今日市场表现与核心主导因素 - 2024年3月23日A股市场大幅调整，沪深300指数下跌3.26%，中证1000指数下跌4.81%，北证50指数大跌5.48%，全市场超4800只个股下跌，涨跌比接近1:17 [2] - 行业表现严重分化，仅煤炭（+0.20%）和石油石化（+0.06%）两个行业逆势收红，公用事业、电力设备相对抗跌，而社会服务、美容护理、电子、农林牧渔等板块跌幅居前 [2][4] - 指数层面呈现防御强于成长、跌幅分层清晰的特征，红利指数、大盘价值跌幅最小，而中证500/1000/2000、科创系列、北证50等中小市值指数调整幅度最大 [4] - 市场急跌是多重因素共振的结果：中东地缘冲突失控推升油价和滞胀担忧、美联储鹰派超预期导致降息预期降温、国内季末资金调仓与高位成长赛道集中兑现收益 [2][5][7][8] - 全球风险偏好同步收缩，亚太市场全线重挫，韩国KOSPI综合指数单日下跌6.49%，日经225指数下跌3.48% [2] 盘中核心看点与关键注意点 - 从行业结构看，煤炭、石油石化因受益于油价上涨和高股息属性成为资金避风港，公用事业、电力设备因现金流稳定而跌幅显著小于市场平均，汽车、基础化工、食品饮料、银行等低估值价值板块相对抗跌，而高弹性消费服务、高估值科技成长、周期敏感板块则成为杀估值的重灾区 [10] - 短期需关注沪指3800点的关键心理与技术支撑，以及全市场成交额变化，3月23日全A成交额为2.45万亿元，高于上周日均成交额2.21万亿元 [11] - 市场企稳需观察三大信号：缩量企稳、涨跌家数修复、北向资金连续回流 [11] - 决定反弹力度的外部核心变量包括中东局势、油价走势以及美联储政策预期 [12] - 近期ETF资金行为呈现“避险与再配置”特征，以沪深300、中证500、中证1000、上证50为代表的宽基ETF获得显著净流入，部分科创板ETF也有资金流入，而行业与主题ETF，尤其是有色金属、化工、油气等前期涨幅较大的周期与资源板块则出现集中净流出 [13] 防御优先，等待情绪修复后的结构性机会 - 当前市场处于风险偏好收缩阶段，操作上宜以谨慎为主，控制整体风险暴露，避免在情绪主导的下跌过程中进行激进左侧布局，更适合等待市场出现明确企稳信号后再逐步参与 [16] - 短期市场仍处于冲击消化阶段，高波动可能延续，前期涨幅较大的成长与高弹性板块面临估值与资金双重压力，策略上更偏向于利用反弹进行结构优化 [16] - 中期配置方向可围绕“防御+确定性+调整后的成长”展开 [16] - 高股息板块（如电力、公用事业、能源）在当前利率预期上行与市场波动加剧的环境中具备较强配置价值，有望成为底仓资金的重要承接方向 [16] - 内需相关板块在政策支持与估值相对低位的背景下具备安全边际，而优质成长板块（如高端制造、科技与医药）在经历调整后仍具备中长期配置价值 [16] - 本轮调整更多由外部冲击与情绪负反馈驱动，A股基本面并未出现系统性恶化，短期市场或仍以震荡消化为主，后续结构性机会或将围绕低估值防御资产与优质成长资产展开 [17]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：卷积神经网络趋势观察模型**[76] * **模型构建思路**：利用卷积神经网络（CNN）对个股历史价量数据形成的标准化图表进行深度学习，识别图表中的特征模式，并将这些学习到的特征映射到行业主题板块，以预测未来价格走势或进行主题配置[76]。 * **模型具体构建过程**： 1. **数据准备**：为每个个股在特定窗口期内的价量数据构建标准化的图表[76]。价量数据通常包括价格、成交量等时间序列。 2. **图表化**：将标准化的价量数据转换为图像格式，作为CNN的输入[76]。图23展示了标准化数据价量图表的示例[77]。 3. **模型训练**：使用卷积神经网络对图表化的价量数据与未来价格（或收益率）进行建模[76]。模型学习从价量图表中提取有效特征，并建立这些特征与未来价格变动之间的映射关系。 4. **特征映射**：将训练好的CNN模型学习到的特征，应用于行业或主题板块的分析，识别出具有相似特征模式的板块[76]。 5. **输出配置**：模型最终输出看好的行业主题配置列表。例如，在报告期内，模型配置的主题为红利低波、银行、地产，具体指向中证红利低波动指数、中证银行指数、中证800银行指数、中证内地地产主题指数、中证800地产指数等细分指数[78]。 2. **模型名称：宏观因子事件模型**[52] * **模型构建思路**：通过跟踪一系列国内外宏观指标，定义并识别出有效的宏观因子事件，利用这些事件的历史规律来预判未来资产价格的趋势[52]。 * **模型具体构建过程**： 1. **因子选择**：从货币政策、财政政策、流动性、通胀水平及其他经济指标等多个角度，选取对市场影响较大的宏观因子进行跟踪，共计25个国内外宏观指标[52]。 2. **事件定义**：定义四类宏观因子事件来描述宏观因子的走势：短期高低点、连续上涨/下跌、创历史新高/新低、因子走势反转[52]。 3. **事件有效性检验**：从历史数据中寻找“有效因子事件”，即那些对资产未来收益率影响较为显著的因子事件[52]。例如，报告中列举了部分有效因子事件：PMI短期高点对中小盘股票有正向影响；CPI同比连续下跌对全市场股票有正向影响等[52]。 4. **趋势判断**：采用历史均线（如1月、3月、12月均线）将宏观因子走势分为趋势上行和趋势下行[54]。统计历史上宏观指标处于不同趋势时，各类资产未来一个月的平均收益，筛选出收益存在显著差异的资产[54]。 5. **观点生成**：根据当前宏观因子的趋势状态，给出对大类资产的看多、看空或震荡观点[55]。例如，当前PMI处于3月均线趋势上行，模型对股票资产持“看多”观点；而社融存量同比、10年期国债收益率、美元指数等因子则提示市场可能“震荡”[55]。 3. **模型名称：GFTD模型与LLT模型**[80] * **模型构建思路**：报告在风险提示部分提及了GFTD模型和LLT模型，指出其历史择时成功率约为80%。这两个模型应是用于市场择时判断的量化模型[80]。 