - 公司未履行重大亏损事件信息披露义务，违反《证券法》及北交所规定 [6] - 董事长党涌涛等3名高管因未勤勉尽责被警告并罚款80万至20万元不等，公司被罚款200万元 [7] 公司经营及行业困境 - 骑士乳业为内蒙古区域性乳企，业务涵盖牧草种植、奶牛养殖、乳制品生产销售全产业链 [8] - 2023年营收12.56亿元（同比+32.55%），净利润9385.19万元（同比+31.03%），但2024年营收12.97亿元（同比+3.22%），净利润转亏769.51万元（同比-108.20%），期货亏损是主因之一 [10] - 行业面临伊利、蒙牛等巨头垄断，区域乳企在品牌、渠道、营销上处于劣势，同时消费升级对产品创新提出更高要求 [10] - 上游原奶价格波动剧烈，饲料成本高位震荡，牧场端持续承压 [11] - 公司内控存在短板，套保操作不当演变为投机，且信息传递机制存在漏洞 [11] 区域乳企行业现状 - 行业进入同质化竞争红海，基础白奶、酸奶等同质化严重，区域品牌难以与全国性巨头抗衡 [13] - 2024年皇氏集团、西部牧业、庄园牧场等区域乳企均出现业绩亏损 [13] - 区域乳企需聚焦本地市场、发挥新鲜优势、打造特色产品，同时降本增效提升管理能力 [13] - 乳制品消费增速放缓，行业促销激烈导致利润空间压缩，区域乳企生存空间持续被挤压 [12][13]

公司违规与处罚 - 公司因期货投资亏损未及时履行信息披露义务被中国证监会立案调查，同时被立案的包括董事长、总经理党涌涛及董秘、财务总监等高管 [1] - 公司及三名高管收到内蒙古证监局《行政处罚事先告知书》，合计被罚340万元，其中公司被罚200万元，党涌涛、王喜临、陈勇分别被罚80万元、40万元、20万元 [1][3] - 内蒙古证监局认定公司期货交易重大亏损事项未及时披露，可能影响股价，构成信息披露违法违规，党涌涛作为决策者未敦促披露，王喜临、陈勇未勤勉尽责 [3] 期货交易亏损详情 - 2024年公司开展豆粕、白糖、尿素等期货交易，截至1月17日累计亏损902.46万元（占2022年净利润12.60%），2月27日亏损扩大至1751.37万元（占2022年净利润24.45%） [2] - 截至7月18日亏损达1294.55万元（占2023年净利润12.77%），8月13日亏损增至3873.36万元（占2023年净利润38.21%），全年最高亏损4167.88万元（占2023年净利润41.12%） [2][3] - 2024年公司因期货亏损3752.48万元导致归母净利润亏损769.51万元，剔除期货因素后扣非净利润仍同比下降45.73%至3916.60万元 [6][7] 财务表现与经营情况 - 公司营业收入持续增长，从2015年2.65亿元增至2024年12.97亿元（累计增长3.89倍），但归母净利润波动较大，2024年同比降108.20% [6] - 2023年上市首年归母净利润9385.19万元（同比增31.03%），但扣非净利润增速仅5.63%至7216.30万元，盈利质量下滑 [6] - 2024年一季度营业收入同比增55.88%至3.70亿元，但归母净利润、扣非净利润分别降38.70%、80.31%至1065.23万元、647.97万元，与营收增长背离 [7] 公司背景与业务 - 公司为乳业全产业链企业，形成农、牧、乳、糖四大板块协同发展的产业集群，业务涵盖牧草种植、奶牛养殖、乳制品研发销售等 [5] - 2015年在新三板挂牌，2023年10月登陆北交所，成为“北交所乳业第一股” [5][6]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料行业 [1] 报告的核心观点 - 传统消费头部企业从分红和股息角度具备长期投资价值，前期活跃的新消费特点食品个股后期将随业绩分化，看好有长期竞争力和改善空间的公司 [1][6] - 白酒因宏观需求复苏慢和消费场景受限，今年动销和报表端承压，重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒 [1][6] - 大众品成本红利托底盈利，新兴品类孕育成长，推荐乳业、啤酒等领域的头部企业，关注新零售业态下休闲食品、低度酒、饮料等品类成长机会，看好乳业收入及利润改善，重点推荐伊利股份、青岛啤酒股份等，关注东鹏饮料、蒙牛乳业等 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块上涨 0.62%，白酒上涨 1.20%，跑输大盘 0.79pct，在申万 31 个子行业中排第 20，涨幅前三为钢铁、建筑材料、银行，个股涨幅前三为煌上煌、酒鬼酒、金字火腿，跌幅前三为欢乐家、紫燕食品、万辰集团 [5] - 白酒本周茅台批价散瓶 1850 元、整箱 1935 元上涨，五粮液、国窖 1573 批价稳定，高端白酒价格 5 月下半月以来下跌后上周企稳，后期走势难判，建议等基本面变化，放低二季度预期，关注 8 - 9 月旺季 [2][7] - 大众品中乳业供需再平衡和政策助力下收入及利润有望改善，啤酒有刚需属性受宴请影响小，零食、饮料、低度酒等细分赛道新品与渠道共振带来增长机会，推荐伊利股份、新乳业、青啤港股、燕京啤酒等，关注东鹏饮料、百润股份等 [2][8] - 千禾味业重点进行品牌修复、开商、建网络，加大品牌投入，聚焦酱油等四大品类 [10] - 中国飞鹤 2025H1 业绩预警，预计收入 91 - 93 亿、净利润 10 - 12 亿下降，拟 10 亿回购股份，预计 2025 年分派股息不低于 20 亿 [11] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 25/6/30 - 25/7/04 食品饮料行业跑输申万 A 指 0.54 个百分点，子行业表现为白酒跑赢 0.04 个百分点，食品加工、调味品等跑输 [41] - 展示了食品饮料各子行业及部分重点公司不同季度相对于申万 A 指的超额收益情况 [42][48] 3. 行业事项提示 - 本周重要股东二级市场交易涉及仲景食品、立高食品等公司减持或增持 [52] - 限售股解禁公司有盐津铺子、香飘飘、万辰集团 [52] - 下周西部牧业、来伊份、日辰股份召开股东大会 [53] 4. 估值表 - 给出海外食品饮料对标公司如百威英博、嘉士伯等的总市值、归母净利润、PE、ROE、股息率等估值数据 [55] - 列出食品饮料重点公司如贵州茅台、五粮液等的股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等盈利预测数据 [56][57]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 公司推新能力强，新品聚焦高毛利低温品类，提升收入并改善产品结构，其持续打造爆品能力源于系统化创新机制，包括明确新品考核体系、科技研究院提供技术支撑、注重组织活力建设 [3] - 常温奶二季度呈现积极变化，公司推动渠道一体化发展，加强经销模式下的渠道管理能力，链接主流销售系统助力夏进公司发展 [4] - 公司持续深耕高毛利的DTC渠道，从提升渗透率、消费频次、品质三方面推动低温品类发展，DTC业务全国化扩张依赖标准化和数字化建设，以提升人效和创造用户价值为关键 [4] - 预计公司2025 - 2027年收入逐季向好、净利率持续提升，2025 - 2027年实现营收112.71/120.30/130.57亿元，同比增长5.68%/6.74%/8.53%；实现归母净利润6.78/8.30/9.98亿元，同比增长26.17%/22.34%/20.20%，对应EPS分别为0.79/0.96/1.16元/股，对应当前股价PE为22/18/15倍 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价17.71元，总股本8.61亿股，流通股本8.51亿股，总市值152亿元，流通市值151亿元，52周内最高/最低价为21.35 / 7.98元，资产负债率64.6%，市盈率28.56，第一大股东为Universal