模型的回测效果 1. **卷积神经网络趋势观察模型**，最新配置主题：红利低波、银行、地产[78] 2. **宏观因子事件模型**，当前对权益市场观点：PMI趋势看多，社融、国债收益率、美元指数趋势震荡[55] 3. **GFTD模型与LLT模型**，历史择时成功率：约80%[80] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：新高比例因子**[33] * **因子构建思路**：通过统计市场中创近期新高的个股数量占比，来度量市场的强势程度和上涨动能[33]。 * **因子具体构建过程**：计算创近60日新高的个股数占全部个股总数的比例。报告显示，该指标从前一期的12.0%降至8.1%[33]。 2. **因子名称：新低比例因子**[33] * **因子构建思路**：通过统计市场中创近期新低的个股数量占比，来度量市场的弱势程度和下跌压力[33]。 * **因子具体构建过程**：计算创近60日新低的个股数占全部个股总数的比例。报告显示，该指标从前一期的11.2%升至37.4%[33]。 3. **因子名称：均线结构因子（均线强弱指标）**[37] * **因子构建思路**：通过计算呈现多头排列与空头排列的个股数量之差占全部个股的比例，来反映市场整体的技术面强弱结构[37]。 * **因子具体构建过程**：首先判断个股的均线排列状态（如多头排列、空头排列），然后计算（多头排列个股数 - 空头排列个股数）/ 总个股数。报告显示，该指标从前一期的14%降至7.3%[37]。 4. **因子名称：长期均线以上比例因子**[40] * **因子构建思路**：统计股价位于长期移动平均线（如200日线）之上的个股比例，用以衡量市场长期趋势的强弱[40]。 * **因子具体构建过程**：计算股价位于200日移动平均线之上的个股数占总个股数的比例。该因子通过图表进行跟踪展示[40]。 5. **因子名称：风险溢价因子**[63] * **因子构建思路**：计算股票市场隐含收益率与无风险收益率（通常为十年期国债收益率）的差值，用以衡量股票资产相对于债券资产的吸引力[63][79]。 * **因子具体构建过程**：采用中证全指静态市盈率（PE_TTM）的倒数作为权益资产的隐含收益率（EP），减去十年期国债收益率。 $$风险溢价 = \frac{1}{PE_{TTM}} - R_{10Y国债}$$ 报告显示，截至2026年3月20日，该指标值为2.63%[79]。 6. **因子名称：估值分位数因子**[79] * **因子构建思路**：计算当前指数或行业的估值（PE或PB）在其历史序列中所处的位置百分比，用以判断估值相对水平的高低[79]。 * **因子具体构建过程**：将当前估值与历史估值（自2005年1月7日起）进行比较，计算其历史分位数。例如，报告指出中证全指PE_TTM分位数为82%，创业板指接近63%[79]。 7. **因子名称：超跌指标因子**[66] * **因子构建思路**：用于度量市场或行业指数短期内下跌的幅度和广度，识别超卖状态[66]。 * **因子具体构建过程**：报告展示了主要指数和行业指数的超跌指标统计图，该指标具体计算方法未详细说明，但通常基于价格偏离均线的程度或下跌个股比例等构建[66][70]。 8. **复合因子名称：宏观因子（如PMI、CPI同比、社融存量同比等）**[52][55] * **因子构建思路**：选取对金融市场有显著影响的宏观经济指标作为因子，观察其变化趋势和事件来预判市场方向[52]。 * **因子具体构建过程**：直接跟踪宏观指标的实际发布值。模型进一步处理其走势，例如判断其相对于某期均线（如1月、3月、12月均线）是处于上行还是下行趋势[54][55]。 因子的回测效果 （注：报告未提供各因子独立的、系统性的回测绩效指标（如IC、IR、多空收益等）。以下为报告期内的因子观测值。） 1. **新高比例因子**，当前值：8.1%[33] 2. **新低比例因子**，当前值：37.4%[33] 3. **均线结构因子**，当前值：7.3%[37] 4. **风险溢价因子**，当前值：2.63%[79] 5. **中证全指PE_TTM分位数因子**，当前值：82%[79] 6. **PMI宏观因子**，当前趋势：3月均线上行，观点：看多[55] 7. **社融存量同比宏观因子**，当前趋势：1月均线，观点：震荡[55] 8. **10年期国债收益率宏观因子**，当前趋势：12月均线，观点：震荡[55] 9. **美元指数宏观因子**，当前趋势：1月均线，观点：震荡[55]

文章核心观点 - 东方红策略精选混合A是一只成立超过10年、历史业绩稳健的“固收+”基金，其核心特点是长期年化收益率超过6%，且在绝大多数年份实现正收益，为投资者提供了穿越牛熊的良好持有体验 [3][9][20] 基金产品表现 - 东方红策略精选混合A自2017年以来，仅在2022年微跌0.94%，其余年份均实现正收益 [9][10] - 该基金在熊市中表现显著优于沪深300指数，例如2022年其收益为-0.94%，而沪深300指数下跌21.63% [9][10] - 在牛市中也能显著跑赢其业绩基准，例如2019年、2020年、2021年和2025年，其收益率分别为11.73%、14.03%、6.65%和7.65%，均高于约4.4%的业绩基准 [9][10] - 该基金历史最大动态回撤被控制在5%以内 [11] - 截至2025年中报，该基金的机构投资者持有比例仍达56%，在2022年市场弱势时该比例曾接近90% [12] 基金经理与产品线 - 基金经理孔令超自2016年8月起管理该基金，任职回报达77.95% [4] - 孔令超目前在管基金总规模为267.3亿元，其中东方红策略精选混合A的合并规模为13.35亿元 [4] - 在其管理的产品中，除2026年新成立的东方红景瑞精选混合A微跌1.05%外，其余产品在统计时均实现正收益 [6] - 基金经理管理的产品类型主要为二级债基等偏债型混合基金 [6] 资产配置与投资策略 - 该基金通过严格的仓位管理控制风险，股票仓位常年保持在25%以下，债券资产作为基本盘则常年保持在70%以上 [14] - 债券配置以金融债券为主（2025年末占比58.6%），并配置中期票据（22.2%）、企业债券（10.36%）和企业短期融资券（7.46%） [15] - 权益仓位配置均衡且分散，过去5年配置权重超过10%的行业仅有石油石化和电力设备两个 [15] - 2025年中报显示，前十大重仓股集中度约为40%，行业配置分散在传媒（9.18%）、电子、医药生物等多个板块，单一行业占比均在5%-9%之间 [15][16] - 2025年第四季度，前十大重仓股出现调整，中国平安、分众传媒、巨人网络、华能国际新晋成为前十大，而中国移动、美的集团、纳芯微、恺英网络则退出 [18] 投资展望 - 基金经理在四季报中提及，将继续关注AI相关公司的投资机会 [20] - 同时认为，在消费、周期等传统行业中，许多公司的估值已隐含了较为悲观的盈利预期，若未来预期修复，其市值有提升空间 [20]

文章核心观点 - 当前市场的核心变量是中东地缘冲突，其能否短期结束决定了短期交易逻辑和长期的“滞胀风险”预期，在局势不确定性下降或商品价格波动率下降前，市场将持续受到事件和流动性冲击 [1][4][5] - A股短期能见度低，预计维持震荡行情，结构性机会多于整体性机会，建议关注三大方向：与中东局势直接相关的能源方向、“三低”（低估值、低波动率、低共识度）方向、以及能独立于地缘和油价的高景气方向 [1][5][6] - 债券市场长短端分化，短端收益率因避险情绪下行，长端收益率因通胀担忧上行，收益率曲线走向熊陡，短期内建议以中性或中性偏低久期为主，信用债性价比或更优 [2][7] 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 上周（2026.03.16-2026.03.20）A股市场整体震荡下行，全A日均交易额为22091亿元，环比前周有所下降 [4] - 资金从对宏观波动敏感的周期板块（如有色、化工）向具备产业独立逻辑的科技制造板块转移，存储芯片、CPO、PCB、算力租赁等AI硬件产业链受多重产业利好驱动受到关注 [4] - 周期板块走弱受外部宏观环境冲击：中东局势推高油价，若演变为持久状态将影响全球能源、供应链和通胀预期；同时美联储利率决议被市场定调偏鹰派，引发担忧 [4] 泛固收市场回顾及观察 - 上周（2026.03.16-2026.03.20）债市长短端分化：1年期国债收益率下行2.00BP至1.26%，10年期国债收益率上行1.56BP至1.83%，30年期国债收益率上行2.16BP至2.39% [2][7] - 美债收益率全面上行：1年期美债收益率上行14BP至3.80%，2年期上行15BP至3.88%，10年期上行11BP至4.39% [8] - 中证REITs全收益指数上周下跌0.13%，收于1021.78点，保障房、高速公路涨幅居前，仓储物流、环保等跌幅居前，多单首发公募REITs取得新进展 [8] 基金指数表现跟踪 权益策略及风格类指数表现 - **主动股基优选**指数上周下跌3.74%，今年以来上涨5.06%，策略运行以来上涨51.02% [10] - **价值股基优选**指数上周下跌4.44%，今年以来上涨2.10% [10] - **均衡股基优选**指数上周下跌5.11%，今年以来上涨1.89% [10] - **成长股基优选**指数上周下跌3.63%，今年以来上涨6.26%，策略运行以来上涨53.40% [10] 行业主题类指数表现 - **医药股基优选**指数上周下跌2.49%，今年以来下跌3.91% [10] - **消费股基优选**指数上周下跌2.81%，今年以来下跌5.24% [10] - **科技股基优选**指数上周下跌5.35%，今年以来上涨0.78%，策略运行以来上涨54.25% [10] - **高端制造股基优选**指数上周下跌2.06%，今年以来上涨3.83% [10] - **周期股基优选**指数上周下跌8.15%，今年以来上涨4.66% [10] 泛固收类指数表现 - **货币增强策略**指数上周上涨0.03%，今年以来上涨0.31% [11] - **短期债基优选**指数上周上涨0.05%，今年以来上涨0.38% [11] - **中长期债基优选**指数上周上涨0.10%，今年以来上涨0.82% [11] - **低波固收+基金优选**指数上周下跌0.40%，今年以来上涨0.72% [11] - **中波固收+基金优选**指数上周下跌0.92%，今年以来上涨0.54% [11] - **高波固收+基金优选**指数上周下跌1.07%，今年以来上涨0.97% [11] - **可转债基金优选**指数上周下跌2.83%，今年以来上涨1.65% [11] - **QDII债基优选**指数上周下跌0.35%，今年以来下跌1.27% [11] - **REITs基金优选**指数上周上涨0.37%，今年以来上涨0.77% [11]

报告核心观点 - 报告基于“主题形态学”方法论，通过量价数据与形态分析，识别出“右侧突破”、“右侧趋势”、“底部企稳”和“底部反转”四类主题投资机会，旨在为投资者提供高效的主题筛选工具[8] - 截至2026年3月20日，最新形态学输出显示，“高送转”主题为新增的右侧突破机会，而“水电”主题持续处于右侧趋势，“信托”、“今日开放”、“小基站”、“新冠检测”主题持续底部企稳，“动物疫苗”、“猪产业”、“恒生创新药”主题持续底部反转[4][8] 主题形态学最新输出 右侧突破主题 - **高送转指数 (884185.WI)**：为新增右侧突破主题，已持续5天，属于汽车行业（中游制造），基金持仓比例3%，5日涨幅3%，20日涨幅13%，年初至今(YTD)涨幅5%，领涨标的为比亚迪[9] - **光伏逆变器指数 (884977.WI)**：处于右侧突破形态已持续18天，属于电力设备行业（中游制造），基金持仓比例10%，5日涨幅3%，20日涨幅22%，YTD涨幅37%，领涨标的为首航新能，领涨转债为锦浪转02[9] - **鸡产业指数 (884252.WI)**：处于右侧突破形态已持续11天，属于农林牧渔行业（下游消费），基金持仓比例5%，5日涨幅-5%，20日涨幅0%，YTD涨幅2%，领涨标的为温氏股份，领涨转债为巨星转债[9] - **丙烯指数 (8841312.WI)**：处于右侧突破形态已持续15天，属于石油石化行业（上游周期），基金持仓比例1%，5日涨幅-9%，20日涨幅3%，YTD涨幅17%，领涨标的为岳阳兴长[9] - **水电指数 (8841432.WI)**：处于右侧突破形态已持续16天，属于公用事业行业（上游周期），基金持仓比例3%，5日涨幅-1%，20日涨幅12%，YTD涨幅18%，领涨标的为韶能股份，领涨转债为22YN01EB[9] - **一带一路特估指数 (8841698.WI)**：处于右侧突破形态已持续19天，属于建筑装饰行业（中游制造），基金持仓比例1%，5日涨幅-8%，20日涨幅0%，YTD涨幅10%，领涨标的为中国石油，领涨转债为动力定02[9] 右侧趋势主题 - **水电指数 (8841432.WI)**：持续处于右侧趋势形态，属于公用事业行业（上游周期），基金持仓比例3%，5日涨幅-1%，20日涨幅12%，YTD涨幅18%，领涨标的为韶能股份，领涨转债为22YN01EB[11] 底部企稳主题 - **信托指数 (884915.WI)**：持续处于底部企稳形态，属于非银金融行业（金融地产），基金持仓比例10%，5日涨幅0%，20日涨幅-2%，YTD涨幅-4%，领涨标的为中油资本，领涨转债为国投转债[16] - **金融开放指数 (8841094.WI)**：持续处于底部企稳形态，属于非银金融行业（金融地产），基金持仓比例1%，5日涨幅-2%，20日涨幅-6%，YTD涨幅-8%，领涨标的为中粮资本，领涨转债为科蓝转债[16] - **小基站指数 (8841257.WI)**：持续处于底部企稳形态，属于通信行业(TMT)，基金持仓比例3%，5日涨幅-5%，20日涨幅-5%，YTD涨幅-10%，领涨标的为紫米股份[16] - **新冠抗原检测指数 (8841559.WI)**：持续处于底部企稳形态，属于医药生物行业（下游消费），已持续11天，基金持仓比例3%，5日涨幅1%，20日涨幅-1%，YTD涨幅-3%，领涨标的为基蛋生物，领涨转债为乐普转2[16] 底部反转主题 - **CAR-T疗法指数 (8841040.WI)**：持续处于底部反转形态，已持续11天，属于医药生物行业（下游消费），基金持仓比例7%，5日涨幅-1%，20日涨幅-2%，YTD涨幅-5%，领涨标的为中源协和[18] - **猪瘟疫苗指数 (8841231.WI)**：持续处于底部反转形态，已持续11天，属于农林牧渔行业（下游消费），基金持仓比例5%，5日涨幅-5%，20日涨幅-2%，YTD涨幅-4%，领涨标的为天康生物，领涨转债为温氏转债[18] - **动物疫苗指数 (8841314.WI)**：持续处于底部反转形态，已持续11天，属于农林牧渔行业（下游消费），基金持仓比例2%，5日涨幅-5%，20日涨幅-3%，YTD涨幅-4%，领涨标的为联环药业[18] - **单克隆抗体指数 (8841649.WI)**：持续处于底部反转形态，已持续11天，属于医药生物行业（下游消费），基金持仓比例7%，5日涨幅-1%，20日涨幅-3%，YTD涨幅-4%，领涨标的为三生国健，领涨转债为乐音转2[18] - **猪产业指数 (884251.WI)**：持续处于底部反转形态，已持续11天，属于农林牧渔行业（下游消费），基金持仓比例4%，5日涨幅-5%，20日涨幅-2%，YTD涨幅-2%，领涨标的为双汇发展，领涨转债为巨星转债[18] - **恒生创新药指数 (HSIDI.HI)**：持续处于底部反转形态，已持续11天，属于医药生物行业（下游消费），基金持仓比例0%，5日涨幅1%，20日涨幅-7%，YTD涨幅-7%，领涨标的为康营药业[18] - **高送转指数 (884185.WI)**：持续处于底部反转形态，已持续15天，属于汽车行业（中游制造），基金持仓比例3%，5日涨幅3%，20日涨幅13%，YTD涨幅5%，领涨标的为比亚迪[18] 见顶信号主题 - 报告识别出三类见顶信号，包括“交易热度”和“大阴线跌破均线”[13] - **交易热度信号**：涉及多个主题指数，例如风力发电指数(5日涨幅-4.42%，YTD涨幅18.02%)、新型煤化工指数(5日涨幅-9.47%，YTD涨幅9.35%)、甲醇指数(5日涨幅-6.55%，YTD涨幅36.78%)、食盐指数(5日涨幅-6.03%，YTD涨幅9.20%)、页岩气指数(5日涨幅-5.12%，YTD涨幅26.30%)、油气改革指数(5日涨幅-9.21%，YTD涨幅17.29%)、可燃冰指数(5日涨幅-6.28%，YTD涨幅17.61%)、天然气指数(5日涨幅-5.17%，YTD涨幅22.05%)、原油储运指数(5日涨幅-0.33%，YTD涨幅24.91%)、光纤指数(5日涨幅-9.83%，YTD涨幅37.07%)[13] - **大阴线跌破均线信号**：涉及青海省国资指数(5日涨幅-14.01%，YTD涨幅13.55%)、错傢钥墨指数(5日涨幅-12.17%，YTD涨幅11.59%)、钨矿指数(5日涨幅-10.47%，YTD涨幅58.10%)[13]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：卷积神经网络趋势观察模型**[74] * **模型构建思路**：使用卷积神经网络（CNN）对个股历史价量数据形成的标准化图表进行建模，学习图表特征与未来价格走势之间的关系，并将学习到的特征映射到行业主题板块，以识别具有趋势性机会的板块[74]。 * **模型具体构建过程**： 1. **数据准备**：为每个个股在特定窗口期内的价量数据构建标准化的图表[74]。研报中未详细说明具体使用的价量指标和图表标准化方法。 2. **模型训练**：基于历史数据，使用卷积神经网络对上述图表化的价量数据与未来价格进行建模[74]。研报中未提供具体的网络结构、损失函数和训练参数。 3. **特征映射**：将训练好的CNN模型学习到的特征映射到行业主题板块中，以判断哪些板块在未来可能具有趋势性机会[74]。 4. **输出配置**：模型最终输出为看好的行业主题板块及其对应的具体指数[75]。 