Dairy Limited [2] 盈利预测和财务指标 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为112.71亿元、120.30亿元、130.57亿元，同比增长5.68%、6.74%、8.53%；归属母公司净利润分别为6.78亿元、8.30亿元、9.98亿元，同比增长26.17%、22.34%、20.20%；EPS分别为0.79元/股、0.96元/股、1.16元/股；市盈率分别为22.47、18.37、15.28；市净率分别为4.31、3.60、3.00；EV/EBITDA分别为11.69、9.61、7.94 [5][9] 财务指标 - 成长能力方面，2025 - 2027年营业收入增长率分别为5.7%、6.7%、8.5%，营业利润增长率分别为16.6%、23.6%、19.9%，归属于母公司净利润增长率分别为26.2%、22.3%、20.2% [12] - 获利能力方面，2025 - 2027年毛利率分别为28.4%、28.8%、29.2%，净利率分别为6.1%、7.0%、7.7%，ROE分别为18.7%、19.1%、19.3%，ROIC分别为17.5%、16.2%、18.0% [12] - 偿债能力方面，2025 - 2027年资产负债率分别为63.3%、58.2%、52.3%，流动比率分别为0.62、0.64、0.70 [12] - 营运能力方面，2025 - 2027年应收账款周转率均为17.63，存货周转率均为10.31，总资产周转率分别为1.11、1.13、1.18 [12] - 现金流量表方面，2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为1374百万元、1764百万元、2051百万元，投资活动现金流净额分别为 - 1051百万元、 - 1040百万元、 - 1032百万元，筹资活动现金流净额分别为408百万元、 - 649百万元、 - 916百万元 [12]

西部牧业自产生鲜乳生产量变化 - 2025年6月自产生鲜乳生产量为2584.66吨 [1] - 较上月下降6.32% [1] - 同比增长2.15% [1]

新乳业减持事件 - 新乳业实控人UDL（刘畅）计划减持不超过2582.03万股，占总股本3%，按当前股价测算金额约5亿人民币 [1] - 刘畅及其父刘永好合计持有新乳业近80%股份，此次为上市后首次减持 [3] - 减持时间点与新乳业股价处于历史高位相关，年初至今涨幅24.36%，TTM市盈率26.15倍显著高于行业平均19倍 [17][18][19] 飞马国际关联分析 - 飞马国际为刘永好间接控股企业，2021年通过新增鼎参与重整获得控制权，当前市值85亿元 [5][6] - 新增鼎重整时承诺2022-2024年归母净利润合计不低于5.7亿元，但实际仅完成1.33亿元，需补足4.37亿元差额 [10][12][13] - 飞马国际当前现金流状况恶化：Q1末现金不足1亿，负债8.77亿，经营/投资/筹资现金流均为负值 [14] 资金链关联推测 - 新乳业减持金额（约5亿）与飞马国际业绩补偿金额（4.37亿）高度接近 [16] - 刘永好旗下其他上市公司中，新希望受猪周期影响市值低迷（TTM市盈率<15倍），新乳业成为最具变现价值资产 [20][21][22] - 飞马国际正筹划控股权转让给漳州高鑫，但接盘方可能要求先完成业绩补偿 [15] 新乳业经营基本面 - 2024年西南地区营收38.29亿元同比下滑6.51%，大本营市场增长乏力 [31][32] - 利润增长主要依赖原料成本下降：主产区生鲜乳价格3.2元/公斤低于完全成本3.45元/公斤 [25][26] - 费用控制显现：2024年销售/管理/财务费用分别下降1.14%/18.95%/37.67% [28][29] - 商誉高达10亿元，若原料价格回升或竞争加剧将面临减值风险 [33] 行业对比 - 新乳业主打低温鲜奶战略，但2023年毛利率/净利率仍低于伊利（34.81%/12.28% vs 新乳业未披露具体值） [32] - 奶源自给率仅20%+，显著低于行业巨头40%+水平，成本端波动敏感性更高 [27]

股权变动 - 控股股东Universal Dairy Limited计划减持新乳业股份不超过25,820,305股（占总股本3%），其中集中竞价减持1%（8,606,768股），大宗交易减持2%（17,213,537股）[2] - 减持原因为"企业资金需求"，公告后股价下跌2.38%至17.61元/股[2] - 刘畅通过UDL持股65.07%，刘永好通过新希望投资集团持股15.41%，减持对股权结构影响有限[3][4] 公司治理 - 董事会共9名成员，包括4名独立董事，刘畅及其母李巍占据董事席位，刘永好未进入董事会[4] - 刘畅同时担任新希望六和董事长、新希望集团董事等职务[4] - 李巍在股东大会强调高管团队协作关系，称"我们就像一家人"[5] 财务表现 - 2024年营收106.65亿元（同比-2.93%），液体乳收入98.36亿元（同比+0.83%），归母净利润5.38亿元（同比+24.80%）[8][9] - 2025年Q1营收26.25亿元（同比+0.42%），归母净利润1.33亿元（同比+48.46%）[10] - 截至2025年3月末，银行授信额度80.49亿元中未使用57.70亿元[10] 行业环境 - 2024年乳品全渠道销售额同比下滑2.7%，伊利液态奶收入下滑12.32%，蒙牛液态奶收入下滑10.6%[7] - 新乳业业绩受联营企业调整影响，剔除后液体乳收入实现微增[8] 战略规划 - 提出2023-2027年净利率倍增目标，重点发展"鲜酸双强"向"三鲜鼎立"转型，布局低温冷链饮品[10] - 三驾马车战略：高端化全国发展（24小时鲜奶系列）、本地化下沉市场（凉山雪）、东南亚出海轻资产布局[10] - 原奶价格下滑和产品结构优化推动利润率提升[9]

行业趋势 - 乳企战略重心从C端转向B端市场，主要由于C端市场饱和及消费低迷[3] - 2022年、2023年中国乳制品全渠道收入同比分别下滑6 50%和2 40%，2024年上半年增速同比下滑2 5%[3] - 2024年牛奶产量4079万吨，处于历史高位，供需严重失调[3] - 乳企通过B端餐饮渠道（如茶饮、烘焙）寻找新增量市场[1][3] 公司动态 皇氏集团 - 与湖北香园食品签署战略协议，共建水牛乳应用研究中心，聚焦餐饮及新茶饮领域[1] - 已与蜜雪冰城、霸王茶姬等数十家新茶饮品牌合作，提供To B端原料及口感解决方案[1] 伊利 - 与奈雪、沪上阿姨、海底捞等头部餐饮企业达成战略合作[2] - 升级上海应用创新中心，覆盖烘焙、饮品等多场景需求，推出全品类解决方案[2] 蒙牛 - 推出奶酪、奶油及奶基底等新品，为B端提供一站式服务与解决方案[2] 君乐宝 - 与法国颂味佳合作推出纯净稀奶油，配料仅含100%生牛乳，主打健康标签[2] 恒天然 - 剥离全球消费品业务，专注B2B营养乳制品供应，强化原料和餐饮服务业务[3] B端市场竞争力要素 - 产品专业性：B端客户对原料品质、稳定性及功能性要求更高[4] - 定制化能力：需提供差异化原料以增强客户黏性[4] - 供应链效率：库存管理、物流配送等一站式服务是关键竞争力[5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年营收12.97亿元，同比增长3.22%，归母净利润转亏，扣非净利润下滑；2025Q1营收3.70亿元，同比增长55.88%，归母净利润和扣非归母净利润下滑 [4] - 因生鲜乳销售价格下降、期货交易亏损、售牛价格低迷，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润为0.77/1.05（原1.29/1.51）/1.36亿元，对应EPS为0.37/0.50/0.65元/股，对应当前股价PE为31.9/23.4/18.2倍，看好公司循环经济优势，维持“增持”评级 [4] 各业务情况总结 牧业 - 