2. **模型名称：宏观因子事件模型**[50][52] * **模型构建思路**：通过跟踪一系列国内外宏观指标，定义其走势变化事件，并从历史数据中寻找对资产未来收益率有显著影响的“有效因子事件”，以此作为判断未来资产趋势的依据[50]。 * **模型具体构建过程**： 1. **因子选择**：跟踪25个国内外宏观指标，涵盖货币政策、财政政策、流动性、通胀水平及其他经济指标[50]。 2. **事件定义**：定义四类宏观因子事件来描述指标走势：短期高低点、连续上涨/下跌、创历史新高/新低、因子走势反转[50]。 3. **有效性检验**：从历史数据中回测，筛选出对资产未来收益率影响较为显著的“有效因子事件”[50]。 4. **趋势判断**：采用历史均线（如1月、3月、12月均线）将宏观因子走势分为趋势上行和趋势下行，并统计在不同趋势下资产未来一个月收益率的平均表现，以形成对大类资产的观点[52][53]。 模型的回测效果 *本报告未提供上述量化模型的具体回测效果指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告仅展示了卷积神经网络模型在特定时点（2026年3月20日）的输出结果[75]，以及宏观因子模型对当前市场（截至报告期）的观点[53]。* 量化因子与构建方式 1. **因子名称：风险溢价因子**[61][76] * **因子构建思路**：通过计算股票市场隐含收益率（市盈率倒数）与无风险利率（十年期国债收益率）的差值，来衡量权益资产相对于债券资产的吸引力[76]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算权益资产的隐含收益率（Earnings Yield, EY），通常为市盈率（PE）的倒数。 $$ EY = \frac{1}{PE} $$ 2. 计算风险溢价（Risk Premium, RP），即权益隐含收益率减去十年期国债收益率。 $$ RP = EY - R_{10Y} $$ 报告中以中证全指为例，其风险溢价为中证全指静态PE的倒数（EP）减去十年期国债收益率[76]。 2. **因子名称：估值分位数因子**[21][27][76] * **因子构建思路**：计算指数或行业的当前估值（PE或PB）在其历史序列中所处的分位数位置，以判断其估值相对历史水平的高低[21][27]。 * **因子具体构建过程**： 1. 确定估值指标，如市盈率（PE_TTM）或市净率（PB_LF）[21][27]。 2. 获取该指标在特定历史时间段（例如，报告中使用2005年1月7日作为起点）内的所有历史数据[22]。 3. 计算当前估值在历史数据中的百分位排名（分位数）。 $$ 分位数 = \frac{小于或等于当前值的样本数}{总样本数} \times 100\% $$ 报告中展示了主要宽基指数和行业指数的PE_TTM分位数及PB_LF分位数[21][27]。 3. **因子名称：市场情绪因子（新高新低比例）**[31] * **因子构建思路**：通过统计市场中创近期新高与新低的个股数量占比，来度量市场的整体情绪强弱和广度[31]。 * **因子具体构建过程**： 1. 设定观察窗口期，报告中为近60日[31]。 2. 每日计算两个指标： * **60日新高比例**：股价创近60日新高的个股数量 / 总股票数量[31]。 * **60日新低比例**：股价创近60日新低的个股数量 / 总股票数量[31]。 4. **因子名称：市场情绪因子（均线结构指标）**[35] * **因子构建思路**：通过计算呈现多头排列与空头排列的个股数量占比差值，来反映市场整体的技术趋势强弱[35]。 * **因子具体构建过程**： 1. 对每只个股判断其均线排列状态（例如，多头排列、空头排列）[35]。 2. 计算**均线强弱指标**：呈现多头排列的个股占比减去呈现空头排列的个股占比[35]。报告提到该指标从前一期的14%降至7.3%[1]。 5. **因子名称：超买超卖指标**[64] * **因子构建思路**：用于衡量指数或行业是否处于极端交易状态（超买或超卖），可能预示着短期反转[64]。 * **因子具体构建过程**：报告中未详细说明该指标的具体计算方法，仅展示了截至报告期主要指数和行业指数的“超跌指标统计”结果[64][68]。 因子的回测效果 *本报告未提供上述量化因子在选股或择时策略中的具体回测效果指标（如IC值、IR、多空收益等）。报告仅展示了这些因子在报告时点的具体数值或状态，例如：* * **风险溢价因子**：截至2026年3月20日，中证全指风险溢价为2.63%[76]。 * **估值分位数因子**：截至2026年3月20日，中证全指PE_TTM分位数为82%，创业板指接近63%[76]。 * **市场情绪因子（新高新低比例）**：创近60日新高个股数占比从前一期的12.0%降至8.1%；创近60日新低个股数占比从前一期的11.2%升至37.4%[1]。 * **市场情绪因子（均线结构指标）**：多头排列减空头排列个股占比从前一期的14%降至7.3%[1]。

市场整体情绪与择时模型观点 - 截至3月20日，市场情绪指标数值为1.7，较上周五的1.55有所上升，但周内以震荡为主，模型观点偏中性[1][4] - 多项细分情绪指标与上周相比有所下降，受外部政治风险持续影响，需关注市场情绪进一步回落[1][4] - 市场情绪结构指标通过10个分项指标合成，最终指标为各指标分数等权求和后的20日均线，在近5年围绕0轴于[-6,6]范围内波动，2024年10月市场情绪得分突破2[3] 情绪分项指标详细表现 - **价量一致性**：指标快速下降，表明市场价量匹配水平下降，价格上涨与市场关注关联性减弱，反映情绪整体偏空[7][9] - **成交活跃度**：本周全A成交额环比下降12.49%，平均日成交额为14,098.98亿元，市场成交活跃度进一步下降[7][11] - **风险偏好**：科创50相对万得全A成交占比周内持续小幅降低，说明当前市场风险偏好继续降低[7][15] - **行业轮动**：行业间交易波动率周内震荡上行，已处于2023年以来历史高位，表明资金在不同行业间切换频繁，行业轮动剧烈[7][16] - **行业趋势**：行业涨跌趋势性指标本周初快速上升回归正值，但后续震荡下行，表明市场对行业短期价值判断一致性略微升高，板块β效应较上周加强[7][18] - **杠杆情绪**：融资余额占比本周依旧小幅下降，市场杠杆资金回调表明市场情绪出现一定程度下降，融资市场交易活跃度相对下降[7][19] - **买卖动能**：本周RSI指标回落穿透下轨，市场短期下行动能加强，买盘力量减弱，情绪整体回落[7][20] - **主力资金**：主力资金净流入指标以震荡下行为主，主力买入力量较上周减弱，机构资金主动配置积极性减少，市场做多动能减弱[7][24] 行业趋势与拥挤度分析 - **短期趋势领先行业**：根据均线排列模型，截至3月20日，煤炭、公用事业、电力设备、通信和建筑装饰的短期趋势得分排名前列，其中煤炭得分为93.22，为短期得分最高行业[25] - **短期得分上升行业**：食品饮料、银行、通信、煤炭、公用事业等行业短期得分上升幅度靠前，食品饮料短期得分从25.42上升至28.81，上升10.98%[25][28] - **高拥挤度行业**：截至3月20日，平均拥挤度最高的行业分别为公用事业(0.983)、基础化工(0.973)、电力设备(0.973)、建筑装饰(0.963)、环保(0.947)[30][31] - **低拥挤度行业**：平均拥挤度最低的行业分别为汽车(0.03)、国防军工(0.033)、社会服务(0.033)、商贸零售(0.05)和纺织服饰(0.057)[30][31] - **拥挤度与涨跌幅关系**：本周行业拥挤度与周内涨跌幅相关系数为-0.02，相关性趋于0。多数行业收益较差，仅银行和通信保持正向收益[32] 市场风格判断 - **大盘风格占优**：RSI风格择时模型维持提示大盘风格占优信号，当前信号提示强度较强。申万小盘/申万大盘指数的20日RSI为35.5546，低于60日RSI的57.5975[34][35] - **成长与价值风格**：模型对成长和价值的判断存在分歧，整体以成长占优为主，但信号提示强度偏弱。300成长/300价值的20日RSI为53.3868，略高于60日RSI的52.4451[34][35]

宏观研究 - 核心观点：地缘政治催动输入性通胀走强，外需补库韧性优于有待提振的内需，呈现持续分化格局 [1] - 政策端以超长期特别国债发行计划公示与全国统一大市场建设为核心，旨在通过精准投资与制度优化协同推进经济高质量复苏 [2] - 实体方面，外需韧性优于内需，八大港口离港船舶及载重吨数环比改善且居同期高位，内外贸运价结束分化并同步上涨 [2] - 国内消费表现平淡，汽车行业受政策切换观望期影响有待提振，地产销售延续“弃新投旧”结构 [2] - 生产端耗煤、钢铁及石化表现普遍偏弱，核心生产指标多处于同期低位 [2] - 物价方面，输入性通胀主导，原油大涨推动能化链条跳涨，但内需有待提振致建材回升乏力，贵金属及有色震荡下行 [2] - 流动性方面，资金面维持合理充裕，R007均价回落，人民币汇率在美元波动中展现较强韧性 [2] - 全球秩序重塑源于信任崩塌，美元信用下降导致黄金与美元利率脱钩，黄金迎来历史性长期牛市 [19] - 2026年宏观关键为“稳价格”，内需偏弱需财政边际加力、节奏前置，货币政策延续降息 [19] - 居民财富正经历第三次“大迁徙”，从房地产回流至“存款+”配置，低通胀预期下存款、保险、理财等稳定性资产占优 [19] 策略研究 - 核心观点：中观景气分化，原油供给扰动加剧致原油化工链价格持续上行，新兴科技景气中枢进一步上移，出海制造增速提升，一季度旅行出行和大众品消费增速亮眼 [1] - 上周（03.09-03.15）景气线索：霍尔木兹油运受阻，原油链大宗持续涨价；新兴科技（AI和出海）景气中枢进一步上移；一季度旅游出行和大众品消费表现亮眼 [4] - 上游资源：霍尔木兹海峡油运受阻，截至03.13，布伦特原油期货结算价环比+11.3%，国内化工品价格指数同步+12.5%，原油链化工品PX/PTA价格环比+18.2%/+20.2% [4] - 高油价推升滞涨预期，COMEX黄金/SHFE铜价格环比-1.9%/-0.7%，SHFE铝价格环比+1.0%，主因中东铝供应受阻 [4] - 煤炭价格环比-1.9%，主因淡季下游需求偏弱 [4] - 中游周期与制造：新兴科技景气中枢提升，2026年2月韩国半导体出口额（TTM）同比+40.0% [5] - 截至03.13，DRAM DDR3/DDR4/DDR5均价环比+6.6%/-0.2%/-0.8% [5] - 出海制造受益于发达国家电力投资和新兴市场工业化，1-2月国内机电产品出口同比+27.1%，集成电路/通用机械/船舶出口分别+72.6%/+19.2%/+52.8% [6] - 下游消费：地产销售降幅收窄，30大中城市商品房成交同比-3.8%，10大重点城市二手房销售同比-19.3% [6] - 2026年1-2月饮料类/粮油食品类/烟酒类商品零售同比+6.0%/+10.2%/+19.1% [6] - 服务消费景气偏强，上海迪士尼拥挤度同比+281.9% [6] - 人流物流：10大主要城市客运量同比+5.5%，百度迁徙指数同比+21.8% [7] - 全国公路/铁路货运量同比+0.6%/+4.3%，快递揽收/投递量同比+4.5%/+4.8% [7] - 上海集运价格SCFI环比+14.9%，港口货物/集装箱吞吐量环比+9.5%/+9.3%，显示国内出口景气仍在提升 [7] - 市场情绪：交易活跃度跌多涨少，截至2026/3/19，两融余额2.65万亿，较前一周下降0.06% [21] - 万得全A风险溢价为4.1%，较前一周上升0.12个百分点 [22] 银行研究 - 核心观点：商业银行行业呈现明显的“龙头化”特征，国有大行发挥信贷压舱石作用，区域城商行实现“差异化”突围，尾部金融机构面临“边缘化”与出清压力 [1] - 行业格局重回“大行主导”扩张阶段，2025年末国有大行资产占比较2021年末提升4.0pct至43.3% [7] - 城商行表现出区域经济韧性，资产占比较2021年末提升0.6pct至14.0% [7] - 股份行资产占比较2021年末下降2.0pct至16.2% [8] - 农村金融机构经历出清与整合，自2025年以来村镇银行、农信社、农商行法人机构数量分别下降378家、83家、164家，资产比重下降0.6pct至12.9% [8] - 存款市场份额：2024年末国有大行、股份行、样本城商行、其他金融机构存款市场份额分别为46.2%、15.0%、12.3%、26.5%，较2021年末分别+0.7pct、-0.9pct、+0.8pct、-0.7pct [8] - 2025年10月大型银行个人存款份额筑底回升至54.0%（较前期+1.0pct） [9] - 贷款市场份额：2024年末国有大行、股份行、样本城商行、其他金融机构贷款市场份额分别为46.1%、17.0%、12.0%、24.9%，较2021年末分别+1.9pct、-2.3pct、+0.6pct、-0.3pct [9] - 大型银行在短期贷款市场份额持续攀升，至2026年2月达41.9%，近两年上市国有大行消费贷增速达32.2% [9] - 地区视角：国有大行在东北地区市场份额相较2019年末提升7.7pct至41.4% [10] - 股份行在珠三角、长三角地区市场份额分别较2019年末下降2.7pct、1.8pct至27.0%、17.1% [10] - 城商行在经济大省实现市场份额稳步提升，四川、浙江、山东的城商行市占率分别较2019年末提升3.9pct、3.6pct、3.3pct至20.6%、23.8%、20.0% [10] 交通运输研究 - 核心观点：公路通行需求具有韧性，分红稳定股息确定，条例修订共识广泛，政策优化箭在弦上，维持高速公路“增持”评级 [1] - 高速公路通行需求具有韧性，2025下半年国道分流影响已明显减弱，2026年通行量有望恢复稳健增长 [12] - 高速公路现金流稳定且高分红政策持续，2025年估值中枢回调后股息率回升，仍是交运红利优选 [12] - 《收费公路管理条例》修订已酝酿十余年，共识广泛，修订迫在眉睫 [12] - 未来十年路网仍处建设期，且34%高速公路将到期，需继续保障合理回报与养护资金 [12] - 高速公路上市公司普遍有改扩建项目在推进中，改扩建政策将显著影响再投资回报率与长期投资价值 [25] - 维持高速公路“增持”评级，推荐皖通高速H/A、招商公路、宁沪高速H/A、深圳国际等 [26] 计算机行业 - 核心观点：大模型进入可执行Agent时代，入口与算力侧同步演进，维持计算机板块“增持”评级 [26] - 小米与MiniMax最新模型进入可执行Agent时代，国产大模型加速向任务执行与自我进化升级 [26] - 小米MiMo-V2-Pro支持1M上下文，API价格仅为同级竞品的1/5 [27] - MiniMax发布M2.7，在复杂技能环境下指令遵循率达97% [27] - Anthropic与腾讯QClaw接入Telegram、Discord及微信小程序等入口，推动Agent向即时通讯场景延伸 [28] - 英伟达重启对华H200生产，并推出新一代Kyber机架，每个机架NVLink域容量翻倍至可容纳144个GPU [29] 有色金属行业 - 核心观点：地缘影响加剧波动，原油震荡走高，流动性及衰退担忧压制贵金属价格，铜铝锡等基本金属受供需与宏观因素交织影响 [30] - 贵金属：原油价格大幅波动，市场对通胀、衰退的担忧压制贵金属价格，央行购金持续 [31] - 铜：中东局势升级推升通胀担忧，铜精矿现货TC继续下降，国内社库降至52.31万吨 [33] - 铝：美元走强叠加流动性预期收紧压制铝价，中东局势持续僵持，霍尔木兹海峡通航威胁未解，行业开工率微升至62.9% [33] - 锡：2026年1-2月锡矿进口同比明显提升，3月焊料订单尚可，锡价回落后逢低补库明显增多 [33] - 能源金属：节后碳酸锂连续去库，需求保持旺盛，价格震荡偏强 [34] - 稀土：上周稀土均价环比有所下降，预期4-5月备货计划启动后价格仍有一定支撑 [34] - 战略金属：钨价高位震荡，铀价有望继续上行，钽价维持高位 [35] 运输行业 - 核心观点：油运战略价值凸显，中国船队价值将超预期，快递行业量价双升，维持航空油运增持评级 [36] - 航空：国内客座率高企票价上升，国际中欧航线票价大涨，预计3月全月将保持良好趋势 [36] - 油运：已进入高景气阶段，中东局势为灰色市场变化提供契机，若伊朗制裁取消油运将现超高景气且可持续数年 [38] - 近期霍尔木兹海峡通行持续受阻，中东原油供给大幅缩减，多国释放战储 [38] - 物流：2026年1-2月，全行业快递量同比增长7.1%，行业单票收入同比提升0.7% [39] - 圆通/韵达/申通/顺丰快递量同比+17%/-7%/+11%/+9%，单票收入同比-1%/+10%/+16%/-1% [39] 机械行业 - 核心观点：液态气周均价环比上涨，广钢气体成都电子超纯大宗气体项目正式落地 [41] - 截至2026年3月第3周，液氧均价348元/吨环比涨3.8%，液氮均价379元/吨环比涨5%，液氩均价638元/吨环比涨2.08% [42] - 管束高纯氦气均价84.25元/立方米环比涨5.46% [42] - 广钢气体成都电子超纯大宗气体项目总投资预计5亿元，将供应全品类电子大宗气体 [43] 汽车行业 - 核心观点：往复式燃气发电机组作为AIDC主电源快速发展，维持行业“增持”评级 [44] - 推荐柴发+燃气发电机组+SOFC多元布局的潍柴动力，以及天润工业、银轮股份等 [44] - 乘用车出海欧洲有望高速增长，推荐小鹏汽车、上汽集团 [45] - 3月1-15日，全国乘用车市场零售56.1万辆，同比下降21% [46] - 3月1-15日，全国乘用车新能源市场零售28.5万辆，同比下降28% [46] - Atlas公司与卡特彼勒签署涵盖约1.4吉瓦增量发电资产的全球框架协议 [47] - Power Solution International公司2025年营收约7.2亿美元，同比大幅增长52% [47] 煤炭行业 - 核心观点：动力煤价持平库存增加，炼焦煤价总体上涨 [49] - 截至2026年3月20日，北方黄骅港Q5500平仓价741元/吨，较前一周持平 [49] - 