2024年公司2023年购入的进口奶牛进入产犊、泌乳期，生鲜乳产量提升，收入4.37亿元 [5] 乳业 - 2024年乳业工厂原料奶价格下降，自有品牌产品成本下降，奶粉代加工业务量增加，奶粉营收5677.61万元，同比+52%，代加工奶粉营收1.17亿元，同比+82%，乳业工厂净利润同比增长；2025年乳业计划丰富产品多样性，加大研发力度，增加市场竞争力 [5] 糖业 - 2024年制糖工厂收购甜菜约65万吨，同比增加近19万吨，但因持续降雨导致甜菜含糖量下降，白砂糖产量同比增幅较小，营收3.53亿元，同比-12% [5] 行业情况总结 - 全球乳制品价格近期震荡，受新西兰、欧盟等主要产区产量波动影响，2024年新西兰气候干旱致原奶供应收紧，推高全脂奶粉价格，欧盟地区产量稳中有升，部分抵消上涨压力；饲料方面，玉米、大豆等饲料价格较2024年高位有所回落 [6] 财务数据总结 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,256|1,297|1,400|1,585|1,795| |YOY(%)|32.6|3.2|8.0|13.2|13.3| |归母净利润(百万元)|94|-8|77|105|136| |YOY(%)|31.0|-108.2|1105.8|36.1|28.9| |毛利率(%)|19.0|16.2|18.7|20.0|20.8| |净利率(%)|7.5|-0.6|5.5|6.6|7.6| |ROE(%)|11.1|-1.1|8.7|10.9|12.7| |EPS(摊薄/元)|0.45|-0.04|0.37|0.50|0.65| |P/E(倍)|26.3|-320.6|31.9|23.4|18.2| |P/B(倍)|3.0|3.2|2.9|2.6|2.3| [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现不同变化趋势，如资产总计、负债合计、经营活动现金流等在不同年份有相应数值变动，各指标体现公司财务状况和经营成果的动态变化 [10]

医药行业政策点评 - 国家医保局和卫健委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，通过研发端、准入与支付、临床应用多层次组合拳构建支持创新药高质量发展的闭环体系 [4] - 政策有望推动中国从"仿制药大国"向"创新药强国"跨越，促进创新药龙头企业、细分领域特色biotech、CXO产业链全面繁荣 [4] 阿科力（603722 SH）公告点评 - 年产20000吨脂肪胺扩建项目、年产10000吨高透光材料新建项目（二期）及年产5000吨高透光材料项目通过安全设施竣工验收评审，进入正式生产阶段 [5] - COC试生产批次稳定性问题已解决，后续将迎来稳定的规模化放量 [5] 兴森科技（002436 SZ）跟踪报告 - 2024年公司营业收入58 17亿元（+8 53%），归母净亏损1 98亿元 [6] - 25Q1营业收入15 80亿元（+13 77%），归母净利润0 09亿元（-62 24%） [6] 快手-W（1024 HK）跟踪研究 - 618期间泛货架GMV维持高增长，平台探索商业化转化路径 [7] - 全新推荐系统OneRec上线，AIGC剧集《新世界加载中》由可灵AI模型生成镜头 [7] 波司登（3998 HK）业绩点评 - 2024/2025财年营业收入259 0亿元（+11 6%），归母净利润35 1亿元（+14 3%） [7] - EPS 0 32元人民币，全年派息率84 1% [7] 新乳业（002946 SZ）跟踪点评 - 原奶供需缺口收窄速度低于预期，非自有牧场部分仍可享受成本红利 [7] - 低温品类收入占比持续提升推动整体毛利率改善 [7] 健康元（600380 SH）更新点评 - 24年呼吸制剂产品销售收入10 97亿元（-36 98%），受妥布霉素放量慢、左沙丁胺醇集采及高基数影响 [8] - 25年预计依托妥布霉素、舒利迭、TG-1000等产品放量拉动收入增长 [8]