秦皇岛库存718万吨，较前一周增加58.0万吨（8.8%） [49] - 京唐港主焦煤库提价（山西产）1600元/吨，较前一周上涨10元/吨（0.6%） [50] - 截至2026年3月20日，澳洲焦煤到岸价247美元/吨，较前一周上涨5美元/吨（2.1%） [52] 家用电器行业 - 核心观点：空调1-2月内销降幅收窄，外销韧性支撑，地产链业绩修复拐点+股价底部向上 [53] - 2026年1-2月家用空调内销1406.7万台同比下滑4.4%，出口1925.3万台同比增长2.1% [54] - 2026年1-2月家电社零1572亿元同比+3.3% [54] - 3月各尺寸电视面板价格继续上涨，32/43/55/65寸价格环比2月各+1/+1/+2/+3美元 [55] 社会服务与零售行业 - 核心观点：服务消费新政频出，看好出行链机会，竞争格局显著改善 [56] - 商务部等9部门联合印发《关于促进旅行服务出口扩大入境消费的政策措施》 [58] - 2026年1-2月，海口海关监管离岛免税购物金额105.9亿元，同比增长25.9% [58] - 1—2月份社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8% [58] 公用事业行业 - 核心观点：算电协同新高度，电企选股新思路，电力板块上涨行情扩散 [60] - 数据中心高耗电为电力提供新增长点，南方电网十四五期间智能算力规模突破3000PFLOPS [60] - 1-2月全社会累计用电量16546亿度，同比增长6.1% [62] - 充换电服务业、互联网数据服务业用电量分别增长55.1%、46.2% [62] - 2026年山东光伏机制电价回升至0.261元/kWh，2025年为0.23元/kWh [63]

市场调整归因 - 近期市场调整主要反映风险偏好收缩，而非基本面恶化[1] - 黄金与科创板块因宏观流动性趋紧（美债收益率大幅上行）而承压[1][10] - 周期资源品回落源于风险偏好受抑及对滞胀的担忧[1] 基本面与盈利展望 - PPI转正预期将推升A股业绩，华创证券上修2026年A股非金融净利润同比预期，从中性假设下的11%至乐观假设下的17%[2] - 近五年周期资源品和制造业合计利润占全A非金融的45%，是盈利主要驱动力[2] - 过去四周全A 2026年业绩预期上修/下修公司比例维持在80%左右，未出现明显下修[2][22] 市场估值与下行空间 - 当前上证指数自高点回落至3957点，回调幅度约64%，已接近历史牛市回撤幅度[3][28] - 当前市场估值仍处高位（上证指数PE-TTM为16.6倍，处于近二十年约75%分位），需依靠高增长消化估值[29] - 若指数持续下跌，类平准基金（如中央汇金）可能介入托底[3][29] 关键影响因素 - 地缘政治风险及油价走势是打破震荡格局的关键，基于霍尔木兹海峡局势有三种情景假设[4] - 需求端变化对A股影响关键，内需“供强需弱”格局正边际改善，1-2月需求三大指标合计增速（6.6%）首次超过供给（工业增加值增速6.3%）[42] - 业绩好转将消化偏高估值，PPI转正下上游周期品（煤炭、有色等）显著受益[4][46] 行业配置建议 - 短期在地缘风险明晰前，建议配置低波稳定资产，如煤炭、农业、保险、电新、恒生科技[6][50] - 若地缘油价缓解、风偏回暖，科创AI板块将更具弹性[6][51] - 全年强调周期资源品（有色、化工、钢铁、建筑建材）的战略配置价值[6][51]

文章核心观点 - 多家券商认为，当前市场受地缘冲突（美伊局势）和高油价影响，不确定性高，短期市场波动和调整压力较大，但A股下行空间有限，市场或以震荡分化、结构轮动为主 [2][4][6] - 市场普遍认为，4月是关键决断期，届时地缘冲突走向、美联储政策取向以及中国面临的冲击或机遇等问题或将明朗 [2] - 在不确定性中，机构建议从寻找独立高景气行业、关注业绩驱动和价格传导、以及布局中国制造业价值重估等角度进行配置 [3][5][8] 市场整体判断与展望 - 市场短期面临压力，前期涨幅大的品种调整较多，但压力最大的阶段可能正在过去 [2][4] - 市场可能演绎“超跌 → 政策发力 → 反弹”的进程，后续预计呈区间震荡，领涨板块不断轮动 [5] - 牛市的核心动能（弱美元、降息预期）因冲突升级而削弱，市场或面临从涨估值到赚业绩的转型阵痛期和较长的震荡盘整期 [7] - 在“以我为主”的逻辑下，A股下行空间相对有限，全球权益市场将延续高波动特征 [6] - 上证指数或在3月中旬后逐步企稳，部分成长指数或于4月底企稳，季度视角“系统性慢牛”仍在 [13] 配置主线与关注方向 - **能源安全与替代**：地缘冲突和高油价背景下，能源安全尤为重要，关注煤化工、煤炭、新能源、储能、核电、电网、油气、油运等 [5][6][7][9][12] - **独立高景气与成长赛道**： - **AI与算力链**：光通信（CPO）等海外AI链景气确定，是机构主仓位；同时关注国产AIDC链（字节链）、北美&国产算力链（PCB、半导体） [3][5][11] - **储能链**：基本面向上且受油价影响较小，包括逆变器/锂电链 [3][5] - **中国制造业价值重估**：中国制造业在能源系统完备性（如光伏年产能能效相当于霍尔木兹海峡原油出口总量的24%）、估值（PE估值差处于2018年以来极大值区间）和产能价值上具备优势，关注电力设备新能源、机械设备、化工等 [8][9] - **防御与稳定品种**：在市场波动中关注现金流稳定的防御性品种，如银行、公用事业、煤炭、水电、必选消费品等 [6][7][14] - **周期品与涨价链**：关注景气上修的煤炭、有色金属（铜、铝）、黄金、橡胶、农产品、燃气等，PPI回升和价格传导是重要方向 [2][7][9][11] - **消费与内需修复**：消费板块估值处于历史偏低水平，内需呈现内生性修复迹象（1-2月社零增速企稳回升），关注结构性机会，如旅游、调味品、酒类、医药商业、医美、农林牧渔、食品饮料等 [8][9][14] - **科技创新与其他**：关注电力设备与新能源、存储、半导体、通信设备、人形机器人、创新药等 [6][11][12][14]